报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 9月17日美联储降息25个基点，符合市场预期，点阵图显示年内或再降50个基点释放鸽派信号，但表态克制，朝着更“风险中性”政策方向移动，本次降息有“预防性”特征，未出现内部分歧加剧局面 [2][7] - 后续需关注“风险平衡”降息框架下就业和通胀数据对降息节奏的影响，以及美联储独立性相关政治议题，美国就业有复杂性，通胀或受关税影响抬升，2025年内降息空间约为50 - 75个基点 [8][10][12] - 主流资产价格基本消化降息预期，市场情绪回落，美元弱周期和黄金强周期基调延续，但市场将对宽松定价幅度修正，流动性可能弱于预期 [13] 根据相关目录分别进行总结 美联储议息会议概览 - 利率：联邦基金利率目标区间从4.25% - 4.5%降至4.00% - 4.25%，降幅25个基点 [2][3] - 经济情况：上半年经济增长缓和，就业增长放缓，失业率略升但仍处低位，通胀率上升且略高，判断就业下行风险增加 [3] - 双重目标：专注充分就业和价格稳定双重使命，因“风险平衡已转变”降息 [3] - 缩表：继续减少持有的美国国债、机构债和机构抵押贷款支持证券，按此前节奏进行 [3] - 投票分歧：12名委员中仅新理事米兰一人投反对票，倾向降息50个基点，未出现更分裂局面 [3] - 经济预测：FOMC成员中位预期GDP今年增长1.6%，明年增长1.8%；总体通胀率今年3.0%，2026年降至2.6%，2027年降至2.1% [4] - 点阵图：19名委员中9人认为今年再降息2次等，2025年联邦基金利率预测中值下调，意味着今年还将有两次降息，9月到2027年底预计累计降息125个基点 [4] “预防性”降息开启，靴子轻轻落地 - 议息会议前市场对降息形成一致预期，25个基点降息幅度符合预期，点阵图显示年内或再降50个基点，释放鸽派信号但表态克制，朝着“风险中性”政策方向移动 [7] - 决策逻辑基于权衡通胀失控和经济失速两大风险，考虑中期选举，本次降息有“预防性”特征 [7] - 会议未出现内部分歧加剧局面，短期内美联储独立性担忧放缓 [7] 后续降息路径探讨 - 需关注就业和通胀数据对降息节奏的影响，以及美联储独立性相关政治议题，市场围绕相关指标和事件的波动不可小觑 [8] - 美国就业短期或受降息政策提振，但长期面临结构性问题，统计质量导致数据准确率下降加大推演降息路径难度 [8][10] - 美国通胀受关税影响，核心商品CPI上涨，预计自三季度起通胀逐步抬升，2026年一季度左右传导效应达峰值 [10] - 经济数据和通胀水平不支持大幅降息，2025年内降息空间约为50 - 75个基点，需考虑通胀数据波动引发的降息预期修正 [12] 市场影响 - 主流资产价格基本消化降息预期，市场情绪回落，黄金价格冲高回落，美债利率和美元指数V型反转，美元弱周期和黄金强周期基调延续 [13] - 市场将对宽松定价幅度修正，因维持“缩表”操作，金融条件未完全宽松，流动性可能弱于预期 [13]

美联储降息政策分析 - 美联储在9月议息会议上如期降息25个基点，这是自去年12月以来时隔9个月的再度降息，去年9月至12月期间曾连续降息三次共计100个基点，此后连续五次维持利率不变[1] - 本次降息被视为"预防性降息"，旨在通过释放流动性刺激经济活力，为就业市场托底，并预防美国经济"硬着陆"风险，政策调整的直接推动力是就业市场放缓的担忧压倒了对通胀的顾虑[1] - 美联储将就业放缓作为降息理由，货币政策声明称"就业方面的下行风险有所上升"，尽管"通胀水平有所回升，且依然偏高"[1] 降息对资产价格的宏观影响 - 降息导致融资成本下降和流动性宽松，美元倾向于贬值，以美元计价的黄金、铜等商品金融属性强化，A股等新兴市场有望走强[1] - 长端利率下降有利于长久期品种估值抬升，低利率估值扩张的成长板块和其他利率敏感型行业有望受益，如港股科技、科创板等科技成长股票[1] - 中期维度看，美联储降息改善宏观增长预期，工业商品存在补涨逻辑[2] 有色金属板块投资机遇 - 有色金属是少数能显著受益于海外通胀的行业，贵金属、工业金属、战略金属等标的或将开启大行情[3] - 降息通过三大渠道影响有色金属：金融属性增强（美元贬值使美元计价金属更便宜）、风险偏好提升（流动性增加推动寻求高回报）、经济增长预期（增加大宗商品需求）[3][4] - 9月18日降息"靴子落地"后，有色板块出现回调，有色50ETF（159652）跌2.14%，但资金仍坚定看好板块长期价值，盘中净申购超5600万份，净申购金额超7000万元，近20日净流入近10亿元[5] - 有色50ETF（159652）标的指数"含铜量"达31%，"金铜含量"领先全市场同类指数，全面涵盖金、铜、稀土等金属板块[7][9] 贵金属与工业金属前景 - 黄金短期因降息落地预期落空而回调，但长期看与美国债务高企、通胀顽固、就业压力、美元贬值通道、地缘动荡及央企购金趋势相关，金价有望延续上行[5] - 铜、铝等工业金属金融属性强化，在美元贬值趋势下表现出较高韧性，长期需求稳健增长，供给侧硬约束使交易逻辑有望从供给侧过渡到需求复苏及价格弹性打开[5] - 能源金属板块如锂的供需格局正发生深刻变化，"反内卷"成为重要政策导向，行业自身有"反内卷"诉求，未来产能出清节奏有望加速[5] 港股市场及科技板块机会 - 美联储历次降息对港股短期提振效应显著，除2019年、2020年特殊情形外，降息后短期港股均表现较好，短期科技、可选消费、医药等成长板块有望受益[10] - 预防式降息期间A股、港股总量维度受自身基本面影响表现不一，但结构上共同指向受益于低利率估值扩张的成长板块和利率敏感型行业，且港股弹性更大[10] - 港股通科技30ETF（520980）近20日累计吸金超6亿元，标的指数聚焦TMT行业，不含医药、家电、汽车，AI属性更纯，前十大成分股合计权重高达82%[11][13][14] - 指数成分股包括阿里巴巴-W（13.02%）、腾讯控股（12.27%）、小米集团-W（11.54%）、中芯国际（11.50%）、美团-W（11.33%）等，9月调仓新增地平线机器人-W，高科技属性提升[14] 创新药板块投资逻辑 - 创新药受到出海+会议+政策三重催化，美联储降息周期开启使流动性逐步宽裕，A+H股创新药企市值大幅提升有望带动本土投融资好转[15] - 出海方面2025年上半年国内外成功交易带动同靶点管线估值提升，会议方面世界肺癌大会公布多项中国创新药临床数据，政策方面商保目录制定或打开创新药发展新路径[15] - 港股通创新药ETF（159570）近20日吸金超55亿元，最新规模超216亿元，标的指数100%布局创新药，2025年内涨幅超109%，在港股医药类指数中领先[15][17]

美联储9月议息决议与市场反应 - 美联储如市场预期降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至4.00%-4.25%，这是2024年12月以来首次降息 [1][3] - 国际金价在利率决议公布后瞬时拉升，突破3700美元/盎司至3707.47美元/盎司的历史新高，但随后见顶回落，自高点下跌约1.4% [1][3][6] - 金价回落的原因包括获利盘在降息落地前后集中出逃，以及美联储调高了增长和通胀预测，未释放足够鸽派信号 [1][6] 黄金价格近期走势的驱动因素 - 本轮黄金价格突破的起点是8月22日美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔年会上的发言"转鸽" [3] - 9月5日公布的美国8月失业率升至4.3%，创近四年新高，非农就业人数仅增长2.2万，远低于市场预期的7.5万人，强化了降息预期 [3] - 金价强劲上涨的核心驱动力来自于美国宽松预期的不断强化，就业数据的大幅下修凸显美国就业市场已出现结构性疲软 [3] 美联储政策立场与未来展望 - 美联储主席鲍威尔指出，鉴于劳动力市场出现明显降温迹象，央行的政策重点正从此前长期侧重抑制通胀，逐步转向更加关注"充分就业"目标 [3] - 美联储官员的中位预期是2025年还有两次各25个基点的降息 [7] - 本次降息被定性为"预防性降息"或"风险管理决策"，核心触发因素是近期就业数据的恶化速度、幅度和潜在风险远超通胀的温和反弹 [3][6] 对黄金市场的长期影响分析 - 有观点认为美联储的独立性未来可能继续被削弱，白宫往美联储"掺沙子"的行为或只是开始，这意味着更高通胀风险以及美元信用下降，中长期视角利好黄金 [1][7] - 本次降息是"预防式降息"而非"衰退式降息"，对利率的下行路径预期不宜过分拔高，黄金长期看涨，但若美国经济实现软着陆，金价未来可能会有所回调 [7]

美联储货币政策 - 美联储宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至4.00%至4.25% [2] - 在12位票委中，有11人支持降息25个基点，仅1人主张降息50个基点 [2] - 此为2025年首次降息，也是继2024年累计降息100个基点后，时隔九个月再度重启降息 [2] - 降息主要原因为应对劳动力市场疲软带来的阻力，其影响已超过通胀的温和反弹 [2] 黄金价格走势 - 国际黄金最新报3657.58美元/盎司，跌幅0.05%，日内最高上探3671.65美元，最低触及3651.49美元 [1] - 现货黄金年内已累计上涨约40%，并不断刷新纪录高位 [2] - 从技术面看，金价在1小时183周期均线获得支撑，若成功突破20周期均线（3672美元），有望进一步挑战3685/86阻力位 [4] - 短期策略偏向逢高短空，下方支撑位关注3655、3638及3620美元 [4] 未来展望与驱动因素 - 点阵图显示，在19名美联储官员中，9人预计年内再降息1次或更少，9人预计再降息2次，1人预期再降息125个基点 [2] - 随着美联储交易情绪回落，地缘博弈预计将重新成为主导黄金走势的因素 [3] - 长期低利率环境通过降低持有无息资产的机会成本和支撑通胀预期，对黄金构成利好 [4] - 中长期看，黄金作为实体和虚拟资产的共同锚定物，仍有望呈现向上行情 [3]

货币政策调整 - 美联储将联邦基金利率目标区间从4.25%-4.5%降至4.00%-4.25%，降幅25个基点，为年内首次降息[2] - 利率预测中位值显示美联储预计2025年共降息三次，较上次预测增加一次，2026年再降息一次[2] - 点阵图显示19名票委中9人预计年内再降息两次，6人预计年内不再降息，1人预计全年降息150个基点[2][9] 经济数据与就业市场 - 8月非农新增就业仅2.2万人远低于预期，失业率升至4.3%，近三个月平均新增就业人数大幅降低至3.5万左右[7] - 2024年4月至2025年3月的非农数据大幅下修91.1万人，创历史最大修正幅度[7] - 美联储将2025年GDP增速预测从1.4%上调至1.6%，同时下调明后年失业率预期[8] 通胀与政策权衡 - 关税仅贡献0.3-0.4个百分点的核心PCE通胀，传导过程比预期更慢幅度更小[3][7] - 美联储上调明后年PCE通胀预期，预计2028年通胀达到目标2%[2][8] - 鲍威尔将降息定义为"风险管理决策"，强调没有必要快速调整利率，降息50个基点未得到广泛支持[3][10] 政策展望与不确定性 - 预防式降息整体幅度预计维持在75-100个基点，与1990年代以来四轮预防式降息总体幅度一致[12] - 2026年政策路径依赖经济数据与政治周期互动，连续降息需要满足经济显著衰退或通胀持续回落至2%附近的条件[12][13] - 政治干预对美联储独立性的冲击有限，法律保护和多票委决策机制制约总统权力[14]

受访专家指出，美联储此次降息符合市场预期，就业已取代通胀成为当前政策的首要关注点。展望未 来，美联储降息路径的不确定性较高，但总体来看或仍将采用"温和、渐进式"的降息节奏。对于全球金 融市场而言，美联储重启降息周期将推动全球流动性条件边际改善，不过影响力度受制于降息节奏与其 他主要央行政策的相对变化。 美联储时隔9个月降息 美联储此次降息距离上次已时隔9个月。2024年9月至12月，美联储在三次议息会议上连续降息共计100 个基点，此后又在市场期待中连续多次"按兵不动"。在当地时间9月17日重启降息前，市场对50个基点 的降息幅度也有所预期，不过最终并未兑现。 据央视新闻报道，在货币政策会议结束后的新闻发布会上，美联储主席鲍威尔表示："短期内，通胀风 险偏向上行，就业风险偏向下行——这是一个棘手的局面。当我们的目标像这样产生冲突时，我们的框 架要求我们在双重使命的两个方面之间取得平衡。由于就业面临的下行风险有所增加，风险平衡已经发 生了变化。" 央广网北京9月18日消息（记者 冯方）当地时间9月17日，美联储结束为期两天的货币政策会议，宣布 将联邦基金利率目标区间下调25个基点到4.00%至4.25%之间。这 ...

美联储降息决策与市场预期 - 美联储于9月16-17日议息会议决定下调联邦基金利率25个基点至4.00%-4.25%，符合市场普遍预期[2] - 点阵图显示年内降息次数从6月预测的2次增至3次，2026和2027年维持各降息1次不变[2] - 利率期货隐含的10月降息概率维持80%左右，市场预计年内剩余降息次数为1.8次，即10月和12月连续降息的概率约80%[2] 降息性质与政策背景 - 本次降息被多位分析师定性为偏"预防性"的宽松，核心逻辑是稳住经济"利润表"以避免衰退，与1995年、1967年的情况相似[4][5] - 降息主要驱动力为美国非农就业数据远低于预期，显示经济增速放缓，同时通胀已回到3%以下，接近2%的长期目标[3] - 美联储主席鲍威尔将此次降息描述为"风险缓释"或"风险管理式降息"，并非连续降息周期的开始[2][5] 美联储内部决策分歧 - 理事米兰（Stephen Miran）投下异议票，主张一次性降息50个基点，显示出内部政策分歧[2] - 分歧源于劳动力市场降温与通胀仍处高位的矛盾，以及特朗普政府通过提名权对美联储决策的干预和施压[6][7] - 特朗普新提名的理事米兰已参与投票，且其通过影响2026年美联储主席人选任命，对美联储集体决策带来扰动[7] 对大类资产的潜在影响 - 历史规律显示，美联储降息后美股大多上涨（除衰退式降息），美债收益率保持下行，美元指数短期偏弱，黄金中长期大多上涨[8] - 会议后主要资产价格呈现V型反转，美股一度冲高后快速回落，美元指数先大跌后反弹收涨，中概股大幅上涨[9] - 国际金价大幅上涨，现货黄金价格突破3700美元每盎司创历史新高，降息对黄金价格形成支撑[9] 对全球货币政策及中国的启示 - 美联储降息可能引发全球央行降息潮，中美货币政策周期同步缓解了中国货币宽松的汇率压力[8][10] - 结合中国经济回落加速，中国四季度降息可能性提升，有望通过降息降准来提振经济和稳定楼市股市[8][10] - 居民储蓄向资本市场转移趋势明显，建议提升股票和基金配置比例，并可配置20%左右的黄金类资产以实现保值[10]

美联储降息决策 - 美联储宣布降息25个基点至4.00%—4.25% 为自2023年12月暂停加息后首次降息 [1] - 降息决定以11:1投票结果通过 新任理事斯蒂芬·米兰主张降息50个基点但未获支持 [3] - 美联储主席鲍威尔称此次降息为风险管理决策 强调无需快速调整利率且非持续性降息周期 [1] 市场反应与资金流向 - 美股冲高回落 道指上涨0.57% 纳指跌0.33% 标普500跌0.1% 次日早盘三大股指小幅高开 [2] - 美国长期股票型共同基金上半年净流出2590亿美元 7月净流出3574.3亿美元 [8] - 非美股市获资金流入 7月全球股票基金（除美国外）获136亿美元流入 创2021年12月以来新高 [9] - 中国上半年外资净增持境内股票和基金101亿美元 其中五六月份净增持188亿美元 [9] 经济数据与政策背景 - 美国8月失业率攀升至4.3% 创四年新高 上周首次申请失业救济人数超26万 [5] - 过去12个月新增就业岗位比预期少91.1万个 8月仅增加2.2万个工作岗位 [5] - 第二季度核心PCE折年率增长2.5% 高于预期 [5] - 美联储删除鹰派措辞 强调就业下行风险 政策重心从抗通胀转向稳就业 [5] 机构观点与预期 - 民生证券称降息比预期"团结" 仅米兰反对降息50个基点 [3] - 浙商证券认为降息存在回摆可能 因通胀韧性可能强于预期且失业率未必上行 [7] - 广开首席产业研究院预计黄金价格2026年突破3900美元/盎司 2027年升至4100美元/盎司以上 [10] - 方正证券指出美联储降息利好中国资产 国内货币政策宽松空间打开 权益类资产或有超额收益 [10] 全球资产配置影响 - 美国债券型基金7月获368.2亿美元净流入 货币基金净流入529.5亿美元 [8] - 全球资金对美股配置比例保持60%左右 美股仍占主导地位 [9] - 欧洲、日本等发达市场普遍受益 新兴市场呈现结构性资金流入 [9] - 美联储降息可能推动美元趋弱 为国内央行创造有利外部条件 [10]

货币政策操作 - 美联储降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至4.00%-4.25%[1] - 维持月度减持美国国债上限50亿美元和抵押贷款支持证券(MBS)规模350亿美元的缩表节奏[1] 经济指标预测调整 - 上调2025年GDP增速预期中值从1.4%至1.6%，2026年从1.6%至1.8%，2027年从1.8%至1.9%[2] - 上调2026年PCE和核心PCE预期中值各0.2个百分点至2.6%[3] - 下调2026年失业率预期中值0.1个百分点至4.4%，2027年下调至4.3%[3] - 调降2025年利率预测中位数25bp至3.625%，2026年和2027年各下调25bp至3.375%和3.125%[3] 政策声明变化 - 就业形势判断从"劳动力市场状况仍然稳固"调整为"就业增长放缓"[2] - 经济描述从"稳步扩张"改为"增长有所放缓"[11] - 通胀表述为"有所上升，且仍处于高位"[11] - 投票结果出现分歧：11人支持降息25bp，1人支持降息50bp[11] 市场与资产表现 - 美股涨跌不一：道指涨0.57%，标普500跌0.1%，纳指跌0.33%[8] - 10年期美债收益率涨6.12个基点报4.089%[8] - 美元指数涨0.40%报97.03[8] - COMEX黄金期货跌0.82%报3694.60美元/盎司[8] 政策前景与风险 - 点阵图显示19位官员中9位预计2025年还将降息两次[6] - 鲍威尔强调降息25bp是风险缓释措施，因经济增长放缓和就业风险上升[5] - 关税被认定为一次性通胀因素，预计将使2026年PCE暂时上升0.2个百分点[3][5]

货币政策决议 - 美联储宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至4.00%至4.25%之间 [1] - 这是2025年首次降息，继2024年三次降息后再次降息 [1] - 联邦公开市场委员会以11票赞成、1票反对通过降息决议，此前利率已连续五次会议保持不变 [1] 决策层动态与观点 - 新任理事斯蒂芬·米兰主张降息50个基点并投下唯一反对票 [1] - 美联储主席鲍威尔表示特朗普的言论未影响利率决策 [7] - 有分析师担心降息是迫于政治压力，认为劳动力市场不够疲软且通胀已连续四年多高于目标 [7] 未来政策指引 - 美联储点阵图预计今年内还将再降息两次，每次25个基点，比6月预测多一次 [5] - 一名美联储官员预测到今年内政策利率将再下调125个基点 [5] - 美联储官员小幅上调2026年经济增长预估中值，预计明年通胀略高于此前预测 [5] 市场反应与分析 - 投资者反应平淡，股市和债市最初上扬后回吐涨幅 [3] - 降息决定公布后，道指上涨0.6%，标普500指数和纳指分别下跌0.1%和0.3% [3] - 分析指出本次降息属于预防性降息，意在增加市场流动性刺激经济，预防经济硬着陆 [1] 政策动机解读 - 多数美联储成员希望今年再降息两次，表明鸽派声音占上风 [5] - 预防性降息旨在为就业市场提供支撑 [1] - 除非通胀大幅回升或就业市场明显回暖，否则美联储不会轻易改变宽松路线 [5]