美联储利率决议 - 美联储连续四次会议暂停降息，联邦基金利率目标区间维持在4.25%-4.5% [1][2] - 利率预测中位值显示今年仍预计两次25基点降息，但点阵图显示预计不降息官员增加三人至七人 [1][14][16] - 明后两年利率预期上调，2026年底联邦基金利率预期从3.4%升至3.6%，2027年从3.1%升至3.4% [11][12][13] 经济展望调整 - 下调2025年GDP增速预期0.3个百分点至1.4%，2026年下调0.2个百分点至1.6% [17][19] - 上调2025年失业率预期0.1个百分点至4.5%，2026年和2027年分别上调0.2个百分点至4.5%和4.4% [17][19] - 大幅上调2025年PCE通胀预期0.3个百分点至3.0%，核心PCE预期上调0.3个百分点至3.1% [17][22] 政策声明变化 - 将经济前景不确定性表述从"进一步增加"改为"已减弱但仍高" [5] - 删除"失业率和通胀均上升风险增加"的表述 [5] - 简化失业率描述为"仍低"，删除"近几个月企稳于低位"的说法 [6] 市场预期与分歧 - 期货市场预计9月降息概率为63%，7月不降息概率超85% [2] - 19名官员中10人预计至少两次降息，7人预计不降息，分歧明显 [4][16] - 美联储对下半年降息持开放态度，需观察劳动力市场疲软或关税影响 [3][4]

货币政策决议 - 日本央行维持利率在0.5%不变，符合市场预期 [1] - 2024年三季度至2025年3月期间按计划削减购债规模，2026年第二季度开始放缓削减步伐，从每季度削减4000亿日元降至2000亿日元（约13.8亿美元） [1] - 如有必要，日本央行准备在未来货币政策会议上修改购债计划，若日债收益率快速上升可能增加债券购买 [3] - 决议整体符合市场预期，旨在避免政策调整引发市场剧烈波动 [3] 经济与通胀 - 日本4月核心CPI同比上涨3.5%，创两年多新高，远超2%的通胀目标，食品价格上涨7.0%是主要推动因素 [3] - 日本央行关注贸易形势对物价的影响，认为经济和物价面临极高不确定性 [4] - 中东局势升级可能导致能源价格上涨，对石油进口为主的日本经济造成逆风 [4] 市场反应与汇率 - 决议公布后日本国债收益率走高，美元对日元短线下跌约50个基点至144.50 [5] - 2025年初至4月，美元对日元从160急速下跌至140，日元升值幅度超12%，4月底日元对美元多头持仓量达历史峰值 [5] - 随后美元对日元进入140~150区间盘整，反映市场对特朗普政府关税政策担忧的变化 [5] 机构观点 - 景顺预计日本央行将继续倾向紧缩政策，下次加息可能推迟至2025年底或2026年初 [1] - 摩根大通认为日本央行在调整政策利率方面将保持耐性，因与美国的谈判进展缓慢且关税问题存不确定性 [4] - 预计日元将呈现逐步结构性升值趋势，日本国债收益率上升或提供支撑，持有日元长仓可提升投资组合避险能力 [6] - 日本央行与美联储政策分化可能为日元提供持续性支撑，建议投资者分散投资至不同地区及资产类别 [6]

货币政策 - 英国央行货币政策委员曼恩表示需考虑量化紧缩（QT）和一系列利率政策的影响 [1]

英国央行货币政策 - 英国央行官员Mann强调需综合考虑量化紧缩(QT)与利率政策的多重影响 [1]

关税政策被叫停的市场反应 - 美国国际贸易法院阻止特朗普4月2日宣布的关税政策生效，裁定其越权 [1] - 10年期美债收益率上破4.5%，2年期美债收益率飙升超过1个百分点 [1] - 30年期美债收益率达4.995%，2年期美债收益率达4.035 [2] 市场反常现象的原因 - 市场认为关税叫停暴露美国经济治理协调性崩塌，宏观经济无人掌舵 [3] - 美债净发行量接近历史高位，美联储不再通过量化紧缩充当买家，外国官方机构逐步撤退 [3] - 关税取消未能缓解美债压力，反而因潜在财政收入减少加剧市场对美国偿债能力的质疑 [3] 贸易谈判与政策不确定性 - 关税政策被司法部门叫停使特朗普贸易谈判立场被动，贸易对手方可能采取拖延战术 [4] - 民生证券指出这可能成为特朗普权力的"分水岭"，其他政策问题也可能面临诉讼影响 [4] - 特朗普可能因愤怒导致贸易谈判受阻，重回股债汇三杀局面 [7] 市场结构脆弱性 - 负SOFR掉期利差、杠杆交易上升和美债期货流动性恶化显示市场结构脆弱 [4] - 机构大规模调整久期对冲可能将小幅波动放大为系统性风险 [4] - 历史上政策不连贯性曾引发市场激烈反应，如2013年伯南克缩减购债言论和2022年英国债券危机 [4] 资产表现预测 - 民生证券预测若关税叫停持续有效，资产表现将向"减税上升、关税下降"区域转变 [5] - 美债收益率或因关税收入下降和财政负担上升而居高不下 [5] - 美元和美股有望获得提振 [5]

美联储资产负债表缩减对回购协议市场的影响 - 纽约联储官员表示美联储缩减资产负债表的举措已开始对回购协议市场施加压力 [1] - 随着资产负债表规模持续缩减，银行储备从"充裕"转向"充足"水平，货币市场利率面临上行压力可能加剧 [1] - 美联储上月将每月允许到期不续作的美国国债上限从250亿美元下调至50亿美元，抵押贷款支持证券上限维持350亿美元不变 [1] 美联储资产负债表规模与流动性 - 截至5月14日当周，美联储资产负债表规模为3.24万亿美元，高于前一周的3万亿美元，略低于近三年前启动QT时的水平 [2] - 华尔街策略师估计美联储需将资产负债表规模维持在3万亿至3.25万亿美元以上以维持充足流动性并避免市场压力 [2] 常备回购便利(SRF)的作用与挑战 - SRF有助于减少央行在"充足储备框架"下维持有效运作所需提供的储备规模 [3] - 纽约联储计划将SRF的提前结算操作纳入常规日程以支持市场平稳运行 [3] - 交易对手使用SRF存在障碍，包括无法将交易从资产负债表中净额结算以及额度分配的不确定性 [3] - 这些摩擦导致交易对手通常要求私人市场回购利率显著高于SRF的最低出价利率才会使用该工具 [3]

超长期国债收益率上升原因 - 日本寿险公司和养老基金等国内长期投资者需求萎缩，叠加日本央行购债步伐放缓，导致超长期国债市场买方匮乏 [1] - 外国投资者涌入流动性欠佳的市场，引发较以往更剧烈的市场波动 [1] - 在7月参议院选举前，首相石破茂面临扩大支出和减税的政治压力，投资者要求对日本财政困境给予更高风险溢价 [1] 收益率上升的压力点 - 单纯超长期收益率上升对抵押贷款利率和企业借贷成本影响有限（日本大部分贷款利率和企业借贷成本都以短期利率为基准），但若收益率曲线整体上移，由此导致的借贷成本上升可能损害经济 [2] - 收益率走高会提高日本巨额公共债务的融资成本，并限制未来的财政支出 [2] - 市场机能失调使日银缩减表计划复杂化，量化紧缩（QT）推迟可能限制央行应对下次经济衰退的政策空间 [2] 当局可能的应对措施 - 除非整个债券市场陷入恐慌性抛售，否则日银不太可能立即行动 去年取消零利率上限后，其焦点已转向恢复市场功能 [3] - 在下月的中期审查中，日银可能维持现行至明年3月的购债缩减计划不变 虽然该计划留有在市场极度紧张时进行干预的余地，但干预的门槛很高 [3] - 日银可能会对常规市场操作进行调整，比如改变购债构成 为了避免扰乱市场，央行还可能在2026财年以后的计划中保持或放慢缩表步伐 [3] - 主管国债发行的日本财务省迄今保持沉默 财务省可能在6月中下旬与投资者例会后削减超长期国债发行规模 另一选项是提前赎回未到期超长期国债，但目前实施可能性极低 [3] 收益率上升对货币政策的影响 - 日银称货币政策是通过控制短期利率而非债券收益率来制定的，央行审议委员野口旭亦反对贸然干预，这意味着单纯收益率波动不会直接影响加息节奏 [4] - 但若收益率飙升损害市场和企业信心，央行可能被迫暂停加息 [4]

所长 早读 2025-05-08 期 国泰君安期货 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 期货研究 期货研究 符合市场预期，美联储继续按兵不动 观点分享： 美东时间 5 月 7 日，美联储在货币政策委员会 FOMC 会后宣布，联邦基金利率的目标区 间保持 4.25%至 4.5%不变。这是美联储连续第三次货币政策会议决定暂停行动。特朗普今年 1 月上任以来，尽管一再喊话呼吁降息，但美联储还是一直保持观望并未降息，还暗示目前 关税等政策有引发滞胀的风险。相比 3 月的 FOMC 会后声明，在 3 月"经济前景相关的不确 定性增加"的表述上添加了"进一步"这个词，强调了"不确定性"的增加。并判定"失业 率上升和通胀上升的风险已经增加"。并且在声明开头提到"净出口波动已影响数据"，尽 管接下来依然使用了"最近的指标显示经济活动继续稳健扩张"的表述。另外，声明没有再 次提到"进一步放慢缩减资产负债表（缩表）这一量化紧缩（QT）行动的步伐"。再有，本 次既不调整利率也不再改动缩表的决策，全体 FOMC 的投票委员都表示支持。 宏观：5 月7 日，国新办发布会官宣一系列金融稳市场、稳预期政策。首先从政策内容上看， 所 长 ...

美国经济滞胀与美联储政策 - 美联储确认美国经济呈现"滞胀"属性且不确定性上升，应对策略偏向观望和平衡 [3] - 3月FOMC点阵图显示年内降息预测中值维持2次，但支持降息2次以上的官员从15人减少至11人 [4] - 美联储意外宣布4月起放缓缩表，国债每月赎回上限从250亿美元降至50亿美元，市场解读为宽松信号 [4] 美联储政策调整与流动性风险 - 放缓量化紧缩（QT）可能为年中结束QT做准备，避免企业偿债高峰与财政部重建TGA账户导致流动性大幅收紧 [5] - 2019年历史经验显示，美联储在宣布放缓缩表后3个月即停止缩表，本次调整或预示类似路径 [4] - 若结束缩表过迟，二季度企业偿债成本可能增加190BP，信用风险或引发经济恶化 [11] 降息条件与数据观察 - 当前就业与通胀数据均未触发降息条件：2月非农新增就业6个月移动均值仍上升，1月JOLTS职位空缺超预期 [6] - 2月CPI增速全面低于预期，但美联储未确认通胀回归下行通道，未来数据对政策决定更关键 [6] - "软数据"（如PMI新订单、消费者调查）因关税和DOGE不确定性骤跌，但"硬数据"未明显恶化 [7] 特朗普关税政策与贸易风险 - 北美已对不符合USMCA的加墨商品征收25%关税，符合USMCA的商品关税推迟至4月2日 [9] - 全球钢铁铝关税25%于3月12日生效，计划4月2日宣布"对等关税"措施 [9] - 后续政策路径分两种情形：通胀连续下降触发Q2降息，或经济急剧恶化引发补救式降息 [10][11] 经济前景与关键时点 - 4月为关键政策观察窗口，需关注USMCA商品关税落地及"对等关税"官宣 [8] - 二季度美国企业面临偿债历史高峰，若利率维持高位可能引发信用风险与美股调整 [11] - 美联储或等待4月贸易政策明朗化后调整政策思路 [8]

文章核心观点 美联储维持政策利率不变，年内额外降息两次预测中值仍被维持，市场对降息预期有变化，且倾向维持更长时间货币紧缩政策，虽经济前景不确定性高但衰退可能性不高 [2][3] 分组1：美联储会议决策 - 3月19日FOMC会议决定维持政策利率不变，联邦基金利率目标区间维持在4.25%～4.5% [2] - FOMC决定自4月起减少缩减持有资产的量化紧缩规模，美国国债减额上限从每月250亿美元减至每月50亿美元 [2] 分组2：经济展望与降息预期 - 经济展望中，年内两次降息、将政策利率降至3.75%～4.0%的预期获9人支持，上次展望为10人 [2] - 此次预测中，预计降息一次的有4人，零次的有4人，预计降息三次的有2人 [2] - 利率期货市场上，两次降息仍被视为最可能情景，预计三次或以上降息比例从约15%升至逾40% [3] 分组3：鲍威尔观点 - 提及特朗普政府动向时强调经济前景不确定性异常高涨 [2] - 表示没必要急于调整政策，可等待经济状况进一步明朗 [3] - 指出尽管消费者信心恶化，但实体经济指标表现稳健，经济衰退可能性不高 [3]