报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报，实现营业收入90.92亿元，同比增长5.98%；归母净利为0.73亿元，同比扭亏，但因成本下降幅度不及预期，业绩略低于预期 [5] - 2024年公司生猪养殖业务抵消前收入47.49亿，同比增长19.13%，出栏生猪255.82万头，同比增长11.10%，养殖成本稳步下降且仍有空间 [6] - 2025年2月4日公司定增方案获证监会批复，将募集不超16亿资金，有助于缓解资金压力，维持扩张速度 [7] - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.40元、0.67元和1.52元，公司成长潜力大 [8] 公司基本情况 - 最新收盘价10.62元，总股本6.33亿股，流通股本4.98亿股，总市值67亿元，流通市值53亿元 [4] - 52周内最高/最低价为24.08 / 9.89元，资产负债率72.4%，市盈率88.50，第一大股东是华统集团有限公司 [4] 个股表现 - 2024年4月至2025年4月期间，华统股份和食品饮料有相应的百分比表现数据 [3] 出栏与成本情况 - 2024年生猪销售均价16.61元/公斤，同比增长10.46%，出栏生猪255.82万头，同比增长11.10%，其中仔猪20.76万头，同比下降27.93% [6] - 预计2024年生猪成本16元/公斤左右，Q1 - Q4分别为16.5元/公斤、16.1元/公斤、15.7元/公斤及15.3元/公斤，逐季下降 [6] 定增情况 - 2025年2月4日定增方案获批复，募集不超16亿资金，用于新建猪场项目及偿还银行贷款等 [7] - 2024年年末资产负债率72.36%，较2023年下降2.32个百分点 [7] 盈利预测及财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|9092|10102|11255|12383| |增长率(%)|5.98|11.12|11.40|10.03| |EBITDA（百万元）|768.73|1041.19|1241.46|1821.60| |归属母公司净利润（百万元）|73.04|253.64|422.71|962.02| |增长率(%)|112.08|247.26|66.66|127.58| |EPS(元/股)|0.12|0.40|0.67|1.52| |市盈率（P/E）|92.04|26.51|15.90|6.99| |市净率（P/B）|2.77|2.81|2.37|1.73| |EV/EBITDA|16.32|10.74|8.34|4.90|[9] 财务报表和主要财务比率 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|9092|10102|11255|12383| |营业成本|8560|9429|10398|10961| |税金及附加|23|20|23|25| |销售费用|92|71|77|80| |管理费用|174|187|191|204| |研发费用|54|51|56|62| |财务费用|192|198|191|186| |资产减值损失|-7|10|7|9| |营业利润|100|280|464|1025| |营业外收入|10|12|15|18| |营业外支出|16|18|22|25| |利润总额|94|274|457|1018| |所得税|-1|1|2|5| |净利润|96|273|455|1013| |归母净利润|73|254|423|962| |每股收益（元）|0.12|0.40|0.67|1.52|[10] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|666|182|952|2191| |应收票据及应收账款|86|93|97|100| |预付款项|60|47|47|44| |存货|1357|1172|1081|1041| |流动资产合计|2512|1858|2571|3819| |固定资产|4995|5243|5097|4783| |在建工程|923|856|762|691| |无形资产|269|272|269|266| |非流动资产合计|6981|7199|6967|6592| |资产总计|9493|9057|9538|10411| |短期借款|2279|1979|2079|1879| |应付票据及应付账款|618|602|578|548| |其他流动负债|1176|1268|1091|1112| |流动负债合计|4074|3850|3748|3539| |其他|2795|2603|2711|2700| |非流动负债合计|2795|2603|2711|2700| |负债合计|6869|6453|6459|6239| |股本|646|633|633|633| |资本公积金|1695|1603|1603|1603| |未分配利润|102|236|615|1513| |少数股东权益|193|212|244|295| |其他|-12|-79|-16|128| |所有者权益合计|2624|2605|3079|4172| |负债和所有者权益总计|9493|9057|9538|10411|[10] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润|96|273|455|1013| |折旧和摊销|480|569|594|618| |营运资本变动|-282|150|46|-26| |其他|232|195|189|186| |经营活动现金流净额|526|1187|1284|1790| |资本开支|-868|-765|-341|-221| |其他|-10|-9|-9|-9| |投资活动现金流净额|-878|-774|-350|-230| |股权融资|1|0|0|0| |债务融资|94|-421|-60|-180| |其他|135|-394|-124|-222| |筹资活动现金流净额|229|-816|-184|-402| |现金及现金等价物净增加额|-124|-402|750|1159|[10] 主要财务比率 成长能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|6.0%|11.1%|11.4%|10.0%| |营业利润|115.5%|178.7%|65.6%|120.9%| |归属于母公司净利润|112.1%|247.3%|66.7%|127.6%|[10] 获利能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |毛利率|5.8%|6.7%|7.6%|11.5%| |净利率|0.8%|2.5%|3.8%|7.8%| |ROE|3.0%|10.6%|14.9%|24.8%| |ROIC|3.8%|6.5%|8.4%|14.0%|[10] 偿债能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产负债率|72.4%|71.2%|67.7%|59.9%| |流动比率|0.62|0.48|0.69|1.08|[10] 营运能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |应收账款周转率|150.47|117.18|122.61|130.28| |存货周转率|7.37|7.46|9.23|10.33| |总资产周转率|0.99|1.09|1.21|1.24|[10] 每股指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益|0.12|0.40|0.67|1.52| |每股净资产|3.84|3.78|4.48|6.12|[10] 估值比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |PE|92.04|26.51|15.90|6.99| |PB|2.77|2.81|2.37|1.73|[10]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 2025Q1公司出栏量高增、成本下降，业绩扭亏为盈，预计后续出栏量稳健增长、养殖成本进一步下降，屠宰肉食板块盈利能力有望改善，维持盈利预测和“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E营业总收入分别为1379.47亿、1354.96亿、1418.59亿、1473.12亿元，同比增长率分别为24.4%、 - 1.8%、4.7%、3.8% [6] - 2024 - 2027E归母净利润分别为178.81亿、208.29亿、234.71亿、264.01亿元，同比增长率分别为 - 、16.5%、12.7%、12.5% [6] - 2024 - 2027E每股收益分别为3.30、3.81、4.30、4.83元/股，毛利率分别为19.1%、24.1%、25.5%、26.8%，ROE分别为24.8%、23.1%、22.2%、22.4%，市盈率分别为12、11、9、8 [6] 公司研究/公司点评 - 事件：公司2025Q1实现营业收入360.61亿元，同比 + 37.26%；归母净利润44.91亿元，扣非净利润45.09亿元，同比扭亏为盈；基本每股收益0.83元/股，业绩符合预期 [7] - 量价齐升：2025Q1销售生猪2265.8万头，同比 + 41.52%；仔猪销售量同比增595%，销售占比升至18.3%；1 - 2月、3月商品猪销售均价同比 + 6.7%、 + 0.4% [7] - 成本下降：2025Q1生猪养殖完全成本逐月下降，3月降至12.5元/公斤；全程成活率82%左右，肥猪日增重810g左右，PSY28，育肥料肉比2.8左右；2025年有望阶段性达12元/kg成本目标 [7] - 产能扩张：2025Q1末能繁母猪存栏348.5万头，同比 + 10.9%，环比降0.8%；预计2025年出栏商品猪7200 - 7800万头，同比 + 10% - 19%；出栏仔猪800 - 1200万头，同比 + 41% - 112% [7] - 屠宰业务：2025Q1屠宰生猪532万头，同比 + 81%，产能利用率从40%提至73%；预计仍微亏，后续盈利能力有望改善 [7] 财务摘要 - 展示了2023A - 2027E营业总收入、营业成本、各项费用、利润等财务指标情况 [9]

文章核心观点 - 牧原股份2025年一季度营收和净利润同比大幅增长，成本下降且对未来成本下降有信心，资产负债率同比下降，公司对下半年猪价乐观，有H股计划和“出海”战略 [1][2][5] 业绩表现 - 2025年第一季度公司实现营业收入360.61亿元，同比增长37.26%；实现净利润46.19亿元，同比增长287.87%；实现归母净利润44.91亿元，同比增加288.79% [1][2] - 第一季度销售生猪2265.7万头，其中商品猪1839.5万头、种仔猪426.2万头 [2] 成本情况 - 生猪养殖完全成本已从去年初的15.8元/kg下降到当前的12.5元/kg，600元成本空间已挖潜400元，对标国内外优秀水平仍有挖潜空间 [2] - 公司通过“低豆日粮”、猪病净化技术及智能装备应用提升生产效率，降低成本，内部管理发挥干部带头作用提升养殖成绩，希望2025年全年平均成本降到12元/kg左右 [2][3] 财务状况 - 报告期内经营活动产生的现金流量净额为75.06亿元，同比增加48.14%；截至报告期末，货币资金235.66亿元，较去年底增加66.15亿元 [4] - 报告期内资产负债率为59.2%，同比下降4.39个百分点，公司今年目标是将整体负债规模降低100亿元左右 [4] 猪价行情 - 2025年3月15家A股上市猪企销售均价普遍同比上涨，个别企业增幅接近6%，猪价上涨阶段出栏量也在增长，有企业出栏量增幅超100% [5] - 公司首席财务官对下半年猪价预期乐观，认为高猪价不是昙花一现，公司无大幅度增加能繁母猪存栏计划 [5] 战略规划 - 公司披露港股发行计划，深入推进国际化战略，打造国际化资本运作平台 [5] - 2024年9月与BAF越南农业股份公司合作，2025年3月在越南胡志明市投资设立境外全资子公司，海外团队正了解东南亚市场及养殖模式 [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司2024年量价齐增业绩大幅扭亏为盈，生产成绩改善和饲料价格下降使养殖成本显著下降，产能基础殷实保障出栏增长，销售与运营能力提升使屠宰业务减亏，积极分红重视股东回报，调整盈利预测后维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2027年营业总收入分别为1108.61亿、1379.47亿、1354.96亿、1418.59亿、1473.12亿元，同比增长率分别为 - 11.2%、24.4%、 - 1.8%、4.7%、3.8% [6] - 2023 - 2027年归母净利润分别为 - 42.63亿、178.81亿、208.29亿、234.71亿、264.01亿元，同比增长率分别为 - 132.1%、 - 、16.5%、12.7%、12.5% [6] - 2023 - 2027年每股收益分别为 - 0.79、3.30、3.81、4.30、4.83元/股，毛利率分别为3.1%、19.1%、24.1%、25.5%、26.8%，ROE分别为 - 6.8%、24.8%、23.1%、22.2%、22.4%，市盈率分别为 - 49、12、10、9、8 [6] 事件及业绩情况 - 公司公告2024年年报，实现营业收入1379.47亿元，同比 + 24.43%；归母净利润178.81亿元，同比大幅扭亏为盈；归母扣非净利润187.47亿元，每股净利润3.30元/股，业绩符合预期 [7] - 2024年度拟向全体股东每10股派发现金红利5.72元（含税），分红总额30.83亿元（含税） [7] 业绩增长原因 - 2024年生猪出栏量显著增长，全年销售生猪7160.2万头，同比 + 12.2%；猪价同比上涨，全国外三元生猪均价16.75元/kg，同比 + 11.62%，公司头均盈利约250元/头 [7] 成本情况 - 2024年商品猪养殖完全成本为14元/公斤，同比显著下降，全年成本呈下降趋势，从1 - 2月的15.8元/kg下降至12月的13元/kg [7] - 预计2025年有望阶段性达到12元/kg的成本目标 [7] 产能与出栏情况 - 截止2024年末，能繁母猪存栏351.2万头，环比增加19.6万头 [7] - 2025年预计出栏商品猪7200 - 7800万头，同比 + 10% - 19%；出栏仔猪800 - 1200万头，同比 + 41% - 112% [7] 屠宰业务情况 - 2024年投产屠宰产能2900万头/年，共屠宰生猪1252.44万头，产能利用率为43% [7] - 2024年屠宰头均亏损下降至50元/头左右，12月已实现单月盈利 [7] 分红情况 - 2024年度利润分配预案若通过，现金分红总额为75.88亿元（含税），股息率约3.6% [7] 投资分析意见 - 考虑公司2025年出栏结构调整与猪价表现，小幅下调2025年盈利预测；考虑养殖成本优化趋势，上调2026年盈利预测并引入2027年盈利预测 [7] - 预计2025 - 2027年实现营业收入1354.96/1418.59/1473.12亿元，同比 - 1.8%/+4.7%/+3.8%；归母净利润208.29/234.71/264.01亿元，对应PE分别为10X/9X/8X，维持“买入”评级 [7]