投资评级 - 维持"增持"评级 预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间 [4][22] 核心观点 - 25Q2扣非净利润环比+215.9% 主要因终端需求回暖及存储原厂减产控货策略带动存储价格回升 [1][2][9] - 美光关停移动NAND研发 供给出清推动消费级NAND价格修复 为国内消费类存储市场带来新机遇 [3] - 企业级存储25H1营收同比+138.7% 产品已导入头部互联网企业供应链 未来订单有望持续放量 [3] - 自研UFS主控芯片累计部署超8000万颗 UFS4.1主控量产助力高端智能终端市场突破 [3] - 全球AIGC浪潮及"数字中国"政策为存储市场提供新动能 公司作为国内独立存储器龙头成长空间广阔 [4] 财务表现 - 25Q2单季营收59.39亿元 环比+39.5% 毛利率14.82%环比+4.47pct 扣非净利率3.94%环比+8.69pct [2][9][10] - 25H1营收101.96亿元同比+12.8% 但归母净利润0.15亿元同比-97.5% 因上半年行业仍处复苏初期 [2][11] - 预计2025-2027年归母净利润分别为9.86/16.17/20.12亿元 对应PE为41/25/20倍 [1][4][13] - 2024年营收174.64亿元同比+72.5% 归母净利润4.99亿元实现扭亏为盈(2023年亏损8.28亿元) [1][12] 业务分析 - 嵌入式存储为第一大业务 2024年营收84.25亿元占比48% 毛利率17.45% QLC eMMC产品已应用于ZTE、荣耀等终端 [2] - SSD为第二大业务 2024年营收41.47亿元占比24% 毛利率15.93% 受益企业级存储需求放量 [2] - 研发投入持续增长 2024年研发费用9.10亿元同比+53.4% 2025H1研发支出4.46亿元 [12] 行业与市场 - 存储行业供需格局显著改善 下游库存回归健康水平 存储价格见底回升 [9] - 公司总市值405.44亿元 流通市值265.43亿元 近3月日均成交额6.37亿元 [5] - 公司积极推进存储产业链国内国际双轮布局 受益半导体国产化趋势 [4]

南向资金流入与港股科技板块热度 - 南向资金单日净买入港股达358.76亿港元，刷新互联互通机制启动以来的单日净流入纪录，成为2025年第四次单日净流入破纪录事件 [1] - 沪深两市港股通净买入前五的个股均为科技板块核心成分股，反映内地资金对港股科技标的强烈配置需求 [1] - 港股通恒生科技ETF（520840）跟踪恒生港股通科技主题指数（HSSCITI），深度覆盖与AI高度相关的港股核心标的 [1] 政策与产业驱动因素 - 国家金融监督管理总局聚焦科技金融产品与服务创新，研究制定科技保险政策以强化风险补偿 [2] - 上海推出低空经济、人形机器人等前沿领域的定制化保险服务，推动产业链保险模式突破 [2] - 湖北以武汉科技金融中心为支点重塑政策体系并开展改革试点，央行和科技部从金融科技发展规划及粤港澳大湾区科创协同维度发力 [2] - "十四五"规划将科技创新置于核心地位，研发投入强度已超欧盟平均水平，2025年政府工作报告与《数字中国建设2025年行动方案》明确创新驱动方向 [2] 港股科技板块估值与盈利表现 - 板块拥挤度较年初大幅下降，估值处于历史相对底部，盈利能力（ROE）呈现企稳回升态势 [3] - 成分股盈利改善趋势明确，下半年进入业绩兑现周期，形成"成长 + 回报"兼备的稀缺配置组合 [3] - 板块市盈率处于合理偏低区间，对比历史估值中枢有可观修复空间 [3] 恒生港股通科技主题指数优势 - 指数专注覆盖TMT与互联网领域，囊括港股AI产业链各环节领军者，精准锚定科技产业核心方向 [3] - 前十大成分股权重合计超75%，龙头企业市场表现直接决定指数走势，高效捕捉产业红利且增强防御属性 [3] - 过去一年涨幅达57.26%，显著跑赢恒生指数及恒生科技指数，短期反弹行情中趋势捕捉能力突出 [4] 板块综合利好因素 - 港股科技板块处于政策支持加码、产业突破加速、资金持续涌入及估值盈利双修复的多重利好周期 [5] - 南向资金创纪录净流入反映市场对板块价值的共识强化，恒生港股通科技主题指数成为把握科技红利的优选配置工具 [5] - 当前板块估值仍处低位，业绩兑现窗口临近，布局价值逐步清晰 [5]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营收9.22亿元 同比增长13.25% 归母净利润0.71亿元 同比下滑19.52% 扣非净利润0.62亿元 同比下滑25.09% [1] - 25Q2单季度营收4.74亿元 同比增长4.84% 归母净利润0.46亿元 同比下滑16.58% 扣非净利润0.4亿元 同比下滑27.58% [1] - 销售费用同比增长28% 管理费用同比增长18% 研发费用同比增长8% 主要因加大人工智能领域投入 [1] 业务板块表现 - 数智财税业务（B端）营收6.21亿元 同比增长11.95% 亿企赢平台活跃企业用户达1180万户 较年初增长10.28% 付费企业用户778万户 较年初增长10.04% [2] - 数字政务业务（G端）营收3.0亿元 同比增长16.60% 公司在税务总局层面承担金税四期项目攻坚 在省市局层面提供数据精算与分析驱动服务 [3] - AI相关产品及服务回款收入占数智财税业务销售回款比例达26.59% 包括数智会计、数智合规顾问等商业化应用 [2] 战略发展 - 公司持续推进财税垂域大模型建设 加速财税数工场打造 实现多场景数智员工商业化验证及销售 [2] - 在G端业务积极开展财税垂域大模型建设 探索增值运营业务 巩固卡位优势 [3] - 企业及财税服务行业加速数字化转型 受数电发票全国推广及《会计档案管理办法》修订落地推动 [2]

中国第三方IDC行业发展现状 - 2020-2024年行业规模稳步增长但增速放缓，2024年市场规模达2773亿元，近五年年均复合增长率约26.0%，预计2025年将达3180亿元 [2] - 全国在用数据中心机架超900万标准机架，算力总规模280EFLOPS，其中智算规模90EFLOPS，占比32%，机架数量和算力增速均有下降 [2] - 绿色化转型成为行业发展重点，2025年前平均PUE约为1.4，2025年后预计降至1.3以下 [17][18] 行业财务表现 - 2024年营收合计427.82亿元，增速2.7%，企业间分化明显，境外上市公司及部分把握智算机遇的A股公司表现突出 [2] - 毛利率呈U形趋势，2024年回升至25.4%，润泽科技达48.9%，与国际领先企业Equinix持平 [2] - 2024年行业整体转亏为盈，净利润均值7.2亿元，EBITDA持续增长但增速下降 [2] 客户与负债情况 - 客户集中度偏高，润泽科技、数据港等前五大客户销售占比超80% [3] - 资产负债率稳定在54.6%-61.4%区间，2024年为59.8%，资产证券化转型加速 [3] - 资产增速回落，2024年总资产增长率7.9%，资本性支出随AI与算力需求增长小幅增加 [3] 现金流与资本市场 - 经营现金流稳步提升，2024年净流入均值13.4亿元，销售回款趋于稳定 [3] - 资本市场预期回暖，2024年企业价值倍数触底反弹至18.7，资本回报率达12.6% [3] 未来发展趋势 - 智算中心成为关键发展方向，全国已运营及在建、规划项目近550个 [3] - 区域上东部集中，未来向中西部及"东数西算"集群转移 [3] - 商业模式以机柜托管与算力租赁为主流，绿色低碳成重要理念 [3] - 产业链重构明显，出海趋势延续，东南亚等为重点布局区域 [3] 海外市场表现 - 东南亚成为中国IDC企业布局重点，科华数据、万国数据、奥飞数据等企业海外业务收入增长 [22][23] - 需警惕全球经济环境不确定因素、行业监管趋严及国际市场竞争加剧等风险 [25]

财务表现 - 2025年上半年营业收入2.99亿元 同比增长30.26% [1] - 归属于母公司所有者净亏损0.74亿元 同比收窄超40% [1] - 毛利1.54亿元 同比增长26.96% 毛利率51.5% 较去年同期52.9%略有下降 [1] 业务结构 - 收入来源包括基层解决方案、区域解决方案、医院解决方案和患者管理服务四类业务 [2] - 基层解决方案收入8381.2万元 同比增长52.3% 占总收入28.1% [2] - 区域解决方案收入5762.5万元 同比爆发增长178.1% 占总收入19.3% [2] - 患者管理服务收入1.04亿元 同比增长10.1% 占总收入34.9% [2] - 医院解决方案收入5286.2万元 同比下降10.0% 占总收入17.7% [3] 行业环境 - 国家密集出台政策推动AI与医疗深度融合 包括"数字中国"与"健康中国"战略 [4] - 国家卫生健康委发布《紧密型县域医共体信息化功能指引》推进AI应用 [4] - 浙江、湖北等省份快速响应配套"AI+医疗"地方政策 技术落地全面提速 [4] 竞争优势 - 核心产品星火医疗大模型是行业唯一基于全国产算力训练的大模型 [5] - 在MedBench中文医疗大模型权威评测中排名榜首 多项核心能力位居第一 [5] - 星火医疗大模型V2.5国际版在专科临床诊疗场景中达到三甲医院主治医师水平 [5] 研发投入 - 2025年上半年研发投入1.34亿元 占营收比例达到45% [4]

数字技术助力美好生活，过去不敢想象，而今触手可及。无人机送外卖、智慧停车带来全新体验，在线 教育、远程医疗创造更多可能，农田装上"智慧大脑"、矿山实现无人值守解锁生产新方式，数字生产、 数字生活的每一幕场景，都蕴藏着经济增长的巨大潜力。 数字中国已超越单纯的经济概念，渗透至社会发展的各个环节，亟需答好技术创新与有效治理两道命 题。一方面，需强化基础研究和应用研究，努力把关键核心技术牢牢掌握在自己手中，筑牢可信可控的 数字安全屏障。另一方面，要练好数字治理的内功，完善数据合理使用和流通的法律法规，建设全国统 一的数据大市场，为政府赋能、为市场增效、为社会赋权。 近日，国家数据局公布"十四五"时期"数字中国"建设成绩单，亮点纷呈。一是"数字底座"加快夯实。截 至今年6月底，5G基站总数与2020年相比增长5倍达到455万个，千兆宽带用户增长了34倍达2.26亿户， 算力总规模位居全球第二，推动经济社会发展向"新"而行。二是数据赋能产业转型成效显著。2024年全 国数据企业数量超过40万家，数据产业规模达5.86万亿元，较"十三五"末增长117%，越来越多的行业迎 来"点数成金"的机遇。三是数字服务惠及更多百姓。全 ...

数字基础设施成就 - 算力总规模位居全球第二 [1] - 5G基站总数达455万个 [1] - 千兆宽带用户达2.26亿户 [1] 互联网普及与用户规模 - 网民数量达11.23亿 [2] - 互联网普及率达79.7% [2] 公共服务数字化进展 - 全国互联网医院年服务量超1亿人次 [2] - 医保码用户超12亿人 [2] - 跨省异地就医直接结算惠及5.6亿人次 [2] - 电子社保卡领用人数达10.7亿 覆盖75%以上人口 [2] - 5A级旅游景区数字化改造完成率达100% [2] 数据资源与应用场景 - 高质量数据集建设超3.5万个 [5] - 发布70个示范场景覆盖智慧农业、医疗健康等重点领域 [4] - 公共数据资源登记覆盖超78个国民经济大类 [4] 数据市场成长表现 - 上半年新上架数据产品3328个 同比增长70% [6] - 人工智能领域高质量数据集产品同比增长2.8倍 [6] - 二季度新增数据供需主体2600多家 [6] 数据基础设施建设 - 印发《国家数据基础设施建设指引》 [6] - 开展可信数据空间等6个技术路线创新探索 [7] - 实现北京、上海、浙江等地数据产品"一地上架、全国互认" [6]

股价及交易情况 - 截至2025年8月19日收盘 公司股价报收于23 79元 上涨0 13% [1] - 当日换手率为3 87% 成交量27 02万手 成交额6 45亿元 [1] - 主力资金净流入1895 81万元 游资资金净流出714 75万元 散户资金净流出1181 06万元 [6][6] 数据要素战略布局 - 公司将数据要素作为战略转型核心方向 在数据资源化 资产化 资本化全链条探索中取得阶段性成果 [2] - 数据资源化领域 依托蓝光存储技术构建存算一体 智能分级存储解决方案 推动数据高效绿色存储 助力国家东数西算战略落地 [2] - 数据资产化领域 布局可信数据空间 重点围绕医疗 文博 汽车智驾等场景打造标杆应用 拓展金融 交通 文化等多领域数据要素X应用 [2] - 构建覆盖数据授权咨询 合规评估 资产登记 入表核算及价值评估的全流程服务体系 为数据要素价值化提供专业支撑 [2] 行业赋能方向 - 交通领域 依托二十年服务经验构建可信数据空间 赋能智慧出行 物流优化与交通治理升级 [4] - 医疗领域 破解医疗数据存储难题 促进数据流通共享与高效利用 助力医保控费 赋能健康险和新药研发 [4] - 文化领域 建立可追溯 可交易的文化数据资源库 开发数字文化消费平台 [4] - 联合生态伙伴共建数据要素价值化体系 推动产业从"数据交易"迈向"智能生态" [4] 其他投资者关注事项 - 公司暂未参与大阅兵相关保障工作 [3] - 目前没有大模型在军工领域的应用 [4] - 上半年新增订单情况需关注公司后续公开披露信息 [5]

公司战略与定位 - 公司作为广晟控股集团旗下中金岭南控股的期货公司 将信创升级改造工作视为服务国家战略的核心担当 [1] - 公司以更高政治站位贯彻落实国有企业数字化转型决策部署 持续深化协同效应力争实现倍增效果 [4] 技术突破与行业地位 - 公司于2025年8月成为国内首家实现信创版德索CRM系统与信创版上期技术CAP账户上线运行的期货公司 具有行业开创性意义 [1] - 公司为期货行业信创化改造提供可复制可推广的"岭南方案" 为筑牢国家金融安全屏障贡献价值 [1] 组织保障与实施路径 - 公司于2024年成立由党总支书记亲自挂帅的"信创攻坚专班" 将该项工作列为"一把手工程" [2] - 公司通过全面梳理优化业务流程 使客户开户等高频服务事项实现一站式高效办结 [3] 运营效能提升 - 公司客户服务响应速度与处理效能显著提升 实现客户体验满意度与业务办理效率双提升 [3] - 公司核心业务数据与系统实现全面自主可控 从根本上保障客户资金安全与交易信息安全 [3] 产业发展与区域协同 - 公司将信创改造成果深度赋能于服务粤港澳大湾区建设 为区域经济高质量发展注入金融动能 [4] - 公司积极探索构建"期货+产业"综合服务体系 为有色金属产业链保供稳价提供金融科技支撑 [4]

投资评级与目标价 - 报告维持"买入"评级，目标价33.14元，对应目标市值238亿元 [4][6] - 当前股价28.11元（截至2025年8月15日），较目标价存在17.9%上行空间 [6][7] - 给予2025年EV/EBITDA 23倍估值，高于可比公司18.54倍均值，反映AI驱动的行业景气度提升预期 [4][18] 财务表现与预测 - 2025年上半年营业收入8.11亿元（+4.13% YoY），归母净利润0.85亿元（+20.37% YoY），超预期0.82亿元 [1] - 2Q25单季度营收4.15亿元（+4.66% YoY），净利润0.41亿元（+17.45% YoY） [1] - 1H25毛利率28.99%（-0.39pct YoY），主因廊坊新项目转固增加折旧摊销 [3] - 费用控制显著：销售/管理/财务费用率分别0.22%（持平）、3.73%（-0.17pct）、5.46%（-1.39pct） [3] - 2025-2027年EBITDA预测为10.66/11.73/13.45亿元，CAGR 12.3% [4][9] 业务发展 - 已建成35座数据中心，覆盖京津冀、长三角、粤港澳大湾区核心区域 [2] - 廊坊项目外电及土建完工转固，机电建设有序推进，强化核心区域算力供给能力 [2][3] - AI产业发展带动机柜上电率提升，行业供需格局改善 [1][2] - 开发智能运维平台实现全链路智能化管理，研发费用率提升至5.30%（+0.45pct） [3] 行业与竞争优势 - AI需求扩张推动IDC行业进入新景气周期，上架率提升趋势明确 [1][4] - 公司在核心区域的前瞻性布局（乌兰察布、张北、深圳、河源等）形成区位优势 [2] - 可比公司2025年EV/EBITDA均值18.54倍，公司获23倍溢价估值，反映龙头地位认可 [18] 估值与财务指标 - 2025年预测PE 129.96倍，PB 5.97倍，EV/EBITDA 19.72倍 [9] - 2025年ROE预计4.58%，2027年提升至5.87% [9][24] - 资产负债率从2024年56.24%降至2025年53.13%，债务结构持续优化 [24]