行业竞争态势转变 - 快递行业长期受困于激烈价格战 持续挤压利润并制约健康发展 [1] - 行业释放告别价格战信号 监管力度加大及行业共识形成推动理性竞争 [1] - 五家头部快递企业（申通 圆通 韵达 中通 极兔）联合发布告客户书 宣布自2025年9月22日起上调上海区域快递收件价格 [1] 全国范围调价行动 - 浙江义乌7月中旬启动涨价 快递底价从1.1元/单涨至1.2元/单 涨幅9% [1] - 广东省8月4日起整体上调快递底价0.4元/单 单价提升至1.4元以上 [1] - 福建省8月20日起规定0.3千克以内快递最低价格不得低于1.5元 [1] 行业经营数据表现 - 2025年1-5月全国快递业务量同比增长20.1%至788亿件 但单价同比下降8.2%至7.5元 呈现量增价跌特征 [2] - 低价竞争导致大量一线网点长期处于亏损状态 严重阻碍行业健康运行 [2] - 国家邮政局7月8日会议要求加强行业监管 反对"内卷式"竞争 依法整治末端服务质量问题 [2] 企业财务指标改善 - 申通快递8月单票收入2.06元 同比增长3% 环比上升4.6% [2] - 圆通速递8月单票收入2.15元 环比上涨3.4% 同比跌幅缩小 [2] - 韵达股份8月单票收入1.92元 环比微增0.01元 [2] 企业运营策略调整 - 调价主要针对电商特价件 轻小件及大客户低价件 不影响个人寄递业务 [3] - 企业通过优化运营和提升自动化水平降低成本 [3] - 短期需通过优化服务或产品分层证明涨价合理性 长期需依靠行业整合与竞争模式转型 [3]

行业与公司 * 纪要涉及干散货航运、游轮运输、航空、快递物流、有色金属、化工、煤炭及煤化工等多个行业[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18] * 提及的公司包括招商轮船、海通发展、嘉友国际、极兔速递、华夏航空、国航、东航、南航、吉祥航空、春秋航空、圆通、申通、宝丰能源、卫星化学、新安股份、三友化工、东岳硅材、亚钾国际、东方铁塔、紫金矿业、中国有色矿业、江西铜业H股、山东黄金H股、紫金黄金国际、六安环能、华阳股份、京控、山焦、中煤、陕煤、神华等[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18] 核心观点与论据 干散货航运与游轮运输 * 美联储降息周期开启 历史数据显示美国降息后BDI指数通常大幅上行 例如2001年、2004年、2007年和2019年降息周期中BDI均有显著上涨[3] * 当前BDI指数仍处底部 2024年最低点约为500点 2025年旺季恢复到约2000点 历史最高点曾在2008年达到7000点[3] * 游轮运价近期大幅上涨 过去两周从3万多元飙涨至96000元 接近10万元 预计2025年内可能达到15万至20万元[7] * 游轮运价上涨主因供需关系反转 OPEC从2025年4月开始恢复产量 到9月份基本恢复全部减产量220万桶 供给侧2024年仅交付1艘VLOC游轮 2025年至今交付3艘并拆除1艘 美国制裁俄罗斯和伊朗游轮比例从年初10%上升至18%[7] * 推荐招商轮船 具备游轮和干散货双重优势 同时关注海通发展及在新兴市场具有成长性的嘉友国际[1][3][7] 航空板块 * 美元贬值及人民币升值利好航空板块 因公司通常有较大美元负债敞口 人民币升值带来显著汇兑收益[6] * 推荐华夏航空、港股中的国航、东航、南航 以及A股中的吉祥航空和春秋航空[1][6] 快递物流行业 * 8月通达系快递单票价格上涨 申通环比7月上涨9分钱 圆通上涨7分钱 韵达上涨1分钱 涨价区域主要集中在广东、义乌、福建[8] * 9月涨价区域进一步扩大 包括上海、黑龙江、辽宁等地 目前覆盖全国90%件量份额区域[9] * 快递行业反内卷成功 业绩有望迅速改善 双十一临近时可能会再次涨价 且涨价有望持续到2026年[9][10] * 推荐圆通、申通及极兔速递 极兔在东南亚已获得快递市场份额第一 并进入墨西哥、巴西、沙特、阿联酋和埃及等国家 东南亚电商正处于爆发期 拉美地区即将迎来爆发[4][5][10] 有色金属 * 市场对有色金属板块看多 预计下周将交易未来四季度50个基点的降息预期[2][15] * 铜和黄金对利率更敏感 预计将领涨 铝等对利率不敏感的金属可能会迟到但不会缺席[15] * 推荐关注紫金矿业、中国有色矿业、江西铜业H股 黄金方面关注山东黄金H股和紫金矿业 紫金黄金国际将于24号开始招股 29号在港交所上市 市值约2000亿人民币 山东黄金H股目前市值仅1600亿人民币 相对低估[2][15] 化工行业 * 美联储降息25个基点打开国内后续降息政策空间 中美关系缓和利好风险偏好 人民币对美元离岸汇率一度跌破7.1 显示风险偏好提升[11] * 化工行业景气度见底 本周CCPI化工综合价格指数为3981点 较上周环比微增0.28个百分点 国家统计数据显示8月PPI化工行业为负4.7% 前值为负5% 降幅逐渐收窄 在基数效应下 今年四季度化工行业PPI降幅预计将持续收窄[11][13] * 前7个月利润率为4.1% 处于历史低位 今年二季度开工率明显下降 固定资产投资速度开始同比负增长[13] * 细分板块推荐 * 烯烃 国内淘汰落后炼化装置 海外尤其欧洲加速退出亏损产能 需求稳步提升 宝丰能源、卫星化学PE约10倍左右 中长期看好估值修复空间[12] * 涤纶 本周POY和FDY受油价回落影响价格小幅回落 让利促销 库存略有增长 下游开工率保持平稳 当前股价调整明显 PE和PB都在相对底部 同时关注不受油价影响且盈利稳定的燕郊短线 吨毛利较7月初翻一倍 开工率90% 库存历史低位 没有新增产能 盈利修复预计持续到2026年一季度[12] * 有机硅 本周价格上涨200元至1.1万元每吨 厂家预售订单充足并准备联合减产10%左右 开工率73.5% 库存4.6万吨 加上减产预期 盈利修复值得期待 关注新安股份、三友化工、东岳硅材[12] * 农化 草甘膦价格继续上涨至27500元每吨 库存2.8万吨处于低位 看好10月份海外旺季推动出口及后续涨势 氯化钾价格维持稳定3000多元每吨 从9月开始进入秋耕旺季及淡季备肥期 看好后续涨势 推荐亚钾国际和东方铁塔[12] * 资金流入显著 本周鹏华化工ETF基金份额263亿 比6月底、7月初增长接近10倍[14] * 推荐低估值白马股如万华华鲁、新和成等 盈利修复弹性品种如三友化工、兴发集团等 新材料进口替代方向尤其是AI算力相关标的如东材科技、盛泉集团、新宙邦[14] 煤炭行业 * 本周煤炭板块表现强劲 上涨接近4% 大幅跑赢沪深300指数 受期货上涨及动力煤价格快速上升影响[16] * 大同、榆林地区动力煤价格涨幅接近10% 鄂尔多斯和大同地区上涨4%[16] * 港口库存有所下降 销售数据良好 本周煤炭企业日均销量达722万吨 环比增加5.3% 同比增加5.2% 库存总量2554万吨 同比减少6%[16][17] * 中国煤炭营销协会数据显示产量仍处全年均值水平 但略有好转 随着动力煤拉涨 焦煤期货也有所表现 为四季度长协定价奠定基础 预计四季度焦煤长协价格至少不会下降[17] * 政策方面 发改委近期约谈贸易商并开会稳价 增强市场信心 需关注产量变化、长协价格以及查超产情况[17] * 推荐弹性动力煤标的 如眼眶、华阳股份、中煤、陕煤及神华等 华阳股份拥有1000万吨增量产能 同时涉及钠离子钙电池概念 眼眶在低位注入资产后有望释放更多产能 中国神华近期也在收购资产[17] 煤化工 * 动力煤支撑下 部分煤化工产品价格有所上涨 但由于油价走弱 无烟煤价格持平 而甲醇和尿素则面临一定压力 应密切关注政策变化及其对相关产品价格的影响[18] 其他重要内容 * 降息利好新兴市场基建和消费 推动资金流入新兴市场[1][4] * 美联储降息周期与波罗的海干散货运价指数（BDI）呈负相关关系[3] * 快递行业业绩修复持乐观态度 预计明年仍能继续改善上市公司业绩[10] * 化工行业在流动性宽松及政策催化因素下 看好未来表现[13]

投资评级 - 申通快递(002468 SZ)评级为买进(Buy) [6][3] 核心观点 - 8月单票收入同比回升3 00%至2 06元 业务量同比增长10 92%至21 47亿件 表现超预期 [7][11] - 行业反内卷政策推动价格回升 浙江广东等产区调价后 全国单票收入环比增长0 13% [11] - 通过并购丹鸟物流形成经济型快递+品质快递双业务矩阵 并提升产能至日均9000万单 [11] - 上调2025-2027年净利润预测至14亿/17亿/21亿元(原14亿/16亿/19亿) 对应PE 19/15/12倍 [11] 财务数据 - 2024年净利润10 40亿元(同比+205 24%) 预计2025-2027年净利润13 82亿/17 34亿/20 97亿元 [10] - 每股收益2024年0 69元 预计2025-2027年0 90/1 13/1 37元 [10] - 2025H1自动化设备增长21 23% 自有车辆增长8 66% 直营化收购三家转运中心 [11] 估值指标 - 当前股价17 05元 目标价20元 潜在上涨空间约17% [1][2] - 市盈率(PE)从2024年24 71倍降至2027年12 45倍 [10] - 市净率(P/B)2 62倍 每股净值6 51元 [2] 业务结构 - 快递服务收入占比98 7% 其他业务占比1 3% [3] - 主要股东浙江菜鸟供应链管理有限公司持股25 00% [2] - 机构投资者持股占比: 基金2 9% 一般法人43 5% [4]

快递行业价格调整 - 快递行业在湖北、天津、山东、辽宁等地陆续宣布上调快递费用 [1] - 快递公司内部消息称此次调价涉及多个省份 旨在应对运营成本上升压力 [1] - 黑龙江地区成为最新调价区域 圆通等主流快递品牌自9月20日零时起对黑龙江地区收件价格进行上调 [4] - 快递公司要求对库存单补齐差价 这一举措被视为规范市场竞争的重要步骤 [4] 行业监管政策动向 - 国家邮政局7月29日召开快递企业座谈会 重点讨论治理行业"内卷式"竞争问题 [4] - 监管部门特别强调要整治农村地区违规收费现象 要求加强监管执法力度 [4] - 快递行业"反内卷"进程正在加速 证券时报9月2日报道证实这一趋势 [4] 区域调价实施情况 - 浙江和广东两省已率先实施调价 多家快递企业对电商客户实施提价 [4] - 除已调整的浙江义乌和广东地区外 福建、安徽、江苏、山东等地存在涨价预期 [4] - 调价范围可能进一步扩大 覆盖更多电商业务集中区域 [4]

**圆通速递电话会议纪要关键要点总结** **一 涉及的行业与公司** * 行业为快递物流行业 公司为圆通速递[1] **二 核心观点与论据** * 圆通速递市场份额持续追赶龙头中通 差距从2023年的6 8个百分点收窄至2025年上半年的3 7个百分点 并在2025年第二季度进一步收窄至3 5个百分点[2][5] * 圆通速递业务量增速领先行业 2025年上半年电商快递业务量增速达21 8% 高于行业平均的19 3%和中通的17 7%[2][5] * 圆通速递盈利能力显著提升 最新Q2单票快递利润与中通的差距已缩窄至0 09元以内 远低于2019年Q1的0 21元差距[2][5] * 圆通速递成本控制效果卓越 通过规模效应和数字化 其单票干线运输加单票中心操作成本与中通的差距已从2019年的约0 09元收窄至2025年上半年的0 01元[2][6] * 圆通速递在反内卷背景下表现出强劲的价格弹性 2021年义乌涨价后其单票收入环比提升显著 单票扣非净利从21年Q3的0 04元大幅提升至22年Q1的0 20元[7][8] * 基于模拟测算 在中性假设下公司2026年快递规模利润预计可达61亿元 对应当前市盈率约10倍 股价尚未充分反映涨价带来的利润传导效应[3][10] **三 其他重要内容** * 快递行业反内卷始于2025年8月5日华南市场提价 广东省轻小件底价提升至1 4元以上 最高涨幅超0 4元 目前提价地区件量占比已超八成[4] * 反内卷的政策背景是中央及国家部委强调依法治理低价无序竞争 国家发改委首次将服务行业纳入低价倾销规制范围[4] * 圆通速递加大资本投入以奠定增长基础 2024年以来其资本开支规模已超过中通成为行业第一[2][6] * 在2025年第二季度 圆通单票扣非净利同比下降幅度最小 为23%（下降0 04元） 而中通 申通 韵达的同比下降幅度分别为37% 29%和71%[5] * 在上一轮反内卷过程中（21年Q3至22年Q1） 圆通速递市值最高上涨267% 表现优于申通的184%和韵达的160%[9] * 研究给予圆通速递的目标市值为686亿元 对应2026年15倍市盈率[10]

继续推荐快递板块！——行业反内卷与旺季连接，全面扩 散趋势已形成，持续性或超预期！20250914 摘要 2025 年快递行业反内卷监管力度加大，国家邮政局联合企业召开座谈 会，广东地区停止价格战并提价，锁盘期延至 9 月 20 日，显示出强监 管决心。 快递行业业务量增速放缓，预计 2025 年全年增速 15%左右，未来或回 归个位数增长，但业绩弹性主要来自单票价格和利润提升，提价是关键。 各地提价效果存在差异，广东监管严格效果显著，义乌因地方政府态度 谨慎效果不佳，福建、浙江等地陆续提价，但核心城市尚未全面实施。 市场对反内卷政策反馈积极，但义乌二次涨价未及预期曾引发股市调整， 总体乐观，期待政策有效传导至上市公司盈利能力提升。 2025 年快递行业价格上涨具有扩散性和持续性，多地提价且进入旺季， 与 2024 年仅广东提价且未形成大规模联动的情况形成对比。 最高法解释二明确企业未缴足社保，劳动者可诉讼追缴，预计国家将扩 大社保缴纳范围，但相关成本尚未实质落地，暂未纳入利润测算。 推荐快递公司顺序为申通、圆通、中通、韵达。申通弹性大，与阿里即 时零售整合紧密；圆通总部利润分配比例高；中通支持加盟商成长；韵 ...

投资评级 - 报告对圆通速递的投资评级为"强推"，由之前评级上调而来，目标价25.4元，较当前价18.59元有约37%上行空间 [1][8][48] 核心观点 - 圆通速递核心经营指标持续追近行业龙头中通，市占率稳居行业第二且差距收窄，单票盈利能力差距缩小至0.1元以内，在科技赋能降本和服务提升溢价驱动下，公司成本效率显著改善 [1][2][3] - 行业"反内卷"趋势下，监管强化反对低价竞争，华南区域已率先提价，历史经验表明价格传导至盈利弹性显著，圆通在上一轮提价周期中单票利润和市值涨幅均领先同业 [3][8][47] - 基于提价弹性测算，中性假设下2026年归母净利润可达61亿元，对应PE 10倍，乐观情景下达72亿元，当前估值具备吸引力，后续催化包括单票收入环比改善及季度业绩兑现 [4][46][48] 核心指标追近龙头 - 2023年圆通市占率超越韵达达16.1%，升至行业第二，与中通份额差从2023年6.8个百分点收窄至2025H1的3.7个百分点，2025Q2进一步缩至3.5个百分点 [1][10][13] - 2025Q2业务量增速圆通以21.8%领跑行业，高于行业平均17.3%及中通16.5%，2025H1增速21.8%亦高于行业19.3% [1][14] - 单票扣非净利与中通差距从2019Q1的0.21元收窄至2025Q2的0.09元，2025Q2单票利润降幅22.8%为同业最小，中通、申通、韵达分别降37.2%、29.3%、71.0% [2][15][16] - 单票运输加分拣成本与中通差值从2019年0.09元收窄至2024年0.02元，2025H1及Q2仅差0.01元，2025Q2圆通该成本降至0.59元，同比降0.07元 [2][29][31] 反内卷下业绩弹性 - 2021年义乌地区率先提价，单票价格从2021年8月2.64元涨至9月2.94元，随后全国性扩散，圆通单票收入2021年11月同比转正 [33][34] - 2021Q3至2022Q1提价周期中，圆通单票扣非净利从0.04元升至0.20元，涨幅0.16元领先申通0.09元和韵达0.03元，期间市值最大涨幅267%亦居首 [3][40] - 基于2025H1业务量148.6亿票同比增21.8%，假设2025年量增18%、2026年10%，中性情景全国平均提价0.2元/票，总部获0.067元，税后贡献0.05元/票，对应2026年快递归母净利61亿元 [4][46] - 谨慎和乐观假设分别对应2026年归母净利55亿元和72亿元，PE为12倍和9倍，当前估值具安全边际 [4][46] 盈利预测与估值 - 维持2025-2027年归母净利润预测为43.6亿元、57.9亿元、64.9亿元，同比增8.7%、32.7%、12.1%，EPS为1.28元、1.69元、1.90元 [8][48][49] - 对应PE为15倍、11倍、10倍，目标价基于2026年净利润15倍PE，对应市值868亿元 [8][48] - 2024年公司营收690.33亿元同比增19.7%，归母净利40.12亿元同比增7.8%，单票快递归母净利0.14元 [45][49]

投资评级 - 强烈推荐/维持 [5] 核心观点 - 价格竞争导致Q2盈利承压 但下半年有望逐步修复 [1][3] - 公司通过开拓高价值业务对冲行业价格战压力 [2] - 下调全年业务量指引至388-401亿件 对应同比增长14%-18% [1] 业务表现 - Q2业务量98.47亿件 同比增长16.5% 低于行业均值的17.3% [1] - 市场份额下降0.1个百分点至19.5% [1] - 单票收入从1.24元降至1.18元 下降0.06元 [2] - 单票核心成本(运输+分拣)同比下降0.07元 [2] - 单票运输成本从0.39元降至0.33元 [2] - 单票分拣成本从0.26元降至0.25元 [2] 财务表现 - Q2调整后净利润20.53亿元 同比下降26.8% [1] - 单票毛利从0.42元降至0.29元 [3] - 单票调整后净利润从0.33元降至0.21元 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为88.5亿/102.2亿/115.3亿元 [4] - 对应PE分别为13.0X/11.2X/10.0X [4] 业务策略 - KA客户单票收入提升0.17元 成本提升0.15元 [2][3] - 加大对散件和逆向件投入 提升高端客户吸引力 [3] - 长期坚持质量优先战略 [1][3] - 反内卷环境下增量激励预计下调 [3] 估值与市场表现 - 总市值1,207.78亿港元 [6] - 流通市值895.95亿港元 [6] - 52周股价区间215.4-132.9港元 [6] - 52周日均换手率0.377% [6]

全国主要产粮区基本都涨价了，涨价幅度高低不一，从0.1元到1元不等。 过去十年，电商与快递共生发展，催生了三五元包邮的时代。无论涨多少，对于三块九、四块九包邮的商家来说，意味着发货成本的上涨，这些原本依靠 廉价快递费赚钱，甚至不少赚快递钱的商家，正在慢慢消失，电商产业也有望借势完成升级。 低价电商坐不住了 在电商同样内卷的环境里，成本上涨时，要么提价，要么牺牲利润，否则只能被更有规模的大卖家挤掉。低价争夺中，有时候差一毛甚至5分钱，就能决 定商家的生死。 亿豹网认为，正是因为快递费长期太低了，商家才敢于抛出三四块钱包邮的策略，并利用末端的管理漏洞让快递买单。任何一个行业，都不应该拿另外一 个行业的血汗换取利润。 因此，快递涨价，并非简单的商业行为，对于快递行业高质量发展、电商产业转型升级，都有着重要的推动作用。 以河北为例，作为全国快递业务量第四大省，保定、石家庄、廊坊、邢台等产粮区发货价格较低，一块二三的价格遍地开花，甚至比广东产粮区价格还 低，尽管一度拉高了整体业务量，但河北的特价件同样要全国网点为之买单，产业升级迫在眉睫。 此轮上涨0.5元到1元不等，河北的电商首先坐不住了。一位河北毛巾卖家吐槽："各大 ...

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][6][10] 核心观点 - 2025Q2公司营业收入126.4亿元（同比增长4.5%），归母净利润2.1亿元（同比下降66.9%），盈利显著承压 [2][4] - 单票归母净利同比下降0.07元至0.03元，主要因行业价格竞争加剧及一次性成本影响 [2][10] - 快递行业"反内卷"持续推进，广东、浙江和福建等地区价格逐步修复，下半年业绩有望修复 [2][10] - 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为15.1/18.6/20.6亿元，对应PE为15.3/12.5/11.3倍 [10] 财务表现 - 2025H1营业收入248.3亿元（同比增长6.8%），归母净利润5.3亿元（同比下降49.2%） [4] - Q2单票毛利润同比下降0.11元至0.11元，主要因单价同比下降0.11元至1.91元 [10] - 2025H1单票运输成本同比下降0.08元至0.31元，单票分拣成本同比下降0.03元至0.28元 [10] - Q2单票期间费用同比下降0.01元至0.07元，费用端持续优化 [10] 经营数据 - Q2快递件量同比增长11.2%至66.5亿件，市场份额同比下降0.7个百分点至13.2% [10] - Q2经营活动净现金流同比下降45.3%至8.3亿元 [10] - Q2资本开支同比增长464.1%至8.5亿元，上半年累计资本开支11.5亿元（同比增长43.4%） [10] 盈利影响因素 - 投资收益同比下降2.6亿元，主因去年同期出售德邦股份产生高基数 [10] - 网络规划调整产生一次性成本，导致Q2毛利率承压 [10] - 行业价格竞争导致Q2单票价格跌破2元 [10]