核心监管动向 - 证监会于10月31日发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引（征求意见稿）》并公开征求意见 [1] 托管人职责强化 - 压实托管人投资监督职责，要求其加强对基金投资标的风格库的审慎复核 [1] - 托管人需督促管理人夯实研究支持，确保入库标的符合基金合同约定并与基金投资风格相匹配 [1] - 托管人需加强对投资风格稳定性的监督，对主题型产品投资风格偏离主题等风险加强提醒 [1] - 托管人需对非主题型产品行业集中度过高等风险加强提醒 [1]

监管政策发布 - 中国证监会与基金业协会于10月31日同步发布关于公募基金业绩比较基准的指引及操作细则征求意见稿 [1] - 新规目标为增强公募投资行为稳定性、明晰产品投资风格、提升投资者获得感 [1] 监管要求范围 - 监管要求覆盖基金管理人内部规范，包括业绩比较基准的设定、变更、披露以及完善内部控制机制 [1] - 监管要求同时加强外部环节，包括托管、销售、评价等方面，实现全链条、多维度监管 [1]

人民财讯10月31日电，证监会就《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引（征求意见稿）》公开征求 意见，其中提出，基金管理人应当按照规定建立以基金投资收益为核心的考核体系，充分体现基金产品 业绩和投资者盈亏情况，建立健全与基金投资收益相挂钩的薪酬管理机制。基金管理人衡量主动管理权 益类基金产品业绩时，应当加强与业绩比较基准对比，做好业绩归因分析，科学评估超额收益质量和偏 离基准情况，合理剔除指数编制、风险应对等客观因素带来的正负超额收益情况。主动管理权益类基金 长期投资业绩明显低于业绩比较基准的，相关基金经理的绩效薪酬应当明显下降。 ...

新规制定与发布进程 - 由中国基金业协会牵头制定的公募基金业绩比较基准监管指引征求意见稿或将很快发布 [1] - 多家基金公司已收到基准指数库的初步版本并制定了相关修订方案 [1] - 有基金公司人士表示已收到监管部门初拟的基准库并据此对旗下部分产品业绩基准制定了修改方案 [5] - 业绩基准的指数一级库种类涵盖宽基、行业、风格等类型基金公司正根据基准库调整基金基准 [5] 新规核心目标与要求 - 新规旨在明确产品业绩比较基准的设定、修改、披露、持续评估及纠偏机制对基金公司选用行为严格监管 [3] - 切实发挥业绩比较基准在确定产品定位、明晰投资策略、表征投资风格、衡量产品业绩、约束投资行为方面的作用 [3] - 未来公募产品定位将更加清晰业绩比较基准对投资行为的约束作用将得到强化 [1] 行业现状与主动调整 - 在监管预期引导下部分基金公司已开始主动调整业绩比较基准 [7] - 截至10月26日今年以来已有176只基金仅统计主份额调整了业绩比较基准 [8] - 部分基金的业绩比较基准存在与产品实际投资策略脱节现象无法充分反映行业配置或风格特征 [8] - 传统基准多为静态单一指数对市场结构变化、新兴产业的适配性不足 [8] 科学基准构建标准 - 基准的风险收益特征应与基金相匹配 [8] - 基准应能准确体现基金的投资策略和风格确保基金经理投资行为与基准目标一致 [8] - 基准的构成、计算方法和调整机制等应向投资者充分披露确保投资者能够清晰理解 [8] - 对于行业主题基金基准应充分覆盖基金投资的主要行业且行业权重分布合理 [8] - 可以参考基金投资范围及投资比例限制方面的规定设置指引准确涵盖基金投资范围与基金定位相匹配 [9] 行业影响与未来展望 - 业绩比较基准将成为主动管理基金在产品设计、策略执行与业绩评估全流程中的核心锚点 [11] - 调整业绩基准将带来考核机制的根本转型考核重心从短期相对收益排名转向锚点更明确的长期超额收益稳定性 [12] - 基金经理为使投资组合表现贴合业绩基准短期需要对持仓进行调整以向基准靠拢调整初期可能涉及批量调仓 [11][12] - 长期导向明确追求中长期稳定超额收益基金经理或将减少短期交易从而降低换手率和交易成本提升投资者获得感 [12] - 未来基金公司将对基准的选择和投资主题的界定更加审慎确保比较基准与基金投资主题、风险收益特征匹配杜绝基准过于宽泛或风格大幅漂移 [12]

即将发布的基金业绩基准规则 - 中国证券投资基金业协会将于近日发布公募基金业绩比较基准规则征求意见稿 [2] - 该基准预计将成为评价基金经理是否跑赢同业、创造超额收益的核心标准 [2] - 基金经理的薪酬以及行业重要奖项的评选等预期也将与该基准紧密挂钩 [2] 当前基金业绩基准存在的问题 - 基金业绩比较基准更多成为一种营销工具偏离约束基金运作、传递风险收益特征、描述基金风险矩阵的本质 [2] - 基金跑赢基准与基民投资亏损并行不悖但跑赢基准是基金经理和基金公司收益的重要依据 [3] - 基金公司、基金经理和基民利益上的不一致及激励约束不兼容削弱了资本市场的财富效应 [3] 问题导致的行业负面影响 - 真正专业的基金经理很难在竞争中脱颖而出 [3] - 基民甄别基金公司和基金经理专业能力的边际成本过高导致用脚投票或缩短投资久期频繁赎回 [3] - 基民频繁赎回增加了基金的流动性管理成本影响预期投资收益 [3] - 机构投资者追涨杀跌转向情绪化交易加剧市场波动 [3] 新规则预期的改革方向与影响 - 推动基金公司走出以基金经理为中心选择业绩基准的偏颇方式不再主要以沪深300等为参照 [4] - 更基于基金公司产品描述特征和投资范围配置更专业和细分的业绩基准 [4] - 有助于结束基准乱象强化基准硬约束提高基金经理的识别度和专业化水平 [4] - 有望推动国内资本市场驶向财富分享型市场的轨道 [4] 规则实施面临的挑战与配套需求 - 存在建议采取分步走而非一步到位治理基准乱象策略的阻力如给予一定过渡期 [5] - 改革需与过往决绝式切割任何预留的自由裁量空间都将侵蚀规则的公信力 [5] - 需精细化、专业化指数产品的研究开发让更多专业、精准的全收益指数层出不穷 [5]

监管政策与行业趋势 - 随着《推动公募基金高质量发展行动方案》落地，基金业绩比较基准的约束性与指导性被提升至新高度 [2] - 监管层要求业绩比较基准在确定产品定位、明晰投资策略、表征投资风格、衡量产品业绩、约束投资行为上发挥重要作用 [2] 投资者解读业绩比较基准的方法 - 第一步是通过基准判断基金是否匹配自身偏好：若基准以沪深300、中证500等宽基指数为主，基金适合追求分散投资的投资者；若基准包含半导体指数、新能源指数等细分赛道指数，需确认对该赛道的了解与风险承受能力；若基准为合成指数，需关注股债比例、跨市场配置比例是否符合自身资产配置需求 [2] - 第二步是通过基准评价基金真实管理能力：观察基金经理管理期、近3年、5年期间的基金收益率与业绩比较基准收益率的差距，若基金长期跑赢基准且超额收益稳定，同时投研团队能力强、基金经理策略成熟稳定、费用不高，则说明基金有较好投资价值 [2] - 投资者需关注基金业绩基准的适配性 [2] 业绩比较基准的动态调整 - 基金业绩比较基准并非一成不变，当基金投资范围调整时，基金公司可能会公告调整基准 [3] - 基准调整反映了基金未来的投资方向将更聚焦于港股，投资者需及时关注公告，评估基金投资方向是否仍符合自身需求 [3]

文章核心观点 - 基金业绩比较基准是投资者建立理性投资认知的第一步，对确定产品定位、明晰投资策略、表征投资风格、衡量产品业绩、约束投资行为具有重要作用 [1] - 监管层已将业绩比较基准的约束性与指导性提升至新高度，要求其在产品运作中发挥核心作用 [1] - 投资者可通过分析业绩比较基准来判断基金的投资方向、风格和策略，并以此评估基金的真实管理能力，提升投资决策的科学性 [2][3][5] 业绩比较基准的作用与解读 - 业绩比较基准传达了基金的投资方向、投资风格和投资策略的重要信息 [2] - 以沪深300指数为基准的基金投资组合偏向大盘蓝筹，追求长期稳健收益；以中证500指数为基准的基金更侧重大中盘股机会；以沪深300相对成长指数为基准的基金具备鲜明成长属性 [2] - 基准可识别基金的投资区域和主题，如包含恒生指数或标普500指数表明投资范围涵盖香港或美国股票，而以半导体指数等细分行业为基准的基金则高度集中于特定赛道，收益与风险均呈现高弹性特征 [2] 合成基准与业绩评价 - 合成基准如“沪深300指数50% + 中证全债指数50%”代表股债均衡配置策略，更复杂的合成方式则能体现跨市场（如A股、港股）和资产类别的配置策略 [3] - 业绩比较基准是过滤市场风格、识别基金经理真实管理能力的有力工具，单纯关注绝对收益容易产生误判 [3] - 举例说明：2025年截至8月末，某基金收益20%但基准（沪深300相对成长指数）上涨24.85%，表明其落后市场；2023年某基金下跌10%但基准跌幅达16.96%，反而体现其风险控制与选股能力 [3] 被动指数基金与费率机制 - 对纯被动指数基金而言，业绩比较基准至关重要，其投资组合构建、调整和仓位控制均需围绕基准展开，投资者可通过跟踪误差与跟踪偏离度判断其追踪指数能力 [4] - 在浮动费率机制下，业绩比较基准成为费率定价的核心锚点，基金经理薪酬与基准强关联 [4] - 规则要求：对三年以上产品业绩低于基准超过10个百分点的基金经理，绩效薪酬应明显下降；业绩显著超过基准的，可合理提高其绩效薪酬 [4] 投资者应用指南 - 第一步是通过基准判断基金是否匹配自身偏好：宽基指数基准适合追求分散投资的投资者；细分赛道指数基准需评估了解程度与风险承受能力；合成指数基准需关注股债比例、跨市场配置比例 [5] - 第二步是通过基准评价基金真实管理能力：观察基金经理管理期间基金收益率与基准收益率的长期差距，若长期稳定跑赢基准且投研团队能力强、费用不高，则具备较好投资价值 [5] - 需警惕基金风格漂移现象，这会导致配置目标落空、风险超预期、资产分散化失效 [5] 基准适配性与调整 - 投资者需关注业绩基准的适配性，当前不少基金采用价格指数而非全收益指数作为基准，这会降低超额收益的实现难度，误导对真实管理水平的判断 [6] - 过去十年观察显示，沪深300指数的股息回报在总收益中占比高达70.65%，凸显分红在长期投资中的重要性，全收益指数能更完整反映实际回报 [6] - 业绩比较基准并非一成不变，当基金投资范围调整时，基金公司会公告变更基准，投资者需及时关注并评估调整后的投资方向是否仍符合自身需求 [7]

基金产品概况 - 基金简称为摩根安裕回报混合，主代码为004823，运作方式为契约型开放式，合同生效日为2018年9月13日 [2] - 报告期末基金份额总额为122,437,254.25份，其中A类份额97,704,483.82份，C类份额24,732,770.43份 [2][4] - 投资目标为追求稳健收益并通过严格风险控制实现资产增值，投资策略包括大类资产配置、债券策略和股票精选策略 [2][3] - 业绩比较基准为沪深300指数收益率×30% + 中证综合债券指数收益率×70%，属于混合型基金产品，风险收益水平高于债券型基金但低于股票型基金 [2][4] 财务表现与净值数据 - 报告期（2025年4月1日至6月30日）A类份额净值增长率为0.54%，C类份额净值增长率为0.42%，同期业绩比较基准收益率为1.60% [4][13] - 过去六个月A类份额净值增长率为0.49%，C类份额为0.24%，业绩比较基准收益率为0.77% [4] - 过去一年A类份额净值增长率为6.53%，C类份额为6.00%，业绩比较基准收益率为7.61% [4][5] - 过去五年A类份额净值增长率为18.90%，C类份额为15.97%，业绩比较基准收益率为15.90% [4][5] 投资组合配置 - 报告期末基金总资产中股票投资占比17.56%，金额31,817,490.49元，债券投资占比37.99%，金额68,855,405.68元 [16] - 股票投资行业分布中制造业占比最高达7.76%（14,024,472.27元），金融业占比4.62%（8,347,025.28元） [16][17] - 债券投资中包含政策性金融债5.71%（10,329,104.11元），未持有资产支持证券、贵金属、权证及金融衍生品 [16][18] - 基金投资的前十名证券发行主体中，中国农业银行和国家开发银行在报告编制日前一年内曾受到监管处罚 [18] 基金经理与运作分析 - 基金经理王娟自2022年11月25日任职，证券从业年限12年，曾任海通期货金融期货部经理和中国农业银行投资经理 [4][5] - 基金经理杨鹏自2023年9月15日任职，证券从业年限14年，曾任建信人寿FOF投资经理和鹏华基金绝对收益投资经理 [5] - 二季度操作包括4月初因关税不确定性减仓规避市场大跌，随后快速回补仓位，风格上保持均衡并侧重红利资产 [12] - 当前权益配置控制仓位，关注中报预披露和政治局会议对市场线索的影响，债券市场关注短端利率回落可能性 [12][13] 份额变动与机构持有 - 报告期A类份额总申购235,811.63份，总赎回25,413,824.86份，C类份额总申购196,703.52份，总赎回2,298,517.73份 [19] - 基金管理人运用固有资金投资A类份额，报告期赎回772,996.12份，期末持有1,391,349.29份，占基金总份额1.42% [19][20] - 存在单一机构投资者持有份额比例超过20%的情况，可能带来大额赎回导致的流动性风险 [20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 介绍美国主动基金业绩比较基准政策、行业自律协会指引及基金选择基准特征 [84] - 分析不同类型基金基准设置情况，如股票型、债券型、混合型基金 [85] - 对比美国以S&P 500为基准的股票型基金与国内以沪深300为主基准的股票型基金表现 [86] - 分析Capital Group和Fidelity旗下股票型基金基准设置及超额收益情况 [87] 各部分总结 美国主动基金业绩比较基准概况 - 政策上，SEC确立宽基为主、窄基为辅的业绩比较基准设立要求，1993年修正法规明确业绩比较规定，2022年修正宽基指数定义 [9][10] - CFA协会给出基准设立指引，总结7类常见业绩比较基准及设置基准需考虑因素 [13] - 美国主动型共同基金以股票型基金为主，单基准是基金主要使用的基准类型 [4] - 样本中，56.3%为股票型基金，32.4%为债券型基金，63.4%的基金使用单基准，31.6%使用多基准，5.0%使用复合基准 [19][22] 股票型基金基准分析 - 单基准：指数集中度高且选择多元，主要使用S&P 500，7只指数使用次数超100次，合计占比61.8% [26] - 多基准：较多使用宽基 - 窄基组合，如S&P 500搭配Russell 1000 Growth，规模较大的基金主要使用宽基 + 风格指数 [30][33][35] 混合型基金基准分析 - 大部分基金使用2个指数组成的复合基准，股指权重范围为5 - 85%，基准通常为宽基股指 + 宽基债指组合，使用最多的是S&P 500*60%+Bloomberg US Agggregate*40% [37][40] - 规模较大的基金使用最多的复合基准股指权重范围在50% - 70% [42] 债券型基金基准分析 - 单基准：以Bloomberg US Aggregate和Bloomberg Municipal作为基准的数量最多，基准集中度高 [46] - 多基准：基准组合类型丰富，反映基金在区域、券种、久期及信用等级等维度的投资特征，规模较大的基金基准组合类型多元 [48][50] 美国主动基金收益与基准对比 - 以S&P 500为单基准的股票型基金收益率走势与指数走势重合度高，近3年平均相关系数为0.91，跟踪误差低于国内以沪深300为主基准的普通股票型基金 [53][54] - 美国基金更不容易大幅跑输基准，近3年不到10%的基金大幅跑输基准，而国内同期比例达32.1% [59] 头部主动权益基金公司的基准设置概况 - Capital Group：旗下产品均为主动管理，股票型基金占比高，主要使用S&P 500或MSCI ACWI的单基准，近年以S&P 500为基准的基金超额收益分化大 [64][68][70] - Fidelity：主被动规模相当，以股票型基金为主，单基准和多基准基金分布均衡，单基准主要使用S&P 500，多基准通常使用宽基 + 行业/风格指数组合，旗下以S&P 500为基准的单基准股票型基金有相对稳定的超额收益 [73][76][80] 总结 - 介绍美国主动基金业绩比较基准政策、行业自律协会指引及基金选择基准特征 [84] - 分析不同类型基金基准设置情况及美国主动基金收益与基准对比情况 [85][86] - 分析Capital Group和Fidelity旗下股票型基金基准设置及超额收益情况 [87]

核心观点 - 公募基金行业在新规指引下正加速调整业绩比较基准，今年以来调整数量同比增加80% [4][6] - 业绩比较基准调整主要涉及主动权益类基金、固收类产品和FOF基金，以更精准匹配投资策略和资产配置 [7][8] - 行业正在自查自改，优化业绩比较基准以降低信息不对称，加强合规管理 [11][12] - 投资者普遍忽视业绩比较基准，行业建议加强投资者教育并优化基准选择 [15][16][18] 扎堆调基准 - 今年以来已有134只基金调整业绩比较基准，较去年同期的74只增长约80% [4][6] - 5月以来16家基金公司对26只基金产品进行了基准调整 [6] - 主动权益类基金调整最多，55只主动权益基金调整基准，部分产品将宽基指数权重调减或替换为行业风格指数 [7] - 固收类产品调整债券指数基准以更精准匹配债券资产配置 [7] - FOF类基金调整频繁，44只混合型FOF基金调整基准，反映新的资产配置需求 [8] 行业"自查自改" - 基金公司对照《方案》要求自查自改，解决基准偏离度问题并保持投资风格稳定性 [11] - 过去基准选择存在研究深度不足、管理粗放、同质化严重三大问题 [11] - 强化基准约束有利于规范投资行为、优化投资者预期管理、建立动态纠偏机制 [12] - 部分产品已抢先调整基准，多数产品等待政策细则落地后再调整 [13] 重新审视"基准线" - 投资者普遍更看重绝对回报，较少考虑业绩比较基准 [15][16] - 行业建议投资者了解基准指数的风险收益特征和历史表现以选择适配产品 [18] - 目前基准选择较同质化，主要跟踪沪深300、中证800、国债及港股指数 [18] - 行业建议丰富基准类型、建立动态调整机制、提高基准可投资性 [18] - 希望给基金管理人更多选择空间和决定权，鼓励发挥主观能动性 [19] - 建议投资者系统性利用业绩基准优化基金选择与配置 [20]