现金储备策略 - 伯克希尔持有3340亿美元现金，占总资产的28%，创1990年以来新高 [1][2] - 现金储备在市场回调中实现23%超额收益，兼具防御和进攻功能 [5] - 美债作为短期避险工具提供4.9%收益率，但强调现金非长期资产 [6] 美股估值警示 - 2024年标普500市盈率突破30倍，纳斯达克市销率达4.5倍，接近1999年互联网泡沫水平 [4] - 巴菲特指标（美股总市值/GDP）飙升至209%，远超1929年大萧条前水平 [4] - 泡沫信号包括散户交易占比超25%、新股首日涨幅超200%、媒体热词频率激增50% [14] 日本商社投资 - 投资日本五大商社（三菱商事、三井物产等）形成全球化布局 [8] - 商社掌控全球20%天然气贸易，拥有1100多家子公司，构建"贸易+资源+金融"护城河 [8] - 三菱商事2024年净利润增长28%，股息率稳定在4.2% [8] - 商社兼具老龄化基建需求和能源转型韧性，成为抗通胀抗颠覆标的 [9] 科技投资策略 - 增持亚马逊AWS（占全球云计算32%份额）和苹果M3芯片（3纳米制程），押注底层技术垄断 [12] - 警惕AI对劳动密集型产业冲击，通过铁路能源等重资产平衡风险 [13] - 投资模式从重资产垄断（喜诗糖果）升级为生态霸权（苹果闭环）和全球化产业链卡位（日本商社） [10] 能源转型布局 - 传统能源板块2024年利润增长53%，西方石油投资体现逆周期韧性 [16] - 新能源领域累计投资217亿美元，但风电光伏尚未复制传统能源15%以上ROE [17] - 接班人格雷格·阿贝尔面临"能源+科技"双轮驱动挑战 [15][18] 投资哲学传承 - 坚持"便宜才是硬道理"的估值纪律，抵制市场叙事炒作 [20] - 日本商社贡献18%股息收入，验证全球化分散风险策略 [20] - 强调技术变革中坚守本质，投资硬科技垄断者而非概念炒作 [20]

黑天鹅理论 - 黑天鹅事件指极其罕见、影响巨大、事后可解释而事前难预测的极端事件，具有罕见性、巨大影响、事后可解释和事前可预防四个特征 [7][8][10] - 黑天鹅区别于常规风险，属于"未知的未知"，无法通过传统风险管理框架计算和应对 [11] - 面对黑天鹅事件，预测的价值远低于准备的价值，核心思想是"不要预测，要准备" [12][13] 比尔·阿克曼案例 - 对冲基金经理比尔·阿克曼在2020年新冠疫情初期投入2600万美元购买CDS合约，与710亿美元企业债挂钩，最终获利约36亿美元 [3][4][24] - 操作策略包括：用小额资金进行高杠杆对冲、在市场恐慌时平仓获利并抄底优质股票、捕捉政策救市带来的反弹机会 [23][24][27] - 该案例体现了"杠铃策略"或"尾部对冲"思路，即用小成本获取潜在高回报，同时控制下行风险 [24][26] 投资策略 - 杠铃策略建议将大部分资产配置于低风险投资，小部分资金尝试高风险高回报领域，避开风险收益都不突出的中间地带 [39][53] - 非对称回报策略强调进行小而多样的押注，以有限成本获取潜在爆炸性回报，类似买入看涨期权 [40][41] - 对冲尾部风险可通过购买保险、配置防御性资产或发展备用计划等方式实现 [47][48] 决策系统 - 建议建立"不靠预测、而靠准备"的决策系统，通过情景规划考虑多种未来场景并制定对应方案 [58][62] - 稳健性原则要求在重大决策前评估最坏情景和意外利好的应对能力，确保既能抵御负面冲击又可抓住正面机会 [38] - 持续学习和能力升级是应对未知挑战的长效武器，应主动通过挑战自我获得成长 [51]

指数表现 - 上证指数收盘3404点，1日涨0.86%，5日涨4.33%，1月涨1.83% [1] - 深证综指收盘2011点，1日涨0.52%，5日涨5.63%，1月涨2.17% [1] - 大盘指数昨日表现涨1.29%，1个月表现涨5.22%，6个月表现跌1.84% [1] - 中盘指数昨日表现涨0.42%，1个月表现涨3.09%，6个月表现跌7.78% [1] - 小盘指数昨日表现涨0.16%，1个月表现涨3.26%，6个月表现跌1.55% [1] 行业涨跌 涨幅 - 保险Ⅱ昨日涨5.07%，1个月涨11.08%，6个月跌4.24% [1] - 航运港口昨日涨3.76%，1个月涨6.85%，6个月涨2.17% [1] - 证券Ⅱ昨日涨3.63%，1个月涨6.92%，6个月跌13.53% [1] - 化学纤维昨日涨2.84%，1个月涨10.51%，6个月涨8.1% [1] - 多元金融Ⅱ昨日涨2.81%，1个月涨5.95%，6个月跌9.09% [1] 跌幅 - 航天装备Ⅱ昨日跌2.43%，1个月涨3.05%，6个月跌10.42% [1] - 工程机械Ⅱ昨日跌1.7%，1个月涨2.87%，6个月涨5.97% [1] - 贵金属昨日跌1.63%，1个月跌5.91%，6个月涨21.25% [1] - 光伏设备Ⅱ昨日跌1.63%，1个月涨5.2%，6个月跌28.41% [1] - 个护用品昨日跌1.35%，1个月涨11.97%，6个月涨30.53% [1] 京东25Q1业绩点评 营收与利润 - 京东25Q1营收3011亿元，同比增15.8%，服务收入588亿元，同比增14.0%，Non - Gaap净利润128亿元，同比增43.4%，业绩超预期 [2][10] 零售业务 - 京东零售收入同比增16.3%至2638亿元，活跃用户数同比增速超20%，连续6季度双位数增长 [2][8][10] - 国补加力扩围推动带电品类收入同比增17.1%至1443亿元，增速环比升1.3ppt，预计销售延续高增长 [10] - 日百品类收入同比增14.9%至980亿元，商超品类连续5季度双位数增长 [10] - 第三方商家成交用户数和订单量双位数增长，平台及广告服务收入增速环比加速至15.7% [10] 盈利能力 - 集团毛利率15.9%，同比升0.6ppt，履约毛利率9.3%，同比升0.5ppt [3][10] - 京东零售经营利润率同比升0.8ppt至4.9%，京东物流经营利润率同比降0.2ppt至0.3% [10] - Non - GAAP净利润率达4.2%，同比升0.8ppt [10] 外卖业务与回购 - 4月22日京东外卖当日订单量突破1000万单，预计加大投入用户补贴等强化生态势能 [3][10] - 截至2025年3月31日，年内回购15亿美元，80.7百万股A类普通股，占2024年底流通股2.8% [3][10] 评级 - 维持“买入”评级，下调FY25 - 26年调整后归母净利润预测 [10] 增量政策专题 政策窗口期信号 - 4月中央政治局提前召开会议，关注扩内需、促消费、稳就业等政策，强调办好自己的事，稳就业等“四稳” [4][11] - 4月28日国新办发布会围绕稳就业，涉及稳内需与就业协同、拓展就业空间、强化民营经济支持 [11] - 5月7日国新办发布会围绕稳市场，包括稳股市、稳楼市、强化科创金融支持 [4][11] 增量政策调整 - 90天关税“暂缓期”是出口缓冲期，也是政策落地和储备窗口期，5月抢出口或延续，6月效应或消退 [11] - 一揽子金融政策落地，央行降准降息，引导下调存款利率 [11] - 财政政策关注债务额度发行使用和增量“续力”，二季度政策或落地，关注增量资金节奏 [11] 增量资金投向 - 一季度GDP增速较高，后续经济结构需关注政策落地和关税谈判进展 [11] - 若关税谈判顺利，政策重心或向长期制度改革倾斜，促消费关注减负增收和服务消费政策支持 [11] - 稳投资方面，新基建成增长点，传统基建开工落地需重视 [11]

政策信号 - 4月中央政治局下旬提前开会，关注扩内需等政策，警惕外部风险，强调办好自己的事和“四稳”[1][13] - 国新办4月28日稳就业发布会聚焦稳内需、拓就业空间和支持民营经济[2][14] - 国新办5月7日稳市场发布会聚焦稳股市、楼市和强化科创金融支持[2][14] 增量政策调整 - 90天关税“暂缓期”利于政策落地和储备，预计6月抢出口效应消退[3][17][18] - 央行“全面降准+降息”压降银行成本，金融监管总局推八项增量政策[19] - 一季度广义财政收入同比-2.6%，支出同比5.6%，二季度关注增量资金节奏[4][22] 增量资金投向 - 一季度GDP同比5.4%，后续关注政策和关税谈判对新老结构的影响[28] - 若关税谈判顺利，政策或转向长期改革，促消费要为居民“减负”“增收”[5][31] - 稳投资方面，新基建或成增长点，传统基建开工落地也需重视[6] 其他政策跟踪 - 5月7日“一揽子金融政策”发布会推出多项政策支持稳市场和民企科创[46] - 5月8日国新办介绍民营经济促进法，多部门表态支持民营经济发展[50] - 财政部部长出席会议，强调深化区域财金合作和采取积极宏观政策[53][56]

促消费政策历史回顾 - 我国促消费政策分直接财政补贴和间接支持政策，全国促消费针对大宗商品，地方以消费券为主[1][15] - 2007 - 2012年央地累计投入765亿元用于家电、汽车“下乡”，政策效果显著[1] - 2006年全面取消农业税后农民一年减负约1250亿元，2010 - 2011年农民工人均收入同比20.3%[1] 制约消费的因素 - 短期居民财产性、转移性收入恢复进度仅疫情前75%左右，服务业有效供给不足拖累消费[3][50][53] - 中期住房在居民资产中占比近六成，2025年3月二三线城市房价较最高点回落16.2、18.6pct，高学历群体失业占比上升[3][60][65] - 长期未来10年60岁以上老年人口增速平均3.6%，服务消费供给与需求存在“质量错配”[4] 促消费的期待 - 政策可扩围至服务领域，如加大补贴、加码服务业投资，2025年服务业投资增速反弹至5%以上[5][87] - 为居民“增收”“减负”，如提高养老补贴、生育补贴，存量房贷利率下降[5][93][95] - “稳住楼市股市”助力居民财产净收入恢复，增强财富效应、改善预期促进消费[6][101][105] 国内高频情况 - 生产高频：工业生产回落，高炉、化工链、汽车链开工率下滑，建筑业开工略好于去年同期[108][109][116] - 需求高频：地产成交延续下滑，全国商品房成交同比-13.1%，货运量好于去年同期[128]

市场情绪与投资机会 - 联博基金提出"市场湿度"概念，4月7日湿度计指标达81%的阶段性高点，显示市场情绪处于极端状态[2] - 历史对比显示，2018年10月贸易战时期湿度指标达83%，2023年10月8日达87%，当前关税冲击的负面影响已大部分体现[3] - 稳市场政策组合拳显效叠加内需提振政策加码，A股迎来布局机遇[3] 联博基金产品与策略 - 联博智远混合基金正式发行，拟任基金经理朱良采用均衡配置策略，结合量化模型与基本面分析[4] - 基金通过风险预算体系分配成长与价值风格的风险敞口，成长风格选择已盈利且现金流稳定的公司，价值风格配置治理结构良好的企业[8] - 策略源自联博全球"核心组"经验，在中国市场进行本土化改造，兼具全球视野与本土智慧[9] 个股筛选标准 - 偏好盈利模式可预期、现金流稳定健康的企业，这类公司具备内生造血能力，能在不同经济周期中积累复利[10] - 高质量公司通常有清晰治理结构和高分红意愿，是增强组合"反脆弱"性的关键因子[10] - 强调在情绪低点买入高质量公司，利用市场情绪造成的估值预期差进行逆向布局[11] 联博中国市场布局 - 联博1994年开始参与H股投资，1997年设立香港办公室，2005年在上海设研究办公室，系统性研究中国资产[12] - 2006年联博被纳入全国社保基金首批境外管理人名单，2023年在上海成立独资子公司联博基金[3][12] - 联博对中国市场的长期布局体现其扎根本土的决心，例如拆解中国新能源汽车并发布行业研究报告[13] 市场风格演变 - 2021年新能源赛道领涨，2022年煤炭与银行股崛起，2023年科技股主导，2025年关税冲击推高红利资产[6] - 中证800成长指数2020-2022年初领涨价值指数，2023年一季度后价值风格占优[6] - 联博智远混合采取风格中性化配置，寻找成长与价值的"最大公约数"以降低波动[8]