并购交易核心信息 - 中金公司、东兴证券和信达证券发布公告，筹划由中金公司通过换股方式吸收合并东兴证券和信达证券 [1] - 交易方式为中金公司向东兴证券全体A股换股股东发行A股股票、向信达证券全体A股换股股东发行A股股票进行换股吸收合并 [1] - 三家公司A股股票自2025年11月20日开市起停牌，预计停牌时间不超过25个交易日 [3] 合并后规模与行业地位 - 合并成功后，将诞生继中信证券、国泰海通证券和华泰证券后的第四家总资产在万亿元级以上的券商 [3] - 截至三季度末，中金公司资产总额为7649.41亿元，东兴证券资产总额为1163.91亿元，信达证券资产总额为1282.51亿元 [2][3] - 合并后，中央汇金控股的券商数量将从8家减少至6家 [3] 业务协同与互补效应 - 中金公司的业务优势与特色与东兴证券、信达证券形成天然互补 [1][4] - 换股后中金公司可借助两家资管公司股东在不良资产处置领域的专业能力，深化债务重组、风险化解、产业投行等服务能力 [1] - 东兴证券和信达证券的网络、客户及资本金资源将与中金公司的综合投行、专业投资、跨境交易服务、财富管理等专业能力发挥互补优势 [4] 财务业绩表现 - 2025年前三季度，中金公司实现营业收入207.61亿元，同比增长54.36%，归母净利润65.67亿元，同比增长129.75% [2] - 2025年前三季度，东兴证券实现营收36.1亿元，同比增长20.25%，归母净利润15.99亿元，同比增长69.56% [2] - 2025年前三季度，信达证券实现营业总收入30.19亿元，同比增长28.46%，归母净利润13.54亿元，同比增长52.89% [3] 行业整合背景与趋势 - 中国证监会支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式做优做强，鼓励中小机构差异化发展、特色化经营 [4] - 2025年券商行业并购活跃，已完成“国泰君安+海通”合并、“国联+民生”合并等多起案例 [5] - 券商并购是行业应对竞争加剧、政策红利释放的主动变革，符合全球金融业集中化规律，旨在打造具备国际竞争力的中国投资银行体系 [6] 预期影响与战略意义 - 合并有助于中金公司提升资本实力，实现客户资源整合，巩固头部优势，迎来“规模效应+业务协同”的多重业绩增长动力 [4] - 重组旨在加快建设一流投资银行，支持金融市场改革与证券行业高质量发展，提高服务国家战略和实体经济的质效 [5] - 合并将加速券商行业资源向头部集中，推动行业集中度提升与转型，催化板块估值修复 [5]

报告投资评级 - 行业评级为“推荐（维持）” [5] 报告核心观点 - 中金公司吸收合并东兴证券和信达证券标志着券商并购重组浪潮再起 三家公司同属汇金系 整合符合政策导向 [1][2] - 合并后总资产将超过万亿 达到10096亿元 净资本为1747亿元 行业地位将“坐四望三” 逼近华泰证券 [2] - 券商板块当前被显著低估 年内涨幅仅5% 在32个行业中排第31位 机构持仓比例仅为1% 结合高景气基本面 板块表现值得期待 [3] 事件与合并背景 - 事件为中金公司公告以换股方式吸收合并东兴证券和信达证券 三家公司自11月20日起停牌 [1] - 合并发生在金融机构聚焦主责主业的政策背景下 三家公司实控人同属汇金系 整合顺理成章 [2] 合并协同效应与行业影响 - 业务协同方面 中金公司可吸收东兴证券的政企资源、信达证券的资产处置能力以及两家公司的债券承销能力 [2] - 合并有效提高了中金公司的资本金 在监管倡导集约化经营及券商再融资未放开的背景下 为其打开了新的业务空间 [2] - 此次合并是继国君与海通合并后 券商行业整合的又一重要案例 预示未来并购将围绕同一实控人旗下券商或国资剥离非主业券商展开 [2] 板块投资观点与建议 - 券商板块全年业绩接近历史巅峰 同比呈现高基数下的高增长 但估值处于低位 具备配置价值 [3] - 报告建议关注的券商股包括：东方证券、兴业证券、东吴证券、国元证券、国泰海通、华泰证券、中信证券等 [3] 行业规模与市场表现 - 非银行金融行业股票家数为90只 占总家数比例1.7% 总市值为6423.3（十亿元） 占比6.1% 流通市值为6146.9（十亿元） 占比6.4% [5] - 行业指数近1个月绝对表现为-1.0% 近6个月为15.6% 近12个月为8.7% [7]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“领先大市-A” [8] 报告核心观点 - 中金公司拟换股吸收合并东兴证券和信达证券，标志着证券行业并购重组进程显著提速 [1] - 此次合并是汇金系内部券商资源的优化整合，是在财政部将三家AMC股权划转至中央汇金后，对同一控制链条下券商版图结构的优化 [2] - 合并后三家券商合计总资产有望突破万亿元，关键指标在上市券商中的排名将大幅跃升，综合竞争力将得到提升 [3] - 该事件高度契合监管层倡导培育国际一流投资银行、支持头部券商做大做强的政策导向，预计行业并购重组浪潮将由中央级国资向地方级国资扩散 [4] 合并事件概况与背景 - 事件涉及中金公司、东兴证券、信达证券三家汇金系券商，中金公司通过换股方式吸收合并后两家公司 [1] - 截至2025年第三季度末，中央汇金直接持有中金公司40.11%的股权，东兴证券和信达证券的实际控制权也通过2025年的股权划转归属中央汇金 [2] 合并后规模与竞争力分析 - 基于2025年第三季度末数据，中金公司总资产、净资产、营收、净利润在上市券商中分别排名第6、第9、第6、第10位 [3] - 东兴证券相应指标排名分别为第25、第25、第27、第24位，信达证券相应指标排名分别为第24、第27、第29、第25位 [3] - 三者合并后，上述指标合计排名将跃升至第4、第4、第3、第6位，其中总资产合计值将突破万亿 [3] - 合并有助于中金公司整合东兴证券和信达证券的区域渠道、零售网络及特殊资产领域专长，强化其综合竞争力 [3] - 从占比看，合并后实体在42家上市券商的总市值、总资产、营业总收入占比均达到7%，归母净资产和归母净利润占比达到6%，较中金公司原占比均提升约2个百分点 [12][13] 行业影响与政策导向 - 该合并事件是对监管层鼓励头部券商通过并购重组实现资源整合、培育国际一流投行政策导向的积极响应 [4] - 事件标志着券商行业并购重组迈入新阶段，预计后续并购重组活动将从中央级国资券商向地方级国资券商扩散，同一控制权下的券商整合事件可能增多 [4] 投资建议 - 券商并购重组浪潮有望进一步提速 [5] - 建议重点关注控股股东一致、具备并购重组可行性的大型券商，以及经营体制灵活的中小型券商 [5]

重组事件核心 - 中金公司筹划通过换股方式吸收合并东兴证券和信达证券，若完成将成为行业首例三家券商整合案例 [2] - 合并后三家券商总资产合计达到10095.83亿元，成功突破万亿，营业部合计数量将位居行业第三 [2] - 此次重组是“汇金系”践行中央金融工作会议“培育一流投资银行”战略的核心举措 [2][4] 重组背景与动因 - 年内中央汇金完成对三大金融资产管理公司（AMC）的股权划转并获得控制权，为此次合并创造了条件 [3] - 政策层面明确支持头部证券公司做优做强，监管机构发布多项意见推动行业供给侧改革和并购重组 [8] - 行业已出现多起合并案例，如国泰君安合并海通证券，形成“双巨头”格局，推动行业集中度提升 [5][8][9] 财务与规模影响 - 以2025年三季报数据，三家券商净资产合计达1746.81亿元，排名将升至行业第四 [5] - 2025年前三季度，三家券商营业收入合计273.9亿元，超越华泰证券位居行业第三，归母净利润合计95.2亿元 [5][6] - 中金公司2025年前三季度营业收入207.6亿元，同比增长约54%，归母净利润65.7亿元，同比增长130% [5] 业务协同与互补性 - 三家券商业务互补性显著，可形成“投行+财富+特资”的综合服务生态 [2][7] - 中金公司在投行、机构业务及高净值财富管理方面优势突出，东兴证券在福建区域零售根基深厚，信达证券在特殊资产投行领域优势明显 [6][7] - 合并可优化区域布局，东兴证券有92家分支机构重点布局福建，信达证券有104家分支机构深耕辽宁，弥补中金网点布局 [3][7] 行业格局展望 - 此次合并将显著增强中金公司资本实力，推动其向国际一流投行迈进 [4][9] - 行业资源整合将成为券商快速提升规模与综合实力的重要方式，未来“汇金系”旗下券商可能进一步重组 [9] - 行业将向“头部综合化、中小特色化”方向演进，中小机构面临更大差异化转型压力 [9]

重大资产重组事件 - 中金公司正筹划换股吸收合并东兴证券和信达证券，拟向两家公司全体A股股东发行A股股票进行换股 [1] - 三家公司A股和H股股票自11月20日起停牌，预计停牌时间不超过25个交易日 [1] - 此次三家券商共同整合为证券行业首例 [1] 政策与监管背景 - 合并事件符合新“国九条”提出的“培育一流投资银行和投资机构”战略目标 [1] - 证监会发布的配套意见为行业并购重组指明方向 [1] - 2025年初财政部将三大AMC股权划转至中央汇金，汇金参控股券商列表扩大，将信达证券、东兴证券纳入体系内 [1] 汇金系券商整合预期 - 中央汇金目前直接或间接持有中国银河、中金公司、申万宏源、中信建投、光大证券、信达证券、东兴证券和长城国瑞证券等多家券商股权 [1] - 市场对汇金系券商合并的预期加强，未来或仍有进一步重组的可能 [1] 业务整合与能力互补 - 本轮券商并购核心在于能力互补与跃迁，发挥三家券商业务不同优势 [2] - 中金公司在投行业务、机构业务、高净值财富管理及国际业务方面优势显著 [2] - 东兴证券依托股东中国东方在AMC领域积累优势 [2] - 信达证券在并购重组和大资管业务方面具有优势 [2] - 三家券商营业网点侧重不同，整合可进一步拓展网点触达 [2]

合并交易核心信息 - 中金公司、东兴证券、信达证券于11月19日晚发布公告，筹划由中金公司通过发行A股股票的方式吸收合并东兴证券和信达证券[1] - 因事项存在重大不确定性，三家公司A股股票自11月20日开始停牌以保障信息披露公平并避免股价异常波动[1] - 若合并成功，三家公司合并后的总资产规模将达到10095亿元，将位列国内证券行业第四，成为一艘新的万亿级证券航母[1] 行业并购背景与趋势 - 证券行业并购重组浪潮高涨，近期案例包括国泰君安与海通证券合并、大智慧与湘财股份联姻、浙商证券并购出手等[3] - 在监管部门推动下，行业供给侧改革力度加强，头部券商并购重组速度加快，如国联民生、国泰海通完成吸收合并，国信证券收购万和证券、西部证券收购国融证券获批等[3] - 大型券商通过并购中小券商可补齐短板、巩固优势，中小券商则可快速做大实现规模效应，达到弯道超车目的[3] 战略动因与整合挑战 - 并购浪潮背后是行业竞争加剧，战略从"跑马圈地"转向"精耕细作"，金融开放、注册制改革、资管业务发展及金融科技倒逼券商提升综合实力[4] - 监管层鼓励上市公司市场化并购以做强做大，上市券商重组符合政策趋势，关乎中国资本市场全球话语权的增加[4] - 券商并购后的有效整合是真正挑战，涉及企业文化融合、业务体系协同、组织架构优化等细节，决定能否实现"1+1+1>3"的协同效应[4] 特定交易战略意义 - 中金公司吸收合并东兴证券与信达证券是一场"国家队"的深度整合，被业内视为"投行贵族"的中金公司将形成从高端投行到普惠金融的全方位覆盖[3] - 此次合并不仅是规模扩张，更是业务版图的重构与核心竞争力的重塑[3]

文章核心观点 - 中金公司筹划换股吸收合并东兴证券与信达证券，标志着中央汇金系券商整合进入重要阶段，旨在加速建设一流投资银行[4][5] - 证券行业在监管推动供给侧改革、市场成交活跃及业绩高增长的背景下，当前板块估值与基本面存在显著背离，形成“价值洼地”[6] - 展望未来，行业将受益于增量资金入市、财富管理高景气、自营业务重要性提升、国际业务发展及持续整合等多重动力，具备长期发展潜力[7][8][9] 券商整合动态 - 中金公司、东兴证券、信达证券均于11月20日起停牌，预计不超过25个交易日，进行换股吸收合并[4] - 此次整合为券业首例，合并后公司总资产将达到1万亿元，排名行业第四，净利润达95亿元，排名行业第六[5] - 2024年以来行业已发生多起并购重组，包括国联证券合并民生证券、国泰君安合并海通证券等，资源整合成为券商提升规模与实力的重要方式[6] 行业基本面与市场表现 - 2025年前三季度上市券商归母净利润同比增长62.4%，业绩表现强劲[6] - 截至11月19日，中证全指证券公司指数年内涨幅仅为3.26%，显著落后于上证指数(17.75%)、深证成指(25.59%)和创业板指(43.67%)的涨幅[6] - 业绩增长与股价表现背离，导致证券板块估值与盈利能力差距扩大[6] 未来行业发展趋势 - 增量资金持续入市下，券商财富管理业务预计维持高景气，经纪和两融业务将受益于市场成交活跃[8] - 权益自营业务重要性继续提升，主动投资、量化做市、衍生品等泛权益资产将受益于权益市场改善[8] - 互联互通深化驱动投行业务修复与国际业务快速发展，南向资金占港股市场比例已提升至25%，港股IPO规模中A股公司赴港上市占比达71%[9] - 行业供给侧改革趋势延续，集中度有望继续提升[9]

重大资产重组事件概述 - 中金公司、东兴证券、信达证券三家券商于11月20日开市起正式停牌，预计停牌时间不超过25个交易日 [1] - 重组方案为中金公司通过向东兴证券、信达证券全体A股换股股东发行A股股票的方式，换股吸收合并后两家券商 [1] - 此次整合是2024年新"国九条"发布后又一例大型券商深度整合案例，标志着中央汇金券商板块新一轮大整合启幕 [2] 合并后公司规模与行业地位 - 合并后三家券商总资产将达10095.83亿元，在业内排名第四，位于中信证券、国泰海通和华泰证券之后 [2][3] - 合并后营收合计为273.90亿元，归母净利润合计为95.20亿元，归母净利润在业内排名第六 [3] - 截至2025年三季度末，中金公司资产总额7649.41亿元，归母净利润65.67亿元，同比增长129.75% [3] - 东兴证券资产总额1163.91亿元，归母净利润15.99亿元，同比增长69.56% [3] - 信达证券资产总额1282.51亿元，归母净利润13.54亿元，同比增长52.89% [4] 业务协同与互补性 - 此次重组为"一大"收"二小"模式，相较于体量接近的券商合并更容易，并能通过差异化取得更大协同效应 [5] - 中金公司投行业务优势明显，在机构客户、高净值客户及跨境业务方面有深厚积累 [6] - 东兴证券以"大投行、大资管、大财富"为战略，投行业务在"两创"板块突出，并在不良资产处置领域有差异化优势 [6] - 信达证券在并购重整、企业纾困方面经验丰富，资管业务较为突出，在中后端业务和区域市场根基深厚 [6] 中央汇金整合背景与布局 - 三家券商拥有共同的实控人中央汇金，此次重组是中央汇金券商板块新一轮整合的第一步 [2][7] - 中央汇金直接或间接为6家券商的实控人，包括中金公司、信达证券、东兴证券、中国银河、申万宏源和长城国瑞证券 [8] - 中央汇金还持有中信建投30.76%股权（第二大股东），并通过多种渠道间接持有光大证券48.7%股权 [8] 证券行业并购重组趋势 - 2024年以来，在监管推动行业供给侧改革、支持头部券商做大做强的背景下，券业并购重组持续进行 [9] - 国联证券与民生证券完成并表，成为新政后首单过会的券商并购项目 [9] - 国泰君安与海通证券的合并是头部券商"强强联合"的破冰之举 [9] - 本轮并购潮核心在于能力互补与跃迁，旨在推动投行业务向"资本赋能+产业深耕"的高阶模式转型 [9]

核心事件：中金公司吸收合并东兴证券与信达证券 - 中金公司正筹划通过换股方式吸收合并东兴证券和信达证券，三家公司A股和H股股票自11月20日起停牌，预计不超过25个交易日 [5] - 此次合并是汇金系自2024年2月接收三家AMC股权后的重要整合动作，旨在加速建设一流投资银行，为券业首例 [5] - 合并前中金公司财务指标已位列行业第一梯队，合并后总资产将达1万亿元，排名行业第四位，净利润达95亿元，排名行业第六位 [5] 合并主体财务数据与市场表现 - 2025年前三季度，中金公司、东兴证券、信达证券的净利润分别为66亿元、16亿元、14亿元，同比分别增长130%、70%、53% [5] - 截至2025年第三季度，中金公司、东兴证券、信达证券的总资产分别为7649亿元、1164亿元、1283亿元 [5] - 受合并消息影响，证券板块普遍上涨，香港证券ETF上涨1.38%，证券ETF易方达上涨1.06%，多只证券相关ETF涨幅超过0.5% [1][3] 证券行业整合背景与市场状况 - 2024年以来，监管大力推动证券行业供给侧改革，支持头部券商做强做大，已发生多起券商合并案例 [6] - 2025年前三季度上市券商归母净利润同比增长62.4%，但同期代表券商板块的中证全指证券公司指数仅上涨3.26%，明显落后于大盘，形成“价值洼地” [6] - 截至11月19日，上证指数、深证成指和创业板指年内涨幅分别达到17.75%、25.59%和43.67% [6] 机构对证券行业的展望 - 机构因固收资产收益率下行而系统性增配权益资产，中长期资金入市带来的财富效应有望接续带动居民资金入场 [7] - 预计2026年券商财富管理将维持高景气，A股市场成交中枢维持高位将利好经纪和两融业务 [8] - 2026年行业对权益投资的重视程度或将增加，投资收入仍是影响业绩的关键因素 [8] - 内地与香港市场互联互通加深，2025年前三季度港股IPO规模达1883亿港元，其中A股上市公司赴港上市规模占比高达71% [9] - 行业供给侧改革趋势预计延续，行业集中度将继续提升 [9]

并购事件概述 - 中金公司启动并购东兴证券和信达证券，三家公司的A股和H股股票停牌，预计不超过25个交易日 [1] - 合并后中金公司净利润达到95亿元，行业排名第六，总资产达到1万亿元，行业排名第四 [1] 市场反应与资金流向 - 证券ETF东财（159692）早盘场内价格上涨超过1%，近540万元净申购资金流入，盘中频现溢价交易 [1] - 该ETF中中金、东兴、信达三家公司合计权重约为5%，为全市场相关成分含量领跑的ETF [1] 历史并购案例参考 - 2024年9月国泰君安与海通证券宣布筹划重大资产重组，停牌期间上证指数累计上涨近17%，券商板块累计上涨48% [2] ETF潜在套利机会 - 投资者可借道证券ETF东财（159692）买入，因ETF成份股中停牌股票仍按停牌前收盘价估值，存在复牌后补涨的可能性 [3] 券商板块当前市场状况 - 市场成交与板块走势出现背离：年初至今上证指数上涨17.75%，而同期证券30指数仅上涨3.73% [4] - 基本面与估值出现背离：上市券商前三季度归母净利润合计同比增长60%以上，但证券30指数市净率仅为1.5倍，处于发布以来38%的历史低估分位 [4]