公司概况与市场地位 - 纳真科技是全球领先的光通信与光连接解决方案全栈式供应商，专注于为AI算力网络提供光通信产品，并具备光模块和光芯片研发及量产能力[1] - 2024年按全球光模块收入计，公司在全球专业光模块厂商中排名第五（市场份额2.9%），按中国光模块收入计排名第三（市场份额7.2%）[3] - 公司在细分领域排名突出：全球数通光模块收入排名前五、FTTx光模块收入排名前三、中国光网络终端盒子收入排名前三[3] 产品与技术优势 - 光模块领域：公司是中国首批成功开发并批量生产800G光模块的制造商，已交付1.6T光模块样品，并全球首批开发50G PON光模块[3] - 光芯片领域：已批量生产75mW大功率CWDFB激光芯片，正在开发100G/200G EML激光芯片及100mW以上大功率CW-DFB芯片，同时是中国首批量产10G EML激光芯片的制造商[4] - 终端产品：全面覆盖主流速率光网络终端，并研发嵌入边缘计算功能的FTTR+X网关[4] 财务表现 - 收入波动增长：2022年50.43亿元→2023年42.39亿元（-15.9%）→2024年50.87亿元（+20.0%）→2025上半年42.16亿元（同比显著增长）[5] - 盈利能力变化：净利润从2022年4.29亿元→2023年2.16亿元（-49.7%）→2024年0.89亿元（-58.8%）→2025上半年5.10亿元（大幅回升）[5] - 毛利率趋势：2022年22.1%→2023年20.6%→2024年17.4%→2025上半年18.7%[7] - 研发投入强度：研发开支占比持续较高，2023年13.1%、2024年12.3%、2025上半年8.1%[7] 行业竞争格局 - 全球光模块市场集中度较高：2024年前五大专业厂商合计市场份额44.1%[4] - 中国市场集中度更明显：2024年前五大厂商合计市场份额45.9%[4]

财务表现 - 2025年上半年营业收入111.17亿元，净利润2.87亿元，同比增长32.02% [1][2] - 扣非净利润2.82亿元，同比增长31.59%，营业成本下降20.64%推动毛利率提升 [2] - 经营性现金流净流出6.09亿元，较上年同期大幅改善81.61% [2] 研发投入 - 上半年研发费用14.39亿元，占营业收入比例12.95% [1][2][3] - 2019至2024年累计研发投入196.62亿元，连续多年研发投入占比超12% [1][3] - 通过优化研发项目结构聚焦关键领域，提升资源利用效率 [3] 技术创新 - 完成全球首次400G/800G融合速率ROADM现网试点，首发1.6T双载波混合组网系统 [3] - 发布行业首个50G PON三代时分共存方案，伏羲2360车规级MCU完成冬季路试 [3] - 空芯光纤工艺实现关键突破，孵化5家国家级专精特新小巨人企业 [3] 业务发展 - 算力与存储业务增长显著，服务器产品中标中国铁塔、联通数科等项目 [2] - FTTR出货量持续提升，参与多个工信部万兆光网试点 [2] - 传统光通信业务仍占主导地位 [2] 国际市场 - 光网络、光宽带产品在东南亚、美洲、非洲市场实现多点突破 [1][4] - 境外资产规模10.46亿元，占总资产比例2.43% [1][4] - 拥有3个海外生产基地、8个海外研发中心和11个全球交付中心 [4] 全球布局 - 国内拥有1+6产业基地，承建近400条国家级光通信干线 [4] - 产品服务覆盖100多个国家和地区，参加MWC等国际展会提升影响力 [4] - 强化合规风控体系和国际化人才队伍建设 [4] 股东回报 - 上市以来累计现金分红37.94亿元，分红比例持续保持在30%以上 [4]

公司上市与市场地位 - 纳真科技公司向港交所主板递交上市申请 花旗和中信证券担任联席保荐人[1] - 按2024年全球光模块收入计 公司在全球专业光模块厂商中排名第五 市场份额达2.9%[3][4] - 按2024年中国光模块收入计 公司在全球专业光模块厂商中排名第三 市场份额达7.2%[3][4] 产品与技术优势 - 公司是全球少数同时具备光模块和光芯片研发及量产能力的企业之一[1] - 成功开发并批量生产800G光模块 已交付1.6T光模块样品供客户验证[3] - 全球首批成功开发50G PON光模块的制造商 已交付非对称50G PON光模块样品[3] - 批量生产75mW大功率CWDFB激光芯片 正在开发100G/200G EML激光芯片及100mW以上大功率CW-DFB芯片[4] - 中国首批成功开发并批量生产10G EML激光芯片的制造商 正在开发50G EML激光芯片[4] 财务表现 - 2022年收入50.43亿元 净利润4.29亿元[5] - 2023年收入42.39亿元 净利润2.16亿元[5] - 2024年收入50.87亿元 净利润0.89亿元[5] - 2025年上半年收入42.16亿元 净利润5.10亿元[5] - 2022年毛利率22.1% 2023年20.6% 2024年17.4% 2025年上半年回升至18.7%[7] - 研发开支占比保持高位 2023年13.1% 2024年12.3% 2025年上半年8.1%[7] 行业竞争格局 - 2024年全球前五大专业光模块厂商合计市场份额44.1%[4] - 2024年中国市场前五大专业光模块厂商合计市场份额45.9%[4] - 按全球数通光模块收入计 公司位列全球专业厂商前五名[3] - 按全球FTTx光模块收入计 公司位列全球专业厂商前三名[3] - 按中国光网络终端盒子收入计 公司位列全球厂商前三名[3]

公司业务与业绩表现 * 兆驰股份主营业务包括电视机ODM和LED行业 电视机ODM业务受美国关税政策影响 北美市场订单减少导致2025年上半年业绩出现20%以上下滑 该下滑趋势从2024年第三季度开始已连续三个季度延续[2][3] 公司电视机ODM年出货量约为三四百万台 其中80%以上销往北美市场[3] 公司加速将生产线转移至越南以降低关税影响 深圳工厂基本停止出货 大部分产能已转移至越南[4] 预计2025年第三季度起利润有望恢复[2][5] 2025年预计业绩在15~16亿之间 比去年略有下滑[17] LED业务优势 * 兆驰股份在LED行业已成为领军企业 通过产业链一体化模式实现从蓝宝石切割到封装和直显模组的闭环生产[2][6] 公司在LED芯片领域保持接近20%的净利润率[2][6] 与三安光电产能并驾齐驱但利润率更高[6] 这种一体化模式提升了盈利能力和抗风险能力[2][6] 光通信业务布局 * 公司利用LED芯片技术优势横向切入磷化铟 砷化镓和氮化镓等光通信芯片材料[2][10] 2023年下半年收购瑞谷通信以补充光器件能力[10] 2024年12月启动光通信高速模块及器件项目并迅速实现批量供应[10] 2025年光通信业务预计营收可达四五亿元[2][10] 已实现100G以下速率光模块产品的验证和出货[2][10] 2026年目标发展100G以上速率产品包括200G和400G等规格[2][11] 若提高自有芯片比例毛利率有望接近25%[2][11] 公司计划未来涉足AI服务器及相关数据中心市场[11][12] 技术创新与行业机遇 * 微软推动基于Micro LED技术的光学链技术 可能为数据中心链路传输带来突破[2][13] 该技术通过数百个并行低速光通道替代少数高速快通道 实现长距离低功耗高可靠性传输[14] 兆驰股份作为Micro LED行业龙头具备强大的制作能力和制造经验[15][16] 公司目前能够做到100G以下的闭环并实现盈利 并展望2026年向200G 400G发展[16] Micro LED技术在中国市场具备很大应用潜力 规模量产和成本降低需依赖中国厂商[15][16] 估值与投资前景 * 公司当前估值约为15倍左右[4][17] 市值约250亿[17] 筹码结构干净 无再融资需求和大非减持风险[4][17] 预计2026年业绩有望恢复到18~19亿水平[4][17] 若实现可给予20倍估值 股价至少有50%以上增长空间[4][17] 公司仅用一年半时间在低速光模块领域实现盈利 有望在高速或中高速光模块领域取得更好成绩[17]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入9.93亿元，同比增长121.12% [1] - 扣非净利润2.14亿元，同比增幅12667.42% [1] - 上半年营收接近2024年全年10.75亿元水平 [1] 分业务收入结构 - 光芯片和器件收入6.99亿元，同比增长190.92%，为核心增长引擎 [1] - 室内光缆产品收入1.50亿元，同比增长52.93% [1] - 线缆高分子材料产品收入1.26亿元，同比增长23.39% [1] 区域市场表现 - 境外收入4.52亿元，同比增长323.59% [1] - 境外收入占比达总收入45.50% [1] 增长驱动因素 - 人工智能发展驱动数通市场扩张，催生光通信产品需求 [2] - 垂直一体化IDM模式覆盖芯片设计、晶圆制造、封装测试全流程 [2] - 研发投入6141.78万元，同比增长14.01%，新增申请知识产权13项 [2] 技术研发进展 - 适配1.6T光模块的AWG芯片及组件进入客户测试阶段 [2] - 800G/1.6T光模块所需MT-FA产品实现批量供应 [2] - 100G EML激光器完成初步研发，高功率CW DFB激光器芯片开始小批量出货 [2] 运营资金状况 - 应收账款达5.03亿元，同比增长25.28%，占总资产21.74% [4] - 存货规模5.35亿元，同比增加65.11% [4] - 短期借款2.06亿元，同比激增1905.29% [4] - 资产负债率从2024年末32.74%升至39.93% [4] 行业与政策环境 - 光通信行业与宏观经济周期高度相关，存在需求周期性波动风险 [6] - 美国"对等关税"政策不确定性可能推高出口及材料采购成本 [6] - 通过泰国基地产能释放和优化进口保税流程降低政策影响 [6]

薄膜铌酸锂调制器技术概述 - 薄膜铌酸锂调制器利用薄层铌酸锂材料操控光信号，具有优异电光特性、低光损耗和与集成光子电路兼容性，适用于电信、量子光子学和高频信号处理领域 [1] - 相比传统块体铌酸锂调制器，TFLN调制器采用微纳米制造技术，厚度可达亚微米级，可与硅、二氧化硅等基板键合，实现与CMOS工艺无缝集成 [1] - TFLN调制器是光子集成电路(PIC)的理想选择，因其体积小、功耗低且适合现代集成技术 [1] 全球市场规模与增长 - 预计2034年全球TFLN调制器市场规模达15.1亿美元，2025-2034年CAGR为46.9% [2] - 2024年全球前三大厂商(Fujitsu、HyperLight、元芯光电)合计市场份额约94.0% [5] - 薄膜铌酸锂相位调制器占细分产品份额88.1%，强度调制器适合低速应用 [7] 应用领域分布 - 光通信领域占应用市场份额52.2%，是主要需求来源，尤其在400G/800G及以上高速相干传输中占据核心地位 [8] - 军工与国防应用集中于低速高可靠场景，科研、量子技术等新兴领域虽体量有限但前景良好 [8] - 相位调制器需求快速增长，适用于光学相控阵和LIDAR等应用 [7] 技术发展趋势 - 超低损耗、高调制带宽(>100GHz)和高线性度是未来主流技术方向 [7] - TFLN调制器具备与硅光平台兼容性，可促进与CMOS工艺集成，降低成本并实现规模化制造 [11] - 高质量TFLN晶圆制造工艺复杂，涉及键合、抛光与刻蚀等步骤，导致成本较高 [12] 市场驱动与机遇 - 数据中心与5G基础设施需求上升推动TFLN在相干光传输中的应用 [11] - 量子通信、射频光子等前沿应用因TFLN低光损、高带宽特性迎来发展机遇 [15] - 传感、激光雷达、高速信号处理等新兴市场为TFLN提供商业机会 [16] - 中美欧等地加快TFLN国产化布局，新进入者有望推动成本降低与市场渗透率提升 [17]

公司业务进展 - 800G/1.6T光模块用MT-F产品实现批量出货 [1] - 1.6T光模块用WG芯片及组件完成研发并通过验证 [1] - MPO产品扩产计划推进中 涉及厂房规划 设备安装调试及人员招聘培训 [1] - 100G EML激光器已开发完成 10G 1577nmEML+SO激光器处于内部验证阶段 [1] - 50G PON用EML产品正在客户验证过程中 [1] 运营优化措施 - 各产品线良率持续提升 成果逐步转化为成本优化效益 [1] - 存货增长源于关键原材料战略备货 并增加通用物料及半成品储备 [1] - 资本开支增长因研发投入增加 产能扩建及海外布局需求 [1] - 未来将动态优化资本配置策略 [1] 机构调研背景 - 知名私募健顺投资于8月1日调研仕佳光子上市公司 [1] - 调研形式为公司业绩说明会 [1] - 上海健顺投资管理公司成立于2006年 专注A股和港股市场投资管理 [2] - 机构由北京大学校友发起 为机构客户及高端私人客户提供财富管理服务 [2]

交易方案概述 - 公司拟通过发行股份及支付现金方式购买彭开盛等7名交易对方合计持有的钧恒科技49%股权，并向不超过35名特定对象募集配套资金[1][7] - 标的资产为钧恒科技49%股权，主营业务为光模块、AOC、光引擎等光通信产品的研发、生产和销售，属于计算机、通信和其他电子设备制造业[7][8] - 交易价格将以评估机构出具的评估结果为基础协商确定，目前审计评估工作尚未完成[7][8] 发行股份及支付现金购买资产 - 发行股份定价基准日为董事会决议公告日，发行价格为7.89元/股，不低于定价基准日前60个交易日股票交易均价的80%[11][30] - 发行股份数量将根据交易对价和发行价格确定，不足1股部分由交易对方无偿赠予公司[11][32] - 交易对方股份锁定期为12-36个月不等，具体取决于其对标的公司股权的持有时间[12][33] 募集配套资金安排 - 募集配套资金总额不超过发行股份购买资产交易价格的100%，且不超过发行前总股本的30%[14][36] - 发行对象为不超过35名符合条件的特定投资者，发行价格不低于定价基准日前20个交易日股票交易均价的80%[14][36] - 募集资金将用于支付现金对价、标的公司项目建设、补充流动资金及偿还债务等[14][37] 交易影响分析 - 交易完成后公司将全资控股钧恒科技，增强对标的公司控制力，提升在光模块行业的产业布局[16][28] - 交易不会导致公司控制权变更，控股股东仍为李晓明[16][38] - 交易预计将提升公司资产规模、收入及利润水平，但具体财务影响需待审计评估完成后分析[16][17] 行业背景 - 全球光模块市场规模预计从2022年110亿美元增长至2028年223亿美元，年复合增长率12%[27] - 国家政策持续支持光通信产业发展，5G、AI、数据中心等下游应用推动行业需求增长[26][27] - 标的公司产品属于国家鼓励类产业，在光模块行业已具备10余年经验和技术积累[25][28]

纪要涉及的行业 CPO（光电共封装）行业 纪要提到的核心观点和论据 发展现状与趋势 - 2025 年是 CPU 交换机元年，英伟达在 2025 年 3 月 19 日 GTC 大会推出两款 CPU 交换机，预计 2025 下半年和 2026 下半年发布，2026 年小规模出货[1][3] - 随着 AI 技术升级，光通信速率从 1.6 向 3.2 及更高速率发展，短期可插拔与 CPU 共存，长期 CPU 或成产业重要方向[1][3] CPO 技术优势 - CPO 通过先进封装技术将光收发模块与 ASIC 芯片异构集成，缩短电学互联长度，提高互联密度，降低功耗，解决大数据高速传输问题[1][5] - 相比传统可插拔方案，CPO 具有高带宽、低延时、低功耗、小尺寸优势，且可实现更高水平集成度[1][5][6] 电芯片发展趋势 - 传统可插拔光模块方案中的 DSP、TIA Driver 等电芯片可能集成到 CPU 中形成单片 C 模式 EFC，并引入 XR、XSR、SerDes 优化电机接口[1][7] AI 时代产业变化 - 硅光技术加速发展，CPU 硅光光引擎成熟，硅基光电子与 CMOS 微电子工艺兼容[8] - 英特尔、博通等龙头厂商积极布局 CPU，英伟达及台积电展示 CPU 计划[8] - AI 时代高速交换机需求增长，CPU 在成本、功耗和集成度上优化数据中心封装方案[8] 商业化挑战与产业链 - CPU 商业化落地面临技术、市场接受度、标准和制造能力挑战，需产业链协同[1][9] - 产业链分为设计、光引擎、激光源供应商、高端代工设备商及组装环节[1][10] 投资机会 - 光引擎方向涉及中际旭创、新易盛等公司[4][5] - 光器件方向包括天孚通信、太辰光等公司[4][5] - 封装领域有通富微电、长电科技等公司[4][5] - 交换机与交换芯片领域可关注盛科通信、紫光股份等公司[4][5] 对传统通信产业格局影响 - 底层硅基工艺提升、龙头企业布局及 AI 算力需求，使通信计算集成突破传统架构瓶颈，高性能计算领域突破[4][12] - 海外企业主导，增加国内厂商合作机会，推动国内企业切入全球市场份额[4][12] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2010 - 2022 年全球数据中心网络交换带宽提升 80 倍，交换芯片功耗增加约 8 倍，传统可插拔方案无法满足需求[6] - CPU 带动灰光光引擎、CW 光源、光纤等需求增长[1][7] - 需重点关注硅基工艺与配套设备、主流 EOS 与 CWDFB 外部激发式激发源供应商、无源器件、先进封装工艺、交换机及交换芯片供应链条[11]

光通信器件行业概述 - 光通信器件是光通信系统的核心基础，代表一个国家在光通信领域的水平能力，具有预测性、先导性和探索性的战略高技术地位 [2] - 行业产品分为光有源器件和光无源器件两大类，其中光有源器件包括光纤放大器、光纤激光器等，光无源器件包括光纤连接器、光开关等 [2][5][7] - 光通信器件在光通信产业链中处于重要位置，是光传输系统的重要组成部分 [2] 全球市场格局 - 全球光通信器件行业处于垄断竞争状态，不同细分领域竞争差异较大，已形成全球化竞争格局 [3] - 专业光通信器件厂商成为市场竞争主体，主要企业包括美国菲尼萨Finisar、捷迪讯JDSU、Oplink以及日本藤仓、住友等 [3][4][6] - 2024年全球光通信器件市场格局显示区域分布特征明显 [13] 中国市场现状 - 中国光通信器件行业经历了从无到有的发展历程，目前已形成一定产业规模 [8] - 行业供需方面，国内生产企业数量增加，同时进出口市场活跃，市场规模持续扩大 [9] - 行业竞争格局呈现区域集聚特征，主要分布在长三角、武汉、珠三角、京津和西三角等地区 [27][28][29][30][31] 应用领域分析 - 主要应用场景包括光传输设备、光纤宽带网络建设、4G/5G网络建设、智能电网、广电网络(NGB)建设和三网融合等 [19][20][22][23][24] - "宽带中国"战略的实施为行业带来重大发展机遇，将产生大量光通信器件需求 [25] - 不同应用场景对光通信器件的需求特征各异，市场规模和发展前景也有所不同 [18] 领先企业分析 - 国内主要企业包括武汉光迅科技、中际旭创、华工正源光子、烽火通信、新易盛通信等 [32] - 这些企业在技术能力、业务布局、市场渠道等方面各具优势，部分企业已开展投资兼并与重组 [32] - 企业经营情况显示行业整体发展态势良好，但竞争压力也在加大 [32] 技术发展趋势 - 行业技术发展迅速，在光有源器件和光无源器件领域均取得显著进展 [2][5][7] - 未来技术趋势将围绕产品性能提升、制造工艺改进和新材料应用等方面展开 [33] - 技术壁垒成为行业重要进入障碍，包括产品认证、制造工艺等多方面壁垒 [34] 投资价值分析 - 行业投资价值主要体现在产业链完善、重点区域发展和细分市场机会等方面 [35] - 投资机会包括产业链各环节、区域产业集群和特定产品领域 [35] - 投资风险需关注宏观经济波动、技术更新、市场竞争和原材料价格等因素 [34]