黄金行情走势分析 - 12月17日黄金价格先承压4320后震荡修整，一度回撤至4272附近，晚盘因非农数据触发市场对美联储降息预期增强而回升，高点测压4335附近，最终收于4300附近，日线收得一阴十字星线 [1][4] - 日线结构显示，在前两个交易日冲高回落后市场已有回撤修整表现，非农数据打乱了技术趋势节奏，高位十字星线表明多头有所顾忌，短线存在进一步调整可能性 [1][4] - 日内黄金上方关注日线级别区间上沿4355附近压力测试，下方着重关注5日线4300附近争夺，预计将在该区域内先震荡，最终方向需结合后期基本面及市场情绪判断 [1][4] 黄金技术面与交易区间 - 小时图显示，原本预期黄金会有较大回修动作至4240附近，但受非农数据干扰调整未到位，技术上空头调整需求未充分释放 [2][5] - 隔夜行情使小时图级别可能再度进入高位三角区间震荡，需对数据进行进一步消化和确认 [2][5] - 根据小时图结构，日内黄金上方关注三角区间上沿4330附近压力，若站上则看前高4350-53压力，下方关注三角区间下沿4285-80附近争夺，4300作为中间区域也值得关注，操作上可先围绕4330—4280区间进行短线交易，扩大区间至4350—4250 [2][5] 国际白银行情分析 - 国际白银处于多头趋势中，看涨不猜顶，本周调整后已刷新高点并突破65 [2][6] - 上涨目标具象化至68和70，建议不要逆势做空，交易策略为回落做多 [2][6] - 上个周期给出的支撑在60，当前周期支撑在62.5，若有回落至支撑位可做多，若无回落则建议空仓观望 [2][6]

港股科技板块近期表现与资金流向 - 近期港股科技板块承压回调，恒生科技指数截至昨日收盘已跌近至年线附近，吸引市场资金积极流入相关资产 [1][5] - 恒生科技ETF（513130）昨日单日获9.9亿份资金净申购，其最新份额攀升至596.63亿份，最新规模达423.37亿元 [1][5] - 2025年四季度以来，恒生科技ETF（513130）日均成交额达54.68亿元，显示出明显的流动性优势 [1][5] 市场承压原因与流动性分析 - 港股作为离岸市场对流动性敏感，近期承压下行原因包括12月限售股解禁抛压预期、南向资金流入放缓、日元加息预期升温带来的流动性压力 [1][5] - 华福证券研报指出，市场对日本央行加息的预期已有所消化，当前美元兑港元汇率较为稳定，预期后续金管局无需大幅回收流动性 [1][5] - 香港证监会与港交所将强化IPO监管，有利于提升上市申请质量、优化资金配置效率，长期利于流动性改善 [1][5] 外部宏观环境与预期 - 美国劳工统计局数据显示，2025年12月非农就业岗位增加6.4万个，高于市场预期的5万个，但11月失业率上升至4.6%，刷新2021年9月以来新高 [1][5] - 美国就业市场的波动进一步强化了美联储延续降息路径的市场预期，有望为港股科技板块注入流动性 [1][5] 恒生科技指数构成与估值 - 恒生科技指数前五大成份股为美团-W、小米集团-W、腾讯控股、阿里巴巴-W、中芯国际，这些企业在互联网、移动支付、云计算、人工智能等前沿科技领域有深厚积累 [2][6] - 相较于A股的硬科技企业，港股科技类资产偏重于应用、互联网平台，属于软科技资产，具备一定的稀缺性 [2][6] - 恒生科技指数最新市盈率回落至22.74倍，处于近5年31.42%的较低分位数水平 [2][6] - 恒生科技指数估值（PE）远低于纳斯达克指数的41.09倍和科创50指数的156.57倍，横向对比或具备配置价值 [2][6] 板块前景与投资工具 - 伴随流动性问题逐渐缓释，以及在龙头公司三季报业绩和AI发展细节的支撑下，港股科技板块或仍是市场的发展主线之一 [3][7] - 恒生科技ETF（513130）是较受投资者认可的港股科技板块配置工具，截至2025年中期报告期末，其持有人户数超22万户 [3][7] - 该ETF具有规模较大、流动性较优、支持场内T+0交易等多重优势，产品年管理费为0.2%，有助于投资者低成本布局 [3][7] - 场外投资者可关注其场外联接基金（A类015310、C类015311） [3][7]

黄金价格走势 - 上交易日国际黄金价格震荡收平，日振幅63.17美元，最终收于4302.25美元/盎司，较开盘价4305.90美元/盎司收跌3.65美元，跌幅0.085% [3] - 日内价格先行走低录得低点4271.65美元/盎司，随后反弹录得高点4334.82美元/盎司，但最终遇阻回撤 [3] - 整体技术走势仍处于5-10日短期均线上方，且布林带及走势保持着自10月底以来的上行趋势 [1] 市场影响因素 - 金价反弹主要受到美国10月零售销售月率数据弱于前值和预期，以及美国11月失业率上升至四年多来最高水平的提振，这强化了市场对美联储未来降息的预期，并打压美元走软 [3] - 金价在反弹后遇阻回撤，主要受到美国11月非农就业数据明显强于前值的影响，减弱了多头力量，同时近期高点阻力也形成压制 [3] - 市场存在前两个交易日回撤带来的看空压力，但下方存在支撑买盘 [3] 后市前景预期 - 尽管收取高位见顶看空形态，但鉴于整体技术趋势仍保持上行，后市前景预期为在反弹高位震荡调整后，仍有再度走强攀升的可能性 [1] - 操作上，暂维持震荡待反弹的行情发展为主 [1]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 报告对多个期货品种进行分析，涵盖金融衍生品、农产品、黑色金属、有色金属、航运、能源化工等领域，指出各品种受宏观经济、供需关系、政策及地缘政治等因素影响，走势分化，投资者需结合各品种具体情况制定交易策略 根据相关目录分别进行总结 金融衍生品 - 股指期货探底反弹有望出现，市场大幅回落投资者情绪谨慎，技术性反弹或缺乏消息面支撑，建议单边震荡高抛低吸、套利等待贴水扩大、期权双买策略 [20][21] - 国债期货不同期限表现分化，短期债市受预期和机构行为影响波动，基本面与流动性难断趋势转熊，建议中短期限合约短线空单逢低止盈、套利暂观望 [22][23] 农产品 - 蛋白粕新作供应压力大，美豆回落，国内豆粕压榨利润亏损，价格支撑有限，建议单边观望、套利 MRM 价差缩小、期权卖出宽跨式策略 [25][26] - 白糖国际低位震荡，国内弱势，巴西榨季收尾供应压力缓解，国内新榨季产量增加但成本有支撑，建议单边底部震荡、套利多 1 月空 5 月、期权观望 [32] - 油脂板块整体震荡偏弱，马棕库存偏高，国内豆油去库、菜油去库有支撑，建议单边底部震荡高抛低吸、套利观望、期权观望 [34][35] - 玉米/玉米淀粉现货回落，盘面高位震荡，美玉米短期偏强，国内玉米现货短期稳定后期有压力，建议单边外盘 03 回调短多、07 逢低建多、套利观望、期权观望 [37][38] - 生猪现货承压，盘面震荡，出栏压力有降但存栏仍高，建议单边空单思路、套利观望、期权卖出宽跨式策略 [39][40] - 花生现货回落，盘面震荡回落，现货相对稳定，01 合约有仓单博弈但油料米供应宽松，建议单边 03 轻仓逢高短空、套利观望、期权卖出 pk603 - C - 8200 期权 [41][42][43] - 鸡蛋需求一般，蛋价稳中有落，淘汰鸡量增加缓解供应压力，建议单边 1 月区间震荡逢低建多远月、套利观望、期权观望 [44][46] - 苹果需求一般，果价稳定，产量减少但走货慢，贸易商态度悲观，建议单边观望、套利多 1 空 10、期权观望 [48][49][50] - 棉花 - 棉纱新棉销售好，棉价震荡偏强，新棉丰产销售快，种植面积或减，纺织厂扩产预期利好，建议单边美棉区间震荡、郑棉震荡偏强、套利观望、期权观望 [52][53][54] 黑色金属 - 钢材原料止跌企稳，钢价震荡运行，冬储政策出台，需求季节性下滑但制造业有支撑，建议单边震荡或触底反弹、套利逢高做空卷煤比和卷螺差、期权观望 [57][58] - 双焦底部震荡，关注交易逻辑变化，焦煤表现偏弱，蒙煤增量预期冲击国内煤，后期供需或改善，建议单边观望、套利观望、期权观望 [60][61] - 铁矿偏空思路对待，全球铁矿发运增加，国内需求下滑，供应宽松格局难改，建议单边偏空 [62][64] - 铁合金成本有支撑，需求存压制，硅铁和锰硅供需双弱，成本端有支撑但需求预期压制，建议单边底部震荡、套利观望、期权卖出虚值跨式期权组合 [66][67] 有色金属 - 金银美国就业市场降温，多空交织下高位震荡，美国宏观数据强化经济放缓预期，但美联储主席人选交易转向和俄乌谈判进展带来压力，建议单边沪金沪银持多单、套利观望、期权买入虚值看涨期权 [70][72] - 铂钯非农就业数据低于预期，震荡走强，市场降息预期走强，铂金供需偏紧、钯金需求增长有限，建议单边逢低多、套利择机多铂空钯 [74][75][76] - 铜充分回调后买入，美国非农数据失业率上升，铜矿供应紧张，需求不足，建议单边短线下跌长期上涨、套利关注跨期正套、期权择机卖出看跌期权 [77][78][80] - 氧化铝警惕“反内卷”情绪，基本面仍承压，技改检修企业恢复满产，成本下降，到期仓单影响价格，建议单边低位震荡、套利观望、期权观望 [80][81][82] - 电解铝宏观预期不确定，减仓震荡，美国非农数据失业率上升，库存减少，需求有韧性但宏观不确定，建议单边回调后震荡、套利观望、期权观望 [84][85] - 铸造铝合金宏观预期不确定，关注跨品种价差，海外宏观不确定，现货市场弱势，需求走弱，建议单边随铝价回调后震荡、套利铝价回调做 AD - AL 价差收敛、期权观望 [86][87][88] - 锌关注海外交仓量级，海外交仓使伦锌承压，国内精炼锌减产预期仍存，建议单边观望、套利观望、期权观望 [89][92] - 铅关注库存变化，国内铅基本面供需双减，隐形库存显性化，进口增加，价格区间震荡，建议单边获利空单部分止盈部分持有、套利观望、期权观望 [93][94][96] - 镍作为空配品种延续下行，供应增加需求走弱，供增需减压制镍价，建议单边震荡下行、套利观望、期权卖出虚值看涨期权 [97][98] - 不锈钢跟随镍价震荡走弱，终端需求淡季，供应减产但库存去化慢，建议单边震荡走弱、套利观望 [100][101] - 工业硅反弹沽空，企业减产但仍累库，需求悲观，建议单边反弹沽空、套利多多晶硅空工业硅、期权卖出虚值看涨期权 [102][103] - 多晶硅回调买入，下游需求悲观但有采购预期，企业挺价意愿强，建议单边多单持有逢低买入、套利多多晶硅空工业硅、期权卖出看跌期权 [104] - 碳酸锂矿证影响有限，关注库存数据，采矿证注销对产量无实质影响，关注动力需求和库存数据，建议单边高位谨慎操作、套利观望、期权冲高卖出 2605 虚值看涨期权 [106][107] - 锡关注缅甸 11 月出口数据，美国非农数据失业率上升，国内库存增加，消费疲软，建议单边关注缅甸出口数据、期权观望 [108][111] 航运 - 集运 MSK 第一周测试 2800，关注其他港口价格，现货运价改善，船司 1 月宣涨，需求 12 - 1 月或好转，供给 1 月运力略增 2 月下滑，建议单边 EC2602 合约多单部分止盈部分持有、套利观望 [113][114] 能源化工 - 原油油价接近年内低点，地缘驱动仍是焦点，俄乌停火叠加美国数据不佳使油价下跌，特朗普封锁委内瑞拉油轮使油价反弹，建议单边震荡、套利国内汽油中性柴油偏弱原油月差偏弱、期权观望 [116][117] - 沥青油价大幅下行，沥青原料仍有隐忧，北方炼厂冬储政策出台，油价大跌沥青跟跌，原料供应担忧使盘面近月企稳，建议单边震荡企稳、套利观望、期权卖出虚值看涨期权 [119][121] - 燃料油高硫弱势维持，低硫供应装置变化扰动频繁，低硫供应受炼厂装置和油田变化扰动，高硫现货贴水低位维持，需求减弱，建议单边偏空、套利低硫裂解和高硫裂解偏弱、期权观望 [121][122] - 天然气 LNG 下行趋势不改，HH 继续回调，LNG 市场下跌，欧洲去库慢需求疲软，亚洲气温温和，美国关注天气和去库情况，建议单边买入 HH2602 合约、套利观望、期权卖出 TTF 看涨期权 [124][125][126] - LPG 略强于油，国际市场偏强但下游亏损抑制进口，暖冬需求难突破，供应增加，建议单边逢高做空 03 合约、套利观望、期权观望 [127][128] - PX&PTA PX 开工延续高位，PTA 累库预期仍存，PX 利润良好开工高位，PTA 开工率预期提升但下游产销平淡，建议单边震荡偏弱、套利 PX3、5& PTA1、5 合约反套、期权观望 [130][131] - BZ&EB 纯苯供需宽松，苯乙烯基差松动，纯苯供应增加需求下降，苯乙烯供应增加需求淡季，基差松动，建议单边震荡偏弱、套利观望、期权卖出虚值看涨期权 [133][134] - 乙二醇部分企业下调开工负荷，小幅反弹，供应损失增加，下游聚酯开工走弱，供需双弱库存有去化压力，建议单边价格震荡偏弱、套利观望、期权卖出虚值看涨期权 [136][137] - 短纤供需面偏弱，价格下跌，内需市场进入淡季，外贸订单慢，供需双弱加工费承压，建议单边震荡整理、套利观望 [138][139] - 瓶片供需面相对宽松，新装置投产和检修复产使供需宽松，关注投产节奏，建议单边价格震荡偏弱、套利观望、期权卖出虚值看涨期权 [141][142] - 丙烯开工上升，库存高位，工厂库存高，装置重启负荷高位，进口减少需求弱，建议单边逢高做空、套利观望、期权卖看涨期权 [143][144] - 塑料 PP 橡塑业用电量环比小降，10 月和 11 月数据利多聚烯烃单边，建议单边 L 主力 2605 合约多单持有、PP 主力 2605 合约少量试多、套利观望、期权观望 [146][148] - 烧碱震荡走势，供应充足需求疲软，库存表现不一，利润缩水，市场利空主导，建议单边震荡、套利观望、期权观望 [150][151] - PVC 触底反弹，现货价格上调，供应增加需求下降，出口难提升，成本有支撑，建议单边触底反弹、套利观望、期权观望 [152] - 纯碱换月后价格震荡，供应窄幅下降，需求一般，库存下降，建议单边本周持稳短期观望、套利观望、期权观望 [155][156] - 玻璃价格震荡，临近交割月空头减仓，地产数据低迷，日熔不变，厂库去库，利润变化不大，建议单边震荡、套利观望、期权观望 [157][160] - 甲醇宽幅震荡，国际装置开工率下滑，港口现货充足，内外价差震荡，内地开工高位，建议单边震荡、套利观望、期权观望 [162][163] - 尿素印度再次招标，国内供应宽松，需求刚性，库存高位，印度招标有情绪影响，建议单边偏震荡、套利观望、期权观望 [165][166] - 纸浆弱现实，强预期，关注仓单和库存，针叶浆主力合约创新高但现货成交清淡，成本有支撑但需求疲软，建议单边前期空单持有、套利观望、期权观望 [169][170] - 原木基本面趋弱，关注仓单注册，价格持稳，库存减少，到港增加，基本面疲软制约估值修复，建议单边关注 03 多单机会、套利 1 - 3 反套止盈出场、期权观望 [171][174][175] - 胶版印刷纸供应压力不减，高浆价传导不及预期，产量下降库存增加，价格稳定，建议单边偏空操作、套利观望、期权卖出 OP2602 - C - 4100 [176][177][178] - 天然橡胶主要显性库存累库放缓，国内库存和马来西亚库存有变化，利多单边，建议单边 RU 主力 05 合约少量试空、NR 主力 02 合约多单持有、套利观望、期权观望 [179][181][182] - 丁二烯橡胶国内橡塑业固定资产投资放缓，10 月固定资产投资和全球股票市值数据利空，建议单边 BR 主力 02 合约多单持有、套利 BR2602 - NR2602 持有、期权观望 [183][185]

核心观点 - 白银价格创历史新高，年内涨幅接近110%，表现远超黄金和铂金，其上涨由宏观货币因素与实物供需结构性紧张共同驱动，形成“双轮驱动”格局 [1][5] 价格表现与驱动因素 - **价格创历史新高**：12月17日，现货白银价格突破65美元/盎司，报65.163美元/盎司，日内涨幅2.25%，今年以来涨幅已接近110% [1] - **宏观货币驱动**：全球信用货币体系稳定性动摇，黄金作为信用锚的价值重估，为白银提供了系统性价值支撑 [5] - **降息预期支撑**：美联储降息概率大幅提升（虽小幅回落至87.4%），利率下行利好无息资产，为贵金属走强提供支撑 [6] - **地缘与投机因素**：相较黄金，白银价格弹性更高，更容易受到短期投机资金的集中推动 [5] 供需基本面分析 - **供应结构性紧张**：全球约70-80%的白银产量是铅、锌、铜或金矿开采的副产品，供应缺乏弹性，无法因银价飙升而迅速扩大 [3] - **持续供应赤字**：世界白银协会预计，由于产量受限而需求上升，2025年白银市场将连续第五年出现年度赤字 [3] - **工业需求强劲**：光伏用银量占全球需求比重上升，AI算力服务器用银量较传统设备增加，工业刚需形成强支撑 [5] - **库存与交割紧张**：伦敦白银库存此前因现货难以满足交割，拉高了欧洲现货升水，并驱动国内贸易流，导致国内白银期货市场三年来首次出现现货升水和近月升水格局，美国市场也面临12月交割问题 [3] 未来市场展望 - **高位震荡可能性**：随着市场紧张状况缓解（如伦敦可供库存以更快的速度上升），预计白银或高位震荡，不排除阶段回调的可能 [8] - **短期涨势或近尾声**：短期催化涨势的避险需求、跨境套利及交割需求激增，可能使短期涨幅接近或完成空间幅度，投机性持仓落袋为安或促使价格高位震荡 [8]

美国11月非农就业数据与市场反应 - 美国11月季调后非农就业人口增加6.4万人，超过预期的增加5万人 [2] - 美国11月失业率升至4.6%，创2021年9月以来新高，高于预期的4.4% [1][2] - 美国10月非农就业人数减少10.5万人，为2020年底以来最大降幅，远超市场预期的减少2.5万人 [2] - 私营部门就业人数在过去六个月（截至11月）的月均增幅为4.4万人，为疫情后经济重启周期内最慢增速 [2] - 11月三个月期的就业人数平均增幅回升至7.5万人，创下自5月以来新高 [2] - 美国联邦基金期货显示，明年1月降息的几率从之前的22%升至31% [3] 金融市场表现 - 美股三大股指收盘涨跌不一，道指跌0.62%，标普500指数跌0.24%，纳指涨0.23% [4][5] - 标普500指数已连续三个交易日下行 [1][4] - 美元指数一度失守98关口，创两个多月新低 [1][4][6] - 现货黄金价格攀升至4310美元/盎司附近，随后报4307美元/盎司，上涨0.13% [1][4][7] - 万得美国科技七巨头指数上涨0.45%，特斯拉涨超3%，英伟达涨0.81% [5] - 纳斯达克中国金龙指数跌0.34%，个股表现分化 [5] 美国移民政策变动 - 美国总统特朗普签署公告，将受美方入境限制的国家数量从19个扩大至40个 [1][8] - 受到美国全面入境限制的国家数量由12个增至20个，新增国家包括布基纳法索、马里、尼日尔等 [8] - 受到美国部分入境限制的国家数量增加到20个，新增国家包括尼日利亚、科特迪瓦、坦桑尼亚等 [8] - 政策变动背景包括华盛顿特区枪击事件，枪手系一名阿富汗公民 [9] 欧盟政策与融资计划 - 欧盟委员会计划在2026年上半年发行约900亿欧元债券，募集资金将用于支持乌克兰以及向成员国提供贷款 [10] - 欧盟计划在2024至2027年间，向乌克兰提供高达330亿欧元的贷款 [10] - 欧盟委员会提议修改2035年新车“零排放”目标，调整为“减排90%”，为插电式混合动力等车型留出销售空间 [11]

白银价格表现 - 伦敦现货白银价格于12月9日首次突破60美元/盎司关口，并于12月12日最高触及64.658美元/盎司，刷新历史峰值 [1] - COMEX白银期货价格同步冲高，最高触及65.085美元/盎司 [1] - 截至12月12日当周收盘，伦敦银现和COMEX白银期货年内累计涨幅均超过110% [1] - 伦敦银现年内涨幅高达114.35%，大幅跑赢伦敦金现63.83%的年内涨幅 [2] - 白银价格自6月初起快速上涨，突破每盎司38美元创13年新高，并于7月10日以28.07%的年内涨幅首次超越黄金同期26.64%的涨幅 [2] - 截至12月10日，白银价格年内累计涨幅已超111%，大幅跑赢黄金59.81%的涨幅 [2] - 白银期货波动率明显上升，自10月以来已多次出现单日涨跌幅超5%的行情 [2] - 本周以来，白银价格处于震荡阶段 [4] 金银比价变化 - 衡量黄金与白银相对价格的金银比，此前最高一度飙升至105倍左右 [3] - 12月12日，现货黄金与现货白银之间的金银比降至65.19，创下2016年12月15日以来的新低 [3] - 金银比价的历史均值在50-80之间，此前超过100意味着白银相对黄金被显著低估 [6] 价格上涨驱动因素 - 美联储降息预期的升温被认为是本轮白银凌厉涨势的核心驱动力 [5] - 全球能源转型和科技发展，为白银创造了巨大的新需求 [6] - 白银市场存在持续的供应缺口，世界白银协会预测2025年全球白银市场将出现约9500万盎司的供应缺口，这将是连续第五年供不应求 [6] - 白银多为伴生矿，银价上涨难以直接刺激产量大增，供应刚性较强 [6] - 全球白银库存持续处于历史低位，实物供应紧张，近期甚至出现了现货交割紧张和“逼空”的迹象 [6] - 黄金价格处于历史高位后，部分资金寻找更具性价比的贵金属，白银成为理想的替代选择 [6] - 贵金属长期偏乐观的逻辑未变，而美股波动带来的宏观情绪修复为白银提供了支撑 [7] - 全球白银现货紧张格局未解，尤其上期所与金交所库存已降至历史低位，助推价格在交割月前后具备向上弹性 [7] - 当前流动性环境更利于金融属性强的品种，白银相比实物需求型品种更具上涨空间 [7] 市场供需基本面 - 全球白银市场将连续第五年出现供应缺口，2025年预计缺口约为1.17亿盎司（约3660吨），为近年来最大缺口之一 [8] - 全球白银库存自由流通的部分正在缩减，今年不少大型白银投资产品持续增持现货，使得部分库存被“长期锁定” [8] - 12月是国际市场白银交割较为集中的时期，交易机构需要在短时间内筹集足量的交割品，市场对现货的需求被放大 [8] - 从中期视角看，决定白银价格的核心逻辑已从单一的金融属性转向由“绿色能源转型”与“人工智能革命”所驱动的强劲工业需求 [9] - 在光伏、新能源车及AI基础设施等领域用银量持续增长 [9] - 2026年白银的工业需求将稳中有降，但实物投资需求有望扩大 [8] 市场结构与投资参与 - 白银的持仓结构从此前的“空头主导”转变为“多头主导”，随着价格上涨，获利抛售的压力开始显现 [9] - 市场可能存在未在统计范围内的“隐性库存”正在借机流出，若持续释放可能削弱“现货紧张”逻辑 [9] - 持仓量与价格的配合并不流畅，时有反复，表明本轮拉涨并非由多头资金一致性的主动进攻驱动，上涨动能存在内部分歧 [9] - 跟黄金投资相比，白银的买入价与回收价价差更大，投资变现更麻烦 [10] - 投资实物银条可能遭遇“变现难”的困局，实物银币投资则面临评估较为困难的问题 [10] - 白银期货具有高杠杆、交易成本高的特点，对投资者要求很高，不适合普通投资者参与 [10] - 白银基金风险相对较低，但市面上可选品种较少 [10]

文章核心观点 - 白银价格在2025年创下历史新高，年内涨幅远超黄金，其上涨由多重基本面因素驱动，包括美联储降息预期、持续的供应缺口、金银比修复以及强劲的工业新需求，标志着白银正摆脱黄金“附属品”的角色，独立的投资逻辑被市场重新定价 [1][2][6] - 白银价格在创下新高后进入震荡阶段，市场对普通投资者参与白银投资的方式进行了探讨，指出实物白银变现困难、期货风险高、基金选择少等挑战，并提示市场上涨动能存在内部分歧，持续性和稳定性有待观察 [4][9][10] 银价近期表现 - 伦敦现货白银于12月9日晚间首次站上60美元/盎司，12月12日最高触及64.658美元/盎司，刷新历史峰值；COMEX白银期货最高触及65.085美元/盎司 [1] - 截至12月12日当周收盘，伦敦银现和COMEX白银期货两大核心指标年内累计涨幅均超过110% [1] - 伦敦金年初至今涨幅为63.83%，而伦敦银年内涨幅高达114.35%，白银表现大幅跑赢黄金 [2] - 自今年6月初起，白银价格突破每盎司38美元创13年新高，7月10日其28.07%的年内涨幅首次超越伦敦金现的26.64%，此后差距持续拉大 [2] - 截至12月10日，白银价格年内累计涨幅已超111%，大幅跑赢黄金59.81%的涨幅 [2] - 白银期货波动率明显上升，今年10月份以来已多次出现单日涨跌幅超5%的行情 [2] - 现货黄金与现货白银之间的金银比在12月12日为65.19，创下2016年12月15日以来的新低，此前该比值最高曾一度飙升至105倍左右 [3] - 本周以来，白银价格处于震荡阶段 [4] 银价上涨驱动因素 - 美联储降息预期的升温被认为是本轮白银凌厉涨势的核心驱动力 [5] - 全球能源转型和科技发展，为白银创造了巨大的新需求 [6] - 据世界白银协会预测，2025年全球白银市场将出现约9500万盎司的供应缺口，这将是连续第五年供不应求 [6] - 白银多为伴生矿，银价上涨难以直接刺激产量大增，供应刚性较强，全球白银库存持续处于历史低位，实物供应紧张，近期甚至出现了现货交割紧张和“逼空”的迹象 [6] - 金银比价的修复动能：此前金银比价一度超过100（历史均值在50-80），意味着白银相对黄金被显著低估，部分资金将白银视为理想的“黄金平替” [6] - 贵金属长期偏乐观的逻辑未变，而美股波动带来的宏观情绪修复为白银提供了支撑 [7] - 全球白银现货紧张格局未解，尤其上期所与金交所库存已降至历史低位，助推价格在交割月前后具备向上弹性 [7] - 当前流动性环境更利于金融属性强的品种，白银相比实物需求型品种更具上涨空间 [7] - 根据白银协会发布的2025年世界白银调查报告，全球白银市场将连续第五年出现供应缺口，2025年预计缺口约为1.17亿盎司（约3660吨），为近年来最大缺口之一 [8] - 今年不少大型白银投资产品持续增持现货，使得部分库存被“长期锁定”，叠加12月是国际市场白银交割较为集中的时期，市场对现货的需求被放大 [8] 市场展望与投资参与 - 2026年处于美联储降息周期中，但黄金价格的美元支撑减弱，避险需求、抗通胀需求以及市场对于美元信用的忧虑情绪依然在长周期驱动贵金属价格攀升 [8] - 从基本面来看，2026年白银的工业需求将稳中有降，但实物投资需求有望扩大 [8] - 尽管美联储开启降息周期后，前期部分基于宽松预期入场的资金可能获利了结，引发白银价格的短期震荡与波动，但从中期视角看，决定白银价格的核心逻辑已从单一的金融属性转向由“绿色能源转型”与“人工智能革命”所驱动的强劲工业需求 [9] - 在光伏、新能源车及AI基础设施等领域用银量持续增长，且全球白银市场连续数年面临结构性供应短缺的背景下，白银的商品属性正为其构筑坚实的长期上行基础 [9] - 白银的持仓结构从此前的“空头主导”转变为“多头主导”，随着价格上涨，获利抛售的压力开始显现，这可能暗示市场存在未在统计范围内的“隐性库存”正在借机流出 [9] - 持仓量与价格的配合并不流畅，时有反复，表明本轮拉涨并非由多头资金一致性的主动进攻驱动，而是在资金频繁进出、仓位增减混乱的背景下实现的，反映出上涨动能存在内部分歧，其持续性和稳定性有待观察 [9] - 跟黄金投资相比，白银的买入价与回收价价差更大，投资变现比黄金更麻烦，若购买实物银条，投资者很可能遭遇“变现难”的困局 [10] - 实物银币投资同样面临着评估较为困难的问题 [10] - 白银期货具有高杠杆、交易成本高的特点，对投资者的要求很高，过高的风险并不适合普通投资者参与 [10] - 白银基金风险相对较低，但市面上可选品种较少，投资者参与时同样需要谨慎 [10]

美国11月非农就业数据核心表现 - 美国11月季调后非农就业人口增加6.4万人，增幅大于市场预期的5万人 [1] - 美国11月失业率录得4.6%，超过预期的4.4%，为2021年9月以来新高 [1] - 美国11月平均每小时工资年率录得3.5%，低于预期的3.6%，月率录得0.1%，低于预期的0.3% [1] - 美国10月非农就业人数环比下降10.5万人，为2020年底以来最大降幅，远超预期的下降2.5万人 [1] 其他关键经济指标 - 美国10月零售销售月率意外录得零增长，不及预期的0.1% [1] - 截至2025年11月29日的四周内，美国ADP周度就业报告显示私营企业平均每周新增16,250个就业岗位 [5] - 美国8月和9月的非农就业数据被合计下修3.3万人 [4] 市场对货币政策的预期变化 - 非农数据公布后，美国联邦基金期货显示明年1月降息几率从22%升至31% [1] - 美国利率期货预计2026年将有两次降息，预计明年的宽松幅度为58个基点 [1] - 市场对美联储进一步放宽货币政策的预期有所升温 [4] 金融市场即时反应 - 美元指数闻讯跌破98，为10月6日以来首次 [2] - 现货黄金短线上扬，一度回升至4310美元/盎司上方 [2] - 非美货币对美元走高：欧元兑美元上扬10余点，英镑兑美元上扬近20点，美元兑日元下挫30点 [2] 数据细节与分析师解读 - 未经四舍五入的数据显示，11月份失业率升至4.573%，比9月的4.440%上升了13个基点 [5] - 截至11月，私营部门在过去六个月的就业人数平均每月增加4.4万人，为疫情后重新开放周期中6个月招聘速度最慢的一次 [5] - 分析师指出，10月数据的大幅下降部分反映了超过15万名联邦雇员因延期买断而离职 [1] - 有观点认为，由于劳动参与率上升，失业率的上升未必完全是坏消息 [4] - 薪资同比增速放缓至3.5%，为本轮周期最低水平，受到关注 [6] 官方与专家评论 - 前美联储经济学家克劳迪娅·萨姆提醒投资者应谨慎对待11月份的失业率，因政府对劳动力的估计“将比往常略有偏差” [4] - 白宫经济顾问委员会代理主席Yared称失业率的上升“在统计上微不足道”，不应过度解读 [4] - “美联储传声筒”Nick Timiraos指出，美联储主席鲍威尔上周曾表示，政策设定将使失业率趋于稳定，或“只会再上升零点一或零点二个百分点” [5] - CNBC指出，就业形势仍然是招聘和裁员人数都较低，美联储面临在阻止劳动力市场疲软与防止通胀恶化之间的艰难抉择 [5] - 有分析师认为，鉴于当前数据缺乏明确的趋势性转变，长期利率将继续维持区间波动 [6]

基本面分析 - 美国11月非农就业岗位增加6.4万个，显著高于市场预期的5万个，扭转了10月减少10.5万个岗位的颓势，私人部门就业平均每月增加7.5万个，被视为劳动力市场健康的积极信号 [2] - 美国11月失业率意外升至4.6%，创2021年9月以来（四年多）最高水平，部分受技术因素影响，且数据标准误差高于正常，需谨慎解读 [2] - 就业数据反弹支撑美元缩减跌幅，抑制金价涨幅，但失业率上升强化了美联储降息预期，推动金价从低点反弹，形成多空博弈 [3] - 美联储近期宣布降息25个基点，将基准利率调至3.50%-3.75%区间，主席鲍威尔讲话偏鸽派，提及劳动力市场“显著下行风险” [4] - 市场预期2026年预计再降息两次（每次25个基点，累计59个基点），1月会议降息概率仅24%，下一次降息或在4月，低利率环境降低无息黄金的机会成本，叠加美元走弱，共同提升黄金吸引力 [4] - 市场等待12月19日11月CPI数据、12月20日PCE数据，若通胀疲软将进一步巩固降息预期，助力金价突破 [5] - 俄乌冲突持续，俄罗斯控制哈尔科夫地区诺沃普拉托诺夫卡定居点，对乌军设施实施154次打击，乌克兰在多方向击退俄军进攻，美欧考虑停火后向乌提供安全保护 [6] - 地缘政治紧张局势未缓解，任何升级均可能推高黄金避险需求，周二华尔街股市下跌，反映市场风险厌恶情绪，进一步支撑金价 [6] 技术面分析 - 黄金价格在周二收报十字阴线，历经前期连续阳线上涨后，短期行情进入震荡整理阶段 [7] - 日线级别均线系统维持多头排列结构，彰显中期上涨趋势未改，当前5日均线位于4298点位附近，若该支撑位被有效下破，则短期行情大概率将维持震荡整理态势 [7] - 四小时级别显示，金价处于由高点下压线与趋势线构成的阻力，以及前期顶底转换形成的支撑所构成的震荡区间内运行 [9] - 具体阻力位集中在4350/4351附近，以及4367/4370区域，下方核心支撑带位于4265-4255区域 [9] - 短期价格形成高点依次下移、低点逐步上移的三角收敛形态，当前区间上沿阻力位于4340/4342，下沿支撑位于4285/4281 [9] - 综合多级别技术面分析，黄金日内核心运行逻辑仍以震荡为主，操作思路建议采取高空低多策略，后续需密切跟踪关键支撑与阻力位的破位情况 [9]