核心观点 - 白银价格创历史新高，年内涨幅接近110%，表现远超黄金和铂金，其上涨由宏观货币因素与实物供需结构性紧张共同驱动，形成“双轮驱动”格局 [1][5] 价格表现与驱动因素 - 价格创历史新高：12月17日，现货白银价格突破65美元/盎司，报65.163美元/盎司，日内涨幅2.25%，今年以来涨幅已接近110% [1] - 宏观货币驱动：全球信用货币体系稳定性动摇，黄金作为信用锚的价值重估，为白银提供了系统性价值支撑 [5] - 降息预期支撑：美联储降息概率大幅提升（虽小幅回落至87.4%），利率下行利好无息资产，为贵金属走强提供支撑 [6] - 地缘与投机因素：相较黄金，白银价格弹性更高，更容易受到短期投机资金的集中推动 [5] 供需基本面分析 - 供应结构性紧张：全球约70-80%的白银产量是铅、锌、铜或金矿开采的副产品，供应缺乏弹性，无法因银价飙升而迅速扩大 [3] - 持续供应赤字：世界白银协会预计，由于产量受限而需求上升，2025年白银市场将连续第五年出现年度赤字 [3] - 工业需求强劲：光伏用银量占全球需求比重上升，AI算力服务器用银量较传统设备增加，工业刚需形成强支撑 [5] - 库存与交割紧张：伦敦白银库存此前因现货难以满足交割，拉高了欧洲现货升水，并驱动国内贸易流，导致国内白银期货市场三年来首次出现现货升水和近月升水格局，美国市场也面临12月交割问题 [3] 未来市场展望 - 高位震荡可能性：随着市场紧张状况缓解（如伦敦可供库存以更快的速度上升），预计白银或高位震荡，不排除阶段回调的可能 [8] - 短期涨势或近尾声：短期催化涨势的避险需求、跨境套利及交割需求激增，可能使短期涨幅接近或完成空间幅度，投机性持仓落袋为安或促使价格高位震荡 [8]