文章核心观点 关税利好消息叠加美国非农就业强劲，市场风险偏好上升，美股指上涨，美债下挫，原油下跌；同时涉及伯克希尔股东大会、OPEC+增产、日美关税谈判等重要事件，以及各市场收报情况和公司动态 [2][3][4] 市场概述 - 关税利好与美国非农就业强劲缓解市场对经济的担忧，风险偏好上升 [2] - 周五美股指涨超1%，标普连涨九天创21年最长连涨天数，收复“对等关税”以来跌幅，Meta、微软等多股上涨，苹果、亚马逊盘后财报公布后一度下跌，中概指数涨超3% [2] - 美债再下挫，非农就业报告后美债收益率连续两日盘中拉升超10个基点，离岸人民币一度涨超700点、涨破7.21，比特币逼近9.8万美元 [2] - OPEC+讨论6月增产消息后，原油盘中跌超2% [2] 要闻 - 2025年伯克希尔股东大会，巴菲特年底卸任，阿贝尔接棒CEO；巴菲特称关税是巨大错误，贸易不应成为武器；认为美股近期巨震不算什么；对美元发出罕见警告；未来五年内可能有投资机会 [3] - 伯克希尔哈撒韦Q1运营利润同比跌14%，现金储备再新高，警告关税将打击利润 [3] - OPEC+确认6月将大幅增产41.1万桶/日，沙特发“最后通牒”，除非成员国“守规矩”，否则将再增产 [3] - 第二轮日美关税谈判结束，石破茂强硬表态绝不接受对汽车加征关税 [3] - 4月散户和公募基金抄底美股，对冲基金和CTA仍谨慎，资深技术分析师称美股未来几个月将跌入熊市，美银Hartnett称市场预期特朗普转向“降关税、降利率、降税收” [3] - 苹果酝酿iPhone机型大变革，今年推轻薄款，明年推折叠机 [3] 市场收报 - 欧美股市：道指涨1.39%，标普500指数涨1.47%，纳斯达克涨1.51%，欧洲STOXX 600指数收涨1.67%，全周累计上涨3.07% [4] - 债市：美国10年期基准国债收益率上涨8.88个基点，报4.3064%，全周累计上涨7.30个基点；两年期美债收益率涨12.53个基点，报3.8239%，全周累计涨7.60个基点 [4] - 商品：COMEX黄金期货涨0.77%，报3247.00美元/盎司，全周累计跌1.58%；WTI 6月原油期货收跌1.60%，报58.29美元/桶，全周累计下跌7.50%；布伦特7月原油期货收跌1.35%，报61.29美元/桶，全周累计跌6.85% [9] 要闻详情 伯克希尔股东大会 - 巴菲特年底卸任，阿贝尔接棒伯克希尔CEO，此消息令董事会成员和阿贝尔本人意外 [16] - 巴菲特称关税是巨大错误，贸易不应成为武器，美国应与世界其他国家进行贸易 [16] - 认为美股近期巨震不算什么，是投资的一部分 [16] - 对美元发出“罕见警告”，称美国财政政策可能削弱美元价值，不会投资大幅贬值货币 [16] - 创纪录现金储备需等时机合适才能出手，可能五年以内，上季度曾接近投入100亿美元但未出手 [16] - 仍相信“美国例外论”，押注美国 [16] - 称日本投资非常成功，打算继续持有日本商社股50 - 60年 [16] OPEC+增产 - OPEC+确认6月增产41.1万桶/日，沙特6月原油配额设定为936.7万桶/日，政策转变因对哈萨克斯坦等成员国不满 [12][16] - 沙特向违规超产成员国发出警告，若各国不同意减产，考虑取消220万桶/日自愿减产措施 [16] 日美关税谈判 - 第二轮日美关税谈判结束，赤泽亮正对美国关税措施表示遗憾，要求美方重新考虑，石破茂强硬表态绝不接受对汽车加征关税 [12] 美股市场 - 4月散户单月创纪录抄底400亿美元，对冲基金与CTA仍在等待市场波动率进一步下降 [12] - 资深技术分析师称美股未来几个月将跌入熊市，因技术面损害大，股市脆弱 [16] - 美股因对非农乐观叠加预期“关税降级”强劲反弹，经济学家警告市场可能高兴太早，高盛称关税影响反映到CPI通胀还需两三个月，随后消费或放缓 [16] - 高盛对冲基金主管称当前市场宏观不确定但技术面和企业盈利强劲，类似1998年和2007年末走势，多重因素支撑美股 [16] - 美银Hartnett称市场预期特朗普转向“降关税、降利率、降税收”，预计美国经济二季度不会衰退 [16] 苹果公司 - 苹果准备对iPhone产品线进行重大改革，今年晚些时候推出5.5毫米超薄新机型，明年推出首款可折叠iPhone，还计划调整发布节奏 [13] 国内宏观 - 习近平将对俄罗斯进行国事访问并出席纪念苏联伟大卫国战争胜利80周年庆典，普京称俄中关系对维护世界稳定具有战略意义 [14] - 中国商务部称美方不纠正错误单边关税措施则无诚意，会损害双方互信 [14] - 香港金管局捍卫港币联系汇率制度，买入60亿美元，为2020年来第一次，此前美元兑港币触及强方兑换保证水平 [14] 海外宏观 - 特朗普重申美联储应降低利率，表态不会提前罢免鲍威尔 [15] - 美国4月非农就业增17.7万，大幅好于预期，失业率稳定在4.2%，薪资增幅放缓，同比涨3.8%，非农数据降低6月降息可能性，高盛、巴克莱预计下次降息在7月 [15] - 美消费者为取消小额包裹免税政策买单，价格暴涨100%，该政策令企业和消费者每年合计损失高达470亿美元，冲击低收入群体，还会给海关系统带来压力 [15] - 美国共和党努力在7月4日前通过“大减税”法案提振经济并挽回政治声望，但法案内容多为现有减税政策延续，新政规模有限，实际经济效应可能被关税政策削弱，政治回报可能低于预期 [15] - 投资者摸索出“三天不动”的避险新策略应对特朗普频繁“推文炸弹” [15] 投资组合与市场动态 - 全球最大主权基金挪威政府全球养老基金应对贸易战选择“熬”，可能损失超三分之一即6000亿，也有分析称可选择黄金和主动交易 [17] - 对冲基金做空美国私募信贷巨头，空头狙击七家最大私募贷款机构，今年已获利17亿美元，橡树资本警告劣质贷款违约率或达两位数 [17] 海外公司 - Mag 7一季报中苹果、亚马逊双输，微软是最大赢家，AI加持与关税韧性使微软领跑科技巨头 [18] - 关税战敏感时刻，贝索斯披露47.5亿美元减持亚马逊计划，该计划是3月初设定方案的一部分，延续至2026年5月底 [18] 今日要闻前瞻 - 美国4月ISM非制造业指数公布 [19] - Palantir公布财报 [19]

美股市场表现 - 美股三大指数持续走高 道指涨1.02% 纳指涨1.21% 标普500涨1.15% [1] - 苹果跌近4% CEO库克估计关税将增加9亿美元成本 [1] - 英伟达涨近2% 美国出口规定后重启定制化芯片研发工作 [1] - 热门中概股普涨 三倍做多富时中国ETF一度涨超10% 纳斯达克中国金龙指数涨2.7% 阿里巴巴涨近4% 京东涨4% 小鹏汽车涨超6.5% 金山云涨超7% [1] 美国经济政策与数据 - 特朗普重申美联储应该降低利率 称美国没有通货膨胀 汽油价格跌破每加仑1.98美元 杂货和能源价格下降 关税带来数十亿美元收入 [2] - 美国4月非农就业人数增加17.7万 强于预期的13.8万 失业率报4.2% 平均时薪环比增长0.2%低于预期的0.3% [4] - 美国豁免加拿大和墨西哥汽车零部件25%关税 5月3日生效 [6] - 美国商会致信白宫敦促立即实施"关税豁免机制" 以防止经济衰退和对小企业造成伤害 但白宫拒绝请求 [7] 国际贸易与关税 - 美方主动向中方传递信息希望重启贸易谈判 中方回应正在评估 强调美方需纠正错误做法并取消单边加征关税 [3] - 特朗普称将禁止伊朗石油买家与美国做生意 任何从伊朗购买石油或石化产品的国家或个人将遭受美国制裁 [8] 欧元区经济数据 - 欧元区4月CPI同比上涨2.2% 与前值持平但超出预期的2.1% 环比上涨0.6% 高于预期的0.5% [10] 其他市场事件 - 巴菲特年度股东大会将于5月3日举行 "股神"将与投资人畅谈并接受提问 [5]

我对利率的理解超越美联储主席鲍威尔。 利率应当下降。 美国总统特朗普：我不太喜欢"美联储那个人"（guy at the FED）。 ...

特朗普吹擂执政百日政绩 还称比美联储主席更懂利率 金十数据4月30日讯，就在美国人对特朗普的经济管理感到担忧的时候，周二，特朗普在密歇根州举行 的一次集会上吹嘘"一系列重大经济胜利"，并猛烈抨击包括前总统拜登在内的民主党人。这次集会是为 了庆祝他上任100天。"我们拥有我国历史上最伟大的经济，"特朗普在谈到他的第一任总统任期（2017- 2021年）时说，我们做得很好，现在我们做得更好。特朗普再次抨击美联储，他对支持者表示，通胀基 本上下降了，利率也下降了，尽管我的一位美联储官员并没有真正做好工作，但我不会说是谁。我想对 美联储表现得非常友好和尊重。特朗普接着说："你应该让他做自己的事，但相信我，我对利率的了解 比他多。"这次集会与特朗普在整个政治生涯中举行的集会类似，他抨击了"激进的左翼疯子"，与一名 质问者进行了简短的口头辩论，并询问人们最喜欢拜登的什么昵称，尽管拜登已经卸任三个多月了。 ...

欧洲央行管委斯图纳拉斯：利率可能会在今年降至2%。欧洲央行应当在进一步降息方面保持谨慎。 ...

欧洲央行管委斯托纳拉斯表示，利率今年可能降至2%。 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 债市即将迎来4月经济基本面的确认，关税反复难空债市，持券过节或是较优策略 [15] - 进入5月后财政供给高峰与宽货币对冲，缴税小月+央行边际转松的态度可能使得资金利率中枢出现下移，此前负Carry现象已经有所缓解 [15] - 可适当把握30Y - 10Y利差走扩的机会，拉长久期，静待利率出现下行机会 [15] 相关目录总结 债市横盘两周，利率为何下不动 - 本次4月政治局会议提前召开，整体符合市场预期，中央有形势的紧迫感，保持战略定力，提及“适时降准降息”等政策举措 [2] - 利率下不动原因有三：一是央行较为克制的货币政策使用抑制短债下行想象空间，期货TS2506合约分两阶段，阶段一投资者宽货币预期提升使合约被做陡，IRR最高达2.73%，基差持续为负；阶段二正套策略价值显现，TS合约基差回升、价格回落，现券短端利率难下行 [3][5] - 二是短端下不动，长端下行受曲线形态制约，当前曲线极度平坦化，10Y - 1Y期限利差逼近近3年历史最低位，处于21bp，做陡曲线赔率高但短端制约长端下行空间 [7] - 三是负Carry仍是隐忧但已明显缓解，今年一季度负Carry使长端利率回调，当前虽存在但不是主要矛盾，短期影响不大，债市横盘资金收紧时或加剧 [10] 政治局会议后，可能有哪些交易方向 - 把握央行操作及双降预期，5 - 6月为财政供给高峰，货币需配合，净息差压力下降准可能先落地，二季度经济基本面受关税影响或体现，当前债市杠杆率处于历年最低位，可博弈曲线下行机会 [14] - 考虑外部冲击对基本面定价的扰动，4月首份经济数据PMI可确定关税扰动压力，贸易摩擦不确定下持券过节是较优策略，基本面对利率上行扰动有限 [14] - 选择策略及仓位，4月缴税高峰过后，5 - 6月资金面有望均衡偏松，30Y - 10Y因供给利差走扩，可适当拉长久期，避免负Carry影响，静待利率下行机会 [14]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度净收入为5380万美元，核心净收入为5670万美元，核心每股收益为1.3美元，核心平均有形普通股权益回报率为24.2% [8] - 第一季度净息差为2.7%，较上一季度增加9个基点，存款成本下降13个基点至160个基点 [8] - 董事会批准每股0.44美元的季度现金股息，本季度回购110万股，平均价格为每股37.78美元 [9] - 第一季度末存款余额从127亿美元降至126亿美元，预计未来几个季度客户会有资金流出，平均存款将稳定在115 - 120亿美元 [15] - 第一季度末AFS投资组合未实现净损失为1.314亿美元，较上一季度改善3190万美元，即20%，预计未来12 - 24个月OCI将分别减少31%和55% [18] - 第一季度有形账面价值每股增长5.7%，达到22.94美元 [19] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第一季度净利息收入增加，非利息收入为5840万美元，较季节性较高的第四季度有所下降，主要因交易量和激励费用降低，但外汇收入、资产管理费和信托收入有所增加，本季度手续费收入比率为39.4% [10][12] - 核心非利息费用为9030万美元，略低于上一季度的9060万美元，预计2025年季度核心费用运行率在9000 - 9200万美元之间 [13][14] 各个市场数据和关键指标变化 - 百慕大和开曼群岛市场，公司是市场领先银行，百慕大2025年酒店预订情况良好 [6][21] - 海峡群岛市场，零售业务增长良好，有良好的抵押贷款业务，信用卡产品接受度高，已获得近10000名新本地客户 [32][33] - 新加坡市场，瑞士信贷整合进展顺利，与瑞银合作良好，信托资产超过100亿美元 [34] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于保持保守和高流动性的资产负债表，支持低信用风险投资组合、严格的贷款业务和以客户关系为导向的收费业务 [6] - 实施集团自愿提前退休计划，以降低未来费用负担 [6] - 资本管理战略侧重于提供可持续的季度现金股息，支持有机增长和潜在的信托及银行收购 [21] - 并购方面，专注于收费业务，特别是私人信托业务，会谨慎选择新的司法管辖区，注重反洗钱和信托风险 [35][36][37] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 近期美国贸易讨论带来不确定性，但公司认为对业务无重大直接影响，因其运营地区未在直接范围内 [20] - 公司第一季度业绩出色，资产质量良好，资本水平保守，高于监管要求，预计净息差将继续扩大，但速度会慢于第一季度 [6][8][44] 其他重要信息 - 公司投资组合为100% AA级或更高级别的美国国债和政府担保机构证券，净冲销率可忽略不计，非应计贷款占比2.3%，信用损失拨备覆盖率为0.6%，贷款组合68%为全额追索权的住宅抵押贷款，其中81%的贷款价值比低于70% [16] - 百慕大一家大型酒店遗留贷款已解决，预计第二季度结果会体现该事件影响 [17] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：住宅抵押贷款业务的压力及对住房市场的看法 - 压力主要集中在百慕大和伦敦市场，百慕大主要是债务偿付比率问题，伦敦市场受政府政策变化影响，需求有所下降，但估值仍保持稳定，整体对信贷质量不担忧 [26][27][28] 问题2：海峡群岛和新加坡市场的情况及并购前景 - 海峡群岛零售业务增长良好，新加坡瑞士信贷整合进展顺利，并购方面专注于收费业务，特别是私人信托业务，会谨慎选择新司法管辖区，注重反洗钱和信托风险 [32][34][35] 问题3：债券市场波动对证券投资策略和净息差的影响，以及贷款和存款重新定价对净息差的影响 - 市场利率和存款、贷款利率已趋于稳定，近期降息影响了国债和贷款收益，投资策略倾向于中期美国国债，预计净息差将继续扩大，但速度会慢于第一季度 [39][42][44] 问题4：贸易战对并购讨论的影响及当前背景下达成交易的看法 - 贸易情况对并购讨论影响不大，可能会增加卖方达成交易的动力，外汇因素对并购更重要 [49] 问题5：不确定性对收费业务的影响 - 第一季度市场波动使外汇收入和资产管理收入受益，若持续，客户会关注外汇余额和投资组合定位，外汇业务主要涉及百慕大、开曼与美元的货币对，较为稳定 [52][53][54] 问题6：埃尔伯海滩酒店贷款解决对公司数据的影响 - 该贷款解决将显著减少90天以上逾期贷款，会对净利息收入造成一定压力，但预计能全额收回本金和利息，无损失 [60][61][62] 问题7：埃尔伯海滩酒店出售后是否有贷款机会 - 因处于接管状态，公司未参与初始交易贷款，但未来有机会根据买方计划提供支持 [63][64] 问题8：关税对客户群体的影响及受影响的司法管辖区 - 对百慕大、开曼、根西岛和泽西岛无直接影响，主要影响是生活成本上升，可能影响抵押贷款还款 [70][71] 问题9：经济衰退时在非利息收入费用方面的应对措施 - 公司已完成自愿提前退休计划，未来会根据情况采取即时战术性成本削减措施，长期会建设哈利法克斯办公室以降低成本 [72][73][74]

美国总统特朗普：没有解雇美联储主席鲍威尔的计划，希望鲍威尔在利率问题上采取更积极的行动。 ...

美国白宫：特朗普已明确对美联储和鲍威尔的立场，特朗普希望利率更低。 ...