证监会首席律师程合红6月5日在参加"2025天津五大道金融论坛"时表示，证监会将深化资本市场科技金融 体制机制改革，充分发挥多层次资本市场功能作用，不断推动科技创新和产业创新深度融合，切实加强对 投资者特别是中小投资者合法权益的保护，更大力度支持服务科技创新和新质生产力发展。 程合红表示，证监会高度重视发挥资本市场支持服务科技创新的独特地位作用 ，去年以来，先后推动发布实 施一系列资本市场支持科技创新的政策措施，不断完善支持科技创新的监管体系和市场生态，包括推动出台 《促进创业投资高质量发展的若干政策措施》、出台《关于资本市场服务科技企业高水平发展的十六项措施》 《关于深化科创板改革服务科技创新和新质生产力发展的八条措施》《关于深化上市公司并购重组市场改革的 意见》《资本市场做好金融"五篇大文章"的实施意见》等政策文件，修订《上市公司重大资产重组管理办 法》，与最高人民法院联合印发《关于严格公正执法司法服务保障资本市场高质量发展的指导意见》，与人民 银行联合发布《关于支持发行科技创新债券有关事宜的公告》等，有力地支持了科技创新发展。 程合红介绍，目前在沪深北交易所上市公司中，战略性新兴产业上市公司数量接近27 ...

券商股异动表现 - 港股中国光大控股涨超15%，光大证券、山高控股涨超8%，中金公司、中信证券涨超4% [1] - A股光大证券涨超8.3%，连续两个交易日放量异动，昨日成交额超10亿元，今日上午成交金额超18亿元，涨幅一度超9% [2] - 光大证券被视为A股风向标，其涨停多次预示市场活跃 [3] ETF基金表现 - 易方达香港证券ETF涨超2.24%，年内涨幅7.76% [5] - 鹏华证券ETF龙头、华安证券ETF指数基金等16只证券类ETF普遍上涨，单日涨幅介于1.25%-2.24%，但年内多数下跌7.36%-9.13% [5] 行业政策与事件驱动 - 2025陆家嘴论坛将于6月18-19日在上海举办，期间中央金融管理部门将发布重大金融政策 [7] - 新"国九条"深化资本市场改革，聚焦投资者保护与融资协调功能，推动中长期资金入市及公募基金改革 [9] 行业基本面分析 - 2024年证券行业营收同比增长11.15%，净利润回升21.35%，自营业务收入占比创十年新高 [7] - 2025Q1上市券商营收同比+24.60%，归母净利同比+83.48%，经纪、自营、两融业务贡献主要增量 [7] - 行业集中度加速提升，2024年营收/净利润CR10达74%/63%，较2010年提升22/11个百分点 [9] 机构观点与投资逻辑 - 东吴证券：行业转型带来新增长点，经纪、投行、资本中介业务受益于市场回暖与政策友好 [7] - 中信建投：全年经纪、两融业务增长可期，自营、资管、投行业务韧性超预期，估值有望修复 [7] - 中原证券：二季度估值回落提供配置契机，龙头券商引领效应显著，财富管理业务弹性大 [8] - 华泰证券：头部券商凭借资产负债表运用能力、全业务链服务及金融科技优势强化马太效应 [9] - 申万宏远：推荐三条主线——综合实力强的头部机构、业绩弹性大的券商、国际业务竞争力强的标的 [10]

报告核心观点 近年来资本市场改革持续深化，证券行业集中度加速提升，当前行业处于资产负债表扩张战略窗口期，但内外环境复杂，对券商资产配置能力要求提高，投资业务或成全年业绩胜负手，国际业务进入收获期但面临机遇与挑战，板块低估低配，看好头部券商修复机会 [1][2][3][4][5] 资本市场改革建设“新气象” 健全投资融资相协调的功能 - 监管夯实资本市场发展基石，投融资综合改革深化，“资金 - 投资 - 资产”正向反馈循环逐步构建，资产端提升质量，资金端中长期资金入市，投资端完善功能保护投资者利益 [16] 公募基金改革夯实长期生态 - 监管推动公募基金改革深化，《推动公募基金高质量发展行动方案》多维度改革，有望推动行业转向质量导向，强化 A 股长期投资生态 [19][20][21] 持续扩容奠定券商展业基础 - 资本市场改革推进中不断扩容，A 股总市值突破百万亿元，证券行业各项业务与资本市场发展相关，我国证券化率仍有拓展空间，未来证券行业展业有望拓展 [22][24] 行业格局进一步向龙头集中 并购驱动行业集中度加速提升 - 2023 年以来证券行业并购重组热潮，行业收入、净利润集中度提升，2024 年行业营业收入 CR3、CR5、CR10 达 36%、50%、74%，归母净利润 CR3、CR5、CR10 为 28%、40%、63%，行业资产规模集中度也持续提升 [29][30] 综合服务能力构筑头部护城河 - 头部券商资产负债表运用能力领先，杠杆率较高，全业务链协同服务客需，金融科技赋能，综合竞争力有望持续领先，2024 年头部券商衍生品名义本金占比 83%，国际业务率先迈入业绩高增期 [36][37] 复杂的内外环境考验用表能力 行业经营回暖但轻重资本业务分化 - 2024 年以来行业经营回暖，上市券商扣非后归母净利润增长，投资、经纪业务是核心驱动力，2024 年和 1Q25 投资类收入分别同比 +30%、+51%，经纪净收入分别同比 +10%、+49% [46] 投资是扩表周期中的经营胜负手 - 2018 年以来上市券商固收投资规模提升，当前杠杆较高，2023 - 2024 年扩表由债牛行情和轻资本业务承压驱动，投资业务或成今年行业经营胜负手，头部券商有望彰显韧性，轻资本业务修复趋势有望延续 [68][74][75] 国际化在探索中面临机遇与挑战 国际业务迈入历史新阶段 - 券商国际业务进入收获扩张期，头部券商国际业务贡献强劲，2024 年中金、华泰、中信国际子公司利润贡献分别达 46%、43%、18%，国际子公司普遍扩表 [86][88] 国际化拓展的路径与选择 - 券商国际化展业内生增长与外延并购并举，从传统经纪到综合金融体系，发达市场与新兴市场共进，香港证券行业收入多元化，国际业务有望带来新扩表空间与业务增量 [91][93][99] 海外投行的国际发展经验 - 高盛国际化立足本土优势业务，把握关键客户机遇，建立国际化团队；野村国际化有成败得失，海外并购有损失，2024 财年海外业务税前利润占比仅 29% [106][110] 关注用表能力领先的头部券商 - 预计全年行业偏稳健运行，投资业务有基数压力，悲观/中性/乐观假设下预测 ROE 为 5.2%/5.9%/6.8%，25Q1 末券商板块仓位低，板块估值中低位，关注资产负债表运用能力强、业绩增长稳健的头部券商，如中国银河 H、中金公司 H、中信证券 AH、国泰海通 AH [5]

降息政策与存款利率调整 - 2025年5月20日新一轮降息政策落地，1年期和5年期LPR均下调10个BP，大行存款利率同步调降，2年期及以下定期存款利率下调15个BP，3年和5年期存款利率下调25个BP [2] - 本次降息呈现"存款降息幅度大于贷款"的特点，且存款"期限越长，调降幅度越大"，旨在减弱存款定期化、长期化趋势，助力银行控制负债成本、维持息差水平 [2] - 以工商银行为例，经过7次调降后1年期定期存款利率从1.75%降至0.95%，5年期定存利率从2.75%降至1.3%，1年期和5年期的利差从1%收窄至0.35% [4] 存款搬家与资金迁徙趋势 - 截至2025年4月末我国储蓄存款余额高达159万亿元，长期限存款利率深度调整叠加持续降息预期或将打破居民资产配置稳态平衡 [2] - 当1年期存款利率低于1%时，存款"保值增值"属性相对弱化，居民对投资收益敏感度显著提升，加速向其他资产类别转移 [4] - 银行对各类隐形高息存款的集中清理导致存款人难以通过拉长期限维持投资收益，存款外流成为趋势 [5] - 2023年6月末至2024年末银行理财规模从25.34万亿元增至29.95万亿元，部分原因在于存款利率下行引发的"比价效应" [5] - 2022年6月末至2025年3月末保险资金运用余额从24.7万亿元增至34.93万亿元，储蓄型保险产品热销带动保费收入快速增长 [5] - 2019年末至2024年末公募基金份额从13.69万亿份增至30.12万亿份，净增加16.43万亿份 [6] 资本市场改革与长期资金生态 - 资本市场改革呈现"供需两端协同发力"特征：投资端引导资金"脱虚向实"，融资端提升上市公司质量，制度端强化投资者回报 [9] - 2025年1月22日六部门联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，解决中长期资金入市卡点堵点 [10] - 2025年5月7日证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，通过浮动费率机制和长周期考核倒逼行业从"规模驱动"转向"业绩驱动" [10] - 中长期资金入市、浮动费率改革叠加长周期考核有望抑制股市短期投机行为，优化金融产品持有体验 [10] - 资本市场通过退市制度、强制分红等规则重塑提升上市公司质量与投资回报确定性，形成"资金愿意进、进了有回报"的良性循环 [12] 市场生态与投资逻辑转变 - 机构投资者占比提升与波动率下降预示资本市场正摆脱"散户化博弈"旧模式 [13] - 市场定价逻辑将从"短期情绪驱动"转向"长期价值发现"，引导资金向高ROE蓝筹、硬科技科创等领域集聚 [13] - 浮动费率基金和养老目标基金等产品帮助投资者在"长钱生态"中寻找风险与收益最优解 [13] - 资本市场正成为链接居民财富增长、企业创新升级、国家战略落地的"超级枢纽" [13]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2025 年一季度证券市场股票和债券市场收益率震荡上行，沪深两市成交额同比大幅增长、环比有所下降，债券市场指数较年初有较大幅度回落 证券公司业绩受市场和政策影响，未来发展有不确定性，但行业集中度预计维持较高水平 [4][5][7] - 2024 年以来“1 + N”政策体系落地，2025 年一季度监管机构密集发布修订制度规则，资本市场改革深化，“严监管、防风险”仍是监管主旋律 [21][22][25] - 2025 年在积极财政和适度宽松货币政策下，利好政策预计持续落地，但国内经济不确定性和国际形势严峻给证券公司经营带来不确定性 股票市场回暖有望带动证券公司核心业务增长，但行业收入仍受多种因素影响存在不确定性 证券行业并购重组或提速，“马太效应”延续 [29][30][33] 根据相关目录分别进行总结 证券行业概况 - 2024 年 A 股沪深两市“先抑后扬”，9 月下旬利好政策后指数上涨、交投活跃，全年成交额同比增长；2025 年一季度股票市场波动上行，沪深两市成交额同比增长 65.81%、环比下降 23.26%，上证指数和深证成指较年初上涨 [4][5] - 截至 2025 年 3 月末，上市公司总数 5383 家较上年末增加 48 家，总市值 85.86 万亿元较年初增长 10.61%；两融余额 19186.70 亿元较上年末增长 2.90%；一季度全市场股权融资募集资金 1576.67 亿元同比增长 42.47% [6] - 2024 年境内债券市场发行利率下行，信用利差压缩，信用债表现偏强；2025 年一季度利率低位，债券融资市场发行增势不减，中债指数较年初下降 1.59%，一季度境内债券交易总金额 2735.53 万亿元同比增长 6.33% [7] - 证券公司资产规模逐年增长，2024 年业绩较好，收入和利润同比大幅增长，收入结构中证券投资收益占比明显回升 近年来证券公司数量稳步增长，2024 年末较上年末增加 5 家 [11] - 证券行业集中度较高，2024 年前十大证券公司营业收入和净利润占全行业比重分别为 70.13%和 65.72%，未来行业集中度预计维持在较高水平 [16] 行业政策 - 2024 年“新国九条”出台，“1 + N”政策体系落地，包括发行上市准入、风险控制指标等配套制度 9 月美联储降息后我国出台经济刺激政策，证券市场回暖 [21] - 2025 年 1 月修订多项办法和发布多项公告，包括资产评估机构备案、个人所得税征管、推动中长期资金入市等；2 月印发指数化投资行动方案和金融“五篇大文章”实施意见 [22][23] - 2025 年一季度监管机构对证券公司处罚 55 次同比减少 60 次，涉及经纪、投行、私募托管等业务违规，处分以出具警示函和责令改正为主 [24] 未来动向 - 2025 年一季度监管机构密集发布修订制度规则，“1 + N”政策体系完善，资本市场改革深化 国内经济不确定性和国际形势严峻给证券公司经营带来不确定性 [29][30] - 2025 年中国实施积极财政和适度宽松货币政策，利好政策预计持续落地，但证券公司业绩实现仍有不确定性 [29][30][31] - 资本市场“1 + N”政策体系落地，严监管态势持续，2025 年证券公司重大风险事件概率小，业务资质暂停处罚影响券商个体经营 [32] - 2025 年一季度股票市场交投活跃，证券公司经纪、信用、自营等核心业务有望增长，但行业收入受多种因素影响存在不确定性 [33] - 证券行业并购重组或提速，2024 年以来多起并购案例推进，2025 年有望落地 行业“马太效应”延续，大型券商综合实力提升，中小型券商需差异化发展 [34][35]

活动概况 - 山西证监局指导山西省上市公司协会与深圳市全景网络有限公司联合举办2025年度投资者网上集体接待日暨年报业绩说明会活动 [1] - 辖区39家上市公司积极参与该活动 [1] - 活动获得新浪财经、雪球号等媒体报道60余篇原创及90余篇转载 [1] - 当日直播累计在线观看23万人次 投资者提问888条 上市公司答复799条 答复率接近90% [1] 山西辖区上市公司经营特点 - 总体业绩保持韧性 回升向好态势持续巩固 [2] - 部分行业增势良好 营收利润实现同比增长 [2] - 现金分红力度大于全国平均水平 [2] - 投资价值稳步提升 整体质量持续改善 [2] 上市公司发展建议 - 完善公司治理 确保各方归位尽责 [2] - 严守法律法规 提升信息披露质量 [2] - 畅通沟通渠道 做好投资者关系管理工作 [2] 专题培训内容 - 并购重组与回购增持金融政策 [2] - 新质生产力与绿色转型发展 [2] - 市场新政新规要点解读 [2] 监管方向 - 加大对欺诈发行、财务造假等违法违规行为的查处力度 [2] - 持续净化市场生态 [2] - 推动公司经营水平和发展质量稳步提升 [2]

论坛概况 - 第八届西湖大会分论坛以"向'新'而行，勇立潮头"为主题，聚焦2025中国资本市场发展[1] - 论坛汇聚200余位嘉宾，包括政府领导、浙商证券高管、80余家国资国企平台及近百家上市公司与拟上市公司高管[1] 浙商证券战略定位 - 公司以"深耕浙江，开拓全国"为使命，构建"投行+投资+投研"生态链[1] - 未来将深化"双健康"理念，既做资本市场"守护者"，亦践行健康生活"倡导者"[2] - 持续以"金融赋能实体"为导向，完善"研究驱动、投行引领、投资协同"生态体系[3] 资本市场服务方向 - 中国证监会当前聚焦新质生产力发展，深化投融资综合改革，推动资本市场制度创新[1] - 公司通过全国分支机构网络提供融资、并购、上市等一站式服务，助力实体企业转型升级[2] - 计划依托西湖大会等平台凝聚行业智慧，助力浙江打造金融强省和全球创新策源地[3] 专题演讲核心观点 - 首席经济学家李超剖析2025年下半年宏观经济及大类资产配置策略[2] - 企业金融部提出通过全周期金融服务赋能上市公司战略升级[2] - 资管团队解析现金管理和财富管理中多元化工具的应用[2] - 资本团队强调产业基金对技术升级与产业链整合的推动作用[2] - 并购部门解读政策红利下并购重组对优化资源配置的战略意义[2]

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 王兆寰 北京报道 5月19日，中国证监会副主席李明在2025全球投资者大会开幕式上发表讲话时指出，近期，证监会将出台深化科创 板、创业板改革政策措施，为企业创新成长提供更加适配、更加包容的制度支撑。 这一精准且果断的政策预告再次引发了市场的高度关注，类似于5月7日证监会主席吴清在国新办新闻发布会上所 表达的"抓紧印发并落实《推动公募基金高质量发展行动方案》，今天就发布"的坚定语气，让市场对政策形成了 稳定的预期。 值得注意的是，在不到两周的时间内，"出台科创板和创业板改革措施"的表述已在证监会公开场合出现了三次： 从吴清在新闻发布会上提到的"突出服务新质生产力发展重要着力点，择机发布"，到"5·15全国投资者保护宣传 日"证监会副主席陈华平所说的"抓紧出台，加力支持科技创新和新质生产力发展"，再到李明此次的最新表态。 科创板和创业板的改革显然已成为继公募基金、并购重组改革之后新一轮资本市场改革的核心环节，而"包容与适 应"将成为改革措施中的高频关键词。 新一轮资本市场改革提速 2025年4月25日中央政治局会议强调，要"持续稳定和活跃资本市场"。5月 ...

穆迪下调美国主权信用评级 - 穆迪将美国主权信用评级从Aaa下调至Aa1，反映财政状况恶化和美债风险重估 [4] - 美国联邦债务突破36万亿美元，占GDP比例达98%，预计2035年升至134% [5] - 财政赤字连续多年超2万亿美元，占GDP的6%以上，利息支出占GDP的6.4% [5] - 2025年6月有6.5万亿美元国债到期，再融资压力巨大 [5] 首都金融高质量发展 - 北京强化国家金融管理中心功能，央行支持优化金融营商环境 [5] - 央行将推动科技金融发展高地建设，提升人民币国际化水平 [5][7] - 多部门协同机制整合资源，服务国家金融战略 [8] 上市公司重大资产重组新规 - 证监会修订重组管理办法，建立股份对价分期支付机制 [8] - 新设简易审核程序，私募基金投资期限与锁定期"反向挂钩" [8] - 新规实施后重大重组交易金额达2000亿元，同比增11.6倍 [9] - 70%跨界并购聚焦集成电路、新能源等战略领域 [9] 恒生指数成份股调整 - 恒生指数调入美的集团、中通快递，成份股增至85只 [10] - 恒生科技指数纳入比亚迪股份，剔除阅文集团 [10] - 新经济市值占比提升至53.7%，消费与科技权重分别达29.8%和17.8% [11] - 金融业权重从33%降至32.4%，资金流向高成长赛道 [11] 香港经济展望 - 2025年Q1香港GDP同比增长3.1%，环比增长1.9% [11] - 特区政府维持全年GDP增长预期在2%-3%区间 [11] - 内地经济政策利好香港出口，访港旅游业持续改善 [12]

资本市场改革 - 证监会修改《上市公司重大资产重组管理办法》鼓励私募基金参与并购重组 拓宽上市公司资金渠道并注入新理念、技术和管理经验 [3] - 私募基金可帮助传统制造业上市公司引入先进生产技术 实现从劳动密集型向技术密集型的转型 [3] - 并购重组促进资金、技术、人才等要素高效流动 提升产业集中度并培育具有国际竞争力的大型企业集团 [3] 通信技术发展 - 工信部加速推进5G-A技术研发 该技术将提升网络速度并降低延迟 支撑工业互联网、智能交通、智慧医疗等领域 [4] - 5G-A在工业互联网领域实现设备间实时精准通信 提高生产效率和产品质量 [4] - 6G技术将融合人工智能、区块链等技术 支撑远程医疗手术、自动驾驶物流网络等应用普及 [4] 数字经济规划 - 国家数据局推动数据要素市场规范化建设 促进数据开放共享和安全流通 [5] - 数据资源整合可帮助金融领域精准评估信用状况 创新金融产品并降低风险 [5] - 数字经济与实体经济深度融合 为上市公司创造新业务增长点 [5] 政策协同效应 - 资本市场改革与科技发展形成双轮驱动 前者为科技企业提供融资渠道 后者为上市公司带来发展机遇 [5][6] - 多部门协同推动下 企业将在优化环境中实现资源整合 产业在技术赋能下转型升级 [6]