报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金波动性上升但中线上涨趋势保持良好，建议投资者持多头思维以中低仓位参与交易，工业需求压力下白银相对偏弱；偏向空头思维的交易者可关注“多黄金空白银”的套利交易 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 贵金属行情及展望 - 日内行情：隔夜伦敦黄金在俄乌谈判前景转弱以及美联储修订货币政策框架刺激下从3120美元/盎司反弹超130美元，美伊核协议谈判及伊朗原油出口前景打压油价并削弱黄金需求，5月16日亚盘时段偏弱回调到3210美元/盎司；目前金价回调到2024年底再次上涨以来的38.2%黄金分割点附近，该区域可能有支撑力度；特朗普2.0新政推动全球政经格局进入乱纪元模式，黄金避险需求极大提振 [4] - 国内贵金属行情：上海金指前收盘价740.60，收盘价752.79，涨跌幅1.65%；上海银指前收盘价8027，收盘价8121，涨跌幅1.16%；黄金T+D前收盘价735.39，收盘价747.28，涨跌幅1.62%；白银T+D前收盘价7967，收盘价8062，涨跌幅1.19% [5] - 中线行情：4月初特朗普对等关税措施引发全球市场剧震并打压金融资产，但因损害美元信用引发跨国资金抛离美国资产行为，三重避险需求推动4月22日伦敦金价突破3500美元/盎司；中美贸易形势缓和及地缘政治缓解前景使金价回调，但中级上涨趋势仍保持良好；推动金价上涨的长期和中期因素将继续存在，金价波动性显著增强 [5] 主要宏观事件/数据 - 美伊核协议谈判：特朗普表示美国接近与伊朗达成核协议，德黑兰“在某种程度上”同意条款，但伊朗消息人士称谈判仍有差距，会谈预计还将进一步进行 [17] - 俄乌和平谈判：普京拒绝与泽连斯基面对面会谈，派出二级官员代表团，泽连斯基派国防部长率领代表团；特朗普表示他与普京不举行会谈就不会有进展，鲁比奥称华盛顿对会谈“期望不高” [17] - 美阿合作：特朗普承诺加强美阿关系，宣布两国达成超2000亿美元交易，深化人工智能领域合作，其中阿提哈德航空承诺投资145亿美元购买飞机 [18] - 美国零售销售：4月零售销售增长大幅放缓，3月上修至增长1.7%后，4月微升0.1%，同比增长5.2%；不包括部分项目的零售销售下降0.2%，3月为增长0.5%；服务批发价格下降，需求减弱不利于经济本季度恢复增长 [18] - 中国城市更新：目标到2030年城市更新行动实施取得重要进展，加大中央预算内投资等支持力度，通过超长期特别国债对符合条件项目给予支持，中央财政支持实施城市更新行动 [18]

市场表现与仓位建议 - 2024年全年累计收益53.69%，2025年至5月18日累计收益3.38% [1] - 主板建议低仓位，中小市值板块建议低仓位，风格判断为主板占优 [1] - 上周沪深300指数周涨幅1.12%，上证综指周涨幅0.76%，中证500指数周涨幅-0.10% [2] 基本面分析 - 国内4月货币供应数据显示经济需求明显走弱，M1增速大幅低于预期，印证了此前对进出口数据的点评，即实际经济运行趋势在4月经历了显著的关税冲击 [3] - 1-3月数据为"抢出口"的一次性跳升行为，预计二季度将显著回落常态，中国经济二季度趋弱的判断得到经济数据强化证实 [3] - 美国方面，特朗普减税方案在众议院遭否决，美联储主席鲍威尔强调通胀不确定性并调整货币政策框架，穆迪下调美国评级，三家评级机构均不再给予美国AAA评级 [3] - 以上事件强化了对美国经济的判断，即债务危机到来及长波衰退开启，美国政府面临两难选择，或承担更高借债成本，或选择更疯狂的全球关税战 [3] - 美联储未来1-2年有望快速降息但国债利率或仍维持在不低的位置，对美股形成重大利空，重申美股全面回避 [3] 技术面分析 - 5月11日首次给出本轮市场反弹的顶背离卖出技术确认信号，但市场在中国多部门联合刺激政策及中美关税谈判超预期消息下继续上涨 [4] - 增量资金锁定为游资，伴随周四游资大面积撤退，市场应声冲高回落 [4] - 当前交易日与2012年5月10日具备最高相似性，原先的顶背离结构被短期游资冲击形成了更大顶背离，而游资出现衰竭撤离迹象 [4] - 市场或以持续补跌并重回均衡位置 [4] 择时观点 - 主板择时观点被短期游资抢筹行为打乱节奏，与2012年5月主板冲高情景类似，游资大规模撤离后特殊资金推动力量不再持续，重申主板低仓位规避风险 [5] - 中小市值板块因游资对金融板块的突然拉升导致相对风格明确走弱，参考基本面技术面顶背离结构，继续维持低仓位回避，风格转为主板占优 [5] - 短期动量（趋势）模型建议关注汽车行业 [5]

瑞士央行行长施莱格尔：我们不预期瑞士会出现经济衰退。 ...

美联储博斯蒂克：今年的经济增长率可能为1%或0.5%。预计经济增长放缓，但我认为不会出现衰退。 ...

由于不确定性，预计今年将降息一次。 可能不得不顶住来自关税的通胀压力。 我们正处于"巨大转型"时期。 美国亚特兰大联储主席Bostic：不确定性不太可能很快自行解决。 美中关系缓和"稍微"改变了我的看法。 预计经济增长放缓，但我认为不会出现经济衰退。 今年的经济增长率可能在0.5%-1%之间。 ...

美联储政策调整 - 美联储主席鲍威尔表示美联储正在调整政策框架，零利率已不再是一个基本情况，需要重新考虑就业不足和平均通胀率的措辞，预计4月PCE降至2 2% [1] - 美联储巴尔认为美国经济基础稳固，但警告与关税相关的供应链中断可能导致经济增长放缓和通胀上升 [1] - 巴克莱不再预计美国在2025年下半年陷入衰退，并将经济增长预期从-0 3%上调至0 5% [1] 非美货币与全球经济 - 高盛将2025年韩国GDP增长预期从0 7%上调至1 1%，将越南GDP增长预期从5 3%上调至5 5% [3] - 墨西哥央行降息50个基点至8 50%，预计第四季度核心通胀年均水平为3 4%，此前预测为3 3% [3] 美元及相关动态 - 美国单方面考虑在关税谈判中修改与日本贸易协定的可能性 [4] - 中国央行开展1065亿元7天逆回购操作，利率为1 40%，与此前持平 [4] - 日本第一季度GDP不及预期，市场预计这将使日本央行推迟加息 [4] - 日本财务大臣加藤胜信寻求下周与美国财政部长贝森特就汇率问题进行对话 [4] - 新西兰联储调查显示新西兰通胀预期在第二季度升至一年高点 [4] - 欧洲央行管委卡扎克斯表示没有必要急于降息，市场对下次会议的预期比较合适 [4] - 巴克莱将欧元区经济增长预期从-0 2%上调至0%，但警告不确定性风险犹存 [4] - 韩国通商交涉本部长郑仁教称与美国贸易代表格里尔的会谈中未提及外汇问题 [4]

黄金市场动态 - 现货黄金价格短线快速下滑至3211.31美元/盎司，日内跌幅达28美元 [1] - 本交易日需关注美国5月密歇根大学消费者信心指数初值、4月进口物价指数月率、4月营建许可及新屋开工数据 [1] - 乌克兰与俄罗斯会谈进展及美国总统特朗普动态可能影响市场 [1] 宏观经济与政策 - 市场对关税休战的积极反应已消退，经济衰退担忧重现 [2] - 美国未寻求美元贬值，但贸易政策波动及全球对美资产需求下降导致美元承压 [2] - 安盛投资研究所看跌美元，因资本持续流入欧洲、亚洲及新兴市场 [2] - 美联储主席鲍威尔指出长期利率可能维持高位，通胀波动或加剧 [2] - 美联储维持利率在4.25%-4.50%区间，未承诺降息，正重新评估通胀目标和沟通策略 [2] 黄金技术分析 - 日线图显示金价上涨但高低点下移，20日SMA温和走低至3305美元/盎司 [3] - 100日及200日均线远低于当前金价但维持向上倾斜，技术指标显示买盘疲弱 [3] - 短期走势中金价承压于平坦的20周期SMA下方，技术指标虽向上但仍处负值 [3]

当地时间5月15日，美联储主席鲍威尔在第二届托马斯·劳巴赫研究会议上发表讲话。 鲍威尔称，未来通胀可能更加波动，美国 可能正在进入一个供应冲击更频繁、持续时间也更持久的时期，这对经济和央行来说都是一个艰巨的挑战。 大型科技股多数下跌，万得美国科技七巨头指数下跌0.86%。亚马逊下跌2.42%，META下跌2.35%，特斯拉下跌1.40%，谷歌母 公司Alphabet下跌0.85%，苹果下跌0.41%，英伟达下跌0.38%；仅微软上涨0.23%。 摩根大通CEO Jamie Dimon表示，美国经济面临陷入衰退的重大风险。 "倘若衰退来临，我无法预判其严重程度或持续时间。我 们或许能避免，但此刻绝不能排除这种可能性。"Jamie Dimon表示，他倾向于采纳该行经济学家的研判——当前经济衰退概率 接近五五开。 来源：中国经济网微信综合上海证券报、中国证券报、中国基金报 监制：乔申颖 审核：彭金美 编辑：张萌 校对：徐蕾洁（见习） 鲍威尔称， 美联储正在对其总体政策制定框架进行调整，以应对2020年疫情后通胀和利率前景的重大转变。 鲍威尔表示，自2020年以来，经济环境发生了重大变化。美联储五年前采用了目前的框架 ...

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告对多个金融、商品市场进行分析，指出股市受国内政策和海外因素影响，期指建议逢低做多；债市短期有调整压力，长端等待回调机会；贵金属可逢低做多黄金；有色金属价格受产业供需和宏观因素影响；黑色建材价格受关税和需求影响；能源化工产品价格走势受供需、政策和库存等因素制约；农产品价格受供应、需求和政策影响[4][7][9]。 各板块总结 股指 - 前一交易日沪指等多数指数上涨，两市成交增加，融资额上升，流动性宽松[2] - 国内货币政策有调整余地，中央汇金增持 ETF，建议逢低做多与经济相关和“新质生产力”相关的期指，单边建议逢低买入 IF 股指多单[4] 国债 - 主力合约涨跌不一，市场有超长期特别国债支持城市更新项目等消息，央行实现净回笼[5][6] - 4 月社融存量增速回升，债市短期有调整压力，但资金面有望偏松，短端具性价比，长端等待回调机会[7] 贵金属 - 沪金、沪银等上涨，美国通胀数据低于预期，鲍威尔表态调整货币政策框架，黄金价格短线走强[8] - 建议适当逢低做多沪金，参考区间 732 - 787 元/克，白银暂时观望，参考区间 7805 - 8286 元/克[9] 有色金属 - 铜价下探回升，产业库存和升贴水有变化，短期上行难度大，参考区间沪铜 77800 - 79000 元/吨，伦铜 9500 - 9700 美元/吨[12] - 铝价震荡回调，库存去库速度快，短期库存支撑铝价，但需求改善持续性待察，参考区间沪铝 20100 - 20300 元/吨，伦铝 2460 - 2520 美元/吨[13] - 锌价小幅反弹，锌精矿港口库存抬升，加工费上行，近端相对强势，俄罗斯铅锌矿停产或提振锌价[14] - 铅价偏强震荡，铅精矿港口库存抬升，原生铅企开工高，再生铅企开工下行，中期预计箱体震荡[16] - 镍价震荡运行，成本端有转松预期，需求疲软，应偏空思路对待，参考区间沪镍 120000 - 130000 元/吨，伦镍 15000 - 16300 美元/吨[17] - 锡价供给短期偏紧但有转松预期，需求受关税影响，若需求弱，价格重心或下移，参考区间国内 250000 - 270000 元/吨，海外 30000 - 33000 美元/吨[18] - 碳酸锂价格弱势运行，产量增加，库存压力大，盘面或向下试探，参考区间 63400 - 65200 元/吨[19] - 氧化铝指数上涨，供应端有扰动，中长期过剩格局难改，建议逢低布局正套或逢高布局空单，参考区间 2700 - 3100 元/吨[20] - 不锈钢价格上涨但成交集中在贸易商，终端需求平稳，短期有韧性，中长期取决于终端复苏和淡季博弈[21] 黑色建材 - 钢材价格震荡横移，中美关税下调或提振市场信心，螺纹钢需求回升但整体弱势，热卷需求或阶段性走强[24] - 铁矿石主力合约微跌，供给发运量微降，需求铁水产量高位回落，库存未现明显拐点，短期震荡运行[25] - 玻璃现货产销偏弱，周度累库，预计期价偏弱运行；纯碱供应回落，需求有回落预期，中期供应宽松，预计盘面偏弱运行[26] - 锰硅日线摆脱下降趋势，预计进入震荡阶段，建议观望；硅铁价格反弹承压，需求边际趋弱，短期难摆脱压力[27][28][31] - 工业硅日线摆脱下跌趋势，短期止跌，基本面供给过剩需求不足，建议观望，警惕价格下跌风险[32][33] 能源化工 - 橡胶价格大幅反弹，丁二烯橡胶大涨后回落，泰国有推迟割胶政策，建议中性或偏空思路，关注多 RU2601 空 RU2509 机会[35][38] - 原油期货收跌，当前油价处于估值高位，6 月 OPEC 增产概率大，建议逢高空配[39][41] - 甲醇呈现供增需弱格局，价格预计回落，建议逢高做空，关注月间反套和品种套利机会[42] - 尿素预计下方有支撑，价格偏强，但上行空间有限，建议多单部分止盈，观望后逢低多配，关注月间正套[43] - PVC 成本持稳，供需双弱，短期受关税利好反弹，中期预计偏弱震荡[44][45] - 乙二醇产业处于去库阶段，关税下降终端有改善预期，短期关注风险[46] - PTA 处于检修季，终端有改善预期，短期估值上涨注意风险[47] - PX 处于检修季，预期二季度去库，终端有改善预期，短期估值上涨注意风险[48] - 聚乙烯二季度供应承压，需求淡季，价格预计震荡[49] - 聚丙烯 5 月无新增产能且检修高位，需求淡季，价格预计震荡偏空[50] 农产品 - 生猪价格下跌，需求平平，建议关注期现货反弹后的短空[52] - 鸡蛋价格多数稳定少数下跌，供应增多需求减弱，建议反弹抛空[53] - 豆粕成本区间 2850 - 3000 元/吨，近期偏弱，预计美豆、豆粕短期震荡偏弱[54][55] - 油脂中期有回落压力，短期偏弱，关注产地供需[56][58] - 白糖期货价格下跌，巴西供应增加，国内进口减少，后市郑糖价格可能走弱[59] - 棉花期货价格窄幅震荡，中美谈判提振棉价，国内供需双弱，关注库存变化[60][62]

当地时间5月15日，美联储主席鲍威尔在第二届Thomas Laubach研究会议上致开幕词。鲍 威尔表示，美国可能正在进入一个供应冲击更频繁、持续时间也更持久的时期，这对经济和 央行来说都是一个艰巨的挑战。 欧洲股市普遍上涨，美股三大指数低开高走。美股大型科技股多数下跌，亚马逊、META均跌 逾2%。部分中概股表现亮眼，网易财报超预期，大涨逾14%。 商品方面， 截至北京时间5月16日5:29，现货黄金价格涨近2%，国际原油价格下跌， NYMEX WTI原油、ICE布油均跌逾2%。 当地时间5月15日，巴菲特旗下伯克希尔哈撒韦13F报告显示，其清仓了花旗集团（1463万 股）和金融公司Nu Holdings。 美股科技巨头多数下跌 当地时间5月15日，欧洲主要股指普遍上涨。截至收盘，英国富时100指数上涨0.57%，法国 CAC40指数上涨0.21%，德国DAX指数上涨0.72%，意大利MIB指数上涨0.15%，欧洲 STOXX50指数上涨0.16%。 | A股 REITs 港股 | 美股 全球 | 商品 外 三 | | --- | --- | --- | | 美洲市场 | | | | 道琼斯 | 纳斯达克 ...