金价近期表现 - 金价在4150美元下方企稳，创逾一周新高，并触及一个半周高点 [1][3] - 日内温和涨势未能延续，周二欧洲时段维持小幅上涨态势 [3] - 金价似乎蓄势待发，有望进一步升值并重返4200美元关口 [4] 推动金价上涨的主要因素 - 市场对美联储12月降息25个基点至3.50%-3.75%区间的预期概率约为80%，为无收益的黄金提供支撑 [3] - 美联储关键委员（纽约联储主席约翰·威廉姆斯、美联储理事克里斯托弗·沃勒）的鸽派表态强化了降息预期 [3] - 俄乌冲突升级及中东新冲突引发的地缘政治不确定性，成为支撑避险商品黄金的因素 [1][3][4] 限制金价涨幅的因素 - 美元指数维持在5月下旬以来的高位附近，对金价构成阻力 [3] - 股市整体积极的基调（风险偏好回升）限制了贵金属的上涨空间 [1][3] 技术分析观点 - 隔夜强劲上涨验证了多重支撑位，包括自10月下旬延伸的上升趋势线和4小时图上的200期指数移动平均线 [6] - 4小时/日线图上的持续上行走势与正向震荡指标，支持金价短期内延续升势，向4177-4178美元区域推进并冲击4200美元关口的可能性显著 [6] - 若回调跌破4132-4130美元区间，当前或可视为买入良机，并在4110-4100美元区域获得有力支撑 [6] 市场关注焦点 - 交易员静候关键美国宏观数据，包括延迟发布的生产者价格指数（PPI）和零售销售数据，以及待售房屋销售数据和里士满制造业指数 [3][4] - 这些数据可能影响美元价格走势，并为金价创造短期机会 [4]

财务业绩表现 - 前三季度实现营业收入328.57亿元，同比增长18.61% [2] - 归属于上市公司股东净利润120.76亿元，同比大幅增长84.84% [2] - 扣除非经常性损益后，归属于上市公司股东的扣非净利润为95.22亿元，同比增长率降至42.51% [4] 利润结构与非经常性收益 - 前三季度非经常性损益达25.53亿元，主要来自出售联营企业WuXi XDC Cayman Inc部分股票的收益32.23亿元 [4] - 非经常性收益占净利润比重超过四成，扣非增速落后于同行凯莱英的58%和康龙化成的45% [4][5] - 自2024年末至2025年10月，公司通过多次大宗交易累计出售药明合联超过10%股份，总成交金额69.5亿港元，对2025年度税后净利润影响超过43亿元人民币 [6] 收入地域与业务板块分析 - 来自中国客户的收入增长几乎停滞，仅增长0.5%至50.4亿元 [7] - 美国客户收入增长31.9%至221.5亿元，欧洲客户收入增长13.5%至38.4亿元 [7] - 化学业务和TIDES业务成为增长主力，前三季度分别增长29.28%和121.1% [8] - 测试业务收入41.7亿元，同比微降0.04%，其他业务收入下降10.47% [8] 研发投入与财务状况 - 前三季度研发费用8.26亿元，同比下降13.46%，研发投入力度明显减弱 [8] - 前三季度财务费用达1.91亿元，去年同期为净收益0.62亿元，利息费用增加至2.27亿元 [9] - 流动负债中短期借款达52.82亿元，较2024年底的12.43亿元大幅增长324.9% [9] 在手订单与项目管线 - 持续经营业务在手订单达598.8亿元，同比增长41.2% [10] - 小分子D&M管线新增621个项目，但商业化和临床Ⅲ期项目仅增加15个，项目大部分集中在临床前和I期，后期项目转化效率较低 [10]

黄金价格走势 - 现货黄金价格在亚盘时段一度冲高至一周半新高4155.70美元/盎司，随后微幅回落至4145美元附近，涨幅约0.21% [1] - 隔夜显著反弹行情确认了4030-4040美元汇合支撑区域的有效性，该区域由10月下旬延伸的上行趋势线与4小时图200周期指数移动平均线（4036.37美元）共同构成 [4] - 技术分析显示金价短期内存在进一步上行动能，有望上探4177-4178美元区域，并向4200美元整数关口迈进，若动能持续可能测试月内波动高点4244.96美元 [4] 驱动金价上涨的宏观因素 - 市场对美联储鸽派立场的预期是此轮涨势主因，FOMC重要成员讲话后，投资者笃定12月降息 [1] - 纽约联储主席威廉姆斯表示短期降息不会对实现通胀目标构成威胁，联储理事沃勒进一步阐述鉴于就业市场疲软已具备支持12月再次降息25个基点的条件 [2] - 根据CME联储观察工具，期货市场对12月降息25个基点至3.50%-3.75%区间的预期概率已高达80% [2] 美元指数与地缘政治影响 - 美联储降息预期显著抑制了美元近期从5月下旬以来高位100.39的反弹势头，周二美元指数在100.15附近波动 [2] - 俄罗斯对乌克兰首都基辅发起新一轮袭击导致住宅和能源基础设施受损，持续的地缘政治风险成为支撑避险贵金属资产的重要因素 [3] - 加沙政府媒体办公室统计显示以色列在过去44天内已至少违反美国调解的停火协议497次 [3] 关键技术点位与潜在走势 - 若金价回落至4130-4132美元区域下方可能被视为逢低买入机会，预计将在4110-4100美元区域获得有力支撑 [4] - 若有效跌破4110-4100美元支撑区间，则将考验位于4030-4040美元区域的关键汇合支撑，此处一旦失守短期走势将转为看跌，金价或跌向4000美元心理关口 [4] - 市场正密切关注即将公布的美国生产者物价指数和零售销售数据，这些数据或将对美元走势产生影响并为黄金提供短期交易机会 [3]

近期金价表现 - 11月21日COMEX黄金报4044.9美元，呈现先跌后稳的走势[1] - 同日上海金Au99.99收盘报924.44元，下跌0.59%[1] - 主要金店品牌足金首饰价格出现小幅调整，周大福报1305元/克持平，老凤祥报1298元/克下跌0.31%，周六福报1266元/克下跌0.55%，周生生报1295元/克下跌0.92%，六福珠宝报1303元/克持平[1] 价格波动驱动因素 - 美国劳工部11月20日发布的滞后数据显示，9月失业率升至4.4%，9月非农就业增加11.9万人，远超预估，该数据被市场视为“双刃剑”[1] - 美元走强成为短期金价承压的直接因素[1] - 接近11月底，交易员平仓获利导致头寸收缩，带来短期回调[2] - 信息滞后发布带来的情绪波动对短线价格影响显著[6] 机构观点与价格预测 - 瑞银将2026年中的黄金目标价从4200美元上调至4500美元，并将极端上行目标上调200美元至4900美元，理由包括美联储降息预期、地缘政治风险以及央行和ETF买盘[2][4] - 瑞银同时给出3700美元的下行参照，提示市场可能极端分化[4] - 南华期货分析师提示12月降息不确定性将令震荡延续，建议关注60日均线回踩，认为回调是建仓机会[6] - 市场观点认为当前回调并非系统性抛售，潜在需求依旧强劲[4] 长期支撑因素 - 多极化和去全球化趋势将持续推升对避险资产的需求，新兴市场财富积累和对黄金的传统偏好将长期支撑金价[2] - 央行购金和ETF资金流作为长期布局的买盘，为金价提供底部支撑[8] - 地缘政治变量可能随时推高金融市场的风险溢价，从而提振金价[10] 市场动态与传导机制 - 从批发到零售的价格变动并非瞬时同步，而是逐步消化，金饰零售端在11月21日前后出现微调是传导机制的直接体现[8] - 交易员在接近12月底时，出于账户管理和获利结算的惯性，会减少风险敞口，这种行为本身会放大回调[8] - 从11月20日至21日，市场完成了信息释放、情绪消化和头寸调整，金价在来回波动中找到暂时均衡[12] 后续关注要点 - 后续需关注三件事：美联储的利率节奏、地缘政治的突发性、央行和ETF的持续买盘力度[14] - 短期价格受宏观数据和美元影响会来回震荡，中长期则受央行、ETF和地缘政治力量推动[6]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 股债市场短期调整中期乐观，高新技术产业持续壮大；黑色、原木、橡胶、豆粕、生猪等产品价格预计震荡，金价有长期支撑，油价上涨，PX、PTA、MC盘面有不同表现 [3][4][5][9] 各行业情况总结 股债 - 股债市场短期调整，中期趋势乐观，高新技术产业持续壮大，国债现券利率盘整市场小幅反弹 [3] 黑色 - 受外蒙进口目标及供暖季保供会议影响，煤焦高位调整，成材供需无显著变化，关注12月宏观政策对冬储影响 [4] 黄金 - 9月非农与失业率数据不一，市场对美联储12月降息预期不到40%，不确定性使决策谨慎，金价有长期支撑 [5] 原木 - 现货市场价格偏弱，辐射松部分规格下跌，到港量环增，供应承压需求增量难维持，预计价格底部震荡 [6] 橡胶 - 主产区降雨影响成本支撑强，需求端偏弱，合约仓单注销创新低，短期内价格延续震荡 [7] 大豆 - 美豆压榨创新高但出口疲软，国内供应充裕、开机率高，豆粕供应宽裕需求疲软，预计短期震荡偏弱 [8] 能源化工 - 俄乌谈判无定论、美联储降息概率提升致油价上涨，PX供需走弱、盘面震荡，PTA供需近强远弱跟随成本，MC供需近强远弱盘面回暖 [9] 生猪 - 生猪供应充足，降温或提升消费，屠宰开工率支撑猪价，生猪或维持震荡 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对各有色金属品种进行分析，多数品种受宏观和产业因素影响，部分价格有支撑，部分预计弱势或震荡运行。如铜价支撑较强，铝价震荡后或走强，铅、锌、镍价短期弱势，锡价震荡，碳酸锂价格或偏弱，氧化铝建议观望，不锈钢价格延续弱势，铸造铝合金价格偏震荡 [3][4][6][7] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 行情资讯：中美领导人通话使市场情绪回暖，铜价震荡略升，伦铜 3M 合约微涨 0.03%至 10781 美元/吨，沪铜主力合约收至 86040 元/吨。LME 铜库存增加，注销仓单比例下滑，Cash/3M 小幅升水。国内电解铜社会库存减少，保税区库存增加，上期所日度仓单减少，上海地区现货升水下滑，广东地区库存减少升水上调，进口亏损扩大，精废价差环比扩大 [3] - 策略观点：美股走弱下美联储表态转鸽，12 月降息概率回升，地缘风险缓和。产业上原料供应紧张，冶炼检修减少，下游开工率强，累库压力不大，铜价支撑较强。今日沪铜主力运行区间 85600 - 87000 元/吨，伦铜 3M 运行区间 10680 - 10900 美元/吨 [4] 铝 - 行情资讯：昨日铝价窄幅震荡，伦铝收涨 0.18%至 2813 美元/吨，沪铝主力合约收至 21405 元/吨。沪铝加权合约持仓量减少，期货仓单减少。国内铝锭社会库存和铝棒库存减少，铝棒加工费涨跌互现。外盘 LME 铝库存增加，注销仓单比例反弹，Cash/3M 维持贴水 [6] - 策略观点：全球铝锭显性库存低位，供应有干扰预期，铝价支撑强。下游转淡季，但价格回调后累库压力不大，铝价震荡调整后可能走强。今日沪铝主力合约运行区间 21300 - 21600 元/吨，伦铝 3M 运行区间 2780 - 2830 美元/吨 [7] 铅 - 行情资讯：周一沪铅指数收跌 0.19%，伦铅 3S 跌 5.5 至 1992 美元/吨。SMM1铅锭均价 17075 元/吨，精废价差 25 元/吨。上期所铅锭期货库存 2.96 万吨，内盘原生基差 - 65 元/吨。LME 铅锭库存 26.29 万吨，注销仓单 14.77 万吨，外盘 cash - 3S 合约基差 - 22.41 美元/吨。国内社会库存小幅去库至 3.53 万吨 [8] - 策略观点：原生铅开工率高，再生铅原料库存和开工抬升，铅锭供应放量。国内蓄企开工率平稳，铅酸蓄电池出口下滑。国内铅锭库存回升，海外连续交仓，LME 铅月差下滑。铅锭供应宽松，前期主力多头离场，铅价宽幅震荡，预计短期弱势运行 [9] 锌 - 行情资讯：周一沪锌指数收涨 0.01%，伦锌 3S 涨 17 至 3006.5 美元/吨。SMM0锌锭均价 22380 元/吨，上海基差 30 元/吨。上期所锌锭期货库存 7.46 万吨，内盘上海地区基差 30 元/吨。LME 锌锭库存 4.73 万吨，注销仓单 0.36 万吨，外盘 cash - 3S 合约基差 135.09 美元/吨。国内社会库存小幅去库至 15.10 万吨 [10] - 策略观点：10 月锌矿进口下滑，过去一周锌矿显库去库，TC 下行，锌矿因冶炼厂备库采买需求偏紧，备库结束后预计转松。冶炼利润下滑使国内锌锭产量减少，社库下滑，但长周期锌产业仍过剩。资金层面，伦锌库存抬升，月差下滑，结构性风险退潮，沪锌前期主力净多减仓。预计锌价短期弱势运行 [11] 锡 - 行情资讯：2025 年 11 月 24 日，沪锡主力合约收盘价 293510 元/吨，较前日上涨 0.73%。本周云南及江西两地锡锭冶炼厂生产高位企稳，云南恢复明显，江西疲软，原料供应紧张制约产能。10 月我国进口锡精矿实物量达 11632 吨，自刚果（金）等国进口量级回升，自缅甸进口 10 月下滑，预计 11 月增长 2000 吨以上。需求上传统领域疲软，新兴领域带来长期需求预期，锡焊料企业开工率回暖，10 月国内集成电路产量为 41.8 亿块，同比增速 17.7%。上周全国主要锡锭社会库存为 8245 吨，较前周增加 311 吨。刚果（金）安全形势严峻，Bisie 锡矿停产风险暂时可控 [12] - 策略观点：短期锡供需紧平衡，高价抑制消费，矿端紧缺边际缓解，预计锡价震荡运行。操作建议观望，国内主力合约运行区间 280000 - 300000 元/吨，海外伦锡运行区间 36000 - 38000 美元/吨 [13] 镍 - 行情资讯：周一镍价大幅反弹，沪镍主力合约收报 115530 元/吨，较前日上涨 1.30%。现货市场各品牌升贴水持稳，镍矿价格持稳，镍铁价格下跌 [15] - 策略观点：镍基本面短期压力明显，价格或承压运行。供给上镍铁价格下跌，转产高冰镍预期增强，硫酸镍需求转淡，印尼 MHP 项目投产补充原料。需求无增量，库存累积。成本上镍矿价格松动，若不稳或带动下游价格下跌。操作不建议追空或抄底，等待镍铁价格企稳。短期沪镍价格运行区间 11.3 - 11.8 万元/吨，伦镍 3M 合约运行区间 1.35 - 1.55 万美元/吨 [16][17] 碳酸锂 - 行情资讯：五矿钢联碳酸锂现货指数晚盘报 90311 元，较上一工作日 - 2.06%，电池级碳酸锂均价较上一工作日 - 1900 元，工业级碳酸锂均价较前日 - 2.09%。LC2601 合约收盘价 90480 元，较前日收盘价 - 0.59%，贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价为 - 400 元 [19] - 策略观点：碳酸锂持仓矛盾缓和，2601 合约两日减仓超 11.4 万手，权益市场锂矿板块负反馈。下游消费旺季后期，边际增量难支撑做多情绪。锂价高位，供给扰动和产业估值回归或使锂价偏弱，但供需改善预期抬升底部区间。关注一季度电芯排产和市场氛围，今日广期所碳酸锂 2601 合约参考运行区间 86600 - 94600 元/吨 [20] 氧化铝 - 行情资讯：2025 年 11 月 24 日，氧化铝指数日内上涨 0.84%至 2760 元/吨，单边交易总持仓 55.7 万手，较前一交易日减少 1.7 万手。山东现货价格下跌 5 元/吨至 2770 元/吨，升水 12 合约 68 元/吨。海外 MYSTEEL 澳洲 FOB 维持 319 美元/吨，进口盈亏报 - 43 元/吨。周一期货仓单报 25.45 万吨，较前一交易日增加 0.36 万吨。矿端几内亚 CIF 价格维持 71.5 美元/吨，澳大利亚 CIF 价格维持 68 美元/吨 [22] - 策略观点：海外矿雨季后发运恢复，矿价预计震荡下行；氧化铝冶炼端产能过剩，累库持续。当前价格临近成本线，后续减产预期加强，且有色板块走势强，追空性价比不高，建议短期观望。国内主力合约 AO2601 参考运行区间 2600 - 2900 元/吨，需关注供应端政策、几内亚矿石政策、美联储货币政策 [23] 不锈钢 - 行情资讯：周一下午 15：00 不锈钢主力合约收 12335 元/吨，当日 + 0.37%，单边持仓 24.02 万手，较上一交易日 - 3831 手。现货方面佛山市场德龙 304 冷轧卷板报 12450 元/吨，较前日 - 50，无锡市场宏旺 304 冷轧卷板报 12700 元/吨，较前日持平；佛山基差 - 85，无锡基差 165；佛山宏旺 201 报 8800 元/吨，较前日持平，宏旺罩退 430 报 7750 元/吨，较前日持平。原料方面山东高镍铁出厂价报 890 元/镍，较前日持平。保定 304 废钢工业料回收价报 8500 元/吨，较前日持平。高碳铬铁北方主产区报价 8000 元/50 基吨，较前日持平。期货库存录得 64924 吨，较前日 - 5441。社会库存下降至 107.17 万吨，环比增加 0.11%，其中 300 系库存 65.88 万吨，环比减少 0.17% [25] - 策略观点：不锈钢市场供应过剩，信心偏弱，贸易商和终端按需采购，成交清淡。需求受房地产低迷影响，社会库存去化慢。成本端原料供应充裕，镍铁价格走弱，铁厂利润挤压，成本支撑减弱。预计不锈钢价格延续弱势下行趋势 [26] 铸造铝合金 - 行情资讯：昨日铸造铝合金价格企稳，主力 AD2601 合约微涨 0.19%至 20635 元/吨，加权合约持仓下滑至 2.35 万手，成交量 0.73 万手，量能收缩，仓单增加 0.1 至 6.19 万吨。AL2601 合约与 AD2601 合约价差 745 元/吨，环比持平。国内主流地区 ADC12 均价略微下调，下游刚需采购为主，进口 ADC12 价格环比持平，成交偏弱。国内三地铝合金锭库存减少 0.03 至 5.02 万吨 [28] - 策略观点：铸造铝合金成本端价格支撑强，叠加政策对供应端扰动，价格下方有支撑，需求端一般，预计短期价格偏震荡 [29]

当前市场表现 - 北京时间11月24日欧洲时段，美元指数小幅回落，交投于100.120附近 [1] - 金价交投于4066.81美元/盎司，涨幅0.05%，最高触及4076.69美元/盎司，最低触及4039.72美元/盎司 [1] - 同日，黄金t+d价格为926.00元/克，纸黄金为929.18元/克，沪金主力为930.32元/克 [2] 宏观经济与政策因素 - 美联储12月利率决策是市场关注焦点，12月18日发布的11月CPI报告将为通胀路径提供关键指引 [1][3] - 美国9月非农就业人口增长11.9万人，远超预期的5万人，但7月和8月数据合计下修3.3万人，失业率意外升至4.4%，创2021年10月以来新高 [3] - 市场对美联储12月降息预期剧烈波动，概率在40%-74%间大幅震荡，纽约联储主席威廉姆斯释放鸽派信号，而达拉斯联储主席洛根则坚持鹰派立场 [3] 地缘政治风险 - 俄乌冲突出现进展，特朗普提出的“28点和平计划”要求乌克兰在感恩节前同意，导致地缘避险需求降温 [3] - 中东局势升级为金价提供支撑，哈马斯代表团在开罗讨论停火协议，黎巴嫩真主党高级领导人在以色列空袭中身亡，引发地区紧张局势 [4] 技术面与供需分析 - 技术面上，4148美元为重要多空分水岭，站稳将打开测试4200美元上方的空间，跌破4040美元则可能引发向4000美元关口的回调 [7] - 供需基本面显示，亚洲主要市场实物黄金需求持续疲软，利率波动阻碍潜在买家入场，全球黄金ETF资金流入因股市分流而出现减速迹象 [7] - 阻力位与支撑位分析显示，4083-4085美元为亚欧盘时段短空阻力位，4000美元关口为关键支撑位 [8]

换资前言： 黄金目前的行情足以用惊心动魄4个字来形容，整体的波动幅度不算大，但是来来回回洗盘的次数可不 少，有时候就是看破位了才选择去进场，进场了发现是虚破，于是骂骂咧咧的亏了钱，然后骂骂咧咧的 在下一次要破位的时候进场，赌了个不破位，结果破位之后骂骂咧咧又亏一单，于是骂骂咧咧选择不进 场了，结果惊奇的发现，自己前期看的支撑位和压制位全部有效，于是一直都在骂骂咧咧。这大概就是 现在投资者的状况吧，也不是看不对，就是做不对，做着做着，自己的交易心态还崩了，多少就是黄金 在磨练人的意志了，这可能就是另一本"钢铁是怎样炼成的"。 近期有哪些消息面影响黄金原油走势？后市黄金多空该如何研判？ 周二（11月25日）亚市早盘，现货黄金守住涨幅，目前交投于4140美元/盎司附近。周一现货黄金强势 收在4134.54美元/盎司，单日大涨1.7%，创近两周最大单日涨幅，成功站稳4100美元心理关口。美联储 内部"鸽声四起"，12月降息概率从上周的40%一路飙升至81%，市场对宽松预期的重新定价成为本轮金 价暴拉的绝对主线。与此同时，俄乌局势再生波澜，基辅紧急拉响防空警报，地缘风险再度为黄金提供 避险溢价。双重利好共振之下，黄金多 ...

黄金市场核心观点 - 黄金价格近期呈现高波动性、反复洗盘的震荡格局，交易难度较大 [1] - 市场对美联储降息预期升温是影响金价的核心因素，抵消了强势美元的压力 [1] - 金价短期内预计将延续区间震荡，难有单边突破行情 [2][5] 宏观经济与货币政策 - 美联储理事沃勒表示，尽管通胀近期略有回升，但剔除关税影响后的核心通胀已回落至2.4%至2.5%区间 [1] - 劳动力市场显现疲软迹象，9月就业数据可能存在向下修正空间，企业短期内无大规模招聘计划 [1] - 威廉姆斯称美国利率可能在不危及通胀目标的情况下下降，以防止就业市场恶化 [2] - 市场对12月降息的押注从40%飙升至72% [2] - 投资者正等待美国零售销售、初请失业金人数及生产者物价指数等重要经济数据 [2] 黄金价格表现 - 现货黄金交投在4,081美元，基本持平，日内最低触及4,040美元 [1] - 金价自10月20日飙升至4,380美元/盎司的历史高位后一直处于盘整阶段 [2] - 今年以来金价仍累计上涨约55% [2] 技术分析 - 日线级别显示黄金高点下移、低点上抬，正形成收敛三角形形态，关键支撑位在4,030美元，关键压制位在4,135美元 [3] - MACD指标快慢线形成死叉但空头放量不明显 [3] - 4小时级别短周期均线持续粘合走平，价格主要波动区间被限制在4,000-4,130美元 [5] - 1小时级别上方关键压制位在4,100美元整数关口，破位后可关注4,130美元 [5] - 综合来看，今日黄金短线操作建议反弹做空为主，回调做多为辅，上方短期重点关注4,110-4,130一线阻力，下方短期重点关注4,020-4,040一线支撑 [5] 地缘政治与其他因素 - 美国和乌克兰将继续就结束俄乌战争的方案展开工作 [2] - 俄罗斯与乌克兰冲突未见缓和迹象，中东地区紧张局势有抬头趋势 [2] - 地缘政治不确定性促使交易员增加安全资产配置，资金持续流入黄金ETF [2]

黄金市场近期表现 - 国际现货黄金价格在4063.94美元/盎司附近徘徊，较前一日微跌0.35% [1] - 国内黄金T+D价格逆势上涨至932.03元/克，涨幅0.49% [1] - 国内金店零售价格保持坚挺，周大福、周大生标价1295元/克，老凤祥1305元/克，建设银行投资金条价格为949.60元/克 [1] 全球央行购金行为 - 世界黄金协会2025年第二季度报告显示全球央行增持166吨黄金，购买规模处于历史较高水平 [3] - 95%的受访央行预计未来12个月内全球黄金储备将继续增长 [3] - 2024年全球央行年度购金量创下历史第二高纪录，推动金价突破4000美元/盎司关口 [3] - 新兴市场央行购金主要为了分散外汇储备风险，降低对美元资产依赖；发达国家央行更多考虑黄金的避险功能 [18] - 俄罗斯、中国、土耳其和印度是近年来的主要黄金购买国 [18] 美联储政策影响 - 当前联邦基金利率中枢维持在3.85%左右，市场预测区间为3.6-4.1% [5] - 美国第四季度GDP增速预期在1.3-2.0%之间，失业率预计约为4.6% [5] - 11月25日至26日公布的通胀数据和就业数据将成为解读美联储政策路径的关键 [5] - 若通胀接近2%目标且就业市场降温，可能增强降息预期，推动金价测试4100美元/盎司阻力位 [6] - 若通胀高于预期且就业市场强劲，美联储可能维持高利率更长时间，增加持有黄金的机会成本，金价或考验4000美元/盎司支撑 [6] 地缘政治因素 - 美国将沙特阿拉伯列为主要非北约盟友，双方签署防务协议和巨额军售投资计划，改变中东地区力量平衡 [8] - 沙特王储对以色列发出警告，以色列内阁召开紧急会议，伊朗反对美沙协议 [8] - 地缘政治紧张会激发黄金避险属性，2022年俄乌冲突后金价一月内上涨超10%，2023年10月中东局势紧张时黄金单日涨幅达1.5% [8] - 地缘政治风险驱动的金价上涨具有突发性和短暂性，局势缓和后金价可能迅速回撤 [8] 中国黄金市场特点 - 国内金价表现出独立性，受益于人民币汇率稳定和实物黄金需求旺盛 [10] - 年底婚庆旺季带来的三金需求、家庭保值储蓄需求和资产配置需求支撑国内金价 [10] - 国内金价与国际金价联动存在不对称性：国际金价上涨100美元/盎司，国内T+D可能上涨20-30元/克，金店零售价涨幅仅10-15元/克；国际金价下跌100美元/盎司，国内T+D可能下跌20元/克，金店价格仅下调5-10元/克或维持不变 [10] - 金店黄金价格包含加工费（每克20-100元）、品牌运营成本、门店租金和人工成本 [10] 黄金投资工具比较 - 银行投资金条具有变现优势，可通过银行官方渠道直接回收，买卖差价维持在10-20元/克范围内 [12] - 黄金ETF基金交易便捷、流动性高、管理费率较低；黄金T+D采用保证金制度，具有杠杆效应；黄金期货合约标准化，杠杆倍数更高，波动性极强 [12] - 个人投资者配置黄金资产比例通常控制在5-15%之间，实物黄金适合长期持有，纸黄金和黄金ETF更适合短期交易 [16] 市场供需与成本结构 - 全球黄金年产量约3500吨，再生金供应约1200吨，回收金占年度黄金供应比例约25-30% [35] - 黄金供应增长有限，金矿开采周期长，新矿发现难度大，央行售金协定签署国同意限制黄金销售 [18] - 全球主要金矿企业的全部维持成本在1200-1300美元/盎司之间，为金价提供底部支撑 [20] 技术分析与市场情绪 - 国际金价在4000美元/盎司附近形成重要支撑区域，4100美元/盎司为近期阻力位 [18] - 黄金期权隐含波动率从15%上升至18%，显示市场预期未来波动性增加 [23] - 全球最大黄金ETF——SPDR Gold Shares持仓量从830吨增加至845吨，显示资金流入黄金市场 [25] - 商品期货交易委员会持仓报告显示大型投机者的净多头或净空头头寸变化，极端净多头头寸可能预示市场过热 [29] 宏观经济与季节性因素 - 黄金与美元指数存在负相关关系，美元指数近期在104-106区间震荡 [16] - 实际利率水平是影响黄金价格的关键因素，当前美国十年期通胀保护债券收益率在1.8-2.2%区间波动 [16] - 第四季度通常是黄金消费旺季，印度婚礼季节和中国的春节前后是实物黄金需求旺季 [20] - 全球经济政策不确定性指数近期从120上升至135，反映市场不确定性升高 [31]