一、美国经济数据疲软，降息预期点燃黄金热 1. 就业市场急剧恶化，经济信号不容乐观 近期公布的美国7月就业报告令人失望，非农 就业增长低于预期，且前两个月的数据被大幅下修25.8万个岗位。这表明美国劳动力市场正在经 历显著放缓，经济韧性面临挑战。RJO Futures高级市场策略师Daniel Pavilonis指出，疲软的就业数据为美联储降息提供了强有力的理由。市场 对9月降息的预期迅速升温，根据CME FedWatch工具，交易员认为9月降息的概率已从一周前的63%飙升至94.4%，甚至12月再次降息的可能性 也在增加。 2. 通胀压力与降息预期的微妙平衡 与此同时，美国PCE通胀数据在6月录得0.3%的增长，较5月上修后的0.2%进一步上升。通胀的持续存在为黄金提供了额外的支撑。黄金作为传 统的抗通胀资产，在通胀压力与降息预期并存的环境下，往往成为投资者的避险首选。Pavilonis强调，通胀的不利因素与降息预期的叠加，使 得黄金的看涨前景更加明朗。 3. 美债收益率震荡，黄金吸引力增强 美国公债收益率在就业数据公布后出现震荡下行，10年期公债收益率跌至4.202%，创下7月1日以来的最低水平。低收益率 ...

贵金属市场现状 - 近期贵金属价格大幅上涨，铂金和白银销售火热，北京天雅珠宝城铂金专卖店表示今年以来铂金价格上涨明显，吸引大量消费者，线上咨询不断 [2] - 铂金硬度高、不易氧化，颜色银灰色，饰品以镶嵌钻石、彩宝的戒指为主，款式简约时尚，吸引年轻消费者 [2] - 部分黄金饰品店铺增设铂金专柜，并增加500克和1000克规格的投资银条，提供回收服务 [2] - 上海黄金交易所数据显示，8月4日铂金（Pt99.95）收盘价314.56元/克，较2024年末223.77元/克上涨40.57%，7月29日白银（Ag99.99）收盘价9201元/千克，较2024年末7620元/千克上涨20.75% [2] 价格上涨驱动因素 - 工业需求强劲增长是核心驱动力，白银广泛应用于光伏、5G设备及电子元件制造，全球能源转型加速推动光伏装机量激增，直接拉动白银需求 [3] - 铂金作为氢能产业链关键催化剂，在燃料电池汽车和绿氢制备中需求快速扩张，叠加汽车尾气净化领域稳定需求，供需缺口持续扩大 [3] - 全球制造业复苏带动工业金属整体走强，白银导电性和铂金耐腐蚀性使其在高端制造业中不可替代，库存下降和供应链扰动加剧价格上行压力 [3] - 地缘政治风险上升推高白银和铂金避险溢价，俄乌战争影响俄罗斯铂族金属出口，中东局势动荡威胁关键矿产运输通道，美欧出口管制限制战略资源流通 [3] - 全球经济不确定性加剧市场避险情绪，美联储降息预期升温、美元走势承压，加剧供给中断担忧并触发囤货行为 [3] 价格上涨对消费端影响 - 首饰等贵金属制品价格普遍跟随性上涨，部分消费者可能转向K金或镀金替代品 [4] - 光伏组件、燃料电池汽车等新能源终端产品可能出现提价，间接推高绿色能源转型成本 [4] - 手机、电脑等含银电子元件可能通过"减配"消化成本 [4] 个人投资行为变化 - 个人投资者对贵金属投资兴趣升温，"买涨不买跌"心理可能刺激更多散户入场 [5] - 当前价格高位运行下，投资门槛与风险均提高，需警惕价格剧烈波动带来的极端风险，杠杆交易者可能面临追加保证金压力 [5] - 部分消费者转向投资贵金属对冲通胀，但高价位增加短期追涨风险 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 原油价格短期内或延续高位震荡格局，但上方空间受限 核心逻辑在于供给增量兑现存疑，且地缘风险溢价支撑[5] 各部分总结 日度市场总结 - 2025年8月1日，SC原油主力合约价格小幅回落至527.9元/桶，WTI和Brent原油期货价格维持稳定，SC-Brent价差显著走弱，SC-WTI价差同步收窄，SC连续 - 连3价差走强 [2] - 供给端压力边际增加，OPEC+9月将增产54.7万桶/日，美国供给保持扩张但钻井数减少，地缘风险犹存 [3] - 需求端呈现结构性分化，美国石油产品需求升至高点，欧元区经济放缓风险或抑制需求，亚洲买家采购来源调整或支撑布伦特和WTI价格 [3] - 中长期库存压力可能逐步累积 [4] 产业链价格监测 原油 - 期货价格方面，SC、WTI、Brent均有不同程度下跌；现货价格方面，OPEC一揽子价格持平，Brent、阿曼等下跌；价差方面，SC与Brent、WTI价差变化，Brent - WTI价差下跌，SC连续 - 连3价差上涨；其他资产中，美元指数、标普500、DAX指数下跌，人民币汇率上涨；库存方面，美国商业原油、库欣库存等部分有增长；开工方面，美国炼厂周度开工率和原油加工量微降 [7] 燃料油 - 期货价格、现货价格、纸货价格多数下跌；价差方面，新加坡、中国高低硫价差及相关价差下跌；库存方面，新加坡库存增长 [8] 产业动态及解读 供给 - OPEC+八个成员国将在9月将石油产量提高54.7 - 54.8万桶/日，标志最大规模减产计划全面退出；美国至8月1日当周石油钻井总数减少5口至410口；美国5月原油产量创纪录达1349万桶/日，得州产量增至575.2万桶/日 [9][10] 需求 - 伊朗解除领空航班运营时间限制；乌克兰军方袭击俄罗斯梁赞炼油厂；商务部发布成品油流通管理办法 [11] 库存 - 燃料油、低硫燃料油、中质含硫原油期货仓单环比持平；特朗普干预及俄罗斯出口受阻或令全球原油及油品现货供需吃紧 [12] 市场信息 - 现货黄金高开，WTI原油低开；投机者所持NYMEX WTI原油、布伦特原油净多头头寸增加；部分船只改道；欧元区7月CPI年率初值预期下降 [13]

上周美元走弱，因数据显示7月非农就业人数仅增加7.3万人，6月数据下修为增加1.4万人，这重燃了市 场对美联储9月降息的希望。根据CME FedWatch工具，市场目前预计9月降息概率高达81%。 花旗还强调，2025年第二季度美国劳动力数据疲软，市场对美联储和美国统计数据机构的可信度担忧加 剧，以及与俄乌冲突相关的地缘政治风险升高。黄金传统上被视为政治和经济不确定性时期的避险资 产，在低利率环境中往往表现强劲。 花旗估计，自2022年年中以来，黄金总需求已增长超过三分之一，到2025年第二季度价格已接近翻倍。 该行补充称，黄金需求的强劲增长得益于投资需求旺盛、央行适度买入以及尽管价格走高但依然坚韧的 珠宝首饰需求。 根据Kitco新闻每周黄金调查，随着金价在上周收盘时触及关键短期阻力位3350美元/盎司，市场分析师 的情绪已升至最高点。上周共有17位市场分析师参与了黄金调查，无人投出看跌票。 花旗集团周一将未来三个月的黄金价格预测从3300美元/盎司上调至3500美元/盎司，预期交易区间也从 3100-3500美元调整为3300-3600美元，理由是近期美国经济增长和通胀前景恶化。 "2025年下半年，美国 ...

黄金价格预测 - 美国经济增长和关税相关通胀担忧将在2025年下半年加剧 推动金价达到历史新高 [2] - 美元走软是金价走高的另一关键驱动因素 [2] 影响黄金市场的因素 - 2025年第二季度美国就业数据走弱 可能影响美联储政策 [2] - 对美联储和美国统计数据机构可信度的担忧加剧 [2] - 俄乌冲突导致的地缘政治风险上升 [2] 黄金需求分析 - 自2022年年中以来黄金总需求增长逾三分之一 [2] - 到2025年第二季度金价上涨近一倍 [2] - 投资需求强劲 央行买入温和 珠宝需求在金价上涨背景下依然保持强劲 [2] 黄金的避险属性 - 黄金在政治经济不确定时期被视为避险资产 [2] - 低利率环境对黄金价格走势有积极影响 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周原油呈冲高回落走势，特朗普对俄极限施压引发供应担忧推升地缘情绪溢价，但后续措施落地待观察，后半段因盘面超涨修复及美国非农数据不及预期、前值下修，经济衰退担忧重燃，VIX指数大涨，资金避险冲击市场，导致原油回落 [4] - OPEC+会议结果符合预期，9月增产54.7万桶/日并提前结束首阶段复产，后续政策待9月7日会议讨论 [4] - 近期需关注宏观情绪，跟踪VIX指数和美股 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场动向 - 欧佩克+同意9月继续大幅增产，提前一年退出本轮减产计划，八个成员国达成9月增产54.8万桶/日的决议，全面退出自2023年起八个成员国实施的220万桶/日减产协议，另一项约166万桶/日的自愿减产协议将在12月底前重新评估，此次增产标志着战略转变，强化了市场对下半年全球供应过剩的预期 [4] - 随着中东油价上涨，亚洲预计在第四季度加大对美国WTI原油的进口力度，因中东原油价格上涨打开了套利窗口，美国原油生产商西方石油公司已向日本炼油商太阳石油公司出售WTI原油，以每桶比10月迪拜原油报价高出约3.50美元的溢价价格成交，交货时间为10月 [5] - 伊朗外长表示美国需赔偿冲突损失，核谈判才能重启，伊朗为重启与特朗普政府的核谈判提出新条件，美国须就伊以冲突期间造成的损失赔偿，解释为何在谈判期间发动攻击并保证未来不再发生类似情况 [5] - 美国6月核心PCE物价指数年率录得2.8%，高于预期的2.70%，前值由2.70%修正为2.8%，6月核心PCE物价指数月率录得0.3%，符合预期，高于前值的0.20%，包含食品能源的整体PCE指数环比上升0.3%，同比上涨2.6%，分别高于市场预期的0.23%和2.5%，预计7月就业报告将显示招聘持续放缓，失业率略有回升，储蓄率保持在4.5%，数据公布后，现货黄金短线波动暂不大，美元指数短线小幅走高 [6] - 美国至8月1日当周石油钻井总数410口，前值415口；截至7月29日当周，布伦特原油投机者的净多头头寸增加33,959手，至261,352手；7月29日当周，投机者所持NYMEX WTI原油净多头头寸增加1,752手，至87,840手 [7] EIA周度库存 - 截至7月25日当周，美国原油库存总量8.29432亿桶，比前一周增长794万桶；商业原油库存量4.26691亿桶，比前一周增长770万桶；汽油库存总量2.28405亿桶，比前一周下降273万桶；馏分油库存量为1.13536亿桶，比前一周增长364万桶；俄克拉荷马州库欣地区原油库存2255.3万桶，增长69万桶；石油战略储备4.02741亿桶，增加了24万桶 [8] - 原油库存比去年同期低1.47%，比过去五年同期低6%；汽油库存比去年同期高2.08%，比过去五年同期低1%；馏份油库存比去年同期低10.49%，比过去五年同期低16% [8] - 截至7月25日当周，美国原油日均产量1331.4万桶，比前周日均产量增加4.1万桶，比去年同期日均产量增加1.4万桶；美国炼厂加工总量平均每天1691.1万桶，比前一周减少2.5万桶；炼油厂开工率95.4%，比前一周下降0.1个百分点 [8] - 美国至7月25日当周EIA原油库存增幅录得2025年1月31日当周以来最大，EIA汽油库存降幅录得2025年4月25日当周以来最大，国内原油产量增幅录得2025年3月7日当周以来最大 [9]

交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 原油周报 (7.28-8.1) 大越期货投资咨询部 金泽彬 从业资格证号：F3048432 投资咨询证号： Z0015557 联系方式：0575-85226759 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投 资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 CONTENTS 目 录 1 回顾 2 相关资讯 3 展望 4 基本面数据 5 持仓数据 回顾与要闻 上周，原油先扬后抑，纽约商品交易所主力轻质原油期货价格收于每桶67.26美元，周涨2.85%；伦敦布伦特原油主力期货价格收于每桶69.52美 元，周涨1.65%；中国上海原油期货收于每桶513元，周涨0.02%。周初，美国总统特朗普表示将把原先给俄罗斯的俄乌停火最后期限提前，按照 新的期限，俄罗斯需要在10天内与乌克兰达成停火协议，特朗普称，若俄罗斯未能与乌克兰达成停火协议，美国可能会对其施加经济惩罚，其 中包括对进口俄罗斯能源的国家施加二级制裁。与此同时，周内特朗普已宣布自8月1日起对印度进口商品征收25%关税， ...

行业投资评级 - 投资评级：优于大市（维持评级）[1] 核心观点 - CXO指数过去一年涨幅超50%，表现亮眼，主要受益于地缘政治风险缓和、投融资回暖及疫情高基数消化[2] - 从短期、中期、长期维度分析中国CXO企业的全球竞争力，细分领域包括大分子CDMO、小分子CDMO、临床CRO、临床前CRO[2] - 投融资整体呈现回暖趋势，国内临床前CRO、临床CRO、CDMO业务价格止跌回稳，国际CDMO业务定价体系维持合理水平[3] 大分子CDMO分析 - 国内主要上市公司：药明生物、药明合联，海外主要上市公司：Lonza、三星生物、富士胶片[2] - 短期业绩：行业高增长，日韩企业增速超国内龙头，三星生物2025年收入增速指引19~25% vs 药明生物12~15%[2] - 中期订单：日韩企业订单增长超中国，药明合联2024年末在手订单9.91亿美元（同比+71%）[2] - 长期资本开支：海内外玩家资本开支维持高位，药明生物2024年资本开支39.3亿元，三星生物10亿美元[71][72] 小分子CDMO分析 - 国内主要上市公司：药明康德、凯莱英、博腾股份等，海外主要上市公司：Divi's、Siegfried、Piramal[2] - 短期业绩：2025年一季度恢复正增长，整体增速优于海外企业[2] - 中期订单：药明康德2024年末在手订单同比增长47.0%[2] - 长期资本开支：国内高峰期已过，药明康德预计2025年资本开支70-80亿元[79] 临床/临床前CRO分析 - 国内主要上市公司：泰格医药、普蕊斯、诺思格等，海外主要上市公司：Fortrea、ICON、IQVIA[2] - 短期业绩：处于调整期，2024年业绩受2022-2023年投融资遇冷影响[2] - 中期订单：国内订单价格触底但量增，泰格医药2024年新增合同101.2亿元（同比+7.3%）[64] - 长期资本开支：行业供需短期存在错配，百诚医药资本开支维持高位[80][82] 新兴领域布局 - 多肽、寡核苷酸、CGT等新分子业务快速发展，药明康德TIDES业务2024年收入58.0亿元（同比+70.1%）[88] - 仿制药CRO企业创新转型，百诚医药1类新药BIOS-0618处于Ⅱ期临床[90][91] 重点公司推荐 - 小分子领域：药明康德、凯莱英、康龙化成[3] - 大分子领域：药明合联、药明生物[3] - 新兴业务：关注多肽、寡核苷酸、CGT产业链[3] 市场表现 - 2024年7月1日至2025年7月18日，中证CXO指数成分公司平均涨幅57.59%，皓元医药涨幅197.03%领先[13][14]

OPEC+增产决策 - OPEC+成员国原则上同意在9月大幅增产原油 计划每日增加54 8万桶产量 彻底逆转2023年八个成员国实施的220万桶/日减产 [1][3] - 增产标志着OPEC+政策从保价转向放量 旨在争夺全球市场份额 压制原油和汽油价格上涨 [3] - 市场焦点转向尚未恢复的166万桶/日减产部分 该部分按计划将持续至2026年底 [3] 油价市场反应 - 布伦特10月原油期货跌破70美元/桶 WTI原油和布伦特原油跌幅均接近3% 因美国就业数据不及预期及关税政策引发需求担忧 [1] - 瑞银分析师认为增产预期已反映在价格中 布伦特原油价格预计将维持在70美元/桶左右 [3] - 银河证券预测布伦特原油近期将在68-72美元/桶区间震荡 受地缘不确定性和消费旺季支撑 [6] 地缘政治影响 - 特朗普政府威胁对俄罗斯石油出口实施"二级制裁" 可能征收100%关税 但市场认为封锁俄油意图有限 对原油影响短暂 [4][5] - 地缘风险事件对原油盘面影响周期较短 无法扭转整体趋势 市场逻辑将转向基本面 [5] - 沙特等OPEC+成员国需平衡市场份额争夺与避免油价暴跌 因严重依赖石油收入 [5] 供需前景分析 - 分析指出随着供应增加和全球经济增长放缓 油市可能在年底前陷入供应过剩 [2] - ING分析师警告市场将从10月开始进入大量过剩状态 OPEC+需谨慎避免加剧过剩 [5] - PVM分析师称OPEC+需在夺回市场份额和防止油价暴跌间保持平衡 [5]

国际金价表现 - 8月1日纽约商品交易所12月黄金期价收于每盎司3399.80美元，涨幅1.53%，触及一周高点 [1] - 本周国际金价累计上涨1.92% [1] - 现货黄金短线拉升，美元指数下跌1.05%至99.0169 [1][2] - 2025年上半年美元金价涨幅高达26%，跑赢多数主流资产类别 [3] 黄金供需与投资 - 2025年二季度全球黄金需求总量达1249吨，同比增长3% [3] - 以价值计，全球黄金总需求同比大幅跃升45%，达到1320亿美元，刷新历史新高 [3] - 黄金总供应量同比增长3%至1249吨，金矿产量创二季度历史新高 [3] - 回收金供应量同比增长4%，但在高金价环境下仍相对低迷 [3] 宏观经济与政策影响 - 美国7月就业数据远不及预期，推高市场对美联储降息预期 [1] - 美联储主席鲍威尔表态称7月降息"仍在考虑范围内" [1] - 贸易摩擦加剧、美国政策反复无常、地缘政治事件频发，推动黄金作为避险资产的需求 [3] 其他市场表现 - 欧洲三大股指全线下跌：英国富时100指数跌0.70%，法国CAC40指数跌2.91%，德国DAX指数跌2.66% [5] - 国际油价下跌：纽约轻质原油期货价格跌幅2.79%，伦敦布伦特原油期货价格跌幅2.83% [6] - 本周美油累计上涨3.33%，布油累计上涨1.80% [6] 未来展望 - 宏观经济环境前景高度不明朗，或为黄金提供进一步支撑 [4] - 若全球经济或地缘政治局势实质性恶化，黄金作为避险资产的吸引力可能被进一步放大 [4]