2025.09.03 本文字数：1199，阅读时长大约2分钟 作者 |第一财经 胡弋杰 当地时间9月2日，美股三大股指在9月首个交易日集体收跌。投资者消化特朗普政府关税政策的最新进 展，以及制造业持续疲软的经济数据。 截至收盘，道琼斯工业平均指数下跌249.07点，报45295.81点，跌幅0.55%；标普500指数下跌44.72点， 报6415.54点，跌幅0.69%；纳斯达克综合指数下跌175.92点，报21279.63点，跌0.82%。 大型科技股多数走弱，英伟达收跌1.95%，盘中跌破50日均线，技术面转弱。金斯维合伙公司首席技术 分析师巴夫·多米尔（Buff Dormeier） 评论称，这一关键技术位的失守"显示短期上涨动能正在消散"， 并警惕未来可能出现更多技术面压力。 亚马逊跌1.60%，特斯拉跌1.35%，苹果跌1.04%，谷歌、Meta、微软至多跌 0.73%。 板块表现方面，房地产板块跌幅居前，标普 500 地产板块指数下跌 1.7%，美国30年期国债收益率升至7 月中旬以来高点，一度触及4.999%。 热门中概股表现分化，纳斯达克中国金龙指数上涨0.52%。理想汽车涨超4%，蔚来涨超3% ...

美股市场表现 - 美股三大股指集体收跌 道琼斯工业平均指数下跌249.07点至45295.81点跌幅0.55% 标普500指数下跌44.72点至6415.54点跌幅0.69% 纳斯达克综合指数下跌175.92点至21279.63点跌幅0.82% [3] - 大型科技股多数走弱 英伟达收跌1.95%跌破50日均线技术面转弱 亚马逊跌1.60% 特斯拉跌1.35% 苹果跌1.04% 谷歌Meta微软至多跌0.73% [3][4] - 房地产板块跌幅居前 标普500地产板块指数下跌1.7% 美国30年期国债收益率升至7月中旬以来高点一度触及4.999% [4] 中概股与行业动态 - 热门中概股表现分化 纳斯达克中国金龙指数上涨0.52% 理想汽车涨超4% 蔚来涨超3% 阿里巴巴涨逾2% 有道跌超5% 哔哩哔哩跌超3% [5] - 百事可乐股价上涨1.1% 激进投资机构Elliott Management披露持有价值40亿美元股份并提出积极股东行动 [6] - 卡夫亨氏股价大跌7% 公司宣布计划拆分为两家公司分别专注于食品杂货与酱料产品 [6] 大宗商品与宏观经济 - 油价延续反弹 WTI原油期货价格上涨2.47%至65.59美元/桶 布伦特原油期货价格上涨1.45%至69.14美元/桶 [6] - 黄金期货价格再创历史新高 收涨2.16%至3592.2美元/盎司 地缘政治与政策不确定性推升避险需求 [6] - 美国8月ISM制造业指数录得48.7连续第六个月处于收缩区间 产出指标回落至47.8 就业与价格分项疲弱 [5] 政策与市场预期 - 美国联邦巡回上诉法院裁定特朗普政府部分进口关税违法 允许关税继续实施至10月14日 特朗普方面将提请最高法院裁决 [5] - 市场预计美联储9月政策会议降息25个基点的概率高达92% [6]

特朗普关税政策上诉及市场影响 - 特朗普宣布将全球关税案裁决向美国最高法院提起上诉 希望推翻上诉法院认定其大部分关税非法的裁决[1][2] - 特朗普警告称若最终败诉将造成"前所未见的震荡" 若获胜则股市将"直冲云霄" 并认为不确定性导致美股下跌[1][2] - 美国上诉法院裁定特朗普援引《国际紧急经济权力法》加征关税超越职权范围 相关措施可维持至10月14日以便政府上诉[2][3] 关税政策法律背景及潜在影响 - 若最高法院维持违法判决 特朗普今年推行的大部分关税措施将被撤销 包括依据IEEPA实施的"对等关税"及芬太尼相关关税[3] - 撤销关税可能导致美国财政状况恶化 截至7月年内关税收入达1590亿美元（同比增长超100%） 司法部警告或引发"财政崩溃"[4] - 美国财长贝森特对最高法院支持关税征收表示信心 但已准备备选方案[4] 美股市场反应 - 美股三大指数集体走低 道指跌0.55% 标普500跌0.69% 纳指跌0.82%[1] - 大型科技股全线下挫 英伟达跌近2% 苹果、亚马逊、特斯拉跌超1% 微软、谷歌、Meta小幅收跌[1] 军事及地缘政治行动 - 美军在加勒比海打击委内瑞拉"阿拉瓜火车"组织 击沉运毒船造成11人死亡 美方称该组织被列为全球恐怖组织[5][6] - 委内瑞拉总统马杜罗指责美国以缉毒为借口军事施压 企图颠覆政权[5] - 特朗普宣布将太空司令部迁至阿拉巴马州亨茨维尔 推翻拜登政府原定于科罗拉多州的部署计划[6][7]

市场表现 - 美股主要指数下跌 道琼斯指数下跌0.55% 标普500指数下跌0.69% 纳斯达克指数下跌0.60% [1] - 道指成分股中高盛表现最差 下跌1.9% 标普500成分股中卡夫亨氏跌幅最大 下跌7% [2] - 黄金价格创历史新高 上涨2.35%至每盎司3600美元下方 比特币上涨1.88%至111,313美元 [2] 公司业绩 - Zscaler第四财季业绩超预期 每股收益0.89美元超预期0.09美元 营收7.19亿美元超预期7.06亿美元 [3] - 公司账单金额显著高于预期 下季度及全财年指引均被上调 盘后交易中股价上涨5% [3] - Salesforce预计将于次日公布季度业绩 每股收益预计增长8.2% 营收预计增长8.7% [8] 经济数据 - 8月制造业PMI数据分化 标普制造业PMI为53.0低于预期 较前月下降30个基点 ISM制造业PMI为48.7%高于预期70个基点 但仍处于收缩区间 [4] - 7月建筑支出月环比改善 从6月的-0.4%升至-0.1% 但较预期低10个基点 已连续12个月为负值 [5] - 娱乐休闲支出降幅最大 达-1.0% 独栋住宅建设支出月增0.1% [5] 未来展望 - 次日将公布7月JOLTS报告 预计职位空缺数维持在740万个 与2024年底以来区间一致 [6] - 7月工厂订单预计改善 从6月的-4.8%升至-1.3% 周三将发布8月褐皮书和汽车销售数据 [7]

美股市场表现 - 道琼斯指数 纳斯达克指数和标普500指数跌幅均超1% [1] - 英伟达跌超2% 亚马逊跌超2% AMD跌超2% 特斯拉跌超1% Meta跌超1% [1] - 纳斯达克指数盘中报21455.55点 较前收盘价21252.88点下跌0.94% [2] 纳斯达克指数技术指标 - 当日最高价21284.10点 最低价21044.91点 [2] - 市净率6.90 市盘率40.8 [2] - 今年来累计涨幅10.06% 近20日波动幅度0.95% [2] 中概股与个股财报 - 纳斯达克中国金龙指数盘中跌逾1% 后翻红 [2] - 蔚来跌超1% 公司二季度交付72056辆 同比增长25.6% 环比增长71.2% [2] - 蔚来二季度营收190.1亿元 同比增长9.0% 环比增长57.9% [2] 欧洲市场与央行政策 - 英法德三国重要股指集体下跌 [3] - 欧洲央行管委表示可能于10月讨论降息 再次降息可能性较大 [5] - 通胀与经济增长风险偏向下行 当前无调整利率理由 [5] 避险资产表现 - 现货黄金直线拉涨超0.6% [5] - 比特币上涨2.5% 报11.12万美元/枚 [7] - 以太币涨超2% 报4383.93美元 [7] 影响市场的主要因素 - 特朗普政府可能宣布"全国住房紧急状态"应对住房可负担性危机 [7] - 美国上诉法院裁定特朗普全球关税政策非法 特朗普将向最高法院上诉 [7] - 9月5日发布8月非农数据 后续将公布关键通胀数据及美联储利率决议 [7]

行业与公司 * 跨境电商行业 涉及对美出口企业 如绿联科技 以及亚马逊 Temu 希音等电商平台[1][3][6] * 转口贸易集中在越南和墨西哥 越南以纺织品和3C配件为主 墨西哥以汽车和家电为主[3][10] * 亚马逊主要市场为美区和欧洲 美区占比超过60% 中国卖家约90%销售额来自FBA[15][16] 关税政策与法律进展 * 特朗普政府加征关税政策面临法律挑战 上诉至最高法院 缓冲期至10月14日 现行关税政策维持不变 美国海关已完成约5000亿美元关税征收[1][2][6] * 若特朗普败诉 中国对美出口纺织 机电 家居等商品综合税率将降低约30% 恢复至24%到49%区间[1][4] * 针对800美元以下小包直邮的786条款预计不会恢复[1][4] * 小包直邮关税风险无法解除 中国区按每件200美元计税政策延续至2026年2月 后续可能征收重价税[1][5] * 若特朗普败诉 政府可能启动贸易法232条款应对[6] 对企业影响与市场表现 * 二季度对美出口企业受关税影响分化 依赖度高企业受损严重 5月对美出口暴跌约30%[1][6] * 三季度补货季叠加已加征30%关税 对依赖美市场企业利润有较大影响[1][6][8] * 4月底至6月中国出口到美国商品终端售价平均提价20% 美区销量下滑25%-30% 7月后市场逐渐恢复[3][12] * 转口贸易面临挑战 越南基准关税增加20% 又加30% 工业用品被抽查率高达50%-60% 逃税罚款按货值三倍计算[10] 品类表现与税率 * 机电商品 纺织品和家具受关税影响最大 综合税率达54% 最高79% 床垫关税高达100% 新能源整车关税从25%跳涨至100%[11] * 半导体设备和集成电路关税从25%提升至50%[11] * 国产化强的成熟通用芯片 工业机器人 快消食品饮料和白酒等受影响较小[11] * 光伏和储能领域海外建厂 对关税影响相对较小[11] 平台表现与策略 * 亚马逊二季度增长率恢复到10% 预计未来保持10%以上增长率[15][16] * Prime Day活动增长超30% 覆盖20个市场 相当于两个黑五[9] * Temu美区业务量占比可能下滑到30% 整体结构从全托管转向半托管 半托占比70%[13] * 亚马逊核心优势包括FBA模式 价格变化相对较小 核心用户群体未大量流失[16][17] 消费者行为与趋势 * 低价策略刺激消费 服饰类折扣75折 3C电子产品折扣75到78折[9] * 用户预期关税上涨 提前购买高价商品如冬季采暖设备和家具[9] * 返校季儿童服装 学生服装等易耗品销售额暴涨 有些区域环比增长200%以上[9] * 美国通胀背景下消费者倾向于选择"先买后付"模式[16][17] 其他重要内容 * 墨西哥保税仓新增约20多个 商品停留不超过45天可获得北美原产地认证[10] * 越南纺织品出口数据1-4月已超过中国[10] * 通过部件组装完成最终加工可获得原产地证明 生产成本只需占总成本5%-10%[10]

**行业与公司** * 行业涉及全球贸易、宏观经济及大类资产配置 [1][3] * 公司未明确提及，但核心讨论中国出口企业及美国政策执行机构 [1][13] **核心观点与论据** * 美国关税执行存在严重偏差：2025年1-6月理论关税税率应提升14.5个百分点，实际仅提升6.8个百分点，近一半未征收，主因包括美墨加协议漏洞及中国转口贸易 [1][4][13] * 中国出口展现超预期韧性：2024年11月至2025年5月出口增速中枢提升2.5个百分点，其中1.3个百分点来自非转口地区（欧洲、非洲、拉美），凭借价格与质量优势获取替代订单 [5][14] * 资本品出口成为中长期亮点：逆全球化背景下中国设备类资本品出口强劲，推动中国向"世界工厂的工厂"转型，2025年全年出口增速预计达3%-4% [1][6] * 美国降息或加剧通胀结构性分化：当前仅25%关税成本转嫁至消费者，44%由企业承担；降息可能强化服务通胀（受反移民政策劳动力供给减少推动），并加速关税成本向居民传导，导致整体通胀上升 [11][17] * 人民币汇率韧性支撑流动性：受国际资本套利、中美利差、央行调控及企业结汇（1-2季度积累大量美元外汇）支撑，三季度汇率偏强 [10][16] **其他重要内容** * 三季度中国经济低于预期：投资与消费下降，进口上升（反映出口商对中长期乐观），进口向出口靠拢挤压GDP增速 [8][9] * 贸易顺差可能收窄：四季度进口或持平甚至超过出口，但不会显著冲击整体经济 [14][15] * 美债利率或现极端分化：降息后短端利率下降，但长端利率可能因通胀预期上升而走高，压制全球风险资产及非美元汇率 [11][12] * 政策预期成为关键变量：中国9-10月政策预期及顺差结汇支撑人民币流动性，利好权益市场 [7][16]

海外经济与政策 - 美国经济边际放缓，2025年第二季度实际GDP年化环比增长3.3%，但较前一季度的-0.5%有所回升[10] - 美国失业率稳定在4.2%，但劳动参与率下降和非农就业扩张乏力显示就业市场隐忧[17] - 美国“大而美”法案预计五年内增加联邦赤字约2万亿美元，十年内累计增加约3.4万亿美元[19] - 美国关税政策使进口商品有效关税税率提升约18个百分点，预计2025-2035年减少总赤字4万亿美元[38] - 美国7月CPI同比2.7%，核心CPI同比3.1%，通胀回升主要受关税因素影响[40][42] - 美联储预计9月重启降息，累计已降息100BP，资产负债表规模从9万亿美元减至6.6万亿美元[45][48] 中国经济与政策 - 2025年中国实际GDP预计同比增长5.0%，名义GDP预计同比增长4.3%[53][58] - 2025年CPI中枢预计为0%，PPI中枢预计为-2.4%[66][69] - 1-7月固定资产投资同比增长1.6%，制造业投资增长6.2%，房地产开发投资下降12.0%[87] - 7月社会消费品零售总额同比增长3.7%，1-7月累计增长5.3%[90] - 7月出口同比增长7.2%，进口同比增长4.1%，贸易顺差982.4亿美元[93] - 财政政策扩张力度较快，2025年狭义赤字率预计为8.4%，广义赤字率预计为10.5%[99] 人民币汇率与资产展望 - 人民币升值预期增强，受双顺差和外汇掉期信号支撑[3] - 股票市场有望维持牛市氛围，受益于经济企稳、流动性宽松和人民币升值[4] - 10年国债收益率预计2026年年中回归2%，长债利率易上难下[4] - 黄金价格短期受美元走弱利好，中期受财政-债务扩张和货币宽松支撑[4] 风险提示 - 地缘冲突等因素可能导致宏观经济出现超预期波动[5]

| | | | 11/11/2 | 国投期货 | 农产品日报 | | --- | --- | --- | | | 操作评级 | 2025年09月01日 | | 显一 | な女女 | 杨蕊霞 农产品组长 | | | | F0285733 Z0011333 | | 豆粕 | な☆☆ | 吴小明 首席分析师 | | 豆油 | ☆☆☆ | F3078401 Z0015853 | | 棕櫚油 | ななな | 董甜甜 高级分析师 | | 薬粕 | ★☆☆ | F0302203 Z0012037 | | 菜油 | ★☆☆ | 宋腾 高级分析师 | | 五米 | な女女 | F03135787 Z0021166 | | 生猪 | ★☆☆ | | | 鸡蛋 | な☆☆ | 010-58747784 | | | | gtaxinstitute@essence.com.cn | 【豆一】 随着近期价格下跌对利空的消化,国产豆主力合约空头减仓,价格反弹。近期政策端在举行竞价拍卖,指卖成 交率回升。市场边际供应增加。本周市场参与主体也将进行竞价采购。国产大豆长势较好，收成预期向好，9月 下旬国产新豆将陆续上市,后续关注新季大豆开称的表 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 在地缘冲突叠加关税动荡背景下，博弈难度大，建议轻仓参与或观望 [4] - 后续需关注关税政策、中东局势以及现货运价情况 [4] 各部分内容总结 运价指数情况 - 9月1日，上海出口集装箱结算运价指数SCFIS（欧洲航线）1773.60点，较上期下跌10.9%；SCFIS（美西航线）1013.90点，较上期下跌2.6% [2] - 8月29日，宁波出口集装箱运价指数NCFI（综合指数）1098.17点，较上期上涨6.02%；NCFI（欧洲航线）929.56点，较上期下跌14.23%；NCFI（美西航线）1396.85点，较上期上涨44.97% [2] - 8月29日，上海出口集装箱运价指数SCFI公布价格1445.06点，较上期上涨29.70点；SCFI欧线价格1481USD/TEU，较上期下跌11.21%；SCFI美西航线1923USD/FEU，较上期上涨16.97% [2] - 8月29日，中国出口集装箱运价指数CCFI（综合指数）1156.32点，较上期下跌1.6%；CCFI（欧洲航线）1685.80点，较上期下跌4.1%；CCFI（美西航线）774.39点，较上期下跌3.1% [2] 宏观经济数据 - 欧元区8月制造业PMI初值为50.5，预估为49.5，前值为49.8；服务业PMI初值为50.7，预估为50.8，前值为51；综合PMI初值升至51.1，高于7月的50.9，连续三个月改善并创2024年5月以来最高，高于预期值50.7；Sentix投资者信心指数为 -3.7，预期8，前值4.5 [2] - 7月中国制造业采购经理指数（PMI）为49.3%，比上月下降0.4个百分点，制造业景气水平有所回落 [2] - 美国8月标普全球制造业PMI初值为53.3，至39个月高点，预估为49.5，前值为49.8；服务业PMI初值为55.4，预估为54.2，前值为55.7；Markit制造业PMI初值53.3，为2022年5月以来最高水平，预期49.7，前值49.8 [3] 贸易相关情况 - 中美关税继续延期，谈判无实质性进展，关税战演变成美国与其他国家间的贸易谈判问题，目前现货价格小幅下降 [4] 期货市场情况 - 短期策略：主力合约保持弱势，远月合约较强，风险偏好者建议2510合约1300附近轻仓试多，2512合约1600附近加多，关注盘面走势，不建议扛单，设置好止损 [4] - 套利策略：国际局势动荡，各合约保持季节性逻辑，波动较大，建议暂时观望或轻仓尝试 [4] - 长期策略：各合约建议冲高止盈，等待回调企稳后再判断后续方向 [4] - 9月1日主力合约2510收盘1291.4，涨幅为1.53%，成交量2.92万手，持仓量5.23万手，较上日减手989手 [4] - 2508 - 2606合约涨跌停板调整为18%，保证金调整为28%，日内开仓限制为100手 [4] 地缘政治情况 - 以色列国防部长8月31日宣布以军在加沙地带打死哈马斯卡桑旅发言人阿布·乌拜达，但哈马斯方面尚未证实 [5] - 当地时间9月1日上午，胡塞武装向红海北部一艘以色列油轮发射导弹；8月31日，一艘悬挂利比里亚国旗、以色列拥有的油轮报告所在位置沙特阿拉伯红海港口城市延布西南附近海域“发生爆炸” [5]