俄罗斯抛售人民币的背景与动因 - 俄罗斯因西方制裁、能源收入暴跌及战争开销面临巨大财政压力，12月石油和天然气收入预计骤减1376亿卢布[3] - 国家福利基金流动性资产在两年内缩水超一半，若油价持续低迷，该基金可能在2026年中期耗尽[3][17] - 为应对财政危机，俄罗斯抛售了1234亿卢布的人民币及黄金储备，这是其现代金融史上罕见的自救行为[1][3] 俄罗斯外汇储备的结构与选择 - 西方冻结了俄罗斯约3000亿美元外汇储备后，其国家福利基金资产已转换为人民币（约60%）和黄金（约40%）[5] - 人民币成为俄罗斯最重要的“金融氧气”，在俄外汇储备中占比曾一度超越美元，成为第一大储备货币[5][11] - 到2025年，中俄双边贸易中本币结算比例已高达95%，莫斯科交易所的人民币交易量已历史性超越美元[5] 俄罗斯抛售操作的市场影响与国内调控 - 俄罗斯财政部抛售人民币和黄金以换取卢布，本质是向市场投放大量卢布[6] - 为避免恶性通胀，俄罗斯央行同步通过卖出黄金等操作回收流动性，实施“左手放水、右手抽水”的组合拳[6] - 抛售行为为俄罗斯市场“输血”，满足了进口商对人民币的巨大需求，支撑着庞大的双边贸易体系[11] 中国汇率管理与中国央行的协同 - 在俄罗斯宣布抛售人民币的同一天，中国国有大行在即期市场大量买入美元，意在减缓人民币升势，防止汇率过快升破7.0关口[7] - 2025年以来，人民币兑美元汇率已上涨约3.3%，央行操作旨在保护出口，避免外贸企业利润受损[7] - 俄罗斯抛售人民币客观上增加了市场人民币供给，与中国央行的汇率管理目标形成协同，是一场“天衣无缝的反向互换”[7][9] 中俄金融合作与制度保障 - 中俄两国央行间存在规模高达1500亿人民币的双边本币互换协议，作为“备用信贷通道”和“压舱石”，保障本币结算稳定[13] - 俄罗斯央行在抛售前大概率与中方通过气，整个操作被视为国家级的风险控制实验，非常有章法[8] - 人民币国际化进程显著，在中国跨境交易总额中，有近一半使用人民币进行结算[17] 人民币国际化的角色与意义 - 俄罗斯抛售人民币反而证明人民币已成为具备国际储备货币流动性和可靠性的硬通货[16] - 人民币在俄罗斯的角色发生根本变化，从纸面财富转变为支撑庞大贸易体系的流通货币[11] - 俄罗斯银行业持有的人民币资产规模在2023年达到接近687亿美元，已超过其银行系统内持有的美元储备[17]

全球货币格局演变与关键事件 - 中国持有的美国国债规模在2025年9月降至7005亿美元，为2009年金融危机以来最低水平 [1] - 俄罗斯宣布将于12月8日发行该国历史上首只人民币计价主权债券 [1] - 两事件被分析师视为针对美元霸权核心体系的精准行动 [1] 美国债务与信用状况 - 截至2025年10月，美国联邦政府债务总额已达38万亿美元 [3] - 2025财年过半，政府财政赤字高达1.3万亿美元 [3] - 十年期美国国债收益率一度突破4.5%，推高政府利息支出 [3] - 穆迪将美国主权信用评级从Aaa下调一级 [3] 中国外汇储备策略调整 - 中国持续减持美债被视为“提前拆弹”的避险行为 [5] - 截至2025年8月末，中国人民银行已连续10个月增持黄金，总储备量达7402万盎司 [5] - 2025年第二季度全球各国央行净增持166吨黄金，超九成央行表示将继续购买 [5] - 俄罗斯约3000亿美元海外资产被西方冻结的案例，引发对美元资产安全性的普遍担忧 [5] 俄罗斯人民币债券发行详情与背景 - 俄罗斯计划发行3.2年期和7.5年期人民币主权债券，目标票面利率在6.25%到6.5%之间 [7] - 自被踢出SWIFT系统后，俄罗斯难以从国际市场获得美元或欧元融资 [7] - 2024年中俄双边贸易额创历史新高，且超过99%的结算使用人民币和卢布，导致俄罗斯出口商积压大量人民币 [7] - 发行人民币国债旨在为政府融资并盘活企业闲置人民币 [7] 人民币国际化进程加速 - 俄罗斯发行人民币主权债券是人民币从“贸易货币”向“融资货币”及“储备货币”跃迁的关键样本 [9] - 2025年，匈牙利、印度尼西亚、阿联酋沙迦酋长国等已发行人民币债券，哈萨克斯坦、肯尼亚等国也表达意向 [9] - 2025年10月，人民币在全球贸易融资中使用份额达8.5%，稳居全球第二 [9] - 2025年前几个月，以离岸人民币发行的各类债券总额突破8550亿元人民币，超去年全年纪录 [9] - 中国跨境支付系统CIPS交易量在过去一年飙升37% [9] 全球资本流动与市场反应 - 中国在卢森堡发行的40亿欧元主权债券获得超26倍超额认购，认购金额达1045亿欧元 [11] - 2025年11月下旬以来，在岸和离岸人民币汇率双双升破7.07关口，创一年多新高 [11] - 推动人民币走强的力量转向国内经济基本面改善，2025年三季度中国GDP增长5.3%，超出市场预期 [11] - 美元指数经历半个世纪以来最急速下跌，期货市场投资者几乎确信美联储将在12月再次降息 [11] 中国减持美债的策略分析 - 中国采取“切香肠”式缓慢减持美债，而非一次性清空 [13] - 手中持有的7000多亿美元美债被视为悬在美国头顶的“达摩克利斯之剑”，成为一种有效的“金融威慑” [13] - 缓慢减持方式旨在逐步降低风险并保持战略主动权 [13] 未来全球货币格局展望 - 摩根大通《货币权力指数》报告预测，未来十年全球将形成“美元主导、欧元稳定、人民币多元”的三足鼎立格局 [14] - 俄罗斯发行人民币主权债券是这一趋势加速演进的关键里程碑 [14] - 全球货币权力格局正从单极主导不可逆转地走向多极并存 [14]

中国人民银行与澳门续签并升级货币互换协议 - 中国人民银行与澳门金融管理局续签双边货币互换协议并升级为常备互换安排 协议长期有效 互换规模由原来的300亿元人民币/340亿澳门元扩大至500亿元人民币/570亿澳门元 [3] - 此次升级旨在维护两地金融稳定 支持双边经贸往来 推动澳门离岸人民币市场稳健发展 [3] - 澳门金融管理局表示 此举将为澳门金融市场提供更坚实的人民币流动性支持 有利于澳门金融机构拓展人民币业务 并巩固澳门作为“中国—葡语国家金融服务平台”的作用 [3] 常备互换安排的特点与意义 - “常备”指协议长期有效 无需定期续签 同时互换流程优化 资金使用更加便利 [4] - 建立常备互换安排并扩大规模 可为澳门市场提供更稳定、长期限的流动性支持 有利于稳定市场预期 [4] - 人民币与澳门元之间的常备互换有望进一步深化人民币金融市场开放 提升人民币资产吸引力 [4] - 中国人民银行首次推出常备货币互换安排是2022年7月与香港金融管理局签署的人民币/港币常备互换协议 [4] 人民币货币互换体系的现状与发展 - 人民币货币互换体系快速发展 已成为国际金融安全网络的重要补充 [5] - 2025年以来 中国人民银行已与斯里兰卡、印度尼西亚、巴西、土耳其、泰国、新西兰、欧洲央行、瑞士、匈牙利、冰岛、韩国等续签双边本币互换协议 [5] - 截至2025年9月30日 中国人民银行与32个国家和地区的中央银行或货币当局签署双边本币互换协议 境外央行或货币当局动用人民币未到期余额793亿元 [5] - 未来可考虑将更多国家和地区的货币互换协议升级为常备互换协议 并积极推动在双边经贸合作中使用本币计价结算 以降低对发达经济体货币的依赖 [5] 人民币双边本币互换协议规模列表（截至2025年数据） - 中国香港互换资金规模为8000亿元人民币 [6] - 韩国互换资金规模为4000亿元人民币 [6] - 印度尼西亚互换资金规模为4000亿元人民币 [6] - 欧洲央行互换资金规模为3500亿元人民币 [6] - 英国互换资金规模为3500亿元人民币 [6] - 新加坡互换资金规模为3000亿元人民币 [6] - 加拿大、澳大利亚、日本互换资金规模均为2000亿元人民币 [6] - 巴西互换资金规模为1900亿元人民币 [6] - 马来西亚互换资金规模为1800亿元人民币 [6] - 瑞士、俄罗斯互换资金规模均为1500亿元人民币 [6] - 阿根廷互换资金规模为1300亿元人民币 [6] - 泰国互换资金规模为700亿元人民币 [6] - 智利、沙特阿拉伯互换资金规模均为500亿元人民币 [6] - 匈牙利互换资金规模为400亿元人民币 [6] - 卡塔尔、土耳其、阿联酋互换资金规模均为350亿元人民币 [6] - 中国澳门互换资金规模为300亿元人民币 [6] - 南非、巴基斯坦互换资金规模均为300亿元人民币 [6] - 新西兰互换资金规模为250亿元人民币 [6] - 埃及互换资金规模为180亿元人民币 [6] - 蒙古、尼日利亚互换资金规模均为150亿元人民币 [6] - 斯里兰卡互换资金规模为100亿元人民币 [6] - 老挝互换资金规模为60亿元人民币 [6] - 冰岛互换资金规模为35亿元人民币 [7] - 毛里求斯互换资金规模为20亿元人民币 [7]

文章核心观点 - 北京银行上海自贸区业务管理中心成立十周年 通过持续的政策探索、系统创新和产品突破 成功打造了服务企业跨境发展的综合金融平台 从自贸区金融的“参与者”成长为“规则的运用者和创新者” 致力于成为企业驶向全球市场的“出海口” [4][12][13] 自贸中心成立背景与基础建设 - 2013年上海自贸试验区挂牌 北京银行于2014年6月成立自贸区项目推动小组 确立了取得FT业务资格等三大目标和六大任务 [6][7] - 为取得FT业务资格 公司对100多个核心系统进行改造 并确保对接37个报文以实现跨境资金实时监测 经历6轮测试后于2015年11月以优异成绩通过央行验收 [8] - 2016年3月北京银行上海自贸中心正式成立 锻造了专业团队并积累了制度设计、系统建设等多方面的先行经验 [8] 关键业务突破与创新案例 - 2017年 为支持某央企海外并购 北京银行自贸中心与北京分行协作 在两周内完成从项目上报到贷款发放的全流程 创下该行单笔最大金额外币贷款纪录 [10][11] - 针对航空公司境外购置飞机融资难题 公司创新采用《开普敦公约》框架下的国际利益登记 并以人民币结算 推动了人民币在国际航空领域的应用 [11] - 2025年 在国内某最大互联网生活服务平台24.5亿美元跨境并购贷款项目中 公司创新设计“内存自贸贷”模式 一周内率先拿到批单 最终落地14.95亿元跨境人民币贷款 成为上海分行单笔金额最大的跨境人民币并购贷款 [2][11][12] 全球化服务网络与战略布局 - 公司服务网络随“一带一路”延伸 例如通过银团贷款为巴基斯坦某电站提供3900万美元信贷 在印尼以“内部+跨境银团”支持大型焦化项目 在南非为某国企生产基地建设提供4000万美元融资 [13][14] - 公司打造“境内+自贸区+境外”跨境业务布局 为不同出海阶段的企业提供定制化金融解决方案 [14] - 北京银行上海分行已与新加坡、悉尼、伦敦等国际金融中心的60余家同业机构建立稳定合作 提供全方位跨境金融服务 [14]

【导读】中国人民银行与澳门金融管理局签署常备互换协议并扩大规模 中国基金报记者 晨曦 经国务院批准，近日中国人民银行与澳门金融管理局续签双边货币互换协议并升级为常备互 换安排，协议长期有效。互换规模由原来的 300 亿元人民币 /340 亿澳门元扩大至 500 亿 元人民币 /570 亿澳门元，以进一步维护两地金融稳定，更好支持双边经贸往来，推动澳门 离岸人民币市场稳健发展。 回顾来看，中国人民银行于 2019 年 12 月 5 日首次与澳门金融管理局签署双边货币互换协 议，互换规模为 300 亿元人民币 /340 亿澳门元，有效期为 3 年。协议在 2022 年 12 月 5 日续签，直至此次升级为常备互换。 澳门金融管理局称，此次协议的续签及优化，将为澳门金融市场提供更加坚实的人民币流动 性支持，有利于澳门金融机构拓展人民币业务。澳门金融管理局将持续推动澳门金融机构善 用货币互换机制和人民币清算优势，吸引葡语国家的政府和企业来澳进行投融资，进一步巩 固澳门特区作为 " 中国 — 葡语国家金融服务平台 " 的作用。 据了解， " 常备 " 主要指协议长期有效，无需定期续签，同时互换流程也会进一步优化，资 金 ...

行业与政策动态 - 中国人民银行宏观审慎管理局副局长表示，离岸人民币市场发展是人民币国际化的重要支柱 [1] - 中国人民银行未来将有序推进人民币国际化各项工作，更好服务实体经济发展，支持人民币离岸市场建设 [1] 市场活动与合作 - 中国银行澳门分行与澳门中银、中国-葡语（西语）国家经济贸易服务中心联合主办了“汇聚澳琴·联通葡西：深化人民币离岸市场应用与多边金融合作研讨会” [1] - 该研讨会于5日在横琴粤澳深度合作区举行 [1]

中国加速增持黄金 - 中国正全力增持黄金，其登记持有量在2025年激增25倍[1] - 此举旨在优化储备结构，对冲美元风险，在美元信用弱化背景下，黄金作为非主权信用资产能有效对冲美元资产贬值风险[3] - 增持黄金旨在强化金融避险能力，应对复杂局势，黄金的“硬通货”属性使其成为应对不确定性的核心资产，为金融体系安装“安全气囊”[4] - 增持黄金旨在夯实人民币信用基础，向国际市场传递人民币有坚实价值背书的信号，推动全球经济主体更愿意使用人民币[4] 俄罗斯发行人民币主权债券 - 俄罗斯正在逐步推进其首支人民币主权债券的发行[3] - 发行原因包括对华贸易顺差激增使俄罗斯出口商持有大量人民币，同时俄罗斯存在财政赤字但无法获得美元和欧元融资[3] - 此举能盘活俄罗斯境内人民币存量，并通过低成本融资缓解财政压力[6] - 这一举动是人民币国际化本土化应用的重要体现，也是全球金融格局演变的关键指标[3] 全球去美元化趋势深化 - 中国增持黄金与俄罗斯发行人民币债均是对美元霸权的隐性挑战，反映了全球“去美元化”趋势进一步深化[8] - 越来越多国家正在加入“去美元化”，例如匈牙利、印度尼西亚等多国纷纷筹集人民币资金，哈萨克斯坦计划发行首支离岸人民币债券，肯尼亚寻求将美元债务转换为人民币贷款[10] - 中俄的动作为其他希望降低美元依赖的国家提供了参考，将带动更多新兴市场国家效仿，推动人民币在全球金融市场的使用场景扩容[8] - 中俄相关举措的本质是对金融“去武器化”的追求，通过强化本币合作、增持黄金等方式，降低对霸权货币的依赖[8] - 全球资本对美元的信任度正在急速下降，寻求脱离美元体系的迫切感愈发强烈[10]

核心观点 - 德意志银行研究部预计2026年中国出口将保持强劲，人民币汇率或稳中有升 [1] 宏观经济展望 - 预计2026年消费将继续作为中国经济增长的主要引擎 [1] - 已实施超过一年的“以旧换新”补贴对耐用消费品的提振或逐渐趋于平稳，商品消费或将录得温和增长 [1] - 服务消费在政策支持下预计将逐步改善 [1] - “十五五”规划重大项目陆续开工，将为基础设施投资提供有力支撑 [1] - 2026年投资增速对中国国内生产总值(GDP)增长的贡献度将较今年回升 [1] 出口与贸易 - 主要得益于中国出口商在非美市场、特别是发展中市场的份额不断提升，2026年中国出口将保持强劲，实现稳健增长 [1] - 中美贸易紧张关系的进一步缓和将支持2026年中国出口保持强劲 [1] 人民币国际化与汇率 - 得益于强劲出口和较高的经常账户顺差，预计2026年人民币国际化进程将加快，特别是在发展离岸人民币融资市场(如点心债)方面潜力巨大 [1] - 随着出口商结汇意愿增强，人民币汇率料稳中有升，修复2021年至2024年贬值压力带来的波动影响 [1]

中国经济三大核心优势 - 追赶潜能优势：发达经济体已做而中国有条件做的领域，主要是消费结构升级带动的服务业发展，以及传统制造业和农业的转型升级 [3][9] - 新技术革命优势：以数字技术和绿色技术为重点 [3][9] - 超大规模市场经济优势：除现有4亿中等收入群体外，更应关注9亿中低收入阶层，其中相当大部分将进入中等收入群体，未来可能形成8-9亿中等收入群体的更大消费市场 [3][10] 未来国家发展战略 - 制造强国战略：目标是培育一批在全球创新前沿起引领作用的大型科创头部企业 [3][10] - 消费强国战略：目标是成为全球规模最大的消费市场 [3][10] - 金融强国战略：金融是连接制造强国与消费强国的桥梁，是实现前两大战略的关键支撑 [3][10] 金融强国与人民币国际化 - 金融为高质量发展服务需要强大的资本市场和强大的货币，核心是选出有市场、有效益、有前景、风险可控的好项目以提升资源配置效率 [3][10] - 强大货币是金融强国的重要标识，历史上英镑、美元等强势货币均以强大的经济贸易、科技军事实力等为基础 [4][11] - 中国实体经济GDP占全球18%，制造业占30%，但人民币的各项国际货币职能占比基本在10%以下，部分低于5%，存在不匹配问题 [4][11] - 解决不匹配问题的突破口是大幅增加离岸人民币数量，实现人民币国际化使用的规模经济 [4][11] 人民币国际化的具体路径 - 调整外贸战略：在保持出口竞争力同时，推动进出口基本平衡，将大量贸易顺差转为用人民币支付结算的进口 [5][11] - 具体操作：中国去年货物贸易顺差接近1万亿美元，若将此顺差改为进口相应规模的货物和服务并用人民币结算，可对外输出7万多亿人民币，转化为离岸人民币 [5][12] - 现状对比：目前离岸人民币规模仅1万多亿元，且大部分在香港，规模小导致流动性便利性差 [5][12] - 扩大离岸人民币规模的最重要途径是扩大进口 [5][12] - 建议推动人民币升值，使中国民众能以同样人民币分享更多国际物美价廉产品，助力消费强国 [5][12] - 积极有序扩大离岸人民币金融产品生态，包括债券、股票、基金、衍生品等，以增加流动性和便利性，推动人民币合理升值 [5][12] - 最终目标是使人民币承担的国际货币职能与中国实体经济全球地位相匹配 [5][12] 消费市场潜力与外贸角色转变 - 中国人口是美国的4倍，人均收入达到一定水平后，完全可能形成远超美国的全球最大消费市场，成为全球最大甲方 [5][11] - 在外贸战略调整下，中国将从大量顺差国转向进出口平衡，并用人民币支付进口，这既是输出人民币的渠道，也是提升国民消费福利的途径 [5][12]

中国经济三大核心优势 - 追赶潜能优势：发达经济体已做而中国有条件做的领域，主要是消费结构升级带动的服务业发展，以及传统制造业和农业的转型升级 [3][9] - 新技术革命优势：以数字技术和绿色技术为重点 [3][9] - 超大规模市场经济优势：除现有4亿中等收入群体外，更应关注9亿中低收入阶层，其中相当大部分将进入中等收入群体，未来可能形成8-9亿中等收入群体的更大消费市场 [3][10] 未来国家发展战略 - 制造强国战略：目标是培育一批能在全球创新前沿起引领作用的大型科创头部企业 [3][10] - 消费强国战略：目标是成为全球规模最大的消费市场 [3][10] - 金融强国战略：金融是连接制造强国与消费强国的桥梁，是实现前两大战略的关键 [3][10] 金融强国与人民币国际化 - 金融为高质量发展服务需要强大的资本市场和强大的货币，核心是选出有市场、有效益、有前景、风险可控的好项目以提升资源配置效率 [3][10] - 强大货币是金融强国的重要标识，历史上英镑、美元等强势货币均以强大的经济贸易、科技军事实力等为基础 [4][11] - 中国实体经济GDP占全球18%，制造业占全球30%，但人民币的各项国际货币职能占比基本在10%以下，部分在5%以下，存在不匹配问题 [4][11] - 解决不匹配问题的突破口是大幅度增加离岸人民币数量，实现人民币国际化使用的规模经济 [4][11] 人民币国际化的具体路径 - 调整外贸战略：在保持出口竞争力同时，使进出口基本平衡，将大量顺差转为用人民币支付结算的进口 [5][11] - 具体操作：中国去年货物贸易顺差接近1万亿美元，若将此顺差改为进口相应规模的货物和服务并用人民币结算，可对外输出7万多亿人民币，转化为离岸人民币 [5][12] - 现状与目标：目前离岸人民币规模仅1万多亿且大部分在香港，规模小导致流动性便利性差，首要任务是在规模上实现大突破 [5][12] - 扩大进口是增加离岸人民币规模最重要的途径 [5][12] - 推动人民币升值：升值可使中国民众用同样人民币分享更多国际物美价廉产品，有利于实现消费强国 [5][12] - 完善金融生态：积极有序扩大包括债券、股票、基金、衍生品等在内的离岸人民币金融产品生态，以增加流动性和便利性，推动人民币合理升值 [5][12] - 最终目标：推动人民币承担的国际货币职能与中国实体经济在全球的地位相匹配 [5][12]