黄金价格历史周期分析 - 国际黄金市场在过去50年经历三轮标志性牛市与两次主要熊市，周期背后折射技术迭代与货币霸权的博弈轨迹 [1] - 第一轮牛市（1971年8月至1980年1月）持续8年半，金价从35美元/盎司飙升至850美元/盎司，累计涨幅约2328.57%，核心驱动力是美国双赤字扩张与滞胀危机引发的美元信用崩塌 [1] - 第二轮牛市（2001年2月至2011年8月）持续10年，金价从251.9美元/盎司涨至1920.3美元/盎司，累计涨幅约662.3%，背景是互联网泡沫破灭、次贷危机及反恐战争财政消耗 [2] - 当前被市场认定的第三轮牛市自2022年启动，底层逻辑从货币政策宽松升级为美元信用体系的结构性裂痕，驱动力是政治动荡、财政困境与技术竞争等多维压力相互强化 [2] 当前金价驱动因素：货币政策与美元 - 全球货币政策宽松化是价格上行核心驱动力，美联储在9月17日宣布降息25个基点，为年内首次降息，也是继2024年3次降息后的延续动作 [4] - 实际利率下行提升黄金投资价值，美国10年期国债收益率持续走低，8月CPI同比涨幅2.9%削弱实际利率水平，形成对金价有力支撑 [4] - 全球主要央行呈现同步宽松态势：欧洲央行维持低利率，俄罗斯央行年内第三次降息100个基点至17%，土耳其央行超预期降息250个基点至40.5% [4] - 美元指数疲弱进一步强化金价涨势，截至9月中旬交投于97.62附近，较年初的108左右显著回落，美元贬值刺激以美元计价黄金的需求增长 [5] 当前金价驱动因素：避险需求与结构性变化 - 全球政治经济格局不确定性构成金价另一重要支撑，美国国内政治干预央行独立性行为加剧市场对政策稳定性的疑虑 [5] - 新兴市场金融动荡增加全球资本避险需求，促使投资者增加黄金等安全资产配置比例，英国央行量化紧缩政策的两难困境也加剧市场波动 [5] - 全球央行持续购金行为构成黄金需求稳定来源，全球央行连续三年购金量超过1000吨，远超2010至2021年473吨的年均水平 [2] - 黄金ETF等金融衍生品持仓变化反映投资者情绪，2025年以来全球黄金ETF净流入已达473吨，而2024年整体表现还是净流出 [6] “去美元化”趋势的影响 - 全球“去美元化”进程在2025年呈现加速态势，成为推动国际黄金价格上涨的核心底层逻辑，中国央行连续10个月增持黄金 [3] - 德国、意大利等欧洲国家将存储在美国的黄金运回国内，这种实物资产跨境转移反映对美元资产安全性的根本质疑 [3] - 调查显示，95%的央行计划在未来一年继续增持黄金，43%的央行同时押注人民币、欧元储备份额上升，此为基于美元信用裂痕扩大的战略调整 [3] - 2025年上半年美元指数暴跌12%，在美联储维持4.5%左右利率背景下，这种贬值凸显市场对美元长期价值的担忧，2022年俄乌冲突后美国将美元武器化的行为是“去美元化”重要催化剂 [3] 未来金价走势展望 - 预计2025年第四季度国际金价有望维持强势震荡格局，影响短期走势关键事件包括美联储议息会议、美国大选政策不确定性、欧洲央行是否跟进降息等 [7] - 若美联储释放更强烈宽松信号或美国经济数据进一步疲软，可能推动金价在年内突破3800美元/盎司，反之若通胀超预期回升则可能出现有限回调 [7] - 季节性因素将对短期价格产生影响，四季度和一季度之间因节日需求和年底资产配置调整通常表现较强，2025年此因素可能与货币政策宽松周期叠加，支撑年底前高位运行，年底目标可向上调整至4000美元/盎司 [7] - 中长期看，金价有望形成“阶梯式上涨”格局，若降息周期持续到2026年或更久，金价中枢可能逐步上移，未来3年至5年内有望突破每盎司6000美元 [7][8] 具体价格预测情景 - 基准情景下，未来12个月伦敦现货金价可能在3500~4500美元/盎司区间波动，中枢位于3750美元/盎司左右，基于美联储降息50至75个基点、美元指数继续温和下跌等假设，较2025年9月水平有15%~30%上涨空间 [10] - 乐观情景下，若地缘政治危机升级、美联储更大幅度降息或美元信用出现实质性动摇，金价可能突破4000~4500美元/盎司迈进 [10] - 悲观情景下，若美国经济实现“软着陆”且通胀回归目标、地缘政治风险缓和，金价可能回落至3400~3600美元/盎司区间，但在全球债务高企背景下其可持续性存疑 [10]

黄金价格表现 - 2025年前九个月现货黄金价格创下至少36次历史新高，相当于每月有超过4天刷新纪录 [1] - 截至9月26日现货金价报3749.07美元/盎司，年内涨幅超过40% [1] - 摩根大通预测2026年中金价将突破4150美元 [1] 货币政策影响 - 美联储9月17日宣布降息25个基点至4.00%-4.25%区间，点阵图显示年内还将再降息两次，2026年利率或下探3.50%水平 [3] - 降息压低美债收益率导致美元走弱，使非美货币持有者购金成本降低 [3] - CME数据显示市场对10月、12月降息的预期概率分别达91.9%和78.6%，持续宽松预期强化黄金吸引力 [3] 区域需求支撑 - 今年二季度全球金条与金币需求达307吨，其中中国以115吨领跑，同比激增44%，而美国仅9吨 [3] - 中国央行连续10个月增持黄金，并通过上海黄金交易所吸引外国央行托管储备金，已有东南亚国家表达兴趣 [3] - 亚洲需求力量正冲击伦敦、纽约主导的传统格局，为金价提供持续性支撑 [3] 地缘与金融风险 - 中东冲突扩散、俄乌谈判僵局等事件持续发酵，叠加特朗普政府对美联储的政治施压，市场避险情绪升温 [3] - 全球金融体系对美资产曝险率高达90%的集中风险，促使资金转向黄金分散配置 [3] - 新加坡主权基金CEO林昭杰早预警此类风险隐患 [3] 结构性需求支撑 - 全球央行年购金超千吨的结构性需求持续存在 [4] - 当前就业疲软与地缘动荡未改，黄金的"避风港"地位仍难撼动 [4]

金价前景与驱动因素 - 金价短期未见顶，预计年内和明年中分别达到3900美元/盎司和4200美元/盎司 [1] - 金价上行主因包括美联储降息预期升温、财政扩张下的避险与抗通胀需求，以及投机性资金转向快速回流 [1] - 美国非农就业持续恶化导致市场对联储降息预期快速升温，预计明年降息幅度将超预期 [1] - 全球主要经济体财政扩张提升市场对长期债务供给和通胀韧性的担忧，美国债务与赤字持续攀升加大债务失控风险，推升黄金需求 [1] - 近期投机端头寸由降转升，对金价作用从拖累转向拉动，市场投机情绪回暖，黄金年内仍有上行动力 [1] 黄金相关投资产品 - 黄金股票ETF（517400）跟踪SSH黄金股票指数（931238），该指数覆盖A股和港股市场，选取50只涉及黄金采掘、冶炼及销售等业务的上市公司证券作为指数样本 [1] - SSH黄金股票指数偏中小市值风格且龙头效应显著，聚焦黄金产业链优质企业，具有较高行业集中度与完整产业链覆盖 [1] - 无股票账户投资者可关注国泰中证沪深港黄金产业股票ETF发起联接A（021673）和联接C（021674） [2]

国际金价表现 - 国际金价持续攀高突破历史记录 现货黄金逼近3800美元/盎司大关 COMEX期金已突破3800美元[1] - 2025年上半年国际金价累计涨幅超过20% 不断刷新历史纪录[2] - 瑞银集团预计黄金将在明年中期涨至3900美元/盎司 法国兴业银行预计明年金价均价约达4128美元/盎司[4] 矿企业绩表现 - 山东黄金归母净利润同比增幅102.98% 营收规模突破567亿元[2] - 紫金矿业净利润达232.92亿元 同比增长54.41%[2] - 赤峰黄金净利润11.07亿元 同比增长55.79%[2] 行业分化与挑战 - 赤峰黄金实现矿产金产量6.75吨 同比下降10.56% 仅完成全年产量指引的42%[2] - 赤峰黄金黄金单位营业成本为319.06元/克 同比上涨11.88% 单位全维持成本355.41元/克 同比上涨34.28%[3] - 行业面临成本抬升与资源接续的共同挑战[3] 发展战略与应对措施 - 山东黄金上半年累计完成探矿工程量29.3万米 探矿新增金金属量18.8吨[4] - 赤峰黄金在万象矿业SND项目首次发现大规模斑岩型金铜矿体 初步探明资源量1.315亿吨 含金当量金属量106.9吨[4] - 紫金矿业积极推进旗下紫金黄金国际在港交所主板上市 山金国际首次向港交所递交招股书[5] - 招金黄金旗下斐济瓦图科拉金矿生产黄金292.36公斤 其中尾矿回收黄金101.78公斤 销量同比增长42.53%[6]

历史，总是在万众瞩目中被改写。 当地时间9月23日，国际金价如同脱缰的野马，COMEX黄金期货价格一度冲高至3824.60美元/盎司，正 式宣告突破3800美元大关，再度刷新历史纪录。 美联储主席鲍威尔在随后的讲话中，将此次降息定义为一次"风险管理"。他明确指出，促使美联储采取 行动的关键原因，是"就业市场面临的下行风险有所升高"。尽管通胀依然高于2%的目标，但劳动力市 场的疲软迹象，让美联储的天平开始向支持就业倾斜。 降息为何对黄金是重大利好？因为黄金作为不生息资产，其最大的"敌人"就是高利率。当美联储降息， 尤其是进入降息周期时，持有黄金的机会成本（即放弃持有生息资产如国债的收益）显著降低。此外， 降息通常会导致美元走软，而以美元计价的黄金对于持有其他货币的投资者来说会变得更便宜，从而刺 激需求。 更重要的是，市场对未来还有更多期待。根据美联储公布的"点阵图"，略多于半数的官员预计今年至少 还会有两次降息，意味着10月和12月可能连续动作。这种对持续宽松货币政策的强烈预期，为金价提供 了源源不断的上行动力。 三、深层逻辑：从"央行购金"到"投资者狂欢" 如果说降息是点燃黄金行情的火花，那么更深层次的燃料， ...

金饰品牌挂牌金价 - 2025年9月23日，各大金店足金饰品纯度均为99.9%，但价格存在细微差异 [1] - 周大福与六福珠宝的足金产品售价均为1085元/克 [1][3][6] - 周生生足金售价为1090元/克，在主要品牌中价格最高 [1][4] - 金至尊与谢瑞麟足金售价亦为1085元/克 [1] - 周大生与潮宏基金行的黄金定价均为1078元/克 [5][9] - 周六福黄金价格相对亲民，为1044元/克 [7] - 菜百黄金报价为1045元/克 [8] - 老庙黄金价格为1084元/克 [10] - 亚一珠宝黄金价格为1067元/克 [11] - 萃华金店黄金报价为1078元/克 [12] - 东祥金店与吉盟珠宝黄金售价均为1076元/克 [13][14] - 宝庆银楼黄金定价为1052元/克 [15] 金融机构金条价格 - 各大金融机构金条价格相对稳定，为投资者提供资产配置渠道 [16] - 建设银行“龙鼎金条”售价为850.4元/克 [17] - 工商银行“如意金条”价格为851.6元/克 [18] - 农业银行“传世之宝金条”售价为864.27元/克，在国有银行中价格略高 [19] - 平安银行“和谐平安金条”定价为841.3元/克 [20] - 浦发银行“投资金条”价格为852.6元/克 [21] - 上海黄金交易所金条售价为831元/克，是相对较低的选择 [22] - 中国黄金投资金条价格为869元/克，属于较高价位 [23] - 金银制造厂“梅兰竹菊金条”售价为842元/克 [24] - 中国印钞造币总公司多款金条售价均为842元/克 [26] - 中钞国鼎金条售价为841元/克 [27] - 仟家信金条价格为852元/克，与浦发银行价格相近 [28] 黄金与白银T+D市场行情 - 在T+D（延期交收交易）市场，黄金与白银价格表现活跃，波动频繁 [28] - Au T+D黄金最新成交价为834.57元/克，全天上涨9.37元，涨幅1.14%，最高触及837.36元/克，最低824.82元/克 [28] - mAu T+D黄金报价为835.00元/克，涨幅1.14%，上涨9.39元，最高价837.80元/克，最低价825.50元/克 [28] - Ag T+D白银最新成交价飙升至101731元/千克，日内大幅上涨2712.74元，最高价102259元/千克，最低价99029元/千克 [28] - Au9999黄金最新成交价为834.80元/克，上涨8.09元，涨幅0.98%，最高价837.40元/克，最低价827.00元/克 [29] - Au100g金条最新成交价为836.90元/克，上涨10.56元，涨幅1.28%，最高价837.99元/克，最低价830.00元/克 [30] 黄金价格走势与驱动因素 - 国际金价近期表现抢眼，接连刷新历史纪录 [31] - 上周三（9月17日）美联储宣布降息25个基点后，现货黄金价格一路飙升，最高攀升至3707.40美元/盎司，创历史新高 [31] - 截至上周五收盘，金价报3684.93美元/盎司，已是黄金连续第五周上涨，累积涨幅达到1.15% [31] - 美联储降息通过增加货币供应量降低借贷成本，刺激经济活动，但货币价值相对下降，促使投资者寻求更具保值增值潜力的标的 [31] - 黄金作为“硬通货”，其避险属性在经济不确定时期凸显，价值相对稳定，降息信号激增了市场对黄金的避险需求，大量资金涌入推高金价 [32] - 今年以来，金价已累计上涨近40%，创造了前所未有的市场行情 [33]

2025年9月23日，纽约商品交易所（NYMEX）黄金期货市场见证了历史性的一刻。12月交割的黄金期货价格飙升69.30美元，涨幅高达1.9%，最终收 盘价定格在每盎司3775.10美元，不仅创下了当日的最高纪录，更是刷新了黄金期货的历史收盘价纪录。这已是2025年内黄金价格第36次冲破历史新 高，显示出其强劲的上涨势头。 与1980年黄金价格的抛物线式飙升及其随后的暴跌形成鲜明对比的是，本轮黄金上涨行情呈现出更为温和和可持续的特点，波动性显著降低。期权市 场的关键指标并未显示出非理性的狂热行为。风险管理专家Brett Friedman指出，如果市场泡沫正在形成，通常会伴随隐含波动率因不确定性加剧和价 格狂热波动而急剧上升。然而，目前价外期权相对于平价期权的价差并未出现显著扩大，OptionMetrics的数据也显示该指标处于正常水平，这表明投 资者情绪尚未达到狂热的程度。Teucrium的董事总经理兼高级投资组合专家Jake Hanley通过分析黄金价格图表，认为其展现了"经典突破行为"，包括 长期的盘整、清晰的阻力位突破、看涨的趋势排列以及伴随强劲阳线和持续性的决定性上涨。 尽管整体市场情绪乐观，但部分迹 ...

黄金价格表现 - 当前金价逼近每盎司3800美元，以英镑计价也创下新高，接近每盎司2800英镑 [2] - 以瑞郎计价的黄金今年以来涨幅已超25%，以英镑计价涨33%，以美元计价涨44% [2] 黄金历史周期复盘 - 1980年黄金触及峰值后，经历19年熊市，至1999年跌至谷底，期间全球处于无通胀增长阶段 [3] - 2008年金融危机后，黄金涨势持续至2011年，受益于避险属性及中国发展推动的大宗商品泡沫 [3] - 2011年至2016年黄金经历惨烈熊市，推手包括通缩担忧、债券泡沫膨胀及欧元区危机结束削弱需求 [3] - 2016年后金价震荡复苏，驱动因素包括地缘政治紧张局势升级及主要经济体通缩周期终结 [4] 当前黄金牛市核心驱动力 - 核心驱动力是市场对货币体系的担忧，非西方国家央行因担忧美国货币霸权而大量增持黄金作为美元替代品 [4] - 根本问题在于全球范围内对“他人作出的承诺与合约能否持续可靠”缺乏信任 [4] - 推动当前牛市的核心因素是对“剧烈变革的恐惧、对坏消息的担忧以及信任缺失” [4] 黄金牛市潜在终结因素 - 牛市终结取决于两个相互关联的因素：财政因素与地缘政治因素 [6] - 财政方面，若各国持续无支出约束并推迟债务问题，黄金的避险吸引力将持续 [6] - 地缘政治方面，若美元不再可信且无其他法定货币可替代，黄金将作为临时备选储备资产 [6] - 若其他实物资产如美股或房地产相对更具吸引力，黄金关注度可能下降，但目前这些资产价格高企，黄金缺乏竞争对手 [6] - 最可能终结本轮牛市的因素是“美国回归财政自律”，但这目前并非一个值得下重注的结果 [6][7] 黄金配置建议 - 若投资组合中黄金占比远超年初水平（例如从5%升至10%），可减持一半至常规配置比例 [8] - 目前黄金尚未出现典型的“见顶”信号（如登上杂志封面），因此涨势未必接近尾声 [8]

上周美联储降息25个基点，开启了自去年12月以来的新一轮宽松周期，这本身就是一个强烈的信号。然而，市场真正的 兴奋点在于"未来还有更多"。 美联储内部的"鸽派"呐喊尤为引人注目。美联储理事米兰（Stephen Miran）公开主张联储应"积极降息"，甚至在上周的 会议上投下反对票，认为应一次性降息50个基点。他的逻辑在于，当前移民、税收和监管政策的变化可能已经压低了美 国的潜在利率水平，使得现有货币政策"限制性处于较高区域"。 周二(9月23日)亚洲时段，现货黄金目前交投于3746一线下方，截至发稿，现货黄金暂报3743.57美元/盎司，下跌 0.07%，最高触及3758.97美元/盎司，最低下探3736.59美元/盎司。虽然美元指数并未跌破区间支撑，但黄金受益于地缘 局势的紧张情绪，在避险情绪的推动之下继续走强，且价格创历史新高之后带动多头情绪升温，叠加美联储年内降息预 期依然存在，短期维持多头运行。 9月22日，COMEX黄金继续大幅探涨，报收3781.1美元/盎司，涨幅2.03%。国内SHFE金夜盘维持上涨态势，报收850.98 元/克，涨幅1.46%。 美元走软的直接助攻随之而来。美元指数周一下跌0. ...

黄金价格表现 - 黄金价格周一创下今年以来的第36个历史新高，12月交割的黄金在Comex市场攀升69.30美元，收于每盎司3775.10美元 [2][3] - 黄金今年迄今的交易价格已上涨约43%，其价值已远超1980年经通胀调整后的高点 [2] - 黄金自2023年中期以来持续上涨并创下历史新高 [2] 关于黄金泡沫的争论 - 有观点认为黄金的快速上涨可能显示出泡沫形成的迹象，涨势可能不可持续 [2] - 另一种分析认为，从期权市场角度看，黄金似乎并未处于泡沫中，市场未表现出泡沫特有的高度波动和疯狂行为，而是处于一个猛烈而持续的牛市 [4] - 黄金期权隐含波动率仍处于相对正常水平，虚值期权与平价期权之间的偏度并未扩大或处于异常水平，表明投资者未像泡沫形成时那样涌入虚值期权 [4][5][7] 推动黄金上涨的因素 - 黄金被视为在通胀、货币贬值、债务、冲突和社会经济焦虑等恐惧和不确定性中的“完美投资”和“灾难保险” [2] - 推动因素包括美国内部分歧和政治暴力恶化、下降的美联储利率、北约-俄罗斯紧张局势升级以及西方在加沙战争等问题上团结破裂 [8] - 技术性价格走势显示黄金经历健康的牛市，因日益增长的通胀警惕性以及地缘政治担忧而得到加强，价格图表展现经典的突破行为 [8][9] 市场活动与资金流向 - 黄金在社交媒体和主流媒体上日益增长的存在感以及黄金ETF活动的爆炸式增长是可能形成泡沫的潜在迹象 [7] - 全球信任与合作的崩溃没有减弱迹象，上周黄金交易所交易基金（ETF）的激增表明真正流入贵金属的资金才刚刚开始 [8] - SPDR黄金信托ETF在过去五周中每周都录得上涨 [8]