黄金价格表现 - 当前金价逼近每盎司3800美元，以英镑计价也创下新高，接近每盎司2800英镑 [2] - 以瑞郎计价的黄金今年以来涨幅已超25%，以英镑计价涨33%，以美元计价涨44% [2] 黄金历史周期复盘 - 1980年黄金触及峰值后，经历19年熊市，至1999年跌至谷底，期间全球处于无通胀增长阶段 [3] - 2008年金融危机后，黄金涨势持续至2011年，受益于避险属性及中国发展推动的大宗商品泡沫 [3] - 2011年至2016年黄金经历惨烈熊市，推手包括通缩担忧、债券泡沫膨胀及欧元区危机结束削弱需求 [3] - 2016年后金价震荡复苏，驱动因素包括地缘政治紧张局势升级及主要经济体通缩周期终结 [4] 当前黄金牛市核心驱动力 - 核心驱动力是市场对货币体系的担忧，非西方国家央行因担忧美国货币霸权而大量增持黄金作为美元替代品 [4] - 根本问题在于全球范围内对“他人作出的承诺与合约能否持续可靠”缺乏信任 [4] - 推动当前牛市的核心因素是对“剧烈变革的恐惧、对坏消息的担忧以及信任缺失” [4] 黄金牛市潜在终结因素 - 牛市终结取决于两个相互关联的因素：财政因素与地缘政治因素 [6] - 财政方面，若各国持续无支出约束并推迟债务问题，黄金的避险吸引力将持续 [6] - 地缘政治方面，若美元不再可信且无其他法定货币可替代，黄金将作为临时备选储备资产 [6] - 若其他实物资产如美股或房地产相对更具吸引力，黄金关注度可能下降，但目前这些资产价格高企，黄金缺乏竞争对手 [6] - 最可能终结本轮牛市的因素是“美国回归财政自律”，但这目前并非一个值得下重注的结果 [6][7] 黄金配置建议 - 若投资组合中黄金占比远超年初水平（例如从5%升至10%），可减持一半至常规配置比例 [8] - 目前黄金尚未出现典型的“见顶”信号（如登上杂志封面），因此涨势未必接近尾声 [8]