合成生物平台建设和科技招商专项活动 - 第三届中国（安徽）科交会专项活动在合肥举办，聚焦合成生物平台建设和科技招商 [2] - 活动包括重大项目签约和安徽省合成生物学会（筹）组建启动仪式 [4][5] 重大项目签约 - 合肥高新区管委会、芜湖三山经开区管委会等地方政府与上海凯赛生物、深圳华大基因等企业签约5项"双招双引"重点项目，累计投资达11.8亿元 [4] - 芜湖市三山经开区与福莱明生物签约"重组胶原蛋白和类胶原蛋白产品研发产业化项目" [4] - 合肥市庐阳区与华大基因农业签约"华大生物农业应用研究院建设和科技成果产业化项目" [4] - 安徽科宝生物与中科院合肥物质研究院合作签约"名贵中药材体培牛黄及其关键原料胆红素生物制造产业化核心技术攻关"项目 [4] - 合肥高新区与凯赛生物签约"生物基复合材料新能源结构件研发制造项目" [4] 安徽省合成生物学会（筹）组建 - 由中国科学技术大学副校长周丛照、安徽师范大学常务副校长熊宇杰等专家学者发起组建 [5] 其他行业动态 - 科学家利用菌丝体开发新型建筑材料，可自我生长修补裂缝 [6] - 国恩股份启动10万吨/年可降解材料PHB项目，筹划"A+H"股上市，营收192.2亿元 [6] - 海淀区国企旗下山东20万吨/年生物柴油异构项目顺利中交 [6] - 依托院士团队，11万吨生物可降解聚酯橡胶项目一期2025年底或实现量产 [6]

财务表现 - 2025年Q1营收30.79亿元（同比-2.10%），归母净利润5.07亿元（同比-1.26%）[1] - 收入利润下滑主因大输液板块高基数及需求趋弱[1] - 非输液板块1Q25收入22.8亿元（同比+3.35%），专科板块收入同比+15%[2] 输液板块分析 - 1Q25收入7.7亿元（同比-16%），销量环比4Q24回升[1] - 毛利率稳定因高端包材升级（软袋/直立软袋）及产线自动化改造[1] - 氨溴索、小儿氨基酸等产品稳健增长，丙泊酚中长链脂肪乳等新品驱动增量[1] 非输液板块亮点 - 慢病领域1Q25收入同比+2.7%，复穗悦等品种中标放量[2] - 专科板块中毓婷系列及肿瘤新品替尼泊苷、白消安快速上量[2] - 原料药板块1Q25收入同比-8.7%，但合成生物新品占比提升推动长期增长[2] 增长驱动因素 - 自研8大技术平台支撑20+核心在研项目[2] - 紫竹布局电商及OTC渠道，目标10%收入增速[2] - 1.1类新药速必一（糖尿病足）和溴夫定（带疱抗病毒）有望快速放量[2] 盈利预测与估值 - 25/26/27年EPS预测1.69/1.83/1.96元[3] - 目标价27.04元（基于25年16倍PE，可比公司均值16xPE）[3]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [6][8] 报告的核心观点 - 2025年Q1业绩阶段性承压，但看好全年改善、业绩维稳 [2] - 2024年公司业绩增长强劲，2025年Q1业绩同比收窄，主要受青霉素价格下调和费用提升影响 [3][5] - 主业主要品种价格有望边际持平，AI技术赋能和战略库存储备有望提升业绩韧性 [5] - 合成生物选品和研发能力得到验证，第二曲线业务放量在即 [6] 报告内容总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入57.6亿元，同比增长19.4%；归母净利润14.0亿元，同比增长48.9%；扣非归母净利润14.0亿元，同比增长49.4% [3] - 2025年Q1公司实现营业收入13.0亿元，同比下滑14.9%；归母净利润2.9亿元，同比下滑18.3%；扣非归母净利润2.8亿元，同比下滑19.6% [3] 2024年业绩拆分 - 主营业务收入54.0亿元，同比增长19.5%，其中医药中间体营收53.6亿元，同比增长20.5% [4] - 硫红收入17.5亿元，同比+12.7%；青霉素类中间体收入22.6亿元，同比+17.0%；头孢类中间体收入13.5亿元，同比+39.9% [4] - 业绩增长原因包括头孢产品量价齐升、降本增效使毛利率提升、有息负债规模减少致利息支出下降 [4] 2025年Q1业绩解读 - 收入下降预期是因青霉素类产品线战略性调价，现阶段价格已企稳 [5] - 管理和研发费用同比增加0.3亿元，压缩利润空间 [5] - AI赋能和低价玉米储备使Q1毛利率达37.3%，同比提升2.9pct [5] 主业情况 - 硫红单价稳中有升，头孢价格逐步回暖，青霉素类产品价格已企稳 [5] - 抗生素中间体行业竞争格局有望维持，价格将处于高位稳定 [5] - AI虚拟工程师优化和低价玉米投入使用，有望提升公司盈利能力 [5] 合成生物情况 - 合成生物学一期建设项目设有化妆品原料药、保健品原料柔性产线，多个产品已进入生产阶段 [6] - 2025年公司将聚焦大宗产品、高附加值品种、甲醇转化蛋白高效菌种等方面研发布局 [6] 投资建议 - 预期公司2025 - 2027年实现归母净利润14.1/14.1/14.6亿元，同比增速分别为0.3%/0.6%/3.2%，对应PE依次为19/18/18倍 [6] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5,758|5,884|6,042|6,204| |增长率（%）|19.4|2.2|2.7|2.7| |归属母公司股东净利润（百万元）|1,400|1,405|1,413|1,459| |增长率（%）|48.9|0.3|0.6|3.2| |每股收益（元）|0.63|0.63|0.63|0.65| |PE|19|19|18|18| |PB|3.3|3.0|2.7|2.5| [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 27.04 元 [1][5][7] 报告的核心观点 - 2025 年 Q1 报告公司营收 30.79 亿元（yoy -2.10%），归母净利润 5.07 亿元（yoy -1.26%），收入和利润下滑因大输液板块 1Q 高基数和需求趋弱 [1] - 看好报告公司 2025 年净利润稳健增长，因其大输液板块包材升级和营养/治疗型输液占比提升、原料药板块合成生物新品等占比提升、紫竹加大 OTC 电商端拓展等，且后续有潜在 BD 或新领域探索预期 [1] 各板块情况总结 输液板块 - 1Q25 收入 7.7 亿元（-16% yoy），收入下降因高基数和暖冬影响大输液需求 [2] - 预计 2025 年大输液收入端略有下滑，毛利率保持当前水平，销量规模企稳，核心销售区域受集采影响有限，公司可通过升级包材和产线改造压缩成本维持利润规模，氨溴索等稳健增长且新品驱动收入增量 [2] 非输液板块 - 1Q25 收入 22.8 亿元（+3.35% yoy），看好 2025 年稳健增长 [3] - 慢病领域 1Q25 收入 +2.7% yoy，受益于品种中标后放量和平稳增长，预计 2025 年收入稳健增长 [3] - 专科板块 1Q25 收入 +15% yoy，因毓婷系列放量及肿瘤新品上量，看好妇科及肿瘤态势延续 [3] - 原料药 1Q25 收入 -8.7% yoy，因核心产品价格高基数，但合成生物新品收入占比提升及整体销量恢复，看好 2025 年收入正增长 [3] 潜在增长点 - 自研方面布局 8 个核心技术平台，核心在研项目 20 + [4] - 外延方面紫竹 2025 年新布局电商网络及 OTC 渠道拓展，有望冲击 10%收入增速目标 [4] - 新品方面 1.1 类新药速必一和抗病毒新品溴夫定，看好 2025 年背靠公司销售团队起量 [4] 盈利预测与估值 - 预计报告公司 2025/2026/2027 年 EPS 为 1.69/1.83/1.96 元（前值：1.70/1.83/1.96），给予 2025 年 16 倍 PE（可比公司 2025 年均值 16xPE），目标价 27.04 元（前值：25.50 元，2025 年 15xPE） [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|10,222|11,212|11,605|12,101|12,500| |+/-%|8.21|9.68|3.51|4.27|3.30| |归属母公司净利润 (人民币百万)|1,333|1,628|1,752|1,896|2,039| |+/-%|14.56|22.11|7.62|8.23|7.52| |EPS (人民币，最新摊薄)|1.28|1.57|1.69|1.83|1.96| |ROE (%)|11.25|14.86|14.19|13.69|13.19| |PE (倍)|14.66|12.00|11.15|10.31|9.59| |PB (倍)|1.76|1.88|1.66|1.47|1.31| |EV EBITDA (倍)|8.26|8.21|6.64|5.66|4.75|[6] 可比公司估值表 |公司代码|公司简称|收盘价(元)|总市值 (亿元)|EPS (元)（2025E/2026E/2027E）|PE (x)（2025E/2026E/2027E）| |----|----|----|----|----|----| |000963 CH|华东医药|37.41|656.20|2.29/2.62/2.95|16/14/13| |002262 CH|恩华药业|22.42|227.83|1.32/1.54/1.76|17/15/13| |002422 CH|科伦药业|32.92|526.08|2.04/2.30/2.50|16/14/13| |平均值| - | - | - | - |16/14/13|[12] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） 报告详细列出了 2023 - 2027E 年报告公司资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等财务比率数据 [17]

高毅资产调研公司概况 - 高毅资产近期调研3家上市公司 包括牧原股份 中密控股 太极集团 [1] 牧原股份 - 高毅资产管理参与公司2025年一季报交流会 [1] - 公司与元素驱动合作成立河南牧元安粮公司 年产3万吨合成生物项目已开工 [1] 中密控股 - 上海高毅资产管理合伙企业参与公司特定对象调研 [2] - 公司在成都川哈工机器人及智能装备产业技术研究院持股11.11% [2] - 新能源汽车电池密封件领域具技术优势 产品应用于动力电池系统 [2] - 中标云南龙蟠提水项目 首次实现水利领域DN1000流量调节阀突破 [2] - 中标云南鲁地拉项目 首次批量供货流量调节阀 [2] 太极集团 - 高毅资产参与公司特定对象调研及分析师会议 [3] - 开发"太极急支健康"智能体 [3] - 参与联合开发"本草智库·中药大模型" 合作方包括成都中医药大学 百度等 [3] - 子公司四川南充制药生产小儿肝炎颗粒 用于清热利湿 解郁止痛 [3] 高毅资产机构背景 - 国内领先平台型私募基金管理公司 投研实力强 管理规模大 [4] - 投研团队超30人 成员多来自一线基金公司 [4] - 核心团队包括董事长邱国鹭 首席投资官邓晓峰 首席研究官卓利伟等 [4] - 已在中国证券投资基金业协会备案 注册于上海 团队分布深圳 上海 北京 [4]

公司经营情况 - 2024 年营业收入 23.71 亿元，同比增长 9.04%；归母净利润 1 亿元，同比增长 15.9%；扣非后 8379 万元，同比增长 7.51%；经营活动现金流量净额 4.98 亿，同比增长 150.76% [1][2] - 2025 年一季度营业收入 6.25 亿，同比增长 20.35%；归母净利润 5112 万元，同比增长 13.23%；扣非归母净利润 4894 万元，同比增长 16.88% [2] 兽用化药板块 销量与收入 - 2024 年销量同比增长 21%，收入同比增长 21.47%；2025 年一季度销量同比增长 55.55%，预计 2025 年全年销量折合成金霉素约 10 万吨，同比增长 65%左右 [2] 毛利率 - 2024 年金霉素预混剂主要原材料玉米价格较 2023 年下降 16.31%，毛利率较 2023 年提升约 10 个百分点 [2] 海外市场 - 美国化药市场销售形势向好，近两年美国市场牛用金霉素预混剂份额增加，金霉素饮水剂产品销量逐步扩大 [2] 价格 - 2024 年上调美国、东南亚、南美等海外市场产品售价；2025 年美国市场将进一步上调金霉素预混剂产品终端售价 [2] 应用场景 - 2024 年底金霉素预混剂使用获批增加靶动物羊，牛、兔药号正在申报，反刍动物金霉素用量预计每年约 2 万吨 [2] 产能 - 六期工程已全面投产，2025 年计划生产金霉素 2 万吨、土霉素 4400 吨；强力霉素项目建设完成，今年计划生产 300 吨左右 [2] 合成生物应用 - 2024 年与上海交通大学生命科学技术学院签署战略合作协议，未来几年会有合成生物产品不断落地 [2] 兽用生物制品板块 收入 - 2024 年收入同比实现 2.58%的增长，全年收入 3.44 亿元 [2] 大单品 - 2024 年布病疫苗全面推广，预计 2025 年政采和市场化销售均会有突破 [2] 新产品 - 2025 年猪伪狂犬疫苗、牛结节性皮肤病灭活苗、猪乙脑灭活疫苗、新支腺流四联灭活疫苗预计陆续上市销售；继续推进非瘟疫苗研发、申报工作 [2][3] 实验室资质 - P3 实验室资质已向国家有关部门申报，有望今年获批 [3] 宠物板块 布局 - 2024 年在上海设立宠物分公司，在售产品有 8 个保健品和 1 个狂犬疫苗，正在申报产品 11 个，预计 2025 年获批 3 个 [2][4][5] 策略 - 采取双品双线策略，引进美国子公司产品形成进口品牌，国内子公司研发优势产品 [4][5] 投资者交流内容 兽用化药国内外占比及价格 - 兽用化药出口占比 60%-70%，美国约占外销的三分之二；2025 年 5 月 1 日起提高美国市场终端售价以覆盖 20%关税成本，其他市场涨价时间和幅度待定 [3] 提价接受度 - 客户普遍能接受美国市场提价，金霉素预混剂在美国市场经济实用，暂无替代产品 [3] 金霉素业务增长因素 - 金霉素预混剂业务增长与价格和销量有关，2025 年量价齐升 [3] 玉米价格影响 - 玉米涨价带来生产成本上升，但新工厂投产使化药整体成本下降，可抵消部分影响 [3][4] 化药销量及毛利率 - 2025 年预计土霉素生产 4400 吨，折合成金霉素预混剂约 3.3 万吨，其余产能生产金霉素；金霉素预混剂毛利率已恢复至 40%多，土霉素略低 [4] 宠物市场份额 - 美国子公司产品质量可靠、有品牌知名度，采取双品双线策略，在宠物领域有优势和竞争力 [4] 美国子公司销售占比 - 美国子公司在美销量约占三分之二，代理商约占三分之一 [4] 金霉素产品毛利率预期 - 2025 年预计金霉素产品毛利率继续提升 [4] 一季度收入增长贡献 - 一季度增长主要来源于化药，化药销量同比增长 55%左右，其他板块与去年同期基本持平 [4] 生物制品板块进口产品销售占比 - 子公司金河佑本代理的美国子公司三个疫苗 2024 年国内销售收入为 1.45 亿元，同比增长 9.57% [4]

公司融资与业务发展 - INTAKE完成C轮融资950万美元 参与机构包括HB投资 CJ Investment和Woori Venture Partners 资金将用于微生物替代蛋白研发和全球基础设施强化 [2] - 公司2024年收入达1580万美元 年增长率30% 被指定为价值420万美元的国家海藻肉项目主导机构 [2] - 现有业务包括Vital Water补水品牌(年净收入1520万美元 增速30%)和Innocent素食产品线(饺子 肉丸等) [5] 核心技术研发 - 开发出蛋白质含量比传统酵母高1.5倍的葡萄源酵母菌株 通过适应性进化非转基因技术 正在申请美国FDA的NDI和GRAS认证 [4] - 利用CRISPR基因编辑研发血红素蛋白(模仿牛肉风味) 技术路线与Impossible Foods的精准发酵工艺类似 [4] - 同步开发蛋清蛋白替代品 乳清蛋白替代品处于早期商业化阶段 目标2026年进入北美市场 [5] 未来战略规划 - 计划2025年实现酵母浓缩蛋白商业化替代乳清蛋白 2026年起通过转基因/非转基因路径开发血红素蛋白 白蛋白等产品 [5] - 主导韩国海洋部2100万美元的五年期项目 联合2家初创公司和5所大学开发基于海藻/海带的"蓝色蛋白"仿鱼制品 [5] - B2C与B2B双轨并行 但侧重B2B蛋白质原料解决方案 [5]

财务表现 - 2024年营业收入1.68亿元，同比下降11.90% [1] - 归母净利润4162.77万元，同比下降28.48% [1] - 扣非归母净利润2826.48万元，同比下降32.78% [1] - 基本每股收益0.47元，加权平均净资产收益率7.78% [1][2] - 第四季度营业总收入5939.35万元，同比下降0.20%，环比增长42.01% [3] - 第四季度归母净利润1997.46万元，同比下降3.80%，环比增长132.47% [3] - 第四季度扣非净利润2590.41万元，同比增长49.85%，环比增长259.74% [3] 盈利能力 - 2024年毛利率61.54%，同比下降3.66个百分点 [3] - 2024年净利率30.73%，同比下降4.35个百分点 [3] - 第四季度毛利率59.96%，同比下降2.49个百分点，环比下降2.86个百分点 [3] - 第四季度净利率46.39%，同比上升6.28个百分点，环比上升23.43个百分点 [3] 费用与股东结构 - 2024年期间费用6579.71万元，同比减少424.65万元 [3] - 期间费用率39.14%，同比上升2.43个百分点 [3] - 销售费用同比减少4.47%，管理费用同比减少13.60%，研发费用同比减少3.69%，财务费用同比增长43.77% [3] - 股东总户数6797户，较三季度末下降757户，降幅10.02% [3] - 户均持股市值由11.44万元增至14.18万元，增幅23.97% [3] 业务与行业 - 主营业务为生物科学仪器及试剂的研发、生产与销售 [3] - 收入构成：生物样品处理仪器58.08%，实验室自动化与通用设备24.65%，其他8.86%，分子生物学与药物研究仪器8.41% [3] - 所属申万行业：机械设备-通用设备-仪器仪表 [4] - 概念板块包括：科学仪器、小盘、合成生物、微盘股、融资融券 [4]

公司科技创新布局 - 公司未来将以人工智能、合成生物、"双碳"技术为支撑，聚焦新材料、大消费、信息服务三大方向，赋能传统产业提质增效并培育新消费增长点 [1] 六大科技创新成果 - 大豪科技轻工行业智能工厂一体化解决方案助力服装纺织行业数字化升级 [5] - 科技集团AI+数字印包工厂用AI"超级大脑"重构生产流程 [5] - 兴汉网际AI智算一体机实现算力精度与效率突破 [5] - 一轻院"行星环"无人饮品站通过柔性制造技术重塑新零售消费场景 [5] - 玻璃院溴化镧晶体应用于中国卫星深空探测 [5] - 达博公司高性能键合金丝成功应用于车用半导体封装领域 [5] 无人饮品站市场数据与定位 - 2023年中国自动售货设备保有量超124万台，无人零售用户达2.7亿人，行业交易额预计超2万亿 [5] - "行星环"无人饮品站以"科技赋能+品质升级"切入市场，覆盖果汁、咖啡、茶饮、气泡水四大品类，采用现磨现萃工艺并拥有百款配方储备 [5][6] 无人饮品站运营模式 - 支持智能触控交互系统及线上小程序多重点单，增强用户交互体验 [6] - 适配学校、医院、写字楼、景区等人流量大的碎片化消费场景 [6] - 每日自动清洁杀菌并配备人工标准化巡检以确保安全 [6] 战略合作动态 - 兴汉网际与华为技术有限公司合作，围绕网络安全和AI智算推出联合解决方案 [6] - 一轻日化携手清华长三角研究院探索AI赋能合成生物技术在人参多肽护肤活性物质开发中的应用 [6] 发布会影响力 - 吸引政府部门、高校院所、行业协会、市属国企及产业链合作伙伴等200余位嘉宾出席 [6]

行业政策与背景 - 财政部于2024年3月13日发布《清洁能源发展专项资金管理办法》，通过中央一般公共预算安排专项资金支持可再生能源、清洁化石能源及化石能源清洁化利用 [1] - 中国能源领域持续推动安全保障与绿色低碳转型，加快构建新型能源体系，清洁能源占比呈上升趋势 [1] 公司财务表现 - 2024年营业收入达110.66亿元，归属于上市公司股东的净利润为2.31亿元，同比增长29.98% [1] - 上市以来累计现金分红22次，总额11.71亿元，平均分红率24.25%；近三年累计现金分红（含回购）2.55亿元，占年均归母净利润的166.12% [2][3] - 2024年分红方案为每10股派现0.50元（含税），总派现金额6076.19万元 [2] 业务战略与运营 - 公司实施“一体两翼”战略：“一体”指以南京诚志为核心的清洁能源产业，聚焦煤炭清洁利用及高端化工新材料延伸，是主要利润和现金流来源 [4] - 尽管面临能源市场供需失衡、贸易摩擦及国内需求复苏缓慢等挑战，公司通过灵活调整销售策略和低库存策略实现清洁能源业务创收增效 [4] - 子公司南京诚志为下游大型客户提供基础化工原料，工业气体和乙烯产品主要销售给南京江北新材料科技园内企业，客户稳定且具备竞争优势 [5] - 诚志永清拥有60万吨/年甲醇制烯烃装置和10万吨/年丁二烯装置，丙烯价值链一体化项目于2024年10月投产，达产后丁辛醇总产能将提升至45万吨/年 [5] 技术创新与产业布局 - 公司布局超高分子量聚乙烯、POE等高端化工新材料，优化烯烃产品结构以提升附加值和竞争力 [4] - 通过合资公司诚志空气产品氢能源科技有限公司推进氢能技术、燃料电池技术开发及加氢基础设施投资 [5] - 计划依托南京化工园区集群优势延伸乙烯、丙烯下游产业链，并利用青岛董家口化工园区资源打造化工新材料产业基地 [5][6] 半导体显示材料产业 - 子公司诚志永华核心业务为半导体显示材料，在消费电子、车载、医疗需求拉动下发展态势良好 [7] - 2024年公司在稳固单色液晶市场领先地位的同时，加大TFT混合液晶材料自主研发，并通过收购专利提升技术竞争力 [7] - 积极拓展OLED材料、液晶涂布材料、光刻胶材料及有机硅OCA材料领域，以降低业务单一风险 [7] 生命医疗产业 - 合成生物产业通过提升生产效率、缩短反应时间和降低成本展现出显著优势，公司成立“合成生物学联合研究转化中心”加强应用研究 [8] - 子公司江西诚志生物工程以合成生物学手段生产功能性天然发酵产品，包括D-核糖、D-甘露糖和S-腺苷蛋氨酸等 [8] - 子公司美国BLS公司在D-核糖及相关产品应用开发处于国际领先地位，全球销售网络在膳食补充剂和营养保健品细分领域市占率超50% [8] - 子公司诚志汉盟拥有年处理2000吨工业大麻花叶的加工提取基地，为全球较大工业大麻产业综合体之一 [9] ESG与投资者关系 - 公司高度重视ESG管理，将其与经营管理融合以提升治理水平和高质量发展 [10] - 通过投资者热线、互动易平台、业绩说明会等多渠道保持与投资者沟通，2024年4月举行网络业绩说明会，5月参与江西辖区上市公司投资者集体接待日活动 [10][11] - 积极履行社会责任，参与医疗保障、公益保障任务60余次，开展应急演练及义诊活动20余次 [11] 未来发展规划 - 清洁能源业务将探索传统能源节约环保型再利用及可持续能源开发，为绿色发展构建新蓝图 [6] - 生命医疗领域围绕合成生物产业链拓展应用领域，跟踪生物发酵原料药、医美原料和CBD等高附加值产品 [9] - 总体通过产业链延伸、产品结构优化与附加值提升深化“一体两翼”战略，为高质量发展注入动力 [12]