行业与公司 - 行业聚焦于中国基建投资、电力能源及宏观经济政策[1] - 核心公司涉及雅鲁藏布江下游水电站开发主体（未明确名称）[9] --- 核心观点与论据 **1 雅江投资项目规模与影响** - 总投资1.2万亿元，年投资额约1,200亿元（占2024年基建规模14万亿元的0.8%）[3][12] - 总装机容量6,000-8,100万千瓦，年发电量3,000亿度（相当于3个三峡工程）[9] - 对GDP拉动短期有限（乘数效应可能<1），长期或贡献0.1个百分点[13][14] **2 中国通缩应对路径** - 三步走：利率宽松（2024年已实施）、结构性政策（效果一般）、资产负债表出清（反内卷）[5] - 反内卷政策为关键但效果待验证，或难复制2015-2016年供给侧改革的上游涨价[5][8] **3 资本市场表现与驱动因素** - 顺周期板块近期强势，但持续性存疑[2][4] - 风险偏好提升源于反内卷政策预期及美元流动性反抽[7] - 上证指数站上3,600点，但牛市开启信号不足[3] **4 基建投资数据问题** - 2018年后基建规模需外推估算，当前约14万亿元（含40%水分挤出）[11] - 乘数效应长期可达1.7倍，但短期受进口设备等资金外流影响[14][16] --- 其他重要细节 **雅江项目不确定性** - 建设周期预计10-15年，参考藏木水电站8年工期[12] - 是否纯增量投资存疑（若挤占其他基建则效果打折）[15][16] **政策对比与历史参照** - 反内卷政策与日本资产负债表出清、中国1998/2014年改革可比性待观察[8] **行业溢出效应** - 长期或改善西藏基础设施（交通、电力等），但官方支出结构未披露[9][10] --- 数据引用说明 - 单位换算：1.2万亿元=120 billion，1,200亿元=12 billion[3][12] - 百分比变化：0.8%基建占比、21%水电存量占比[9][13]

股市表现 - 沪指站上3600点，创年内新高，为2022年1月以来首次收于3600点上方 [1] - A股单日融资买入额达1778.88亿元，占成交额比例10.29%，为3月7日以来首次占比超10% [1] 债市表现 - 10年国债收益率从7月9日1.64%回升至7月24日1.74%，上行10bp [1] - 本轮股债跷跷板与历史不同：沪深300上涨超10%，但10年国债利率仅上行7bp，反映流动性主导而非增长预期驱动 [3] 市场驱动因素 - 反内卷政策密集出台提振通胀预期，超级水电工程开建点燃做多热情 [1] - 外围市场波动收敛、人民币汇率企稳释放风险偏好回升信号 [1] 债市影响因素分析 - 反内卷政策对债市利空有限，政策效果传导至通胀需时间 [4] - 雅下水电工程建设周期10年，单年度债券供给冲击有限，难以快速复制 [4] 投资策略建议 - 短债+长债哑铃策略：短债基金如国泰"利"系列控制回撤，长债基金如国泰嘉睿纯债A近1年收益率5.07% [6][8] - 十年国债ETF（511260）年内规模增长124亿元，具备T+0交易、可质押回购特点 [8] - 股债搭配策略：含权基金如国泰招享添利近1年收益率9.78%，国泰多策略近1年收益率9.56% [9][10]

》》黄金走向：三重力量角力下的新格局 美联储高层更迭风波对黄金的影响正在形成三个维度的驱动力： 1.短期避险需求激增 事件敏感期内的任何突发消息都可能引发避险买盘。7月16日金价两小时内波动近60美元的极端行情已 经证明，政治不确定性已成为黄金短期波动的核心催化剂。 2.通胀预期升温 若美联储独立性受损，市场担心政治压力下的过度宽松政策将引发通胀失控。目前10年期盈亏平衡通胀 率已升至2.42%（近5个月高点），而黄金历来是对冲通胀的有效工具。 3.美元体系信心动摇 美联储独立性是美元全球信誉的基石。政治干预央行的风险已导致美元出现间歇性抛售。美元走弱直接 提升了以美元计价的黄金吸引力。 2025年7月16日，一则"特朗普起草解雇鲍威尔信函"的消息瞬间引爆全球金融市场，美股应声跳水，美 元暴跌，而现货黄金在两小时内疯狂波动近60美元。尽管特朗普当天晚些时候紧急否认该计划，但这 出"白宫逼宫"大戏已全面暴露了其与美联储主席之间不可调和的矛盾。随着特朗普于7月22日公开宣 布"鲍威尔将在八个月后下台"，这场围绕美联储最高权力的博弈，将如何重塑市场格局？投资者又该如 何把握黄金时刻？领峰环球为您分析事件潜在影响，助 ...

货币政策调整 - 土耳其央行将主要政策利率大幅下调300个基点至43%，超过市场预期[1] - 这是自3月以来首次下调基准利率，标志着此前中断的降息周期重启[1] - 降息幅度比市场平均预期高出约50个基点[1] 市场反应 - 里拉兑美元和欧元汇率基本保持稳定[1] - 伊斯坦布尔BIST100基准股指一度上涨1%[1] 政策背景与目标 - 央行声明强调紧缩货币政策立场不变，直至实现价格稳定[1] - 未来将通过抑制国内需求、推动里拉实际升值和改善通胀预期来支持通胀回落[1] - 2024年末通胀目标设定为24%[2] 经济数据与通胀 - 土耳其6月年通胀率降至35%，跌幅超过预期[2] - 较去年5月75%的高点已有明显下降，反映紧缩政策成效[2] 分析师观点 - 政策制定者对通胀压力减弱更有信心，可能受益于汇率压力减轻[2] - 土耳其资产仍面临政治不确定性带来的风险[2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周贵金属市场震荡，核心影响因素为美欧关税谈判、美联储政策预期及美国经济数据，黄金价格波动显著，白银走势相对坚挺 [7] - 美欧关税谈判虽阶段性缓和，但潜在贸易摩擦风险仍存，地缘政治紧张局势为贵金属提供底部支撑，美国经济数据强劲或短期压制金价，若通胀预期回升或美联储释放鸽派信号，有望重新提振贵金属价格 [7] - 操作上，黄金建议逢低布局，关注3300 - 3400美元/盎司区间；白银关注38.50 - 39.50美元/盎司区间 [7] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 行情回顾：黄金周初因美国财政与政治不确定性、美欧关税谈判临近引发避险情绪上涨，后因美欧谈判进展、避险情绪降温及美国经济数据强劲等因素回调；白银走势坚挺，维持高位震荡，得益于半导体工业需求增长、全球库存偏紧等因素 [7] - 行情展望：美欧关税谈判虽缓和但潜在风险仍存，地缘政治紧张局势为贵金属提供底部支撑，美国经济数据强劲或短期压制金价，通胀预期回升或美联储释放鸽派信号有望提振价格 [7] 期现市场 - 价格：截至2025 - 07 - 25，COMEX白银期货最高达39.66美元/盎司，COMEX白银报39.100美元/盎司，环比上涨1.63%，沪银主力2510合约报9392元/千克，环比上涨2.24%；COMEX黄金报3356.3美元/盎司，环比下跌0.05%，沪金主力2510合约报777.32元/克，环比上涨0.26% [7][10] - ETF持仓：截至2025 - 07 - 24，SLV白银ETF持仓量报15208吨，环比增加3.5%；SPDR黄金ETF持有量报957.09吨，环比增加0.9% [15] - 投机净持仓：截至2025 - 07 - 15，COMEX黄金总持仓报448531张，环比上涨1.22%，净持仓报213115张，环比上涨5.00%；COMEX银总持仓报171474张，环比上涨5.33%，净持仓报59448张，环比上涨1.58% [19] - CFTC持仓：截至2025 - 07 - 15，COMEX黄金非商业多头持仓报270227.00张，环比增加3.30%，非商业空头持仓报57112.00张，环比减少2.70% [24] - 基差：截至2025 - 07 - 24，黄金基差报 - 3.64元/克，环比上涨0.27%；白银基差报 - 35元/千克，环比上涨43.55% [27] - 库存：截至2025 - 07 - 24，COMEX黄金库存报37616678.62盎司，环比增加1.27%，上期所黄金库存报28857千克，环比增加17.38%；COMEX白银库存报497984759盎司，环比增加0.30%，上期所白银库存报1211076千克，环比减少7.10% [32] 产业供需情况 白银产业情况 - 进口：截至2025年6月，中国白银进口数量当月值报273364.75千克，环比减少0.14%；银矿砂及其精矿进口数量当月值报126019303.00千克，环比减少7.51% [36] - 下游需求：截至2025年6月，因半导体用银需求激增，集成电路产量增速持续抬升，当月集成电路产量报4506000.00块，当月同比增速报15.80% [39][41] 白银供需情况 - 供需格局：呈现紧平衡格局，截至2024年，白银工业需求报680.5百万盎司，同比上升4%；硬币与净条需求报190.9百万盎司，同比下降22%；白银ETF净投资需求报61.6百万盎司，上年同期为 - 37.6百万盎司；白银总需求报1164.1百万盎司，同比下降3% [43][47] - 供需缺口：呈逐年缩小态势，截至2024年底，白银供应总计报1015.1百万盎司，同比上升2%；白银需求总计报1164.1百万盎司，同比下降3%；白银供需缺口报 - 148.9百万盎司，环比下降26% [51] 黄金产业情况 - 价格：截至2025 - 07 - 24，中国黄金回收价报774.7元/克，环比上涨0.28%；老凤祥黄金报1014元/克，环比上涨0.60%；周大福黄金报1016元/克，环比上涨0.79%；周六福黄金报996元/克，环比上涨0.81% [55] 黄金供需情况 - 需求：截至2025年第1季度，黄金工业(科技)需求报7,396.6盎司，环比上涨%；黄金投资需求合计报50,741盎司，环比上涨71.93%；黄金珠宝首饰需求报39,899.9盎司，环比下降10.47%；黄金总需求报120,440.4盎司，环比上涨7.12% [61] 宏观及期权 宏观数据 - 美元与美债：关税局势预期反复，本周美元指数及10年美国国债收益率小幅承压回落，10Y - 2Y美债利差小幅收窄，CBOE黄金波动率上升，SP500/COMEX金价比上升 [63][68] - 通胀预期：关税谈判取得阶段性进展，近期通胀预期趋于下行，本周美国10年盈亏平衡通胀率下降 [72] - 央行购金：2025年7月，中国央行增持黄金储备约1.86吨，录得连续第八个月增持黄金 [77]

花旗/益普索调查：7月份对英国未来5-10年的通胀预期降至4.2%，回到5月预期水平。 ...

俄罗斯央行：通胀预期的稳定下降趋势尚未形成，通胀预期仍居高不下。劳动力市场出现更多走弱迹 象。 ...

俄罗斯央行货币政策 - 俄罗斯央行表示未来关键利率的调整将取决于通胀放缓趋势的持续性 [1] - 央行决策还将参考通胀预期动态的变化情况 [1]

特朗普政府与美联储的冲突分析 - 特朗普政府持续施压美联储主席鲍威尔要求降息，但公开施压反而可能适得其反，难以达成降息目标 [2] - 冲突本质是制度独立性与民粹主义的分歧，反映了专家机构与民选政客在经济政策管理上的理念差异 [2][3] - 特朗普希望推动"大幅削减3个百分点的利率"，这将是激进转变并颠覆传统经济模型 [3] 市场反应与影响 - 当前期货市场显示下周降息概率几乎为零，9月降息概率约60% [4] - 特朗普施压导致10年期期限溢价升至0.84个百分点，高于4月份类似攻击后的0.6个百分点 [5] - 政治介入利率政策可能导致通胀波动，投资者要求更多补偿，推高长期债券收益率 [6] - 英国1997年央行独立案例显示，政策独立性可使长期通胀预期下降0.33个百分点 [6] 货币政策机制分析 - 特朗普错误理解降息与抵押贷款关系，30年期固定利率抵押贷款取决于长期国债收益率而非美联储隔夜利率 [8] - 自去年9月美联储降息1个百分点以来，30年期抵押贷款利率却从6.2%上升至6.75% [9] - 美联储对关税通胀效应采取预防性措施，因五年内第二次通胀冲击将极具破坏性 [10] 经济数据与政策建议 - 支持降息的经济指标包括：通胀略高于目标、私营部门招聘疲软、工资增长放缓、贷款违约率上升等 [11] - 建议让市场和专业人士基于经济数据论证降息合理性，而非政治施压 [13] - 若特朗普试图解职鲍威尔或改变美联储法律，将推高债券收益率 [12]

欧洲央行调查：2025年通胀预期为2.0%，此前为2.2%；2026年通胀预期为1.8%，此前为2.0%。 ...