行业投资评级 - 行业评级为超配 [1] 核心观点 - 中国工业机器人产业蓬勃向上，产量增速亮眼，产业链国产替代持续推进 [4][5][6] - 政策、需求等多重因素驱动产业规模扩张和市场结构优化 [6] - 国产机器人企业凭借核心零部件技术突破和对本土市场的深刻理解快速崛起 [6] - 下游需求多元化为产业提供广阔市场空间，AI技术正逐步重塑行业生态 [6] - 行业内部业绩分化，龙头企业凭借技术、规模和品牌优势实现业绩改善 [6] 行业产量与市场表现 - 2025年前三季度全国工业机器人产量达59.5万套，同比增长29.8%，已超过2024年全年总产量 [6] - 2025年上半年内资品牌市场份额反超外资品牌 [6] - 前三季度工业机器人出口增长54.9% [6] 驱动因素 - 政策面有《"机器人+"应用行动实施方案》等持续发力 [6] - 产业升级对质量一致性和柔性制造提出更高要求，推动机器人自动化解决方案需求 [6] - 国产工业机器人应用覆盖国民经济71个行业大类，应用广度不断拓展 [6] 国产企业竞争力分析 - 核心零部件如控制器、伺服系统、减速器的国产化降低了成本并提高了供应链稳定性 [6] - 国内龙头厂商服务策略灵活，建立快速响应能力，可提供个性化技术支持 [6] - 头部企业通过收购实现技术引进与自主创新结合，例如埃斯顿收购英国TRIO、德国CLOOS以提升高端运动控制与焊接机器人实力 [6] - 企业擅长针对特定行业开发专用解决方案，凭借行业专机获得竞争优势 [6] 下游应用市场 - 汽车制造作为传统应用市场，带动焊接、搬运、喷涂等环节的机器人需求 [6] - 锂电池生产制造中应用于搬运、上下料、涂胶、堆叠、装配等多环节 [6] - 电子行业因产品更新换代快、精度要求高，对机器人速度、精度和稳定性提出更高要求 [6] - 3C产业自动化改造需求持续释放，在芯片、显示屏、消费电子整体组装等环节应用密度提升 [6] 技术发展趋势 - AI与视觉部件、运动控制算法融合，提升机器人空间感知能力 [6] - 生成式AI为机器人编程提供辅助，使操作使用更加灵活 [6] - 行业竞争扩展到提供软硬件协同的整体性价比方案 [6] 行业内部业绩分化 - 2025年第三季度整机龙头企业在技术突破和成本控制下实现业绩改善，二三线企业仍面临经营压力 [6] - 存量市场部分机型面临价格竞争，影响厂商盈利 [6] - 部分企业基于利润情况主动进行订单筛选，导致收入同比收缩 [6] - 龙头企业具有规模优势和品牌溢价能力，通过精益管理优化供应链，降本增效取得进展 [6] - 机器人零部件领域部分企业技术壁垒高，受益于国产替代份额提升实现业绩增长，并研发布局人形机器人领域新品 [6] 投资建议 - 关注整机龙头汇川技术、埃斯顿等 [6] - 关注零部件企业绿的谐波等 [6]

产品上市与定价 - 全新梅赛德斯-奔驰纯电CLA于11月5日正式上市，共推出3款车型 [1] - 全国统一上市专享价区间为人民币24.9万元至29.99万元 [1] - 具体车型及价格为：纯电CLA 300 L超长续航版24.9万元、纯电CLA 300 L超长续航领智版28.56万元、纯电CLA 300 L超长续航冠军限量版29.99万元 [2] 产品核心性能与技术亮点 - 该车型被定位为最高效、最智能的奔驰量产车型，电耗为10.9千瓦时/100公里 [2] - 搭载五大核心技术：高镍正极、氧化硅负极、800伏电气系统、电动两挡变速箱、多源热泵系统 [5][8] - 在CLTC工况下实现866公里超长续航，并支持最高320千瓦的充电功率 [8] 智能化与辅助驾驶 - 智能座舱应用字节跳动豆包大模型，标配能读懂情绪的奔驰虚拟助手 [2][8] - 搭载与Momenta合作研发的城区及高速领航辅助驾驶系统，融入“人机共驾”理念 [2][8] - 部分车型标配14英寸副驾娱乐屏，并提供智能辅助泊车与循迹倒车功能 [10] 安全标准与测试认证 - 全系标配11个安全气囊，上市前经历超过180次实车碰撞测试 [9] - 获得中国电动汽车火灾安全指数测评五星认证、NESTA整车电安全专项验证测试等多项权威认证 [9] - 公司牵头制定有关电磁安全的混响室测试国际标准，该标准将于2026年转化为新国标 [9] 营销策略与购车权益 - 在2025年12月31日前下订的客户可享受多重礼遇，包括辅助驾驶产品最高3万元优惠和额外使用权益 [4] - 提供0首付、36期低利率的限时金融专享方案 [4] - 冠军限量版仅发售100台，融入品牌新锐大使王楚钦的“冠军基因”及数字元素 [11] 设计特色与豪华配置 - 前脸设计配备142颗可呼吸式点亮的星徽，并开发了至多6种“SoundExperience”整体式音效系统主题 [6] - 冠军限量版额外标配夜色组件、AMG运动组件、几何多光束LED大灯与Burmester 3D环绕立体声音响系统 [11] - 公司强调产品在设计、能效、智能、安全等维度为客户带来全新升级的体验 [5]

展会概况与核心主题 - 2025 DMP大湾区工业博览会于11月5日在深圳国际会展中心开幕，主题为“全链协同・智创未来” [1] - 展会通过一系列创新举措向行业传递“脱离内卷、纵深发力”的“十五五”新发展信号 [1] - 展会核心使命是联合资源，通过跨界融合实现产业能级跃升，为工业展会行业提供破局内卷的“新样本” [13] - 展会持续至11月8日，期间将举办多场技术对接会与集中签约活动 [13] 国潮机床与数控技术 - 国潮机床展区汇聚100多家以格力为代表的国产机床领军企业，集中展示自主研发五轴数控机床及自研智能数控系统 [4] - 同步举办的第七届中国国际数控刀具节以“AI 赋能材料，智刃融合创新”为主题，汇聚海内外顶尖专家研讨切削技术前沿趋势 [4] - 刀具节聚焦AI赋能、绿色切削等核心议题，旨在推动中国刀具产业从“并跑”向“领跑”跨越 [4] 前沿技术应用与产业生态 - 参展企业展示的前沿技术为新能源汽车、3C电子等应用领域提供了颠覆性解决方案 [8] - 技术成果展现中国企业在高端制造领域的多点突破，印证“材料创新-工艺升级-装备突破-产业落地”的良性生态正在形成 [8] 制造业数字化与绿色化 - 制造业数字化展区以“制造业数字化转型、智能化改造和绿色化发展供需精准链接枢纽”为核心，专为大湾区制造业量身定制 [9] - 该展区在湾区首创mDX转型峰会、mDX供需配对沙龙、WOD鹏城·思享汇等活动 [9]

境外采购商到会情况 - 境外采购商到会人数再创历史新高，来自223个国家和地区的采购商超31万人，较上届增长7.5% [1][2] - 共建“一带一路”国家采购商达21.4万人，增长9.4%，占总到会人数的69% [3] - 欧盟、中东、美国、巴西采购商数量增长显著，增幅分别为32.7%、13.9%、14%和33.2% [4] - 158家工商机构组团参会，增长12% [5] - 550个采购团中包含406家头部企业，如美国塔吉特、法国家乐福、日本似鸟，头部企业组团数量增长7.9% [6] 现场成交与合作成果 - 现场意向出口成交金额达256.5亿美元，保持增长势头 [7] - 与共建“一带一路”国家出口成交金额占比超过六成，传统市场成交保持稳定 [7] - 参展企业反馈广交会商机多、获客效果好，是巩固老客户和开拓新市场的重要平台，许多采购商已安排实地看厂以达成更多成交 [7] 展品创新与趋势 - 展品总数460万件，其中新产品、绿色产品和自主知识产权产品占比分别为23.3%、23.5%和23.9% [9] - AI赋能、创新智造、绿色低碳、高端定制是本届广交会贯穿三期的关键词，具身机器人、脑机接口设备、零塑家居、生物基材料等是各期焦点产品 [9] - 广交会期间共举办632场新品发布活动，设计创新奖成为境外采购商获取“全球首发、中国严选”产品的重要平台 [10]

广交会参会规模 - 境外采购商总人数超过31万名，来自223个国家和地区，较上届增长7.5% [1] - 共建"一带一路"国家采购商达21.4万人，增长9.4%，占总人数的69% [1] - 欧盟、中东、美国、巴西采购商数量增长显著，增幅分别为32.7%、13.9%、14%、33.2% [1] - 158家工商机构组团参会，增长12% [1] 展品创新与趋势 - 展品总数达460万件，新产品、绿色产品和自主知识产权产品占比分别为23.3%、23.5%、23.9% [1] - AI赋能、创新智造、绿色低碳、高端定制成为核心趋势 [1] - 热门展品包括具身机器人、脑机接口设备、零塑家居、生物基材料、AI智能康复设备、3D打印等 [1] 出口成交表现 - 现场意向出口成交额为256.5亿美元，保持增长势头 [1] - 与共建"一带一路"国家出口成交额占比超过60% [1] - 传统市场成交情况保持稳定 [1]

境外采购商参会情况 - 第138届广交会共有来自223个国家和地区的超31万名境外采购商到会，较上届增长7.5%，创历史新高 [1] - 共建"一带一路"国家采购商达21.4万人，增长9.4%，占总到会人数的69% [1] - 欧盟、中东、美国、巴西采购商增长显著，增幅分别为32.7%、13.9%、14%和33.2% [1] - 美国塔吉特、法国家乐福、日本似鸟等406家头部企业组团参会，增长7.9% [1] 现场成交与市场表现 - 现场意向出口成交额为256.5亿美元，保持增长势头 [1] - 与共建"一带一路"国家的出口成交额占总成交额超六成 [1] - 传统市场成交保持稳定 [1] 参展产品与创新趋势 - 460万件展品中，新产品、绿色产品和自主知识产权产品占比分别为23.3%、23.5%和23.9% [2] - AI赋能、创新智造、绿色低碳、高端定制成为展会关键词 [2] - 具身机器人、脑机接口设备、零塑家居、生物基材料、AI智能康复设备、3D打印等创新产品受到关注 [2] 平台价值与企业反馈 - 广交会被视为一站式采购平台和行业趋势风向标 [1] - 参展企业认为广交会商机多、获客效果好，是巩固老客户和开拓新市场的最优选择 [2] - 许多采购商已赴实地或预约看厂，预计将达成更多成交 [2] - 参展企业在材料、工艺、供应链方面坚定走向新向智向绿发展路径 [2]

参会规模与采购商表现 - 境外采购商总数超过31万人，来自223个国家和地区，较上届增长7.5% [1] - 共建"一带一路"国家采购商达21.4万人，增长9.4%，占总人数的69% [1] - 欧盟、中东、美国、巴西采购商增幅显著，分别为32.7%、13.9%、14%、33.2% [1] - 158家工商机构组团参会，增长12%，406家头部企业组团参会，增长7.9% [1] 成交与产品亮点 - 现场意向出口成交额为256.5亿美元，保持增长势头 [1] - 与共建"一带一路"国家出口成交占比超过60% [1] - 展品总数460万件，其中新产品、绿色产品、自主知识产权产品占比分别为23.3%、23.5%、23.9% [1] - 创新产品如具身机器人、脑机接口设备、零塑家居、生物基材料、AI智能康复设备、3D打印等成为焦点 [1] - 举办了632场新品发布活动 [1] 技术应用与服务创新 - 首次采用二维码证件，制证速度提升6倍，30秒快速完成 [2] - 采用"蓝牙+5G+北斗"技术实现国内首个展位级导航，累计47.7万人次使用AI逛展、智能指路等服务 [2] - 新增41.5万人下载使用广交会APP [2] - 首创AI辅助审图，准确率超过80% [2] - 26个交易团试点特装展位模块化搭建，节约50%费用、75%搭建时间，循环利用率超过90% [2] 支持措施与配套活动 - 为出口展参展企业减免50%展位费，乡村振兴等展区全免参展费用 [2] - 设置3000平方米外贸优品拓内销对接专区，吸引143家境内头部采购商与500余家参展企业对接 [2] - 举办9场"贸易之桥"供采对接、17场"好宝、好妮探广交"、13场主题论坛等活动 [2] - 240家贸易服务机构参与，咨询量超过10万人次 [2] 未来安排 - 第139届广交会将于2026年4月15日至5月5日在广州举办 [3]

财务业绩 - 25年第三季度营收36.80亿元，同比增长23.70% [1] - 25年第三季度扣非归母净利润6060万元，同比增长26.90%，超出预期 [1] - 25年前三季度营收108.00亿元，同比增长26%，归母净利润2.20亿元，同比增长62% [2] - 25年前三季度扣非归母净利润1.57亿元，同比增长40% [2] - 25年第三季度毛利率为6.3%，同比微降0.5个百分点，扣非归母净利率为1.6%，同比提升0.04个百分点 [1] - 销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为1.3%、1.6%、0.4%，同比均有下降 [1] 业务运营 - 灵活用工业务在册岗位外包员工达5.09万人，同比增长20%，单季度净增1400人 [2] - 25年前三季度灵活用工业务累计派出4.46万人次，同比增长23% [2] - 灵活用工岗位覆盖专业白领、技术研发及市场营销等多个领域 [3] - 禾蛙平台注册合作伙伴超1.82万家，交付顾问超18万人 [5] - 禾蛙平台累计运营中高端岗位逾10万个，同比增长57.41%，累计交付岗位超2.18万个，同比增长108.71% [5] 技术与效率 - 公司通过降本增效与业务结构优化，期间费用率进一步改善 [4] - AI技术在招聘场景加速落地，研究具备语义与算术推理能力的Embedding模型CRE-T1 [5] - 对内发布数字分身Mira实验版本，初步实现内部数据无缝链接与多工具协同 [5] - AI赋能人力资源实现精准高效匹配，平台offer数量与金额均创新高 [5][6] - 灵活用工与AI协同效应逐步显现，盈利能力持续提升 [4] 增长前景 - 公司基本面环比改善积极，扣非业绩环比积极提速 [3] - 预计全年业绩有望实现稳健增长，盈利能力进一步改善 [4] - 基于25年第三季度利润增长，上调25至27年盈利预测 [6]

短期需求驱动因素 - 展望明年，换机周期和AI赋能有望推动IT产品需求增长 [1] - 世界杯等体育赛事将带动TV产品需求在一季度实现增长 [1] 长期行业展望 - 行业内老旧产线有潜在的退出可能 [1] - 大尺寸化将进一步推动面积需求长期增长 [1] - 行业有望在2027年达到供需平衡 [1]

投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 核心观点 - 前期利空落地，公司估值较低，值得重点关注 [1][2] - 公司新游表现可期、储备丰富，业绩有望持续增长 [3] - 公司生产经营一切正常，行政处罚事项不会对公司生产经营产生重大影响 [2] 未来增长动力与产品储备 - 公司在MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营等品类储备丰富产品，包括《赘婿》《代号 MLK》等 [2] - 产品题材涵盖西方魔幻、东方玄幻、三国、现代、古风等，且多款游戏已获国内游戏版号，正积极推进上线 [2] 近期业绩表现与分析 - 25Q3营收39.75亿元，同比下降3.2% [9] - 25Q3归母净利润9.44亿元，同比增长49.24%；扣非归母净利润8.73亿元，同比增长44.97% [9] - 25Q3毛利率为76.9%，同比下降1.11个百分点 [9] - 25Q3销售费用17.9亿元，费用率45%，同比下降12.1个百分点；研发费用1.75亿元，费用率4.4%，同比上升1.46个百分点 [9] - 销售费用率连续四个季度同比下滑，从24Q1的60.9%降至25Q3的45%，原因包括人员效率提升及AI技术在广告投放和研发的赋能 [9] - 公司出海基本盘夯实，核心产品《Puzzles & Survival》累计流水超百亿；《Puzzles & Chaos》全球玩家突破1500万 [9] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为177亿元、187亿元、208亿元 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为30亿元、33亿元、36亿元 [3] - 当前时间点对应2025-2027年P/E分别为15倍、14倍、13倍 [3] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.38元、1.51元、1.62元 [5] 公司基本数据 - 收盘价20.77元 [6] - 总市值459.48亿元 [6] - 总股本2.21224亿股 [6]