行业投资评级 - 看好互联网传媒行业 [3] 核心观点 - 美股AI应用表现强势（Figma上市大涨，AI推动Meta广告收入高增长），关注国内AI应用产业链机会 [4] - 游戏行业：腾讯《三角洲行动》等产品表现超预期，华通、巨人、吉比特等公司产品持续验证 [4] - 潮玩、音乐、演唱会等高景气悦己消费核心标的持续推荐 [4] - 分众传媒与支付宝合作发布会即将举办，双方携手构建品牌营销新范式 [4] AI应用产业链 - Figma上市大涨，市值突破500亿美金，25Q1 MAU 1300万，86%来自中小型企业，高净值客户（ARR>1万美金）25Q1 NDR为132% [4] - Figma 24年营收7.49亿美元（YoY+48%），Rule of 40得分居于SAAS前列（25Q1:46%营收增长率+18%营业利润率） [4] - AI推动Meta内容推荐系统和广告系统升级，25Q2营收YoY+21.6% [4] - 国内AI应用机会重点关注： - AI设计：美图公司（24-26年CAGR约40%）、快手-W（PE仅15x）、视觉中国 [4] - AI推荐/AI广告：腾讯控股、哔哩哔哩、易点天下 [4] - AI陪伴/AI游戏：巨人、华通、恺英等 [4] - 跨境电商：焦点科技 [4] - 教育：南方传媒、视源股份 [4] - 云计算：金山云、阿里云 [4] 游戏行业 - 腾讯《三角洲行动》7月以来稳居IOS游戏畅销榜前列，《无畏契约手游》测试升级，《王者荣耀世界》7月24日先锋测试 [4] - 巨人网络：《超自然行动组》验证公司突破年轻女性用户时长的能力，《名将传》获得版号 [4] - 华通：SLG《无尽冬日》高位稳定，《Kingshot》接力且国内版本《奔奔王国》获得版号 [4] - 吉比特：《杖剑传说》《道友来挖宝》将拉动下半年业绩回暖 [4] - 恺英网络：获传奇IP转授权，传奇盒子用户/收入规模有望再上台阶 [4] - 其他关注标的：三七互娱、心动公司、完美世界、神州泰岳 [4] 悦己消费 - 泡泡玛特、网易云音乐、大麦娱乐、布鲁可等行业高景气不变，逐步进入布局区间 [4] 分众传媒与支付宝合作 - 8月6日举办发布会，双方以"数字+场景"为核心，打破线上线下壁垒，构建品牌营销新范式 [4] - 分众传媒于行业低谷期拟并购新潮传媒有助于提升上下游议价能力 [4] 重点公司估值 - 腾讯控股：总市值44,662亿人民币，25E营收7,311亿（YoY+11%），25E归母净利润2,507亿（YoY+13%），25E PE 18x [6] - 网易：总市值5,811亿人民币，25E营收1,167亿（YoY+11%），25E归母净利润356亿（YoY+6%），25E PE 16x [6] - 快手：总市值2,926亿人民币，25E营收1,439亿（YoY+13%），25E归母净利润203亿（YoY+15%），25E PE 14x [6] - 泡泡玛特：总市值2,975亿人民币，25E营收310亿（YoY+138%），25E归母净利润103亿（YoY+223%），25E PE 29x [6] - 分众传媒：总市值1,085亿人民币，25E营收135亿（YoY+10%），25E归母净利润59亿（YoY+13%），25E PE 18x [6]

公司业务与战略 - 昆仑万维集团高级副总裁黄新颖在CDEC高峰论坛发表关于AI游戏愿景的演讲 强调AI游戏的最终形态是开放式体验而非简单文字交互[2] - 公司业务覆盖AGI与AIGC 信息分发 元宇宙 社交娱乐及游戏等多个领域[2] - 全球平均月活跃用户近4亿 海外收入占比高达94%[2] 行业活动与趋势 - 第二十二届ChinaJoy于8月1日至4日在上海新国际博览中心举行[2] - 论坛讨论聚焦AI游戏发展方向 强调开放世界和沉浸式交互体验的行业趋势[2]

游戏形态变革 - 纯文字冒险游戏《Tower-Crawl》通过AI生成动态剧情，玩家可自由输入行动指令，系统基于规则和常识实时反馈不同剧情走向 [6][8][10] - 游戏机制继承DND桌游精髓，AI替代传统地下城主角色，实现高度自由化和非预设剧情 [9][13][14] - 与传统3A游戏相比，AI文字冒险突破线性叙事框架，每次游玩产生独特体验，无固定攻略或隐藏内容 [17][19][20] 商业模式创新 - 采用订阅制收费，基础会员5美元/月，高级会员10美元/月，按输入次数消耗游戏币 [22] - 开发成本极低，开发者仅需设定基础世界观，AI完成剧情生成和美术素材，单人数周即可完成作品 [25][26][27] - 欧美市场存在DND情怀用户群，中年玩家付费意愿强，单个游戏数百玩家即可盈利 [29][31][35] 行业技术演进 - AI已应用于传统游戏开发环节，如NPC对话生成、场景建模和宣传素材制作，大幅提升效率 [38][40] - 初创公司推出实时AI游戏引擎Oasis和Mirage，实现动态场景生成和自然语言交互，但存在画面连续性缺陷 [42][44][46] - 技术方向聚焦解决生成一致性难题，未来可能转向算力付费模式，玩家通过氪金获取更高质量生成内容 [48][50][51] 市场竞争格局 - 欧美独立开发者密集涌入AI文字冒险赛道，主流平台AI dungeon收录数千款作品，头部产品Discord粉丝超3万 [31][33] - 题材从魔幻向多元扩展，包括科幻IP改编、恋爱模拟等，同质化严重但试错成本近乎为零 [34][35] - 传统大厂加速AI工具应用，动视等公司在宣传物料制作中已采用AI生成 [40]

米哈游创始人蔡浩宇 ， 其新公司 Anuttacon 的 新作Whispers from the Star终于在7月22日开放了全球demo免费试玩。 该 款游戏没有繁复的操作系统，没有打怪升级的数值循环，也没有强情节的叙事推进。玩家所做的一切，就是通过语音、文字或视频，与一个名叫Stella 的AI少女对话。 游戏中的Stella不仅能回应你的提问，甚至会记住你的名字、模仿你的语气，乃至于在你的沉默中感到孤单。 这种 听起来近乎病态的沉浸感，不靠剧情驱 动，而是来自AI实时对话与多模态情绪反馈的结合。 根据制作组在小黑盒上的说法，这款基于云游戏方案的demo每小时的运行成本高达数美元，但他们依然坚持以"AI原生游戏"为方向，希望打造一款真正 让玩家"与AI建立关系"的作品。 而与此同时，另一家公司也在默默行动。 蔡浩宇强调人与 AI 的关系构建，米哈游则聚焦 AI 与内容的协作优化。 看似并不矛盾的路径，未来却有极大可能让蔡浩宇与他亲手创立的公司，理念分岔后在市场、技术、甚至价值观上发生正面冲突。 《Whispers from the Star》截图 AI 游戏这个新擂台，最熟悉的双方即将开打。 01 离开 ...

行业动态 - 7月共发放134款游戏版号，其中127款为国产游戏，今年累计893款国产网游获批，休闲益智品类占比27.6% [2] - 中国足协计划组建国家电子竞技足球队，参与国际足联及亚足联电竞赛事 [3] - Steam更新政策，下架部分违反支付渠道规则的成人向游戏，并对开发者进行补偿 [10] - 2025英雄联盟全球总决赛将在中国举行，时间为10月14日至11月9日 [15] 国内公司动态 - 国产3A游戏《明末：渊虚之羽》全球发售，因价格差异和优化问题引发争议，Steam好评率从20%回升至34% [4] - 天风证券预测2025年中国3A游戏市场规模达133亿元，2026年达169亿元，CAGR为35% [5] - 叠纸游戏关联公司高管变动，姚润昊卸任法定代表人，姚飞接任 [7] - 浙数文化增补董事会成员，新增独立董事郑小林和职工代表董事陈海勇，聘任朱成永为CTO [8] - 网易中标华泰证券大数据平台项目，金额143.1145万元 [9] 海外动态 - 《无主星渊》国际服上线，国服由网易代理，定价98元，最低售价68.75元 [11] - 芬兰移动游戏巨头Supercell投资AI游戏公司Glass Bead Games，该公司由阿里"元境"前高管创办 [12][13] 电竞动态 - 《英雄联盟手游》三周年庆典落幕，JT战队、EW战队、TT.Chenxi获得对应赛道冠军 [14]

游戏产品分析 - 《Whispers from the Star》是一款由蔡浩宇创业团队开发的AI驱动叙事冒险游戏 目前开放了Steam试玩Demo [3][5] - 游戏核心玩法是通过语音对话引导主角Stella在外星求生 但实际体验呈现线性叙事特征 与宣传的高自由度存在差距 [6][7][25] - Demo流程约30分钟 分为三个章节 第一章需通过多轮主动对话解谜逃生 后两章缺乏明确目标 主要依赖预设剧情推进 [8][15][20][22] 技术实现特点 - 采用语音识别输入+LLM处理对话+AI生成语音输出的技术组合 语音识别精度超过部分头部翻译软件 [66] - 角色Stella具备统一的人格设定 家庭背景 教育经历等细节信息在不同对话中保持一致性 避免AI常见幻觉问题 [63] - 整合实时面部表情与肢体语言驱动 使角色反应达到接近真人交互的沉浸感 技术实现水准显著高于同类产品 [68][71] 品类定位与创新 - 选择"生命线like"文字冒险品类 借鉴《生命线》《声之寄托》等作品的拟真通讯玩法框架 [40][45] - 创新点在于将AI对话深度融入RPG叙事 通过星际求生的情境设计强化对话必要性 规避传统AI游戏的玩法短板 [80] - 当前技术更聚焦"用AI塑造角色"而非玩法创新 Stella的角色塑造获得玩家认可度高于故事本身 [54][59] 行业发展现状 - AI游戏当前主要呈现三种形态：情感陪伴型 用户UGC型 以及细分模块应用型 各存在体验或商业化瓶颈 [72][73][77] - 该产品尝试突破现有模式 探索非情感陪伴的深度RPG方向 但需解决目标感缺失 成本控制等现实问题 [80][82] - 行业算力成本压力显著 同类对话型AI游戏单用户全程体验成本约30元 该产品因技术集成度更高可能面临更大成本挑战 [82] 创始人背景 - 蔡浩宇团队已投入AI领域超两年 领英显示其职位为"AI灵魂魔术师" 反映对AI人格塑造的技术追求 [84][86] - 创始人曾公开表示AIGC将颠覆游戏开发 仅极少数天才团队和爱好者创作会保留价值 主流开发者需转型 [86] - 产品Demo可能仅为技术验证阶段 后续迭代预计将展示更完整的AI游戏形态 [87]

纪要涉及的行业或公司 涉及行业包括金融、军工、环保公用、贸易、医药、电子设备、传媒互联网、机器人等；涉及公司包括美股市场、中国电子云、军品相关公司、汉兰环境、小商品城、百时美施贵宝、金智达、兆易创新、巨人网络、三花智控、汇川技术等 纪要提到的核心观点和论据 1. **宏观市场与投资方向** - 观点：贸易战缓和预期发酵使美股修复跌幅，美元贬值预期下资金或流向亚太市场，5月市场风格或转变，可关注科技成长方向 [1][2][3] - 论据：美方频繁表示与中国进行经贸谈判，美股修复4月2日贸易战开始前的下跌位置；巴菲特表态美国政府当前情形会侵蚀美元价值致其贬值；过去几轮润美元周期下A股成长特别是科技成长方向表现好 2. **科技行业** - 观点：看好科技产业趋势、自主可控、基本面改善方向，人工智能主线中数据是关键，看好中国电子云 [4][5][6] - 论据：TMT板块成交度曾达较高水平；美国在科技封锁方向谈判空间小；半导体、创新药等方向基本面改善；中美在人工智能算力、算法和数据方面，数据差距最大，高质量数据集成限制产业发展瓶颈；中国电子云背靠中国电子，在数据基础设施及要素创新有先发优势，2024年IT数据业务收入1.5亿，预计今年至少三倍以上增长 3. **军工行业** - 观点：军工行业有望保持高关注度，关注订单预期加超跌组合属性标的 [10] - 论据：行业二级季度是收货订单及业绩触底反转周期；国际局势紧张，俄乌战事难快速结束，提振军品外部需求 4. **环保公用行业** - 观点：看好汉兰环境等垃圾焚烧发电公司，行业有分红能力提升和成长空间 [15][17][19] - 论据：行业资本开支降半以上进入成熟期，经营效率有提升空间，化债使垃圾处置费收集和上网发电效率提升，主流公司可分配现金可达利润100%以上，分红能力有一倍以上提升空间；垃圾焚烧发电公司与数据中心等合作体现绿色价值变现，经营效率提升，单项目有业绩弹性，国内分布式垃圾焚烧发电类似海外分布式核电模式 5. **贸易行业** - 观点：重点推荐小商品城，其对保证中国贸易安全重要，业绩兑现能力强，估值偏低 [24][27][28] - 论据：小商品城从县级市获国务院级别政策，构建非美贸易安全枢纽；2019年换管理层后改革，2023年改革见成效，租金和综合服务收费增长快，2022 - 2023年复合增长超30%；目前租金远低于市场价，业绩兑现能力强，中美的摩擦持续，公司业绩兑现程度高，估值不到20倍 6. **医药行业** - 观点：看好百时美施贵宝，其临床开发和全球商业化能力突出，成长确定性高 [29][31][35] - 论据：作为创新药龙头，研发能力强，有多个研发平台，产品数据好；全球商业化能力突出，泽布替尼在全球70多个国家上市销售；预计2025 - 2027年利润快速增长，管线布局完善，实体瘤管线有看点 7. **电子设备行业** - 观点：金智达下有底上弹性大，值得布局；兆易创新当前位置性价比合适 [36][39][40] - 论据：金智达面板业务订单未来两到三年维持20%左右增长，半导体业务2025 - 2027年收入增长约100%，毛利率提升，客户有增量，当前市值70亿，预计今年利润约2亿，目标市值翻倍以上；兆易创新近期调整后反弹，当前位置性价比合适 8. **传媒互联网行业** - 观点：看好巨人网络，基本面稳健，AI布局积极，是游戏板块首推标的 [40][42] - 论据：存量产品流水健康增长，新游戏产品周期暑期开启；预计2025 - 2026年净利润分别为16.5亿和18亿，同比增长15%和9%，当前股价对应PE分别为17和16倍；行业监管向好，游戏作为AI应用方向降本增效、玩法创新，年报和一季报业绩超预期 9. **机器人行业** - 观点：5月机器人板块机会明显，看好三花智控和汇川技术 [43] - 论据：三花智控一季度汽车和家电业务表现好，全年汽车业务预计增长20%左右，是特斯拉核心执行器主力供应商，机器人业务有空间，估值20倍出头；汇川技术一季报超预期，各业务无短板有长板，工业自动化、新能源汽车业务增长好，机器人业务有核心自制能力和工业客户场景优势 其他重要但是可能被忽略的内容 - 假期汇率异动，不仅人民币破7.2表现强，亚洲货币整体表现较强，与美元贬值及资金流向亚太市场预期有关 [1][2] - 军工公司业务包括镍基高温合金、银镁钛等金属合金，广泛应用于军工航空航天、民用燃机、核电、石化等行业，在航空发动机领域有产能和能力 [11] - 小商品城上市公司租给一手租户租金远低于市场价，十几年前价格为三千多一平，目前市场价三万一平 [27] - 百时美施贵宝产品CK46去年全球卖130亿美金，奥希替尼全球销售额曾达100亿美金左右 [34] - 三花智控机器人业务目标市值1500 - 2000亿；汇川技术新能源汽车业务前年盈亏平衡，去年利润9亿多、收入160多亿，今年预计利润15 - 18亿 [44][46]

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐（维持）”，对恺英网络、巨人网络、姚记科技、神州泰岳、吉比特等公司投资评级为“强烈推荐” [2][4] 报告的核心观点 - 2025年6月发放国产版号147款、进口版号11款，数量增多、频率稳定，今年截至6月发放国产版号757款、进口版号55款，较2024年同期显著增加，有望提振游戏行业市场信心 [1][4] - 维持“推荐”评级，看好腾讯控股、巨人网络、恺英网络等公司表现，游戏出海方面看好ST华通、三七互娱等公司，还提及休闲游戏龙头姚记科技、新品周期密集的电魂网络和冰川网络等 [4] 根据相关目录分别进行总结 版号情况 - 6月24日国家新闻出版署公布147款国产版号、11款进口版号，国产版号中移动类76款、移动 - 休闲益智61款等，进口版号中移动4款、客户端4款等 [1] - 过审版号中的重点游戏有腾讯《战术小队：破晓攻势》《穿越火线：虹》、网易《无主星渊》等 [4] 重点公司财务指标 | 公司简称 | 公司代码 | 市值（十亿元） | 24EPS | 25EPS | 25PE | PB | 投资评级 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 恺英网络 | 002517.SZ | 37.5 | 0.76 | 0.98 | 17.8 | 5.2 | 强烈推荐 | | 巨人网络 | 002558.SZ | 41.4 | 0.74 | 0.84 | 25.6 | 3.2 | 强烈推荐 | | 姚记科技 | 002605.SZ | 11.2 | 1.29 | 1.79 | 15.0 | 3.1 | 强烈推荐 | | 神州泰岳 | 300002.SZ | 22.1 | 0.73 | 0.65 | 17.4 | 3.0 | 强烈推荐 | | 吉比特 | 603444.SH | 19.8 | 13.12 | 14.80 | 18.5 | 3.8 | 强烈推荐 | [2] 行业规模 | 指标 | 数值 | 占比% | | --- | --- | --- | | 股票家数（只） | 161 | 3.1 | | 总市值（十亿元） | 1740.9 | 2.0 | | 流通市值（十亿元） | 1580.9 | 2.0 | [2] 行业指数 | % | 1m | 6m | 12m | | --- | --- | --- | --- | | 绝对表现 | 4.4 | 4.1 | 42.6 | | 相对表现 Jul/24 | Oct/24 2.3 | Feb/25 5.6 | Jun/25 29.1 | [3] 相关公司表现及预期 - 腾讯控股14款长青游戏在手，长线运营持续释放利润 [4] - 巨人网络《超自然行动组》表现超预期，且公司积极拥抱AI [4] - 恺英网络积极回购注销，投资AI游戏《EVE》国内测试在即 [4] - ST华通手握流水持续新高的头部出海手游《Whiteout Survival》，新游戏《kingshot》流水持续攀升，25年有望持续爆发贡献利润增量 [4] - 三七互娱新游《英雄没有闪》《时光大爆炸》小程序榜单排名前列，新游戏《斗罗大陆》7月11日公测 [4] - 完美世界《异环》二测6月26日开始 [4] - 吉比特重点产品《问剑长生》《仗剑传说》上线，有望带来业绩增量 [4] - 心动公司旗下自研手游《心动小镇》《出发吧麦芬》流水表现优秀，《伊瑟》国际版6月5号上线，taptap平台赋能 [4] - 哔哩哔哩《三国：谋定天下》周年庆更新表现优秀 [4] - 神州泰岳长线SLG流水稳定，新SLG游戏海外已发，ICT业务迎来重估 [4] - 宝通科技布局机器人，掌趣科技等游戏出海业务占比高 [4] - 姚记科技为新增掼蛋游戏的休闲游戏龙头 [4] - 电魂网络、冰川网络新品周期密集 [4]

报告行业投资评级 - 看好互联网传媒行业 [3] 报告的核心观点 - 新消费因解禁密集、积累较大涨幅后产生分歧，应聚焦基本面有支撑的核心标的，如泡泡玛特、网易云音乐、布鲁可、阿里影业等 [4] - 游戏板块年初以来的反弹建立在弱周期悦己消费提估值、政策宽松、业绩超预期的基础上，后续上涨动力为新品超预期带动估值切换+AI游戏期权，推荐巨人网络、ST华通、三七互娱等个股 [4] - 关注低估值、商业化进展快的AI应用，如美图、快手、赤子城等 [4] - 分众传媒近期有所调整系市场担心内需疲软影响，但公司有电梯广告韧性、保持高分红比例和拟收购整合新潮、格局改善两个优势 [4] 根据相关目录分别进行总结 新消费核心标的 - 泡泡玛特Labubu3.0搪胶毛绒补货打击黄牛，维护核心客群利益和长期品牌形象，除Labubu外更多IP热度接力，独立珠宝品牌popop全球首店开业，拓品类稳步推进 [4] - 网易云音乐00后90后付费用户高增趋势未转变，作为稀缺的付费用户仍在增长的音乐订阅平台，格局好、面向上游议价力强，付费用户数增长、毛利率提升的中期趋势确定性高，音乐付费全球共振趋势明确 [4] - 布鲁可已入港股通，短期有7月解禁压力，经营层面下半年关注16+、女性向市场的拓展 [4] - 阿里影业6月正式更名大麦娱乐，近期发布首发报告 [4] 游戏板块个股 - 巨人网络《超自然行动组》凭自然流量DAU不断爬升，《超自然心动》验证其MMO征途系列外扩品类的能力，后续《代号杀》《五千年》等蓄势待发 [4] - ST华通旗下点点互动3月收入提升16%，稳居中国手游发行商收入榜第2名，《Whiteout Survival》3月全球收入达历史新高，首次问鼎全球手游收入榜冠军，4X策略新游《Kingshot》上线海外市场后保持稳定上升态势 [4] - 三七互娱《斗罗大陆：猎魂世界》将7月上线，股息率较高 [4] - 完美世界新游《异环》二测在即，金山软件机甲射击《解限机》将于7/2公测，恺英网络新游储备充沛、AI布局领先，心动公司、电魂网络储备《修仙时代》，吉比特、神州泰岳、姚记科技、浙数文化等也有相关布局 [4] AI应用公司 - 美图出海数据亮眼，C端受益于年轻女性悦己消费，B端受益于阿里合作，年初美颜相机海外版破圈引流，近日美图秀秀海外版在柬埔寨、老挝、缅甸、泰国、印尼免费榜有突出表现 [4] - 快手AI应用商业化超预期，AI视频可灵4月和5月的月度付费金额均超过1亿人民币，宣布与网易《逆水寒》合作，有望拓展变现场景 [4] - 赤子城发布AI编程产品，截至2025年6月初，Cursor的年度经常性收入（ARR）已经超过了5亿美元 [4] 分众传媒 - 分众传媒近期有所调整系市场担心内需疲软影响，但公司有电梯广告韧性、保持高分红比例和拟收购整合新潮、格局改善两个优势 [4] 重点公司估值 - 报告给出了传媒、影视院线、泛娱乐、广告、潮玩、跨境电商等行业多家公司的总市值、营业收入、归母净利润、PE等估值数据 [6]

公司公告摘要 - 每周日至每周四推送明日股市重大公告 包含停复牌、增减持、投资中标、收购、业绩、解禁、高送转等个股利好利空信息 重要公告以红色标注[1] - 公告内容帮助投资者提前寻找投资热点 防范黑天鹅事件 并提供充足时间分辨和选择合适上市公司[1] 公司业务亮点 公司1 - 业务覆盖谷子经济、区块链、AI游戏、AI大模型、华为鸿蒙领域 积累大量IP授权包括"大富翁"等知名IP[1] 公司2 - 业务涉及数字货币、区块链、人形机器人、军工、鸿蒙、数字经济、信创领域 正推进与金融机构合作并在数字货币试点城市拓展业务[1] 公司3 - 业务涵盖人形机器人、军工、无人机、新能源汽车领域 拟定增募资不超过10亿元用于具身智能机器人等项目[1]