报告行业投资评级 - 未提及 报告核心观点 - 近期银行间市场上周五资金面边际转松,主要期限回购利率中枢下移,11月LPR报价按兵不动 [4] - 近期股指大幅调整,主要受海外市场冲击加剧影响,预计年内市场分歧将在股指震荡调整中逐步消化,待新的驱动主线带来股指进一步上行,中央汇金的托底功能为指数提供缓冲,下行风险可控,短期可重点关注海外流动性变化信号及国内政策会否提前发力 [6] 各部分总结 金融市场数据 - DR001收盘价1.32,较前值变动-0.18bp;DR007收盘价1.47,较前值变动3.03bp;GC001收盘价1.42,较前值变动-7.00bp;GC007收盘价1.55,较前值变动0.50bp;SHBOR 3M收盘价1.58,较前值变动0.20bp;LPR 5年收盘价3.50,较前值变动0.00bp;1年期国债收盘价1.34,较前值变动0.50bp;5年期国债收盘价1.54,较前值变动0.60bp;10年期国债收盘价1.82,较前值变动1.10bp;10年期美债收盘价4.06,较前值变动-4.00bp [3] - 央行昨日开展3387亿元7天期逆回购操作,当日2830亿元逆回购到期,单日净投放557亿元 [3] 股票市场数据 - 沪深300收盘价4448,较前一日变动-0.12%;上证50收盘价2951,较前一日变动-0.18%;中证500收盘价6869,较前一日变动0.76%;中证1000收盘价7156,较前一日变动1.26%;IF当月收盘价4435,较前一日变动0.2%;IH当月收盘价2944,较前一日变动-0.1%;IC当月收盘价6828,较前一日变动0.9%;IM当月收盘价7095,较前一日变动1.1% [5] - IF成交量113691,较前一日变动-31.7%;IF持仓量268551,较前一日变动-2.7%;IH成交量44755,较前一日变动-40.6%;IH持仓量89459,较前一日变动-5.9%;IC成交量131920,较前一日变动-31.9%;IC持仓量252849,较前一日变动-4.8%;IM成交量223835,较前一日变动-30.6%;IM持仓量377192,较前一日变动-5.4% [5] - 昨日沪深两市成交额17278亿,较上一交易日缩量2379亿,行业板块多数收涨,船舶制造板块大涨,航天航空、互联网服务等板块涨幅居前,能源金属板块逆市大跌 [5] 升贴水情况 - IF升贴水当月合约4.22%、下月合约4.44%、当季合约2.97%、下季合约3.41%;IH升贴水当月合约3.05%、下月合约2.09%、当季合约0.98%、下季合约1.11%;IC升贴水当月合约8.79%、下月合约9.16%、当季合约9.26%、下季合约10.43%;IM升贴水当月合约12.49%、下月合约12.18%、当季合约11.89%、下季合约12.18% [7]

资金面回顾 - 11月17-21日周初资金面显著承压，R001迅速攀升至1.57%，R007升至1.53% [1] - 周中起央行持续加力投放且税期走款结束，资金利率下行，至周五R001回落至1.39%，R007逐步下行至1.50%水平 [1] 资金面展望 - 下周（11月24-28日）进入跨月周，资金面风浪依旧未平，周一（24日）起拆借7天利率可跨月 [2] - 参考历史季中月跨月周情况，R007最大上行幅度分别为11、8bp，R001多在跨月当日显著上行5-10bp [2] - 预计跨月期间隔夜、7天资金成本高点或在1.60%附近 [2] 公开市场操作 - 11月24-28日公开市场合计到期25760亿元，其中逆回购到期16760亿元，MLF到期9000亿元 [3] - 下周将投放21天、1个月国库定存800、1200亿元，25日常规续作MLF，或部分缓解到期压力 [3] 票据市场 - 截止11月21日，1M票据利率较前一周上行28bp至1.08%，3M上行18bp至0.58%，6M上行14bp至0.77% [4] - 11月17-20日期间大行净卖出235亿元，11月累计净买入774亿元，去年同期为净买入2058亿元 [4] 政府债发行 - 11月24-28日政府债净缴款2337亿元，前一周为3629亿元 [5] - 国债净缴款规模缩减因到期规模由854亿元大幅提升至2131亿元，地方债净缴款规模由1152亿元大幅增至2898亿元 [5] 同业存单市场 - 11月17-21日同业存单加权发行利率为1.64%，较前一周上行0.6bp [6] - 下周（11月24-28日）存单到期7522亿元，较前一周的9209亿元有所回落，但仍高于年内6167亿元的单周到期中枢 [6]

公开市场到期资金概况 - 本周央行公开市场逆回购到期总额为16760亿元 [1] - 周一至周五逆回购分别到期2830亿元、4075亿元、3105亿元、3000亿元、3750亿元 [1] 中期借贷便利及特殊逆回购到期 - 周二将有9000亿元中期借贷便利（MLF）到期 [1] - 周五将有3000亿元182天期买断式逆回购到期 [1]

央行流动性操作 - 央行开展3000亿元7天期逆回购操作，中标利率维持1.40%不变 [1] - 当日有1900亿元7天期逆回购到期，实现流动性净投放1100亿元 [1] 银行板块及公司表现 - 中国银行股价涨超4%创历史新高，公司表示基本面未发生重大变化 [2] - 股价上涨得益于银行板块整体趋势带动及三季度经营数据稳健支撑 [2] 银行间合作 - 中国农业发展银行与中国建设银行签订全面合作协议，13家分行同步签约 [3] - 双方计划在金融市场、银团贷款、咨询业务等领域开展深入合作 [3] 区域信用体系建设 - 全国经营主体信用建设综合改革试点落户浙江，聚焦信用基础、治理、服务、环境四大重点 [4] 美联储政策预期 - 美联储12月降息25个基点的概率为31.8%，维持利率不变的概率为68.2% [5]

央行公开市场操作 - 央行开展3000亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.40%，与此前持平 [1] - 当日有1900亿元7天期逆回购到期 [1] - 据此计算，央行通过逆回购操作实现单日净投放资金1100亿元 [1]

央行公开市场操作 - 中国人民银行于2025年11月19日开展了逆回购操作 [1] - 操作规模为3105亿元 [1] - 操作期限为7天 [1] 操作具体细节 - 操作采用固定利率、数量招标方式 [1] - 中标利率为1.40% [1] - 投标量与中标量均为3105亿元，实现全额中标 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周央行公开市场有11220亿元逆回购到期，周四还有1200亿元国库现金定存到期，央行将保持适度宽松货币政策，促进物价合理回升 [4] - 昨日宏观消息面平静，股指延续偏弱震荡，当前宏观层面多空交织，市场缺乏核心驱动主线，沪指行至4000点关口市场存在分歧，10月经济数据承压需观察政策对冲，预计股指延续下有托底、向上承压的震荡格局，短期分歧将在震荡调整中消化，待新驱动主线带来股指上行 [6] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融数据 - 上周央行公开市场开展11220亿元逆回购操作，4958亿元到期，实现净投放6262亿元 [3] - 各品种收盘价及较前值变动情况：DR001收盘价1.53，变动1.66bp；DR007收盘价1.52，变动0.03bp；GC001收盘价1.69，变动35.50bp；GC007收盘价1.56，变动5.50bp；SHBOR 3M收盘价1.58，变动0.00bp；LPR 5年收盘价3.50，变动0.00bp；1年期国债收盘价1.40，变动 -0.10bp；5年期国债收盘价1.54，变动0.00bp；10年期国债收盘价1.80，变动0.05bp；10年期美债收盘价4.13，变动 -1.00bp [3] 股市行情 - 昨日收盘，沪深300下跌0.65%至4568.2，上证50下跌0.3%至3003，中证500下跌1.17%至7151，中证1000下跌1%至7448.1，沪深两市成交额19261亿，较昨日小幅放量153亿，行业板块多数收跌，互联网服务、文化传媒、教育板块涨幅居前，煤炭、电池等板块跌幅居前 [5] - 各股指期货合约收盘价及较前一日变动情况：IF当月收盘价4570，变动 -0.6%；IH当月收盘价3004，变动 -0.3%；IC当月收盘价7153，变动 -0.9%；IM当月收盘价7446，变动 -0.7%；IF成交量121863，变动6.6%，持仓量278688，变动2.2%；IH成交量54759，变动 -4.3%，持仓量97691，变动 -3.4%；IC成交量134440，变动15.0%，持仓量254019，变动3.3%；IM成交量217767，变动10.4%，持仓量362020，变动19% [5] 升贴水情况 - IF升贴水：当月合约 -3.75%，下月合约3.40%，当季合约2.96%，下季合约3.43% [7] - IH升贴水：当月合约 -2.36%，下月合约2.12%，当季合约0.88%，下季合约1.07% [7] - IC升贴水：当月合约 -3.03%，下月合约11.73%，当季合约10.63%，下季合约11.05% [7] - IM升贴水：当月合约4.08%，下月合约15.22%，当季合约13.31%，下季合约12.89% [7]

央行公开市场操作 - 央行开展7天期逆回购操作，规模为3105亿元，操作利率为1.40%，与前期持平 [1] - 当日有1955亿元7天期逆回购到期 [1] - 据此计算，央行通过逆回购操作实现单日净投放资金1150亿元 [1]

央行公开市场操作 - 央行开展4075亿元7天期逆回购操作 [1] - 逆回购操作利率为1.40%，与前次操作持平 [1] - 当日有4038亿元逆回购到期 [1]

国内利率市场整体态势 - 国内市场利率整体呈上升态势，短期利率走势偏强，中长期利率从低位反弹 [1] - 截至11月17日，隔夜Shibor报1.508%，较11月10日上升2.9个基点；1周期Shibor报1.514%，上升3.6个基点；2周期Shibor报1.55%，上升5.8个基点；6个月期Shibor报1.62%，上升0.15个基点；9个月期Shibor报1.64%，上升0.1个基点 [1] - 3个月期Shibor报1.52%，1年期Shibor报1.65%，均与11月10日持平；1个月期Shibor报1.52%，较11月10日下降0.5个基点 [1] 央行流动性操作 - 本周累计有11200亿元逆回购到期，央行昨日开展2830亿元逆回购操作，力度尚可 [1] - 央行呵护流动性的态度明确，操作有助于平抑利率市场波动 [1] 融资需求与市场展望 - 10月国内社会融资和新增人民币贷款数据表现一般，整体融资需求有所下降 [1] - 利率市场偏弱运行的概率较大，年底政策出台可能较为密集 [1]