公司业绩预期 - 公司预期2025年上半年权益持有人应占盈利为人民币100万元至300万元 相比2024年同期的1503万元大幅下降 [1] - 盈利下降主要由于贸易政策不确定性 国内消费疲软 行业产能过剩导致竞争加剧 [1] 行业状况 - 纸及纸制品包装行业面临产能过剩问题 竞争加剧 [1] - 原纸产品及纸制包装产品销售单价同比下跌超过8% [1] - 主要原材料废纸价格同比上升约4% [1] 公司经营表现 - 造纸板块销售量同比增长逾10% [1] - 包装板块业务订单与去年基本持平 [1] - 整体毛利率同比下降约5% [1] - 期间费用同比下降约2% 得益于管理优化和成本控制 [1] - 净利率同比下降约1.3% 部分受益于造纸分部销售三旧改造物业收益 [1]

公司业绩预期 - 公司预期2025年上半年权益持有人应占盈利为人民币1 0百万元至3 0百万元 上年同期为15 03百万元 [1] - 盈利同比下降主要由于贸易政策不确定性及国内消费疲软导致行业竞争加剧 [1] 行业及市场状况 - 纸及纸制品包装行业面临产能过剩问题 竞争加剧 [1] - 原纸产品及纸制包装产品销售单价同比下跌超过8% [1] - 主要原材料废纸价格同比上升约4% [1] 公司经营表现 - 造纸板块销售量同比增长逾10% 包装板块订单与去年基本持平 [1] - 整体毛利率同比下降约5% [1] - 通过管理优化及成本控制 期间费用同比下降约2% [1] - 造纸分部销售三旧改造物业取得收益 净利率同比仅下跌1 3% [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 贸易政策不确定性引发的避险需求以及美联储降息预期支持贵金属偏强运行，黄金波动性上升但中线上涨趋势保持良好 [4] - 国际贸易货币体系重组带来的避险需求和储备分散化需求将支撑黄金长周期牛市，特朗普改革导致的经济疲软与央行降息预期支撑黄金中周期牛市，但金价波动性显著增强，三季度要关注美国财政扩张法案与通胀压力对美联储降息时点的抑制作用 [5] - 建议投资者持多头思路以中低仓位参与交易，不要满仓追多或盲目做空，空头思维交易者可关注“多黄金空白银”套利机会 [5] 根据相关目录分别进行总结 一、贵金属行情及展望 - 日内行情：特朗普新政及美联储降息预期推动贵金属偏强运行，伦敦黄金逼近3400美元/盎司，建议投资者持多头思维以中低仓位参与交易，本周关注中国7月数据、俄乌冲突和美国关税政策 [4] - 中线行情：4月下旬至今伦敦黄金在3100 - 3500美元/盎司震荡，金银比值回落，预计短期内继续在3120 - 3500美元/盎司区间震荡整固，等待突破上涨 [5] 二、贵金属市场相关图表 - 包含上海金银期指、伦敦金银现货、上海期指对上金TD基差、金银ETF持仓量、黄金白银比值、伦敦黄金与其他资产相关性等图表 [7][9][11] 三、主要宏观事件/数据 - 特朗普最早下周可能与普京会面，周五将对购买俄石油国家实施二级制裁，还将对进口半导体芯片征100%关税 [17] - 特朗普对印度商品加征25%关税，或宣布对中国进一步征税，印度总理莫迪8月31日将访华参加上合组织峰会 [17] - 部分美联储决策者担忧就业市场和经济放缓，认为需降息 [18]

德国出口表现 - 6月德国出口同比增长2.4% 环比增长0.8% 结束此前连续两个月下滑趋势 [1] - 6月德国出口总额为1305亿欧元 进口总额为1156亿欧元 [1] 区域出口结构 - 6月德国对欧盟成员国出口环比增长2.4% 对欧盟以外国家出口下降1.2% [1] - 6月德国对中国出口增长1.1% 对美国出口环比下降2.1% 同比降幅达8.4% [1] - 上半年德国对美国出口同比下降3.1% [1] 贸易环境影响 - 美国加征关税等因素导致德国对美出口连续第三个月下降 [1] - 美国贸易政策对德国对外贸易造成严重影响 不确定性上升导致出口损失 [1] - 德国企业正积极寻找替代市场应对当前形势 [1]

德国企业对美欧贸易协议的负面预期 - 约72%的德国受访企业已感受到美国现行贸易政策的显著负面影响 [1] - 与美国有直接业务联系的企业中90%感受到不利影响 [1] - 80%企业将担心新关税措施列为核心问题 [1] - 72%企业认为美国对欧盟征收的关税显著增加经营负担 [1] 贸易政策不确定性对企业战略的影响 - 54%受访企业希望减少与美国的交易 [1] - 26%企业正在减少或暂停对美国的投资 [1] - 84%企业会将部分额外关税成本转嫁给美国客户 [1] 美欧贸易协议的实际影响 - 协议带来更高关税、更多官僚主义和竞争力下降 [2] - 协议被德国工商总会主席称为"一剂苦药" [2] 关税政策的连锁反应 - 关税成本上升不仅影响德国企业 [1] - 关税转嫁将进一步加剧美国通胀压力 [1]

行业投资评级 - 报告未明确提及行业投资评级 核心观点 - 欧盟贸易协议涉及超过6000亿美元投资和7500亿美元美国能源采购 大额美元交易显著影响外汇市场 市场预期美中及欧盟贸易紧张局势升级风险[1] - 美联储对通胀证据持谨慎态度 关注劳动力市场报告 若失业率未如预期上升 美元存在反弹风险 中期看为维持中性立场2026年或需进一步降息 与欧洲央行政策存在分歧[1] - 贸易政策不确定性变化率呈正值 若不确定性降低 美元或将上涨至收益率差异暗示水平 关税负面影响将在第四季度显现 美联储可能需在2026年大幅降息以应对经济放缓[1] - 若各国减少从俄罗斯进口石油 将给全球石油市场带来压力 推高油价 对石油进口型新兴市场货币产生负面影响 并可能推迟美联储加息 对美元产生一定支撑[1] - 通常美元指数走强 新兴市场货币相应贬值 若下周各国减少从俄罗斯进口石油并推高油价 多数新兴市场货币可能走弱 美国施压俄罗斯谈判乌克兰和平或加剧此趋势[1] 美联储政策与美元走势 - 本周美元涨势迅猛 主要得益于美国强劲经济数据及美联储鹰派立场 美中持续谈判新动态和美欧达成协议降低贸易紧张升级预期 欧盟协议涉及6000亿美元投资和7500亿美元能源采购显著影响外汇市场[3] - 美联储近期政策立场谨慎 关注通胀证据及劳动力市场报告 若失业率未如预期上升 美元反弹风险加大 2026年或需进一步降息以维持中性立场 与欧洲央行政策分歧[4][5] - 预计到2026年底前美联储将进行两到三次降息[5] 贸易政策影响 - 贸易政策不确定性变化率呈正值 若不确定性降低 美元或上涨至收益率差异暗示水平 关税负面影响将在第四季度显现 美联储可能需在2026年大幅降息应对经济放缓[6] 石油价格与新兴市场货币 - 若各国减少从俄罗斯进口石油 将推高油价 布伦特原油价格已从每桶68-69美元上涨至72美元以上 对石油进口型新兴市场货币产生压力 或推迟美联储加息 对美元形成支撑[7] - 美元指数走强通常导致新兴市场货币贬值 若油价因减少俄石油进口而上涨 多数新兴市场货币可能走弱 美国施压俄罗斯谈判乌克兰和平或加剧此趋势[8][9]

铜库存与市场动态 - 美国大量积压铜库存可能被消耗 削弱美国对铜的需求 [1] - 纽约商品交易所铜库存攀升至21年来的最高水平 因买家预期美国铜关税比实际更宽泛 [1] 价格预测与价差分析 - 汇丰预测2025年铜价平均为每磅4.24美元 2026年为每磅4.15美元 [1] - 美国和海外铜价之间存在巨大价差 创造大量交易机会并显著提高大宗商品市场交易利润 [1] - 伦敦金属交易所三个月期铜价上涨0.3%至每吨9663美元 [1] 贸易政策影响 - 近期铜市场动态清晰表明贸易政策不确定性对经济、市场和价格的影响 [1]

市场供需状况 - 美国铜需求疲软 库存积累至21年高位[1] - 纽约商品交易所铜库存攀升至21年高位[1] - 美国积累的大量铜库存可能开始减少[1] 价格预测与价差表现 - 汇丰银行预测2025年铜价平均为每磅4.24美元[1] - 2026年铜价预计平均为每磅4.15美元[1] - 美国与海外铜价差大幅扩大创造显著交易机会[1] 贸易政策影响 - 贸易政策不确定性直接影响铜市场供需及价格[1] - 买家因预期美国征收更高关税而提前囤积库存[1] - 政策变化导致大宗商品市场交易利润显著提高[1]

2025年7月31日晚，美国总统特朗普签署最新行政命令，对来自包括欧盟、印度、巴西等在内的69个国家实施"对等关税"措施，关税率介于10%至41%之 间，并将原定8月1日的生效日期推迟至8月7日。这一推迟增加了市场的不确定性，也给对外谈判留下谈判空间。 除当前关税外，特朗普Z府已启动对药品、半导体、关键矿产、工业产品等类别的独立关税调查，并表示后续数周可能出台更具体措施，意味着贸易政策 的不确定性将长期存在。 而法律风险也未远离。早在5月28日，美国国际贸易法院曾裁定"Liberation Day"关税违反IEEPA授权，颁布禁令，虽随后被上诉法院暂缓执行，但7月31日 的新关税是否会面临同样命运，仍充满不确定性。 特朗普随即通过社交媒体宣布解雇劳工统计局局长ErikaMcEntarfer，指责此次数据"重大错误"，称其由拜登任命，将由更"合格"的人接任，并指影响联邦 政策判断的公平性与准确性。 此外据美股投资网了解到，美国劳工部7月份新增非农就业仅73,000，远低于市场预期的11万；同时五月、六月两月数据显示被下修合计258,000职位。这 一修正部分由于季节性调整机制引发，但同时暴露出美国就业市场恢复乏 ...

财报核心表现 - Q2营收925 15亿美元略超市场预期但同比下降1 2% [5] - 营业利润111 6亿美元同比下降3 8%反映核心业务结构性压力 [3][5] - 净利润123 7亿美元同比暴跌59%主要受投资组合估值变化拖累 [3][5] - 上半年净利润170亿美元同比下降60 6% [5] - 现金储备3441亿美元为三年来首次缩水 [5][12] 业务板块表现 保险业务 - 保险承保业务收入19 9亿美元同比下降12%因市场竞争加剧及理赔成本上升 [6][7] - 保险投资业务收入33 7亿美元同比增长1 4%浮存金规模维持1740亿美元 [6][7] - 承保利润25亿美元但南加州野火造成12亿美元损失 [6][9] - Geico税前承保收益增长2%至18亿美元但承保费用激增40% [9] 铁路与能源 - BNSF铁路税后净利润14 7亿美元同比增长19 5%因运营效率提升 [6][7][13] - 伯克希尔能源营业利润7 02亿美元同比增长7 2% [6] 制造业与零售 - 制造业 服务业及零售营业利润36亿美元同比增长6 5%但消费品牌受贸易冲击明显 [6][14] - 服装品牌Fruit of the Loom收入下滑11 7%玩具品牌Jazwares暴跌38 5%因关税导致订单延迟 [15][16] 投资组合动态 - Q2股票投资收益64亿美元但上半年净损失710万美元 [7] - 对卡夫亨氏投资确认38亿美元减值损失持股比例27 4% [7][10][11] - 连续第11个季度净卖出股票Q2抛售约30亿美元股票 [7][12] - 前五大持仓为美国运通 苹果 美国银行 可口可乐和雪佛龙 [1][7] - 持有美国运通21 8%股份约1 516亿股 [8] 管理层与战略 - 巴菲特宣布将于2025年底卸任CEO由Greg Abel接任 [3] - Q2未进行股票回购尽管股价较历史高点下跌超10% [3][12]