投行对美联储降息路径预测 - 瑞银预计美联储将自9月起连续四次降息 总幅度100个基点 理由是通胀接近目标且劳动力市场风险加大[1] - 高盛预计今年9月 10月 12月连续三次降息25个基点 2025年再降两次 将利率降至3%–3.25% 并强调就业市场疲软已成为政策重心 通胀不再是阻碍降息的主因[1] - 摩根士丹利预计今年余下的三次会议均将降息25个基点 较此前预测增加了10月一次降息[1] 降息幅度与市场影响分析 - 摩根大通认为"鸽派降息25个基点"概率最高（47.5%）标普500或立即上涨1% 若伴随鹰派言论 美股或持平/小跌 维持不变概率仅4% 或致标普500跌至6450点 50基点降息概率7.5% 市场或双向波动[1] - 德意志银行首席经济学家称美联储将分三次降息 每次25个基点 并指出本次FOMC会议可能发生自1988年以来首次有三位理事投出反对票[1] 政策路径与风险警示 - 花旗财富预计美联储在下一次会议降息25个基点 但并未承诺固定降息路径 后续政策将数据依赖[1] - 中金公司预计9月会议降息25个基点 有可能10月再降一次 但同时提示通胀上行风险与就业走弱可能使得降息空间受限 并强调"类滞胀"风险[1] - 野村证券预计从9月开始降息25个基点 接着在12月及2026年3月再次各降息25基点 共计至少三次小幅降息 认为劳动力市场放缓和通胀温和是降息提前预期的主因[1] 行业共识与分歧 - 行业共识为今晚25bp降息几乎确定[1] - 高盛和瑞银押注更激进降息路径 而中金警示美联储政策空间有限[1]

美联储降息性质分类 - 美联储降息分为预防式降息和纾困式降息两类 [1] - 预防式降息是经济局部放缓时为预防风险实施的前瞻性温和降息 [1] - 纾困式降息是经济严重衰退或受重大冲击时连续大幅的降息举措 [1] 预防式降息对美股的影响 - 预防式降息通过减少企业融资成本推动盈利改善和估值提升 [2] - 降息激活并购交易为科技金融等板块带来上涨契机 [2] - 降息抑制风险溢价引导资金从债券转向股市推高估值中枢 [3] - 1995-1996年预防式降息推动纳斯达克指数1995年上涨39.6% 1996年上涨28.2% [3] - 1998年预防式降息推动标普500指数全年上涨26.7% 其中降息后至年底累计上涨23% [3] 纾困式降息对美股的影响 - 纾困式降息难以逆转估值泡沫破裂和企业盈利恶化的负反馈循环 [6] - 2001年互联网泡沫后纳斯达克指数较峰值暴跌78% 标普500指数2000-2002年累计下跌44.7% [7] - 2007年次贷危机后标普500指数最终下跌超过42% 道琼斯指数下跌约35% [7] 本轮降息周期特点 - 2024年9月开启的降息属于预防式降息但处于类滞胀特殊背景 [8][9] - 2024年四季度美国GDP增速2.4% 核心PCE同比2.86% 核心CPI同比3.2% [9] - 2024年9-12月降息3次累计100个基点但股市表现不及预期 [10] - 联邦基金利率在2025年前8个月维持在4.25%-4.5%区间 [10] 未来政策路径分析 - 温和策略可能年内降息2-3次累计50-75个基点 对美股提振有限 [14] - 激进策略可能年内降息超100个基点 总幅度或超300个基点 [14] - 温和策略中长期逐步支撑股市 激进策略短期刺激但可能引发通胀反弹和股市动荡 [15] - 政策选择取决于美联储与行政系统及司法系统的博弈 [15] 资金流动格局 - 2024年上半年美股长期股票型基金净流出约2590亿美元 [16] - 7月美股净流出3574.3亿美元 债券基金净流入368.2亿美元 货币基金净流入529.5亿美元 [16] - 7月全球非美股票基金流入136亿美元 为2021年12月以来最高 [16] - 2025年上半年外资净增持中国境内股票和基金101亿美元 5-6月净增持188亿美元 [17] - 欧洲多国股市实现两位数涨幅 日本股市获外资持续流入 [17] 资金流动性质判断 - 当前资金流出主要是从美股转向美国债券和货币市场的避险再平衡 [19] - 全球资金配置中美股仍占主导 基金经理对美股配置比例保持在60%左右 [16][19] - 非美市场资金流入规模有限 更多是结构性机会而非系统性迁徙 [20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜定价回归宏观交易，中长期供需矛盾提供底部支撑，短期交易宽松背景下铜价震荡偏强，主力参考80000 - 82000 [1] - 氧化铝短期价格受新变化因素支撑但整体供应过剩影响有限，预计短期主力合约在2900 - 3200元/吨区间震荡，中期若成本支撑下移且需求无改善价格有下行压力；铝价短期维持偏强震荡，主力合约参考区间20600 - 21400元/吨，后续需求不及预期有冲高回落风险 [3] - 铝合金预计现货价格保持坚挺，累库速率放缓，与铝价差有望收敛，短期主力合约参考运行区间20200 - 20800元/吨 [4] - 沪锌短期或受宏观驱动冲高，但基本面弹性不足，下方有全球库存低位支撑，短期震荡为主，主力参考21800 - 22800 [7] - 锡价预计延续高位震荡，关注缅甸锡矿进口情况，若供应恢复顺利则逢高空思路为主，若不及预期则延续高位震荡，运行区间参考285000 - 265000 [9] - 镍价预计盘面偏强区间震荡，主力参考120000 - 125000 [11] - 不锈钢短期盘面区间震荡为主，主力运行区间参考12800 - 13400 [13] - 碳酸锂短期盘面预计偏强震荡整理，主力价格中枢参考7 - 7.5万区间 [14] 根据相关目录分别进行总结 铜产业 - **价格及基差**：SMM 1电解铜现值81120元/吨，日涨0.22%；SMM 1电解铜升贴水75元/吨，日跌5元；精废价差2085元/吨，日涨1.04%等 [1] - **月间价差**：2510 - 2511月间价差现值10元/吨，日跌20元 [1] - **基本面数据**：8月电解铜产量117.15万吨，月环比降0.24%；7月电解铜进口量29.69万吨，月环比降1.20%等 [1] 铝产业链 - **价格及价差**：SMM A00铝现值20950元/吨，日涨0.00%；氧化铝（山东）平均价2970元/吨，日跌0.34%等 [3] - **比价和盈亏**：进口盈亏 - 1670元/吨，较前值涨75.3元 [3] - **月间价差**：2509 - 2510月间价差现值 - 10元/吨，较前值跌5元 [3] - **基本面数据**：8月氧化铝产量773.82万吨，月环比涨1.15%；8月电解铝产量373.26万吨，月环比涨0.30%等 [3] 铝合金 - **价格及价差**：SMM铝合金ADC12现值21050元/吨，日涨0.00%；佛山破碎生铝精废价差1532元/吨，日涨6.98%等 [4] - **月间价差**：2511 - 2512月间价差现值 - 25元/吨，较前值跌40元 [4] - **基本面数据**：8月再生铝合金锭产量61.50万吨，月环比降1.60%；7月未锻轧铝合金锭进口量6.92万吨，月环比降10.59%等 [4] 锌产业 - **价格及价差**：SMM 0锌锭现值22230元/吨，日涨0.00%；升贴水 - 65元/吨，较前值涨5元 [7] - **比价和盈亏**：进口盈亏 - 3294元/吨，较前值跌9.09元 [7] - **月间价差**：2510 - 2511月间价差现值 - 10元/吨，较前值跌5元 [7] - **基本面数据**：8月精炼锌产量62.62万吨，月环比涨3.88%；7月精炼锌进口量1.79万吨，月环比降50.35%等 [7] 锡产业 - **现货价格及基差**：SMM 1锡现值272400元/吨，日跌0.33%；LME 0 - 3升贴水 - 132美元/吨，日跌277.36% [9] - **内外比价及进口盈亏**：进口盈亏 - 14225.93元/吨，较前值涨20.32% [9] - **月间价差**：2510 - 2511月间价差现值 - 300元/吨，较前值跌57.89% [9] - **基本面数据**：7月锡矿进口10278吨，月环比降13.71%；SMM精锡7月产量15940吨，月环比涨15.42%等 [9] 镍产业 - **价格及基差**：SMM 1电解镍现值123600元/吨，日涨0.49%；1金川镍升贴水2200元/吨，日跌4.35% [11] - **电积镍成本**：一体化MHP生产电积镍成本现值118531元/吨，月环比降2.81% [11] - **新能源材料价格**：电池级硫酸镍均价28040元/吨，日涨0.14% [11] - **月间价差**：2511 - 2512月间价差现值 - 150元/吨，较前值涨10元 [11] - **供需和库存**：中国精炼镍产量32200吨，月环比涨1.26%；SHFE库存26986吨，周环比涨2.07%等 [11] 不锈钢 - **价格及基差**：304/2B（无锡宏旺2.0卷）现值13200元/吨，日跌0.38%；期现价差400元/吨，日涨14.29% [13] - **原料价格**：菲律宾红土镍矿1.5%（CIF）均价57美元/湿吨，日涨0.00% [13] - **月间价差**：2511 - 2512月间价差现值 - 50元/吨，较前值跌10元 [13] - **基本面数据**：中国300系不锈钢粗钢产量（43家）171.33万吨，月环比降3.83%；不锈钢进口量7.30万吨，月环比降33.30%等 [13] 锂产业 - **价格及基差**：SMM电池级碳酸锂均价72850元/吨，日涨0.55%；锂辉石精矿CIF平均价853美元/吨，日涨0.59% [14] - **月间价差**：2510 - 2511月间价差现值 - 120元/吨，较前值涨40元 [14] - **基本面数据**：8月碳酸锂产量85240吨，月环比涨4.55%；7月碳酸锂进口量13845吨，月环比降21.77%等 [14]

美联储9月降息预期 - 市场预期美联储9月降息25个基点概率为96.1% 降息50个基点概率为3.9% [2][4] - 降息预期基于就业市场超预期疲软及通胀温和数据 7月新增非农就业7.3万人低于预期的10.4万人 8月新增非农就业2.2万人远低于预期的7.5万人 [5] - 8月整体CPI同比增速2.9% 核心CPI同比增速维持在3.1% 环比增速0.3% [5] 利率路径与美联储独立性 - 点阵图可能显示2025年降息指引在2-3次之间 2026年降息指引可能从1次上调至2次 [6][7] - 2026年美联储新主席上台后7名理事中4人可能由特朗普提名 加剧市场对美联储独立性的担忧 [7] - 特朗普要求美联储大幅降息 但预计美联储仍维持每次25个基点的渐进降息节奏 [1][6] 美元指数走势 - 美联储降息周期通常导致美元指数走弱 可能引发国际资金流出美国 [8] - 美元近期呈窄幅震荡 但实际收益率下降及外国投资者汇率对冲需求可能推动美元下行 [8] - 全球主要央行政策分化 欧洲央行和英国央行接近宽松周期尾声 [8] 黄金与大宗商品 - 伦敦现货黄金年初至今上涨近40% 领跑各类资产 [10] - 美元走弱推动资金转向实物资产保值 大宗商品在弱美元周期通常表现良好 [10] - 黄金在降息预期升温及降息周期开启两阶段均受益于美债实际利率下行 [11] 美股表现 - 预防式降息背景下美股难现明显下调 对利率敏感板块如房地产和生物技术表现突出 [13] - 美股资金流出主要转向美国境内债券和货币市场 属资产再平衡而非资金逃离 [13] - 降息交易可能持续至12月FOMC会议前后 历史显示降息后美股上行概率较大 [13] 人民币资产与中国股市 - 弱美元周期下人民币资产相对受益 美元贬值与创新叙事结合驱动中国市场 [1][14] - 中国小盘股在生物科技、消费应用、人工智能与医疗领域涌现全球型投资机会 [14] - 历史数据显示美联储降息后A股成长风格和小盘股表现相对突出 非银金融、计算机、电子等行业涨幅居前 [14][15]

美联储降息预期与性质 - 市场对9月美联储降息预期强烈 CME预测显示9月降息25个基点的概率为92% 降息50个基点的概率为8% [1] - 美联储降息可分为预防式降息和纾困式降息两类 预防式降息是经济出现局部放缓迹象时的前瞻性温和降息 纾困式降息是经济处于严重衰退或遭遇重大冲击时的连续大幅降息 [2] - 上世纪90年代以来美联储经历6轮降息周期 包括2轮预防式降息和3轮纾困式降息 以及1轮混合式降息 [2] 历史降息周期数据 - 1989-1992年降息周期时长40个月 降息24次 利率从9.81%降至3% 属纾困式降息 [3] - 1995-1996年降息周期时长7个月 降息3次 利率从6%降至5.25% 属预防式降息 [3] - 1998年降息周期时长3个月 降息3次 利率从5.5%降至4.75% 属预防式降息 [3] - 2001-2003年降息周期时长30个月 降息13次 利率从6.5%降至1% 属纾困式降息 [3] - 2007-2008年降息周期时长16个月 降息10次 利率从5.25%降至0-0.25% 属纾困式降息 [3] - 2019-2020年降息周期时长9个月 降息5次 第一阶段从2.25%-2.5%降至1.5%-1.75%属预防式 第二阶段降至0-0.25%属纾困式 [3] 预防式降息对美股的影响 - 预防式降息利好美股 减少企业融资成本 改善盈利水平 增强估值支撑 [3] - 激活并购交易 为科技 金融等并购活跃板块带来上涨契机 [4] - 抑制金融市场风险溢价 引导资金从债券向股票市场转移 推动股市估值上移 [4] - 1995-1996年降息助力美国GDP增速回升至3.7% 纳斯达克指数1995年上涨39.6% 1996年上涨28.2% [5] - 1998年降息后标普500指数当年上涨26.7% 其中9月降息后至年底累计上涨23% [5] 纾困式降息对美股的影响 - 纾困式降息难阻美股下跌 因估值泡沫破裂 企业盈利恶化与市场流动性收缩形成共振 [7] - 2001年互联网泡沫破裂后美联储降息13次 纳斯达克指数较峰值暴跌78% 标普500指数2000-2002年累计跌幅44.7% [8] - 2007年次贷危机后美联储降息10次 标普500指数最终下跌超过42% 道琼斯指数下跌约35% [8] 本轮降息周期的特殊性 - 2024年9月开启的降息属预防式降息 但面临类滞胀背景 核心PCE同比增速2.86% 核心CPI同比增速3.2% [10] - 2024年四季度美国GDP增速2.4% 低于三季度的3.1% 但与1995年四季度2.7%的增速相比不算严重 [10] - 第一阶段降息不及预期 2024年9-12月降息3次累计100个基点 但美股呈现9月震荡偏弱 11月反弹 12月再度走弱 [11] - 美联储因通胀压力对降息行动迟疑 联邦基金利率在2025年前8个月维持在4.25%-4.5%区间 [11] 未来政策选择与影响 - 美联储可能采取两种策略 一是温和预防式降息 年内降息2-3次累计50-75个基点 2026年追加50个基点 [15] - 二是激进纾困式降息 9月降息50个基点 年内降息超过100个基点 2026年继续降息150-200个基点 [15] - 温和策略对美股提振作用有限 激进策略短期刺激作用强但可能因通胀反弹导致股市动荡 [16] - 政策选择取决于美联储与特朗普政府的博弈 美国司法系统为决定性因素 [16] 全球资金流向分析 - 2024年上半年美国长期股票型共同基金累计净流出约2590亿美元 7月净流出额高达3574.3亿美元 [17] - 流出资金主要流向美国债券市场和货币市场 7月债券型基金净流入368.2亿美元 货币基金净流入529.5亿美元 [17] - 7月除美国以外的全球股票基金获得136亿美元流入 创2021年12月以来最高纪录但规模有限 [17] - 全球资金对美股的配置比例保持在60%左右 仅小幅下调 [17] 非美市场资金流入情况 - 2025年上半年外资净增持中国境内股票和基金101亿美元 扭转过去两年净减持态势 其中5-6月净增持188亿美元 [18] - 德国 西班牙和意大利等欧洲国家股市2024年实现两位数涨幅 [18] - 4月以来外资持续流入日本股市 全球顶级基金调仓布局日股 [18] 资金流动性质判断 - 美股资金流出更应被视为资产配置再平衡 而非资金逃离美国 主要流向美国境内稳健型资产 [21] - 美股资金向全球股市系统性大迁徙的趋势未确立 非美市场吸引力有限 更多体现为结构性机会 [22] - 欧洲经济受地缘冲突影响持续低速增长 中国经济受外部压力和内需不足制约 [22] 降息对全球股市的潜在影响 - 若美联储采取温和预防式降息 部分资金可能流出美国寻找优质资产 欧洲日本等发达市场受益更普遍 新兴市场表现为结构性流入 [23] - 若采取激进降息策略 全球股市将因流动性泛滥阶段性普遍受益 但需警惕热钱快速流入后的急剧转向流出 [24] - 热钱流出可能对经常账户赤字 外债占比高的新兴经济体股市造成重挫 如阿根廷 土耳其 印尼 巴西 南非等 [24]

金融期货： 股指期货、国债期货 贵金属： 黄金、白银 集运欧线 商品期货： 有色金属： 铜、氧化铝、铝、铝合金、锌、锡、镍、不锈钢、碳酸锂 黑色金属： 广发早知道-汇总版 广发期货研究所 电 话：020-88818009 E-Mail：zhangxiaozhen@gf.com.cn 目录： 金融衍生品： 钢材、铁矿石、焦煤、焦炭 农产品： 油脂、粕类、玉米、生猪、白糖、棉花、鸡蛋、红枣、苹果 能源化工： 原油、PTA、乙二醇、苯乙烯、短纤、尿素、瓶片、烧碱、PVC、LLDPE、 PP 特殊商品： 橡胶、玻璃纯碱、工业硅、多晶硅 2025 年 9 月 16 日星期二 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1292 号 组长联系信息： 张晓珍（投资咨询资格：Z0003135） 电话：020- 88818009 邮箱：zhangxiaozhen@gf.com.cn 刘珂（投资咨询资格：Z0016336） 电话：020-88818026 邮箱：qhliuke@gf.com.cn 叶倩宁（投资咨询资格：Z0016628） 电话：020- 88818017 邮箱：yeqianning@gf.com.cn 周敏波（投资咨 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国 8 月 CPI 反弹温和且符合预期，叠加 8 月非农数据爆冷和数据下修，市场对美联储年内多次降息预期巩固；贵金属利多因素接近充分发酵，多空博弈或加剧；各金属品种因供需、宏观等因素呈现不同走势和投资机会[3][5] 各金属品种总结 贵金属 - **市场回顾**：上周五伦敦金收涨 0.26%，报 3643.06 美元/盎司，伦敦银收涨 1.58%，报 42.16 美元/盎司；沪金主力合约收涨 0.39%，报 834 元/克，沪银主力合约收涨 1.22%，报 10051 元/千克；美元指数收涨 0.14%，报 97.68；10 年期美债收益率下行至 4.027%；人民币兑美元收跌 0.09%，报 7.1246[3] - **重要资讯**：美国 9 月一年期通胀率预期初值 4.8%，密歇根大学消费者信心指数初值 55.4；特朗普敦促解雇美联储理事，威胁对俄制裁；美联储本周降息 25 个基点概率为 96.4%，10 月累计降息 50 个基点概率为 81.0%[3] - **逻辑分析**：美国 8 月 CPI 反弹温和，非农数据爆冷及下修凸显劳动力市场脆弱，市场对美联储年内多次降息预期巩固[3] - **交易策略**：单边可逢高减仓或背靠 5 日均线止盈；套利和期权暂时观望[6] 铜 - **市场回顾**：上周五夜盘沪铜 2510 合约收于 80810 元/吨，涨幅 0.19%，沪铜指数减仓 3691 手至 51.88 万手；LME 收盘于 10064.5 美元/吨，涨幅 0.07%；LME 库存减少 225 吨至 15.39 万吨，COMEX 库存增加 653 吨到 31.04 万吨[8] - **重要资讯**：9 月 14 日中美就经贸问题会谈；Grasberg 铜矿停工营救工人；秘鲁 7 月出口铜 18.74 万吨[8] - **逻辑分析**：宏观上市场对美联储降息预期增加，基本面铜矿供应端扰动不断，供应偏紧，9 月国内精炼铜产量预计下降，进口流入增加；消费终端边际走弱，表观消费好于实际消费[9][10] - **交易策略**：单边回调后择机布局多单，关注 10000 美元/吨支撑位；套利跨市正套；期权观望[10] 氧化铝 - **市场回顾**：夜盘氧化铝 2511 合约环比下跌 11 元至 2897 元/吨；北方现货综合报 3020 元持平，全国加权指数 3047.5 元跌 2.2 元[12] - **重要资讯**：印度推迟铝土矿开采批准，新疆某铝厂招标氧化铝价格下跌；8 月全国氧化铝加权平均完全成本为 2881 元/吨，行业平均盈利 368 元/吨；全国氧化铝建成产能 11462 万吨，运行 9755 万吨，开工率 85.1%；截至 9 月 11 日库存 368 万吨，较上周增 7.1 万吨；澳洲氧化铝报价 336 美元/吨，理论进口利润 44 元/吨[12][13][14] - **逻辑分析**：氧化铝供需过剩在现货市场显性化，国内外报价共振下跌，进口窗口窄幅打开，货源从北向南流动，基本面偏弱，但需警惕“反内卷”情绪干扰[14] - **交易策略**：单边延续偏弱运行格局；套利和期权暂时观望[15] 铸造铝合金 - **市场回顾**：夜盘铸造铝合金 2511 合约环比上涨 10 至 20580 元/吨；9 月 12 日 ADC12 铝合金锭现货价多地涨 100 元/吨，进口涨 200 元/吨[17] - **重要资讯**：四部委政策影响再生铝行业税收返还等问题，部分企业受影响；8 月铸造铝合金行业加权平均完全成本 19870 元/吨，单吨利润环比扩大 41 元/吨；9 月 22 日起启动铸造铝合金期货标准仓单生成业务；9 月 11 日三地再生铝合金锭社会库存增加 13187 吨至 48068 吨[18][19] - **交易逻辑**：政策影响下废铝紧缺，部分企业补库困难，下游压铸厂开工率上升，期现套利支撑价格，临近仓单生成日期库存预计增加，进口到货量减少，供应趋紧，价格稳中偏强[20] - **交易策略**：单边随铝价偏强运行；套利和期权暂时观望[21][22] 电解铝 - **市场回顾**：夜盘沪铝 2510 合约环比上涨 45 元至 21075 元/吨；9 月 12 日铝锭现货价多地上涨[24] - **重要资讯**：9 月 14 日中美就经贸问题会谈；9 月 12 日主要市场电解铝库存减 0.4 万吨；印尼中资电解铝企业项目送电成功，信发集团项目土建工程中标公示；8 月国内未锻轧铝及铝材出口同比降幅超 10%，前 8 月累计同比下降 8.2%[24][25] - **交易逻辑**：宏观上市场对美联储降息预期高，国内外铝价共振走强，海外市场供应偏紧及 LME 铝仓单下降支撑 LME 铝价，国内铝棒产量增加、铝水转化率提升、铸锭量下降、下游开工率回暖、库存去库，全球铝年度供需短缺，基本面有支撑[26][28] - **交易策略**：单边短期偏强运行，逢回调看多；套利 AL10 - 12 正套；期权暂时观望[29] 锌 - **市场回顾**：上周五隔夜 LME 市场涨 1.76%至 2956 美元/吨，沪锌 2510 涨 0.09%至 22300 元/吨，沪锌指数持仓增加 736 手至 22.4 万手；上海地区 0锌主流成交价 22235 - 22310 元/吨[31] - **重要资讯**：9 月 12 日国产锌精矿加工费持平，进口锌矿加工费走高，部分地区国产锌矿加工费下调，听闻有锌矿招标[32] - **逻辑分析**：9 月国内精炼锌供应或有小幅减量，消费端旺季预期但终端订单平淡，国内库存累库，海外 LME 持续去库，LME0 - 3 转为 Back 结构并扩大，支撑 LME 锌价，短期沪锌价格重心或上移[32] - **交易策略**：单边短期偏强运行，中长期逢高轻仓布局空单；套利和期权暂时观望[32][33] 铅 - **市场回顾**：上周五隔夜 LME 市场涨 1.18%至 2019 美元/吨，沪铅 2510 合约涨 1.03%至 17140 元/吨，沪铅指数持仓减少 3418 手至 9.1 万手；SMM1铅均价涨 25 元/吨为 16775 元/吨，成交平平[35] - **重要资讯**：9 月 5 - 11 日 SMM 再生铅四省周度开工率为 22.27%，较上周下滑 4.56 个百分点，安徽、内蒙古地区开工率下滑明显[35] - **逻辑分析**：国内再生铅冶炼企业减停产规模扩大，下游企业节前备库，沪铅价格或偏强运行，但近期比值走好，铅锭进口窗口即将打开，铅价有冲高回落风险[36] - **交易策略**：单边短期区间偏强运行，警惕进口铅锭流入后冲高回落；套利和期权暂时观望[36] 镍 - **外盘情况**：周五 LME 镍价上涨 160 至 15380 美元/吨，LME 镍库存增加 1932 至 225084 吨，LME 镍 0 - 3 升贴水 - 171.2 美元/吨，沪镍主力合约 NI2510 上涨 820 至 122010 元/吨，指数持仓增加 744 手；金川升水持平于 2250 元/吨，俄镍升水持平于 300 元/吨，电积镍升水上调 50 至 50 元/吨[38] - **相关资讯**：Eramet Indonesia 采矿作业未受土地查封影响；印尼淡水河谷公司就三项镍冶炼厂项目投资洽谈；中伟股份印尼镍冶炼产能爬坡[39] - **逻辑分析**：市场关注美联储议息会议降息幅度，国内宏观氛围偏乐观，但需求旺季供应也增长，LME 库存大幅增加，中国精炼镍过剩，价格上方承压，走势相对较弱[39] - **交易策略**：单边震荡偏强；套利和期权暂时观望[40] 不锈钢 - **市场回顾**：周五主力 SS2511 合约上涨 15 至 12945 元/吨，指数持仓减少 1661 手；冷轧 12800 - 13100 元/吨，热轧 12700 元/吨[43] - **重要资讯**：不锈钢行业低碳排放改造受关注，部分企业已完成改造，部分企业在改造中；欧盟碳边境调节机制和美国《清洁竞争法案》影响行业[44] - **逻辑分析**：宏观上 9 月美联储降息在即，国内有乐观情绪带动，消费旺季需求环比增长，成本支撑较强，预计震荡偏强走势[44] - **交易策略**：单边震荡偏强；套利暂时观望[45] 工业硅 - **市场回顾**：上周工业硅期货主力合约震荡走强，收于 8745 元/吨；现货价格普遍上涨 100 元/吨[47] - **相关资讯**：新疆地区粘接硅煤价格调涨，其他地区相对持稳，需求端刚需采购[49] - **综合分析**：上周 DMC、原生铝合金产量和开工率增加，多晶硅产量降低，再生铝合金开工率持平；工业硅周度产量增加，开炉数量新疆增加 7 台；社会库存和样本企业库存增加，下游原料库存降低[49] - **交易逻辑**：龙头大厂复产增加，供需将转为小幅宽松，硅业大会无实质性利好，短期价格或回调，但成本上移和厂库低支撑价格，回调幅度有限，关注上周最低价格支撑[50] - **交易策略**：单边短期或回调，回调充分后多单参与；期权回调后卖出虚值看跌期权；套利 11、12 合约反套寻机参与[51] 多晶硅 - **相关资讯**：原材料报价和订单数量增加，硅片成本提高，国内头部企业上调硅片报价[55] - **综合分析**：多晶硅产能整合确定价格长期向上，短期多空因素交织，震荡看待，11 合约仓单注销或致期货价格回调[55] - **交易策略**：单边短期震荡，中长期回调买入；套利 2511、2512 合约反套；期权卖出虚值看跌期权持有[55] 碳酸锂 - **市场回顾**：主力 2511 合约上涨 500 至 71160 元/吨，指数持仓减少 16608 手，广期所仓单增加 234 至 38625 吨；SMM 报价电碳和工碳环比下跌 400 元/吨[57] - **重要资讯**：今年汽车以旧换新申请量达 830 万份，商务部推进汽车流通消费改革；紫金矿业旗下锂业科思 3Q 锂盐湖年产 2 万吨碳酸锂项目投产，二期规划产能 4 万吨/年；八部门印发《汽车行业稳增长工作方案（2025 - 2026 年）》，2025 年新能源汽车销量目标 1550 万辆左右[57][59][60] - **逻辑分析**：八部门方案新能源汽车销量目标低于中汽协预估，但今年购置税全免或刺激四季度需求，短期价格有现货支撑，需震荡整理[60] - **交易策略**：单边宽幅震荡；套利暂时观望；期权卖出虚值看涨期权[61][62] 锡 - **市场回顾**：上周五夜盘主力合约沪锡 2510 收于 274160 元/吨，上涨 1310 元/吨，沪锡持仓增加 136 手至 59569 手；9 月 12 日上海金属网现货锡锭报价 274000 - 275000 元/吨，均价 274500 元/吨，成交不佳[63] - **相关资讯**：9 月 14 日中美就经贸问题会谈；秘鲁 7 月出口锡 2300 吨[63] - **逻辑分析**：市场预计美联储本周降息，美元指数低位震荡，矿端供应偏紧，需求端国内消费谨慎，“金九银十”或延后，LME 和国内库存增加[63] - **交易策略**：单边短期偏强震荡，库存止跌回升限制上行空间；套利和期权暂时观望[64]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国8月CPI反弹温和且符合预期，8月非农数据爆冷及此前数据大幅下修凸显劳动力市场脆弱，市场对美联储年内多次降息预期巩固，本周9月FOMC会议召开，近期贵金属利多因素接近充分发酵，短期利多出尽预期和中期“类滞胀”风险担忧或使贵金属在历史高位多空博弈加剧、波动放大 [8][10] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 外盘贵金属在历史高位附近窄幅波动，伦敦金交投于3641美元附近，伦敦银交投于42.2美元附近，沪金收涨0.1%报831.6元/克，沪银主力合约收涨0.88%报10017元/千克 [3] - 美元指数低位盘整，交投于97.56附近 [4] - 10年美债收益率小幅反弹，交投于4.07%附近 [5] - 人民币兑美元高位盘整，交投于7.123附近 [6] 重要资讯 - 美国宏观：9月一年期通胀率预期初值4.8%，预期4.7%，前值4.80%；9月密歇根大学消费者信心指数初值55.4，预期58，前值58.2 [7] - 特朗普政府动态：12日特朗普敦促美上诉法院批准解雇美联储理事库克；特朗普表示对普京耐心“迅速耗尽”，威胁对莫斯科实施新经济制裁，因俄乌停火谈判受阻 [7] - 美联储观察：本周降息25个基点概率为96.4%，降息50个基点概率为3.6%；10月累计降息25个基点概率为16.0%，累计降息50个基点概率为81.0%，累计降息75个基点概率为3.0%，市场押注今年9、10、12月各降息一次 [7] 交易策略 - 单边：保守投资者暂时观望，激进投资者背靠5日均线逢低短多，注意设置离场点位和仓位管理 [11] - 套利：观望 [12] - 期权：暂时观望 [13] 数据参考 - 美元指数与贵金属走势：展示美元与伦敦金、伦敦银走势图表 [15][16] - 实际收益率与贵金属走势：展示实际收益率与伦敦金、伦敦银走势图表 [18][20] - 内外盘期货走势：展示内外盘黄金、白银走势图表 [21][22] - 期现走势：展示黄金、白银期现走势图表 [25][26] - 内外价差：展示黄金td - 交割月期货合约、白银td - 交割月期货合约、内盘黄金期货溢价、内外盘白银期货价差等图表 [32][33] - 金银比：展示上期所金银比、Comex金银比图表 [39][41] - ETF持仓：展示SPDR黄金ETF持仓、SLV白银ETF持仓图表 [43][44] - 期货持仓量：展示黄金、白银期货持仓量图表 [45][46] - 期货库存：展示沪金、沪银库存图表 [47][48] - 期货成交量：展示沪金、沪银成交量图表 [49][50] - TD数据：展示黄金td递延费、白银td递延费、黄金td交收量、白银td交收量图表 [52][58] - 国债收益率与盈亏平衡通胀率：展示名义利率、通胀预期与实际利率、美债收益率图表 [56]

加密货币市场表现 - 9月14日晚间比特币下跌0.36% 以太币下跌1.41% 狗狗币下跌5.24% 瑞波币下跌3.34% [1] - 过去24小时内虚拟货币市场共有超12万人爆仓 [2] 美国经济数据与货币政策预期 - 美联储9月降息25个基点概率为92% 降息50个基点概率为8% [2] - 美国8月CPI环比增长0.4% 同比增长2.9% 核心CPI环比增长0.3% 同比增长3.1% [2] - 截至9月6日当周初请失业金人数增加2.7万人至26.3万人 创2021年10月以来最高 [2] - 10年期美债收益率跌破4%大关 美元指数走低 美股再创新高 [3] - 市场充分消化美联储年底前降息三次的预期 预计每次会议都将降息 [3] 货币政策潜在风险 - 若通胀因关税传导或供应链因素超预期反弹 美联储宽松幅度可能不及预期 [3] - 降息后若就业提振效果有限且通胀再度抬头 美国可能面临"类滞胀"风险 [3] - 9月后货币政策路径仍存在不确定性 依赖经济数据表现 [3] 金融市场展望 - 降息后美国金融市场表现取决于经济软着陆实现情况 [4] - 若经济与就业快速恶化 市场将重新评估盈利前景并调整资产配置 [4]

加密货币市场表现 - 9月14日晚间比特币下跌0.36% 以太币下跌1.41% 狗狗币下跌5.24% 瑞波币下跌3.34% [1] - 过去24小时内虚拟货币市场共有超12万人爆仓 [2] 美国经济数据与货币政策预期 - 美联储9月降息25个基点概率为92% 降息50个基点概率为8% [2] - 美国8月CPI环比增长0.4% 同比增长2.9% 核心CPI环比增长0.3% 同比增长3.1% [2] - 初请失业金人数增加2.7万人至26.3万人 创2021年10月以来最高水平 [2] - 10年期美债收益率跌破4% 美元指数走低 美股创新高 [3] - 市场充分消化美联储年底前降息三次的预期 [3] 货币政策路径潜在风险 - 若通胀因供给侧因素超预期反弹 美联储宽松幅度可能不及市场预期 [3] - 降息后若就业提振有限且通胀再度抬头 美国可能面临"类滞胀"风险 [3] - 9月后货币政策路径仍存在不确定性 依赖经济数据表现 [3][4] 金融市场前景展望 - 美国经济软着陆将推动降息后股市上涨 [4] - 若经济与就业市场快速恶化 可能引发金融市场大幅调整 [4]