报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜基本面现实偏弱，但宏观风险情绪仍存，价格震荡，强弱分析为中性，价格区间为77000 - 81000元/吨 [3] - 国内外现货边际走弱，但宏观风险偏好依然存在，单边操作需谨慎；国内库存增加，基于长期库存去化逻辑，有利于远期合约期限正套 [6] 根据相关目录分别进行总结 交易端 - 波动率：沪铜、国际铜、LME铜、COMEX铜波动率均回落，COMEX铜价波动率回落至60%附近 [10] - 期限价差：沪铜期限结构走弱，08 - 09价差从8月1日的贴水10元/吨回落至8月8日的贴水30元/吨；LME铜现货贴水扩大，8月8日LME0 - 3价差贴水69.55美元/吨；COMEX铜C结构收窄，08和09合约价差从 - 95.90美元/吨收窄至 - 66.14美元/吨 [15] - 持仓：沪铜、LME铜、国际铜、COMEX铜持仓均减少，沪铜持仓减少1.86万手，至46.40万手 [16] - 资金和产业持仓：LME商业空头净持仓从6.49万手增加至6.23万手；CFTC非商业多头净持仓从7月22日3.98万手回落至7月29日3.73万手 [22] - 现货升贴水：国内铜现货升水走弱，从8月1日的升水175元/吨回落至8月8日的升水120元/吨；洋山港铜溢价回落，从8月1日的51美元/吨回落至8月8日的46美元/吨；美国铜溢价持续处于高位水平；鹿特丹铜溢价持稳于167.5美元/吨；东南亚铜溢价从8月1日97.5美元/吨回落至8月8日的95美元/吨 [28] - 库存：全球铜总库存从7月31日的56.25万吨增加至8月7日的59.74万吨；国内社会库存从7月31日的11.93万吨上升至8月7日的13.2万吨；保税区库存从7月31日的8.11万吨下降至8月7日的7.9万吨；COMEX库存从8月1日的25.97万短吨上升至8月8日的26.41万短吨；LME铜库存从8月1日的14.18万吨回升至8月8日的15.59万吨 [32] - 持仓库存比：沪铜08合约持仓库存比处于历史同期偏低位置；LME铜持仓库存比回落，海外现货紧张逻辑持续弱化 [33] 供应端 - 铜精矿：6月铜矿砂及其精矿进口量为234.97万吨，环比下降1.90%，同比增长1.69%；港口库存从8月1日的42.10万吨增加至8月8日的42.90万吨；8月8日当周铜精矿现货TC为 - 38.06美元/吨，冶炼厂亏损为3089元/吨，较上周亏损收窄 [38] - 再生铜：6月再生铜进口18.32万吨，同比增长8.06%；国产再生铜产量9.64万吨，同比下降11.88%；精废价差弱势，低于盈亏平衡点；进口亏损扩大 [39][44] - 粗铜：6月进口6.85万吨，同比增长2.38%；7月南方加工费800元/吨，进口95美元/吨 [49] - 精铜：7月产量117.43万吨，同比增长14.21%，1 - 7月累计产量776.73万吨，同比增长11.82%，预计8月产量116.83万吨，同比增长15.27%；6月进口30.05万吨，同比增长5.11%；当前进口亏损扩大，现货从8月1日的亏损215.14元/吨扩大至8月8日的224.57元/吨 [53] 需求端 - 开工率：7月铜管开工率处于历史同期低位，铜板带箔开工率处于历史同期中性偏低位置；8月7日当周电线电缆开工率回升 [56] - 利润：铜杆加工费回落，截至8月8日，华东地区电力行业用铜杆加工费为570元/吨；铜管加工费走弱，8月8日，R410A专用紫铜管加工费10日移动平均值为5111.5元/吨；铜板带加工费和锂电铜箔加工费均走弱 [62] - 原料库存：7月铜杆企业原料库存处于历史同期高位，铜管原料库存处于历史同期低位；电线电缆周度原料库存持续低位 [63] - 成品库存：7月铜杆成品库存处于历史同期中性偏高位置，铜管成品库存处于历史同期中性偏低；电线电缆周度成品库存减少 [66] 消费端 - 表观消费：1 - 7月累计消费量919.5万吨，同比增长11.71%；1 - 6月表观消费量925.84万吨，同比增长7.02%；电网投资、家电、新能源行业等是铜消费的重要支撑，1 - 6月电网累计投资2911亿元，同比增长14.60% [71] - 空调和新能源汽车：6月国内空调产量1878.2万台，同比增长2.16%；国内新能源汽车产量126.8万辆，同比增长26.42% [73]

关税政策调整 - 特朗普扩大加征的对等关税不适用于美东时间周四00:01前已装船运往美国的任何商品 [2] - 关税实施细节包含美墨加自由贸易协定项下商品的预期豁免以及食品、服装和药品等救济物品的豁免 [3] - 对通过转运规避国别关税的商品征收40%关税 [3] - 美国平均关税税率将升至15.2%，较此前13.3%的水平有所上升，显著高于特朗普就任总统前的2.3% [3] - 特朗普以国别为基础的关税政策被视为其缩小贸易逆差、迫使企业将制造业岗位和投资转移至美国的核心计划 [3] - 特朗普推迟了4月首次宣布的所谓对等关税，为各国争取更好贸易条款的谈判留出时间 [3] - 预计特朗普将在未来几周公布针对药品、半导体、关键矿物和其他重要工业产品的单独关税 [4] - 特朗普威胁要对印度出口美国的商品"大幅"加征关税，以报复新德里购买俄罗斯石油的行为 [4] 经济影响 - 二季度GDP数据显示增长加速，但这种"纸面繁荣"源自特朗普关税造成的进口波动 [5] - 剔除波动性进口影响后，企业投资与消费放缓 [5] - 2025上半年经济增速较去年同期腰斩 [5] - 7月非农就业报告显示4月以来制造业流失3.7万个岗位 [6] - 关税推高的原材料成本对美国工厂弊大于利 [6] - 关税已开始推高物价，GDP数据更显示增长放缓 [6] - 自特朗普首个任期起关税就在阻碍美国增长 [8] 数据争议 - 特朗普解雇劳工统计局局长埃里卡·麦肯塔夫，引发外界将美国与新兴市场专制国家类比 [5] - 斗争已进入新阶段：关税战争正在蜕变为数据战争 [7] - 数据收集政治化的风险不容忽视，可能损害官方数据公信力 [9] - 被全球公认最可靠、每日万亿级金融交易依赖的官方数据公信力面临挑战 [9] 美联储与市场反应 - 在特朗普施压独立央行背景下，数据驱动型的美联储将如何通过降息应对经济放缓 [8] - 特朗普坚称现行利率是"不必要的刹车" [8] - 上周的核心悬念是数据将如何展现贸易战影响 [9] - 本周问题转变为市场如何解读这些确凿证据以及总统会如何应对 [9]

美国联邦政府财政收入结构 - 个人所得税是美国联邦政府主要收入来源，占比约45%，实行累进税率且覆盖全球范围的公民及在美外国人收入[2][3][4] - 工资税（社会保险税）由雇主和雇员共同缴纳，占比35%，与个人所得税合计对高收入群体税率可达近50%[6][7] - 公司所得税为第三大税种，占比约10%，其余消费税、关税等合计占比不足10%[8] 关税政策变革及影响 - 美国关税收入自2024年4月实施"对等关税"后激增，6月达266亿美元（为往年4倍），其中10%对等关税和25%汽车关税分别贡献177亿/107亿美元[13][14] - 当前平均有效关税税率20.6%（1910年以来最高），预计8月后月收入将达300-400亿美元，年化规模或达4000亿美元（接近企业所得税总量）[15][16][17] - 关税占比或从2023年的2.8%跃升至8%-10%，打破发达国家关税占比普遍低于1%的常态（法国0.006%、英国0.7%）[21][22][23] 行业及地区影响 - 东南亚国家受冲击显著：越南（20%）、印尼/菲律宾/泰国（19%）、老挝/缅甸（40%）的纺织/电子组装等低毛利行业承压[41][42] - 日本/韩国虽签署15%关税协议，但未能获得独家优待，日本国内出现减少对美依赖的呼声[45][46][47] - 中国台湾省被征收20%关税（原32%），半导体关税仍在酝酿中[43] 政策延续性分析 - 关税政策可能被固化：产业工人支持（如钢铝/汽车）将增加政治撤销难度，拜登政府已延续特朗普时期对华关税[27][28][29] - 新加坡李显龙预测全球或形成"对美贸易单独规则"，关税调整后难以逆转[31][32]

美国7月非农就业报告 - 7月非农就业人数增加7.3万人，远低于市场预期的11.5万，失业率上升至4.2% [2] - 就业增长集中在医疗保健行业（增加5.5万个职位），但联邦政府就业人数减少1.2万个，自1月以来累计减少8.4万个 [2] - 此前两个月数据大幅下修：6月岗位下修13.3万至1.4万（近5年新低），5月岗位削减12.5万至1.9万，两个月合计下修25.8万 [3] 劳动力市场现状 - 5月至7月就业增长月均降至3.5万人，为2020年疫情以来最慢增速，低于维持劳动年龄人口增长所需的10万个/月 [3] - 6月招聘岗位从770万降至740万（一年来最低），但裁员率保持1%，低于2010-2019年平均水平1.4% [4] - 行业分析认为就业市场活力下降，企业观望特朗普关税政策影响 [3] 美联储政策动向 - 美联储本周以9-2投票维持利率4.25%-4.50%不变，但市场预期9月可能降息 [4] - 个人消费支出指数PCE环比上涨0.3%（2月以来最大增幅），同比增速从2.4%升至2.6% [4] - 联邦利率基金期货显示市场完全消化年内两次降息预期，9月降息概率达82% [6] 历史对比与机构观点 - 去年8月非农数据触发萨姆规则（衰退指标），直接导致美联储9月降息；当前情况类似，经济降温迹象显现 [5] - 富国银行预测美联储将在年内剩余三次会议上连续降息，转向更中性货币政策立场 [6] - 机构FWDBONDS认为劳动力市场"受严重伤害"，特朗普政策可能开始影响就业 [6]

美国7月非农就业报告 - 7月非农就业人数增加7.3万人 远低于市场预期的11.5万人 [3] - 失业率上升至4.2% 主要因家庭就业市场波动性下降 [3] - 医疗保健行业新增5.5万个职位 但联邦政府就业减少1.2万个 累计减少8.4万个 [3] 历史数据大幅下修 - 6月岗位下修13.3万至1.4万 创近5年新低 [3] - 5月岗位削减12.5万 仅增加1.9万个 [3] - 5-7月就业增长月均降至3.5万人 为2020年疫情以来最慢增速 [4] 劳动力市场现状 - 6月招聘岗位从770万降至740万 为一年来最低水平 [4] - 裁员率保持在1% 低于2010-2019年1.4%的平均水平 [4] - 行业分析认为每月需创造10万个就业才能匹配劳动年龄人口增长 [4] 美联储政策动向 - 美联储维持利率4.25%-4.50%不变 投票结果为9-2 [5] - 个人消费支出指数PCE同比增速从2.4%攀升至2.6% [5] - 联邦利率基金期货显示市场预期9月降息概率为82% [7] 机构观点 - 富国银行预计美联储将在今年剩余三次会议上连续降息 [8] - BK Asset Management认为若劳动力市场持续疲软 美联储可能采取预防式降息 [6][7] - FWDBONDS指出5-6月超25万个岗位下调令人不安 或导致经济命运逆转 [7]

特朗普支持率变化 - 特朗普支持率下降一个百分点至40%，为其第二任期内新低 [1] - 自1月份以来，特朗普总体支持率从56%下降到44%，下降约12个百分点 [5] - 此前7月15日至16日民调显示特朗普支持率为41% [3] 党派支持率分化 - 83%的共和党人认可特朗普执政表现，而仅有3%的民主党人认可 [2] - 约三分之一的无党派人士认可特朗普表现 [2] 经济政策评价 - 38%受访者认可特朗普经济处理方式，高于7月中旬的35% [3] - 特朗普通过提高进口关税试图缩小贸易逆差，但政策反复带来不确定性 [3] - 4月签署行政令设立10%最低基准关税，后给予90天暂缓期至8月1日 [3] - 威胁从8月1日起对多国进口产品征收高额关税 [3] 移民政策评价 - 43%受访者支持特朗普移民政策，高于此前41% [3] - 推行强硬移民政策，加强边境管控，限制移民入境 [4] - 经济学家警告过度限制移民可能冲击美国劳动力市场 [4]

Redfin华盛顿特区市场高级经理帕克（Marshall Park）认为，联邦政府裁员是当地房价承压的因素之 一，除此以外，"我们还看到高利率迫使买家重新评估什么是负担得起的，从而表现出价格敏感的迹 象。" 根据房地美数据，美国30年固定利率抵押贷款利率为6.74%，自2024年11月以来就从未回落至6.5%以下 的区间。 美国房地产市场传统上最为活跃的交易周期如今却异常冷清。根据美国人口普查局最新发布的数据，美 国新建单户住宅销售持续放缓，市场库存与供应量持续攀升，房价呈现下行趋势。 美国房地产经纪公司Redfin的统计进一步印证了这一趋势，今年4至6月的春季销售季期间，全美签署的 房屋销售合同数量创下自2012年以来的新低。 "近期我在曼哈顿完成的几笔交易，成交价格都处于低位。目前曼哈顿市场正处于低谷期，确实存在不 少优质的交易机会。"纽约知名地产经纪公司Serhant的资深经纪人艾米·王（Amy Wang）对第一财经记 者表示，不少卖家都表现出较强的出售意愿，在新泽西地区，优质社区仍然需要加价竞购，但普通社区 的交易节奏明显放缓。整体而言，市场降温的趋势已经十分明显。 为何放缓 根据美国人口普查局数据， ...

美国房地产市场传统上最为活跃的交易周期如今却异常冷清。根据美国人口普查局最新发布的数据，美 国新建单户住宅销售持续放缓，市场库存与供应量持续攀升，房价呈现下行趋势。 美国房地产经纪公司Redfin的统计进一步印证了这一趋势，今年4至6月的春季销售季期间，全美签署的 房屋销售合同数量创下自2012年以来的新低。 春季销售季期间，全美签署的房屋销售合同数量创下自2012年以来的新低。 张东云举例称："以尔湾高端社区波托拉泉（Portola Springs）的Cielo山景楼盘为例，该项目在2024年最 高报价超过500万美元，如今开发商已将价格下调至300余万美元。即便在这样的调整下，潜在买家仍在 观望，我的一位客户向我询问是否可能有更低的价格，期待更好的入市时机。" 对于未来的房价趋势，总部在吉隆坡的全球房产集团居外IQI （Juwai IQI）联合创始人兼集团首席执行 官安萨里（Kashif Ansari）对第一财经记者称，美国有些楼市可能进一步降价。"目前市场上20%左右的 房源降价，卖家需紧跟市场趋势，避免房源长时间滞留。"他建议，对买家而言，尽管2025年抵押贷款 利率预计将维持在6.5%-6.7%的高 ...

纪要涉及的行业和公司 行业：美国金融市场、美国房地产市场、美国劳动力市场、美国消费市场、美国进出口贸易行业 纪要提到的核心观点和论据 全球金融市场变化 - 今年是宏观交易大年，自去年11月特朗普胜选后，市场交易逻辑多次变化，从认为特朗普当选利好美股和美国经济，到今年1月就职后逻辑转变，1月底Deep Seeker影响AI领域，美国一季度表现偏弱，二三月份“东升西落”或“美国例外论破灭”主导，二季度初切换至特朗普关税政策及其谈判过程[3][4] 特朗普关税政策影响 - 4月初公布后对全球金融市场影响显著，4月3日对等关税消息传出，债券和股票市场反应滞后，清明假期对等关税公布后，中国A股大面积跌停，中国国债收益率降至1.63%，二季度末到7月初“Taco交易”氛围加重，但逆转风险不应低估，因特朗普面临国内外压力大，可能在三季度更强硬[5] 三季度海外宏观交易主线 - 关注“Taco交易”潜在反转风险，8月1日关税截止日期临近，特朗普态度不确定，美国国内政治压力、贸易争端及立法进展影响宏观经济走势，投资者需关注以进行资产配置[6][7] 三季度金融市场风险 - 主要关注特朗普关税政策及交易反转风险，9月美联储降息预期或成新交易主线，特朗普与鲍威尔争议及市场对降息反应影响黄金、美债等资产价格[9] 美债市场重要性 - 作为全球资产定价锚点，美国国债占美国债券市场未偿还余额约60%，33%由海外和国际投资者持有，美债收益率影响美股估值模型无风险利率，涉及跨境资金流动和套息交易，影响全球资金流动[10][11] 美国经济分析 - 分析美国经济重点关注GDP构成，个人消费占比超60%是最大组成部分，投资占比约20%，净出口常是拖累项，政府消费与投资相对稳定；还应关注消费，美国经济更依赖消费，消费结构上服务消费占近70%，商品消费占30%，商品消费弹性高，服务消费刚性强；个人收入结构多元化，储蓄率低，收入转化消费顺畅；零售数据和消费者信心指数是分析经济重要指标[12][16][17][18][19][20] 美国劳动力市场 - 评估关注非农就业数据和失业率变化，职位空缺率与失业人数比例接近2020年前水平，表明劳动力市场供需相对平衡且有韧性，美联储降息主要驱动因素是劳动力市场走弱，内部对未来利率政策有分歧[3] 美国房地产市场 - 面临高利率和购房需求减少问题，美联储政策利率处较高水平，30年期抵押贷款利率接近6%-7%，特朗普反移民政策减少外来移民住房需求，新屋销售和成屋销售是评估市场重要指标，需同等关注[24][25] 美国贸易政策 - 是2025年宏观交易重要变量，美国是贸易逆差国但服务贸易有顺差，主要出口伙伴有加拿大、墨西哥和中国大陆，中国大陆是第二大进口来源国，中美贸易摩擦中中国通过“一带一路”政策降低对美出口依赖[26] 美债市场相关 - 美债按期限分短期、中期和长期，还有浮动利率债券和通胀保值债券（TIPS），满足不同投资者需求；美债一级市场通过拍卖发行，拍卖结果反映市场需求，得标利率、竞拍倍数、分配结构有重要意义；美债定价受供需结构影响，需求来自美国财政端、国内和海外投资者[13][37][38] 美联储相关 - 政策路径受通胀和就业决定，降息主要因劳动力市场走弱，内部对未来利率政策分歧大，2025年6月点阵图投票意见呈哑铃型，鸽派支持大幅降息，鹰派主张全年不降息；鲍威尔与特朗普关系紧张但目前相对平和，特朗普解雇鲍威尔风险低，否则损害美联储独立性，市场预期下一任主席鸽派或影响美联储独立性；美联储处于缩表过程，未来货币政策取决于美国经济状况[43][44][45][46][39][48] 黄金价格 - 2025年7月黄金价格可能走出横盘震荡行情，驱动因素一是特朗普对等关税大限致全球贸易摩擦升温，二是7月初美国非农数据异常走弱使美联储提前降息预期升温[40] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 美国GDP一季度环比折年率为负0.3%，因进口增加使进出口对GDP贡献降至负4.83%，引发“美国例外论”破灭讨论[15] - 美国有六种不同口径失业率，常用U3失业率，小非农与大非农近年来差异显著，应更关注大非农数据，非农就业数据中薪资增速可辅助判断消费和通胀走势[29][30][31] - 美国CPI分食品、能源、核心商品和核心服务四类，核心服务占比最高，住所相关费用对判断CPI走势重要，6月核心商品环比增速上升，或成特朗普施压美联储降息依据[32][33] - 美国PPI市场关注度低于PCE，美联储倾向用PCE衡量物价水平，两者因权重差异价格走势有分歧，PMI是衡量经济景气程度指标，美国更应关注服务业PMI[34][35] - 美国财年从10月1日至次年9月30日，财政预算编制复杂，两党分歧常致难产，2024年财政利息净支出8800亿美元，总支出1.1万亿美元，特朗普大漂亮法案扩大近期财政支出，上调赤字上限[36] - 美联储由12家联邦储备银行构成，理事会7名成员和纽约联储主席永久有投票权，其余地区联储两家或三家轮换，2025年7月29 - 30日FOMC会议受关注，需关注利率决议投票结果判断内部政策分歧[41][42]

金十数据7月28日讯，印度财政部表示，由于美国总统特朗普的关税政策持续存在不确定性，印度的贸 易表现可能在未来几个季度受到影响。商务部在周一发布的月度经济报告中表示，全球经济放缓，尤其 是美国经济放缓，可能抑制对印度出口的需求。"美国关税方面的持续不确定性可能会在未来几个季度 拖累印度的贸易表现。" 特朗普关税和全球经济放缓背景下 印度警告称存在贸易风险 ...