日本新政府政策预期引发的市场波动 - 日本新任首相高市早苗面临重大市场考验，其大规模刺激计划预期引发金融市场剧烈波动，导致“高市早苗狂热交易”迅速消退 [1] - “高市早苗交易”逻辑基于押注“安倍经济学”重启，即更强劲财政刺激、产业扶持与温和货币政策组合，体现为做多日股、空日元、避长久期 [2] - 市场悲观情绪蔓延，“抛售日本资产”交易可能刚开始，跨资产抛售凸显“早苗狂热交易”的脆弱性 [3] 日本股市表现 - 日经225指数周二跌超3%，录得4月以来最大单日跌幅，自10月历史新高后持续暴跌 [1][3] - 尽管受英伟达业绩提振周四反弹逾3%，但反弹集中在芯片产业链，且本月表现仍落后于标普500和MSCI全球指数 [3][13] - 高市当选以来日经225指数涨幅已被全部抹去，市场抛售压力与日俱增 [3] 日元汇率走势 - 日元兑美元贬值至10个月以来最低点，约1美元兑157日元，若突破158.87将创去年7月以来最弱水平 [1][4] - 日元隔夜再贬值1%，持续徘徊自1月以来最弱水平附近，贬值速度指标已接近此前日本当局干预水平 [3][12] - 市场担忧财政刺激计划发债规模激增及美联储降息预期降温共同推高美元，加剧日元疲软 [4][9] 日本国债市场 - 日本国债因大规模刺激政策预期迈向悲观下跌轨迹，收益率大幅攀升 [1] - 40年期日本国债收益率创2007年推出以来最高，20年期收益率创1999年以来最高，10年期收益率创2008年以来最高 [8] - 长期国债收益率可能因庞大超级预算进一步攀升，市场忌惮安倍式财政大放水 [7][9] 政策动向与市场担忧 - 预计高市刺激计划规模将超前任13.9万亿日元方案，部分议员推动约25万亿日元追加预算 [7] - 高市取消年度预算平衡目标，调整公司治理准则侧重，并与中国引发外交争端，这些举动动摇了海外投资者 [6] - 市场担心庞大支出计划恶化日本财政状况，可能引发股市、债市和日元同时持续下跌的“三重下跌”风险 [8] 机构观点与未来展望 - 部分策略师认为若实施大规模财政刺激导致经济过热，将难以避免加息，可能触发日元急剧反弹但股市陷入困境 [14] - 尽管短期波动持续，部分投资者仍认为从长期看高市支出计划将支撑日本股票资产 [13] - 市场与高市之间的蜜月期已结束，交易员从“齐声喝彩”转为“日本市场溺水” [4]

日本经济现状与市场表现 - 东京证券交易所日经225指数连续四个交易日下滑，累计跌幅达4.8%，市值蒸发约1.2万亿日元，创下近三个月来最大跌幅 [1] - 日本内阁府数据显示，三季度实际国内生产总值按年率计算下降1.8%，自2024年第一季度以来再次出现负增长 [1] - 日本出口受美国关税影响连续4个月萎缩，同时占经济总量过半的私人消费增速从第二季度的0.4%显著放缓至0.1% [1] 通货膨胀与居民收入 - 日本首都东京10月核心消费者物价指数同比上涨2.8%，连续高于日本央行2%的通胀目标 [2] - 日本大米价格一年内从5公斤3000多日元暴涨到5000日元，爆发“令和米骚动” [2] - 8月经通胀调整的实质薪水同比下降1.4%，为连续第八个月下滑，生活成本高企导致实际工资停滞不前 [1][2] 社会结构与贫富分化 - 三菱日联银行数据显示，20岁、30岁和50世代单身日本人的平均存款额分别为176万、494万和1048万日元，但中位数仅为20万、75万和53万日元，平均数与中位数的巨大差距印证了贫富分化的严峻现实 [3] - 日本社会呈现典型的M型社会特征，社会财富分配中间塌陷，两端翘起，中产阶级社会正在崩溃 [4] - 政府政策失误导致中央和地方共同制造了1000万亿日元的债务，并使年金（退休金）制度陷入危机 [5] 社会问题与恶性循环 - M型社会的固化导致工作贫穷问题加剧，并可能造成世袭贫穷，使贫穷问题延续到下一代 [6] - 高学历年轻人因低薪可能拒绝工作或拒绝努力，财力较佳者可能因努力无回报而拒绝充实自我 [6] - 低生育率形成恶性循环，低生育率进一步打击内需，造成经济更加低迷 [7] - 从1990年代中期开始日本工资止步不前，2000年代后开始下跌，陷入“日元升值及全球化→工资减少→通缩→工资进一步减少→通缩加剧”的恶性循环 [7] 政策应对与局限性 - 高市早苗的“负责任的积极财政主义”本质上是恢复安倍经济学，走量化宽松道路，暂时冻结财政盈余目标，容忍赤字扩大 [8] - 其“降薪”姿态和“过度工作”的倡导被指对问题本质存在误判，在M型社会中单纯个人努力难以改变经济地位 [8] - “积极财政”和为企业减税的政策可能主要惠及处于M型右侧的高收入阶层和大企业，反而可能加剧贫富分化 [9]

市场对日本长期国债拍卖的担忧 - 投资者严阵以待，警惕日本20年期与40年期国债拍卖需求意外疲弱，重要买盘势力因等待新政府经济刺激方案而选择观望 [1] - 20年期日本国债收益率周三升至1999年以来新高，40年期收益率跃升至2007年该品种发行以来最高水平，20年期收益率上升3个基点至2.815%，40年期收益率前一日跃升8个基点 [1] - 交易员将密切关注投标倍数以评估需求，上一期20年期国债投标倍数为3.56，过去12个月平均水平为3.30 [4] 财政刺激政策对市场的影响 - 自民党议员敦促新政府制定规模约25万亿日元（合1610亿美元）的庞大预算，为刺激方案提供资金 [4] - 金融市场押注“安倍经济学”重出江湖，即积极推进“超宽松财政框架”并对收紧货币持保留立场，引发“早苗交易” [5] - “早苗交易”体现为日本股市飙升、日元贬值及“日元套利交易”重启，逻辑是押注更强劲财政刺激、产业扶持与温和货币政策 [6] 市场参与者的观点与潜在影响 - 三井住友信托资产管理公司资深策略师预计国债拍卖结果将较为疲弱，推动日本长期限国债价格进一步下跌 [2] - 高盛集团分析师认为日本国内财政风险溢价正在回归，将对长期主权债券和日元构成巨大抛售压力 [4] - 欧洲资管巨头Amundi认为日本长期政府债券收益率在未来数月可能触及历史高位，若迅速走高可能再次引发全球金融市场动荡 [5] 收益率上升的驱动因素与全球背景 - 市场担心新任首相主导的激增财政支出计划将大幅推高通胀，并加重日本政府沉重的债务负担 [1] - 日本上季度国内生产总值出现萎缩，为政府主导的“财政大举扩张”主张提供了依据 [4] - 全球发达市场长期限国债收益率持续飙升，日本长期国债收益率在“期限溢价”推动下持续上升可能对全球金融市场造成威胁 [6]

汇率走势 - 美元兑日元汇率报155.4200 盘中一度触及九个半月新高 [1] - 汇率站稳155关口上方 鳄鱼指标呈上行态势 确认当前多头动能 [1][3] - 汇率有望进一步向156局部阻力位攀升 若跌破155关口可能触发回调至154支撑位 [3] 日本经济与政策 - 日本三季度GDP同比收缩1.8% 为六个季度以来首次出现下滑 [1] - 日本央行行长植田和男暗示可能最早下个月加息 但首相高市早苗对此表示不满 要求央行配合政府重振经济 [1] - 高市早苗推动大规模财政刺激计划以及更多债券发行的风险 持续对日本国债构成压力 [2] - 巴克莱银行分析认为 高市首相推行安倍经济学式政策将继续对日元构成压力 [1] 市场情绪与驱动因素 - 市场对日本财政政策的担忧持续发酵 支撑了美元兑日元货币对 [1][2] - 交易员尚未准备大举买入日元 有关日本央行干预汇市的传言升温 但目前尚无迹象表明官员们准备采取行动 [2] - 投资者正等待美国关键数据和美联储会议纪要 为美联储政策路径提供明确方向 [1]

美联储政策与利率前景 - 美联储12月降息概率仅为五五开，受内部分歧与顽固通胀影响，可能推迟至2026年上半年才启动降息[2] - 美联储暂停降息将推高美元、压平美债收益率曲线，若通胀或增长持续超预期，可能打破股债轮动逻辑，导致股市与债市同步走弱[4][5] - 美国银行调查显示当前现金水平仅3.7%，为强烈卖出信号，若美联储不降息，市场泡沫将进一步修正[3] 美股与AI行业风险 - 高盛警告由AI热潮驱动的美股涨势已隐含过度乐观预期，多数潜在收益或已提前反映在股价中，早期生产率红利可能因竞争加剧和资本涌入而难以持续[2] - 美国银行调查显示45%基金经理视人工智能泡沫为最大尾部风险，54%认为美股七巨头是最拥挤交易[3] - AI投资推动数千亿美元市值增长，但投资者易将个别企业成功泛化至整个行业，导致营收与利润预期虚高[2] 日本经济与货币政策 - 日本首相高市早苗延续安倍经济学政策立场，财政扩张倾向明显，拟推超20万亿日元经济刺激计划，恐进一步推高全球最重公共债务负担[1][3] - 若日本央行推迟加息，恐致日元进一步走弱、推高进口成本，与政府提高实际工资的目标相悖，市场关注央行行长与首相会谈是否释放加息信号[1] - 巴克莱经济学家预计美元兑日元将维持高位，因日元对财政风险高度敏感[1] 亚洲其他市场展望 - 星展集团预计菲律宾经济增长将在2025年下半年至2026年放缓，受国内台风灾害、治理问题、财政支出减速及外部美国关税政策冲击影响[1][2] - 摩根士丹利预计印度BSE Sensex指数到2026年12月将上涨约13%，受国内经济稳健、全球温和增长及油价平稳支撑[1] - 新加坡金管局2025年或按兵不动，以应对全球地缘经济碎片化、技术变革与气候变化等结构性不确定性，与接近闭合的产出缺口及温和回升的通胀水平相一致[1][4] 私募信贷与资产配置风险 - 私募信贷市场存在估值不透明、放贷标准宽松等结构性风险，该市场十年间从460亿美元膨胀至1.7万亿美元，预计2026年或达3万亿美元[3] - 杰弗里·冈拉克建议投资者增持现金至20%、股票仓位压至40%以下，并转向非美市场，其称当前美股为职业生涯最不健康时期之一[3] - 摩根大通CEO戴蒙及美联储已将私募信贷列为重大金融稳定隐患[3]

美元兑日元汇率驱动因素 - 汇率走势由美日货币政策分化、国债利差支撑及技术面点位引力共同驱动 [1] - 日本央行行长上田和夫明确维持宽松政策以稳定复苏，新任首相高市早苗延续“安倍经济学”，令市场对年底加息预期降温 [1] - 日本0.5%的政策利率与美国联邦基金利率利差超过300基点，套息交易持续吸引资金“卖日元买美元”，构成汇率支撑 [1] - 美国10月数据偏弱令美联储12月降息预期升至60%，但政府停摆危机解除提振风险偏好，削弱日元避险需求 [1] - 美日10年期国债利差高位企稳，叠加市场已部分消化降息预期，美元未现显著抛售 [1] - 日本财务大臣片山皐月警告日元无序贬值风险，被解读为干预预警，接近155心理关口时市场担忧央行入市 [1] 美元兑日元技术分析 - 当前汇率处于震荡蓄势阶段，154关口为多空核心，自11月7日触及152.80低点后逐步反弹，14日稳守154.49显示下方支撑稳固 [2] - 技术指标释放看涨信号：RSI维持50以上中性偏多区间，回调中抛压有限，20日均线（约152.52）与152.80低点形成双重支撑 [2] - 阻力端154.48与154.83形成短期阻力集群，14日冲高154.74后回落显示获利压力，突破154.83则可能上探155关口 [2] - 法巴、美银等机构预测年底汇率或突破155，甚至上探160，周线级别看汇率仍处上升通道，多头趋势明确 [2] - 短期汇率大概率震荡偏强，155关口为关键节点，美日利差难快速收窄，套息交易与技术面多头动能形成支撑 [2] - 投资者可依托154.00-154.80波段操作，突破154.83可追多至155.00-155.60，回调破153.50需警惕多头退潮 [2]

经济背景 - 日本当前处于再通胀背景下的温和复苏，与安倍时期通缩背景不同[4][8] - 2022年以来日本CPI同比增速最高触及4%，2025年仍维持在央行2%目标之上[8] - 2025年2季度日本实际经济增速修复至近两年最高水平，GDP增速高于潜在经济增长率[9][12] - 2024年3季度以来内需对实际GDP拉动平均超过1个百分点，外需作用较弱甚至拖累[13] - 2025年1-9月日本平均出口增速为-0.13%，低于2024年同期的3.13%[19] - 2025年"春斗"工资涨幅达5.3%，但居民实际工资增幅仍为负[15][16] - 2025年1、2季度私人企业设备投资和私人存货分别平均拉动实际GDP增长0.4和0.6个百分点[17] 高市经济学政策 - 高市早苗计划实施扩张性但负责任的财政政策，2026年财政赤字率有望提升但规模有限[4][33] - 产业政策目标为五年内激活17个关键产业，包括人工智能、半导体等战略领域[4][30] - 货币政策方面，2026年日央行或继续加息30~50BP，并放慢缩表步伐[4][35] - 国防开支计划增至GDP的2%，完成时间从2027财年提前至2026财年[31][33] - 高市早苗执政基础不稳固，自民党与维新会在众议院总议席231席，未达半数[39] 资产影响展望 - 2025年1月至11月日经225指数涨幅达26%，超过中美欧等主要经济体[49] - 日股上涨约70%涨幅由科技股贡献，在日元偏弱及财政扩张背景下2026年或震荡走强[49][52] - 日债收益率面临上行压力，期限利差或阶段性走阔，供需矛盾持续[40][45] - 日元短期内仍将承压，2026年或呈震荡偏弱，但贬值空间收窄[4][48] - 若美元信用下降，不排除日元升值可能[48]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 日债收益率向下突破 2%后长期维持低位震荡状态，弱经济现实制约收益率上行，但绝对水平进一步走低仍面临较大阻碍 [1] - 日股在宏观经济预期向好、企业微观盈利改善、日本央行托底等因素共同作用下走出长牛行情 [1] 根据相关目录分别进行总结 日本股债回顾与启示 日债：向下破 2%后长期震荡 - 1990 至 1998 年为日债收益率下行期，收益率由高点超 8%下行至最低 0.77%；1999 至 2008 年为震荡期，围绕 1.5%中枢震荡；2008 至 2018 年为政策控制期，收益率走低且低位震荡；2018 年以来，收益率向正利率迈进 [10] - 1998 至 1999 年，财政调整叠加亚洲金融危机致日本经济恶化，央行降息，10 年日债收益率 1997 年 10 月破 2%，1998 年 10 月触 0.77%；后因国债供需失衡，1998 年 11 月起回升，最高至 2.43% [13][14][19] - 2002 至 2003 年，财政紧缩搭配货币宽松，日债收益率 2002 年 2 月下行，2003 年 6 月触 0.43%；后经济预期向好，商业银行抛售致收益率 2003 年 6 - 9 月最多上行近 120BP [20][22][23] - 日债收益率破 2%后，长期通缩制约上行，收益率低位下行空间有限 [25] 日股：2013 年后走出长牛趋势 - 日本股市 1989 年创新高后回调，2012 年初指数低；2013 年后开启长牛，2024 年 2 月创新高，2025 年 10 月末较 2012 年初累计涨幅 512.27% [28] - 安倍经济学催化日股上涨，包括财政、货币、结构性改革政策；多因素共振形成戴维斯双击，驱动日股长牛 [31][32]

日元汇率表现与压力 - 2024年10月日元对美元持续贬值但尚未触及日本政府干预红线[1] - 2024年年中日元对美元汇率一度跌破160大关创下新低[1] - 显著的美日利差是日元汇率下行主要压力源[1] 日本政府与央行历史行动 - 2024年日本政府多次干预外汇市场但总体效果不佳[1] - 日本央行在2024年3月和7月两次加息但幅度均未达到25个基点[1] - 2025年1月日本央行以8比1票数将货币政策利率从0.25%提升至0.5%符合市场预期[1] 近期货币政策动态 - 2025年10月日本央行维持基准利率在0.5%不变符合预期但有两名委员提议上调至0.75%[2] - 10月货币政策会议纪要显示多名委员倾向于加息时点正在到来日本央行可能最快12月再次加息[2] - 日本央行行长植田和男未给出清晰货币政策路径指引日元缺乏上行动力[2] 政治因素对货币政策的影响 - 新任首相高市早苗被视为安倍经济学继承人可能倾向于宽松货币政策和弱势日元[3] - 高市早苗政府可能希望日本央行维持低利率以支撑脆弱的经济复苏[3] - 高市早苗的政策倾向给日本央行未来的加息行动增添了不确定性[3] 通胀与汇率在决策中的角色 - 日本通胀水平上涨为日本央行继续加息提供了理由[3] - 日元持续贬值可能增加日本通胀上行压力[3] - 但日元汇率很难成为左右日本央行货币政策路径的决定性因素[3]

财政政策转向 - 日本新任首相高市早苗表示将放弃使用年度基本收支盈余作为财政整顿目标，转而制定一个延续数年的新财政目标[1][2] - 这一政策转变被视为为增加财政支出铺路，标志着相对于过去政府政策的重大转变[2] - 高市早苗不排除将削减日本消费税作为未来选项，强化了市场对政府优先提振经济而非改善公共财政的预期[2] 日本财政状况 - 日本已成为公共债务问题最为严重的发达国家之一，其公共债务相当于经济规模的两倍，在主要经济体中最为严重[1][3] - 日本政府当前目标是在2027年3月结束的2026财年末实现年度基本财政收支盈余，但已多次推迟该时间表[2] - 日本央行的加息计划和减少购买政府债券将推高其巨额债务的融资成本[3] 经济刺激计划 - 日本政府拟定的经济对策草案包含三个支柱：应对生活保障与物价上涨、通过危机管理投资与增长投资实现强劲经济、强化防卫与外交能力[4] - 该经济刺激计划将包含针对人工智能和半导体等17个重点产业的减税措施以促进投资，其规模是否会超过2024年度约13.9万亿日元（约合6417.2亿元人民币）的预算受到关注[4] - 有分析质疑该17个重点产业范围过广，应进一步明确优先顺序，并指出其与中国10年前提出的政策内容高度重叠[4] 经济结构性困境 - 日本面临多重经济结构性顽疾，其中超老龄化问题最为核心，65岁以上老年人口占比已达29%以上，接近全国人口的1/3[7] - 物价持续上涨构成第二大困境，使日本城市平民陷入生活窘境，普通民众生活压力增大[7] - 企业创新力不足是第三重困境，日本企业在进入21世纪后逐渐丧失技术领先地位，尤其在互联网、人工智能和芯片产业落后[7]