市场资金流向 - 中证A500ETF（159338）实时盘中净流入3.21亿份，显示资金抢筹态势 [1] - 场外资金入市步伐明显，增量资金入市热度持续上升 [1] 产品市场地位 - 国泰中证A500ETF总户数位列同类38只产品首位，达第二名三倍多 [1][2] - 中证A500ETF（159338）被市场视为A股核心资产标的 [1] 市场趋势判断 - 慢牛节奏良好且向好趋势未改，市场中期信心显著增强 [1] - 中国资产重估和证券市场高质量发展支撑中期上涨空间 [1] 投资工具选择 - 无股票账户投资者可关注联接基金：国泰中证A500ETF发起联接A（022448）/C（022449）/I（022610） [1]

人民币汇率走势 - 人民币兑美元在岸与离岸汇率双双涨破7.13关口 创年内新高[2] - 人民币兑美元中间价连续第五日上调至7.103 刷新年度最高水平[2] - 市场预期人民币汇率三年后将升值至6.76左右[5] 汇率变动驱动因素 - 美联储主席鲍威尔暗示可能调整政策立场 市场对9月降息预期上升导致美元指数跳水[2] - 央行通过中间价加速调升主动引导预期 强化稳汇率信号[2] - 2025年以来美元指数累计贬值约10% 但人民币中间价仅上涨1.2% 形成补涨势能[3] 股汇联动效应 - 人民币升值直接提振外资信心并修复中国资产估值 港股反应通常快于A股[3] - 8月28日A股V型反弹与人民币升值在时间上高度同步[3] - 企业结汇率从6月46.1%大幅跳升至7月54.9% 创2024年9月以来新高[4] 资本流动与资产配置 - 上半年外资净增持境内股票和基金101亿美元 5-6月单月增持规模达188亿美元创历史同期新高[4] - 摩根大通对宁德时代H股多头持仓比例从5.76%增至6.06% 摩根士丹利持仓从4.96%增至6.05%[6] - 外资更看好中国在高端制造和芯片等取得突破性进展的产业领域[6] 政策与市场干预 - 央行明确表示将坚决对市场顺周期行为纠偏 防范汇率超调风险[6] - 政策层谨慎控制人民币升值节奏 避免过快升值冲击实体经济[6] - 若"反内卷"政策有效落实 中国企业竞争格局将显著改善[4] 汇率前景与催化剂 - 美联储恢复降息及关税政策对美国经济冲击 将使美元指数持续承压[5] - 潜在"中美再会谈"可能成为人民币年内进一步升值的催化剂[5] - 人民币重回6时代叠加实际有效汇率升值将放大中国权益资产吸引力[4]

港股科技板块投资机遇 - 南向资金2025年内净买入金额超10000亿港元创历史纪录 [1] - 港股科技板块凭借估值优势与成长确定性引领中国资产价值重估 [1] - 港股通科技ETF基金（159101）选取30只市值较大、研发投入较高且营收增速较好的科技龙头上市公司证券作为成份股 [1] 科技巨头财报表现 - 阿里巴巴2026财年一季度收入2476.52亿元同比增长2% 阿里云收入同比大涨26%至333.98亿元 [2] - 腾讯Q2营收1845亿元人民币同比增长15% 游戏与广告业务表现良好 [3] - 网易Q2营收279亿人民币同比增长9.4% 经营利润90.6亿元同比增长29.6% [3] - 京东二季度营收3566亿元同比增长22.4%超出预期 [3] 资金流动与市场动态 - 上半年南向资金累计净流入港股超6870亿港元 8月15日单日净流入高达358.76亿港元刷新历史纪录 [4] - 港股上市公司回购金额突破1000亿港元 科技和金融板块是回购主力军 [4] - 腾讯控股以约405.93亿港元回购规模稳居榜首 累计回购约8982万股 [4] 港股价值重估驱动因素 - 科技、消费产业市值已占据港股半壁江山 业绩增长性有望重塑估值框架 [5] - 海外资金配置中国资产比例处于相对低位 港股市场有望受益于海外增量资金流入 [6] - 恒生指数PE从7.5倍震荡上行至11.5倍 相较2018年初、2021年初高位还有较大提升空间 [6] 估值与配置机会 - 港股通科技指数PE估值24.6倍位于过去10年30%分位处 具有较好安全边际和配置价值 [7] - 创业板指和恒生科技存在明确交替轮动关系 当前收益率差值扩大到25%显示补涨机会 [7] - 恒生科技估值21.8倍大幅低于纳斯达克指数 人工智能、创新药等品种具稀缺性 [7] 港股通科技ETF特性 - 成份股要求近两年营业收入复合增速大于10%或研发费用率超过5% [8] - 指数行业分布均衡 前三大行业电子、传媒、医药生物占比分别为23%、22%、15% [9] - 前五大权重股合计占比57% 前十大权重股合计占比77% 包括腾讯、阿里、小米等科技巨头 [9] 产业发展与投资机遇 - 阿里巴巴未来三年持续投入3800亿元用于AI资本开支 AI相关收入连续八个季度三位数增长 [2] - H20芯片解禁带来算力供给释放 全球AI算力需求持续激增推动技术突破 [9] - 港股科技板块正迎来系统性估值重塑的黄金窗口期 [9]

中证A500ETF资金流动与市场表现 - 中证A500ETF（159338）盘中净流入1.86亿份，显示资金抢筹迹象 [1] - 该ETF总户数超10万，位列同类38只产品首位，为第二名的三倍多 [1][2] A股市场融资情绪与趋势 - A股两融余额达2.3万亿元，突破历史新高，超过2015年6月18日的2.27万亿元 [1] - 较上一日增加356.43亿元，融资余额2.28万亿元亦创历史峰值 [1] - 市场慢牛趋势获认可，无显著恐高情绪，中期信心增强 [1] 资金入市与行业逻辑支撑 - 场外资金入市步伐明显，增量资金热度持续上升 [1] - 中国资产重估和证券市场高质量发展为核心支撑逻辑 [1] - 市场中期上涨空间逐步打开 [1] 相关投资产品信息 - 无股票账户投资者可关注联接基金：国泰中证A500ETF发起联接A（022448）、C（022449）、I（022610） [1]

核心观点 - A股二季度营收和盈利均改善，"双创指数"表现靠前，科创板盈利增速达20.58% [2][7][16] - TMT和地产的盈利（TTM）增速边际改善幅度较大，房地产、计算机、非金属材料、传媒互联网等行业改善显著 [2][7][25] - 未突破前高的板块存在补涨机会，重点关注钢铁、有色金属、农林牧渔及16个二级行业（如医疗服务、能源金属、风电设备等） [8][39][43] - 市场有望延续"慢牛"行情，配置方向聚焦非银金融、科技成长（自主可控、AI算力、创新药）及供需改善板块（金属、化工、交运等） [9][55][56] 业绩表现分析 - 2025Q2全A营收同比增速由负转正至0.64%，创业板和科创板分别达11.36%和8.03% [16] - 全A盈利同比增速为1.43%，创业板为5.70%，科创板领先达20.58%，金融行业贡献显著（银行盈利增速18.3%，贡献37.8%） [16][23] - 盈利增速贡献正向的行业包括银行、电信业务、电子、综合金融、保险；拖累行业为房地产、油气石化、食品饮料、煤炭 [23] - 盈利TTM增速靠前的行业：农产品、保险、综合金融；边际改善幅度大的行业：房地产、计算机、非金属材料、传媒互联网 [7][25] 行业景气与边际变化 - TMT行业净利率和ROE显著改善，中上游企业资产负债率承压，资产周转率下降 [27] - 二季报超预期行业：保险、综合金融、金属材料及矿业上调比例较高；电子、机械设备、医疗保健上调个股数量较多 [28][29] - 盈利预期上调幅度较大的行业：综合金融、金属材料及矿业、传媒互联网、农产品、保险 [29] 补涨机会筛选 - 指数层面：深证成指较2021年高点跌幅-14.05%，创业板和"双创"指数补涨空间较大 [36] - 申万一级行业中20个未回到2021年9月高点，顺周期与大消费板块修复较慢 [36] - 补涨潜力行业需满足：未回到2021年9月高位且6月以来盈利预期上调，包括钢铁、环保、有色金属、农林牧渔 [39][43] - 16个二级行业按景气原因分类： - 产业趋势良好：医疗服务（盈利预期上调4.20%）、互联网电商（0.10%）、风电设备（0.83%） [43][46] - 政策改善预期：特钢Ⅱ（4.33%）、能源金属（3.97%）、玻璃玻纤（0.09%）、环境治理（0.38%） [43][46] - 消费政策潜在加码：农化制品（2.41%）、农产品加工（3.42%）、小家电（2.44%） [43][46] 配置方向与市场展望 - 非银金融：低利率环境下居民加配权益资产，利好保险资产端修复和券商基本面 [55][56] - 科技成长：自主可控（芯片、军工）、AI算力（光模块、PCB、液冷）、AI应用、机器人、创新药 [9][55] - 供需改善板块：反内卷政策推动金属、化工、交运、锂电池、生猪养殖等行业格局优化 [9][56] - 市场驱动因素：微观流动性充沛、科技产业政策催化、基本面缓慢回升，参考1999年、2014年和2019年牛市经验 [9][53]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪深300指数和中证1000处于震荡上行阶段，后期价格中枢有望抬升，原因包括“对等关税”冲击消化、美国下半年可能降息、国内经济有政策托底和产业推动、“国家队”增持推动中长期资金入市等 [8] - 科技仍是主力，上涨集中在科技白马股，交易结构极端化，中国资产重估有空间但需宏观政策配合，期指可逢回调介入 [2] 根据相关目录分别进行总结 策略建议 - 把握半年报业绩浪结构性机会，重点配置半导体、HI算力等科技成长赛道，关注金融（证券）、消费等低估值防御板块的轮动配置价值 [2] 市场表现 - 8月全球指数上涨为主，国内科创50和创业板指涨幅领先，国内指数表现普遍好于海外指数 [13] - 8月申万一级行业上涨为主，通信、电子、综合板块涨幅居前，仅银行下跌 [13] 宏观经济 海外情况 - 美国7月就业数据超预期放缓，失业率升至4.2%，通胀压力延续，消费者价格指数（CPI）同比上涨2.7%，核心CPI同比增长3.1%，鲍威尔讲话偏鸽，后续降息预期受经济数据扰动 [23] - 欧元区7月CPI持平前值，服务业PMI上行且高于荣枯线，制造业PMI为49.8，综合PMI为51.0 [24] 国内经济 - 7月官方制造业PMI下行且低于荣枯线，非制造业商务活动指数在临界点以上运行 [35] - 7月出口增速继续增加，后续中美关税博弈影响进出口数据和A股风险偏好 [36] - 7月社零增速放缓，汽车分项增速由正转负，CPI回到零值，PPI继续处于负值 [37] - 1 - 7月固定资产投资增速放缓，地产投资继续下行，房地产数据延续疲软 [45][46] - 规模以上工业企业利润总额延续负值，7月规模以上工业增加值同比增长5.7% [57] - 7月末社融存量同比增长9%，M2增速上行，M2M1剪刀差缩小 [58] 流动性 - 8月资金利率（DR007）维持1.4%，后续关注政策进展 [62] - 8月市场交投活跃，多个交易日成交额超3万亿，两融余额持续上行 [68] 指数估值 - 8月指数震荡上行，估值中枢上移，PE分位数出现分化，创业板指PE处于历史中低位，科创50PE处于历史高位 [75][76]

人民币汇率升值驱动因素 - 美联储主席鲍威尔暗示政策立场调整 市场对9月降息预期上升导致美元指数跳水 为人民币升值创造外部条件[2] - 央行连续第五日上调人民币兑美元中间价至7.103 刷新年度最高水平 通过中间价加速调升主动引导预期[2] - 美元指数2025年以来较1月高点累计贬值约10% 但同期人民币中间价仅上涨1.2% 形成补涨势能[3] 股汇联动机制表现 - 人民币在岸与离岸汇率双双涨破7.13关口 与A股V型反弹时间高度同步 形成同频共振[2][4] - 人民币升值促使企业加速结汇 7月出口商单月结汇率跳升至54.9% 较6月46.1%提升8.8个百分点 创2024年9月以来新高[4] - 港元兑人民币贬值推动港股报表盈利上升 国金证券指出港股对汇率反应快于A股[3][4] 跨境资本流动格局 - 上半年外资净增持境内股票和基金101亿美元 其中5-6月单月增持188亿美元创历史同期新高[5] - 外贸企业美元资金规模庞大 若集中结汇可能重现2017-2018年股汇正向循环[4] - 摩根大通对宁德时代H股多头持仓比例从5.76%增至6.06% 摩根士丹利持仓从4.96%增至6.05% 显示外资看好高端制造领域[6] 汇率升值空间与约束 - 外汇远期汇率显示市场预期三年后人民币升值至6.76左右[5] - 美联储降息及关税政策冲击或使美元指数持续承压 中美再会谈可能成为升值催化剂[5] - 央行明确表示将防范汇率超调风险 政策层面谨慎控制升值节奏以避免冲击实体经济[6] 资产重估投资逻辑 - 若人民币重回6时代叠加实际有效汇率升值 将放大中国权益资产吸引力[5] - 反内卷政策推行可能改善企业竞争格局 龙头白马标的尤其是内需资产迎来配置窗口[5] - 具有产业突破优势的高端制造和芯片领域企业成为市场重新定价重点[6]

市场表现 - A500ETF南方(159352)于2025年8月29日低开高走 上涨0.26% 成交额突破1亿元[1] - 跟踪指数中证A500指数同期上涨0.22% 成分股先导智能大涨10.14% 中国巨石上涨10.01% 中国稀土上涨9.02% 中国卫星上涨7.66% 岩山科技上涨7.20%[1] - 该ETF前一日（8月28日）强势收涨2.10% 全天成交45.22亿元 显示市场交投活跃[1] 资金流向 - 近两周规模增长15.70亿元 份额增长3.45亿份[1] - 近10个交易日合计净流入资金4.05亿元[1] 机构观点 - 华泰证券认为第四季度国内流动性明确 市场关注重点将转向业绩跟进 中国资产价值重估仍在演进中[1] - 光大证券指出支撑股市上涨逻辑未变 估值合理未出现明显透支 美联储降息周期可能开启及公募资金发行回暖构成新积极因素[2] 指数特征 - 中证A500指数覆盖A股大中盘优质蓝筹企业 均衡分布于新兴制造与消费升级等核心领域[2] - 采用"三级行业龙头优先+ESG负面剔除"机制 覆盖约90个三级行业 汇聚千亿巨头及百亿成长龙头 实现行业与市值双平衡[2] - 前十大权重股包括贵州茅台、宁德时代、中国平安、招商银行、兴业银行、美的集团、长江电力、紫金矿业、东方财富、比亚迪[2] - 被市场称为"中国版标普500" 重点布局先进生产力 深度绑定国家战略产业 全面配置信息技术、高端制造、医药等新质生产力领域[2] 产品优势 - 管理费0.15%加托管费0.05%处于全行业最低费率档位[3] - 场内高流动性满足交易需求 场外联接基金提供便捷定投渠道（A类022434 C类022435 Y类022918）[3]

核心观点 - 华泰证券2025年秋季投资峰会探讨全球宏观环境与市场行情 聚焦中国资产价值重估进程 流动性宽松及企业业绩兑现成为关键 [1][2][3] - 公司对四季度国内流动性环境保持乐观 预计市场关注点将从估值修复转向业绩验证 同时强调应对中国资产长期重估趋势保持信心 [1][3] - 全球资产配置呈现多元化趋势 国内政策推动经济企稳 DeepSeek引发科技创新重估 10月重要会议成为观察中国经济政策方向的关键窗口 [2] 宏观环境与政策展望 - 国内财政政策丰富性超预期 预计以润物细无声方式保持多样性 十五五开局之年稳增长政策立场有望持续 [2] - 美国关税政策对全球经济增长冲击可控 美元走弱形成缓冲 未来美国或保持货币宽松 叠加海外财政宽松 下半年全球经济增长仍有韧性 [2] - 自1970年以来美元历经五次调整 需警惕美元法币公信力下降 建议积极配置稀缺性资产包括股权资产 [2] 市场与资产配置观点 - 四季度流动性宽松环境明确 市场经历估值情绪修复后关注点转向业绩跟进 十五五规划布局 反内卷政策推进 美联储降息等话题值得关注 [3] - 股债性价比略有收敛 债市受冲击有限 若股市震荡上行板块机会关键 若上涨斜率变陡需对中期反复做好准备 [3] - 量化模型显示资产配置需注重周期位置与风险规避 美股处于周期高点下半年进入下行趋势 明年上半年风险更大 美债迎来配置机会 [4] - A股周期滞后海外处于上行周期前景乐观 黄金大周期上行告一段落建议观望 美元阶段性见底 铜价高位可能转入下行 黑色系和原油宽幅震荡 [4] 行业配置与投资机会 - 本轮A股行情介于2006-2007基本面驱动和2014-2015流动性驱动之间 流动性充裕基本面磨底 预期ROE拐点四季度出现 对市场转向基本面驱动乐观 [4] - 建议把握主线同时关注市场超买迹象 预留部分仓位应对波动 看好消费板块左侧布局机会 蕴含经营周期见底 高股息 外资回流等长期逻辑 [5] - 港股相对A股涨幅趋缓 AH溢价较低 机构配置需细化行业和个股 优势赛道包括互联网和软件 新消费及创新药 港股本地股(货币贸易条件双宽松) 景气趋势向好 [5] - 流动性宽松背景下香港资产重估进入新阶段 估值低位修复告一段落 未来注重行业配置 结构性机会和操作技巧 港股成为拥有核心资产和稀缺资产的资本市场 [5]

全球宏观环境与市场展望 - 四季度国内流动性宽松环境较为明确 市场关注重点转向企业业绩兑现 [1][2] - 全球资产配置呈现多元化和分散化趋势 中国资产价值重估进程持续 [1] - 美国关税政策对全球经济增长冲击可控 美元走弱形成增长缓冲 下半年全球经济增长保持韧性 [2] - 投资者需警惕美元法币公信力下降 积极配置稀缺性资产包括股权 [2] 政策与改革方向 - 国内财政政策丰富性超预期 将以润物细无声方式保持多样性 [2] - 十五五开局之年稳增长政策立场有望持续 [2] - 10月为观察中国经济下一个五年发展方向的重要政策窗口 [1] - 中国推动经济增长模式向消费为主的内需驱动转型 需持续深层次结构改革 [1] 资产配置策略 - 美股处于周期高点 下半年进入下行趋势 明年上半年风险更大 [3] - 美债迎来配置性机会 A股处于上行周期前景乐观 [3] - 黄金大周期上行告一段落 建议观望 仍具避险价值 [3] - 美元阶段性见底 铜价处于高位可能转入下行 黑色系和原油宽幅震荡 [3] A股与港股投资机会 - 本轮A股行情介于2006-2007基本面驱动和2014-2015流动性驱动之间 预期ROE拐点在今年四季度出现 [4] - 消费板块存在左侧布局机会 蕴含经营周期见底、高股息、外资回流等长期逻辑 [4] - 港股相对A股涨幅趋缓 AH溢价处于较低水平 [4] - 港股优势赛道包括互联网和软件、新消费、创新药及货币贸易双宽松下的本地股 [4] - 香港资产重估进入新阶段 更注重行业配置和结构性机会 [5]