业绩表现 - 2024年公司实现营业收入110.33亿元同比增长6.85%归母净利润28.56亿元同比增长11.24%扣非归母净利润26.45亿元同比增长12.39% [5] - 营收净利双增在A股10家农商行中排名第四但与2019年相比归母净利润基本持平且低于2020-2021年水平 [6][7] - 第四季度归母净利润亏损3.47亿元信用减值损失达21.75亿元同比大幅增加已连续3年第四季度亏损 [10][11] 资产质量 - 2024年末不良率1.79%同比下降0.02个百分点但仍居A股农商行之首拨备覆盖率250.53%同比提升12.57个百分点 [4][12] - 全年核销不良贷款55.45亿元公司贷款不良率2.02%其中固定资产贷款不良率3.77%个人贷款不良率1.69% [12][13] - 涉诉案件涉及本金金额29.46亿元作为被告涉及金额3.2亿元曾因第三大股东"巴龙系"关联交易受影响 [14] 同业对比 - 总资产4950.32亿元但归母净利润仅为常熟银行的1/34无锡银行等总资产不足一半但净利润超20亿元 [8][10] - 沪农商行营收266.41亿元是公司的2.41倍净利润122.88亿元是公司的4.3倍常熟银行不良率0.77%显著优于公司 [10][14] 薪酬与分红 - 董事长王锡峰薪酬195.84万元居A股农商行首位董监高薪酬总额1392.05万元同比增长9.8% [17][18] - 普通员工平均薪酬36.12万元同比下降2156元现金分红率23.34%低于30%行业水平 [18][21] - 股价长期破发当前3.19元/股较发行价下跌19.4%较历史高点下跌71% [4][21]

报告行业投资评级 - 银行行业投资评级为增持（维持） [7] 报告的核心观点 - 25Q1上市银行营收、PPOP、归母净利润同比-1.7%、-2.0%、-1.2%，息差下降、债市波动为业绩下滑主要拖累，大行、股份行归母净利润增速转负，部分区域行业绩韧性较强 [1][12] - 从盈利拆分、资产负债、风险透视等角度，银行25年一季报业绩呈现息差降幅收窄、其他非息回落中收增速修复、信贷增速平稳存款增速提升、账面不良率稳中向好拨备覆盖率略有下滑等核心变化 [12] - 预计一季度为业绩低点，全年有望修复，后续需关注关税落地、LPR降息节奏及银行信用成本释放空间，当前银行板块估值、持仓低位，把握优质个股结构性机会 [5] 根据相关目录分别进行总结 经营概览：业绩表现分化，资产质量稳健 - 25Q1上市银行营收、PPOP、归母净利润同比-1.7%、-2.0%、-1.2%，大行、股份行归母净利润增速转负，部分区域行业绩韧性较强 [1][12] - 息差表现分化，整体降幅收窄，负债成本优化持续显效，25Q1上市银行测算累计净息差为1.43%，较2024年-10bp，负债成本较2024年-26.8bp至1.69%，除大行外净利息收入增速普遍回暖 [12] - 其他非息收入在高基数下普遍回落，中收增速修复，25Q1其他非息同比下降3.2%，中收同比-0.7%，增速较2024年+8.7pct [13] - 信贷增速平稳，存款增速有所提升，25Q1末总资产、总负债同比增速为+7.5%、+7.7%，贷款同比+8.0%，存款增速6.2%，存款定期化趋势延续 [14] - 账面不良率稳中向好，拨备覆盖率略有下滑，25Q1末不良率、拨备覆盖率分别较24年末-1bp、-2pct至1.23%、238%，关注零售领域潜在压力 [15] 盈利拆分：息差降幅收窄，非息增速波动 利息收入：息差表现分化，利息收入回暖 - 除大行外，上市银行净利息收入增速普遍回暖，25Q1净利息收入同比-1.7%，较2024年+0.4pct，城商行绝对增速、边际改善幅度均最高 [23] - 25Q1上市银行累计净息差表现分化，整体降幅收窄，测算累计净息差为1.43%，较2024年-10bp，城商行、股份行息差下行幅度明显收窄 [26] - 测算25Q1上市银行累计付息负债成本率为1.69%，较2024年-26.8bp，城商行、股份行负债端改善力度更大 [26] - 25Q1上市银行测算累计生息资产收益率为3.05%，较2024年-35.7bp，主要受存量按揭降价、LPR下行带动贷款重定价影响 [27] 其他非息：增速普遍下滑，整体降幅可控 - 一季度其他非息增速在高基数下普遍下滑，整体降幅可控，25Q1其他非息同比下降3.2%，较2024A下降28.9pct，股份行、城商行回落幅度较大 [31] - 25Q1上市银行其他非息收入占营收比例较2024年-0.7pct至13.5%，城商行、股份行下滑幅度相对较大 [31] 中间收入：费率影响消退，中收增速修复 - 费率影响消退，中收增速修复，25Q1上市银行手续费及佣金净收入同比-0.7%，增速较2024年+8.7pct，城商行、股份行中收修复幅度更大 [32] 资产负债：信贷稳健投放，存款增长提速 资产端：信贷增长平稳，个股表现分化 - 25Q1末上市银行总资产、总负债同比增速为+7.5%、+7.7%，增速较24年末持平、+0.2pct，规模稳健扩张 [14] - 资产端信贷增速保持平稳，金融投资增长有所提速，同业资产压降，25Q1末贷款、金融投资、同业资产分别同比+8.0%、+14.1%、-12.2% [14] - Q1信贷投放主要以对公为主，各类银行表现分化，城商行相对更具韧性，部分优质区域行仍保持15%以上贷款增速 [14] 负债端：存款增长回暖，定期化趋势持续 - 负债端存款增速有所提升，股份行改善更为明显，25Q1末上市银行存款增速6.2%，较24年+0.6pct，股份行存款增速8.1%，较24年+2.9pct [14] - 存款定期化趋势仍在延续，25Q1末样本银行活期率39.8%，较24年末-0.7pct [14] 风险透视：不良整体稳健，关注零售风险 - 25Q1末上市银行不良率、拨备覆盖率分别较24年末-1bp、-2pct至1.23%、238%，关注率为1.69%，与24年末持平 [4][15] - 25Q1上市银行年化不良生成率0.64%，较24Q4环比+4bp，隐性风险指标略有波动，大行不良生成率环比上升，股份行、城商行、农商行不良生成率环比下降，关注零售领域潜在风险压力 [4][15] - 25Q1年化信用成本0.80%，较24Q1同比-8bp，驱动利润释放 [4][15] 后市展望：把握优质银行结构性机会 基本面：25Q1或为全年业绩低点 - 一季度银行息差仍处于下行通道，且年初以来债市利率波动，拖累营收利润增速，预计一季度为业绩低点，全年有望修复 [5] 市场面：仓位边际下行，估值仍处低位 - 截至2025年4月30日，银行板块PB（lf）估值为0.65倍，2010年以来分位数为20.7%，处于较低水平，横向看位于Wind30个行业末尾，板块估值、持仓低位，把握优质个股结构性机会 [5]

行业整体表现 - 42家A股上市银行中26家营业收入实现正增长，30家净利润保持增长，"增收不增利"与"增利不增收"现象并存 [1] - 10家银行出现营收、净利润双双下滑，经营状况承压，"开门红"业绩目标实现情况不及去年同期 [1] - 银行净息差下行趋势未扭转但已企稳，变动幅度显著收窄，一季度平均值约1.6%，低于行业1.8%的警戒线 [1][9] - 不良贷款比率整体保持稳定，基本与去年年末水平持平，绝大部分银行不良率低于1.5% [1][7] 营收表现 - 4家银行营收超千亿元：工商银行(2127.74亿元)、建设银行(1900.70亿元)、农业银行(1866.74亿元)、中国银行(1649.29亿元) [3] - 5家银行营收在500-1000亿元区间：邮储银行(893.63亿元)、招商银行(837.51亿元)、交通银行(663.74亿元)、兴业银行(556.83亿元)、中信银行(517.70亿元) [4] - 常熟银行营收同比增长10.04%至29.71亿元，是唯一两位数增速银行 [4] - 9家银行营收增速超5%：青岛银行(9.69%)、西安银行(8.14%)、民生银行(7.41%)、南京银行(6.53%)、江苏银行(6.21%)等 [4] - 4家银行营收两位数负增长：厦门银行(-18.42%)、华夏银行(-17.73%)、贵阳银行(-16.91%)、平安银行(-13.05%) [5] 净利润表现 - 30家银行净利润正增长，占比超七成 [6] - 4家银行净利润增速达两位数：杭州银行(17.3%)、齐鲁银行(16.47%)、青岛银行(16.42%)、常熟银行(13.81%) [6] - 12家银行净利润下滑，华夏银行(-14.04%)和厦门银行(-14.21%)降幅最大 [6] 资产质量与拨备 - 不良率较高银行：郑州银行(1.79%)、青农商行(1.77%)、贵阳银行(1.66%)、华夏银行(1.61%)、西安银行(1.61%) [7] - 不良率较优银行：宁波银行(0.76%)、杭州银行(0.76%)、常熟银行(0.76%) [7] - 部分银行拨备覆盖率大幅下降：邮储银行(-20.02个百分点)、成都银行(-23.29个百分点)、苏州银行(-36.30个百分点)、厦门银行(-78.38个百分点) [7] - 银行通过释放拨备"以丰补歉"来平滑利润波动，反映当前经营环境下的盈利压力 [8] 净息差与业务转型 - 净息差持续走低导致银行抗风险能力减弱，大行发放低息贷款加剧行业竞争 [9] - 住房按揭贷款发放情况不理想，消费贷业务利差低难以覆盖成本 [9] - ABS业务(银行信贷资产证券化)有望成为新的盈利增长点 [9] - 部分机构考虑增配可转债品种，信用品种或存配置机会 [10] - 银行业整体面临盈利模式转型"阵痛期" [11]

财务表现 - 2024年实现营业收入41.7亿，同比增长3.2%，归母净利润19.5亿，同比增长11.7%，加权平均净资产收益率11.7% [1] - 1Q25营业收入11.3亿，同比增长3.3%，归母净利润4.4亿，同比增长6.2%，年化加权平均净资产收益率9.6% [1] - 2024/1Q25净利息收入增速分别为-5%/-2.9%，非息收入增速分别为25.6%/15.4% [2] - 1Q25非息收入4.3亿，占营收比重提升至38%，其中手续费及佣金收入0.3亿，净其他非息收入4亿 [7] 业务发展 - 1Q25末贷款占生息资产比重64%，2024年对公、零售、票据贷款分别新增75亿、2亿、-7亿 [3] - 2024年末普惠小微贷款增速12.8%，科创企业贷款余额超180亿，绿色贷款增速21.3% [3] - 2024年末吴江以外苏州城区贷款规模超300亿，增速14.2%，占贷款余额比重23% [3] - 1Q25存款新增90亿，同比多增41亿，定期存款占比提升至64% [4] 息差与负债 - 2024年净息差1.55%，较2023年下降19bp，1Q25净息差1.49%，较2024年下行6bp [5][6] - 2024年贷款收益率3.87%，较2023年下行43bp，存款成本率1.94%，较2023年下行19bp [5] - 1Q25付息负债成本率1.81%，较2024年下降21bp [7] 资产质量 - 2024年末不良率0.9%，关注率1.2%，不良余额新增0.6亿 [8] - 1Q25末不良率0.9%，关注率1.2%，拨备覆盖率420% [8] 资本与分红 - 1Q25末核心一级资本充足率10.77%，资本充足率12.91% [9] - 2024年现金分红3.3亿，分红比例17%，2025年拟实施中期分红 [9]

财务表现 - 25Q1营业收入同比增长2.56%，增速较24A提升1.40pct，PPOP同比下降1.15%，归母净利润同比下降2.22%，增速较24A回落4.78pct [1] - 业绩正贡献因素包括规模扩张、中收增长、其他非息收入增加及拨备计提，负贡献因素包括净息差收窄、成本收入比上升及有效税率上升 [1] - 25Q1手续费及佣金净收入同比增长2.1%，其他非息收入同比高增37.3%，其中汇兑损益同比增长668.5% [3] 资产负债结构 - 25Q1末贷款同比增长8.32%，增速环比24Q4回升0.11pct，对公贷款同比增速11.23%，个人贷款增速偏低 [2] - 投资类资产同比增长19.95%，增量集中在配置户，OCI占比提升，同业资产同比下降15.22% [2] - 25Q1末存款同比增长6.24%，对公存款增速环比回落，个人存款增速修复 [2][3] 资产质量与风险管理 - 25Q1末不良率1.25%，环比持平，拨备覆盖率197.97%，环比下降2.63pct [3] - 25Q1净息差1.29%，较24A收窄11bp，资产端收益率环比下降20bp，负债成本率环比改善11bp [4] 成本与税务影响 - 25Q1管理费用同比增长5.70%，增速较24A上升3.58pct，所得税费用同比增长23.32%，增速较24A上升37.54pct [4] - 成本收入比同比上升0.78pct，有效税率同比上升3.46pct，对业绩拖累显著 [4] 投资价值 - A股动态股息率4.22%，H股5.52%，国有大行注资虽可能摊薄EPS但增强分红可持续性 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 息差降幅扩大使营收放缓，拨备计提压力提升拖累业绩表现；主动核销处置下不良率整体平稳，但小微零售等有风险隐忧，拨备覆盖率延续回落；对公支撑信贷投放提速，增速领先大行；资产定价承压使息差延续回落，全年稳息差需关注负债端成本改善成效；一季报邮储银行风险仍在消化阶段，但资产质量整体扰动或有限，注资落地有助于增提拨备，期待重现稳拨备、提盈利趋势，下调息差和2025年盈利预测，新增2026 - 2027年盈利预测，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 邮储银行2025年一季报显示，1Q25营收893.6亿元，同比降0.1%，归母净利润252.5亿元，同比降2.6%；1Q25不良率季环比升1bp至0.91%，拨备覆盖率季环比降20pct至266% [4] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|342,507.00|348,775.00|351,263.09|363,743.76|386,262.79| |营业总收入同比增长率（%）|2.25|1.83|0.71|3.55|6.19| |资产减值损失（百万元）|26,171.00|28,445.00|29,166.18|30,917.26|39,927.68| |资产减值损失同比增长率（%）|(25.96)|8.69|2.54|6.00|29.14| |归母净利润（百万元）|86,270.00|86,479.00|87,732.92|91,377.80|97,515.45| |归母净利润同比增长率（%）|1.23|0.24|1.45|4.15|6.72| |每股收益（元/股）|0.82|0.81|0.82|0.86|0.92| |ROE（%）|11.02|9.93|9.49|9.27|9.28| |不良贷款率（%）|0.83|0.90|0.90|0.90|0.89| |拨备覆盖率（%）|347.57|286.15|261.85|251.87|259.28| |市盈率|6.27|6.34|6.24|5.97|5.57| |市净率|0.65|0.61|0.57|0.54|0.50| [5] 点评 - 营收与业绩：息差降幅扩大使营收放缓，拨备计提压力提升拖累业绩，1Q25营收同比降0.1%，归母净利润同比降2.6%；息差延续承压，规模扩张难对冲，1Q25利息净收入同比降3.8%；适度兑现浮盈叠加中收回暖，非息收入提速，1Q25非息收入同比增14.8%；信用成本上行，拨备负贡献业绩11.4pct，成本收入比回落贡献业绩增速至6.6pct [6] - 资产质量：主动核销处置下不良率整体平稳，但小微零售等有风险隐忧，1Q25不良率季环比升1bp至0.91%，关注率、逾期率季环比分别升12/4bps至1.07%/1.23%；不良生成提速叠加大力处置消耗存量拨备资源，1Q25拨备覆盖率季环比降20pct至266% [6] - 信贷投放：对公支撑信贷投放提速，增速领先大行，1Q25贷款同比增速较4Q24升0.4pct至9.8%，单季新增贷款4430亿，同比多增约698亿；对公新增3620亿，同比多增941亿，投向新兴科技、绿色及普惠；零售贷款新增678亿，同比少增约1000亿，但去年三季度以来稳步修复；票据贴现单季新增132亿，低基数下同比多增789亿 [6] - 息差情况：资产定价承压使息差延续回落，全年稳息差需关注负债端成本改善成效，1Q25净息差1.71%，季环比回落8bps，同比降21bps；1Q25资产收益率季环比降21bps至2.96%，付息负债成本率季环比降10bps至1.28% [6] - 投资分析意见：一季报邮储银行风险仍在消化阶段，但资产质量整体扰动或有限，注资落地有助于增提拨备，期待重现稳拨备、提盈利趋势；下调息差和2025年盈利预测，新增2026 - 2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润同比增速分别为1.45%/4.15%/6.72%，当前股价对应2025年PB为0.57倍，对应2025年股息率5.1%，维持“买入”评级 [6] 上市银行估值比较 |上市银行|代码|收盘价（元）|自由流通市值（亿元）|P/E(X)（25E）|P/E(X)（26E）|P/B(X)（25E）|P/B(X)（26E）|ROAE（25E）|ROAE（26E）|ROAA（25E）|ROAA（26E）|股息收益率（25E）|股息收益率（26E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |工商银行|601398.SH|7.01|2,427|6.94|6.59|0.64|0.60|9.6%|9.4%|0.74%|0.71%|4.4%|4.5%| |建设银行|601939.SH|9.06|626|7.00|6.78|0.67|0.63|9.9%|9.5%|0.80%|0.78%|4.4%|4.4%| |农业银行|601288.SH|5.42|1,719|6.85|6.48|0.68|0.64|10.3%|10.2%|0.66%|0.63%|4.5%|4.7%| |中国银行|601988.SH|5.53|1,215|7.12|6.75|0.63|0.60|9.2%|9.1%|0.71%|0.70%|4.4%|4.5%| |邮储银行|601658.SH|5.12|529|6.24|5.97|0.57|0.54|9.5%|9.3%|0.49%|0.47%|5.1%|5.2%| |...|...|...|...|...|...|...|...|...|...|...|...|...|...| |A股板块平均| - | - | - |6.29|5.99|0.63|0.58|10.4%|10.1%|0.80%|0.77%|4.6%|4.8%| [14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 一季度建行营收利润客观承压，但相对真实反映盈利情况，更悲观的负向边际有限；注资落地后资本压力缓解有助于提振可持续支持实体能力，凸显国有大行稳健的基本面优势和高股息属性 [7] - 下调2025年盈利增速预测，调低息差判断和非息收入判断，新增2026 - 2027年预测，预计2025 - 2027年归母净利润同比增速分别为 - 1.4%、3.1%、4.7%（原预测2025年为6.1%） [7] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 建设银行披露2025年一季报，1Q25实现营收1901亿元，同比下滑5.4%，实现归母净利润834亿元，同比下滑4%；1Q25不良率季度环比下降1bp至1.33%，拨备覆盖率季度环比上升3.2pct至237% [5] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|769,736.00|750,151.00|730,754.18|749,510.00|791,408.14| |营业总收入同比增长率（%）|(1.79)|(2.54)|(2.59)|2.57|5.59| |资产减值损失（百万元）|137,237.00|120,998.00|120,829.13|132,823.91|152,005.25| |资产减值损失同比增长率（%）|(11.47)|(11.83)|(0.14)|9.93|14.44| |归母净利润（百万元）|332,653.00|335,577.00|330,771.38|340,971.40|356,999.37| |归母净利润同比增长率（%）|2.44|0.88|(1.43)|3.08|4.70| |每股收益（元/股）|1.31|1.31|1.29|1.34|1.40| |ROE（%）|11.56|10.75|9.89|9.53|9.34| |不良贷款率（%）|1.37|1.34|1.32|1.30|1.28| |拨备覆盖率（%）|239.85|233.60|228.93|225.19|223.86| |市盈率|7.14|7.12|7.23|7.01|6.69| |市净率|0.79|0.74|0.69|0.65|0.60|[6] 一季度营收利润情况 - 一季度营收利润双双下滑更真实反映现阶段息差压力和债市相关非息收入的阶段性扰动，1Q25营收同比下滑5.4%（2024年为下滑2.5%），归母净利润同比下滑4%（2024年为增长0.9%） [7] - 驱动因子包括息差同比下行仍是营收最大拖累，规模增速放缓对营收支撑趋弱；中收磨底叠加债券公允价值净亏损拖累，非息收入同比下行；所得税费用下行反哺利润；继续增提拨备夯实资产质量平稳基础 [7] 贷款情况 - 1Q25贷款同比增长8%（4Q24为8.3%），单季新增贷款1.17万亿，同比基本持平 [7] - 对公新增约1.18万亿，同比少增约2000亿，新增投放主要向科技、绿色、普惠等倾斜（合计新增1.37万亿）；零售贷款新增1660亿，同比多增约400亿，增量自去年下半年以来呈现逐步改善趋势；单季压降票据超1600亿 [7] 息差情况 - 1Q25息差1.41%，同比下降16bps，季度环比下降6bps [7] - 资产定价下行压力趋势难改，1Q25生息资产收益率已降至3%以下，季度环比下降超20bps，较2024全年下降超30bps；成本端延续改善，1Q25付息负债成本率季度环比下降13bps至1.59%，较2024全年下降超25bps [7] 资产质量情况 - 1Q25不良率季度环比下降1bp至1.33%，测算加回核销回收后年化不良生成率0.48%（2023/2024分别为0.57%/0.6%） [7] - 1Q25拨备覆盖率季度环比抬升3pct至237%，较年初基本平稳 [7] 上市银行估值比较 |上市银行|代码|收盘价（元）|自由流通市值（亿元）|P/E(X)（25E）|P/E(X)（26E）|P/B(X)（25E）|P/B(X)（26E）|ROAE（25E）|ROAE（26E）|ROAA（25E）|ROAA（26E）|股息收益率（25E）|股息收益率（26E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |工商银行|601398.SH|7.27|2,517|7.19|6.84|0.67|0.62|9.6%|9.4%|0.74%|0.71%|4.2%|4.3%| |建设银行|601939.SH|9.36|647|7.23|7.01|0.69|0.65|9.9%|9.5%|0.80%|0.78%|4.3%|4.2%| |农业银行|601288.SH|5.59|1,773|7.06|6.68|0.70|0.66|10.3%|10.2%|0.66%|0.63%|4.3%|4.6%| |中国银行|601988.SH|5.70|1,252|7.34|6.96|0.65|0.61|9.2%|9.1%|0.71%|0.70%|4.3%|4.4%| |邮储银行|601658.SH|5.35|553|6.52|6.34|0.60|0.56|9.5%|9.1%|0.49%|0.46%|4.9%|5.0%| |招商银行|600036.SH|42.00|5,136|7.35|7.13|0.93|0.85|13.2%|12.5%|1.20%|1.15%|4.8%|4.8%| |中信银行|601998.SH|7.20|354|6.00|5.67|0.55|0.51|9.4%|9.3%|0.74%|0.73%|5.0%|5.1%| |民生银行|600016.SH|3.97|890|5.31|5.12|0.30|0.29|5.9%|5.8%|0.47%|0.47%|4.8%|5.7%| |浦发银行|600000.SH|10.83|1,423|7.08|6.34|0.47|0.46|6.7%|7.4%|0.52%|0.54%|3.8%|4.3%| |兴业银行|601166.SH|21.02|3,395|5.88|5.60|0.53|0.50|9.4%|9.2%|0.73%|0.72%|5.0%|5.1%| |光大银行|601818.SH|3.89|624|6.01|5.71|0.45|0.43|7.7%|7.7%|0.62%|0.63%|4.9%|5.0%| |华夏银行|600015.SH|7.95|405|6.35|7.03|0.40|0.39|6.5%|5.6%|0.50%|0.44%|5.1%|3.9%| |平安银行|000001.SZ|10.98|896|5.16|5.13|0.47|0.44|9.4%|8.9%|0.75%|0.72%|5.5%|5.5%| |南京银行|601009.SH|10.53|585|5.64|5.14|0.67|0.62|12.5%|12.5%|0.80%|0.79%|5.5%|5.9%| |宁波银行|002142.SZ|24.25|820|5.80|5.40|0.70|0.63|12.6%|12.3%|0.86%|0.81%|3.7%|3.9%| |江苏银行|600919.SH|10.37|1,543|5.74|5.24|0.73|0.65|13.4%|13.2%|0.87%|0.85%|5.0%|5.5%| |上海银行|601229.SH|10.56|971|5.71|5.66|0.58|0.55|10.7%|10.0%|0.81%|0.77%|4.7%|5.5%| |杭州银行|600926.SH|14.81|555|4.96|4.36|0.75|0.66|16.1%|16.0%|0.88%|0.89%|4.3%|4.7%| |苏州银行|002966.SZ|8.24|310|7.08|6.54|0.71|0.66|10.9%|10.5%|0.77%|0.74%|4.5%|4.8%| |成都银行|601838.SH|17.26|384|5.49|5.06|0.81|0.73|15.7%|15.1%|1.02%|0.97%|5.2%|5.5%| |重庆银行|601963.SH|10.73|66|7.19|6.60|0.64|0.60|9.2%|9.4%|0.66%|0.64%|3.9%|4.2%| |厦门银行|601187.SH|5.92|70|5.81|5.88|0.57|0.53|10.1%|9.3%|0.74%|0.70%|5.2%|6.0%| |无锡银行|600908.SH|5.61|86|5.52|5.22|0.53|0.49|10.1%|9.8%|0.87%|0.83%|4.1%|4.2%| |常熟银行|601128.SH|7.40|189|5.31|4.69|0.70|0.62|13.8%|14.0%|1.16%|1.17%|3.4%|3.4%| |江阴银行|002807.SZ|4.42|102|5.11|4.83|0.54|0.50|11.0%|10.7%|1.01%|0.99%|4.5%|4.7%| |苏农银行|603323.SH|5.24|83|3.48|3.18|0.47|0.42|14.3%|13.9%|1.22%|1.19%|3.4%|4.9%| |张家港行|002839.SZ|4.23|82|5.73|5.42|0.54|0.51|9.8%|9.7%|0.83%|0.81%|4.7%|4.8%| |瑞丰银行|601528.SH|5.23|86|4.88|4.42|0.50|0.45|10.6%|10.7%|0.92%|0.91%|3.8%|4.2%| |紫金银行|601860.SH|2.74|75|6.97|6.84|0.45|0.40|6.8%|6.2%|0.50%|0.45%|3.6%|3.2%| |沪农商行|601825.SH|8.76|483|6.81|6.58|0.64|0.60|9.7%|9.4%|0.83%|0.80%|4.9%|5.0%| |渝农商行|601077.SH|6.90|407|6.52|6.14|0.59|0.55|9.3%|9.3%|0.79%|0.77%|4.4%|4.7%| |A股板块平均| - | - | - |6.43|6.13|0.64|0.60|10.4%|10.1%|0.80%|0.77%|4.5%|4.7%|[15]

公司1Q25业绩 - 1Q25净利润同比+1.4%，拨备前利润同比-4.5%，营业收入同比-1.0%，业绩符合预期 [1] - 净利润增速较2024年提升0.4ppt，主要因信用成本下降带动资产减值损失同比减少13.5% [2] - 利息净收入同比+2.5%，但增速较2024年下降1.0ppt，受一季度息差重定价压力影响 [2] - 其他非息收入同比-10.6%，较2024年降幅扩大15.8ppt，主因债券及权益市场波动加剧 [2] 资产与信贷增长 - 1Q25总资产同比+7.4%，信贷同比+8.7%，增速较2024年分别提升1.4ppt/1.2ppt [2] - 重点领域信贷增速分化：科技金融+11.3%、养老产业+13.8%、节能降碳企业+7.5%、普惠小微+5.9% [2] - 公司预计2025年人民币信贷增幅与2024年持平，结构上侧重五篇大文章领域并提升零售信贷占比 [2] 资产质量 - 1Q25末不良率1.30%，环比下降1bp；关注类贷款占比1.52%，环比降5bp；逾期贷款占比1.38%持平 [3] - 拨备覆盖率200.4%，环比小幅下降1.5ppt，风险抵补能力仍较强 [3] - 零售贷款不良率1.18%，较去年末上升10bp；关注类/逾期类占比分别上升1bp/6bp至1.52%/2.20% [3] - 公司计划优化信贷结构应对关税政策不确定性影响，增加内需类产业支持并动态调整授信策略 [3] 估值与目标价 - A股目标价9.72元对应0.7倍2025年P/B，较现价有28.4%上行空间 [4] - H股目标价7.93港元对应0.5倍2025年P/B，较现价有16.4%上行空间 [4] - 当前A股/H股估值分别为0.5倍/0.5倍2025年P/B和0.5倍/0.4倍2026年P/B [4]

杭州银行2025年一季度业绩表现 - 公司实现营业收入99.8亿，同比增长2.2%，归母净利润60.2亿，同比增长17.3%，年化加权平均ROE为20.6%，同比提升0.64pct [4] - 净利息收入同比增速6.8%，非息收入同比增速-5.4%，较2024年分别变动+2.4pct、-25.6pct [5] - 规模扩张和拨备分别拉动业绩增速20pct、17.4pct，息差负向拖累收窄，非息收入由正转负拖累3.5pct [5] 信贷投放与资产结构 - 生息资产、贷款同比增速分别为15.9%、14.3%，贷款占生息资产比重提升0.5pct至44.9% [6] - 1Q信贷增量577亿，同比少增60亿，占生息资产增量54.2%，新增贷款主要投向对公领域（单季增量616亿），零售贷款单季减少39亿 [6][7] - 对公贷款（含贴现）、零售贷款同比增速分别为18.2%、6.1%，公司预计2025年信贷投放增量将高于2024年 [7] 存款与负债结构 - 付息负债余额同比增速15.1%，存款同比多增78亿，占付息负债比重提升0.6pct至66.6% [8] - 对公、零售存款同比增速分别为19.8%、29.3%，零售存款占比略升0.1pct至23.7% [8] - 活期存款占比较年初提升0.8pct至40.8%，定期化态势边际改善 [8] 资产质量与拨备 - 不良贷款率稳定在0.76%，关注率0.54%，较年初略降1bp，逾期90天以上贷款占不良贷款的60.4% [9] - 拨备覆盖率530.1%，较年初下降11.4pct，拨贷比4.04%，较年初下降7bp [9] 资本充足率与可转债 - 核心一级/一级/资本充足率分别为9.01%/11.34%/14.05%，较上年末分别提升16bp/30bp/25bp [10] - 杭银转债未转股余额96.94亿，转股价11.35元/股，当前股价14.69元/股接近强赎价14.76元/股 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][10] 报告的核心观点 - 一季度业绩略弱于预期，银行不大幅依赖拨备转而向经营要效益，维持 5%以上利润增速是更稳健可持续的策略 [7] - 以区域发展带来对公信贷增长为支撑，银行稳固营收基本盘，向经营要效益实现业绩可持续成长，转债摊薄落地后，期待再现 15%以上同业领先的 ROE 表现 [10] 各部分总结 财务数据及业绩表现 - 2024/1Q25 成都银行实现营收 230 亿元/58 亿元，同比增长 5.9%/3.2%，实现归母净利润 129 亿元/30 亿元，同比增长 10.2%/5.6% [5] - 1Q25 不良率季度环比持平 0.66%，拨备覆盖率季度环比下降 23pct 至 456% [5] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润同比增速分别为 5.9%、9.1%、11.5%（原 2025 - 2026 年预测为 10.4%、11.2%） [10] 业绩驱动因子 - 利息净收入巩固营收基本盘，2024 年/1Q25 利息净收入分别增长 4.6%/3.7%，贡献营收增速 3.7pct/3.1pct [7] - 同期未大幅兑现债市收益，非息收入未大起大落，2024 年/1Q25 非息收入分别增长 12%/0.5% [7] - 拨备反哺减弱，成本节约贡献业绩增长，2024/1Q25 成本收入比同比下降分别贡献利润增速 1.5pct/0.3pct；拨备反哺对利润增速的贡献则逐步减弱至 2.1pct/1.9pct [7] 财报关注点 - ROE 维持 15%以上是管理层现阶段主要经营目标之一，短期受转债转股摊薄影响 ROE 阶段性回落，1Q25 年化 ROE 同比下降 2.3pct 至 14.8% [7] - 对公投放依然强劲，高基数下增速有所回落，1Q25 贷款增速 16.9%，其中对公增速约 18%（4Q24 约 20%、1Q24 为超 30%） [7] - 息差延续回落，2024 年息差 1.66%（同比下降 15bps），测算 1Q25 息差 1.58%，同比下降 15bps，季度环比下降 6bps [7] - 不良率维持行业最优水平，拨备覆盖率延续高位，1Q25 不良率低位持平 0.66%，对公、零售不良率均稳定维持 1%以下，估算加回核销回收后年化不良生成率仅约 0.2% [7] 信贷增长情况 - 4Q24 成都银行贷款同比增长 18.7%，2024 全年新增贷款 1169 亿，同比小幅少增 200 亿，少增主要源自对公端 [7] - 零售实现平稳改善，2024 年新增零售 154 亿，其中 2H24 新增 113 亿，按揭/消费/经营贷分别新增 80 亿/22 亿/11 亿 [7] - 1Q25 贷款增速维持近 17%，其中对公贷款增速约 18%，单季新增贷款约 650 亿，其中超 9 成投向对公，增量同比基本持平；零售延续平稳增长，1Q25 新增零售 23 亿（2024 年同期为新增 10 亿） [7] 息差与不良情况 - 2024 年成都银行息差 1.66%，同比下降 15bps，测算 1Q25 息差 1.58%，季度环比下降 6bps，同比下降 15bps [10] - 2025 年成都银行存款成本下降或相较 2024 年更明显，稳息差需关注负债成本改善成效 [10] - 4Q24/1Q25 成都银行不良率均低位持平 0.66%，前瞻指标 1Q25 关注率仅约 0.4%，2024 年末逾期率约 0.7%，较 1H24 下降 20bps [10] - 2024 年、1Q25 年化加回核销回收后不良生成率分别约 0.23%和 0.24% [10] 投资分析意见 - 基于审慎考虑小幅下修 2025 - 2026 年盈利增速预测，上调信用成本，新增 2027 年盈利增速预测 [10] - 当前股价对应 2025 年 PB 为 0.83 倍，维持“买入”评级 [10] 上市银行估值比较 - 与其他上市银行相比，成都银行 2024A/E 的 P/E 为 5.98，2025E 为 5.64；2024A/E 的 P/B 为 0.94，2025E 为 0.83；2024A/E 的 ROAE 为 17.8%，2025E 为 15.7%；2024A/E 的 ROAA 为 1.10%，2025E 为 1.02%；2024A/E 的股息收益率为 4.5%，2025E 为 5.0% [19]