投资评级 - 优于大市（维持）[5] 核心观点 - 公司影视剧行业龙头地位稳固，电影、版权运营、AIGC、算力服务有望打造新增长曲线[3][21] - 电视剧制作业务大幅增长是上半年营收及净利润同比大幅改善的主要原因[1][8] - 行业政策《进一步丰富电视大屏内容、促进广电视听内容供给的若干举措》有望为影视内容制作行业发展打开新空间[2][13] 财务表现 - 上半年实现营业收入7.90亿元，同比增长114.94%，归母净利润1.18亿元，同比增长65.05%，扣非归母净利润0.72亿元，同比增长67.87%[1][8] - 25年Q2实现营业收入2.04亿元，同比增长6.8%，归母净利润0.25亿元，同比下降38.3%[1][8] - 2024年度计划每10股派发现金股利0.20元（含税）[1][8] - 预计25/26/27年归母净利润分别为4.43/5.16/5.43亿元，摊薄EPS分别为0.23/0.27/0.29元，当前股价对应PE分别为37/32/30倍[3][4][21] 业务分析 - 电视剧制作业务上半年营收3.60亿元，同比增长1258.92%，发行业务营收1.64亿元，同比下降9.24%[2][13] - 电视剧制作毛利率同比下降23.55个百分点至18.12%，发行业务毛利率同比下降5.14个百分点至61.43%[2][13] - 上半年新剧上映2部（《国色芳华》《锦绣芳华》），过审3部，开机6部，杀青5部[2][13] - 电影《刺杀小说家2》定档2025年10月1日上映，前作票房10.35亿元[2][13] 新业务发展 - 短剧月产能提升至20部，多部精品短剧播放量超2亿次[3][18] - 动漫业务联合孩之宝出品《小猪佩奇：完美假期》，预计2026年上映[3][18] - 算力业务上半年实现收入5650.42万元[3][18] - 国际业务运营新媒体账号超600个，总粉丝量破5800万，上线国际短剧APP DailyShort，海外业务营收8811.61万元，同比增长28.48%[3][18] 科技赋能 - 开发"有风""国色"垂直模型，应用AIGC于IP筛选、创意激发、剧本评估、人物设定、海报与先导片生成等全流程[18][21] - 重点开发AI多语种翻译、AI动态漫、AI剪辑等功能，应用于长剧策划宣发、短剧后制、衍生开发、国际新媒体运营等场景[18][21] - 推进数智化平台建设，构建智能化目标预算和项目管理体系，以数据驱动资源配置[18][21] 未来项目储备 - 下半年电影开机及上映计划包括《刺杀小说家2》《寻秦记》《我的朋友安德烈》《我的妈耶》《守阙者》《狂野时代》等6部作品[20]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1] 核心观点 - AI玩具行业正经历高速增长 2024年以来投融资事件以2倍速加速增长 成为资本追逐的新风口 [3] - 中国AI玩具市场渗透率将从2023年的2%持续提升至2030年的30% 受技术发展、消费需求转变、企业推动等因素驱动 [13][14] - 2030年中国AI玩具市场规模预计达797.8亿元 2024-2030年复合增长率达48.3% [20] - 应用场景从儿童娱乐拓展至成人情感疏解、老年陪护及特殊群体关怀 形成多元化生态 [6] - 行业竞争呈现四类参与者格局：科技巨头、传统玩具企业、IP资源跨界企业、新兴竞争者 各自采取差异化战略 [22][26] 全球及中国玩具市场现状 - 2024年全球玩具销售额达7,971.3亿元 中国玩具销售额达1,501.2亿元 占全球份额从2020年16%提升至2024年19% [8][9] - 2020-2024年中国玩具市场增速超越全球 受益于潮玩崛起（2024年新增注册企业1.3万余家）、科技赋能及出口多元化 [10] - AI玩具市场增速已明显超越传统玩具市场 成为行业新增长引擎 [11] 市场渗透率分析 - 2023-2030年渗透率持续增长：2023年2% → 2024年5% → 2025E 10% → 2026E 14% → 2027E 18% → 2028E 22% → 2029E 26% → 2030E 30% [13][14] - 增长驱动因素包括：国产大模型成本优势、产业带转型（如东莞、澄海）、IP结合提升接受度（奥飞娱乐、泡泡玛特）、情感消费理念兴起、下沉市场普及及STEM教育政策推动 [14] 产品价格与市场结构 - 产品分三级：基础款（100-500元）、中端款（500-3,000元）、高端款（3,000元以上） 功能与用户群体差异显著 [16][17] - 2024年市场销额占比以高端产品为主 销量占比以基础款为主 [16][17] - 代表产品包括：基础款（奥飞AI喜羊羊、FoloToy小熊乐乐）、中端款（字节显眼包、可立宝Loona）、高端款（LOVOT、宇树G1陪护机器人） [17] 市场规模与增长驱动 - 2024年市场规模165.1亿元 预计2030年达797.8亿元 [20] - 增长驱动因素：技术进步、政策支持、资本加码（2025年96家投资机构布局 字节跳动、联想创投等参与）、产业链完善（中国承担全球70%玩具制造） [5][20] - 未来趋势：与AIGC/元宇宙融合、多模态交互成为标配、玩具即服务（TaaS）新业态兴起、行业深度整合 [5][20] 应用场景拓展 - 儿童市场：解决双职工家庭陪伴缺失、教育个性化不足痛点 产品包括陪伴代替、教育辅导工具 [6] - 成人市场：满足20-40岁人群情感疏解与社交补偿需求 核心挑战在于平衡拟人化与伦理边界 [6] - 老年市场：潜力巨大 聚焦空巢老人情感孤独与健康监护 [6] - 特殊群体：针对自闭症儿童、抑郁症患者的AI陪伴产品 社会价值大于商业规模 [6] 竞争格局与参与者战略 - 四类参与者：科技巨头（如OpenAI、字节跳动）、传统玩具企业（如美泰、奥飞娱乐）、IP资源跨界（如迪士尼、腾讯）、新兴竞争者（如FoloToy、跃然创新） [22][23] - 科技巨头采取技术普惠战略（如OpenAI收取每台设备3-5美元API调用费） [28][29] - 传统企业双轨并行（美泰合作与收购并重） [28] - IP玩家采取授权活化模式（迪士尼收取15%-20%授权费） [28][29] - 新兴企业垂直深耕（如汤姆猫自研模型聚焦情感陪伴） [28][29] - 全球化策略差异：科技巨头标准化扩张（进入47国）、传统企业区域差异化、迪士尼中心化开发+本地化运营（国际收入占比65%以上） [30]

AIGC对短视频行业版权规制带来的挑战 - 生成式人工智能技术推动短视频行业迅猛发展 同时导致侵权现象呈现上升趋势和复杂化特点 [1] - AIGC可快捷生成文本 图像 音乐 人物形象等元素 便利视频创作的同时对传统版权规制带来挑战 [1] - AI生成视频的知识产权认定 AIGC使用者对视频作品的独创性贡献判定成为焦点问题 [1] 司法实践对AI生成内容的权责认定 - 2019年北京互联网法院判决强调文字作品需由自然人创作完成才构成《著作权法》意义上的作品 [1] - 2023年北京互联网法院认定AI生成图片若能体现人的独创性智力投入就应受《著作权法》保护 [2] - 2025年苏州中院判决认定简单的提示词+AI生成不构成作品 生成过程极大影响作品性质认定 [2] - 司法实践正试图对AIGC创作中的人类控制程度建立分析框架 [2] AI时代短视频侵权新特征 - 侵权案件数量激增 用户生成内容平台未经授权使用影视片段 音乐作品的行为普遍 [3] - 侵权形式从直接复制转向更隐蔽的改编和二次创作 如剪辑 混剪和解说类视频 [3] - 技术规避手段包括画面变速 镜像翻转 添加滤镜和小表情等方式逃避平台审核 [3] - 跨境侵权问题日益突出 涉及多个司法管辖区增加执法难度 [3] AIGC训练数据与著作权法的冲突 - AIGC依赖大规模数据训练 训练数据往往包含受著作权法保护的内容 [4] - AIGC生成内容是否具有独创性构成作品在全球范围内仍存争议 [4] - AIGC对海量数据的商业性利用挑战传统"合理使用"原则 难以纳入现有法律例外范畴 [4] 短视频侵权主要类型 - 直接复制型侵权：未经许可完整或部分复制长短视频 音乐等作品 [5] - 改编型侵权：对原作品进行修改 翻译或演绎后发布 最为普遍的侵权形式 [5] - 平台辅助型侵权：平台通过算法推荐或流量激励间接促进侵权内容传播 [5] 侵权判定标准 - 需判断短视频是否属于原创内容 即是否具有独创性和凝聚创作者劳动的智力成果 [6] - 侵权判定需同时满足"接触原作品"和"实质性相似"两个要件 [6] - "实质性相似"不仅指形式相似 还包括对原作品核心表达的挪用 [6] 合理使用与侵权的界限判定 - 使用目的和性质：是否为商业用途 教育或评论 [7] - 被使用作品性质：创造性作品更受保护 [7] - 使用部分的数量和实质性：即使小部分使用但涉及核心内容也可能侵权 [7] - 对原作品潜在市场或价值的影响：若产生替代效应则易构成侵权 [7] - 实质性替代效果是关键判断因素 如"图解电影"案中图片集涵盖主要剧情导致观众不愿付费观看全片 [7] 原创短视频版权保护困境 - 取证难：短视频易被复制传播 侵权证据易丢失 [8] - 维权成本高：诉讼时间长费用大 侵权赔偿额较低 [8] - 平台责任不明确：虽有"通知-删除"义务但主动监测不足 [8] - 公众版权意识薄弱：许多用户不了解合理使用范围导致无意侵权 [8] - 法律保护界限模糊：短视频依赖通用叙事套路和服装道具设计 多属公共素材不受保护 [8] 法律政策层面的创新需求 - 需完善和细化AIGC"合理使用"适用标准 提供明确指导案例或司法解释 [9] - 探索从被动"通知-删除"向主动"事前治理"转变 鼓励平台建立版权过滤机制 [9] - 应改造合理使用规则 借鉴"转换性使用"制度 综合引用比例 主旨表达 经济效益等因素进行侵权判定 [9] 平台责任与生态建设 - 平台应利用大数据和AI技术结合人工审核进行主动监测与审核 [10] - 需部署AI内容识别与过滤系统 完善侵权举报机制 [10] - 建立风险防范机制对侵权风险作品采取告知警示行动 [11] - 建立利益分配机制为创作者与原作者提供经济收益分配合约 [11] - 形成多元主体协同治理格局 提升公众版权意识 鼓励创作者使用数字水印等技术自我保护 [11]

投资评级 - 优于大市（维持）[1][3][5] 核心观点 - 公司影视剧行业龙头地位稳固，电影、版权运营、AIGC、算力服务有望打造新增长曲线[3][21] - 广电总局印发实施《进一步丰富电视大屏内容、促进广电视听内容供给的若干举措》有望为影视内容制作行业发展打开新空间[2][13] 财务表现 - 上半年实现营业收入7.90亿元，同比增长114.94%，归母净利润1.18亿元，同比增长65.05%，扣非归母净利润0.72亿元，同比增长67.87%[1][8] - 25年Q2实现营业收入2.04亿元，同比增长6.8%，归母净利润0.25亿元，同比下降38.3%[1][8] - 2024年度计划每10股派发现金股利0.20元（含税）[1][8] - 预计25/26/27年归母净利润分别为4.43/5.16/5.43亿元，摊薄EPS分别为0.23/0.27/0.29元，当前股价对应PE分别为37/32/30倍[3][4][21] 主营业务分析 - 电视剧制作业务营收3.60亿元，同比增长1258.92%，毛利率18.12%，同比下降23.55个百分点[2][13] - 电视剧发行业务营收1.64亿元，同比下降9.24%，毛利率61.43%，同比下降5.14个百分点[2][13] - 上半年新上映2部剧（《国色芳华》《锦绣芳华》），3部过审，开机6部，杀青5部[2][13] - 电影《刺杀小说家2》定档2025年10月1日上映，前作票房10.35亿元[2][13][20] 新业务发展 - 短剧月产能提升至20部，多部精品短剧播放量超2亿[3][18] - 动漫业务联合孩之宝出品《小猪佩奇：完美假期》，预计2026年上映[3][18] - 算力业务实现收入5650.42万元[3][18] - 国际业务运营新媒体账号超600个，总粉丝量破5800万，上线国际短剧APP DailyShort，海外业务营收8811.61万元，同比增长28.48%[3][18] 科技赋能 - 开发"有风""国色"垂直模型，应用AIGC于IP筛选、创意激发、剧本评估优化、人物设定、海报与先导片生成等全流程[18][21] - 重点开发AI多语种翻译、AI动态漫、AI剪辑等功能，应用于长剧策划和宣发、短剧后制、衍生开发、国际新媒体运营等场景[18][21] - 推进数智化平台建设，构建智能化目标预算和项目管理体系，以数据驱动资源配置[18][21]

公司上半年实现营业收入7.90亿元，归母净利润1.18亿元，同比分别增长114.94%和65.05%，对应全面摊薄EPS 0.06元；扣非归母净利润0.72亿元，同比增长67.87% [1] 25年Q2公司实现营业收入2.04亿元，归母净利润0.25亿元，同比分别增长6.8%和下降38.3% [1] 2024年度公司计划每10股派发现金股利人民币0.20元（含税） [1] 电视剧制作业务大幅增长是上半年营收及净利润同比大幅改善的主要原因 [1] 电视剧业务表现 - 上半年公司电视剧制作业务实现营收3.60亿元，同比增长1258.92%，毛利率同比下降23.55个百分点至18.12%；发行业务实现营收1.64亿元，同比下降9.24%，毛利率同比下降5.14个百分点至61.43% [2] - 上半年公司有2部新剧上映（《国色芳华》《锦绣芳华》）、3部过审；同时开机6部（《你是迟来的欢喜》《花好》《奉陪到底》《重器》《七月的一天》《奇迹》），杀青项目5部（《太平年》《极限刑诉》《家业》《你是迟来的欢喜》《成何体统》） [2] - 《刺杀小说家2》已定档2025年10月1日上映，前作获得10.35亿票房 [2] - 广电总局印发实施《进一步丰富电视大屏内容、促进广电视听内容供给的若干举措》有望为影视内容制作行业发展打开新空间 [2] 新业务发展 - 短剧月产能已提升到20部，《以爱之名》《下一任，是幸福》《亲爱的宿敌》等精品短剧播放均超2亿 [3] - 动漫业务联合孩之宝共同出品的《小猪佩奇：完美假期》预计将于2026年上映 [3] - 算力实现常态化运营，上半年实现收入5650.42万元 [3] - 全球运营新媒体账号超600个，总粉丝量破5800万；首个国际短剧APP——DailyShort上线；上半年海外业务实现营业收入8811.61万元，同比增长28.48% [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 财务表现 - 2025年第二季度营收5.84亿元，环比增长49.90% [2][9] - 2025年第二季度归母净利润-1.00亿元，环比亏损收窄 [2][9] - 2025年第二季度毛利率46.17%，环比提升7.11个百分点 [2][9] - 2025年上半年营收9.74亿元，同比增长4.49% [2][11] - 2025年上半年归母净利润-3.20亿元 [2][11] - 预计2025-2027年营业收入分别为29.07亿元、36.34亿元、48.06亿元，同比增长率分别为25.2%、25.0%、32.3% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为-1.02亿元、0.57亿元、2.00亿元，同比增长率分别为83.1%、156.0%、251.0% [1] - 预计2025-2027年ROE分别为-5.0%、2.7%、8.8% [1] 业务亮点 - 2025年第二季度IP授权业务收入2.11亿元，环比增长76%，其中IP授权使用费收入1.87亿元，环比增长100% [2] - 2025年第二季度芯片定制业务收入3.71亿元，环比增长38%，其中量产业务营收2.61亿元，环比增长79% [2] - 2025年第二季度末在手订单30.25亿元，环比增长23%，连续七个季度保持高位，预计一年内转化比例约81% [2] - 2025年第二季度新签订单11.82亿元，环比提升近150% [2] - 2025年上半年消费电子领域营收2.85亿元，同比增长70% [3] - 2025年上半年数据处理领域营收1.87亿元，同比增长4% [3] - 超低能耗NPU可为移动端大语言模型推理提供超40TOPS算力，已在知名企业手机和平板电脑中量产出货 [3] - AI-ISP芯片定制方案已在知名企业智能手机中量产出货 [3] - 面向汽车和边缘AI服务器应用推出可扩展的高性能GPGPU-AI计算IP，正与多家领先AI计算客户深度合作 [3] 战略发展 - 拟筹划发行股份及支付现金收购芯来智融100%股权，芯来智融主营业务为RISC-V处理器IP（CPU/SoC/MCU），应用领域涵盖边缘计算、数据中心及AI等高性能计算 [4] - 该收购将增强公司在RISC-V处理器IP领域的布局 [4]

AI创作在时尚设计行业的应用 - 服装设计师使用AI将设计稿转化为视频 使客户能够直观看到成衣效果 沟通效率大幅提升[4] - AI生成真人模特走秀视频可实现90%的面料和款式还原度 显著降低传统设计阶段的高沟通成本[5][6] - 通过可灵AI工具生成国风时尚美学内容 对东方韵味理解优于国外工具 在快手平台积累超3万粉丝[5] AI创作工具的技术特性与优势 - 可灵AI视频大模型能生成姿态自然 流动性准确的走秀视频 彻底改变传统PPT式生硬呈现方式[5] - 工具具备强大语义理解能力 支持从图片到视频的连贯创作 输出内容清晰度满足专业要求[19] - 支持超现实场景构建 特别适合玄幻题材内容制作 解决传统影视高成本制作难题[20] AI创作者背景与转型案例 - 机械设计专业从业者利用三维建模基础快速掌握AI工具 转型后进入科研AI公司从事科普视频创作[23][26] - 摄影师将AI应用于后期修图 创作出具有新中式奇幻风格的内容 作品获得国际媒体关注[16][17] - 交通系统工作者通过AI创作克服抑郁症 作品获得华强方特比赛一等奖及1万元奖金[10][12] AI创作带来的效率与商业变革 - 设计流程耗时从1.5个月压缩至20余天 效率提升近100% 实现从设计到产品落地的全流程覆盖[6] - 快手平台AI内容播放量增长321% 全球AI视频创作者规模突破1亿 成为流量和商业变现新引擎[32] - 创作者通过接商单 组建工作室实现商业化 团队协作效率远超个人单打独斗模式[32] 行业生态与社群发展 - 成立AI时尚联盟汇聚240余名企业 院校和创作者 探索服装行业全链条应用场景[32][33] - 可灵AI建立创作者社群提供技术支持 问题实时解决 形成线上创作交流共同体[31] - 短剧创作大赛等赛事涌现非专业获奖者 证明AI工具降低创作门槛 激发全民创作热情[6][30]

公司战略与方向 - 公司聚焦三大战略方向：坚持双模驱动战略布局多模态和智能体等下一代技术 加快万兴天幕大模型迭代并以AI Agent拓宽用户边界 坚持多端矩阵化产品战略全线推进产品移动化和AI化 推进AI应用生态共建与全球AI应用产业开放合作[1] - 公司坚定推进移动化战略 基于移动场景深度洞察用户需求重构产品与运营策略 通过社媒爆点传播和社区化运营实现增长 移动端产品开发获得桌面端积累的管理人才和市场洞察经验助力[2] - 公司加速AI化进程 推出万兴天幕创作广场和万兴超媒Agent等新品 同步探索商业化路径并在非遗创新传播等场景实现社会影响力与商业化验证[2] - 公司坚持双模驱动战略持续聚焦音视频多媒体领域 面向重度内容创作者及影视文旅等行业客户 以最优产品体验与最优性价比赋能用户[5] - 公司推行平台+创业者模式广泛引入AI工具 通过鼓励全员拥抱AI和高薪引进顶尖人才提升组织效能激发创新活力[5] 财务与运营表现 - 公司2025年上半年实现营收7.6亿元同比增长7.77% 收入增长逐季加速经营韧性逐渐显现[5] - 移动端产品收入同比增长超100% 占软件收入比例超20% 推动总体收入增速提升和用户群扩大[5] - AI原生应用收入同比增长超200% AI服务器调用量累计超5亿次同比增长超2倍[5] 产品与技术发展 - AI大模型作为新生产力工具推动创意软件产业全面升级 由功能被动调用转向主动协作[1] - Agent推动内容创作从素材+编辑的手工作坊模式进入意图+生成的自动化时代[1] - 未来单一模型难以满足用户所有需求 模型产品化和产品模型化是重要趋势 AI生成逐步走向多模态融合和实时生成 沉浸式创作实时交互和低门槛创作成为新方向[5] - 公司已上线万兴天幕创作广场[4] - 公司旗下拥有万兴喵影 万兴播爆 万兴脑图 万兴图示 Wondershare SelfyzAI等明星产品 业务覆盖200多个国家和地区[6] 行业前景与定位 - 未来十年是AI技术与产业深度融合的黄金窗口[1] - 公司被视为中国版Adobe 是中国数字创意软件领域产品覆盖面广 营收体量大 全球化程度高的A股上市公司[6]

业绩表现 - 公司25年上半年实现营业收入25.78亿元，同比增长0.89% [1] - 公司25年上半年实现归母净利润9.50亿元，同比增长17.41%，对应全面摊薄EPS 0.44元 [1] - 公司25年上半年实现扣非归母净利润9.39亿元，同比增长17.18% [1] - 公司25年Q2单季度营业收入12.25亿元，同比下降1.8% [1] - 公司25年Q2单季度归母净利润4.32亿元，同比增长12.8%，对应摊薄EPS 0.20元 [1] 产品与业务 - 公司产品矩阵主要由复古情怀品类和创新精品构成，包括《原始传奇》《天使之战》《龙之谷世界》《三国：天下归心》《斗罗大陆:诛邪传说》《盗墓笔记:启程》等 [1] - 公司海外业务表现突出，《仙剑奇侠传：新的开始》在澳门iOS免费榜第一、台湾Google Play免费榜第一、香港Google Play免费榜第二、香港iOS免费榜第七 [1] - 公司上半年海外营业收入2.02亿元，同比增长59.6%，显著高于整体收入增速 [1] 技术与创新布局 - 公司自研"织梦"大模型，发布AI全流程开发平台"AI工业化管线"《SOON》，实现从美术资产生成到代码部署全流程自动化操作 [2] - 公司打造"传奇盒子"游戏社区平台，汇聚游戏、直播、电竞、小说、短剧等内容，丰富生态并构筑新增长点 [2] - 公司旗下数字资产平台拾元立方整合区块链、Web3.0与AI技术，构建数字艺术品营销生态，通过"数字资产+实体经济"模式激活文旅消费 [2]

阿里通义实验室AgentScope 1.0发布 - 推出以开发者为核心、专注于多智能体开发的开源框架AgentScope 1.0 [2] - 提供覆盖开发、部署、监控全生命周期的生产级解决方案 [2] - 目标为解决智能体构建、运行和管理难题，使开发更简单、运行更安全、监控更透明 [2] 即梦AI开放API服务 - 全面开放包括文生图3.0、文生图3.1、图生图3.0、视频生成3.0pro、数字人OmniHuman、动作模仿DreamActor M1等多款同源前沿模型的API服务 [2] - 为企业级用户提供图像及视频生成和编辑服务 [2] - 开发者无需额外申请，通过自助下单即可快速完成接入 [2] 腾讯优图实验室开源Youtu-Agent框架 - 正式开源面向实际应用的智能体框架Youtu-Agent [2] - 覆盖文件管理、数据分析、学术研究和信息综述等多个应用场景 [2] 睿兽分析平台数据资源 - 平台覆盖17万+投资价值企业、9万+投资机构及上市公司、50万+高新技术企业 [6] - 包含10万+基金数据、2万+LP数据、1万+专精特新小巨人企业、1400+独角兽企业 [6] - 提供全生命周期投融资及收并购事件、热门产业创新机会、各维度权威榜单及十千标签数据 [6]