纪要涉及的行业或公司 * 澳华内镜及其所处的内窥镜（软镜）行业 [1] 核心观点与论据 财务表现与影响因素 * 2025年三季度营业收入1.62亿元，同比增长10.37%，归母净利润为负1,532.72万元，同比下滑148.44% [4] * 利润下滑主因包括产品结构变化导致毛利率下降、战略性投入增加费用率、以及去年同期股份支付费用冲回导致基数较高 [4] * 2025年前三季度销售费用率、研发费用率和管理费用率较上年同期分别提升6.48、4.28和2.34个百分点 [2][4] * 经营活动产生的现金流量较去年有所改善 [5] * 应收账款管理能力提升，第三季度数据有所改善 [24] 产品创新与发布 * 公司发布新一代旗舰机型AQ400，引入3D成像、eDOF宽景深和高光谱光学染色平台等创新技术 [6][7] * AQ400整合图像处理器、光源及操控模块，实现一体化主机设计，简化安装调试 [7] * AQ400已于9月线上发布，计划11月初批量上市发货，预计对第四季度业绩有贡献，公司对明年放量持乐观态度 [2][9] * 300系列产品主要对标奥林巴斯290系列，未来可能下沉至二级市场，而400系列将核心推向三级特别是三甲医院 [13] * 超声内镜产品计划于2026年推出 [3][33] * ERCP手术机器人YSP已进入注册临床阶段，预期2027至2028年拿证 [17] 市场拓展与品牌建设 * 公司2025年目标是超过200家三级医院入院，并在头部三甲医院取得批量装机突破，目前进展顺利，有望超额完成 [3][20][21] * 积极推进产学研融合，举办或参与内镜人才培训及学术交流活动，提升品牌影响力 [8] * 海外业务增速良好，新产品300系列已在欧洲等地销售，动物镜也有新品上市，但毛利率低于国内 [11][22] * 由于国内去库存，海外收入占比快速提升，预计未来仍保持增长 [11] * 参加ERS欧洲呼吸大会，展示产品性能与创新能力，AQ400已获得欧洲CE认证 [8][31] 行业动态与竞争格局 * 国内设备招采整体回暖，软件领域表现优异，各大医院招采意向明确释放 [3][15] * 软镜行业景气度保持良好，诊疗需求和早筛率与发达国家相比仍有很大差距 [18] * 高端市场（核心部分）主要由奥林巴斯和富士占据，比拼产品力；基层市场竞争激烈，价格战明显 [15][26] * 行业2025年表现出高增长，但尚未恢复到疫情前2019年水平，预计明年继续向好 [32] * 随着公司开拓高端医院，设备与耗材比例中耗材占比逐渐增加 [19] 运营管理与未来展望 * 去库存进展符合预期，从第三季度开始收入出现正增长，预计年底库存将达到相对合理水平 [10] * 研发投入聚焦消化和呼吸两大科室，销售费用因三级医院入院阶段性抬高 [12] * 预计从今年第四季度到明年，研发与销售费用率将维持较高水平，但随着收入增长和人效提升，未来费用率有望下降 [2][27][28] * 今年第四季度收入预计会延续增长趋势，维持收入增加、利润正增长的指引 [23] * 基层市场价格竞争激烈，短期内不会缓解，公司凭借性价比优势进行战略性布局 [26] 其他重要内容 * 一次性内镜业务目前放在体外孵化阶段，新品研发仍在推进 [34] * 动物镜市场由一家国际知名厂商主导，公司新品销售情况不错，但市场规模相对人医较小 [22] * 经销商体系动态调整，部分300系列经销商会升级为400系列经销商 [29]

财务业绩 - 前三季度公司实现营收66.75亿元，同比增长8.82%，实现归母净利润15.95亿元，同比增长9.18% [1] - 第三季度公司实现营收23.39亿元，同比增长2.83%，但归母净利润为5.42亿元，同比降低14.72% [1] - 第三季度公司毛利率为36.12%，同比降低1.48个百分点，净利率为23.2%，同比降低4.81个百分点 [1] 盈利能力分析 - 公司整体毛利率水平受欧美关税提升影响有所降低 [1] - 三季度财务费用同比增加较多，影响了公司净利率水平 [1] - 第三季度公司研发费用率为3.4%，同比提升0.81个百分点，公司持续加大研发投入 [1] 海外市场与战略 - 公司海外拓展持续加快，海外收入占比接近80%，产品远销全球100多个国家和地区 [1] - 公司通过股权合作、建立分/子公司、组建本土团队等形式完善海外渠道建设，优化海外子公司运营 [1] - 公司着力加大非贸易摩擦海外市场开拓力度，加强与海外大型租赁公司合作，开拓新领域发展新客户 [1] - 本轮美联储降息后，预计有望带动欧美高空作业平台市场需求回暖，公司海外拓展有望不断加快 [1] 产品与技术优势 - 公司已率先于业内完成全系列产品电动化，并推出3年质保 [2] - 公司采用大载重、模块化设计的全臂式系列为业内首创，是全球唯一实现无油全电环保型剪叉系列批量化生产的制造商 [2] - 公司拥有船舶喷涂除锈机器人、隧道打孔机器人、大吸力纯电动玻璃吸盘车等众多差异化、高品质新产品，不断拓展新应用场景和领域 [2] 未来展望 - 公司产品结构不断优化，市场竞争力逐步增强，未来高质量成长可期 [2] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为20.31亿元、24.00亿元、27.54亿元，对应PE分别为13.1倍、11.1倍、9.6倍 [2]

公司盈利状况 - 2025年第三季度扣非净利润亏损2770.47万元，较去年同期下降130.84% [2][4] - 2025年前三季度扣非净利润仅为1586.01万元，同比下降94.06% [4] - 2025年第三季度净利率低至1.8%，前三季度净利率为4.75%，同比下降8.71个百分点 [2][5] - 2025年前三季度归母净利润为1.14亿元，同比下降67.25% [5] - 2025年前三季度毛利率为22.58%，同比下降7.64个百分点 [5] 盈利承压原因 - 财务费用激增是净利率下降主因，2025年前三季度财务费用为1.49亿元，同比增长177.88% [6] - 资产减值损失大幅增加，2025年前三季度为2913.13万元，同比增长14294.69% [6] - 2025年第三季度湿法隔膜单平毛利低至0.16元，环比下降0.06元 [6] - 截至2025年三季度末存货达7.1亿元，较年初增长36.96% [6] 行业环境 - 2025年上半年锂电隔膜行业整体处于盈亏平衡线之下，仅不到两成企业能实现盈利 [2][4] - 2025年第一季度行业产能利用率一度低至53% [4] - 隔膜价格因产能释放和价格战一路下行 [3][4] - 2025年前三季度国内隔膜材料出货量为220亿平米，同比增长43% [7] 公司运营与战略 - 公司营收保持增长，2025年前三季度实现营收29.58亿元，同比增长13.53% [7] - 公司加速全球产能扩张，规划2027年产能达到160亿平米 [8] - 2025年第三季度公司隔膜出货量超12亿平米，环比增长5%，同比增长约6% [7] - 公司战略重心在于拓宽海外优质客户，海外市场毛利率显著高于国内 [9] 产能扩张与未来展望 - 公司正同步推进佛山、马来西亚及瑞典工厂建设 [9] - 佛山4条湿法产线预计2026年贡献1-2亿平米增量，马来西亚工厂可贡献6-8亿平米增量 [9] - 预计公司2026年出货量将增长20%以上，达到58-60亿平米 [9] - 海外市场盈利优势明显，2024年公司海外毛利率为49.38%，远高于国内的26.5% [9]

公司财务业绩 - 2025年前三季度公司实现营业收入9.34亿元，同比增长30.03% [1] - 2025年前三季度公司实现归属于上市公司股东的净利润1.98亿元 [1] - 2025年第三季度单季营业收入为2.79亿元，同比增长3.98% [1] - 2025年第三季度单季归母净利润为5677.92万元，同比增长4.41% [1] - 第三季度单季增速与上半年相比有所放缓 [1] 公司经营与战略 - 公司利润增长主要源于销售规模的扩大以及对中高端产品和海外市场的积极布局 [1] - 公司前三季度研发费用合计8835.66万元，同比增长18.20% [1] - 公司经营活动产生的现金流量净额为-3571.90万元，虽仍为负值，但较上年同期有所改善，主要系销售回款增加所致 [1] 公司发展动态 - 公司已于2025年8月31日向香港联交所递交发行H股上市申请，并于近日获得中国证监会受理相关备案材料 [1] - 芯碁微装成立于2015年，于2021年4月1日在科创板上市，截至目前市值超180亿元人民币 [1] 行业与产品定位 - 公司是直写光刻行业的全球引领者 [1] - 公司设备产品广泛应用于掩膜版制造、PCB、MEMS、IC载板等领域 [1]

公司业绩概览 - 2025年前三季度公司实现营业收入12.87亿元，归母净利润6042.09万元，扣非归母净利润1.01亿元 [2] - 公司前三季度研发投入为2.09亿元，占营业收入的比例达到16.23% [2] 海外市场表现 - 前三季度海外自产主营业务收入2.08亿元，同比增长39.39%，占营收比例为16.16% [2] - 海外化学发光业务收入1.9亿元，同比增长41.96%，其中海外化学发光试剂（含耗材）收入1.17亿元，同比增长50.79% [2] - 第三季度（7-9月）海外自产主营业务收入7917.21万元，同比增长68.53%，环比第二季度增长9.78% [2] - 第三季度海外化学发光业务收入7424.38万元，同比增长75.64%，环比增长16.24%，海外自产化学发光试剂收入0.43亿元，同比增长52.41% [2] 国际化布局 - 公司海外业务已覆盖美洲、欧洲、亚洲、非洲等120个国家和地区 [2] - 公司已建立6个国际办事处或服务中心及培训中心，并设有1个研发中心 [2]

公司战略举措 - 公司拟在新加坡设立全资子公司PANSTONESYSTEMSPTE LTD（暂定名）以推进云PC业务全球化布局并拓展海外市场 [1] - 项目计划投资不超过300万美元（或等值外币）资金来源于公司自有或自筹资金 [1] - 本次投资已获得公司第四届董事会第六次会议通过无需提交股东会审议 [1] 投资与审批状态 - 本次投资不构成关联交易和重大资产重组 [1] - 投资事项尚需取得相关部门的备案或审批以及完成海外的登记注册程序 [1]

海外市场现状与前景 - 海外市场目前体量较小 [2] - 客户放量需要一定时间 [2] - 公司看好海外市场长期增长前景 [2] 海外项目进展 - 匈牙利三期项目设备正处于发运安装阶段 [2] - 美国和泰国项目正在进行前期准备工作 [2] - 海外项目正按既定节奏稳步进行 [2] 产能与客户策略 - 公司将根据客户需求进一步释放产能 [2] - 公司致力于满足客户本土化需求 [2] - 未来海外业务有望实现营收增长 [2]

公司业务进展 - 中兵红箭超硬材料产品的海外市场拓展工作稳步推进中 [1] - 公司整体海外市场拓展进展符合预期 [1]

投资评级与核心观点 - 报告对伊之密维持“买入”投资评级 [7] - 目标价为人民币35.19元，较前值33.66元有所上调 [5][7] - 核心观点是继续看好公司注塑机基本盘的稳健增长及镁合金成型设备的成长空间 [1] - 海外市场和大客户持续实现突破，为公司增长提供动力 [1][2] 2025年第三季度及前三季度财务表现 - 2025年第三季度实现营收15.59亿元，同比增长19.62%，环比持平（0.00%）[1] - 2025年第三季度归母净利润为2.20亿元，同比增长21.24%，环比增长3.56% [1] - 2025年前三季度累计营收达43.06亿元，同比增长17.21% [1] - 2025年前三季度累计归母净利润为5.64亿元，同比增长17.45% [1] - 第三季度收入同比增速（19.6%）较第二季度（10.2%）有所提升 [2] 分业务进展与市场突破 - 注塑机、压铸机、橡胶注塑机业务在2025年上半年均实现两位数增长，相关趋势或在第三季度延续 [2] - 海外市场取得突破，伊之密印度古吉拉特邦工厂在9月实现注塑机交付量突破3500台的里程碑 [2] - 镁合金业务开启新篇章，公司于8月与广州德志签署战略合作协议，开启在镁合金半固态注射成型领域的深度合作 [2] - 镁合金因轻量化和成本优势，在汽车、低空经济、人形机器人等领域的应用加速，市场需求有望放量 [2] 盈利能力与费用分析 - 2025年第三季度毛利率为33.27%，同比下降1.74个百分点，主要受会计政策调整及行业竞争加剧影响 [3] - 2025年第三季度净利率为14.18%，同比下降0.18个百分点，基本保持稳定 [3] - 第三季度销售费用率同比下降1.80个百分点，主要受会计政策调整影响 [3] - 第三季度财务费用率同比上升0.51个百分点，主要系长期借款增加导致利息支出增长 [3] 产能扩张与资本开支 - 公司全资子公司拟投资不低于3.74亿元用于提升规模化生产能力和订单响应速度，其中固定资产投入不低于1.87亿元 [4] - 此次产能扩张旨在增强公司的核心竞争能力和未来整体盈利能力 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为7.18亿元、8.46亿元、9.88亿元，三年复合增速为17.59% [5] - 对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为16倍、13倍、11倍 [5] - 基于可比公司2025年Wind一致预期平均PE为23倍，给予公司2025年23倍PE估值 [5] - 公司当前市值为113.11亿元人民币 [9]

公司业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入329.98亿元，同比增长3.99%，实现归母净利润20.74亿元，同比增长0.68% [1] - 2025年第三季度公司实现营业收入113.22亿元，同比增长4.48%，实现归母净利润6.53亿元，同比小幅下滑1.18% [2] - 公司前三季度经营活动现金流净额为-6.29亿元，主要由于对供应商付款及支付各项税费增加 [2] 新签订单情况 - 公司第三季度境外新签合同同比增速达100%，其中工程技术服务同比增长138% [2] - 公司第三季度境内高端装备制造新签订单同比增长62% [2] - 公司第三季度工程技术服务整体新签订单同比增长18%，前三季度新签订单增长16% [2] - 公司在手订单总额为668.56亿元，同比增长7.77% [2] 未来业绩展望 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为30.62亿元、32.49亿元、34.3亿元 [2] - 公司对应2025-2027年市盈率分别为8.4倍、7.9倍、7.5倍 [2]