平台定位与优势 - 沂链通平台是全国首个由地方政府主导发起、具有商贸物流产业背景的供应链票据公共服务平台，直连上海票据交易所[1] - 平台提供电子商业汇票全生命周期线上化服务，核心功能为供票融资[1] - 已实现供票业务规模突破200亿元，位居全国前五[10] 核心功能与技术特点 商票直融功能 - 基于真实贸易背景匹配金融机构与持票企业，解决中小企业融资难、融资贵问题[1][2] - 具备秒级到账、海量资方、免费询价、操作便捷四大特点[2] - 通过流量引擎、数据风控、额度管控和开放接口保障业务高效开展[3] 银票秒贴功能 - 为中小微企业提供直接触达银行的票据贴现信息服务[4] - 支持一键向多家银行在线询价，实现极速匹配、快捷贴票、秒级放款[5] 供应链票据管理 - 支持出票、承兑、背书、贴现、质押、兑付等全线上化处理[6] - 票据可等分化签发流转，流通性强且不占用企业银行授信或保证金[7] 实际应用效果 - 核心企业通过平台签发供应链票据支付货款，供应商可拆分流转或快速贴现[8] - 供应商将应收账款转化为供应链票据后，系统自动审核实现秒级放款[9] 行业合作生态 - 获得齐鲁银行、临商银行、华夏银行济南分行、青岛银行等多家银行合作[10] - 通过资源整合构建完善供票生态体系，推动供应链票据业务发展[12]

纪要涉及的行业 稳定币行业 纪要提到的核心观点和论据 - **稳定币的定义和作用**：稳定币是价格相对法定货币更稳定的加密数字货币，为数字货币提供价值锚定机制，作为交易媒介提升数字货币与法定货币交割便捷性和流动性，类似支付宝在淘宝的作用[1][3] - **香港推出稳定币条例的背景**：一是促进虚拟资产交易市场发展，二是应对国际贸易支付体系不确定性，稳定币或承担新支付体系作用保证国际贸易稳定[1][4] - **稳定币产业链结构**：分为一级市场（发行方、托管行、资产管理方）和二级市场（交易所、做市商），各方通过发行、托管、资产管理和交易等环节盈利[1][5] - **稳定币发行方商业模式**：采用零息负债和投资收益息差模式，以港元 1:1 兑换稳定牌照可零息获负债并投资，如 Circle 的 USDC 储备资产利息收入是主要收入，2024 年总收入 16.76 亿美元，99%即 16.6 亿美元来自此收入，未来或开展金融业务但资产端监管预计更严[6][8] - **稳定币市场竞争格局**：呈现高度集中化趋势，USDT 和 USDC 等头部稳定币市场份额超 85%，发行方需增强信用背书并披露资产结构增强信心，香港传统支付巨头未来可能获发行资格助市场发展[9] - **未来贸易场景金融需求**：围绕真实贸易场景可能衍生更多供应链金融需求，海外数字货币交易已出现融资融券等服务，具有贸易场景的平台与稳定币结合可衍生金融业务，有很大投资价值[1][10] - **大型机构参与稳定币发行的重要性**：具有信用背书的大型机构参与能增强市场信心和用户信任度，更可能占据重要市场份额，影响行业竞争格局[2][11] 其他重要但是可能被忽略的内容 在香港市场有 5 家参与沙盒演练的稳定牌照申请者，以港元作为兑付基础按 1:1 比例兑换为稳定牌照[6]

供应链金融创新 - 邮储银行安徽省分行成功落地全国首笔物流场景脱核"U保理"融资业务 基于核心企业与上游承运商的物流运费结算场景 创新运用历史交易数据核定授信 打破传统担保模式 [2] - 该业务为民营小微企业提供无需抵押担保的融资 放款速度快 有效缓解企业资金周转压力 融资不占用核心企业在邮储银行的授信额度 也无需额外签署担保协议 [2] - 邮储银行持续推进供应链金融业务创新 构建零售模式授信新体系 研发线上订单融资、线上有追索权保理等创新产品 [2] 金融科技应用 - 邮储银行依托自主搭建的U链供应链金融平台 实现与核心企业数据实时交互 通过大数据分析为小微企业精准画像 提供线上主动授信服务 [2] - 将业务申请、材料提交、确权审批、合同签署等全流程线上化 改变传统融资业务繁琐的纸质操作模式 [2] 行业发展趋势 - 供应链金融线上化、脱核化已成为行业发展趋势 邮储银行创新数据信用融资模式 将核心企业从传统"担保者"角色转变为"数据提供者" 释放核心企业信用资源价值 [3] - 邮储银行未来将以"保链稳链强链"为目标 紧跟产业组织形态变革趋势 加大金融科技投入 赋能产业数字化转型升级 [3]

核心观点 - 长城汽车董事长魏建军暗示汽车行业存在类似恒大的高负债企业，市场将焦点集中在负债5943亿的比亚迪身上 [1] - 比亚迪近期发起大规模降价促销，22款车型最高降价5.3万元，引发市场对其财务状况的担忧 [1] - 比亚迪的负债结构以经营性负债为主，有息负债仅占7%，与恒大依赖有息负债的模式存在本质区别 [8][9] - 公司通过"迪链"供应链金融模式利用产业链话语权实现低成本融资，但该模式高度依赖销量持续增长 [15][16] - 当前价格战策略基于公司24%的毛利率优势，旨在维持市场份额和资金周转 [39][45] 负债结构分析 - 比亚迪2024年资产负债率75%，低于极氪(85%)和蔚来(87%)，处于行业中等偏高水平 [3] - 有息负债占总负债比重从2020年32%降至目前7%，远低于恒大79.8%的有息负债率 [8][6] - 经营性负债占比达43%，主要为应付账款和"迪链"凭证，属于无息负债 [8][9] - 公司净现金水平行业领先，有息负债率仅5%，低于长城汽车(9%) [12] 供应链金融模式 - "迪链"是比亚迪向供应商开具的电子债权凭证，供应商可选择到期收款、转让或贴现 [15] - 供应商贴现年化利率3.6%-5%，低于普通商票4.8%-15%的利率水平 [17] - 该模式使比亚迪应付账款周转天数达127天，远超行业45-60天平均水平 [18][23] - 国内前十大车企中至少有8家运营类似供应链金融平台，属于行业普遍做法 [21][22] 风险传导机制 - 模式核心风险在于销量持续增长，一旦下滑将引发经销商回款困难和供应链连锁反应 [27][31] - 垂直一体化模式在销量下滑时会导致单车折旧成本快速上升，挤压利润率 [34] - 当前已出现经销商"0公里二手车"现象，反映渠道库存压力增大 [28] - 应收账款保理业务若触发追索权可能转化为表内有息负债 [24] 竞争策略分析 - 一季度汽车业务毛利率24%，单车净利0.9万元，具备持续降价空间 [39] - 研发投入强度显著高于吉利，重点布局城市NOA智驾技术下放 [43][45] - 海外市场拓展战略明确，利用高毛利海外业务反哺国内价格战 [45] - 最新周订单量已环比回升1万辆至8万辆，显示降价策略初步见效 [47] 行业对比 - 经销商渠道占比70%-80%，与长城、吉利等传统车企模式相近 [26] - 单车核心经营利润0.6万元，仍高于吉利0.4万元水平 [41][43] - 在智驾领域加速布局，计划2025-2026年实现7-15万元车型城市NOA覆盖 [45] - 相比蔚来(高有息负债率)和理想(净现金1000亿)，财务结构更为稳健 [11][12]

行业价格战现状 - 2025年5月23日起多家车企发起大幅降价活动，引发行业新一轮"价格战"恐慌 [4] - 无序价格战加剧恶性竞争，挤压企业利润空间，影响产品质量和售后服务保障 [2] - 截至2025年4月全国乘用车库存达350万辆，新能源汽车库存创历史峰值（85万辆） [6] 价格战背后的结构性矛盾 - 补贴退坡倒逼市场出清：2025年国补退坡后新能源车购置成本上涨10%-15%，超30万元车型加征10%购置税 [5] - 产能过剩与库存积压：头部企业通过降价消化库存，中小车企产能面临挤出压力 [6] - 技术迭代加速：新品快速迭代导致旧品淘汰压力，用户面临"背刺"现象 [6] - 资金链压力：整车及零部件供应商净利润率从2015年9%降至2025年一季度3.8%，中小供应商现金流普遍不足3个月 [8] 行业影响与风险 - 整车企业要求供应商年降25%，远超行业承受阈值，存在偷工减料风险 [8] - 经销商资金链承压：厂商补贴不到位导致经销商资金链断裂风险上升 [8] - 行业利润率持续下滑：整车销售及零部件供应商利润率从去年4.3%降至2025年1-4月4.1% [8] 解决方案与行业倡议 政府层面 - 加强反不正当竞争执法，建立动态价格监测机制 [12] - 升级智能驾驶、电池安全等技术标准，倒逼质量竞争 [13] - 限制整车企业拖欠供应商货款行为，改善供应链财务状况 [13] 车企层面 - 头部企业应避免垄断，通过技术研发构建护城河 [15] - 中小企业应聚焦细分市场差异化，开拓海外市场 [15] - 建立长期利润模型，拒绝牺牲售后服务和产品质量的短期行为 [17] 供应链层面 - 与车企签订长期协议，避免终端降价倒逼原材料成本压缩 [20] - 联合研发降本技术（如电池回收利用），从供应链端降低车企压力 [22] 行业发展趋势 - 中国智能网联新能源汽车已进入世界先进行列，正从国内市场为主转向全球化发展阶段 [22] - 行业发展需以保证质量为前提，以用户利益最大化和行业健康为底线 [22]

关联交易概述 - 公司拟将所持华菱保理51%股权转让给下属4家核心钢铁控股子公司，具体为华菱湘钢20%、华菱涟钢20%、华菱衡钢10%、阳春新钢铁1% [1] - 阳春新钢铁拟额外受让湖南钢铁集团所持华菱保理9%股权，交易完成后4家子公司合计持股比例提升至60% [1] - 关联交易金额为4,405.29万元，占公司最近一期经审计归母净资产的0.08%，未达股东大会审议标准 [2] 华菱保理基本情况 - 注册资本50,000万元，主营业务包括供应链金融平台"华菱通宝"和传统保理业务，2024年未经审计资产总额28.39亿元，净资产4.89亿元 [3][4] - 2023年审计数据显示营业收入2.35亿元，净利润3,329.68万元，经营活动净现金流3.38亿元 [4] - 股权结构清晰，华菱钢铁与湖南钢铁集团分别持股51%和49%，无权利限制 [4] 湖南钢铁集团背景 - 湖南省国资委控股70.6%，2024年未经审计资产规模2,085.51亿元，归母净利润8.46亿元 [6] - 主营业务涵盖钢铁制造、资源开发、金融投资等多元领域，2023年审计营业总收入2,400.80亿元 [6] 交易定价依据 - 以2025年3月31日评估值为基准，华菱保理净资产评估值48,947.71万元，增值率0.04% [7][8] - 总交易对价29,368.62万元，其中阳春新钢铁支付湖南钢铁集团4,405.29万元 [10] 交易目的与影响 - 强化核心钢厂与华菱保理协同效应，形成产业链利益共同体，保障上游供应链稳定 [7] - 交易后公司仍通过子公司合并华菱保理报表，对财务状况无重大影响 [12] 审批程序 - 董事会及独立董事专门会议审议通过，关联董事回避表决，评估报告经湖南省国资委备案 [2][12]

业务合作与创新 - 中国工商银行票据营业部及广东分行与供应链金融科技平台简单汇合作 成功办理财务公司承兑供应链票据有限追索服务的全国首单贴现业务 [1] - 工商银行与TCL集团合作 率先落地供应链财票有限追索服务的贴现业务 [2] 有限追索服务机制 - 有限追索服务是上海票据交易所提供的增量服务 按照自愿参与、自主选择、自负其责原则运作 [1] - 持票人不可撤销地放弃对票据承兑人及其保证人以外各前手的追索权 仅保留对承兑人及其保证人的追索权 [1] - 该服务旨在满足市场参与者防范追索或有债务风险的需求 [1] 政策背景与试点 - 人民银行等六部委联合发布通知 提出通过市场化、法治化方式试点供应链票据有限追索服务 [1] - 上海票据交易所发布通知 宣布试点为供应链票据提供有限追索服务 [1] 企业影响与效益 - TCL空调器（九江）有限公司作为专精特新中小企业 通过该服务获得工商银行高效优质的票据融资支持 [2] - 企业实现应收票据科目终止确认和被追索风险彻底释放 有效压降"两金"并降低资产负债率 [2] - TCL集团作为消费电子与半导体制造业龙头 年票据签发量超1000亿元 [2] 银行战略与规划 - 工商银行票据营业部推出"星火燎原"计划和"票聚链通"行动 提供一系列创新产品与服务工具 [2] - 银行积极发挥票据支持"两重"发展和供应链金融的优势效能 持续运用有限追索服务等创新工具服务实体经济 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 保理行业短期内发展呈逆周期特点，长期与经济发展同向，目前增长源于逆周期逻辑和行业成长增量空间 [4][5] - 我国保理行业处于成长期，业务规模持续增长，监管政策体系逐步完善，未来业务有增长空间，但未规范经营的公司将面临整改清退，资产质量面临压力 [6][15] 各部分总结 行业运行情况 - 保理行业短期内发展逆周期，企业应收账款规模加大、回款周期放慢增加业务需求，近年来业务增速快且市场潜力大 [4] - 我国工业企业应收账款总额 2022 - 2024 年末分别为 21.65 万亿元、23.72 万亿元、26.06 万亿元，年复合增长率 9.71%，平均回收期分别为 52.80 天、60.60 天和 64.10 天，周转效率下降，保理业务潜在市场加大 [4] - 我国保理行业处于成长期，2021 - 2023 年末商业保理业务量分别为 2.02 万亿元、2.24 万亿元和 2.70 万亿元，三年增速分别为 34.7%、10.9%和 20.5%，2024 年超 3 万亿元 [6] - 截至 2023 年末，存续商业保理企业 5467 家，较去年减少 18.60%；中登网办理转让登记的商业保理公司 993 家，较上一年上升 0.40%；应收账款登记笔数 574817 笔，较上年增长 35.07%，占三类机构全年登记总量的 25.72% [6] 行业政策 - 2018 年以来，我国保理行业进入规范发展阶段，监管职责划转至银保监会，出台系列监管文件，加强业务监管 [7] - 2024 年三部委联合印发通知，3 年内地方金融组织类别和机构总量只减不增，清退风险问题频发和实际停业机构，加强存量机构监管 [8] - 各地发布管理文件及监管指引，规范保理业务发展，多数地区对注册资本金有明确金额和一次性实缴要求，浙江、广西要求最高达 2 亿元 [9] - 2024 年各级政府持续出台供应链金融相关产业政策，推动建设示范区，发起设立论坛，政策降低准入门槛，提高可获得性，为保理行业发展提供良好环境 [12][13][14] 未来发展 - 企业应收账款因素为保理公司带来业务机遇，产业背景的商业保理公司在融资等方面优势明显，未来或占更高市场份额，不同背景公司需差异化发展 [15] - 资金面宽松、ABS 发行利率下行有助于头部保理公司丰富融资手段、降低成本，业务增速不及预期将挑战盈利性，宏观环境下资产质量面临压力 [16] - 保理行业可能与其他金融机构深度融合，科技应用催生新业务形式，推动技术在多方面应用，具备优势的公司竞争力和风险管理能力更强 [16] - 监管政策完善利于行业规范发展，未规范经营的公司将整改清退，公司数量预计减少，行业可能重新洗牌调整 [16]

行业概况 - 平邑县金银花产量占全国60%、交易量占全国80% [2] - 构建了覆盖30万人就业的全产业链，辐射周边数十个地市参与种植生产 [2] - 全国数十家知名药企和凉茶生产企业在当地设立生产基地 [2] - 形成产品深加工、线上线下销售和休闲文旅"三产一体"立体发展模式 [3] - 当地金银花文旅年接待游客10万人次，电商直播日销花茶2万单 [3] 金融服务与信贷投放 - 平邑农商银行截至今年4月末已向1328户经营主体投放6.71亿元信贷资金 [2] - 为全县575个行政村28万农户建立信用档案，累计授信83亿元 [3] - 针对金银花种植户单列670户专项授信额度8700万元 [3] - 开展1.2万人次"田间课堂"式金融服务 [3] - 为1328户购销商提供6.71亿元资金支持，其中504户通过"信e贷"线上办理1.81亿元 [4] - 依托367台"农金通"、29个移动柜组和流动银行车，年均办理业务40万笔 [4] 产业链金融与创新产品 - 为中平药业、晟银药业等龙头企业量身定制供应链金融方案，带动800余家上下游商户协同发展 [2] - 推出"新型职业农民贷"、"乡村好青年贷"等特色产品，发挥"沂蒙云贷"、"信e贷"等线上信贷产品优势 [4] - 与中平药业联合推出"中药材供应链振兴贷"，商户以仓单质押最快24小时可获贷款 [4] - 成立专项服务专班，为产业链上下游企业提供"融资+结算+顾问"一体化服务 [5] - 对接2000余家中药材企业开展"一对一"辅导，已为42户商户发放1.36亿元供应链贷款，盘活库存价值超3亿元 [5] 企业影响与经济效益 - 山东蒙山协合茶业有限公司获得600万元信贷支持，满足旺季收购和"锁鲜技术"升级资金需求 [2] - 山东晟银药业有限公司拥有种植基地1万余亩，年产值近10亿元，带动300余家上下游企业发展 [4] - 传统种植户转型为"职业花农"、"文旅管家"，户均年增收超8000元 [3]

市场表现 - 6月2日联易融科技-W股价上涨15.57%至1.41港元/股，成交量4111.85万股，成交额5680.1万港元，振幅31.15% [1] - 最近一个月累计涨幅5.17%，但年内累计跌幅28.65%，跑输恒生指数16.1%的涨幅 [1] - 软件服务行业市盈率（TTM）平均值为-7.28倍，联易融科技-W市盈率-3.09倍，行业排名第129位 [1] 财务数据 - 2024年营业总收入10.31亿元，同比增长18.83% [1] - 归母净利润-8.35亿元，同比减少89.33% [1] - 毛利率69.56%，资产负债率8.85% [1] 公司背景 - 2016年成立于深圳，2021年港交所主板上市，为首家中国供应链金融科技SaaS上市公司 [2] - 主要股东包括腾讯、中信资本、新加坡政府投资(GIC)及渣打银行等 [2] - 连续五年在中国第三方供应链金融科技解决方案市场占有率第一 [2] 业务与技术 - 聚焦人工智能、区块链、云计算、大数据在供应链生态的应用 [2] - 推出业界首个轻量级供应链金融智能体(AIAgent) [2] - 云原生解决方案优化支付周期，实现全流程数字化 [2] 业务规模 - 累计服务供应链资产规模超1.5万亿元 [2] - 合作2533家核心企业及金融机构，覆盖29个中国省级行政区及27个国家和地区 [2] - 服务超33万中小微企业 [2]