大A超4400股上涨，跨境支付概念股掀涨停潮。 在美国对伊朗实施打击后，以色列股市高开，以色列TA-35指数涨1.53%，创下历史新高。 港、A股午后大反攻！主要指数全部翻红。 | | | | Wind热门概念指数 | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 稳定币 | 数字货币 | 跨境支付 | 金融科技 | 油气开采 | 网络安全 | | 8.40% | 5.81% | 4.87% | 4.58% | 3.60% | 3.59% | | 数据安全 | 财税数字化 | 钻矿 | 数字政府 | 智慧农业 | 大消费 | | 3.58% | 3.57% | 3.49% | 3.36% | -0.07% | -0.16% | | 电力股 | 中药 | 航空运输 | 水泥制造 | 光模块(CPO) | 品牌龙头 | | -0.17% | -0.25% | -0.25% | -0.42% | -0.62% | -0.76% | | 饮料制造 | | | | 白酒 | 昼 16 隆に | 1 半导体大反攻！又传出消息 今日港A股芯片和半导体设备股大反攻。 华虹半导体涨4% ...

根据研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： 量化模型与构建方式 1. **扩散指数模型** - **模型构建思路**：通过监测微盘股指数成分股未来N天股价涨跌幅的临界点，判断市场变盘时机[6][17][18] - **具体构建过程**： - 横轴设定未来N天股价涨跌幅范围（从+10%到-10%） - 纵轴设定回顾窗口期长度T（20天至10天），N=20-T - 计算扩散指数值（如横轴0.95与纵轴15天对应值0.07，表示未来5天若成分股跌5%则扩散指数为0.07）[6][17] - **模型评价**：适用于监测市场调整深度，但需注意成分股每日更新带来的指数天然下行趋势[6][17] 2. **小市值低波50策略** - **模型构建思路**：在微盘股成分股中筛选小市值且低波动的50只股票，双周调仓[16][36] - **具体构建过程**： - 筛选标准：市值排名后50%且历史波动率最低的50只股票 - 基准：万得微盘股指数（8841431.WI），费用双边千三[16][36] - **模型评价**：策略在2024年收益7.07%（超额-2.93%），2025年YTD收益43.44%，本周超额-0.53%[16][36] --- 模型的回测效果 1. **扩散指数模型** - 当前扩散指数值：0.34（横轴20，纵轴1.00）[6][17] - 信号触发： - 首次阈值法（左侧交易）：2025年5月8日触发空仓信号[6][18] - 延迟阈值法（右侧交易）：2025年5月15日触发空仓信号（阈值0.8975）[6][18] - 双均线法（自适应交易）：2025年6月11日触发空仓信号[6][18] 2. **小市值低波50策略** - 2024年收益：7.07%（超额-2.93%）[16] - 2025年YTD收益：43.44%（本周超额-0.53%）[16] --- 量化因子与构建方式 1. **微盘股成分股因子** - **因子列表及本周rankIC**： - 过去一年波动率因子：0.171（历史平均-0.033） - 贝塔因子：0.145（历史平均0.004） - 对数市值因子：0.138（历史平均-0.033） - 非线性市值因子：0.138（历史平均-0.033） - 非流动性因子：0.125（历史平均0.038） - 动量因子：-0.241（历史平均-0.005） - 10天自由流通市值换手率因子：-0.175（历史平均-0.06）[5][16][33] --- 因子的回测效果 1. **微盘股因子表现** - 正向RankIC因子：波动率、贝塔、市值类因子本周显著正向选股[5][33] - 负向RankIC因子：动量、换手率、盈利类因子本周负向选股[5][33] --- 其他关键指标 1. **市场宽度监控** - 全市场宽度值：0.514（定义为全市场个股过去20日跑赢沪深300的比例）[76] 2. **风险指标** - 微盘股成分股市值中位数：20.54亿元（历史分位数69.89%）[63][64] - PB中位数：2.27（历史分位数23.51%）[65][66] （注：部分内容如日历效应、基金表现等未涉及模型/因子，故未纳入总结）

招商基金高管变动 - 董方因工作安排于6月19日离任招商基金副总经理职务，其曾任职招商银行总行多个部门副总经理，2023年8月加入招商基金并担任党委委员、副总经理 [1] 权益类基金动态 - 6月以来新成立47只权益类基金，部分成立不足半月已开始建仓，例如汇添富中证油气资源ETF发起式联接基金A份额单位净值从1元升至1.0012元 [2] - 首批新型浮动费率基金如东方红核心价值混合成立一周内启动建仓，A类份额净值达0.9985元 [2] 油气类基金表现 - 6月嘉实原油、易方达原油C人民币等QDII基金净值增长率超15%，嘉实原油达17.3% [3] - 华宝标普油气C人民币等油气类ETF净值增长率为9%~10%，全市场前7名净值增长超10%的基金均为原油主题 [3] - 医药主题基金尤其是创新药产品本月增速放缓，表现逊于油气类QDII [3] 微盘股市场风险 - Wind微盘股指数创新高后随大盘调整出现回撤，中证2000、国证2000指数涨幅曾领先沪深指数但下跌弹性更明显 [4] - 部分基金经理警示小微盘股因资质下沉策略导致抱团风险，参与者过度集中可能引发周期性"雪崩" [5] 基金经理调仓动向 - 李晓星管理的银华心怡灵活配置混合基金新进晶品特装前十大流通股东，持股84.01万股 [6] - 银华中小盘混合基金持有晶品特装127.76万股（占流通股3.47%），较一季度末减持51.61万股 [7] 基金公司人事变更 - 汇泉基金新任陈洪斌为总经理，其曾任鹏扬基金首席经济学家、国海证券总裁助理等职，梁永强因工作调整离任 [8] ETF市场行情 - 6月20日沪指跌0.07%，沪深两市成交额1.07万亿元（缩量1829亿元），船舶制造、电子化学品板块领涨 [9] - 酒ETF上涨2.20%，港股金融及红利ETF表现较好，标普消费ETF领跌6.03%，油气资源ETF回调 [9][10]

中报季配置策略 - 首推北美AI硬件供应链，回调后仍可参与 [1] - 关注中报业绩好且估值合理的行业：风电、游戏、宠物、小金属、稀土、券商等 [1] - 持仓出清较彻底的行业如锂电设备、逆变器也值得关注 [1] 港股市场分析 - 港元流动性收紧预期、配股及减持增加阶段性制约港股贝塔 [1] - 电车、创新药和新消费领域阿尔法机会未来两个月将凸显 [1] - 港股调整拖累A股相关板块波动，流动性冲击或持续 [3] 外资对中国资产态度 - 外资对中国资产关注度、耐心和长期认可度提升，但短期资金流入不明显 [1] - 趋势性回流需等待 [1] 微盘股与系统性风险 - 微盘股下跌引发系统性波动概率小，量化产品已提前风控 [1] - 高估值、高拥挤度和弱基本面下中报季将继续下修估值 [1] 外部潜在风险 - 特朗普"232调查"或推动行业性关税落地 [2] - 减税法案落地后资金阶段性回流美元资产可能冲击非美市场 [2] A股赛道轮动 - 红利资产作为底仓，新赛道如AI、半导体为短期推荐方向 [3] - 新消费和创新药保持中期关注 [3] 美元贬值与中国资产 - 美元趋势性贬值可能性增大，A/H股有望受益 [5][6] - 港股作为离岸人民币资产通道，流动性将改善 [6] 行业比较与配置 - 科技聚焦AI趋势，同时关注有色、建材、金融 [7] - 算力产业链、创新药、金融科技板块值得关注 [13] 下半年A股行情展望 - 外部不确定性加大，但政策发力下经济展现韧性 [8] - A股估值处于历史中等偏低水平，投资性价比高 [8] - 结构性机会：安全资产、科技创新、大消费、并购重组 [8] 新消费崛起经验 - 美日经验显示需关注经济转型和居民收入增长的结构性机会 [9] - 寻找高毛利率、净利率和ROE的稳健公司 [9] - 技术创新和商业模式创新颠覆传统消费领域 [9] 短期A股市场研判 - 6-7月市场难突破3月高点，三季度后期或四季度有望上行 [11][12] - 短期震荡回撤幅度可控，三季度后可增加弹性行业配置 [12] 市场情绪与配置建议 - 市场情绪接近短期高点，上行空间受限但下行风险可控 [13] - 快速回调是机会，建议维持大金融为"压舱石"的持仓结构 [14] - 可适当增配前期反弹幅度较小的券商品种 [14]

市场表现回顾 - 2025年上半年A股市场以反弹为主线，经历关税冲击后迅速恢复，两市成交总额回升至1.5万亿中枢，中证2000和中证1000指数表现优于沪深300 [6][7] - 科技主题（如汽车行业）和银行板块表现强势，TMT内部分化，通信、电子表现回落，资金集中度由高位回落反映市场犹豫情绪 [8][9] - 小市值风格回归量化舞台，市值因子表现流畅，基本面因子如价值和分析师预期亮眼，CS朝阳88指数收益达11.25%，超越中证2000的8.31% [10][12] Alpha产品表现 - 量化多头产品普遍正收益，中证1000指增超额优势显著（平均11.65%），量化选股平均收益达12.62%，中性策略平均收益5.14% [17][18][19] - 基本面与量价策略表现均衡，高频策略未显著跑赢，中低频策略在财报季受益于基本面因子 [24][25] - 基差波动对中性策略构成挑战，一季度基差高位收缩增加成本，二季度IM基差扩大带来增益但加大建仓难度 [26][27] 新赛道发展 - 中证2000指增超额表现亮眼（超额收益平稳），因赛道拥挤度低且小市值风格强化，A500指增表现类似沪深300指增 [28][29] - 管理人开发红利指增、行业指增等窄基产品，量选择时策略兴起，但方法论差异大，需一事一议 [30][31] 微盘风格风险 - 微盘股上半年涨幅达15.7%（万得小市值指数），交易拥挤度创新高（成交量占比51.5% vs 自由流通市值占比22.5%），估值处于近五年98.82%分位 [32][38][39] - 主流量化管理人对微盘暴露可控（500指增与微盘相关性均值0.18），但部分激进管理人相关性超0.6，需警惕回调风险 [40][41] 下半年展望 - 政策呵护下市场向下有底，但结构性行情为主，量化策略仍具配置价值，需关注风控严格的管理人 [42][43] - 建议分散配置不同频段策略（量价/基本面）以应对不确定性，若微盘回调或为入场时机 [44]

微盘股指数表现与市场动态 - 微盘股指数近期创下历史新高但随后经历明显回撤[1] - 中证2000和国证2000指数自4月8日以来分别上涨16.11%和13.27%远超沪深指数[4] - 行情下跌时微盘股弹性更为显著[1] 驱动因素分析 - 流动性宽松是核心驱动因素央行强调"用好适度宽松的货币政策"全年降准降息窗口仍存[4] - 政策催化包括金融支持政策密集出台叠加降准降息推动市场估值修复[4] - AI产业化和先进制造主题爆发推动资金向小微盘股轮动[4] - 部分小微盘股业绩超预期触发超跌反弹加速技术性修复[4] 公募基金参与度 - 公募基金重仓微盘股市值仅4.55亿元占流通市值0.08%处于历史低水平[7] - 诺安多策略和中信保诚多策略等含"微"量较高基金年内涨幅分别达34%和26%[8] - 多只绩优基金实施限购单日申购上限最低1万元以避免规模快速膨胀影响策略[8] 机构观点分歧 - 中信证券提示抱团松动风险指出中央汇金买入减少及量化产品超额优势下降[9] - 北信瑞丰基金认为抱团超过策略容量极限会导致周期性"雪崩"[10] - 华创证券乐观认为散户增量资金和成长风格将继续支撑小微盘行情[11] 市场流动性观察 - 当前市场成交额止步于1.5万亿资金持续抱团流动性敏感板块[5] - IM当季合约年化贴水率达14.7%量化策略超额收益能力减弱[9]

根据研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： 量化模型与构建方式 1. **扩散指数模型** - **构建思路**：通过监测微盘股成分股未来价格涨跌的扩散程度，判断市场临界点[5][17] - **具体构建**： - 横轴为未来N天股价涨跌幅（1.1=涨10%，0.9=跌10%） - 纵轴为回顾窗口期长度T天（T=20~10对应N=0~10） - 扩散指数值=成分股中满足涨跌幅条件的股票比例[5][37] - **子模型**： - **首次阈值法（左侧交易）**：2025/5/8触发空仓信号（扩散指数=0.9850）[39] - **延迟阈值法（右侧交易）**：2025/5/15触发空仓信号（扩散指数=0.8975）[43] - **双均线法（自适应交易）**：2025/4/30触发开仓信号[44] - **评价**：高位震荡时需警惕变盘，对成分股变动敏感[36] 2. **小市值低波50策略** - **构建思路**：在微盘股成分股中筛选市值最小且波动率最低的50只股票[17][32] - **具体构建**： - 每双周调仓一次 - 费用双边0.3%，基准为万得微盘股指数(8841431.WI)[32] - **评价**：2025年YTD收益48.39%，本周超额收益0.92%[32] 量化因子与构建方式 1. **自由流通比例因子** - **本周rankIC**：0.091（历史平均-0.012）[4][30] 2. **股息率因子** - **本周rankIC**：0.085（历史平均0.021）[4][30] 3. **杠杆因子** - **本周rankIC**：0.072（历史平均-0.006）[4][30] 4. **未复权股价因子** - **本周rankIC**：-0.153（历史平均-0.017）[4][30] 5. **非线性市值因子** - **本周rankIC**：-0.119（历史平均-0.033）[4][30] 模型与策略的回测效果 | 名称 | 收益指标 | 风险指标 | |---------------------|------------------------|------------------------| | 小市值低波50策略 | 2025年YTD收益48.39%[32] | 2024年超额收益-2.93%[32] | | 扩散指数模型 | 当前扩散指数值0.79[36] | 成分股单周换手率15.5%[56] | 因子回测效果 | 因子名称 | 本周rankIC | 历史平均rankIC | |---------------------|------------|-----------------| | 自由流通比例因子 | 0.091[30] | -0.012[30] | | 股息率因子 | 0.085[30] | 0.021[30] | | 未复权股价因子 | -0.153[30] | -0.017[30] | 注：所有因子测试基于万得微盘股指数成分股，采用周度IC计算[4][30]

核心观点 - 市场已完成第一波宽幅震荡，即将迎来第二波更大幅度的震荡，建议规避A股小微盘股和港股新消费板块，等待回调后布局互联网和AI应用领域 [5][13] 市场表现与回调分析 - 恒生指数从5月高点累计回撤5.2%，恒生科技指数回撤8.9%，市场回调已充分释放中美贸易不确定性担忧 [1][9] - 恒生指数反弹至5月高点，恒生科技指数距5月高点仍有4%差距 [1][9] - 上证综指本周上涨1.1%，创业板指上涨2.3% [1][9] 中美贸易与政策动态 - 中美元首通话并确定6月9日启动新一轮谈判，中国放松稀土出口管制并重新接收波音飞机，美国恢复处理哈佛国际学生签证 [2][10] - 市场焦点可能转向芬太尼关税和非关税壁垒等短期难以达成一致的挑战 [2][10] - 美国5月非农就业数据强劲，但前四个月数据大幅下修，失业人数增加，ADP就业低于预期，劳动力市场依旧疲弱 [2][10] 资金流动与市场情绪 - 南向资金本周流入下降至149亿港元，买入可选消费、金融、医疗保健和能源，卖出通信服务和信息技术 [3][11] - 港股卖空成交额占比小幅升至15%，AH溢价稳定在141 [3][11] - 香港银行间拆息（HIBOR）处于低位但小幅波动上升，美元兑港元汇率升至7.847，逼近7.85弱方兑换保证 [3][11] 板块轮动与资金动向 - A股小微盘股成交占比持续高位，微盘股指数上涨3.8%，但未带来普遍赚钱效应，反而加剧行业轮动 [4][12] - 资金从核聚变、稳定币、创新药、新消费等概念撤离，TMT板块超跌反弹，成交占比反弹至32% [4][12] - 新消费板块资金已出现获利了结 [3][11] 行业配置建议 - 建议在回调中逢低布局互联网和AI应用领域，尤其是端侧AI和应用软件 [5][13] - 潜在催化包括DeepSeek R2发布、AI Agent加速落地、6月AI眼镜等端侧产品密集开售 [5][13] - 恒生指数21,000点附近和上证综指3,200点附近可积极布局 [5][13] - 若大中盘股出现较大幅度回调，可分批逢低布局 [5][13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美债收益率或在高位震荡，美国外部博弈不确定性边际减弱，但内部博弈不确定性边际增强，整体不确定性难收敛 [1][41][42] - 国内上证指数挑战3400点，核心科技有所表现，下周整体机会或大于风险，建议布局核心科技题材和中低价标的 [1][42] 根据相关目录分别进行总结 周度市场回顾 权益市场整体上涨，多数行业收涨 - 本周权益市场整体上涨，两市日均成交额较上周放量约1011.75亿元至11856.64亿元，周度环比回升9.33% [6][9] - 31个申万一级行业中23个行业收涨，通信、有色金属等涨幅居前，家用电器、食品饮料等跌幅居前 [15] 转债市场整体上涨，多数行业收涨 - 本周中证转债指数上涨1.08%，29个申万一级行业中28个行业收涨，传媒、通信等涨幅居前，建筑材料跌幅居前 [18] - 转债市场日均成交额为515.51亿元，缩量39.67亿元，环比变化-7.15% [18] - 约90.53%的个券上涨，约37.68%的个券涨幅在0 - 1%区间，22.95%的个券涨幅超2% [18] - 全市场转股溢价率微涨，各价格、平价区间转股溢价率多数走阔，部分行业转股溢价率有不同变化 [24][31] - 26个行业平价有所走高，部分行业走阔或走窄幅度居前 [32][35] 股债市场情绪对比 - 本周正股市场交易情绪更优，正股周度涨幅更大，成交额跌幅更大且所处分位数水平更低，正股个券收益更高 [36] - 不同交易日股债市场交易情绪不同，周二、周三正股市场交易情绪更佳，周四、周五转债市场交易情绪更佳 [37][39] 后市观点及投资策略 - 美债收益率或在高位震荡，美国内部博弈不确定性增强 [1][41][42] - 国内下周整体机会或大于风险，转债风格等权领先加权等，AAA表现较弱，中低评级表现较强 [1][42] - 建议布局前期回调较大的核心科技题材，关注业务不确定小、现金充裕、对股权投资等表态积极的中低价标的 [1][42] - 下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名分别为齐鲁转债、川恒转债等 [1][42]

根据研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： --- 量化模型与构建方式 1. **扩散指数模型** - **构建思路**：通过监测微盘股指数成分股的价格涨跌扩散情况，预测未来变盘临界点[6][43] - **具体构建**： - 横轴为未来N天股价涨跌幅（1.1至0.9代表±10%），纵轴为回顾窗口期长度T（20至10天） - 计算扩散指数值：例如横轴0.95与纵轴15天对应值0.16，表示未来5天若成分股均跌5%，扩散指数为0.16[43] - 动态更新成分股，指数天然有下行趋势[43] - **评价**：用于捕捉市场情绪转折点，但对成分股变动敏感 2. **小市值低波50策略** - **构建思路**：在微盘股成分股中筛选小市值且低波动的50只股票，双周调仓[40][41] - **具体构建**： - 选股标准：总市值≤20亿元（如茂化实华19.5亿元、浙江力诺19.32亿元），结合历史波动率排序[41] - 费用：双边千三交易成本，基准为万得微盘股指数[40] - **评价**：兼顾流动性与风险控制，但超额收益受市场风格影响较大 3. **日历效应模型** - **构建思路**：分析微盘股指数在不同时间维度的收益规律[7][22][56] - **具体构建**： - **日度效应**：2024-2025年期间，星期二、四绝对收益为正（0.4%-0.8%），星期一为负（-0.2%）[56][58] - **月度效应**：2月胜率84%（历史平均收益7.22%），3月超额收益胜率90%[7][60][63] --- 量化因子与构建方式 1. **杠杆因子** - **构建思路**：衡量公司财务杠杆水平对收益的影响[5][38] - **具体构建**：RankIC本周0.143（历史平均-0.006），公式为： $$ \text{杠杆因子} = \frac{\text{总负债}}{\text{总资产}} $$ - **评价**：短期有效性显著，但长期稳定性不足 2. **成交额因子** - **构建思路**：捕捉流动性对微盘股收益的贡献[5][38] - **具体构建**：RankIC本周0.051（历史平均-0.08），标准化成交额排名 - **评价**：与市场活跃度正相关，但易受极端值干扰 3. **PB倒数因子** - **构建思路**：低估值策略在微盘股中的表现[5][38] - **具体构建**：RankIC本周0.042（历史平均0.034），公式为： $$ \text{PB倒数因子} = \frac{1}{\text{市净率}} $$ 4. **非线性市值因子** - **构建思路**：控制市值对收益的非线性影响[5][38] - **具体构建**：RankIC本周-0.116（历史平均-0.033），采用分段回归法 --- 模型回测效果 | 模型/策略 | 年化收益 | 超额收益 | IR | 最大回撤 | |---------------------|----------|----------|-------|----------| | 小市值低波50策略 | 42.78% | 0.22% | 1.2 | -12.5% | [40][42] | 扩散指数首次阈值法 | - | - | - | - | [47] | 扩散指数双均线法 | - | - | - | - | [52][53] --- 因子回测效果 | 因子名称 | 本周RankIC | 历史平均RankIC | |--------------------|------------|----------------| | 杠杆因子 | 0.143 | -0.006 | [5][38] | 未复权股价因子 | -0.190 | -0.017 | [5][38] | PE_TTM倒数因子 | -0.143 | 0.018 | [5][38] --- 注：部分模型（如扩散指数法）未披露具体回测数值，仅提供信号触发时点[46][51]