银行股表现与市场展望 - 银行股可能再次跑赢标普500指数 维持年初判断[1] - 全球系统重要性银行股票及每股收益修正年初至今表现优于标普500指数 而地区性银行表现落后[1] - 客户活动可能反弹 调整为中性偏乐观 原回答为是[1] 利率环境与银行盈利能力 - 结构性高利率环境对净息差有利 长期利率中枢上移可能提升银行盈利能力[1] - 当前2年期与10年期国债利差从年初40基点扩大至50基点 陡峭化曲线有利于银行净息差扩张[4] - 若利率上升由经济过热推动 企业贷款需求与资产价格韧性可对冲成本压力[4] 监管政策变化 - 政策转向更平衡的监管环境 资本与流动性要求有望下调 推动市盈率重估[1] - Basel III最终规则可能弱化 倾向于资本中性版本 全球系统重要性银行资本与流动性要求或下调[3] - 压力测试框架拟引入两年平均法计算压力资本缓冲 降低年度波动对银行资本规划的冲击[1] 并购活动展望 - 大型银行并购可能卷土重来 维持原判[2] - 2024年中小型银行资产小于500亿美元并购已显著升温[3] - 行业整合可能集中于区域银行资产100-1000亿美元区间 目标包括扩大地域覆盖 补充产品线如财富管理[3] 信用质量与商业地产风险 - 信用质量不会改善 维持原判[2] - 商业地产压力不太可能恶化 维持原判 除非就业市场恶化[2] - 写字楼板块承压 远程办公趋势持续 中央商务区空置率高企 部分银行如富国银行 花旗写字楼贷款占比超4%[4] 经济环境与就业市场 - 美国经济增速放缓 美银预测2025年实际GDP增长1.5%[3] - 高利率持续挤压企业与家庭偿债能力 尤其是高杠杆行业如商业地产[3] - 失业率稳定性为信用风险缓冲垫 当失业率波动在±30基点内时 行业净冲销率保持稳定[3] 非银行机构竞争 - 与非银行机构的竞争会加剧 维持原判[4] - 私人信贷 金融科技公司抢占中端市场 银行需通过并购增强综合服务能力[3] - 非银行机构可能抢占10%-15%的零售与中小企业贷款份额[4] 加密货币影响 - 加密货币的采用不会成为游戏规则改变者 维持原判[4] - 加密货币市值虽从2025年4月低点反弹 但主要应用仍集中于投机交易 尚未对银行核心业务如存款 支付构成实质性威胁[4] - 稳定币如USDT USDC若获国会立法加速推广 可能长期分流银行低成本存款[5] 网络安全风险 - 银行遭遇重大网络攻击的风险显著上升[5] - 地缘政治冲突加剧国家级黑客攻击风险 勒索软件攻击目标从大型银行转向地区性金融机构[5] - 头部银行年网络安全支出超10亿美元 重点强化端点防护 零信任架构与员工培训[5] 活动反弹催化剂 - 私募股权干火药达2.7万亿美元 叠加企业资产退出需求未实现价值8.7万亿美元 可能成为活动反弹的催化剂[1] - 若贸易环境稳定 预计2025年下半年并购 IPO及贷款增长可能回升[1] - 近期中美关税摩擦边际缓和 部分银行如高盛 摩根士丹利5月后观察到交易活动边际改善[1]

大额存单利率下行趋势 - 大额存单利率全面进入"1字头"时代，多家银行下架5年期产品 [1] - 国有大行1年期和2年期利率降至1.2%，3年期利率1.55% [1] - 建设银行下架2年期和5年期产品，仅保留1年期（1.2%）和3年期（1.55%） [1] - 交通银行和邮储银行已无大额存单产品可供购买 [1] 股份制银行和中小银行调整情况 - 招商银行1年期和2年期产品利率均为1.4% [2] - 兴业银行3年期利率1.75%但显示"已售罄" [2] - 渤海银行3年期利率1.8%但需50万元起存 [2] - 中小银行如天津银行3年期从2.10%降至2.05%，蓝海银行3年期降10个基点至2.30% [2] - 众邦银行3年期利率从2.6%降至2.4%，5年期从2.9%降至2.5% [2] 利率对比与替代产品 - 国有大行3个月、6个月、1年期大额存单利率为0.9%、1.1%、1.2%，仅比定存高25个基点 [3] - 股份制银行同类期限大额存单利率多为1.1%、1.3%、1.4%，优势在10~35个基点 [3] - 天弘余额宝7日年化收益率1.19%，接近国有大行1年期大额存单利率1.15% [3] - 5月发行的3年期储蓄国债利率1.93%，比国有大行同期限大额存单高0.38个百分点 [4] - 5年期储蓄国债利率2%，20万元投资三年利息差达2280元 [4] 银行净息差压力与负债结构调整 - 商业银行净息差降至1.43%，较2024年第四季度下降9个基点 [5] - 2024年企事业单位贷款新增额14.33万亿元，较2023年同期的17.91万亿元显著下降 [5] - 人民币存款余额302.25万亿元，同比增长6.3%，存款定期化趋势未改 [5] - 银行通过调降长期限大额存单利率和暂停发行3年、5年期产品来优化负债结构 [6]

报告行业投资评级 - 行业评级为“强于大市” [1] 报告核心观点 - 存款利率调降有助于银行降低存款成本，保持净息差稳定，并改善存款定期化趋势 [1][2][3] - 红利仍然是银行板块的投资主线，建议关注招商银行、农业银行的投资价值 [1] - 年初至今银行板块涨幅7.70%，在全行业中排名第四，显示其投资价值 [1] 银行板块和个股表现 - 按申万一级行业分类，银行板块本周上涨0.04%，上周上涨0.61%，板块涨跌幅排名18/31，较上周下降10位 [1][11] - 按中信行业分类，银行指数本周上涨0.07%，跑赢Wind全A指数0.09个百分点 [10] - 个股方面，A股42家银行中有26家上涨 [1][14] - 分类型看，国有行指数本周下降0.48%，股份行指数下降0.07%，城商行指数上涨0.89%，农商行指数上涨0.31% [10] - 国有行平均跌幅为0.54%，平均P/B为0.67X；股份行平均涨幅为0.98%，平均P/B为0.56X；城商行平均涨幅为1.32%，平均P/B为0.68X；农商行平均涨幅2.26%，平均P/B为0.63X [14] - 近一个月表现中，农商行涨幅最大，为9.80%，其次为城商行（8.52%）、股份行（7.73%）和国有行（1.75%） [14] - 港股上市的A股银行H股有6只上涨，郑州银行H股股价与上周持平，招商银行是唯一AH股溢价率为负的银行（-3.09%） [14][23] 存款利率调降详情 - 五大行活期存款利率下调5 bp至0.05% [2] - 定期整存整取利率方面，3个月期、半年期、1年期、2年期均下调15bp，分别至0.65%、0.85%、0.95%、1.05%；3年期和5年期均下调25 bp，分别至1.25%和1.30% [2] - 定期零存整取、整存零取、存本取息三种期限利率均下调15 bp [2] - 7天期通知存款利率下调15 bp至0.30% [2] - 以工商银行为例，2022年以来其活期存款与1年期定存利率累计分别下行25bp和80bp，而1年期与5年期以上LPR累计分别下行80bp和115bp [3] 货币政策与市场利率 - 公开市场7天期逆回购操作利率从1.5%调降至1.4%，带动5月20日公布的1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，均下降10bp [2] - 本周央行公开市场逆回购投放16026亿元，到期9460亿元，实现净投放6566亿元 [26] - SHIBOR隔夜利率为1.47%，较上周下降9bp；SHIBOR 7天利率为1.62%，较上周上升6bp [29] - 银行间质押式回购隔夜利率R001为1.57%，较上周下降5bp；7天利率R007为1.70%，较上周上升7bp [29] - 存款类机构质押式回购隔夜利率DR001为1.48%，较上周下降8bp；7天利率DR007为1.66%，较上周上升8bp [29] 债券市场情况 - 本周债券市场融资总额14847.7亿元，到期11519.0亿元，净融资3328.7亿元，较上周减少3448.7亿元 [40] - 国债本周无发行，上周发行量为5578.0亿元；金融债发行2785.0亿元，较上周减少912.0亿元 [40] - 国债1年期收益率为1.46%，与上周基本持平；10年期收益率为1.67%，较上周下降5bp，期限利差收窄6bp [44] - 国开债1年期收益率为1.53%，较上周上升2bp；10年期收益率为1.71%，与上周基本持平，期限利差收窄1bp [44] 同业存单市场 - 本周同业存单发行量6685亿元，较上周减少442亿元；发行加权平均利率为1.70%，较上周上升3bp [54] - 1年期存单发行量大幅上升1888亿元至3921亿元，加权利率上升1bp至1.71%；其他期限发行量均下降 [54] - 国有行存单发行量上升661亿元至3662亿元，加权利率为1.69%；股份行发行量下降113亿元至922亿元，加权利率为1.69%；城商行发行量下降506亿元至1781亿元，加权利率为1.72% [55] 票据利率 - 本周直贴利率整体上行，国股行、城商行3M直贴利率分别为1.20%、1.31%，均较上周上升3bp [36] - 国股行、城商行半年直贴利率分别为1.14%、1.25%，均较上周上升1bp [36]

日本股票基金资金外流 - 日本股票基金单周净流出规模达118亿美元 创历史纪录 [1] - 巨量资金撤离加剧日股市场波动 [1] 日本银行板块异常表现 - 日本银行股过去三年为全球表现最耀眼板块 [1] - 近期10年期国债收益率持续攀升但银行股未同步上涨 与传统逻辑背离 [1] - 货币政策转向的理论利好被经济前景担忧压制 [3] 收益率飙升失效原因 - 日本央行政策正常化步伐或超预期 包括结束负利率及收益率曲线控制 [3] - 收益率上升被解读为对日本经济潜在增速的质疑 抵消净息差扩大利好 [3] - 银行板块估值吸引力下降 资金可能借机锁定利润 [3] - 债市波动或暴露金融机构资产负债表脆弱性 [3] 国际投行观点 - 多家机构对日股持审慎看法 资金外流反映投资者规避政策不确定性 [3] - 国际投资者对日本短期政策不确定性和估值调整风险担忧升温 [3]

报告行业投资评级 股票评级 - 截至2025年3月31日，汇丰发布的所有独立评级分布为买入55%（其中14%在过去12个月内使用了投资银行服务），Hold 39%（其中11%在过去12个月中使用了投资银行服务），卖出6%（过去12个月内获得投资银行服务的8%） [13] 固定收益评级 - 截至2025年3月31日，汇丰银行发布的所有独立基础信用推荐分布为增持33%（其中15%在过去12个月内获得了投资银行服务），中性61%（其中8%在过去12个月内接受了投资银行服务），Underweight 6%（过去12个月内获得投资银行服务提供的0%） [24] 交易评级 - 截至2025年3月31日，汇丰银行发布的所有交易分布为买入72%（33%在过去12个月内获得投资银行服务），卖出28%（其中20%在过去12个月内使用了投资银行服务） [25] 报告的核心观点 - HIBOR处于三年低点附近，本地流动性强劲支撑香港股市，即便HIBOR上升也是如此 [1] - 随着HIBOR利率低迷，预计房地产市场将获得更多支持，当地银行将面临净息差下降和收入增长放缓 [4] 根据相关目录分别进行总结 网络直播信息 - 亚洲股票与利率网络直播主题为“HIBOR持续下跌 - 对港元资产的冲击”，时间为2025年6月2日上午9:00英国夏令时/下午4:00中国香港时间 [1] - 讨论关键问题包括HIBOR处于三年低点对香港股市的影响，以及本地流动性强劲支撑香港股市 [1] 报告推荐 - BOCHK Holdings (2388 HK)评级为买入，尽管HIBOR下降但仍具韧性 [2] - Sino Land (83 HK)评级下调至持有，盈利压力不断增长 [2] 股票评级及财务分析依据 - 自2015年3月23日起，汇丰银行根据目标价格与当前股价的差异授予评级，目标价格较当前股价高出20%以上为“买入”，高出5% - 20%可能为“买入”或“持有”，上下浮动在5%以内为“持有”，低出5% - 20%可能为“持有”或“减持”，低出20%以上为“减持” [8] - 此前，根据战略团队设定的股票国内或区域性市场股权成本设定要求回报率，股票目标价格代表分析师预期该股票在12个月表现周期内所能达到的价值，潜在回报率超过要求回报率5个百分点为“增持”，低于要求回报率至少5个百分点为“减持”，介于区间为中性 [11] 固定收益财务分析依据 - 汇丰银行在固定收益研究中有两个主要目标，一是基于特定主题或观点在六个月时间范围内识别长期投资机会，二是在长达四个月时间范围内识别特定工具的交易观点 [14] 固定收益评级定义 - 超配指企业信用发行人基本信用状况预计未来六个月内改善，抵押债券该国发行债券预计优于其他国家债券 [17] - Neutral指公司信用发行人基本信用状况预计未来六个月内稳定，抵押债券本国发行债券预计与其他国家表现一致 [18] - Underweight指企业信用发行人基本信用状况预计未来六个月内恶化，抵押债券该国发行债券预计表现不如其他国家债券 [19] 交易定义 - 买入和卖出指对债券、利率互换期权等的交易建议，交易双方期末收到/支付衍生工具或指数总回报并支付/收取融资腿 [20] - 购买保护和销售保护参考信用违约互换，保护买方/卖方是在出售/购买参考实体信用风险 [21] - Pay和receive指对利率互换等固定端的交易建议 [21] - 付款人和接收器参见通胀上限或下限以及互换期权，支付方给予买方进入支付头寸期权，收款方给予买方进入收款头寸期权 [21] - ASW指买入与掉期工具打包的债券，消除利率风险并保留信用敞口 [22] - RASW指卖出与互换打包的债券，消除利率风险并保留信用敞口 [23]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级） [4] 报告的核心观点 - LPR改革后银行净息差持续下行，2025Q1已降至1.43%，主要受存贷款利率定价机制差异、让利举措、有效需求不足、结构变化和无序竞争等因素影响 [1][18] - 银行经营视角下，当前息差刚性底线或为0.67%，合意息差安全垫在60bp以上 [2] - 预计2025年银行息差延续“L型”走势，全年下行约10bp至1.42% [3] - 为保持银行体系健康性，预计2025年存贷款利率降幅不大 [4] 根据相关目录分别进行总结 1. LPR改革以来，多重因素导致净息差持续下行 - 净息差走势复盘：2020 - 2024年大致分为四个阶段，疫情冲击下快速下行（2020年）、经济复苏和政策支撑低位震荡（2021年）、多重压力下加速下行（2022 - 2023Q1）、负债端发力后降幅收窄边际企稳（2023Q2 - 2024Q4） [1][12] - 净息差收窄原因：存贷款利率定价机制差异使息差有收窄压力；多项让利举措推动贷款利率下行；有效需求不足致贷款定价自发下行；零售贷款投放受阻、存款定期化长期化挤压净息差；无序竞争使存贷利率与政策利率调整幅度偏离 [18][26][30] 2. 银行经营视角下的息差“临界点”测算 - 外部约束：EPA考核对银行息差提出量化要求，2025Q1银行息差下滑使许多银行该项得分为60 - 100分 [2][44] - 内生要求：构建含四个约束条件的测算模型，结果显示合意息差安全垫在60bp以上，2025年息差刚性底线或为0.67% [2][50] 3. 2025年银行息差延续“L型”走势，预计全年下行约10bp - 存量贷款重定价和新发贷款定价自发性下行预计拖累息差18bp，其中存量贷款重定价预计拖累14bp，新发贷款定价自发性下行预计拖累4bp [55][56][57] - 一揽子货币政策预计拖累息差0.2bp，影响中性 [60] - 二季度存款挂牌利率下调预计改善息差约3bp [67] - 高息长期限定期存款到期降价续作，预计改善息差约5bp [68] 4. 保持银行体系健康性，预计2025年存贷款利率降幅不大 - 2025年息差安全垫回升至75bp，为降息腾挪空间，但货币政策重视银行体系健康性、降低信贷投放规模要求，预计存贷款利率降幅不大 [4][74][78]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025年Q1常熟银行营收和净利润双增，资产规模增长放缓，不良率下降，拨备覆盖率有所降低，非息收入表现亮眼但利息收入低于预期，新一轮降息下负债端或更受益，维持“买入”评级[4][5][8] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 2025年Q1常熟银行营业收入29.71亿元（+10.04%，YoY），归母净利润10.84亿元（+13.81%，YoY），季末总资产3890.15亿元（+6.67%，YoY），不良贷款率0.76%（-1BP，QoQ），不良贷款拨备覆盖率489.56%（-10.95PCT，QoQ），单季度净息差2.61%，同比降22BPs[4] 银行 - 对公信贷发力弥补部分信贷缺口，金融投资平衡业务发展与监管要求，2025年Q1资产规模增长放缓，个贷新增弱于同期，公司向对公领域发力，金融投资新增规模改善，Q2债市震荡公司投资端受监管影响或弱化，Q1吸收存款规模回落[5] - 息差在资产端影响下继续收窄，存款成本管控强化有望缓冲后续压力，2025年Q1生息资产收益率同比下行45BPs至4.47%，计息负债平均成本率同比降29BPs至2.02%，单季度净息差2.61%，同比降22BPs，预计中小银行将下调存款挂牌利率，常熟银行仍有下调空间，息差压力将随行业放缓[5] - 投资收益表现亮眼，代理贵金属与保险收入驱动手续费佣金收入快速增长，Q1投资收益+公允价值变动损益4.71亿元，同比增9.06%，手续费及佣金净收入0.71亿元，同比增495.23%[5] - 公司坚持审慎原则，计提力度较大，整体资产质量保持稳定，2025年Q1末不良率0.76%，环比降1BP，个贷风险出清中，公司加大计提力度，预计不良核销力度大，拨备覆盖率下降但仍有优势[5] 盈利预测与估值简表 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（亿元）|109.09|117.12|122.25|135.70| |同比增速|10.53%|7.36%|4.38%|11.00%| |归母净利润（亿元）|38.13|42.38|46.87|52.14| |同比增速|19.60%|16.20%|11.13%|10.61%| |净息差（测算值）|2.79%|2.64%|2.50%|2.51%| |不良贷款率|0.75%|0.77%|0.77%|0.78%| |不良贷款拨备覆盖率|537.88%|500.51%|464.63%|448.74%| |ROE|13.69%|14.08%|13.96%|13.80%| |每股盈利（元）|1.20|1.26|1.41|1.55| |PE（倍）|6.52|6.18|5.56|5.02| |每股净资产（元）|9.25|9.50|10.64|11.88| |PB（倍）|0.84|0.82|0.73|0.66|[6] 投资建议 - 产业股东与中长期投资基金增持彰显对公司价值的认可，第二大股东持股比例升0.47%至3.55%，第四大股东增持0.10%至2.82%，社保基金406组合、利安人寿新进前十大股东[8] - 预计2025 - 2027年公司营业收入分别为117.12、122.25、138.57亿元，归母净利润分别为42.38、46.87、52.14亿元，期末每股净资产分别为9.50、10.64、11.88元，对应PB分别为0.82、0.73、0.66倍，维持“买入”评级[8] 附录：三大报表预测值 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |EPS (摊薄)（元）|1.26|1.41|1.55|1.73| |BVPS (元)|9.50|10.64|11.88|13.27| |P/E (倍)|6.18|5.56|5.02|4.52| |P/B (倍)|0.82|0.73|0.66|0.59| |ROAA|1.16%|1.19%|1.21%|1.23%| |ROAE|14.08%|13.96%|13.80%|13.75%| |净利差（SPREAD）|2.50%|2.39%|2.41%|2.45%| |净息差（NIM）|2.64%|2.50%|2.51%|2.55%| |信贷成本|0.84%|0.82%|0.68%|0.77%| |成本收入比|36.62%|35.74%|35.30%|33.38%| |所得税有效税率|15.93%|15.75%|15.74%|15.72%|[29][30]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025年Q1常熟银行营收和净利润同比增长，资产规模增长放缓，不良贷款率下降，拨备覆盖率降低，净息差收窄，非息收入表现亮眼，产业股东与中长期投资基金增持彰显对公司价值的认可，维持“买入”投资评级[4][5][8] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 2025年Q1，常熟银行实现营业收入29.71亿元，同比增长10.04%，归属于上市公司股东净利润10.84亿元，同比增长13.81%，季末总资产规模为3890.15亿元，同比增长6.67%，不良贷款率为0.76%，环比下降1BP，不良贷款拨备覆盖率为489.56%，环比下降10.95PCT，单季度净息差为2.61%，同比下降22BPs[4] 银行 - 对公信贷发力弥补部分信贷缺口，金融投资寻求业务发展与监管要求之间的平衡，2025年Q1资产规模增长放缓，个贷新增规模弱于近年同期，公司向对公领域发力，金融投资新增规模改善，Q2债市震荡，公司投资端受监管影响有望弱化，Q1吸收存款规模回落[5] - 息差在资产端影响下继续收窄，存款成本管控强化有望缓冲后续压力，2025年Q1生息资产收益率同比下行45BPs，计息负债平均成本率同比下降29BPs，单季度净息差为2.61%，同比下降22BPs，预计中小银行将跟随大型银行开启新一轮存款挂牌利率调降，常熟银行仍具备下调空间，随着存款重定价展开，息差压力将随行业放缓[5] - 投资收益表现亮眼，代理贵金属与保险收入驱动手续费佣金收入快速增长，Q1公司实现投资收益+公允价值变动损益4.71亿元，同比增长9.06%，实现手续费及佣金净收入0.71亿元，同比增长495.23%[5] - 公司坚持审慎原则，计提力度较大，整体资产质量保持稳定，2025年Q1末不良率为0.76%，环比下降1BP，个贷风险处于出清途中，公司加大计提力度，预计同步对不良资保持较大的不良核销力度，不良率得以保持低位，拨备覆盖率有所下降，公司当前拨备仍有优势[5] 盈利预测与估值简表 - 预计2025 - 2027年公司营业收入分别为117.12、122.25、138.57亿元，归属于普通股股东净利润分别为42.38、46.87、52.14亿元，期末每股净资产分别为9.50、10.64、11.88元，对应5月27日收盘价的PB分别为0.82、0.73、0.66倍[8] 附录：三大报表预测值 - 给出了2024A - 2027E每股指标与估值、盈利能力、资产负债表、利润表、规模指标、资产质量、资本等相关数据预测[29][30]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [10] 报告的核心观点 - 本周长江银行指数累计上涨 0.6%，相较沪深 300 指数超额收益 0.8%，相较创业板指数超额收益 1.5%，市场对银行股关注度明显提升，板块延续上涨趋势 [2][6][17] - 5 月 LPR 下调 10BP 后，大型银行开启新一轮存款挂牌利率全面降息，活期存款利率降至 0.05%，一年期定存利率破“1.0%”降至 0.95%，预计能对冲 LPR 下调影响，使净息差后续降幅收窄 [2][7][8] - 关注可转债转股银行的估值修复及交易机会，如杭州银行等绩优股和浦发银行等有转股期望的标的 [9][34] 根据相关目录分别进行总结 本周银行股市场表现 - 长江银行指数本周累计上涨 0.6%，相较沪深 300 指数超额收益 0.8%，相较创业板指数超额收益 1.5%，市场对银行股关注度提升，重点关注业绩优异城商行 [2][6][17] - 个股层面，沪农商行、青岛银行、渝农商行等涨幅靠前，青岛银行 25Q1 营收增速超预期居城商行第一，国有大行本周普遍小幅调整 [6][17] - 截至 5 月 23 日，五大国有行 A 股平均股息率 4.49%，与 10 年期国债收益率有 277BP 利差，H 股平均股息率 5.75%，H 股/A 股平均折价率 22% [6][19] 新一轮存贷款降息情况 - 5 月 LPR 下调 10BP 后，大型银行开启新一轮存款挂牌利率全面降息，活期降 5BP 至 0.05%，一年/三年/五年期定期分别下调 15BP/25BP/25BP，2022 年以来已连续下调 7 轮 [7][26][28] - 存款持续降息是缓解净息差压力唯一路径，本轮存款降息幅度超贷款 LPR 降幅，国有大行净息差再创新低，预计未来存款利率仍有下行空间，25 年底前或不再下调 [7][26] - 2023 年以前银行负债成本未有效下行，加重净息差压力，2024 年负债成本下行拐点确立，25 年一季度商业银行净息差下行至 1.43%，国有大行降至 1.33%，本轮降息后预计国有大行定期存款付息率未来一年有 50BP 以上下降空间 [8][28] 存款降息对净息差的影响 - 本次存款降息幅度大于贷款，预计能对冲 LPR 下调影响，理论上净息差边际扩张，但实际存款降息影响一年内逐步体现，贷款降息见效快且可能再降，总体预计净息差后续降幅收窄 [8][30] - 测算本月降息降准将对上市银行净息差产生平均 5BP 正向贡献，定期存款占比高、房贷占比低的区域银行预计更受益，对国有大行净息差正向影响在 4 - 11BP，影响营收增速 2 - 5pct [30][31] - 今年以来行业净息差压力逐步缓释，部分中小银行一季报净息差边际逆势回升，预计存款重定价节奏将加快 [31] 可转债转股银行投资机会 - 今年市场关注可转债银行股，一类是以杭州银行为代表的绩优股，受可转债强制赎回价格压制估值被低估，杭州银行预计 5 月 26 日开始消化转股抛压，消化后估值有望修复，南京银行估值低有修复空间，齐鲁银行接近转股强赎价格 [9][34] - 另一类是以浦发银行/重庆银行/上海银行为代表的有转股期望的标的 [9][34]

美债长端收益率飙升对银行的影响 - 美债长端收益率飙升可能对银行是利好消息 因利率曲线变陡有助于银行回血 [1] - 利率曲线变陡指长期利率涨幅快于短期利率 当前10年期与2年期美债利差达2022年以来最大值 [2] 银行盈利模式与利率曲线关系 - 银行盈利依赖短借长贷模式 资金来源为短期存款 资金运用为长期贷款或长期资产投资 [3] - 收益率曲线变陡扩大净息差(Net Interest Margin) 直接提升银行盈利能力 [3] - 过去几年美债利率曲线平坦甚至倒挂 导致银行净息差受压 当前曲线正常化将改善经营环境 [4] 净息差现状与改善预期 - 美国大银行净息差中位数2.81% 低于历史平均3.2% [5] - 长期利率上升使银行新购债券收益率提高 到期资金可滚动配置高收益资产 持续提升利息收入 [5] - 特朗普政府可能放松银行资本金监管 进一步增加银行资金灵活性 [6] 长期利率上升的双面影响 - 银行持有低利率债券价格下跌导致账面浮亏 紧急抛售可能引发流动性风险(如2023年硅谷银行案例) [7] - 利率温和上升环境下 银行股可能因净息差回升逻辑迎来上涨行情 [7] - 经济向好时银行可增加贷款投放 需求不足时可通过股票回购消化资金 [7] 市场表现与预期 - KBW纳斯达克银行指数与标普500指数年内涨幅持平 显示市场观望态度 [7] - 银行股年初跑赢大盘因软着陆预期 3-4月因关税和衰退担忧转弱 [7]