报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 客户去库影响收入节奏，24Q4已恢复增长，随着产品逐步丰富，医用内窥镜器械业务有望恢复快速增长 [2] - 盈利能力稳定，加大海外生产布局，提升供应能力 [2] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为5.69、7.12、8.74亿元，同比增速分别为28.6%、25.0%、22.8%，实现归母净利润为1.82、2.31、2.86亿元，同比分别增长34.2%、27.1%、24.0%，对应2025年4月30日股价PE分别为23、18、15倍 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入4.43亿元（yoy - 5.90%），归母净利润1.35亿元（yoy - 7.11%），扣非归母净利润1.29亿元（yoy - 5.26%），经营活动产生的现金流量净额1.12亿元（yoy - 28.96%）；2025Q1实现营业收入1.47亿元（yoy + 24.86%），归母净利润0.47亿元（yoy + 21.45%） [1] - 2024年医用内窥镜器械产品实现收入3.45亿元（yoy - 7.04%），光学产品实现收入0.95亿元（yoy - 1.80%） [2] - 2024年销售毛利率为64.51%（yoy + 0.79pp），销售净利率为30.20%（yoy - 0.01pp），管理费用率为11.79%（yoy + 0.47pp），销售费用率为5.80%（yoy + 1.95pp） [2] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为569、712、874百万元，增长率分别为28.6%、25.0%、22.8%；归属母公司净利润分别为182、231、286百万元，增长率分别为34.2%、27.1%、24.0% [3] 业务发展 - 截止到2024年末，为美国市场开发的新型4mm宫腔镜实现量产上市、2.9mm膀胱镜和3mm小儿腹腔镜已产品定型，第二代内窥镜摄像系统在国内上市 [2] - 2024年美国子公司通过三方体系认证和客户二方认证，实现对美国订单的顺利承接，泰国子公司拥有内窥镜和光源模组生产能力，可满足公司绝大多数对美销售产品的生产 [2] 研究团队 - 唐爱金为医药首席分析师，浙江大学硕士，有药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾就职于广证恒生和方正证券研究所负责医药团队卖方业务工作超9年 [5] - 贺鑫为医药分析师、医疗健康研究组长，北京大学汇丰商学院硕士，有5年医药行业研究经验，2024年加入信达证券，覆盖医疗服务等细分领域 [5] - 曹佳琳为医药分析师，中山大学岭南学院数量经济学硕士，有2年医药生物行业研究经历，2023年加入信达证券，负责医疗器械设备等领域研究 [5] - 章钟涛为医药分析师，暨南大学国际投融资硕士，有1年医药生物行业研究经历，2023年加入信达证券，主要覆盖中药等 [5] - 赵丹为医药分析师，北京大学生物医学工程硕士，有2年创新药行业研究经历，2024年加入信达证券，主要覆盖创新药 [5]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 24年稳健增长，省内份额持续提升，省外释放弹性，利润略低于预期系布局升级产品和省外市场策略下货折加强、结构微降、费投加强等因素所致 [5] - Q1开门红平稳开局，V3放量成亮点，盈利端毛利率和净利率下降0.6pct相对平稳，现金流及合同负债相对良性 [5] - 25年营收目标5%-12%，V3和省外市场有望打开增长空间，二季度高基数或有压力，下半年报表和经营或相对从容 [5] - 公司组织架构稳定、布局规划积极，省内份额提升趋势延续，加强V系和省外布局已取得成效，远期空间有望打开，维持“强推”评级和75元目标价 [5] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 2024年营业总收入115.5亿元，同增14.3%，归母净利润34.1亿元，同增8.8%，单Q4收入16.0亿元，同降7.6%，归母净利润3.3亿元，同降34.8% [1] - 25Q1营收51.0亿元，同增9.2%，归母净利润16.4亿元，同增7.3%，销售回款46.8亿元，同增25.4%，Q1末合同负债5.4亿元 [1] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|11,546|12,578|13,641|14,695| |同比增速(%)|14.3%|8.9%|8.5%|7.7%| |归母净利润(百万)|3,412|3,647|3,930|4,235| |同比增速(%)|8.8%|6.9%|7.8%|7.8%| |每股盈利(元)|2.74|2.93|3.15|3.40| |市盈率(倍)|17|16|15|14| |市净率(倍)|3.7|3.2|2.8|2.5| [1] 公司基本数据 - 总股本124,680.00万股，已上市流通股124,680.00万股，总市值576.89亿元，流通市值576.89亿元 [2] - 资产负债率31.95%，每股净资产13.71元，12个月内最高/最低价58.17/35.59元 [2] 分产品情况 - 24年特A+类/特A类/A类/B类/C、D类/其他酒同比+15.2%/+16.6%/+2.0%/-11.1%/-14.6%/-29.9%，预计对开增速略高于中枢，四开提价控量，雅系弹性增长，低端今世缘系列下滑 [5] - 25Q1特A+类/特A类/A类/B类/C、D类/其他酒同比+6.6%/+17.4%/+3.3%/-3.8%/-38.3%/-14.0%，预计四开挺价微增，对开增速10%左右，V3春节放量，雅系持续渗透 [5] 分区域情况 - 2024年淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海区域营收分别同比+12%/+12%/+9%/+21%/16%/+9%，省外营收同比+27%至9.3亿元 [5] - 25Q1省内同增8.5%，淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海大区分别同增9.0%/5.2%/9.2%/15.2%/12.6%/3.2%，省外实现4.4亿元，同增19.0% [5] 现金流及合同负债情况 - 24Q4/25Q1销售回款同比-6.3%/+25.4%，24Q4+25Q1回款同增11%，收入同增5%，现金流增速好于收入端 [5] - 确认收入后合同负债Q1末为5.4亿元，较24Q3末基本持平 [5] 财务预测表 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金(百万)|6,158|6,068|7,342|10,483| |应收账款(百万)|35|65|69|71| |存货(百万)|5,569|6,345|6,846|7,336| |流动资产合计(百万)|13,928|14,661|16,453|20,108| |固定资产(百万)|3,217|4,705|5,294|5,845| |非流动资产合计(百万)|10,294|12,736|14,075|14,869| |资产合计(百万)|24,222|27,397|30,528|34,977| |短期借款(百万)|1,040|1,180|1,320|1,460| |应付账款(百万)|1,058|1,155|1,330|1,378| |合同负债(百万)|1,593|1,735|1,882|3,379| |流动负债合计(百万)|8,374|8,540|9,218|11,087| |长期借款(百万)|190|468|643|766| |非流动负债合计(百万)|394|672|846|970| |负债合计(百万)|8,768|9,212|10,064|12,057| |归属母公司所有者权益(百万)|15,454|18,185|20,464|22,920| [9] 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|11,546|12,578|13,641|14,695| |营业成本(百万)|2,916|3,173|3,423|3,668| |税金及附加(百万)|1,685|1,823|2,005|2,160| |销售费用(百万)|2,140|2,289|2,523|2,792| |管理费用(百万)|464|503|559|602| |研发费用(百万)|49|53|58|62| |财务费用(百万)|-133|-100|-116|-127| |信用减值损失(百万)|22|-2|0|-1| |投资收益(百万)|19|20|30|50| |其他收益(百万)|35|30|20|20| |营业利润(百万)|4,553|4,870|5,250|5,656| |营业外收入(百万)|18|15|9|10| |营业外支出(百万)|24|25|21|21| |利润总额(百万)|4,547|4,860|5,238|5,645| |所得税(百万)|1,135|1,213|1,308|1,410| |净利润(百万)|3,412|3,647|3,930|4,235| |归属母公司净利润(百万)|3,412|3,647|3,930|4,235| |EPS(摊薄)（元）|2.74|2.93|3.15|3.40| [9] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流(百万)|2,867|3,004|4,155|5,632| |投资活动现金流(百万)|-2,259|-2,701|-1,701|-1,201| |融资活动现金流(百万)|-926|-393|-1,180|-1,290| [9] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入增长率(%)|14.3%|8.9%|8.5%|7.7%| |归母净利润增长率(%)|8.8%|6.9%|7.8%|7.8%| |毛利率(%)|74.7%|74.8%|74.9%|75.0%| |净利率(%)|29.6%|29.0%|28.8%|28.8%| |ROE(%)|22.1%|20.1%|19.2%|18.5%| |资产负债率(%)|36.2%|33.6%|33.0%|34.5%| |流动比率|1.7|1.7|1.8|1.8| |速动比率|1.0|1.0|1.0|1.2| |总资产周转率|0.5|0.5|0.4|0.4| |应收账款周转天数|1|1|2|2| |应付账款周转天数|118|126|131|133| |存货周转天数|652|676|694|696| |每股收益(元)|2.74|2.93|3.15|3.40| |每股经营现金流(元)|2.30|2.41|3.33|4.52| |每股净资产(元)|12.39|14.59|16.41|18.38| |P/E|17|16|15|14| |P/B|4|3|3|3| |EV/EBITDA|13|12|11|10| [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [3] 报告的核心观点 - 完成与民生证券并表后公司各项细分业务同比高增 1Q25主营收15.5亿元/yoy+858%/qoq+130% [6] - 归母净资产扩张近2倍 投资业务量价齐升 1Q25末总资产1745亿/较24年末+80% 净资产505亿/较24年末+172% [6] - 经纪业务及两融市占率快速提升 预计股基交易市占率快速提升 两融市占率提升至0.95% 较2024年提升0.32pct [6] - 股权投行表现不及行业 债券承销同比翻倍 科创板IPO行业前五 IPO储备85单 排名行业第4 [6] - 关注双方优势互补、区域联动作用 有望实现“1+1＞2” [6] - 上调盈利预测 维持买入评级 预计25 - 27E实现净利润9.9、12.1、14.8亿元 同比分别+149%、+22%、+22% [6] 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E营业收入分别为26.83亿、47.51亿、67.56亿、79.11亿元 收入同比增长率分别为-9.2%、77.1%、42.2%、17.1% [2] - 归属母公司净利润分别为3.97亿、9.9亿、12.12亿、14.83亿元 净利润同比增长率分别为-40.8%、149.2%、22.4%、22.4% [2] - 每股收益分别为0.14、0.17、0.21、0.26元/股 ROE分别为2.19%、2.85%、2.36%、2.83% [2] - P/E分别为67.4、54.3、44.3、36.2 P/B分别为1.44、1.05、1.04、1.02 [2] 市场数据 - 2025年04月29日收盘价9.47元 一年内最高/最低14.66/9.04元 市净率2.9 息率1.50 流通A股市值226.25亿元 [3] - 上证指数/深证成指3286.65/9849.80 [3] 基础数据 - 2025年03月31日每股净资产8.89元 资产负债率70.79% [3] - 总股本/流通A股56.81亿/23.89亿股 流通B股/H股0/4.43亿股 [3] 业务情况 主营收入 - 1Q25主营收15.5亿元/yoy+858%/qoq+130% 分业务线收入/yoy：经纪4.7亿/+334%、投行1.7亿/+125%、资管1.6亿/+14%、投资7.1亿（1Q24亏损1.5亿） [6] - 收入占比：经纪30%、投资46%、投行11%、资管10%（剔除其他手续费、长股投、利息净收入） [6] 资产情况 - 1Q25末总资产1745亿/较24年末+80% 净资产505亿/较24年末+172% [6] - 期末金融投资资产规模844亿/较24年末+70% 其中交易性金融资产规模657亿 /较24年末+73% 其他权益工具投资112亿/较24年末+115% [6] - 测算得1Q25公司年化投资收益率5.46%（VS 2024年2.53%） [6] 经纪与两融业务 - 1Q25A股日均股基成交额1.75万亿元/yoy+71% 同期公司代理买卖证券款较年末+121% 1Q25经纪业务收入yoy+334%/qoq+47% [6] - 1Q25市场两融余额1.92万亿元/较24年末+3% 期末公司融出资金规模181亿元/较24年末+56% 测算两融市占率提升至0.95% 较2024年提升0.32pct [6] 投行业务 - 1Q25实现IPO承销4亿/yoy - 86%（VS行业yoy - 26%） 市占率2.3% 实现再融资承销2亿/yoy - 74%（VS行业yoy+68%） 实现债承规模327亿/yoy+316%（VS行业yoy+16%） [6] - 在科创板领域 IPO承销规模排名行业第5 IPO储备85单 排名行业第4 [6] 泛财富管理业务 - 24年末国联证券（合并前）基金投顾规模92亿（yoy+40%） 代销金融产品1607亿（yoy+78%） 资管业务受托资产规模1425亿元（yoy+22%） [6] 合并利润表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2955|2683|4751|6756|7911| |手续费及佣金净收入（百万元）|1554|1783|3112|4202|4843| |利息净收入（百万元）|81|-100|-186|259|743| |投资净收益及公允价值变动（百万元）|1222|978|1744|2215|2245| |其他业务收入（百万元）|98|22|80|80|80| |营业支出（百万元）|2144|2323|3430|5140|5933| |营业税金及附加（百万元）|20|21|32|46|54| |管理费用（百万元）|2152|2322|2898|4594|5379| |资产减值损失（百万元）|-29|-21|500|500|500| |其他业务成本（百万元）|1|0|0|0|0| |营业利润（百万元）|811|360|1320|1616|1978| |营业外收支（百万元）|14|13|0|0|0| |利润总额（百万元）|825|373|1320|1616|1978| |所得税（百万元）|151|-33|330|404|494| |净利润（百万元）|674|406|990|1212|1483| |少数股东损益（百万元）|3|9|0|0|0| |归属母公司净利润（百万元）|671|397|990|1212|1483| [7]

财务表现 - 公司2025年一季度营业总收入18.63亿元，同业排名第9，同比增长30.32%（增加4.34亿元），实现5年连续上涨 [1] - 归母净利润1962.06万元，同比扭亏（增加2.74亿元） [1] - 经营活动现金净流入3.39亿元，同业排名第6，同比激增555.45%（增加2.87亿元），实现3年连续上涨 [1] - 摊薄每股收益0.02元，同比增加0.22元，实现2年连续上涨 [4] 盈利能力 - 毛利率8.64%，环比提升1.21个百分点，同比大幅提升17.24个百分点，实现5个季度连续上涨及3年连续上涨 [3] - ROE 0.65%，同比提升9.93个百分点 [3] 资本结构与运营效率 - 资产负债率73.53%，环比下降0.47个百分点，同比下降2.52个百分点 [3] - 总资产周转率0.15次，同比提升31.17%（增加0.04次） [4] - 存货周转率0.83次，同比微增2.19%（增加0.02次） [4] 股权结构 - 股东户数7.78万户，前十大股东持股占比49.20%（合计6.21亿股） [4] - 主要股东包括湖南省现代农业产业控股集团（19.32%）、湖南省粮油食品进出口集团（16.37%）及湖南兴湘投资控股集团（3.52%） [4] - 机构投资者中，国泰中证畜牧养殖ETF（0.82%）、嘉实农业产业股票基金（0.75%）及银华农业产业股票基金（0.58%）现身十大股东 [4]

公司高管增持与经营承诺 - 公司实控人董事长戴俊威宣布未来3个月增持1000万至2000万元公司股份，与前期经营承诺形成呼应[1] - 董事长承诺推动控股子公司星光量子、元生信息业绩改善，确保2025年净利润为正，否则将收购公司持有的这两家子公司股份[1] - 高管增持释放了坚定看好公司未来发展的信号[1] 财务与业务发展状况 - 公司财务指标持续改善，现金储备增加，负债率降低，除合同类负债外无金融负债[1] - 2024年公司营业收入1.92亿元，同比增长27.22%，经营活动现金流净额700万元，同比增长271.93%[2] - 若不考虑三项特殊费用，公司归母净利润约为132.5万元，扣非净利润533.1万元[2] - 2025年一季度营业收入4665.97万元，同比增长53.4%，扣非净利润同比大幅提升61.28%[3] 子公司与业务布局 - 2024年公司投资控股星光量子51%股权和元生信息51%股权，并设立多家控股子公司切入信息安全与系统集成赛道[1] - 信息安全与系统集成业务短期内实现营业收入634.12万元，元生信息未完成订单约5000万元[2] - 子公司深圳卓誉与瑞浦兰钧能源签订2228万元设备采购合同[3] 行业与业务前景 - 工信部数据显示2024年软件和信息技术服务业平均利润率约12.35%[2] - 根据行业利润率推算公司信息安全与系统集成业务合同规模约6000万元[2] - 主营业务呈现增长态势，彰显公司强劲增长动能[3]

财务表现 - 2025年第一季度营业收入2 14亿元 同比增长28 34% [1] - 2025年第一季度净利润2889 59万元 同比增长9 82% [1]

财务表现 - 2025年第一季度营业收入97.8亿元，同比增长1.78% [1] - 2025年第一季度净利润13.52亿元，同比增长22.31% [1]

财务表现 - 2025年第一季度营收为9 76亿元 同比增长4 68% [1] - 2025年第一季度净利润为3664 31万元 同比增长11 47% [1] 增长情况 - 营收实现小幅增长 增速为4 68% [1] - 净利润增速高于营收增速 达到11 47% [1]

财务表现 - 2025年第一季度营业收入1.3亿元，同比增长17.11% [1] - 2025年第一季度净利润3656.67万元，同比增长373.24% [1] 业绩增长 - 净利润增速显著高于营收增速，显示盈利能力大幅提升 [1] - 373.24%的净利润同比增长表明公司经营效率或业务结构明显改善 [1]

财务表现 - 2025年第一季度实现营业收入25 45亿元 同比增长11 9% [1] - 归属于上市公司股东的净利润3 72亿元 同比增长44 53% [1] - 基本每股收益0 17元 [1] 增长情况 - 营业收入实现双位数增长 增速达11 9% [1] - 净利润增速显著高于营收增速 达到44 53% [1]