报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年兴业银行利润重回正增轨道，分红率逐年抬升凸显高股息优势，期待2025年更早确立业绩拐点，实现稳健可持续的利润表修复，上调2025 - 2026年盈利增速预测，上调息差判断，新增2027年预测，预计2025 - 2027年归母净利润增速分别为1.7%、4.8%、5.9%（原预测2025、2026年分别0.9%、3.8%） [9] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年3月27日收盘价21.50元，一年内最高/最低22.48/15.31元，市净率0.6，股息率4.84%，流通A股市值446,648百万元 [1] - 2024年12月31日每股净资产36.88元，资产负债率91.50%，总股本/流通A股20,774/20,774百万 [1] 事件与财务数据 - 2024年兴业银行实现营收2122亿元，同比增长0.7%，归母净利润772亿元，同比增长0.1%；4Q24不良率季度环比下降1bp至1.07%，拨备覆盖率季度环比提升4.2pct至238% [4] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为215,698.97、224,121.12、233,680.23百万元，同比增长率分别为1.64%、3.90%、4.27%；归母净利润分别为78,492.96、82,248.51、87,111.35百万元，同比增长率分别为1.67%、4.78%、5.91% [5] 营收与利润分析 - 利息净收入持续稳步增长支撑营收，2024年利息净收入同比增长1.1%，贡献营收增速0.8pct，其中规模增长贡献4pct、息差收窄拖累3.2pct [6] - 中收拖累下非息收入小幅负增，2024年非息收入同比下滑0.3%，拖累营收增速0.1pct；其中中收下滑13%拖累1.7pct [6] - 非信贷拨备补提到位后，拨备计提压力缓解反哺利润，反哺利润增速2.1pct（9M24为拖累6pct） [6] 年报关注点 - 发挥“五大新赛道”业务优势，2024企金客户数154万户，同比增长9.6%；全年对公存款成本下降达30bps至1.93%；新增对公近2800亿，集中在科技、绿色等重点领域 [6] - 受主动压降票据影响，4Q24贷款增速5%（3Q24为8%），单季票据压降近600亿，看好2025年恢复稳健增长 [6] - 负债成本改善助力息差降幅收敛，2024年息差1.82%，环比9M24仅下降2bps [6] - 资产质量平稳改善，测算2024不良生成0.93%（2023为1.08%），2025年有望延续改善 [6] - 分红率提升至超30%，实现连续15年提升，对应25年股息率提升至4.93% [6] 贷款结构分析 - 4Q24贷款增速放缓主要源自票据压降，全年新增贷款近2800亿，4Q24单季下降约50亿 [6] - 企金业务持续发力，全年新增对公贷款近2800亿，同比增长8.8%，科技、绿色等重点领域贷款增速分别达21%、20%等 [6] - 零售端呈现恢复性增长，全年新增零售贷款147亿，3Q24单季恢复净增、4Q24新增超430亿，2025年有望补齐短板 [6] 息差与资产质量 - 2024年兴业银行息差1.61%，同比下降8bps，2H24贷款利率下降带动生息资产收益率下降，存款成本下行加速 [9] - 4Q24不良率季度环比下降1bp至1.07%，拨备覆盖率季度环比上升4.2pct至238%，关注率季度环比下降6bps至1.71%，逾期率较1H24上升14bps至1.59% [9] - 房地产拨备充足计提，风险整体可控；平台资产占比较小，不良新增趋势或放缓；信用卡风险已得到有效遏制 [9] 上市银行估值比较 - 与其他上市银行相比，兴业银行2025年3月27日收盘价21.50元，P/E（25E）为6.02，P/B（25E）为0.55，ROAE（25E）为9.4%，ROAA（25E）为0.73%，股息收益率（25E）为4.9% [17]

文章核心观点 3月26日青岛银行发布2024年年报，全年营收和归母净利润实现增长，加权平均净资产收益率上行，规模扩张、拨备反哺带动盈利增速破20%，公司在资产规模、存款、息差、非息收入、资产质量和资本充足率等方面呈现不同表现 [3][4] 事件 - 3月26日青岛银行发布2024年年报，全年营收135亿同比增长8.2%，归母净利润42.6亿同比增长20.2%，加权平均净资产收益率为11.5%同比上行0.8pct [3] 点评 盈利情况 - 2024年全年公司营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为8.2%、7.1%、20.2%，增速较前三季度分别变动+0.1、-1.4、+4.6pct [4] - 净利息收入、非息收入同比增速6.4%、13.6%，较前三季度分别+0.8、-0.8pct；信用减值损失/营业收入、成本收入比分别为26.2%、34.9%，同比下降6.1、0pct [4] - 规模、拨备、非息为盈利同比增速主要贡献分项，分别拉动业绩增速31.5、13.5、11.9pct [4] 资产规模 - 2024年末生息资产、贷款同比增速分别为14.1%、13.5%，增速较3Q末分别提升1.6、2.2pct [5] 存款情况 - 2024年末付息负债、存款同比增速分别为13.3%、11.9%，分别较3Q末下降1.9、1pct，存款占付息负债比重较3Q末下降1.5pct至69% [6] - 全年存款新增460亿同比多增12亿，4Q单季新增38亿同比少增30亿 [6] 净息差 - 2024年净息差1.73%，较2023年、1 - 3Q24分别收窄10bp、2bp [7] 非息收入 - 2024年全年非息收入36亿同比增长13.6%，占营收比重较前三季度下降4pct至27% [8] 资产质量 - 2024年末不良率、关注率分别为1.14%、0.56%，环比3Q末分别下降3bp、2bp；年末逾期率1.42%，较年中下降12bp，逾期/不良贷款比重为124.5%，较年中下降7.5pct [9] - 4Q单季信用减值损失新增4.3亿同比少增3.5亿，年末拨贷比、拨备覆盖率分别为2.74%、241.3%，较3Q末分别下降13bp、4.4pct [10] 资本充足率 - 2024年末核心一级/一级/总资本充足率分别为9.1%、10.7%、13.8%，较3Q末分别提升0.2、0.2、0.7pct [11] - RWA同比增速7.3%，同上季末持平，较年初下降8pct [11]

文章核心观点 中信银行2024年经营业绩向好，管理层在业绩发布会上对资产质量、净息差走势和投资者回报等话题进行回应 [1] 分组1：2024年经营业绩 - 实现营业收入2136.46亿元，比上年增长3.76% [1] - 实现归属于该行股东的净利润685.76亿元，比上年增长2.33% [1] 分组2：2025年资产质量展望 - 总体稳中向好，2024年资产质量管控有力，不良与拨备指标“双稳” [2] - 零售风险上升是行业趋势，未来可能持续，但中信银行资产质量在同业中较好 [2] - 较早加强零售贷款管理，采取客户、产品、押品选择举措，加强风险体系和能力建设 [2] 分组3：净息差趋势 - 2024年末净息差1.77%，与上年基本持平，连续三年跑赢大市 [3] - 持续深化量价平衡、价值经营理念，双向发力稳定息差 [3] - 2025年银行业净息差仍面临较大下降压力，负债成本下降难完全对冲资产收益下降 [3] 分组4：投资者回报 - 近几年现金分红总额从2019年的117亿元提升到2024年的194.6亿元，占比从25%提升到30.5% [5] - 2024 - 2026年现金分红比例力争保持在30%以上 [5]

文章核心观点 中信银行2024年业绩发布，营收和净利润增长，资产质量稳中向好，虽零售风险上升但处于同业较好水平，同时对不良与企业端感受“温差”作出解释，信用卡业务面临挑战但核心指标表现良好，公司将坚持零售第一战略并进行逆周期布局 [1][2][3][7][8] 业绩情况 - 2024年实现营业收入2136.46亿元，同比增长3.76%；利息净收入1466.79亿元，同比增长2.19%；非利息净收入669.67亿元，同比增长7.39%；归属于本行股东的净利润685.76亿元，同比增长2.33% [1] - 截至报告期末，不良贷款余额664.85亿元，较上年末增加16.85亿元，增长2.60%；不良贷款率1.16%，较上年末下降0.02个百分点；拨备覆盖率209.43%，较上年末上升1.84个百分点 [1] 资产质量信心来源 - 2024年整体资产质量总体不错，关键指标正向变动、跑赢大市，不良率连续6年下降至2014年以来最好水平，拨备覆盖率连续4年上升，新发生不良连续4年下降 [1] - 秉承安全稳定、稳健、审慎、可持续发展经营理念，形成敬畏风险、审慎经营风险文化 [2] - 资产结构持续优化，对公贷款占比58.7%，零售贷款占比41.3%，对公贷款向重点区域集中，零售贷款结构改善 [2] 零售业务风险 - 零售风险上升是行业趋势，中信银行在同业中处于较好水平，不良+关注贷款规模在同业中居前两名 [2] - 2019年以来收严信用卡准入，2021年收紧按揭和抵押贷款标准，从客户、产品、押品选择上把控风险 [3] - 去年以来加强零售风险体系建设，设置零售风险主管，停止高风险业务，做实贷后管理，加快模型迭代，加大清收核销力度 [3] - 去年下半年资产质量改善，个贷整体不良0.95%，较上半年下降0.02%，信用卡不良率2.51%，较上半年下降0.06% [3] 不良与企业端感受“温差”原因 - 国家政策支持提高银行原有存量贷款安全性 [4][5] - 银行加大风险处置，2020年以来每年处置不良资产超3万亿 [5] - 经济结构调整带来增量安全贷款 [5] - 银行监管从严提高风险抵御能力 [6] 2025年对公业务重点 - 坚定推进五个领先战略 [6] - 深化和完善经营管理体系 [6] - 提升场景化、生态化、数字化和国际化业务比重 [6] 信用卡业务情况 - 行业信用卡市场持续收缩，2024年末全国信用卡及借贷合一卡开立数量同比减少4000万张 [7] - 中信银行信用卡坚持策略和战略融合，强化场景获客，严格客户准入，线下民生消费场景获客同比上升47%，陌生拜访渠道占比压缩17% [7] - 2024年末，信用卡年增获客量连续两年位居可比同业第一，多项核心指标列可比同业第二 [7] 零售战略布局 - 坚持零售第一战略，以财富管理为主线的新零售路线 [8] - 把握逆周期政策和结构性发展机会，进行逆周期布局 [8] - 对零售信贷风险复盘并采取优化管控措施，四季度效果显现 [8] - 相信提振消费行动及配套措施将改善个人和信用卡贷款资产增长基本面 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 6.03 元/股，对应 2025 年 PB 为 0.69 倍，截至 2025 年 3 月 26 日收盘，现价 5.48 元/股，现价空间为 10% [6][8] 报告的核心观点 - 2024 年中国银行盈利增速回升，息差环比回升，资产质量改善，境外业务靓丽 [1] - 受息差下行、债市波动影响，预计 2025 年中行营收存在负增压力；预计 2025 年息差仍有下行压力，Q1 压力较大，后续伴随存款降息利好逐步兑现，息差降幅有望收窄 [2][3] - 预计 2025 - 2027 年中国银行归母净利润同比增速分别为 -0.46%/0.79%/4.74% [6] 根据相关目录分别进行总结 业绩概览 - 2024 年归母净利润同比增长 2.6%，增速较 24Q1 - 3 回升 2.0pc；营收同比增长 1.2%，增速较 2024Q1 - 3 放缓 0.4pc [1] - 2024 年末不良率 1.25%，较 24Q3 末下降 1bp；拨备覆盖率 201%，较 24Q3 末上升 2pc [1] 盈利增速回升 - 2024 年营收同比增长 1.2%，增速环比小幅放缓，其中息差拖累改善，但其他非息增速下行；归母净利润同比增长 2.6%，增速环比回升 2.0pc，得益于成本管控、所得税贡献加大 [2] - 24Q4 单季息差 1.35%，环比回升 2bp；24A 其他非息同比增长 35.0%，增速环比下降 15pc，是营收主要拖累项 [2] - 24A 成本支出同比增长 5.7%，增速环比下降 4.4pc，主要得益于其他业务成本增速放缓；24A 所得税支出同比减少 14.2%，降幅较 24Q1~3 扩大 5.4pc，源于 24Q4 加大债券投资，免税资产增加 [2] 息差环比回升 - 中行 24Q4 单季息差 1.35%，环比回升 2bp，得益于资产收益率降幅小于负债成本率 [3] - 资产端收益率环比下降 10bp，与行业趋一致；负债端成本率环比下降 13bp，得益于存款红利释放 [3] 资产质量改善 - 24Q4 末中行不良率环比下降 1bp，拨备覆盖率环比上升 2pc，不良 TTM 生成率环比下降 2bp，资产质量指标整体改善 [4] - 零售不良随行业性上行，24Q4 末零售不良率较 24Q2 末提升 9bp 至 0.90%，其中按揭、经营贷的不良压力较大 [4] 境外业务靓丽 - 中行境外业务表现靓丽，对集团业绩表现贡献加大 [5] - 24A 中行境外机构规模同比增长 9.2%，增速高于境内 1.1pc，较 23A 提升 5.0pc [5] - 测算 24A 中行境外机构不良生成率较 23A 下降 22bp 至 0.65% [5] - 测算 24A 中行境外机构税前 ROA（期初期末口径）0.99%，高于境内 20bp，较 23A 提升 9bp [5] - 24A 中行境外机构利润总额占集团的 26.8%，较 23A 提升 4.0pc [5] 盈利预测与估值 - 预计 2025 - 2027 年中国银行归母净利润同比增速分别为 -0.46%/0.79%/4.74%，对应 BPS 8.80/9.32/9.87 元 [6] - 现价对应 2025 - 2027 年 PB 估值分别为 0.62/0.59/0.56 倍，目标价 6.03 元/股，对应 2025 年 PB 为 0.69 倍 [6]

文章核心观点 中国银行2024年不良贷款新生成情况大体稳定但部分领域承压，集团逾期上升势头下半年收敛，2025年风险管控有压力，后续将统筹发展和安全采取多项措施应对 [2][3][4] 2024年业绩情况 - 集团不良贷款新生成情况大体稳定，境外新发生不良贷款下降，境内部份重点领域承压 [2] - 对公方面房地产行业是境内新发生不良贷款第一大行业但风险逐步出清同比下降 [2] - 个人业务中个人经营贷款和按揭贷款新发生不良贷款同比增加，资产质量有压力 [2] - 受业务风险上升影响关注类贷款、逾期贷款增加，下半年集团逾期上升势头收敛 [1][2] - 截至2024年末不良贷款率1.25%较上年末降0.02个百分点，拨备覆盖率200.60%较上年末升8.94个百分点，资本充足率18.76% [2] 2025年风险管控压力领域 - 房地产市场处于深度调整期，开发贷款资产质量压力有望延续2024年边际改善趋势 [2] - 房地产市场调整叠加就业矛盾，个人按揭、经营贷款等资产质量预计持续承压 [2] - 美国高利率影响未消除，北美、欧洲等市场商业地产不景气给境外资产质量管控带来挑战 [3] 下一步措施 - 坚持在发展中解决问题，融入国家发展战略，优化金融供给结构 [4] - 加强信用风险全口径、全周期管理，提升协同防控能力，推进风险管理智能化转型 [4] - 坚持“四早”原则，加强风险前瞻性管控及贷后管理，应对不良资产挑战 [4] - 落实分类新规要求，准确反映资产质量，评估重点领域风险，足额审慎计提拨备 [4]

核心观点 - 招商银行2024年年报显示净息差持续下滑，资产收益率下降过快，但负债成本控制较好 [3][8][9][10] - 手续费收入连续第二年两位数负增长，但部分代销业务环比改善 [8][11] - 零售信贷资产质量压力在第四季度再度上升，不良生成率提高 [17][21] - 核心一级资本充足率显著提升至14.86%，主要受益于监管政策调整 [19] - 公司对分红政策保守，未充分利用高资本充足率提升股东回报 [24] 股东分析 - 前十大股东中沪股通第四季度减持0.54亿股，持股比例5.04% [6] - 股东总数从三季报52.21万户降至45.92万户，2月底进一步降至42.1万户 [6] - 第四季度股价涨幅不足5%情况下股东人数下降12%，显示散户大量退出 [6] 营收分析 - 全年营业收入3374.88亿同比下降0.48%，净利润1483.91亿同比增1.22% [8] - 净利息收入2112.77亿同比下降1.58%，净息差第四季度1.94%环比下滑3bps [8][9] - 手续费收入720.94亿同比下滑14.28%，但代理基金收入第四季度环比增长23.6% [8][11] - 其他非息收入541.17亿同比增长34.13%，第四季度环比增长51.01% [8] 资产分析 - 总资产121520.36亿同比增长10.19%，贷款总额66325.48亿同比增6.07% [14] - 零售贷款保持6%同比增长，对公贷款增长与总资产增速同步 [14] - 存款91953.29亿同比增长11.59%，零售存款增速达15.4% [14][15] - 交易性金融资产规模6170.18亿同比增长17% [14] 不良分析 - 不良余额656.1亿较三季报增加20.53亿，不良率0.95%上升0.01个百分点 [17] - 关注贷款余额890.8亿较三季报增加9.49亿，但关注率下降0.01个百分点 [17] - 新生成不良率1.05%较三季报上升0.03个百分点，正常贷款迁徙率1.39%上升0.18个百分点 [17] 资本充足率分析 - 核心一级资本充足率14.86%，较三季报增长0.13个百分点 [19] - 资本充足率提升主要受益于新版中国版巴III取消并行期底线要求 [19]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A 维持评级，6 个月目标价为 55 元，相当于 2025 年 1.2X PB [5][18] 报告的核心观点 - 招商银行 2024 年年报显示营收降幅逐季收窄，全年利润正增长，基本面稳健，四季度归母净利润同比增长 7.64%，规模扩张、非息收入增长、成本压降是主要驱动因素，净息差收窄、计提信用减值增加略有拖累 [1] - 展望未来，随着增量财政政策落地，经济有望筑底，银行净息差下行幅度收窄，招商银行基本面和估值中枢有望回升，叠加高股息特征，投资性价比较高 [18] 根据相关目录分别进行总结 规模扩张 - 2024 年四季度生息资产同比增长 8.76%，较 Q3 增速提升 2.23 个百分点，单季新增生息资产规模 4149 亿元，主要因增加债券和同业资产配置，信贷投放也有所恢复 [2] - 四季度新增一般性对公贷款、零售贷款同比多增，压降票据贴现，零售信贷投放回暖，余额增速触底回升，住房按揭贷款增长 325 亿元，信用卡贷款投放加快，小微和个人消费信贷增长稳健 [2] 负债与净息差 - 负债端存款优势明显，四季度新增存款 2455 亿元，同比多增，存款增速逐季回升，同业负债增长好于季节性，计息负债规模扩张 [3] - 四季度单季净息差为 1.94%，同比降 10bps，环比降 3bps，资产端收益率环比降 16bps，主要受贷款利率下行拖累；负债端成本环比改善 14bps，受益于存款挂牌利率下调 [3][11] - 未来净息差仍将承压，与行业趋势一致，主要因实体有效融资需求偏弱，资产端收益率下行，负债端改善慢，但招商银行净息差绝对值预计处于行业较高水平 [11] 中收与其他收入 - 四季度手续费及佣金净收入同比增长 - 4%，较 Q3 增速提升 8.8 个百分点，财富管理业务收入增速转正，理财业务收入维持较快增长，托管和资产管理业务收入改善，银行卡手续费收入增长低迷 [12] - 预计 2025 年资本市场活跃度好于 2024 年，招商银行中收与资本市场相关性高，手续费及佣金净收入有望回暖 [13] - 四季度其他非息净收入同比增长 53.6%，较 Q3 增速提升 42.6 个百分点，因利率下行债券和非货币基金投资公允价值增加 [13] 成本与资产质量 - 四季度成本收入比为 38.77%，同比下降 3.68 个百分点，员工和业务费用下行，预计 2025 年成本收入比稳中有降 [13] - 四季度末不良率环比提升 1bps，与 2023 年末持平，关注率、逾期率分别环比降 1bps、3bps，资产质量总体稳健 [13] - 年末拨贷比为 3.92%，环比降 14bps，拨备覆盖率环比降 20.17 个百分点至 411.98%，仍维持行业较高水平 [14] - 对公信贷信用风险压力小且在改善，零售信贷风险仍在暴露，不良生成率略有上行，2024 年较 2023 年提升 2bps 至 1.05%，处于较低水平 [16] 零售业务 - 四季度资本市场活跃度提升，招商银行零售客户数、AUM 增速较 Q3 明显提升，零售业务竞争力强，市场好转时弹性显著 [17] 投资建议 - 2024 年报亮点包括扩表加快、存款优势强、大财富管理业务收入回暖、零售业务竞争力强、核心一级资本充足率和分红率领先，具备分红率提升潜力 [17] - 不足之处是零售信贷风险仍在暴露，但压力小于同业，零售业务营收和税前利润贡献超 50% [18] - 预计 2025 年营收增速为 0.61%，归母净利润增速为 1.24% [18]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，给予2025年目标估值1.15x PB，对应目标价52.00元/股，现价空间15% [5][7] 报告的核心观点 - 招商银行2024A利润增速回正，资产质量平稳，2025年中期分红初步落地 [1] - 息差好于预期，负债成本显著改善支撑盈利增速，但受债市调整、贷款重定价因素影响，营收仍有负增压力 [2] - 2024年整体资产质量指标稳健，对公不良生成继续改善，零售则持续承压，未来有望保持平稳 [3] - 24年分红比例保持35%，2025年明确中期分红计划，分红频率提升有望提升对中长期资金吸引力 [4] - 预计2025 - 2027年归母净利润同比增长1.00%/3.92%/5.31% [5] 根据相关目录分别进行总结 数据概览 - 2024年归母净利润同比增长1.2%，营收同比下降0.5%，降幅较24Q1 - 3收窄2.4pc [1][2] - 2024年末不良率0.95%，环比24Q3末回升1bp，拨备覆盖率412%，环比24Q3末下降20pc [1] 息差情况 - 24Q4单季净息差（日均口径）环比小幅下降3bp至1.94%，息差韧性好于预期，得益于负债成本显著改善 [2] - 资产端收益率环比下降16bp至3.33%，贷款收益率环比下降20bp至3.70%；负债端成本率环比改善14bp至1.40% [2] - 预计受债市调整、贷款重定价因素影响，招行营收仍有负增压力，需关注债市调整压力和负债成本改善对冲能力 [2] 资产质量情况 - 2024年存量指标中不良率、关注率、逾期率环比分别+1bp、-1bp、-3bp至0.95%、1.29%、1.33%；生成指标中母行口径不良生成率1.05%，同比小幅微升2bp [3] - 对公24Q4单季不良生成率0.48%，同比下降9bp；零售24Q4单季不良生成率1.71%，同比大幅上升32bp，消费类贷款风险压力较大 [3] - 未来对公端需关注地产产业链风险蔓延压力，零售端随着稳增长政策加码不良压力有望边际企稳 [3] 分红情况 - 24年分红比例保持35%，截至2025年3月25日收盘，2024年股息率4.44% [4] - 2025年中期分红比例35%，分红时间在2026年1 - 2月 [4] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年归母净利润同比增长1.00%/3.92%/5.31%，对应BPS 45.18/49.13/53.33元，现价对应PB 1.00/0.92/0.85倍 [5] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|337,488|334,781|345,616|360,699| |营收增速| - 0.48%| - 0.80%|3.24%|4.36%| |归母净利润（百万元）|148,391|149,877|155,757|164,021| |归母净利润增速|1.22%|1.00%|3.92%|5.31%| |每股净资产（元）|41.46|45.18|49.13|53.33| |P/B|1.09|1.00|0.92|0.85| [12] 报表预测值 - 资产负债表预测了存放央行、同业资产等项目在2024A - 2027E的情况 [14] - 利润表预测了净利息收入、净手续费收入等项目在2024A - 2027E的情况 [14] - 主要财务比率涵盖业绩增长、资产质量、盈利能力、流动性、每股指标、估值指标等方面在2024A - 2027E的预测 [14]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 招商银行2024年归母净利润增速转正，客群和风控护城河进一步彰显，资产质量稳健，客群优势是重要护城河且高净值客群占比持续提升 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年实现营收3375亿元，同比下降0.5%，归母净利润1484亿元，同比增长1.2%，四季度单季营收同比增长7.5%，归母净利润同比增长7.6%，ROAE为14.49% [1] - 2024年净利息收入同比下降1.6%，四季度单季同比增长3.0%，净息差1.98%，同比收窄17bps，四季度单季净息差为1.94%，同比仅收窄10bps [1] - 2024年手续费净收入同比下降14.3%，其他非息收入同比增长34%，非息收入合计同比增长1.4% [1] 资产质量 - 期末不良率0.95%，较年初持平，较9月末提升1bp，实际不良生成率0.88%，同比提升3bps，逾期率1.33%，关注率1.29%，较9月末分别下降3bps和1bp [2] - 2024年新生成不良中83%来自零售贷款，对公资产质量稳健，信用卡贷款和零售贷款（不包含信用卡）不良生成率分别为4.18%和0.64% [2] - 集团信用减值损失同比下降3.15%，信用成本为0.65%，同比下降9bps，期末拨备覆盖率412%，同比下降26bps，较9月末下降20bps [2] 客群情况 - 期末零售客户2.1亿户，金葵花及以上客户523.57万户，私人银行客户16.9万户，较年初分别增长6.6%、12.8%和13.6% [2] - 期末管理零售AUM达14.93万亿元，较年初增长12.1% [2] 投资建议 - 略调降2025 - 2027年净利润至1508/1581/1691亿元，对应同比增速为1.6%/4.9%/7.0%，当前股价对应2025 - 2027年PE值为7.8x/7.4x/6.9x，PB值为0.99x/0.91x/0.84x [3] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|339,123|337,488|343,245|361,277|386,622| |(+/-%)|-1.6%|-0.5%|1.7%|5.3%|7.0%| |净利润(百万元)|146,602|148,391|150,756|158,083|169,076| |(+/-%)|6.2%|1.2%|1.6%|4.9%|7.0%| |摊薄每股收益(元)|5.63|5.66|5.76|6.05|6.48| |总资产收益率|1.39%|1.29%|1.19%|1.15%|1.14%| |净资产收益率|16.8%|15.1%|13.8%|13.3%|13.1%| |市盈率(PE)|7.99|7.95|7.82|7.44|6.94| |股息率|4.4%|4.4%|4.7%|4.9%|5.3%| |市净率(PB)|1.21|1.08|0.99|0.91|0.84| [4] 财务预测与估值 - 对2023 - 2027年每股指标、利润表、资产负债表等多方面进行预测，如2025E营业收入3430亿元，归母净利润1510亿元等 [9] - 对资产质量指标、资本与盈利指标等进行预测，如2025E不良贷款率0.94%，ROE 13.8%等 [9] - 对业绩增长归因进行分析，如2025E生息资产规模增长9.1%，净息差（广义）下降4.9%等 [9]