公司调研信息 - 江苏神通2024年毛利率波动因各季度产品结构不同所致 核电毛利率为36.75% [1] - 2024年批复的核电机组预计于2026年至2027年陆续交付 [1] - 冶金、能源化工领域阀门产品交付周期为3-6个月 节能科技服务合同执行周期为6-8年 [1] - "阀门管家"业务已在多个钢铁用户开展 并向其他大型钢铁企业推广 [1] - 瑞帆节能主要营收来源为邯钢能嘉钢铁煤气发电项目 [1] - 2025年底至2026年一季度将完成新批十台机组阀门设备招标 2-3年内分批交付 [1] - 公司供应多种核级阀门 市场竞争呈良性态势 [1] - 股权转让旨在整合行业资源 助力神通半导体未来发展 [1] - 公司认为安全高效发展核电是我国既定能源战略 清洁能源需求逐年增加 将持续投入研发力量生产高品质核电阀门产品 [1] 行业动态 - 核电行业持续发展 核电机组批复与交付周期为2-3年 [1] - 清洁能源需求逐年增加 推动核电阀门产品研发投入 [1] - 钢铁行业节能科技服务合同执行周期较长 达6-8年 [1] 机构背景 - 深圳望正资产由王鹏辉领衔 汇集众多明星基金经理和专业人士 [2] - 公司致力于构建完整治理体系 融合全市场顶尖金融人才 [2] - 搭建具有私募市场化机制和完整公募管理功能的资产管理平台 [2]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年受行业需求影响公司增速下滑 2025Q1营收和归母净利润同比下降 公司持续加大研发 拓展核电等新领域有望贡献新增长点 考虑行业需求放缓下调2025 - 2026年盈利预测 新增2027年盈利预测 维持“增持”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为5.82亿元、6.69亿元、7.68亿元 同比分别增长11.28%、14.83%、14.85% [1][8] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为0.58亿元、0.65亿元、0.75亿元 同比分别下降3.75%、增长11.17%、增长15.17% [1][8] - 预计2025 - 2027年EPS分别为0.54元/股、0.60元/股、0.69元/股 [1][8] - 预计2025 - 2027年P/E分别为55.36、49.80、43.23 [1][8] 财务数据 - 2024年实现营收5.23亿元 同降29.3% 归母净利润0.61亿元 同降31.7%；2024Q4营收6875.7万元 同环比-64.5%/-26.4% 归母净利润1636.10万元 同环比-9.70%/+226.22%；2025Q1实现营收1.35亿元 同环比-22.7%/+96.4% 实现归母净利润944万元 同环比-47.1%/-42.3% [7] - 2024年钛金属复合材料营收3.7亿元 同比-18.4% 毛利率23.6% 同比-1.32pct；其他金属复合材料营收1.4亿元 同比-48.2% 毛利率26.33% 同比+7.65pct；境内/境外营收分别为5.17/0.07亿元 同比-29.2%/-33.5% 毛利率分别为23.8%/32.4% 同比+1.89/-11.27pct [7] - 2024年期间费用0.58亿元 同比-24.24% 费用率11.1% 同比+0.74pct；2024Q4期间费用0.1亿元 同环比-58.9/-41.1% 费用率15.2% 同环比+2.06 /-3.8pct；2025Q1期间费用0.12亿元 同环比-16.2/-41.1% 费用率8.9% 同环比+0.70/-3.8pct [7] 资产负债表预测 - 预计2025 - 2027年流动资产分别为5.22亿元、5.71亿元、6.57亿元 非流动资产分别为2.02亿元、2.28亿元、2.34亿元 资产总计分别为7.24亿元、8.00亿元、8.91亿元 [8] - 预计2025 - 2027年流动负债分别为1.64亿元、1.86亿元、2.16亿元 非流动负债均为0.52亿元 负债合计分别为2.16亿元、2.38亿元、2.68亿元 [8] - 预计2025 - 2027年归属母公司股东权益分别为5.07亿元、5.61亿元、6.23亿元 所有者权益合计分别为5.07亿元、5.61亿元、6.23亿元 [8] 利润表预测 - 预计2025 - 2027年营业成本分别为4.55亿元、5.29亿元、6.10亿元 税金及附加分别为0.05亿元、0.05亿元、0.06亿元 销售费用分别为0.06亿元、0.07亿元、0.08亿元 [8] - 预计2025 - 2027年管理费用分别为0.29亿元、0.32亿元、0.35亿元 研发费用分别为0.30亿元、0.33亿元、0.38亿元 财务费用分别为-0.03亿元、-0.04亿元、-0.04亿元 [8] - 预计2025 - 2027年营业利润分别为0.69亿元、0.76亿元、0.88亿元 利润总额分别为0.69亿元、0.76亿元、0.88亿元 净利润分别为0.58亿元、0.65亿元、0.75亿元 [8] 现金流量表预测 - 预计2025 - 2027年经营活动现金流分别为1.33亿元、0.56亿元、0.76亿元 投资活动现金流分别为-0.20亿元、-0.41亿元、-0.21亿元 筹资活动现金流分别为0亿元、-0.13亿元、-0.15亿元 [8] - 预计2025 - 2027年现金净增加额分别为1.15亿元、0.05亿元、0.42亿元 [8] 重要财务与估值指标预测 - 预计2025 - 2027年每股净资产分别为4.66元、5.15元、5.72元 ROIC分别为9.96%、9.75%、10.15% ROE - 摊薄分别为11.52%、11.58%、12.01% [8] - 预计2025 - 2027年资产负债率分别为29.91%、29.81%、30.09% P/B分别为6.38、5.76、5.19 [8]

外骨骼机器人市场分析 核心观点 - 外骨骼机器人技术在消费、医疗、工业等领域实现商业化突破，2025年"五一"假期期间成为景区热门租赁项目，显著提升游客登山体验[2][3] - 全球外骨骼市场规模预计2030年达680亿元，年复合增长率38%，医疗康复、工业应用、银发经济构成三大增长引擎[9][14] - 技术突破推动成本下降，消费级产品售价已降至2500元，医疗级设备仍需产业链协同降低门槛[6][11] 消费级市场表现 - 泰山、恩施大峡谷景区租赁价格80元/小时或98元/3小时，使用后游客登山时间缩短40%，满意度提升90%[2][3] - 深圳肯綮科技VICX系列2025年销量预计突破10万台，傲鲨智能"启元TR1"15秒售罄[6] - 技术优化使设备重量仅1.8kg，续航达5小时，碳纤维框架和无刷电机组合实现40N·m扭矩输出[4][5] 医疗康复应用 - 全球4500万脊髓损伤患者中渗透率仅1%，ReWalk等产品获批二类医疗器械后行业年增速32%[7] - 北京协和医院临床数据显示，使用后患者步态训练效率提升70%，肌肉萎缩风险降低50%[7] - 方正证券预测2030年中国养老外骨骼市场规模将突破200亿元，探路者集团家庭版产品售价已降至2万元以内[10] 工业领域进展 - 福特工厂应用EksoVest外骨骼使工人肩部疲劳减少80%，螺栓安装效率提升30%[8] - 京东物流试点铁甲钢拳CE-R腰部外骨骼后搬运损伤率下降95%[8] - 工业外骨骼市场规模预计2030年达35亿美元，主要受益于制造业效率提升需求[9] 技术发展瓶颈 - 续航能力限制在4-6小时，固态电池量产需3年时间突破[11] - 动作识别误差需优化至5%以内，依赖千万级数据训练提升算法精度[11] - 医疗级设备均价10万美元，成本降至1万美元需产业链协同[11] 政策与创新方向 - 中国"十四五"规划将康复外骨骼列为重点工程，审批周期缩短至6个月，深圳对养老机构采购补贴50%[12] - MIT研发织物外骨骼实现柔性贴合，华为与ReWalk合作开发AI康复系统，NASA探索太空抗肌肉萎缩应用[13] 商业化技术突破 - 3D打印工艺降低金属结构件成本60%，模块化设计实现多场景快速适配[6] - 固态电池技术将续航提升至8小时，驱动系统采用谐波减速器提升扭矩输出效率[4][6]

报告行业投资评级 - 买入（维持评级） [10] 报告的核心观点 - 2024 - 1Q25各行业业绩表现分化，火电因煤价下行利润增长，新能源受电价和利用率影响利润承压，水电受益来水改善增收增利，环保1Q25水务盈利修复 [4][5] - 细分主要标的呈现分化格局，凸显竞争优势 [6] - 建议关注火电的华电国际、水电的长江电力、核电的中国核电等企业 [8] 根据相关目录分别进行总结 24年报及25年一季报概览 - 电力行业24年用电增速6.7%，营收增速低于电量增速，火电盈利改善但收入利润平稳，1Q25营收下滑4.9%但净利同比+8.5% [16] - 环保行业24年营收增速 - 2.7%、归母净利润增速 - 31%，工程类业务开工量下降，运营类资产效率提升 [16] 细分行业：各行业业绩2024 - 1Q25表现分化 火电板块 - 4Q24/1Q25全社会用电量增速放缓，清洁能源挤压火电空间，10M24以来煤价下行 [29][30] - 2024年火电发电量同比增约1.6%，电价下降致营收下滑；2025年1Q火电行业营收同比降8.2%，归母净利润同比增6.5% [34][36][37] - 1Q25火电行业毛利率、净利率同比改善，经营性现金流净额改善，投资性现金流净流出增长 [45] 新能源板块 - 2024年风电、光伏发电量增长受装机驱动，利用小时下降；1Q25发电量增幅提升，利用小时降幅收窄 [47][48] - 近五年新能源营收增速放缓，2024年利润增速转负，1Q25营收增幅提升但归母持续负增长 [52] - 2020 - 2024年毛利率及净利率平稳，24年费用率平稳，1Q25费用率下行驱动净利率提升，2024年盈利能力稳定，现金流和资产负债率稳定 [60] 水电板块 - 2024年全年发电量增长，1Q25来水区域分化，发电量增长利用小时下降 [63] - 2024、1Q25水电增发带动营收和归母净利润增长，且业绩增幅大于收入增幅 [66] - 1Q25水电毛利率、净利润同比提升，费用率方面研发费用率Q1下降，管理费用率随营收增长下行，销售费用率稳定，资产负债率下降，筹资性现金流净额为负 [72] 环保板块 - 24年固废处理营收同比+6.7%，归母净利润同比 - 13% [77] - 24年固废治理毛利率提升，1Q25水务毛利率提升，水务/固废行业净利率领先 [80] 细分主要标的：分化格局更显竞争优势 火电 - 25年煤价下行，电价分化影响Q1业绩，如华能国际1Q25营收 - 7.7%、归母+8.2% [6][92] 绿电 - 风电运营商三峡能源2024年营收增长，1Q25营收转负；光伏运营商太阳能2024年营收、归母下滑，1Q25影响持续 [6][101] 核电 - 机组投产、运营影响业绩，如中国广核2024年营收、归母增长，中国核电业绩短期波动 [6] 水电 - 1Q25来水偏丰，如长江电力1Q25发电量增长，营收增幅小于电量增幅，利润释放 [7][96] 环保 - 固废处置板块受益，如伟明环保Q1营收、归母净利润增长分别达19%、32% [7][107] 投资建议 - 火电关注华电国际、皖能电力、申能电力、上海电力 [109] - 水电关注长江电力 [109] - 核电关注中国核电 [109] - 新能源风电关注龙源电力（H） [109] - 环保关注永兴股份、军信股份、绿色动力环保（H） [109]

公司整体业绩情况 - 2024 年公司实现营业收入 75.73 亿元，新签合同额 81.1 亿元，归母净利润 3.72 亿元，经营性净现金流 7.70 亿元，资产负债率 42.68% [1] - 2025 年一季度公司营业收入 17.82 亿元，同比下降 5.76%；归母净利润 8,255 万元，同比增长 4.95%；扣非归母净利润 7,752 万元，同比增长 3.89% [2] - 2025 年一季度公司销售费用、管理费用、财务费用总计 1.1 亿元，占营业收入比为 6.17%，同比减少 13.3%；货币资金为 25.52 亿元，较去年同期增长 10.90%；应收账款为 13.28 亿元，较去年同期减少 0.43% [2] 业务板块构成及占比 - 先进功能材料及器件营业收入 28.03 亿元，占营业收入比重 37.01% [1] - 特种粉末冶金材料及制品营业收入 29.62 亿元，占比 39.10% [1] - 高品质特钢及焊接材料营业收入 16.51 亿元，占比 21.80% [1] - 环保与高端科技服务业营业收入 1.58 亿元，占比 2.09% [1] 非晶纳米晶材料业务情况 - 2024 年安泰非晶新签合同额 11.7 亿元，首次突破 10 亿元大关，同比增长 33%，营业收入 9.74 亿元，净利润 5,135 万元，分别同比增长 31.63%、60.79%；产销量突破 3.3 万吨，同比增长 65% [2] - 2024 年非晶立体卷铁心变压器用带材销量突破 1 万吨，纳米晶产品产销量超过 7,000 吨，同比增长 46% [2] - 2025 年一季度安泰非晶新签合同、营业收入及净利润保持稳定，新建 1 万吨非晶带材项目建设顺利，正在按计划组织验收 [3] - 未来聚焦立体卷铁心变压器市场和国际配电市场，提高立体卷铁心变压器用非晶带材的市场占有率 [3] 粉末高速钢项目情况 - 2024 年河冶科技新签合同额 15.85 亿元，营业收入 14.3 亿元，分别同比增长 5%、6.89% [4] - 2024 年国内首台套自主设计开发的粉末高速钢生产线建设项目产量突破 1,000 吨，销售收入近 1 亿元 [4] - 2025 年一季度河冶科技新签合同额、营业收入、净利润稳定增长 [4] 核电领域布局情况 - 我国“十四五”前四年已核准 36 台核电 机组，2025 年 4 月 27 日国常会核准 5 个核电项目共 10 台核电机组 [5] - 公司开发的产品为“华龙一号”、AP1000、CAP1400 等多项核电技术提供配套产品 [5] - 2025 年公司将加大可控核聚变产业研究，优化聚变产品核心技术 [7] 出口业务情况 - 公司出口产品主要为钨钼深加工制品、金刚石锯片等，市场应用集中在高端医疗放射疗装备等领域 [7] - 2024 年公司海外业务占比 27.26%，对美业务占公司整体营业收入 7%左右 [7] - 2025 年一季度美国关税政策对公司对美出口有一定影响，但总体可控 [7]

全国一体化算力网建设 - 截至2025年一季度，我国"东数西算"八大枢纽节点算力总规模达215.5百亿亿次浮点运算/秒，其中智能算力占比80.8% [6] - 枢纽节点间已实现20毫秒时延圈，试点开通9条"公共传输通道"提升中小企业网络服务弹性 [6] - 国家数据局正推进全国一体化算力网监测调度平台建设，优化算力资源布局 [6] - AI算力产业链公司2024年报及2025年一季报业绩表现亮眼，印证行业高景气度 [6] 核电产业发展 - 2025年4月27日国务院核准5个核电项目共10台机组，包括浙江三门三期、福建霞浦压水堆等 [9] - 我国在运、在建及核准核电机组达102台，总装机容量1.13亿千瓦，规模跃居世界第一 [9] - 在建机组28台装机3365万千瓦，连续18年保持全球第一；商运机组58台装机6096万千瓦 [9] - 2022年起连续四年年均核准超10台机组，核聚变装置与三四代核裂技术同步发展 [9] - 中广核发布首个核电工业操作系统"智能核电"，集成AI、大数据等技术实现智能监控 [9]

财务表现 - 2024年公司实现营收21 43亿元 同比+0 48% 归母净利润2 95亿元 同比+9 68% 业绩符合预期 [1] - 核电行业收入同比+7 06% 毛利率36 75%（同比-3 09pct） 冶金行业收入同比+13 38% 毛利率29 12%（同比-2 27pct） 节能服务收入同比+63 06% 毛利率35 86%（同比+0 45pct） 能源行业收入同比-38 18% 毛利率16 97%（同比+5 06pct） [2] 订单结构 - 2024年新增订单25 21亿元 同比-13 55% 其中冶金订单4 09亿元（同比-9 31%） 能源订单1 93亿元（同比-8 53%） [2] - 核电订单11 02亿元 同比+37 24% 占新增订单比重43 7%（同比+16 2pct） 核电阀门交付周期2-3年 有望持续提振业绩 [2] 研发与产品布局 - 2024年研发费用率4 71% 同比+0 28pct 核电阀门国产化率提升带来机遇 [3] - 氢能领域覆盖制氢 储氢 运氢及加氢站高压阀门 半导体装备领域布局关键零部件及光伏设备配套 [3] 未来展望 - 预计2025-2027年营收分别为23 92/25 92/27 43亿元 同比+11 59%/+8 36%/+5 83% [4] - 预计2025-2027年归母净利润3 25/3 65/4 06亿元 同比+10 15%/+12 31%/+11 26% EPS 0 64/0 72/0 80元/股 [4]

市场表现 - 三大指数调整 沪指跌0.2% 深成指跌0.62% 创业板跌0.65% 科创50指数跌0.17% 两市超1100只个股上涨 沪深两市成交额约1.06万亿元 [2] - PEEK材料涨幅居前 新瀚新材涨超12% 中欣氟材涨超5% 华密新材 富恒新材 中研股份均上涨 [2] - 游戏板块表现强势 盛天网络涨超9% 游族网络 完美世界 掌趣科技上涨 [2] - 核电概念股表现不俗 华银电力 天沃科技涨10% 科华数据 中国广核上涨 [3] - 地产 饮料制造 白色家电板块重挫 世联行跌9.96% 金融街跌7.48% 万科A跌超3% 新乳业 TCL智家大跌 [4] - 汽车 电池产业链走弱 比亚迪 赛力斯 宁德时代均下挫 [4] PEEK材料行业 - 人形机器人迎来量产元年 上游核心化工新材料将持续受益 包括聚醚醚酮（PEEK） 聚酰胺（PA） 聚苯硫醚（PPS） 液晶聚合物（LCP） 热塑性弹性体（TPE）和超高分子量聚乙烯（UHMW-PE）等 [2] 游戏行业 - 国家新闻出版署公布2025年4月份国产网络游戏审批信息 共118款游戏获批 完美世界 恺英网络 网易 腾讯等多款游戏在列 [2] - 截至4月份 2025年发放的网络游戏版号总数已达510款 [2] - 2025年4月游戏版号发放节奏平稳 审批总量维持在百款以上水平 版号结构覆盖多类型产品 重点厂商与创新项目均有体现 供给端延续释放 版号常态化趋势稳固 行业修复节奏持续推进 [3] 核电行业 - 2025年国内核电项目审批首次开闸 国常会核准10台核电新机组 [3] - 三代机组单GW投资额在200亿元左右 本次核准10台第三代核电机组 预计总投资规模约2000亿元 设备投资占比超40% 核岛为电站核心环节 涉及十余种主要设备 在设备环节的投资占比近60% [3] - 核电建设对零部件企业资质 项目经验 供应链安全稳定性要求极高 产业链竞争格局相对稳定 新进入者短时间内切入供应链概率较低 长周期核电核心零部件环节有望持续受益于项目审批节奏提速 [3]

市场整体表现 - 4月28日早盘A股、港股集体调整，截至发稿A股三大主要指数跌幅收窄 [1] - 上证指数3291.85，跌0.10%；深证成指9877.97，跌0.39%；北证50指数1295.41，跌0.37%；科创50指数1002.65，跌0.19%；创业板指1936.57，跌0.54%；万得全A指数4934.95，跌0.43% [2] 行业板块表现 - PEEK材料指数低开高走领涨全市场，电力、银行指数持续走高带动上证指数“回血” [2] - PEEK材料涨幅3.74%，火电涨幅1.16%，银行涨幅1.08%，央企银行涨幅0.89%；人造肉跌2.51%，预制菜跌2.80%，高送转跌3.00%，减肥药跌3.01%，新型城镇化跌3.22%，仿制药跌3.43%，城中村改造跌3.58%，房地产跌4.28%，级地产商跌4.41% [3] 京东相关情况 - 临近上午10点，港股小米、京东直线拉升带动恒生科技指数翻红，截至发稿京东涨2.67% [3] - 4月27日安徽一名45岁京东快递员自曝入职13年工资税后共100多万，五险一金缴费基数8045元，未断缴或拖欠工资，已签无固定期限合同 [5] - 京东将加大全职骑手招聘力度，首批开放130多个城市，未来3个月招聘10万名全职骑手，全部缴纳五险一金，平均约缴纳2000元，骑手可享多项福利 [8] - 全职骑手入职前3个月保证基本出勤量前提下，京东提供至少5000元保底工资，多劳多得，还为表现优异者提供晋升机会 [8] 核电行业情况 - 2025年国内核电项目审批首次开闸，A股核电股集体走强，华银电力再度涨停 [9] - 华银电力以火力发电为主，水电、风电、太阳能业务不断发展，龙门核电项目已开展建设前期工作 [11] - 核电设备概念股跟涨，科华数据盘中涨超8%，常辅股份、久盛电气盘中涨超7%等 [11] - 4月27日国务院常务会议决定核准浙江三门三期等5个工程、10台新机组，2022年以来连续四年每年核准10台及以上核电机组 [11] - 以单台国产百万千瓦三代核电机组约200亿元投资估算，此次新核准机组投资总额超2000亿元 [11]

流动性 - 绿色电力ETF盘中换手5.68% 成交2178.95万元 [3] - 近18个交易日合计资金流入3626.33万元 [3] 规模与份额 - 本月规模增长3862.92万元 [3] - 本月份额增长3040.00万份 [3] 估值水平 - 跟踪的国证绿色电力指数PE-TTM为18.28倍 处于近3年11.44%分位 估值低于近3年88.56%的时间 [3] 指数成分 - 国证绿色电力指数前十大权重股合计占比57.21% 包括长江电力、中国核电等 [3] 行业动态 - 国务院核准5个核电工程共10台新机组 涉及广西防城港、广东台山、浙江三门等地 [3] - 核电在能源转型中具备优势 关注具备领先地位或关键部件生产能力的公司 [4] 投资工具 - 场外投资者可通过绿色电力ETF联接基金(017057)参与 [4]