迈克尔·伯里对房利美和房地美的投资观点 - 投资者迈克尔·伯里目前持有房利美和房地美“相当规模”的普通股头寸 并认为等待已久的公司重新上市计划可能最终临近 [1] - 伯里预计 一旦两家公司通过首次公开募股摆脱资本限制 其增长将自然加速 [1] 房利美和房地美的历史与现状 - 在金融危机期间 两家公司因购买大量高风险贷款而助长了房地产泡沫 最终于2008年被置于政府监护之下 并得到纳税人大量支持 [2] - 截至2025年 房利美和房地美自2021年以来已重建了数百亿美元的资本 并且仍然是美国抵押贷款市场的重要支柱 拥有62%的未偿住房贷款 [3] - 目前特朗普政府已表示有兴趣将两家公司从监护中释放 伯里认为其首次公开募股可能临近 但仍面临监管和政策障碍的“最后一段陡峭、曲折且崎岖的攀登” [3] 市场反应与伯里近况 - 在柜台交易的房利美和房地美股票周一分别上涨2%和2.4% [4] - 伯里在发布此观点前一个月 已终止其Scion Asset Management在美国证券交易委员会的注册 并向外部投资者关闭了对冲基金 [4] - 此后他推出了名为“Cassandra Unchained”的Substack订阅服务 目前拥有超过146,000名订阅者 旨在分享其股票、市场和泡沫的分析与预测 [5]

昔日总裁回归升任董事长 履历显示，潘海标出生于1967年8月，曾任中国人民银行东莞分行外管科办事员，东莞科技创新金融集团有限公司、东莞市水务环境投资控股集团有限公 司、东莞市资产经营管理有限公司专职外部董事。潘海标加入东莞证券后，先后担任登记部经理，公司副总裁(期间曾兼任深圳分公司总经理、上海分公司 总经理)，公司总裁。2024年5月，潘海标不再担任公司总经理职务。在董事会聘任新一任总经理前，由公司董事长陈照星代为履行总经理职务。 十年磨一剑，东莞证券人事、股权双落定，为IPO十年长跑带来了新的想象空间 《中国科技投资》龙秋月 昔日总裁回归，潘海标出任东莞证券股份有限公司（以下简称"东莞证券"）董事长。近日，东莞证券发布《关于董事长变动的公告》，陈照星因个人原因申 请辞去公司董事长及法定代表人等职务，辞职后将不在公司及公司控股子公司担任任何职务。与此同时，公司董事会选举潘海标为董事长。2024年5月，潘 海标因工作调整原因辞任东莞证券总裁职务，他自2020年10月起担任东莞证券总裁一职，直至去年5月辞职。 在此次人事调整中，潘海标的回归备受市场关注，这亦给东莞证券IPO十年长跑带来了新的想象空间与推进预期。 ...

公司治理与合规问题 - 董秘周颉为实际控制人赵锐配偶的兄弟，高中学历，于2023年10月通过员工持股平台以6000元出资获得0.12%股权，对应估值仅500万元，而同期外部投资者入股估值已达15亿元，北交所已就股权激励定价公允性及董秘任职合规性进行问询 [3][30] - 监事会主席董自亭曾为国家税务总局无锡市税务局副处长，于2021年7月加入公司任公共关系总监，此安排被质疑可能利用人脉关系规避税务监管 [4][5][31][32] - 2018-2020年期间，公司存在通过供应商给高管发薪酬的情况，涉嫌偷逃个人所得税 [4][31] - 实际控制人赵锐直接持股12.14%，并通过员工持股平台间接控制18.12%，合计控制权为30.26%，本次发行后将稀释至22.69%，招股书提示存在控制权被第三方收购的风险 [16][43] - 实际控制人赵锐曾有代部分员工持有公司股份的历史，且通过第三方借款受让公司股份，截至2024年12月尚未全部结清，北交所要求说明代持还原的合规性及偿债风险 [17][18][44][45] 财务业绩表现 - 公司2021年至2023年收入从4.12亿元增长至5.27亿元，净利润从6827.43万元提升至8388.25万元 [6][33] - 2022年全球游戏市场规模同比下降5.09%，中国市场下滑10.33%，但公司游戏3D内容受托制作业务量逆势增长7.26%，收入增长5.48% [6][29][33] - 同行业上市公司丝路视觉、凡拓数创2022年至2023年业绩均出现下滑，2024年前三季度陷入亏损 [6][33] - 报告期内，公司主营业务毛利率分别为31.58%、34.39%、35.44%和33.69%，存在较大波动 [19][20][46][47] - 人工成本占主营业务成本比例高达74.55%至82.68% [20][47] - 公司合并口径未分配利润为负7657.8万元，主要系2018年动画电影《妈妈咪鸭》项目亏损及计提存货跌价准备的影响合计超过3亿元所致 [24][51] 关联交易与客户集中度 - 腾讯通过林芝利创持有公司12.13%的股份，同时是公司连续多年的第一大客户 [8][35] - 2025年前三季度，来自腾讯集团的收入达到1.04亿元，占总收入的23.37% [9][36] - 公司对腾讯集团的销售毛利率低于公司整体水平，北交所要求说明原因及交易公允性，关注是否存在利益输送 [9][36] - 截至2025年第三季度末，公司对腾讯的应收账款为3947.80万元，腾讯的合同负债为3408.03万元 [10][37] 供应商与员工管理 - 报告期各期，公司员工离职率分别为25.00%、22.44%和21.47%，连续三年超过20% [12][29][39] - 存在部分供应商为公司前员工持股或任职的情况，监管质疑其商业合理性及对持续经营能力的影响 [11][12][38][39] - 截至2024年12月31日，公司研发人员仅为98名，占员工总数的4.36%，核心技术人员5名 [12][39] - 2023年公司第二大供应商南京斑马影视实缴资本0元、员工参保0人，厦门漫行者、上海旭点广告等供应商也存在类似问题，被质疑为空壳公司 [14][41] 运营与财务风险 - 报告期内，公司对境外客户的主营业务收入占比分别为48.83%、46.51%、40.97%和42.21%，业绩高度依赖海外市场 [21][48] - 公司使用外汇管理工具对冲汇率风险，但由于交易专业性强、复杂程度高，难以完全对冲汇率变动风险 [22][49] - 报告期各期末，公司应收账款余额占营业收入的比例分别为25.01%、36.13%、34.95%和32.80%，存在坏账风险及现金流压力 [23][50] 募投项目与历史问题 - 募投项目“原力数字科技创新产业基地”在前次创业板IPO中计划投资1.5亿元，此次北交所IPO计划投资额增至4.5亿元，增加了3亿元，且项目进度已达75% [26][53] - 该项目本应2024年完工，但有2.18亿元在建工程迟迟未转为固定资产，被质疑通过利息资本化调节利润 [26][53] - 公司曾于2021年6月冲刺创业板，2022年5月撤回申请，当时被质疑的利润规模小、大额亏损、关联交易等问题在此次IPO中仍未解决 [2][29] - 监管要求公司说明《故宫里的大怪兽》项目是否存在纠纷，以及调整后不再界定为原创项目的依据是否充分 [25][52]

公司IPO计划详情 - 香港最大持牌虚拟资产交易所运营商HashKey Holdings Ltd 寻求通过IPO筹资至多16.7亿港元 约合2.15亿美元 [1][3] - 公司将以每股5.95至6.95港元的价格发行2.406亿股股票 [1][3] - 若按发行价区间上限计算 HashKey的估值将达到约190亿港元 [1][3] - 投资者认购期为周二至周五 该股将于12月17日在香港交易所挂牌交易 [1][3] 公司业务与背景 - HashKey是香港2022年推出专门的数字资产监管框架后 首批获得牌照的加密货币交易所之一 [1][3] - 公司业务涵盖加密货币交易 风险投资和资产管理 [1][3] - IPO所得资金将用于技术及基础设施迭代 招聘人才以及加强风险控制 [1][3] 行业与市场意义 - 此次IPO是香港打造区域数字资产中心所面临的一次关键考验 [1][3] - 此次IPO是推动今年香港上市热潮的最后一批公司之一 [1][3] - 预计今年香港市场的IPO融资总额有望创下四年新高 [1][3] 交易相关方 - 摩根大通和国泰君安担任此次IPO的联席保荐人 [2][4]

公司IPO与募投项目概况 - 广州慧谷新材料科技股份有限公司计划于创业板上市 上会日期为12月9日 保荐机构为中信证券 [1] - 公司主营业务为功能性树脂和功能性涂层材料的研发、生产和销售 产品具备光学调控、导电导热等多元特性 应用于家电、包装、新能源、电子等领域 [1] - 本次IPO拟公开发行不超过1,577.91万股 拟募集资金总额9亿元 [1] - 募集资金计划投向四个项目：清远慧谷年产13万吨环保型涂料及树脂扩建项目（拟投入4.05亿元）、清远慧谷新材料研发中心项目（拟投入2亿元）、慧谷新材生产线技术改造项目（拟投入0.45亿元）、补充流动资金项目（拟投入2.5亿元） [1] 产能扩张计划与现状 - 核心募投项目为“年产13万吨环保型涂料及树脂扩建项目” 总投资额42,102.90万元 包括5万吨功能性树脂和8万吨涂层材料 [2] - 涂层材料的8万吨新增产能具体规划为：家电领域1万吨、包装领域2万吨、新能源领域4.9万吨、电子领域0.1万吨 [2] - 该扩建项目建设期为48个月 产能爬坡期约24个月 [2] - 以2024年产能为基准 功能性树脂扩建产能约为现有产能（2.189万吨）的2.28倍 涂层材料扩建产能约为现有产能（5.5668万吨）的1.44倍 [3] - 报告期内（2022年至2025年1-6月） 公司功能性树脂产能利用率分别为84.31%、79.34%、101.08%、123.74% 涂层材料产能利用率分别为81.45%、91.96%、113.83%、120.52% [3] - 2025年1-6月 功能性树脂产量13,543.18吨 产能利用率123.74% 涂层材料产量34,110.20吨 产能利用率120.52% [4] 监管问询与公司回应 - 深交所要求公司结合市场需求、同行业产能及扩产计划、潜在客户开发情况 分析募投项目产能消化措施及有效性 [5] - 公司提出的新增产能消化措施包括：巩固现有客户、开发潜在客户、拓展新产品市场、强化营销体系、合理规划产能释放进度以分散消化压力 [5] - 公司表示其下游客户为连续化生产模式 订单呈现批次多、金额小的特点 无长期锁定订单 因此以2025年7月销售金额模拟测算在手订单 金额为6,840.47万元 [5] 财务状况与募资合理性 - 报告期内公司营业收入持续增长：2022年66,359.92万元、2023年71,737.18万元、2024年81,690.54万元、2025年1-6月49,600.70万元 [6] - 报告期内净利润显著增长：2022年2,595.09万元、2023年10,563.13万元、2024年14,578.66万元、2025年1-6月10,707.35万元 [6] - 公司经营活动产生的现金流量净额良好：2022年3,144.06万元、2023年10,164.28万元、2024年15,375.09万元、2025年1-6月5,104.31万元 [6] - 截至2025年6月30日 公司货币资金为2.71亿元 一年内到期的非流动资产（大额存单）为0.43亿元 合计约3.13亿元 且无长短期借款 [6] - 报告期内公司资产负债率（母公司）持续下降：从2022年的18.16%降至2025年6月30日的14.29% [6] - 公司在现金流充裕、负债率低的背景下 仍计划募集2.5亿元补充流动资金 此举合理性受到关注 [5][6] - 报告期内公司进行了多次现金分红 合计8,220.41万元 约为本次拟补充流动资金的33% [5] 关联交易与公司治理 - 2024年5月 公司斥资6,500万元向广州恒辉购买位于广州开发区新业路62号的房地产 [6] - 公司实际控制人唐靖曾间接持有交易对方广州恒辉85%的股权 [6] - 深交所要求公司结合评估情况分析该租赁价格与转让价格的公允性 并关注是否存在向关联方输送利益的情形 [7] - 企查查信息显示 广州恒辉在2024年工商变更频繁 原唯一股东邓仕刚于2024年7月持股 12月卸任法定代表人 新任法定代表人赵爱玲为限制高消费状态 该公司已于2025年10月10日注销 [9]

Donovan Jones is an IPO research specialist with 15 years of experience identifying opportunities for high quality IPOs.He also leads the investing group IPO Edge, which offers actionable information on growth stocks through first-look IPO filings, previews on upcoming IPOs, an IPO calendar for tracking what’s on the horizon, a database of U.S. IPOs, and a guide to IPO investing to walk you through the entire IPO lifecycle - from filing to listing to quiet period and lockup expiration dates. Learn moreAnaly ...

IPO审核动态 - 12月8日至12日当周，沪深北交易所共有7家企业首发上会，创下年内单周上会企业数量新高[1][3] - 此前年内单周上会企业数量多集中在0至4家，最多曾出现单周5家的情况[3] - 12月12日单日有4家企业上会，与11月21日并列成为年内单日上会企业数量的最高值[4] 上会企业分布 - 本周上会企业中，上交所、深交所、北交所IPO企业分别有2家、2家、3家[4] - 按上会时间顺序：12月9日慧谷新材（创业板），12月11日林平发展（沪市主板）和悦龙科技（北交所），12月12日宏明电子（创业板）、有研复材（科创板）、原力数字（北交所）和美亚科技（北交所）[4] - 原力数字此前曾于2021年6月30日申报创业板，但在2022年5月13日撤单[5] 企业所属行业 - 7家企业中，5家属于制造业，1家（美亚科技）属于租赁和商务服务业，1家（原力数字）属于信息传输、软件和信息技术服务业[5] - 专家观点认为，制造业企业IPO核心是融资扩产、强化产业链，监管层更愿意给能提升产业竞争力的企业放行[5] 募资规模 - 7家企业均计划募资，其中宏明电子拟募资金额最高，约为19.51亿元[1][6] - 林平发展拟募资约12亿元，募资额也超过10亿元[6] - 慧谷新材和有研复材均拟募资9亿元，原力数字、悦龙科技、美亚科技分别拟募资约4.88亿元、2.89亿元和2亿元[6] 募资用途与分红情况 - 慧谷新材、宏明电子、有研复材3家企业均存在分红后仍计划募集资金补充流动资金的情况[6] - 慧谷新材拟用2.5亿元募资补流，公司在2022年至2025年上半年累计现金分红约8220.41万元[7] - 宏明电子拟用4.5亿元募资补流，公司在2022年至2024年累计现金分红约2.8亿元[7] - 有研复材拟用1.26亿元募资补流，公司在2023年及2024年上半年累计现金分红2794.9万元[7] - 专家指出，“先分红再募资补流”是监管重点关注事项，若出现“大额分红+高比例补流”或“账上现金充裕却补流”等情形，容易被要求删除补流或调减募资额[7] 企业盈利状况 - 7家企业均于2024年前三季度实现盈利[1][7] - 宏明电子前三季度归属净利润最高，约为3.03亿元[8] - 慧谷新材和林平发展前三季度归属净利润也超过1亿元，分别为约1.59亿元和1.1亿元[8] - 有研复材前三季度归属净利润规模最小，约为2313.17万元[8] 净利润变动与预测 - 7家企业中，有研复材、林平发展、宏明电子3家公司2024年前三季度归属净利润出现同比下滑，降幅分别约为15.48%、11.86%和6.22%[8] - 林平发展预计2025年全年归属净利润同比增长17.76%至30.84%[8] - 宏明电子预计2025年全年净利润同比增长20.75%[8] - 有研复材预计2025年度实现归属净利润约6000万至6700万元，变动比例为-8.46%至2.22%[9]

加拿大公开市场萎缩趋势 - 加拿大主要证券交易所上市公司数量连续第四年萎缩，与S&P/TSX综合指数27%的涨幅形成鲜明对比 [1][2] - 多伦多证券交易所(TSX)的上市公司数量自2008年以来已下降45%，截至第三季度末仅为678家 [2] - 退市和私有化交易持续超过首次公开募股(IPO)，导致市场“空心化” [2][3] 私有化交易活跃 - 近年来，价值超过1000亿加元(约720亿美元)的加拿大公司已私有化或被出售 [3] - 2025年，有11家加拿大公司完成私有化交易，总价值达454亿美元 [4] - 典型案例包括魁北克储蓄投资集团以64亿美元私有化Innergex Renewable Energy Inc，以及CI Financial Corp出售给阿布扎比穆巴达拉投资公司 [4] 市场结构变化与影响 - 私募股权延续基金和私人信贷的增长，促使加拿大和美国公司远离公开市场 [5] - 机构投资者越来越忽视小型公司，转而寻求规模更大的IPO，但仍对加拿大投资机会感兴趣 [3] - 普通中产阶级投资者被剥夺了增长机会，加剧了收入不平等问题，因为最佳投资机会仅面向高净值个人 [6] 少数逆向案例 - 少数交易逆向进行，例如Brookfield资产管理公司支持的Rockpoint Gas Storage完成了IPO [5] - Xanadu Quantum Technologies Inc宣布将通过特殊目的收购公司(SPAC)方式上市 [5]

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募投项目扩产与市场竞争力 - 公司计划募集资金约9亿元，其中约4亿元用于年产13万吨环保型涂料及树脂扩建项目 [2] - 报告期内公司功能性树脂和涂层材料最高年产量为7.78万吨，而现有审批总产能为功能性树脂1.854万吨、涂层材料5.2万吨，募投项目扩产规模远超现有产能与产量 [2][3] - 深交所要求公司披露产能消化措施，并分析是否存在过度投产风险 [3] - 公司回应称客户认证严格、合作关系稳定，且项目有4年建设期，产能将渐进式释放，但该回应被指缺乏实际数据支撑 [4] - 公司拥有84项授权专利，其中发明专利79项，产品主要应用于包装、新能源、电子领域 [5] - 在金属包装涂层材料领域部分实现国产替代，但电子等领域仍主要由国外厂商主导，且上会稿未披露具体市场份额和技术参数 [5][6] - 深交所要求公司披露市场空间及占有率数据，并说明产品开发核心环节及被替代风险 [6] - 公司测算并披露了市场份额，并称具备平台化研发体系及二十余年积累，被替代风险低，但其市场份额真实性及技术迭代风险存疑 [6] 补充流动资金合理性及公司治理 - 募投项目中包含2.5亿元用于补充流动资金 [2] - 报告期内公司累计现金分红8220.41万元，占同期累计归母净利润的21% [7] - 截至2025年6月末，公司货币资金为2.7亿元，无短期和长期借款，母公司资产负债率仅为14.29% [8] - 2025年上半年经营活动产生的现金流量净额为5104.31万元，且公司受让了关联方一笔5178.83万元的大额存单 [8] - 在现金流充裕且持续分红背景下，补充流动资金的必要性与详细使用计划未充分阐述，引发对其真实目的的质疑 [2][8] - 公司一子公司于2019年发生仓库爆燃事故，造成2人死亡，调查指出存在安全管理职责悬空、风险意识薄弱等问题 [9] - 深交所问询了公司安全风险及整改情况，公司回应已建立完善制度且报告期内有效执行，无未披露处罚 [9][10] - 但根据披露，公司仅因未达规定指标而不构成重大违法，未来是否受罚取决于实际操作，安全隐患风险仍存 [10] - 本次IPO涉及与多家投资方的对赌协议，其中投资方“中证投”为保荐机构中信证券的子公司 [2][9] 关联交易与经营风险 - 实控人唐靖先向公司租赁土地，后公司以6500万元向其购买该不动产，构成关联交易 [11] - 公司解释早期因投资金额高、风险大且股东未达成一致，故由唐靖引入外部投资者购地建厂后出租给公司 [11][12] - 但该说辞存在矛盾点：实控人拥有59%表决权，且最终引入的外部投资者为其控制的企业 [12] - 深交所要求说明交易原因及定价公允性，公司称交易参考评估价值，定价公允，不存在利益输送 [11][12] - 报告期内主要产品单价呈下降趋势：家电材料从9.64元/公斤降至8.50元/公斤，包装材料从23.71元降至19.36元，新能源材料从24.11元大幅下滑至15.40元，降幅达36% [12] - 公司高毛利率部分依赖于占比极低的小众产品，如2025年上半年毛利率达76%的航空航天涂层材料收入占比仅3.91% [12] - 公司利润增速跑赢收入增速，核心驱动力是环氧树脂、钛白粉等主要原材料价格自2023年下半年持续下行，而非产品竞争力提升 [12] - 公司敏感性分析显示，若产品价格下降5%和10%，2024年毛利率将分别下降3.12和6.59个百分点 [12] - 公司认为除2021-2022年异常高价期外，原材料价格长期相对稳定，期后价格稳定或略降利好公司，但原材料降价可能导致行业竞争加剧甚至价格战 [13][14]