投资评级 - 报告对乐鑫科技（股票代码：688018）维持“推荐”评级 [3][6] 核心观点 - 公司2025年前三季度业绩符合预期，实现营业收入19.12亿元，同比增长30.97%，实现归母净利润3.77亿元，同比增长50.04% [1] - 2025年第三季度单季营收6.67亿元，同比增长23.51%，单季归母净利润1.16亿元，同比增长16.11% [1] - 公司盈利能力显著提升，前三季度综合毛利率达到46.17%，同比提升3.36个百分点，25Q3单季度毛利率高达47.97%，创下新高，同比提升5.83个百分点 [1] - 公司业务结构多元，智能家居为核心收入来源，但非智能家居应用（如工业、医疗等泛IoT场景）增速更高 [1] - 公司全球化布局，2025年上半年境外收入占比28.24%，并与德国博世集团达成战略合作，共同开发面向工业4.0的下一代智能传感器解决方案 [2] - 公司财务结构稳健，资产负债率仅为12.74%，经营活动产生的现金流量净额3.1亿元，同比大幅增长238.32% [2] 财务业绩与预测 - **历史业绩**：2025年前三季度营收19.12亿元（+30.97%），归母净利润3.77亿元（+50.04%）[1] - **收入预测**：预计2025-2027年营业收入分别为26.22亿元（+30.6%）、31.99亿元（+22.0%）、38.52亿元（+20.4%）[3][5] - **利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为5.40亿元（+59.0%）、6.84亿元（+26.9%）、8.74亿元（+27.7%）[3][5] - **盈利能力预测**：预计毛利率将从2024年的43.9%持续提升至2027年的47.8%，净利率从16.9%提升至22.7% [9][10] - **估值指标**：对应2025-2027年预测PE分别为51.33倍、40.46倍、31.69倍 [3][9] 业务运营与战略 - **产品结构**：模组及开发套件收入占比60.47%，芯片收入占比38.89% [1] - **销售渠道**：以直销为主，占比71.5%，经销占比28.5% [1] - **研发投入**：研发人员数量达620人，同比增长14.39%，但前三季度研发费用率同比下降1.17个百分点至22.14% [1][2] - **生态建设**：开发者生态活跃，GitHub上ESP32开源项目累计达11.5万个，日均新增152个项目，增速较上半年（日均123个）明显提升 [1] - **技术自研**：公司通过自研RISC-V处理器产品线强化本土竞争力 [1] - **行业认可**：公司成功入选“中国智能制造百强企业”榜单，并联合国际半导体产业联盟发起“绿色芯片倡议” [2]

股价与资金表现 - 11月3日盘中股价下跌2.08%，报11.31元/股，总市值84.10亿元，成交额4249.83万元，换手率0.56% [1] - 当日主力资金净流出160.13万元，大单买入353.33万元（占比8.31%），卖出513.46万元（占比12.08%） [1] - 今年以来股价上涨13.32%，但近期表现疲软，近5个交易日下跌3.66%，近20日下跌7.45%，近60日下跌3.42% [1] - 今年以来两次登上龙虎榜，最近一次为1月20日，龙虎榜净买入-332.13万元，买入总额5309.65万元（占总成交额9.79%），卖出总额5641.78万元（占总成交额10.40%） [1] 公司基本面与业务构成 - 公司主营业务为厨卫电器的研发、生产和销售，厨房电器收入占比50.15%，生活热水收入占比43.90% [1] - 2025年1-9月实现营业收入55.24亿元，同比增长5.54%，归母净利润4.79亿元，同比增长5.57% [2] - A股上市后累计派现32.05亿元，近三年累计派现9.32亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日股东户数为1.89万，较上期增加20.40%，人均流通股34968股，较上期减少16.95% [2] - 十大流通股东中，红利低波（512890）为第四大股东，持股3150.51万股，较上期增加234.35万股 [3] - 香港中央结算有限公司为第五大股东，持股2491.61万股，较上期减少597.29万股 [3] - 创金合信中证红利低波动指数A（005561）为新进第十大股东，持股608.34万股 [3] 行业与概念板块 - 公司所属申万行业为家用电器-厨卫电器-卫浴电器 [2] - 所属概念板块包括创投、智能家居、工业4.0、阿里概念、节能环保等 [2]

股价与市场表现 - 11月3日盘中股价报9.76元/股，当日上涨2.09%，总市值20.02亿元 [1] - 当日成交金额4647.44万元，换手率为3.04% [1] - 今年以来股价累计上涨58.70%，近20日上涨12.96%，近60日上涨12.83% [1] - 资金流向显示主力资金净流出125.58万元，其中大单买入407.69万元（占比8.77%），卖出533.27万元（占比11.47%） [1] 公司基本面与财务数据 - 公司2025年1-9月实现营业收入6.89亿元，同比减少13.48% [2] - 2025年1-9月归母净利润为1171.94万元，同比大幅增长222.32% [2] - 截至10月20日，公司股东户数为9040户，较上期减少1.35% [2] - 人均流通股为17411股，较上期增加1.37% [2] 业务构成与行业分类 - 公司主营业务收入构成为：定制衣柜及配套家居55.75%，精品五金35.49%，定制生态门5.42%，其他业务3.34% [1] - 公司主营业务包括定制衣柜及配套家具、精品五金、智能五金、定制生态门等智能家居产品的研发、生产和销售 [1] - 公司所属申万行业为轻工制造-家居用品-定制家居 [1] - 公司涉及的概念板块包括微盘股、小盘、定制家居、工业4.0、智能家居等 [1] 公司背景与分红记录 - 公司成立于2002年12月4日，于2018年9月25日上市，注册地址在广东省中山市 [1] - A股上市后累计派现8881.73万元，近三年累计派现2681.05万元 [3]

股价与资金流向 - 11月3日盘中股价下跌2.02%至15.03元/股，成交金额2435.26万元，换手率0.75%，总市值61.44亿元 [1] - 当日主力资金净流出152.60万元，特大单净卖出117.71万元，大单净卖出34.89万元 [1] - 公司今年以来股价上涨45.04%，但近期表现疲软，近5个交易日下跌4.39%，近20日下跌12.92%，近60日上涨69.64% [1] - 今年以来公司1次登上龙虎榜，最近一次为1月13日 [1] 公司基本面与股东情况 - 截至2025年9月30日，公司股东户数为1.58万户，较上期大幅减少41.78%，人均流通股增至13467股，较上期增加66.76% [2] - 2025年1-9月公司实现营业收入29.77亿元，同比减少16.66%，归母净利润8050.42万元，同比减少42.71% [2] - 公司A股上市后累计派现8.17亿元，近三年累计派现2.66亿元 [3] - 截至2025年9月30日，工银战略转型股票A（000991）为第八大流通股东，持股512.09万股，较上期减少67.69万股 [3] 公司业务与行业 - 公司主营业务为高品质建筑陶瓷产品的研发、生产和销售，主要收入构成为瓷质有釉砖（81.58%）、陶瓷板及薄型陶瓷砖（12.00%）、非瓷质有釉砖（3.69%） [1] - 公司所属申万行业为轻工制造-家居用品-瓷砖地板，概念板块包括智能家居、百度概念、定制家居、小盘等 [1] - 公司成立于1998年10月20日，于2017年12月19日上市，注册地址为广东省佛山市南海区西樵轻纺城工业园 [1]

股价表现与交易数据 - 11月3日盘中报66.88元/股，上涨2.03%，总市值84.09亿元，成交额9531.62万元，换手率1.15% [1] - 当日主力资金净流出209.10万元，特大单与大单买卖金额分别为买入845.94万元（占比8.88%）、卖出579.50万元（占比6.08%）以及买入1745.44万元（占比18.31%）、卖出2220.98万元（占比23.30%） [1] - 今年以来股价累计上涨229.46%，近5日、20日、60日分别变动-6.19%、+74.44%、+143.47% [1] - 今年以来6次登上龙虎榜，最近一次为10月27日，龙虎榜净买入972.21万元，买入总计1.14亿元（占总成交额17.54%），卖出总计1.04亿元（占总成交额16.05%） [1] 公司基本面与财务状况 - 公司主营业务为集成吊顶（占收入71.52%）和集成墙面（占收入14.39%）的研发、生产与销售 [1] - 2025年1-9月实现营业收入3.75亿元，同比减少7.28%，归母净利润为-144.08万元，但同比增长88.24% [2] - A股上市后累计派现1.93亿元，近三年累计派现1.15亿元 [3] 股东结构与行业分类 - 截至9月30日股东户数为4491户，较上期增加31.78%，人均流通股27995股，较上期减少24.11% [2] - 公司所属申万行业为建筑材料-装修建材-其他建材，概念板块包括小盘、智能家居、年度强势等 [2]

文章核心观点 - 美的与小米从战略盟友转变为直接竞争对手，双方在智能家居市场展开全面竞争 [7] - 竞争本质是小米的“生态效率”模式与美的的“制造根基”模式的对决 [8] - 资本市场给予两家公司不同估值，小米市盈率29倍是美的14倍的两倍，反映市场对增长预期的差异 [8][30] - 竞争将是一场消耗战，可能加速行业整合与转型升级 [32] 公司财务与市场表现 - 美的集团第三季度营收1119.3亿元，同比增长10%，归母净利润118.7亿元，同比增长9% [6] - 美的市值6319亿港元，小米市值1.17万亿港元 [7] - 截至10月28日，美的H股年内涨幅14%，跑输恒生指数（31%）；小米H股年内涨幅30% [8][30] - 美的B端业务前三季度收入增速超20%，新能源及工业技术、智能建筑科技收入增速分别达21%和25% [8][30] 竞争格局演变 - 双方关系从2014年战略结盟（交叉持股）转向2018年后全面竞争，小米进入空调市场触及美的核心利益 [11][12] - 美的于2014年投资小米12.73亿元，2020年至2024年清仓套现18.37亿元，投资收益约5.65亿元 [12] - 小米空调出货量从2020年110万台增长至2024年680万台，五年增长超6倍，跻身行业第四 [12] 空调市场争夺战 - 小米策略为“低价引流+高端获利”，入门级空调借国补价格下探至1999元，高端中央空调定价3万元 [16][17] - 2025年第一季度小米空调线上零售均价2863元，同比提升25%，半数销量集中在2100-2700元价格带 [17] - 美的反击策略为子品牌“华凌”狙击（线上均价2199元）和主品牌降价（主力机型从2899元降至2199元） [18][19] - 小米空调净利率约2%，远低于美的暖通空调分部利润率10%以上，面临盈利挑战 [20] 业务模式与战略对比 - 小米以“人车家全生态”为核心，通过生态协同获取溢价，截至6月底拥有全球用户7.31亿、IoT设备9.89亿台 [22][31] - 美的智能家居业务毛利率稳定在29%-30%，高于小米IoT业务毛利率22.5% [8][25] - 美的依托“T+3”生产模式和10万家线下门店的成本与渠道优势，高端品牌COLMO上半年营收增速达60% [25][27] - 小米在冰箱、洗衣机品类增速迅猛（2024年洗衣机出货190万台增45%，冰箱出货270万台增30%），但冰箱份额出现波动 [23][24] 行业影响与未来展望 - 竞争挤压区域性小品牌和长尾白牌生存空间，行业竞争焦点转向产品创新、渠道效率和用户运营 [15][32] - 小米需补足制造深度与售后服务短板，美的需提升用户运营与数字化能力 [31] - 美的海外OBM收入占To C业务比重已提升至45%以上，增强抗风险能力 [30]

公司基本情况 - 公司成立于2005年8月26日，于2022年11月1日在深圳证券交易所上市 [1] - 公司是专业显示领域定制化液晶显示屏及显示模组方案提供商 [1] - 公司所属申万行业为电子-光学光电子-面板，概念板块包括存储概念、智能家居等 [1] 经营业绩表现 - 2025年三季度营业收入为13.38亿元，在行业38家公司中排名第22位 [2] - 行业平均营业收入为116.37亿元，中位数为18.83亿元 [2] - 2025年三季度净利润为1.13亿元，行业排名第11位 [2] - 行业平均净利润为6680.87万元，中位数为3317.39万元 [2] 财务状况 - 2025年三季度资产负债率为34.48%，低于行业平均的45.77% [3] - 2025年三季度毛利率为20.25%，高于行业平均的14.89% [3] 股权结构与股东情况 - 截至2025年9月30日，A股股东户数为2.45万，较上期增加48.29% [5] - 户均持有流通A股数量为5200.26股，较上期减少32.28% [5] - 富国创新科技混合A为新进十大流通股东，持股150.01万股 [5] 业务亮点与发展前景 - 产品多元化，从黑白液晶产品延伸至彩屏等，2025年上半年彩色液晶显示模组等产品已有一定收入占比 [5] - 复杂模组与车载电子智能终端为增长方向，已取得研发进展并与头部车企合作 [5] - 车载业务快速发展，核心客户为比亚迪等车企，并推出新产品抢占增量市场 [6] - 复杂模组在上半年实现从0到1的突破，生产线逐步扩张 [6] - 前瞻布局ASIC及企业级存储模组市场，计划重点布局三大产品线以构建完整存储生态能力 [5][6] 机构业绩预测 - 中泰证券预计公司2025至2027年归母净利润分别为1.60亿元、2.40亿元、3.61亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [5] - 西部证券预计公司2025至2027年营收分别为19.78亿元、25.46亿元、28.93亿元，归母净利润分别为1.90亿元、2.60亿元、3.17亿元，维持“买入”评级 [6]

公司基本情况 - 公司成立于2007年3月26日，于2020年8月3日在上海证券交易所上市 [1] - 公司是国内集成吊顶行业知名企业，主营业务为集成吊顶、集成墙面等产品的研发、生产和销售 [1] - 公司所属申万行业为建筑材料 - 装修建材 - 其他建材，涉及智能家居、小盘等概念板块 [1] 经营业绩表现 - 2025年三季度营业收入为3.75亿元，在行业中排名14/17，远低于行业龙头及行业平均值26.41亿元 [2] - 2025年三季度净利润为-144.08万元，在行业中排名15/17，与行业龙头差距巨大，且低于行业中位数1591.16万元 [2] 财务健康状况 - 2025年三季度资产负债率为26.23%，低于去年同期的27.80%及行业平均的34.66%，显示出较好的偿债能力 [3] - 2025年三季度毛利率为21.35%，高于去年同期的19.79%及行业平均的19.88%，盈利能力有所提升 [3] 公司治理与股权结构 - 公司实际控制人为沈正华、王雪娟，董事长兼总经理沈正华2024年薪酬为87.6万元，较2023年增加8.82万元 [4] - 截至2025年9月30日，公司A股股东户数为4491户，较上期增加31.78% [5] - 户均持有流通A股数量为2.8万股，较上期减少24.11% [5]

公司财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入2340.5亿元，同比增长10% [1] - 2025年前三季度公司归母净利润为173.7亿元，同比增长14.7%，创历史新高 [1] - 公司旗下三翼鸟平台月活跃用户数突破1300万 [1] 三翼鸟生态与平台数据 - 三翼鸟平台链接的智能设备总量超过5200万台 [1] - 三翼鸟平台的生态方资源超过6600家 [1] - 三翼鸟通过线上平台升级与线下体验落地双轮驱动增长 [1] 线上战略与AI应用 - 三翼鸟依托UHome大模型将AI深度融入产品与场景，实现主动服务 [2] - 平台推出起步价3999元的全屋智能套餐，降低用户体验门槛 [2] - AI技术可实现自然语言指令触发场景，如“我回来了”指令 [2] 线下战略与体验交付 - 通过线下体验中心如北京博洛尼体验中心提供沉浸式场景体验 [3] - 定制平台将专业设计流程简化为五步自助操作，用户可深度参与方案共创 [3] - 平台AI技术能在3分钟内生成一体化设计方案，并直连生态方资源确保1:1精准落地 [3] 行业发展趋势 - 智能家居行业正从单品智能、设备联网向全屋智慧、场景联动深化转型 [1][2] - 用户体验的深度和广度成为衡量品牌价值的核心标尺 [1] - 行业向场景化、生态化、主动服务的更高阶发展阶段迈进 [3]

公司近期动态 - 公司于2024年9月参加某主流智能家居生态平台举办的伙伴峰会暨秋季新品发布会 [2] - 公司发布了智能浴霸与智能花洒等新产品 [2] - 公司成为卫浴行业该平台首批生态合作伙伴 [2] 产品市场推广 - 目前正在推进相关产品在该平台的全屋智能门店进行上样展示 [2] - 同时通过线上渠道开展推广销售 [2] - 鉴于产品上市时间较短，预计对公司2024年度整体收入贡献较为有限 [2] 合作战略意义 - 合作核心价值在于借助该平台的生态资源，提升公司在新产品策划、研发及上市流程等方面的内部运营能力 [2] - 合作将加快相关渠道资源的开发与布局 [2] - 为公司未来在智能家居领域的拓展奠定基础 [2] 未来业绩展望 - 随着合作的深入及产品的逐步推广，预计相关产品将在未来几个季度逐步释放市场潜力 [2] - 预计相关产品将对公司未来收入产生积极贡献 [2]