宏观：本周（7月21日-7月25日，下同）宏观面偏向利空。海外方面，美联储公布了最新的利率决议， 一如市场预期，该央行仍将基准利率维持在4.25%-4.50%区间不变，美元指数仍保持强势，压制金属价 格。美国劳工部1日公布最新非农业部门就业数据，7月美国失业率环比升高0.1个百分点至4.2%，当月 非农业部门新增就业岗位为7.3万，低于市场预期的11万。同时，美国5月和6月份非农业部门新增就业 岗位数量从此前公布的14.4万和14.7万分别被大幅下调至1.9万和1.4万，显示美国就业市场明显降温。此 外，近期中美经贸团队就重大议题进行深入交流，同意推动美方已暂停的对等关税24%部分以及中方反 制措施如期展期，并将继续沟通以稳定双边经贸关系。国内方面，中共中央政治局会议部署下半年经济 工作，强调宏观政策持续发力，实施积极财政政策和适度宽松货币政策，并推动资本市场回稳向好。央 行召开2025年下半年工作会议，会议要求坚持稳中求进工作总基调，落实落细适度宽松的货币政策，加 力支持科技创新、提振消费、小微企业、稳定外贸等，进一步深化金融改革和高水平对外开放，防范化 解重点领域金融风险。 电解铝： 供应：国内电解铝运行 ...

宏观政策基调 - 政治局会议强调落实积极财政政策和适度宽松货币政策，未提及4月会议的"超常规逆周期调节"[1] - 发改委表示将推动稳就业稳经济举措陆续出台，常态化开展政策预研储备[1] 财政政策 - 政治局会议提出严禁新增隐性债务，推进地方融资平台出清[1] - 财政部通报6起隐性债务案例，强调"发现一起，查处一起，问责一起"[2] 货币政策 - 政治局会议未提及"适时降准降息"，但要求保持流动性充裕并促进融资成本下行[2] 消费与投资 - 政治局会议提出培育服务消费新增长点，发改委聚焦文化旅游体育赛事等服务消费[2] - 发改委将报批设立新型政策性金融工具，完善交通能源等领域价格机制[2] 产业政策 - 国常会审议通过《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》，推进AI规模化应用[6] - 工信部启动人形机器人、物联网等产业发展政策，建设国家级AI开源社区[6] 生育政策 - 中央财政设立900亿元育儿补贴资金，按每孩每年3600元标准发放[14][15] 资本市场 - 政治局会议要求增强资本市场吸引力和包容性，巩固回稳向好势头[3] - 证监会聚焦稳市及改革，推动科创板融资制度和中长资金入市[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 成材震荡整理运行，铝价预计短期区间调整 [4][5] 各部分总结 成材部分 - 云贵区域短流程建筑钢材生产企业春节停产预计影响总产量74.1万吨，安徽6家短流程钢厂部分已停产或计划1月中旬左右停产，个别预计1月20日后停产，停产日度影响产量1.62万吨左右 [3][4] - 2024年12月30日 - 2025年1月5日，10个重点城市新建商品房成交面积环比降40.3%，同比增43.2% [4] - 成材震荡下行价格创新低，供需双弱、市场情绪悲观、冬储低迷致价格重心下移 [4] 铝锭部分 - 2025年7月中国电解铝行业含税完全成本均值16,261元/吨，环比降1.7%，同比跌5.8%，8月氧化铝对成本支撑显现 [4] - 8月氧化铝运行产能预计环比增加，铝土矿需求增长，供应端受雨季影响，8月起中国自几内亚进口铝土矿总量预计下滑，国产增量有限，8 - 9月铝土矿库存总量预计现拐点 [4] - 7月国内电解铝产量同比增1.05%，环比增3.11%，运行产能环比小增 [4] - 8月4日国内主流消费地电解铝锭库存56.4万吨，较上周四增2.0万吨，较上周一涨3.1万吨 [4] - 淡季库存累库，需求端压力限制上行空间，短期铝价预计区间为主 [5]

报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 成材仍有调整，观望为主 [4] 根据相关目录分别进行总结 逻辑 - 8月1日国家发改委透露今年“两重”建设项目清单8000亿元已全部下达完毕，中央预算内投资7350亿元已基本下达完毕 [3] - 上周247家钢厂高炉炼铁产能利用率90.24%，环比减少0.57个百分点，同比增加1.37个百分点；日均铁水产量240.71万吨，环比减少1.52万吨，同比增加4.09万吨 [3] - 上周全国90家独立电弧炉钢厂平均产能利用率57.05%，环比上升1.56个百分点，同比上升15.11个百分点；平均开工率74.21%，环比上升2.18个百分点，同比上升12.75个百分点 [3] - 成材上周冲高回落，周内波动较大，螺纹钢供需双降、库存上升，热轧则供需、库存均有上升，基本面中性偏空，对盘面影响较大的主要是市场情绪 [3] - 上周国内政治局会议较平静，在包括反内卷和房地产上没有太多超预期声音，给此前亢奋的盘面带来压力 [3] - 近期市场走势受宏观因素和情绪影响较大，价格波动大 [3] 观点 - 成材仍有调整，观望为主 [4] 后期关注因素 - 宏观政策；供给侧减产情况；下游需求情况 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 7月三大行业指数景气度普遍回落，经济和企业盈利影响中性；宏观政策表述调整，影响中性偏多；海外因素方面双方交流并推动关税展期，影响中性；流动性偏多，A股融资买入额占比处于高位但短期股指上行或减缓 [3] - 投资观点为调整做多，今年期指行情多由估值扩张驱动，当前估值有支撑，如沪深300市盈率回归中位数但ERP仍处高位，叠加汇金托底流动性 [3] 根据相关目录分别进行总结 股指行情回顾 - 上周沪深300、上证50、中证500、中证1000分别下跌1.75%、1.48%、1.37%、0.54% [5] - 申万一级行业指数中，医药生物、通信等领涨，有色金属、房地产等领跌 [8] - 股指期货成交量方面，沪深300、上证50、中证500、中证1000期货变动分别为7.33%、6.13%、7.75%、14.10%；持仓量变动分别为0.65%、 -0.55%、 -2.36%、3.42% [12] - 截至8月1日收盘，各合约有不同程度的年化贴水或升水情况 [16] - 沪深300 - 上证50、中证1000 - 中证500等价差处于不同历史分位水平 [20] 股指影响因素——流动性 - 本周央行公开市场净投放69亿元，下周有16632亿元逆回购到期 [26] - 截至7月31日，A股两融余额为19785亿元，较上周增加372.7亿元；融资买入额占市场总成交额11.5%，处于近十年来的97.2%分位水平；上周日均成交量较前一周减少640.6亿元；截至8月1日，沪深300风险溢价率为5.92，处于近十年来的75.7%分位水平 [32] 股指影响因素——经济基本面和企业盈利 - 提供了中国宏观各项指标走势数据，如GDP、工业增加值等 [35] - 制造业PMI、非制造业PMI等指标7月有不同程度变化，生产经营活动预期上升 [42] - 展示了主要宽基指数和申万一级行业指数的归母净利润同比增长率、净资产收益率等盈利指标 [47][48] 股指影响因素——政策驱动 - 近期召开多个重要会议，如中央城市工作会议、中央财经委员会第六次会议等，部署了城市发展、治理企业竞争、货币政策等多方面任务和措施 [52][53] - 提及《人民日报》等发布的政策相关内容，包括财政、货币、消费等政策方向及储备政策 [55] 股指影响因素——海外因素 - 美国7月制造业PMI为48%，较前值下降1个百分点，非制造业PMI较前值下降50.8个百分点；7月消费者信心指数为61.7，较前值上升1；失业率为4.2%，前值为4.1%；新增非农就业人数为7.3万人，前值为1.4万人 [60][62] - 美国6月PCE、核心PCE、CPI、核心CPI当月同比均有增长 [63] - 特朗普团队有一系列关税相关言论及举措，中美双方也有相应反制和沟通行动 [69][71][73] 股指影响因素——估值 - 截至2025年8月1日，沪深300、上证50、中证500、中证1000的滚动市盈率分别为13.1倍、11.3倍、30.2倍、41倍，分别处于近十年以来的65.4%、79.5%、71%、63.3%分位水平 [76] - 展示了申万一级行业板块的净资产收益率、主营业务收入增长率等盈利和估值水平数据 [80]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原料成本上升、锰硅盘面高位震荡、宏观政策与下游需求共振支撑硅锰价格 预计短期内市场延续偏强震荡运行态势 后续需关注原料价格走势及下游实际采购量变化 [2] 根据相关目录分别进行总结 锰硅供应 - 展示中国硅锰企业产能月度数据 [6] - 展示广西、贵州、内蒙古、宁夏、云南及其他地区硅锰年产量数据和中国硅锰年产量数据 [7] - 展示中国硅锰周度、月度产量及中国硅锰企业开工率数据 [10] - 展示内蒙古、宁夏、贵州月度产量和内蒙古、宁夏、贵州、广西日均产量数据 [12] 锰硅需求 - 展示河钢集团、沙钢股份、南钢股份硅锰6517采购量及中国硅锰需求量数据 [13] - 展示宝钢股份、宝武鄂钢、承德建龙等企业硅锰6517采购价格数据 [15] - 展示247家钢铁企业日均铁水产量和盈利率数据 [17] 锰硅进出口 - 展示中国硅锰铁出口和进口数量合计月度数据 [19] 锰硅库存 - 展示63家样本企业硅锰库存、中国及北方大区、华东地区硅锰库存平均可用天数数据 [21] 锰硅成本 - 展示锰矿进口数量合计、加蓬、非洲南部、澳大利亚到中国的锰矿进口数量月度数据 [23] - 展示中国、钦州港、天津港锰矿港口库存及中国锰矿库存平均可用天数数据 [25] - 展示钦州港和天津港澳大利亚产、加蓬产、巴西产高品矿港口库存数据 [27] - 展示天津港南非半碳酸锰块、澳大利亚产锰矿、加蓬产锰块汇总价格数据 [28] - 展示内蒙古、北方大区、宁夏、南方大区、广西硅锰成本数据 [29] 锰硅利润 - 展示北方大区、南方大区、内蒙古、宁夏、广西硅锰利润数据 [31]

政治局会议经济政策基调 - 会议基调较2023和2024年同期更偏乐观，未提及"加大宏观调控力度"，强调保持政策连续性稳定性并增强灵活性预见性 [4] - 宏观政策将"持续发力、适时加力"，落实更积极的财政政策和适度宽松的货币政策，短期内加码概率较低 [4] - 未提及人民币汇率稳定问题，显示汇率单边下行压力缓解，拓宽政策空间 [6] 上半年经济表现与政策定力 - 2024年二季度实际GDP同比增长5.2%，上半年累计增长5.3%，同比提高0.3个百分点，为全年5%目标奠定基础 [5] - IMF将中国2024年增长预测上调0.8个百分点至4.8%，超十家外资机构上调预测值0.3~0.7个百分点 [6] - 广义赤字率同比上升2.1个百分点至8.0%，财政靠前发力，货币政策5月已推增量措施 [6] 下半年经济工作重点 扩内需长效机制 - 部署"两新"项目5000亿元资金和"两重"项目8000亿元中央投资，雅江水电站1.2万亿元项目开工 [8] - 财政贴息支持个人消费贷款和服务业贷款，降低居民信贷成本 [8] - 《扩大内需战略规划纲要》提出八大任务，《提振消费专项行动方案》细化八方面措施 [8] 全国统一大市场建设 - 重点治理"内卷式"竞争，修订《反不正当竞争法》和《价格法》规范市场秩序 [9][10] - 推进"五统一、一开放"：统一市场基础制度、基础设施、政府行为尺度、监管执法、要素资源市场，扩大开放 [9] 房地产发展新模式 - 推动"好房子"建设纳入城市更新机制，摸底土地和在建项目优化政策 [11] - 新型城镇化五年行动计划聚焦农业转移人口市民化、都市圈培育和城市更新 [11] - 增量金融政策将出台适配房地产新模式的融资制度 [11] 政策工具箱与制度优势 - 强调宏观政策"不退坡"，动态跟踪经济形势并充实政策工具箱 [12] - 超大规模市场、完整产业体系和人才资源构成应对挑战的底气 [12]

国内宏观 - 7月政治局会议强调落实现有政策，体现"立足当下，着眼长远"的战略思维[1] - 7月PMI受季节性因素影响下滑至50.5%，新订单指数降至49.4%，新出口订单降至47.1%[3] - 7月地铁客运量同比增速0.65%，环比增长4.61%，国内执行航班数平均值1.45万架次，环比增长13.1%[2] - 7月乘用车零售144.4万辆，同比上涨7.6%，但较上月同期下降21.0%[2] 生产与物价 - 7月钢材生产走弱，高炉开工率环比下降0.27pct至83.38%，焦炉开工率环比下降0.77pct至73.11%[3] - 7月建筑业PMI回落2.2pct至50.6%，水泥发运率环比下降0.91pct至40.2%[3] - 猪肉批发价周度环比下降0.84%，果蔬价格表现不一，28种蔬菜价格上升0.64%，6种水果价格下降0.06%[4] - WTI和布伦特原油价格分别上涨2.78%和3.48%，黑色系商品全线下跌，焦煤、焦炭价格分别下跌7.99%和4.57%[4][6] 财政与货币 - 本周新增专项债2,530亿元，专项债发行进度达63.3%，地方一般债发行进度达63.9%[7] - 国债收益率曲线下移，10年期国债收益率收于1.7059%，下降3BP[9] - 8月8日起对新发债券利息收入恢复征收增值税，短期可能影响资金配置意愿[1][9] 海外宏观 - 美国6月PCE价格指数同比增速2.6%，核心同比2.8%，略高于预期[10] - 美国7月失业率上行至4.248%，新增非农就业7.3万个岗位，5、6月累计下修25.8万个岗位[11] - 特朗普政府升级对等关税，多数经济体8月7日起面临15%-40%关税，中国关税暂停期至8月12日[11]

宏观经济表现 - 2025年上半年GDP达66.05万亿元，同比增长5.3%，二季度增速放缓至5.2%[8] - 工业增加值同比增长6.4%，汽车制造（+11.3%）和电子设备行业表现突出[11][12] - 固定资产投资增速回落至2.8%，房地产投资持续下滑（-11.2%）拖累整体增长[20][21] 价格与就业 - CPI同比下降0.1%，核心CPI微升0.4%，显示消费修复仍不稳固[32] - PPI同比下跌2.8%，创2023年8月以来新低，受需求不足和产能过剩影响[33] - 城镇调查失业率均值5.2%，失业保险支出同比增长27%[40][42] 财政与货币政策 - 财政收入同比下降0.3%，财政支出增长3.4%，中央加杠杆意图明显[46] - 央行降准0.5个百分点释放1万亿元流动性，LPR下调10BP至3.0%[53][65] - 社融规模增量22.83万亿元，政府债券净融资同比多增4.32万亿元[54] 外贸与消费 - 出口总额增长7.2%，"抢出口"效应推动贸易差额维持高位[29][30] - 社零总额增长5.0%，政策推动耐用消费品增长但6月效应减弱[25][26] - 新能源汽车产量同比增长超30%，带动汽车制造增加值增长11.3%[11][12] 政策环境 - 债券市场"科技板"推出，已发行科创债约6000亿元[55][77] - 中美达成关税互减共识，暂停24%的关税90天[79] - 设立5000亿元服务消费与养老再贷款，优化资本市场功能[84]

宏观经济政策方向 - 下半年经济政策核心逻辑为"宏观政策要持续发力、适时加力"，强调既有政策落实与应对新情况的增量政策结合[1][6] - 政策基调需兼顾"连续性稳定性"与"灵活性预见性"，前者保障投资者预期稳定，后者体现对形势变化的快速响应能力[1][7] 经济形势判断 - 当前经济呈现向好向新态势，但面临难题挑战仍存，需平衡"量的合理增长"与"质的有效提升"[2][3] - 宏观政策需实现"更加积极有为"，强调政策从提出到落地的全过程有效性[4] 政策实施路径 - "持续发力"指存量政策加速落实，"适时加力"指针对下半年新情况将出台增量政策[6] - 灵活性体现在根据实际变化动态调整政策，预见性要求对潜在问题提前预判并准备预案[7][9] 中长期发展布局 - 政策部署既关乎2025年"十四五"收官目标，也衔接"十五五"规划，需立足当下与长远发展[9] - 经济活力与韧性需通过风险挑战检验，政策要求以科学方法实现稳健积极的过渡[9]