报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 多位美联储官员表态使12月降息预期概率降至40%以下，叠加美国将公布大量经济数据，短期贵金属价格或调整；但大国竞争、人口老龄化使多国债务膨胀和财政赤字扩张，多国央行持续购金，地缘政治风险难解，中长期贵金属价格或获支撑 [1] 根据相关目录分别进行总结 贵金属市场数据 - 上海黄金期货活跃合约收盘价953.20元/克，较昨日变化17.22元，较上周变化 - 8.02元；成交量307687.00，持仓量113597.00 [1] - 上海白银期货活跃合约收盘价12351.00元/十克，较昨日变化 - 237.00元，较上周变化632.00元；成交量1026209.00，持仓量231753.00 [1] - COMEX黄金期货活跃合约收盘价4174.50美元/盎司，较昨日变化99.60美元，较上周变化 - 90.10美元；成交量332490.00，持仓量 - 15338.00 [1] - 伦敦金现4071.10美元/盎司，较昨日变化 - 124.55美元，较上周变化84.60美元；SPDR黄金ETF持有量1044.00吨，较昨日变化3.65吨，较上周变化 - 4.93吨 [1] - COMEX白银期货活跃合约收盘价52.23美元/盎司，较昨日变化 - 1.83美元，较上周变化2.56美元；成交量50143.00，持仓量84452.00 [1] - 伦敦银现52.01美元/盎司，较昨日变化3.33美元，较上周变化 - 1.86美元；iShare白银ETF持有量483.28吨，较昨日变化2.64吨，较上周变化0.97吨 [1] 重要资讯 - 美联储鹰派抢眼，今明年票委反对12月降息，市场对12月降息预期概率跌至四成 [1] - 美国11月20日发布9月非农，11月26日发布美联储偏爱指标PCB；特朗普政府将部分农产品移出“对等关税”清单 [1] 多空逻辑 - 短期：多位美联储官员表态及美国将公布大量经济数据，使贵金属价格或调整 [1] - 中长期：大国竞争、人口老龄化使多国债务膨胀和财政赤字扩张，多国央行持续购金，地缘政治风险难解，支撑贵金属价格 [1] 交易策略 等待价格回落后布局多单；伦敦金关注3850 - 3950附近支撑位及4180 - 4384附近压力位，沪金870 - 890附近支撑位及960 - 1000附近压力位；伦敦银38 - 45附近支撑位及52 - 55附近压力位，沪银10000 - 11000附近支撑位及12400 - 13000附近压力位 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国众议院通过临时拨款法案结束政府停摆，美联储多位官员鹰派发言致市场12月降息概率预期下降，贵金属价格偏强震荡；市场对12月是否降息有分歧且预期本轮降息终点下调，特朗普影响美联储独立性，美国就业形势放缓，鲍威尔称经济风险为降息提供理由，但12月货币政策会议降息非必然；美国经济数据走弱，市场担忧财政情况和美联储独立性，预计贵金属中期价格有支撑，短期处于调整状态 [11] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 美黄金因美国政府结束停摆、流动性冲击缓解及美联储官员鹰派发言而偏强震荡，上周五报收4084美元/盎司，周内涨1.9%，关注上方压力位4150，下方支撑位3980 [6] - 美白银同样因上述因素偏强震荡，上周五周度涨幅4.5%，报收50.4美元/盎司，关注下方支撑位49，上方压力位51.5 [9] 周度观点 - 美国政府结束停摆，美联储官员鹰派发言使市场12月降息概率预期下降，贵金属价格偏强震荡；市场对12月是否降息存分歧，预期降息终点下调，特朗普影响美联储独立性，美国就业放缓；鲍威尔称经济风险为降息提供理由，但12月降息非必然；美国经济数据走弱，市场担忧财政和美联储独立性，预计贵金属中期有支撑，短期调整 [11] 海外宏观经济指标 - 展示美元指数、欧元兑美元、英镑兑美元、实际利率、利差、金银比、美联储资产负债表规模周度变化、WTI原油期货价格走势等指标的历史数据图表 [15][17][21] 当周重要经济数据 - 欧元区11月ZEW经济景气指数公布值为25，前值为22.7 [28] 当周重要宏观事件和政策 - 美国国会众议院通过临时拨款法案，预计结束43天政府“停摆” [29] - “美联储传声筒”表示美联储内部对降息分歧大，下次会议是否降息难预料，新数据或平息争论，存在12月降息并为后续设高门槛的可能 [29] 库存 - 黄金comex库存减少10,789.81千克至1,162,728.30千克，上期所库存增加810至90,426千克 [13] - 白银comex库存减少138,277.37千克至14,795,008.84千克，上期所库存减少46,158千克至576,894千克 [13] 基金持仓 - 本周黄金CFTC投机基金净多持仓为259,261手，较上周增加3,182手 [13] - 本周白银CFTC投机基金净多持仓为49,507手，较上周增加729手 [13] 本周关注重点 - 11月20日21：30关注美国9月非农就业人口变动季调后和美国9月失业率 [40]

报告行业投资评级 - 短期建议观望 [1][5] 报告的核心观点 - 上周贵金属冲高回落但周线整体收涨，上半周因美国政府即将结束停摆、市场预期财政部释放流动性、美联储12月降息预期提升等因素，美元指数走弱，贵金属价格上涨，白银表现强于黄金；后半周美国政府停摆结束，避险需求削弱，多位美联储官员发表偏鹰派言论，美债收益率回升，投资者恐慌抛售风险资产，贵金属也遭同步抛售，金银价格周五夜盘大幅下挫 [5] - 流动性风险持续时间或相对有限，贵金属价格短期或偏弱运行但下方空间有限，后续关注美国缺失经济数据公布后对美联储降息预期的影响 [5] - 中长期来看，贵金属牛市底层逻辑稳固，美国联邦政府债务规模攀升加剧美元信用长期走弱风险，叠加美联储处于降息周期、全球地缘局势复杂、全球央行购金延续，将支撑黄金价格中枢稳步上移 [5] 根据相关目录分别进行总结 行情及基本面指标跟踪 - 黄金相关数据：伦敦现货黄金价格为4082.159美元/盎司，周度涨2.05%；沪金主力价格为953.20元/克，周度涨3.47%；黄金SPDR - ETF持仓量为1044吨，周度涨0.19%；COMEX黄金非商业净多持仓为266749张，周度涨0.13%；上期所黄金库存为90.426吨，周度涨0.90%；COMEX黄金库存为1162.73吨，周度降0.92% [4] - 白银相关数据：伦敦现货白银价格为50.5170美元/盎司，周度涨4.53%；沪银主力价格为12351元/千克，周度涨7.55%；白银SLV - ETF持仓量为15218吨，周度涨0.86%；COMEX白银非商业净多持仓为52276张，周度涨1.43%；上期所白银库存为577吨，周度降7.41%；COMEX白银库存为14795吨，周度降0.93%；SGE白银库存为822吨，周度降0.95% [4] 主要宏观指标跟踪 - 汇率与利率：美元兑离岸人民币为7.1001，周度降0.35%；中美10年期国债收益率利差为负；美元指数为99.2845，周度降0.26%；美德利差、中美利差有相应变化；美国10年期实际利率为1.86%，周度涨1.64%；美国长短端国债收益率利差有相应变化；美国担保隔夜融资利率等有相应表现 [4][44][45] - 美国经济数据：美国二度GDP增速强劲，消费者信心指数再度回落；制造业、服务业PMI双双回落；零售销售数据有相应变化；就业显著降温，8月非农走弱、失业率回升，职位空缺下降、劳动参与率上升，薪资增速环比和同比双双回落；通胀相对可控，核心商品通胀回升、核心服务通胀回落，消费者通胀预期大幅抬升 [59][60][61][63][64][66][69][71] - 欧元区经济数据：制造业PMI有所回升，服务业PMI回落；GDP探底回升；通胀数据有相应表现 [79][80][81] - 央行购金情况：中国央行连续12个月购金，10月末黄金储备报7409万盎司（约2304.457吨），环比增加3万盎司（约0.93吨）；2025年前三季度全球央行和其他机构净购金约633.6吨，同比下降约12.1%，三季度购金步伐环比增长27.85%至219.9吨 [86][90]

黄金股市场表现 - 港股黄金股集体走低，中国黄金国际跌4.03%至135.8港元，山东黄金跌3.46%至33.52港元，赤峰黄金跌2.96%至29.54港元，紫金黄金国际跌2.54%至138港元 [1] - 现货黄金价格出现大幅回调，自4211美元历史高位下挫近180美元，创下近期最大单日跌幅 [1] 美联储政策预期变化 - 美联储鹰派理事博斯蒂克宣布将于明年一季度退休，市场预期届时鸽派实力将占优 [1] - 下半周更多美联储理事发表鹰派言论，导致市场对12月降息的乐观预期大幅回撤并进行修正 [1] 机构对贵金属市场观点 - 东吴证券认为当下整体宏观框架仍属做多窗口期，贵金属中期逻辑依旧通顺，看好黄金回调后后市行情 [1] - 铜冠金源期货认为近期金银价格的反弹已结束，将再度进入调整，市场出现普遍的获利了结现象 [1] - 风险资产及黄金、加密货币同步下跌，呈现典型的“买预期、卖事实”表现 [1] 短期市场关注点 - 短期市场关注本周四即将公布的非农数据 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 多位美联储官员放鹰使贵金属价格承压，短期或使贵金属价格有所调整，但中长期受全球多国债务膨胀、财政赤字扩张、央行购金及地缘政治风险等因素支撑 [1] 根据相关目录分别进行总结 重要资讯 - 美国众议院通过临时拨款法案，政府关门结束开始“漫长重启”，估计政府关门造成6万人失业 [1] - 美联储官员在公布重磅经济数据前放鹰，今年票委穆萨莱姆称应谨慎行事，明年票委哈玛克称应按兵不动，明年票委卡什卡利称不支持上月末降息，12月行动看数据，后年票委戴利称现在判断12月是否降息为时过早 [1] 多空逻辑 - 多位美联储官员表态使美联储12月降息预期概率降至45%附近，加美国政府结束停摆引导大量经济数据即将公布预期，短期或使贵金属价格有所调整 [1] - 大国竞争与人口老龄化引导全球多国债务膨胀和财政赤字扩张预期，全球多国央行持续购买黄金，俄乌与中东及美委等地缘政治风险难解，中长期或将支撑贵金属价格 [1] 交易策略 - 前期多单继续持有 [1] - 伦敦金关注3850 - 3950附近支撑位及4180 - 4384附近压力位，沪金870 - 890附近支撑位及960 - 1000附近压力位 [1] - 伦敦银38 - 45附近支撑位及55 - 60附近压力位，沪银9500 - 10500附近支撑位及12400 - 13000附近压力位 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 多位美联储官员放鹰使贵金属价格承压，短期或使贵金属价格有所调整，但中长期因全球多国债务膨胀、财政赤字扩张预期、多国央行购金及地缘政治风险等因素支撑贵金属价格 [1] 根据相关目录分别进行总结 贵金属市场数据 - 上海黄金期货活跃合约收盘价961.22元，成交量260377.00，持仓量124239.00，库存810.00（十克）；现货沪金T+D收盘价944.31元/克，成交量51666.00，持仓量238542.00 [1] - 上海白银期货活跃合约收盘价12588.00元，成交量669617.00，持仓量231753.00，库存583060.00（十克）；现货沪银T+D收盘价12563.00元/十克，成交量605638.00，持仓量 -217728.00 [1] - COMEX黄金期货活跃合约收盘价4174.50美元/盎司，成交量302473.00，持仓量321089.00，库存37881682.09（金衡盎司）；伦敦金现3968.20美元/盎司，SPDR黄金ETF持有量1048.93，iShare黄金ETF持有量483.28 [1] - COMEX白银期货活跃合约收盘价52.23美元/盎司，成交量122388.00，持仓量84452.00，库存 -5142171.28（金衡盎司）；伦敦银现53.87美元/盎司，美国iShare白银ETF持有量15173.28，加拿大PSLV白银ETF持有量6345.23 [1] 价格比值与大宗商品数据 - 黄金与白银价格比值方面，上海期金/上海期银76.36，上海金现/上海银现76.31，纽约期金/纽约期银79.93，伦敦金现/伦敦银现83.35 [1] - 主要大宗商品中，INE原油463.70元/桶，ICE布油63.11美元/桶，NYMEX原油0.12美元/桶，上海期铜86840.00元/吨，LME现铜10859.00美元/吨，上海螺纹钢3046.00元/吨，大连铁矿石772.50元/吨 [1] 利率、汇率与股票指数数据 - 主要国家利率方面，行间同业拆放利率SHIBO 1.32，美国10年期国债名义收益4.1700，美国10年期国债TIPS收益0.02，10年期国债损益平衡通胀2.2800 [1] - 主要国家汇率方面，美元指数99.1760，美元兑人民币中间价7.0833，欧元兑人民币中间价8.2223 [1] - 主要股票指数中，上证指数3997.5557，标普500 6737.4900，英国富时100 9807.6800，法国CAC40 8232.4900，德国DAX 24048.8400，日经225 51281.8300，韩国综合指数4170.6300 [1] 重要资讯 - 美国众议院通过临时拨款法案，政府关门结束开始“漫长重启”，估计政府关门造成6万人失业 [1] - 美联储官员在公布重磅经济数据前放鹰，多位官员对12月是否降息表态谨慎或不支持 [1] 多空逻辑 - 多位美联储官员表态使12月降息预期概率降至45%附近，叠加美国政府结束停摆经济数据将公布，短期或使贵金属价格调整 [1] - 大国竞争与人口老龄化引导全球多国债务膨胀和财政赤字扩张预期，多国央行持续购金，地缘政治风险难解，中长期支撑贵金属价格 [1] 交易策略 - 前期多单继续持有，关注伦敦金3850 - 3950附近支撑位及4180 - 4384附近压力位，沪金870 - 890附近支撑位及960 - 1000附近压力位，伦敦银38 - 45附近支撑位及55 - 60附近压力位，沪银9500 - 10500附近支撑位及12400 - 13000附近压力位 [1]

国际与国内市场行情 - 国际现货黄金价格报4207.3美元/盎司，美黄金报4211.7美元/盎司，突破4160美元关键阻力位并创10月21日以来新高，盘中最高触及4211美元 [3] - 国内市场实时基础金价报959.2元/克，白银为12元/克，铂金为373.5元/克 [3] - 香港本地现货黄金（9999）报价28860港元/两，较前一交易日上涨逾500港元 [6] 品牌金饰价格动态 - 周大福、金至尊品牌金饰克价涨至1333元，单日上涨20元 [5] - 六福珠宝、中国黄金金饰克价分别涨至1331元、1320元 [5] - 周生生、菜百首饰金饰克价涨幅17元，分别报1326元、1285元，老凤祥、老庙黄金涨15元至1325元/克，周六福涨幅最小为12元至1295元/克 [5] - 水贝黄金实时价为1107元/克，市场回收价为947元/克 [6] 银行及香港市场金价 - 四大行金条报价存在差异，农行报975.55元/克，工行报969.17元/克，建行和中行分别报961.80元/克和961.68元/克 [6] - 香港周大福分店足金饰价报3280港元/两，周生生香港分店足金饰价报3260港元/两，单日上涨45港元 [6] 价格上涨驱动因素 - 金价上涨源于美国经济数据疲软预期强化了美联储降息的猜想 [1][7] - 黄金作为避险资产的吸引力提升，后续价格走势需关注国际经济数据与美联储政策动态 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 从中长期维度看，央行购金以及投资需求增长仍将助推贵金属价格重心继续上抬；短期贵金属有所走强，伦敦金阻力已上移4200，如突破可能重新测试前高4380区域，支撑4120；白银因COMEX主力2512合约移仓缓慢预示一定挤仓风险而暴涨，阻力位上移至54.5，支撑51，强支撑49.5 - 50 [5] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 周三贵金属价格强势上涨，原因在于美临时支出法案有望通过以及美联储内部人员调整有利于宽货币预期；但美10月CPI与非农就业报告可能缺失，约束美联储12月FOMC会议降息可能性，12月降息预期摇摆不定；最终COMEX黄金2512合约收报4201.4美元/盎司，涨幅2.07%；美白银2512合约收报于53.23美元/盎司，涨幅4.9%；SHFE黄金2512主力合约收945.76元/克，涨幅0.16%；SHFE白银2512合约收12073元/千克，涨幅2.02% [2] 降息预期与基金持仓 降息预期略微回升，美联储12月11日维持利率不变概率40.6%，降息25个基点的概率为59.4%；1月29日维持利率不变概率23.5%，累计降息25个基点的概率为51.5%，累计降息50个基点的概率25%；3月19日维持利率不变概率13.4%，累计降息25个基点的概率为39.4%，累计降息50个基点的概率36.4%；SPDR黄金ETF持仓增加0.28吨至1046.64吨；iShares白银ETF持仓维持在15088.63吨；SHFE银库存日减8.8吨至583.1吨；截止11月7日当周的SGX白银库存周减7.9吨至822.4吨 [3] 本周关注 数据方面重点关注周四晚间美CPI报告；事件方面，周五01：15，2025年FOMC票委、圣路易联储主席穆萨莱姆就货币政策发表讲话；01：20，2026年FOMC票委、克利夫兰联储主席哈玛克参加一场炉边谈话；23：05，2025年FOMC票委、堪萨斯联储主席施密德就经济前景和货币政策发表讲话；周六03：30，2026年FOMC票委、达拉斯联储主席洛根参加一场炉边谈话 [4] 价格与价差数据 SHFE黄金主连945.76元/克，日跌幅0.33%；SGX黄金TD 944.31元/克，日跌幅0.23%；CME黄金主力4201.4美元/盎司，日涨幅1.65%；SHFE白银主连12073元/千克，日涨幅1.62%；SGX白银TD 12092元/千克，日涨幅1.91%；CME白银主力53.23美元/盎司，日涨幅4.22%；SHFE - TD黄金1.45元/克，日跌幅39.08%；SHFE - TD白银 - 19元/千克，日跌幅314.29%；CME金银比78.9292，日跌幅2.47% [6] 库存持仓数据 SHFE金库存89616千克，日涨幅0%；CME金库存1167.7373吨，日跌幅0.08%；SHFE金持仓124540手，日跌幅4.96%；SPDR金持仓1046.64吨，日涨幅0.03%；SHFE银库存583.06吨，日跌幅1.49%；CME银库存14873.4409吨，日跌幅0.08%；SGX银库存822.42吨，日跌幅0.95%；SHFE银持仓235542手，日涨幅0.79%；SLV银持仓15088.632696吨，日涨幅0% [16][18] 股债商汇数据 美元指数99.4765，日跌幅0.01%；美元兑人民币7.1122，日跌幅0.11%；道琼斯工业指数48254.82点，日涨幅0.68%；WTI原油现货61.04美元/桶，日涨幅1.51%；LmeS铜03 10897美元/吨，日涨幅0.53%；10Y美债收益率4.08%，日跌幅1.21%；10Y美实际利率1.81%，日跌幅1.63%；10 - 2Y美债息差0.55%，日跌幅1.79% [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 财政和货币双重流动性宽松预期下，贵金属价格有一定支撑，但美联储内部对12月降息分歧大，影响黄金价格上行节奏和短期空间 [6] - 白银供应偏紧，国内期现价差收窄至平水附近，预计银价短期偏强运行 [6] - 中长期看，美联储处于降息周期，全球地缘不确定性持续等因素使黄金中长期重心大概率上移 [6] 相关目录总结 行情回顾 - 11月12日，沪金期货主力合约收涨0.16%至945.76元/克，沪银期货主力合约收涨2.02%至12073元/千克 [5] 解析及短期展望 - 美国参议院通过拨款法案，预计政府结束停摆，财政部TGA账户将释放流动性；美国10月ADP私营部门就业人数减少4.5万，提振美联储12月降息预期 [6] - 策略建议多单继续持有或以逢低做多的长线配置为主 [6] 中长期展望 - 建议长线投资者对黄金以逢低配置为主 [6] 数据跟踪 - 11月12日较11月11日，伦敦金现跌0.3%至4117.87美元/盎司，伦敦银现涨1.7%至51.58美元/盎司等 [5] - 11月12日较11月11日，黄金TD - SHFE活跃价差涨9.4%至 - 2.9元/克，白银TD - SHFE活跃价差跌幅 - 100.0%至0元/千克等 [5] - 11月11日较11月10日，黄金ETF - SPDR持仓涨0.41%至1046.36吨，白银ETF - SLV持仓无变化等 [5] - 11月12日较11月11日，SHFE黄金库存无变化为89616千克，SHFE白银库存跌1.49%至583060千克等 [5] - 11月12日较11月11日，美元/人民币中间价跌0.05%至7.08，美元指数跌0.14%至99.48等 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金短期因中美会谈利空兑现、就业走弱通胀温和及降息预期等因素，预计短期震荡偏强，中期高位震荡，长期阶梯上行；白银价格趋势以黄金为锚，资金面CFTC白银净多和iShare白银ETF小幅增仓，库存面近期显性库存小幅降低 [1][6] 各部分总结 黄金 - 核心逻辑：短期避险方面中美会谈利空兑现但地缘异动风险仍存，美国就业走弱通胀温和使联储降息预期仍存；避险属性上中美经贸磋商有成果但俄乌、中东等地缘异动风险仍在；货币属性受美国政府可能结束停摆和经济数据恢复预期提振，市场预期美联储12月降息25基点概率维持70%左右，美元指数和美债收益率承压回落；商品属性方面CRB商品指数震荡偏弱，人民币升值利空内价格 [1] - 相关数据：国际价格Comex黄金主力合约收盘价4007.80美元/盎司，较上日涨0.58%，较上周跌0.14%；伦敦金3994.10美元/盎司，较上日涨0.19%，较上周跌0.43%；国内价格沪金主力收盘价935.98元/克，较上日涨1.60%，较上周涨1.45%；黄金T+D收盘价933.02元/克，较上日涨1.68%，较上周涨1.39%等 [2] - 策略：稳健者观望，激进者高抛低吸，做好仓位管理，严格止损止盈 [3] 白银 - 核心逻辑：黄金价格趋势是白银价格的锚，资金面CFTC白银净多和iShare白银ETF小幅增仓，库存面近期显性库存小幅降低 [6] - 相关数据：国际价格Comex白银主力合约收盘价48.23美元/盎司，较上日涨0.79%，较上周跌0.05%；伦敦银48.70美元/盎司，较上日涨0.02%，较上周跌0.54%；国内价格沪银主力收盘价11719.00元/千克，较上日涨2.05%，较上周涨2.30%；白银T+D收盘价11726.00元/千克，较上日涨2.14%，较上周涨2.48%等 [7] - 策略：稳健者观望，激进者高抛低吸，做好仓位管理，严格止损止盈 [7] 基本面关键数据 - 美联储相关：联邦基金目标利率上限4.00%，较上次降0.25%；贴现利率4.00%，较上次降0.25%；准备金余额利率3.90%，较上次降0.25%；美联储总资产66236.43亿美元，较上次降135.35亿美元，降0.00%等 [9] - 其他指标：十年期美债真实收益率2.40，较上次涨0.03，涨1.27%；美元指数99.48，较上日降0.14，降0.14%，较上周降0.72，降0.72%等 [9] 上期所期货公司会员持仓排名 - 沪金：前5名合计净持仓63097.00，较上日减2899.00；前10名合计90582.00，较上日减4655.00等 [4] - 沪银：前5名合计净持仓125725.00，较上日增17978.00；前10名合计165592.00，较上日增19186.00等 [8]