中欧汽车测试能力对标与认可项目 - 中国汽研联合欧盟Green NCAP、比亚迪等五方签署合作协议，启动全球首个中欧实验室汽车测试能力对标与认可项目 [2] - 项目以汽车能耗、充电、排放等绿色测试技术为核心，通过系统性对标实现中欧绿色测评技术互信互认 [2] - 项目为中国汽车出海提供技术支撑，并支持在中国实验室开展欧盟Green NCAP规程摸底测试 [2] 中欧合作历程 - 中国汽研自2020年起关注欧盟Green NCAP动态，2023年通过多轮技术交流深化了解 [3] - 2024年欧盟Green NCAP技术总监Alex Damyanov来华并获聘中国汽车健康指数国际专家，建立常态化交流机制 [3] - 双方在比利时签署合作备忘录，并于2024年3月全球NCAP国际会议发布联合研究计划 [3] 项目意义 - 推动中国汽车产业绿色化、国际化高质量发展，助力中国实验室测试能力跻身国际顶尖行列 [3] - 为全球交通领域绿色低碳转型贡献"中欧智慧" [3]

潍柴动力 - 2024年分红派息比例达到55%，累计分红近350亿元，2025年推出5-10亿元规模的股份回购计划 [1] - 上半年中国重卡市场销量约53万辆，同比增长6%，公司看好重卡行业发展，将推进产品竞争力提升 [1] - 2024年底首次发布全系列新能源动力电池产品，取得热管理、智能管理等突破 [1] - 2025年M系列大缸径发动机产销两旺，数据中心用发动机产销大幅提升，公司将继续发挥技术性能、产能、交付效率等优势 [1] 福田汽车 - 营销方面进行多项变革，包括打破垂直条状管理模式，构建以客户为中心的数字化管理体系，优化区域营销中心建设 [2] - 海外重卡方面通过高效协同国内外资源、推出高端产品、加大属地生产和销售队伍建设，提升竞争力 [2] - 构建车联网、电池租赁、补能、微电网等新能源生态，以及金融保险、二手车运营业务和会员服务等后市场业务，实现价值链全面延伸 [2] 华鹏飞 - 2023年9月出售宏图创展部分股权后不再将其纳入合并范围，导致2023年度营业收入下降，但确认投资收益使归母净利润有所提升 [3] - 主要服务于制造业客户，包括工业零部件、精密仪器、新能源锂电池、高端消费电子等行业 [3] - 现金流充裕，购置固定资产有利于业务开展，不影响持续经营能力 [3] - 已制定相关制度，主要采取即期锁汇方式管理外汇，并关注其他套期保值业务 [3] - 剔除宏图创展影响后，2024年应收账款同比增长14.46%，客户结算账期普遍在3-6个月 [3] - 拓展国际业务需提前支付人力、配套采购等相关费用，对市场保持开放态度，积极调研和探索新运输路线 [3] 机构简介 - 深圳市红筹投资有限公司成立于1997年6月16日，注册资本9497万元人民币，2020年底净资产超6亿元 [4] - 2014年5月完成基协私募投资基金管理人备案，以二级证券市场投资为主，目前管理证券私募基金总规模超100亿元 [4] - 坚持"善意，包容，团结，守信"的企业价值文化，长期看多中国、做多中国核心资产 [4]

业绩表现 - 2025H1归母净利润27 00~32 00亿元 同比+66 2%~+96 98% 其中Q2归母净利润19 5~24 5亿元 同比+38 9%~+74 5% 环比+161 1%~+227 9% [1] - 2025H1扣非归母净利润22 30~27 30亿元 同比+55 13%~+89 92% 其中Q2扣非归母净利润18 4~23 4亿元 同比+38 8%~76 6% 环比+366 2%~493 1% [1] - Q2问界系列销量10 7万台 同比+8 4% 环比+136 5% 其中问界M9销量3 9万台 M8销量超4 0万台 [1] 产品与市场 - 问界M8上市38天小订12万辆 34天大定订单突破8万台 截至7月8日累计交付量超4万台 [1] - 问界成交均价达40 9万 登顶"发展信心指数"第一名 百人青睐指数41 位列第五 超越宝马奔驰 [2] - 公司定位"传统豪华+科技豪华" 通过M8/2025款M9抢占豪华市场 [2][3] 战略布局 - 4月28日向港交所提交主板上市申请 拟将募资用于研发投入 丰富产品组合 拓展国际市场 [2] - 已在欧洲 中东 美洲和非洲多国布局 通过自建 反向合资 战略合作等方式加速海外扩张 [2] - 超级工厂整合加速 机器人等业务多元发展 港股IPO加速国际化进程 [3] 未来展望 - 预计2025-2027年营收1767/2203/2637亿元 归母净利润95/125/135亿元 [3] - M8垂直上量推动利润释放 入股引望深化合作 业绩有望持续上行 [1][3]

纪要涉及的公司 恒瑞医药 纪要提到的核心观点和论据 - **业绩预测**：预计 2025 - 2027 年营收分别达 330 亿、378 亿和 446 亿，增速分别为 18%、14.8%和 17.8%；归母净利润分别达 74 亿、86 亿和 103 亿，增速分别为 17%、16.7%和接近 20%；2025 年保守利润 74 - 75 亿[2][6][24] - **市值预期**：基于收入与利润结构优化及创新药上市数量增加，市值有望重回 5000 - 6000 亿元，目前 3000 亿市值档口前景良好[2][8] - **国际化竞争力**：通过“借船出海”推进国际化，海外竞争力强，但 A 股市场对海外业务估值未充分体现；2023 - 2025 年 BD 利润分别为 7 亿、27 亿和预计 30 - 40 亿，明年市盈率 30 - 35 倍，利润增速 20% - 30%[2][9] - **产品亮点**：长效 TSLP、高选择性 pop one 抑制剂、LPA 抑制剂启动全球临床探索；与 new CO 公司的 EZH two 抑制剂全球进度第二，小分子 GLP one 系列进展顺利；双靶点注射剂减重效果显著，口服 GLP - 1 小分子安全性好[13][15] - **国内业务潜力**：国内业务依赖创新药增长，创新药品种增加、研发水平提高和销售团队改革共同促进发展，预计 2025 - 2027 年累计上市约 25 款创新药[4][19][20] - **临床开发进展**：21 年开始每年进入临床 30 多条创新管线，23、24 年药物研发前沿，10%的管线为 first in class[16] - **在研管线情况**：有 120 - 133 条在研管线，31 条已上市或申报上市，约 57 条披露靶点信息或临床效果，约 10 条未披露，还有约 30 条未披露靶点的新兴领域管线[17] - **对外授权潜力**：三四十条管线具有对外授权潜力，在 ADC 赛道、乳腺癌、前列腺癌、自免赛道、代谢和自免蓝海领域布局全面[18] - **仿制药业务**：仿制药业务收入约 120 亿，主要产品预计不被集采，整体下滑风险可控，有望稳健或增长[23] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **市场表现**：香港市场自 7 月 4 日发布深度报告后连续几天大幅上涨，大陆市场反应平淡；全球一线投资人对中国医药龙头公司关注度提升[3] - **基本面变化**：内需和外需市场回暖，全球多国投资者对中国资产关注度增加，大量投资人回流香港及 A 股市场[4][5] - **国际化发展阶段**：分为仿制药出海、创新药海外临床开发和战略转型三个阶段，目前专注少而精创新药开发及多种模式合作出海[4][10][11] - **“借船出海”策略**：早期 license in 引进技术，后具备 license out 能力，招募人才提升多种模式借船出海能力，与跨国药企直接对话畅通[12] - **未来发展方向**：加大在全球学术会议发声，推动多种模式合作；累计里程碑约 124 亿美金将流入报表支持 BD 利润提升；专注少而精创新管线开发，推动国际化业务发展[14] - **销售团队改革**：2020 年以来销售人员数量下降，2024 年基本稳定，未来团队在稳健性和先进性方面将提升，为创新药发展赋能[22]

业绩表现 - 2025年上半年预计净利润10.62亿元至11.37亿元，同比增长40%至50%，接近2024年全年水平 [1][3] - 2024年营收146.67亿元（同比增长3.20%），净利润10.56亿元（同比增长63.74%） [2][4] - 2020-2024年营收从109.28亿元增至146.67亿元（累计增长34%），净利润从1.97亿元增至10.56亿元（累计增幅超4倍） [1][2] - 2025年一季度净利润同比大增61.10%，创历史最佳开局 [3] 产品与战略 - 中高端产品收入占比从2020年59.81%提升至2024年67.01%，成为业绩核心驱动力 [1][4] - 核心单品燕京U8自2020年上市后年均增速超30%，2024年销售额突破50亿元（占啤酒业务收入35%），2025年一季度增速仍超30% [4] - 推出燕京V10、狮王精酿等中高端产品线，并跨界推出倍斯特嘉槟汽水（首月进入5万家终端门店） [4][5] - 非啤酒业务2024年收入8.2亿元（同比增长22%），酸梅汤产品通过组合销售带动单店客单价提升15% [5] 品牌与市场 - 2025年品牌价值达2379亿元，较2023年（1805.75亿元）和2024年（2236.95亿元）持续提升 [3] - 通过东南亚代理商进入越南、马来西亚市场，2024年出口收入1.2亿元（同比增长40%） [4] - 计划深化高端化、国际化、数字化布局，推动民族品牌全球化 [5]

中国高铁发展成就 - 建成全球规模最大、现代化水平最高的高铁网，营业总里程达4.8万公里，占世界高铁总里程70%以上，覆盖全国97%的50万人口以上城市 [3] - 形成完备的高铁技术体系，覆盖工程建设、装备制造、运营管理等领域，研发了以复兴号动车组为代表的一批科技创新成果 [3] - 构建安全高效的运营系统，单日开行动车组列车可达10000列，单日发送旅客达1600万人次，累计发送旅客超229亿人次 [3] 雅万高铁项目 - 雅万高铁是东南亚首条时速350公里的高铁，采用中国标准设计建造，融合印尼文化特色，全程仅需40多分钟 [1] - 雅万高铁是中国高铁"走出去"的标志性成果，印尼-中国高速铁路公司董事长在大会上点赞该项目 [1] 世界高速铁路大会 - 第十二届世界高速铁路大会在北京召开，吸引60多个国家和地区的2000余位嘉宾参会，主题为"高速铁路：创新发展让生活更美好" [1] - 大会举办30场技术交流会，围绕人工智能与数字化、基础设施等6大核心议题探讨高铁智能化、数字化、绿色化发展路径 [3] 高铁技术创新 - CR450动车组样车亮相，未来运营时速将达400公里，成为世界上运营时速最快的新一代动车组 [3] - 展会首次设立"人工智能"展区，展示智能建造、智能运维、智能检测等成果 [4] - 6大国家重点实验室对外开放，覆盖高速制动、5G通信等关键系统，展示中国高铁强大科研实力 [4] 中国高铁国际化 - 中国主持制定了国际铁路联盟高速铁路领域全部13项系统级国际标准，系统性完善高铁技术标准体系 [4] - 高铁助力共建"一带一路"国家基础设施互联互通，为世界高铁发展贡献中国智慧和中国方案 [4]

行业概况 - 中国高铁营业总里程达4 8万公里 占世界高铁总里程70%以上 覆盖全国97%的50万人口以上城市 [3] - 高铁单日开行动车组列车可达10000列 单日发送旅客可达1600万人次 累计发送旅客超229亿人次 [3] - 中国主持制定了国际铁路联盟高速铁路领域全部13项系统级国际标准 系统性完善高铁技术标准体系 [3] - 复兴号高速列车累计投用1932标准组 运送旅客33亿人次 累计安全运行32 5亿公里 覆盖31个省区市和香港特别行政区 [8] - 高铁网总里程2035年将达到7万公里 覆盖中国所有50万人口以上城市 [8] 技术发展 - 已形成运行速度350km/h的CR400 250km/h的CR300等系列化复兴号动车组产品体系 [8] - 牵引动力包括动力分散式 动力集中式 内电双源动力集中式等多种方式 [8] - 编组型式包括8辆约200m 16辆415m 17辆439 8m等多种形式 2列8辆编组可重联运行 [8] - 具备普通型 高寒型 智能型等不同配置 能适应高寒 高湿等各种运营环境 [8] 行业活动 - 第十二届世界高速铁路大会主题为"高速铁路 创新发展让生活更美好" 来自60多个国家地区和国际组织的2000余人参会 [1] - 同期举办第十七届中国国际现代化铁路技术装备展览会 [1] - 开展高铁创新之旅 技术参观 文化科普 车迷互动等活动 举办新技术新产品发布及签约仪式 [7] - 安排30场技术交流会 围绕人工智能与数字化 基础设施等6大核心议题展开讨论 [11] - 国际铁路联盟和国铁集团负责人介绍世界及中国高铁发展情况 新建高铁国家代表参与专题讨论 [10] 国际合作 - 大会搭建世界各国高铁成果展示 技术交流 产业协同平台 探讨未来创新发展重大课题 [14] - 国际铁路联盟 联合国欧洲经济委员会等国际组织官员 以及多国铁路高管和专家学者参与圆桌论坛 [10] - 200余名各国铁路高管 跨国企业负责人 专家学者围绕高铁智能化 数字化 绿色化等发展路径发表演讲 [11]

肥料行业 - 国际—国内肥料价格差呈扩大趋势 主要驱动因素包括全球种植面积增长带动需求(尤其南美 印度等) 行业新增产能有限(海外企业扩产较少 中国氮 磷肥受内需及扩产缓慢限制 钾肥受资源端约束) [1] - 供给侧因素助力价格差扩大 包括年初以来地缘冲突影响海外供给和运输 行业集中度较高下国内外头部企业减产挺价 [1] - 粮食安全背景下作物种植面积增长有望持续带动肥料需求 国内头部企业有望受益于需求改善及盈利提升 [1] 医疗健康产业 - 2025年下半年医疗健康产业业绩和估值修复趋势确定性较高 同时分化将更加明显 [2] - 创新驱动和国际化+自主可控+院外营销模式改革是下半年相对更有确定性的布局方向 [2] - 创新药板块除海外斩获外 新增国内政策大力支持 医药真创新和真国际化时代将迎来回报 有望带动板块稳步向上 [2] 椰子水品类 - 2024年椰子水终端规模约70亿元 预计2029年接近200亿元 对应未来5年CAGR约20% [2] - 核心增长驱动来自水替 出行与运动等消费场景扩张 2024年我国人均椰子水消费量0 08升/人 仅为美国/英国/泰国的7% 22% 40% [2] - 供应链与渠道为核心竞争壁垒 具备相关优势的企业有望长期胜出 该品类属于具备α的新消费品种 [2]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：钢铁行业、创新药行业、医药行业 - **公司**：西芒渡、康方、三生、华海、神州细胞、荣昌、奥赛康、惠宇、格力、信达、博瑞、恒瑞、甘李、众生、赵岩、泰格、楚思、一品红利方、石药 纪要提到的核心观点和论据 钢铁行业 - **行情回顾**：自去年四季度以来围绕反内卷主题展开行情，去年11月至12月、今年3月至4月因反内卷和减产预期出现两轮行情，二季度末因减产文件未落地而调整[1][2][3][4] - **未来减产**：目前企业减产难度大，年底北方需求萎缩时减产概率更大，若有减产指标，不排除四季度集中减产[5] - **反内卷影响**：短期未来两季度反内卷加强，四季度至后年供给侧将结构性变化，中资铁矿石放量，不担心未来盈利[6] - **环保情况**：环保投资多，部分企业完成超低排放改造，但约20%未达标，集中在民营中小企业，造成不公平竞争，环保成本高[7][8][9] - **产能处理**：约2亿吨未完成超低排放改造的产能是未来市场重要变数[10] - **需求情况**：国内房地产致需求下降，全球新兴市场需求增长，出口是重要方向，应避免出口内卷[11] - **投资机会**：三四季度布局利好，四季度企业集中减产和铁矿石变化带来机会，反内卷是重要路径，2026年上市公司分红意愿和能力改善[12] 创新药和医药行业 - **行情回顾与展望**：今年2月底至6月底创新药行情两段上涨，7月1日后行情回归，将持续并激活产业链，BD落地推动发展[13][14] - **创效催化剂**：国际化（海外销售增长和PT方式），PDONE和gopone等单品重要，PD - 1相关组合是主线[15] - **企业表现**：康方和三生在PD - 1迭代突出，奥赛康和惠宇在白介素领域进展快[16] - **关注标的**：格力、信达等公司产品数据好，赵岩、泰格等产业链公司受益，一品红利方等国际化公司值得关注[17] - **行业前景**：中国医药行业长期乐观，高学历工程师推动海外BD，行情持续[18] - **发展趋势**：长效行情持续、龙头胜出、国际化兑现[19] 其他重要但可能被忽略的内容 - 过去几年北方钢企为完成去产量目标曾关闭高炉[5] - 今年焦煤在一二季度贡献大部分钢铁盈利[6] - 奥赛康预计一期临床8月或9月完成，四季度有明确效果解读[16]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”投资评级，预计公司25 - 27年归母公司净利润分别为46.9/52.7/60.7亿元 [3] 报告的核心观点 - 宇通客车6月销量增幅明显，1 - 6月累计销售客车21321辆（+3.7%），1H25国内主要依靠公交带动销量增长，海外需求保持向上 [1] - 国内以旧换新政策驱动公交领域增长，新能源公交车更新补贴提升至8万元/辆，公司国内销量进一步增长 [1] - 海外市场竞争力提升，深耕中亚市场二十年总销量突破10000辆，欧洲地区整车销量近6000台，随着海外公共交通绿色转型需求加深，有望拓展海外市场份额 [2] - 产品布局持续优化，依托智能化配置和电动化部件赋能科技出行，新能源高端产品为全球市场提供绿色出行解决方案 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入(百万元)|27042|37218|42614|48069|54125| |同比增长|24%|38%|15%|13%|13%| |营业利润(百万元)|2036|4672|5332|6002|6914| |同比增长|188%|129%|14%|13%|15%| |归母净利润(百万元)|1817|4116|4691|5274|6069| |同比增长|139%|127%|14%|12%|15%| |每股收益(元)|0.82|1.86|2.12|2.38|2.74| |PE|32.8|14.5|12.7|11.3|9.8| |PB|4.3|4.4|3.7|3.0|2.5| [4] 基础数据 - 总股本2214百万股，已上市流通股2214百万股，总市值59.5十亿元，流通市值59.5十亿元 [5] - 每股净资产（MRQ）6.4，ROE（TTM）29.7，资产负债率53.2% [5] - 主要股东为郑州宇通集团有限公司，持股比例37.7% [5] 股价表现 |时间|1m|6m|12m| | --- | --- | --- | --- | |绝对表现|8|8|16| |相对表现|5|3|0| [7] 财务预测表 资产负债表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产|19614|21031|24849|30520|36862| |非流动资产|11243|11120|10502|9971|9515| |资产总计|30857|32151|35351|40491|46377| |流动负债|13684|14489|15168|16394|17738| |长期负债|3116|4004|4004|4004|4004| |负债合计|16800|18493|19172|20398|21742| |股本|2214|2214|2214|2214|2214| |归属于母公司所有者权益|13919|13424|15901|19768|24254| |负债及权益合计|30857|32151|35351|40491|46377| [13] 现金流量表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金流|4717|7211|3775|4544|5215| |投资活动现金流| - 3174| - 677|785|785|785| |筹资活动现金流| - 2251| - 4394| - 2135| - 1309| - 1484| [13] 利润表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入|27042|37218|42614|48069|54125| |营业成本|20106|28679|30938|34898|39241| |营业利润|2036|4672|5332|6002|6914| |利润总额|2078|4722|5383|6053|6965| |所得税|239|568|649|730|841| |归属于母公司净利润|1817|4116|4691|5274|6069| [13] 主要财务比率 | |2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |年成长率| | | | | | |营业总收入|24%|38%|15%|13%|13%| |营业利润|188%|129%|14%|13%|15%| |归母净利润|139%|127%|14%|12%|15%| |获利能力| | | | | | |毛利率|25.6%|22.9%|27.4%|27.4%|27.5%| |净利率|6.7%|11.1%|11.0%|11.0%|11.2%| |ROE|12.8%|30.1%|32.0%|29.6%|27.6%| |ROIC|12.0%|29.0%|30.8%|28.6%|26.8%| |偿债能力| | | | | | |资产负债率|54.4%|57.5%|54.2%|50.4%|46.9%| |净负债比率|0.0%|0.1%|0.0%|0.0%|0.0%| |流动比率|1.4|1.5|1.6|1.9|2.1| |速动比率|1.1|1.2|1.4|1.6|1.8| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|0.9|1.2|1.3|1.3|1.2| |存货周转率|4.3|7.1|8.5|8.7|8.6| |应收账款周转率|6.3|8.5|8.7|8.7|8.7| |应付账款周转率|2.7|4.1|4.3|4.3|4.3| |每股资料(元)| | | | | | |EPS|0.82|1.86|2.12|2.38|2.74| |每股经营净现金|2.13|3.26|1.70|2.05|2.36| |每股净资产|6.29|6.06|7.18|8.93|10.96| |每股股利|1.50|1.50|0.64|0.71|0.82| |估值比率| | | | | | |PE|32.8|14.5|12.7|11.3|9.8| |PB|4.3|4.4|3.7|3.0|2.5| |EV/EBITDA|26.6|13.4|11.7|10.7|9.5| [14]