朋友们，我是帮主郑重。今天，香港资本市场可能迎来一个历史性的代码：全球大模型第一股！ 主 角，是来自中国AI"六小虎"的智谱AI。 这不是普通的IPO。它背后站着清华顶尖团队，估值高达400亿。更关键的是，它过去三年营收年均增 速超过130%，毛利率保持在50%以上，展现出了难得的商业化锐度。 但这条赛道上，可不止它一位选手。几乎同时冲线的，还有风格迥异的MiniMax。如果说智谱是稳扎稳 打的"重装甲兵团"，靠服务企业和开发者扎根；那MiniMax就是灵活的"游骑兵"，其核心产品在海外青 少年中火爆，70%的收入来自海外。这是一场"学院派"与"产品派"的终极竞速。 帮主看来，无论谁先撞线，意义都已超越公司本身。这意味着资本市场首次为AGI（通用人工智能）基 座模型定价，标志着行业从"烧钱研发"进入"资本验证"的新阶段。对于我们投资者，这提供了一个观察 中国AI顶尖战力的绝佳窗口。 那么问题来了：你看好深耕底层、服务B端的"技术实力派"，还是更青睐打通海外C端市场的"产品明 星"？谁的故事更能赢得市场的长期信任？评论区聊聊你的判断。 我是帮主郑重，关注我，聚焦中长线价值。 ...

作者｜冬梅 在通用大模型赛道尚未走出"长期投入期"的背景下，资本市场已经率先迎来新的叙事节点。 12 月 21 日，通用人工智能（AGI）公司 MiniMax（稀宇科技）通过港交所上市聆讯，并首次刊发聆讯后资料集（PHIP）版本 招股书。继智谱 AI 于 12 月 19 日披露招股书后，MiniMax 成为"大模型六小虎"中第二家通过港交所聆讯的中国大模型企业， 若按计划于明年初完成上市，这家成立于 2022 年初的公司，将成为全球范围内从创立到登陆资本市场用时最短的 AI 企业之 一。 385 人历时 4 年冲刺 AGI 全球第一股，MiniMax 赴港 IPO 聆讯 MiniMax 成立于 2022 年初，被认为是国内首批大规模应用"混合专家"（MoE）架构的公司之一——这种方法后来被 DeepSeek 采用并推广。 MiniMax 在招股书中将自身定位为"生而全球化"的 AI 企业，核心目标是研发具备国际竞争力的通用人工智能模型，并面向全球 市场展开业务布局。截至 2025 年 9 月 30 日，MiniMax 持有的现金及现金等价物余额约为 10.46 亿美元，为其持续投入模型 研发和算力资源提供了较 ...

2025年8月，当OpenAI CEO萨姆·奥特曼带着"GPT-5让我觉得自己'没用'"的豪言推出新一代大模型时， 整个科技圈曾为之沸腾。 然而，这场被寄予厚望的"AGI前夜"发布会，最终却演变成一场用户倒戈、内部慌乱、战略失焦的连环 危机。 从市场冷遇到紧急调整，GPT-5的登场非但未能巩固OpenAI的行业地位，反而暴露了其创新乏力与战略 短视，堪称2025年人工智能领域最具争议性的失败产品。 GPT-5的发布曾被包装成"通向通用人工智能（AGI）的关键一步"，但现实却给了市场一记响亮的耳 光。 为挽救口碑，OpenAI很快推出GPT-5.2，试图以"瞄准白领职场需求的'高效执行者'"重塑形象，宣称 其"从辅助聊天转向独立扛活""碾压前代模型""冲击传统人力分工"。但这一定位更像是对市场焦虑的应 激反应，而非技术积累的自然延伸。 期待落空：从"革命性突破"到"无聊更新"的用户反噬 所谓"独立扛活"的知识型工作，需要模型具备精准的任务拆解、跨领域知识整合与复杂决策能力，而 GPT-5系列的表现却始终停留在"辅助聊天"的舒适区。用户并未看到其在法律文书撰写、财务分析、科 研辅助等核心场景中的突破性应用，所谓的 ...

大模型的通用性和泛化性越来越强大了。 虽说一些新模型，比如说「差评如潮」的 GPT-5.2，在专业任务和智能水平已经达到了非常出色的水平，但离我们所认知的 AGI 依旧十分遥远。 不过，这也说明了大家对 AGI 仍然充满热情和信心，说不定下一款重磅的大模型就能够初步实现 AGI 的构想呢？ 但是，近期卡耐基梅隆大学教授，AI2 研究科学家 Tim Dettmers发布了一篇长文博客，标题为《Why AGI Will Not Happen》，认为由于物理原因，我们 无法实现 AGI，也无法实现任何有意义的超级智能。 这篇文章着实给大家对 AGI 的热情泼上了一盆冰水，引发了广泛哗然。 为什么 AGI 不会发生 这篇文章涉及到了硬件改进、通用人工智能（AGI）、超级智能、规模法则、人工智能泡沫以及相关话题。 博客链接：https://timdettmers.com/2025/12/10/why-agi-will-not-happen/ 计算是物理的 许多思考 AGI、超级智能、缩放定律以及硬件进步的人，往往把这些概念当作抽象理念来看待，像哲学思想实验一样加以讨论。这一切都建立在对 AI 与 规模化的一个根本性误解 ...

在这个名为《Big Technology Podcast》的播客中，奥特曼曝出不少金句。 比如，「对于当上市公司CEO，我一点都不兴奋」。听起来是不是有点耳熟？ 果然，播客一放出没几个小时，这条金句立刻被外媒发现，火速发成文章。 最近，OpenAI CEO奥特曼又上了一个播客。 并且，访谈中奥特曼还直面了许多犀利的问题。 比如，OpenAI的收入如何与1.4万亿美元的算力投入承诺相匹配？ 公司的债务状况是不是很糟？ 有人评论说，这次采访给人的最大收获，就是奥特曼终于讲清了OpenAI的财务模式到底是怎么运作的。 看完之后的感受是，「他们的资本规划流程比我之前想象的更有逻辑。」 如果假设，他们在最后一轮私募融资中筹集750亿美元（给传闻中的1000亿美元打个75折），随后通过IPO再筹集750亿美元，那么很有可能—— OpenAI将拥有足够的资本，支撑自身走到实现正向现金流的那一刻。 奥特曼：我一点都不想当上市公司CEO 当被主持人问道「你想不想成为一家上市公司的CEO」时，奥特曼非常坦率地回答：「一点都不想。」 不过紧接着，他又补充了一句：「不想上市，但可能不得不上市。」 奥特曼直言，作为一家仍然需要巨额资本 ...

本月初，OpenAI首席执行官萨姆·奥特曼(Sam Altman)在内部发出"红色警报(code red)"后，要求公司暂 停包括Sora视频生成项目在内的多个侧线项目，为期约八周，全力投入ChatGPT的改进工作，以应对日 益激烈的竞争。这一决定凸显了OpenAI内部在"追求广泛的消费者吸引力"与"实现突破性研究目标"之间 更深层次的理念分歧。奥特曼认为，为了确保OpenAI的生存，公司必须将用户满意度置于其最初追求 通用人工智能(AGI)的目标之上。 智通财经APP获悉，据媒体报道，OpenAI在人工智能(AI)运营方面效率持续提升，其算力利润率于10月 达到70%，较去年底的52%显著增长，是2024年1月的约35%的两倍。这是一个内部指标，衡量在扣除为 企业和消费级产品的付费用户运行模型的成本后营收所占的份额。这表明，尽管算力成本居高不下导致 仍未能实现盈利，但OpenAI在为支撑ChatGPT订阅业务、向企业客户出售模型使用权而投入的每一分服 务器运营成本中，正实现更高的营收回报。 据一位知情人士透露，OpenAI 算力利润率的提升得益于两大因素：一是全年算力租赁成本的持续下 降，二是公司对人工智能 ...

这这这……这招股书一披露，不是里里外外都在讲OpenAI和美国大模型巨兽们的泡沫之大吗？ 21日，上海大模型独角兽MiniMax，正式通过港交所聆讯，吹响了IPO冲刺号角。 历数MiniMax的过往经历，这家大模型独角兽在市场当中一骑绝尘，也绝非偶然—— 更早之前，这家公司在资本市场的融资能力同样一流，成立四年间，已吸引米哈游、阿里巴巴、腾讯、小红书、小米、金山、PCG和正大集团等知名机构 投资站台，累计融资已超15亿美元。 但直到招股书披露，更重要的资本吸引力原因才完全明确—— 不仅因为全模态能力全球领先，更关键的是，累计花费只用了5亿美元，不到OpenAI的1%。 所以，MiniMax到底都做了些什么？ MiniMax是谁？ 如果用MiniMax给自己的定位来说，这是一家全球化的通用人工智能（AGI）科技公司。 全球化不难理解，MiniMax的服务已经覆盖了全球200多个国家和地区，国际化业务收入占比达70%，公司人才也有30%拥有海外背景。 这个问题可以从技术、产品和商业化三个维度窥探一二。 技术层面，MiniMax是少数自成立起就投入全模态模型研发的大模型公司之一。 AGI，则是MiniMax的终极探 ...

MiniMax成立于2022年初，是一家"生而全球化"的AI公司，致力于研发具备国际竞争力的通用模型。截 至2025年9月30日，MiniMax持有的现金结余10.46亿美元。 12月21日消息，通用人工智能(AGI)公司MiniMax(稀宇科技)通过上市聆讯，并首次刊发其聆讯后资料集 (PHIP)版本的招股书。这是大模型"六小虎"中，继智谱AI在12月19日刊发招股书之后，第二家通过港交 所聆讯的中国大模型企业。 招股书显示，2025年前9个月营收为5343.7万美元(约3.76亿元)，较上年同期的1945万美元增长175%。 2023年营收为346万美元，2024年营收为3052万美元。 MiniMax自成立到2025年9月累计花费5亿美元(约35亿元)，对比OpenAI的400亿至550亿美元累计花销， MiniMax用不到1%的钱做了全模态全球领先的公司。 截至2025年9月底，MiniMax员工385人，平均年龄29岁，研发人员占比近74%，董事会成员平均年龄32 岁。 招股书提到，随着扩大运营规模，MiniMax的毛利率由2023年的-24.7%升至2024年的12.2%，并进一步 升至截至202 ...

公司概况与市场定位 - 上海大模型独角兽MiniMax已通过港交所聆讯，正式冲刺IPO [1] - 公司定位为全球化的通用人工智能（AGI）科技公司，服务覆盖全球200多个国家和地区，国际化业务收入占比达70% [3] - 公司成立四年间累计融资超15亿美元，吸引了米哈游、阿里巴巴、腾讯、小红书、小米、金山、PCG和正大集团等知名机构投资 [3][33] 技术路径与核心能力 - 公司自成立起就投入全模态模型研发，将可扩展性（Scalability）视为通往AGI的核心驱动力 [4][6] - 文本模型M2在Artificial Analysis榜单上刷新国产模型最高成绩，位列全球前五、开源第一，其推理速度是Claude 3.5 Sonnet的两倍，API价格仅为后者的8% [8][9] - 语音模型已迭代至2.6版本，支持40多种语言，累计生成超2.2亿小时（约2.5万年）的语音，并被ChatGPT高级语音模式的底层引擎LiveKit采用 [12][13] - 音乐模型Music 2.0支持生成长达5分钟、结构完整的专业级歌曲 [13] - 视频模型Hailuo在VBench和Video Arena等国际榜单中综合排名位于第一梯队，已帮助全球用户创作超5.9亿个视频 [14][15] - 公司研发效率高，累计花费约5亿美元便实现全模态全球领先布局，花费金额不到OpenAI的1% [3][42] 产品与商业化布局 - 公司提供C端和B端产品与服务，C端产品包括海螺AI（AI视频生成平台）、MiniMax Audio（文字转语音）以及智能体平台星野（Talkie） [15][18] - B端业务主要通过MiniMax开放平台销售API，该平台日均处理超万亿Token请求，已为来自超100个国家及地区的企业客户和开发者提供服务 [18] - 公司从2023年开始商业化，2023年营收346万美元，2024年营收飙升至3052万美元，同比暴涨782.2% [20] - 2025年前9个月营收达5344万美元，同比增长175%，已超2024年全年水平，其中C端收入同比增长181%，B端收入同比增长160% [21] - 公司超70%的收入来自海外，已成为国际化收入最高的中国大模型公司 [21] 财务表现与运营效率 - 公司毛利率快速改善，从2023年的-24.7%转正至2024年的12.2%，2025年前9个月进一步提升至23.3% [22] - 2025年前9个月，C端和B端业务的毛利率分别为4.7%和69.4%，若不计入星野的影响，公司整体毛利率已近50% [23][24] - 训练相关的云计算服务开支占收入的比例显著优化，从2023年的超过1365%降至2025年前9个月的266.5% [26] - 公司目前仍处于亏损状态，2024年经调整净亏损为2.44亿美元，2025年前9个月为1.86亿美元，但营收增速远高于亏损增速，净亏损率迅速下降 [28] - 截至2025年9月30日，公司现金储备（包括现金及等价物和理财产品）合计为11.02亿美元，按当前现金消耗率计算，足够支持正常运营53个月以上 [29][30] 团队构成与管理特色 - 创始团队拥有浓厚的“商汤基因”，创始人兼CEO闫俊杰曾任商汤科技副总裁、研究院副院长和智慧城市事业群首席技术官 [35][36] - 早期核心团队包括商汤原算法团队负责人周彧聪和原CEO办公室战略负责人贠烨祎，具备成熟的工程化落地能力和算法研究体系 [38] - 公司全员385人，平均年龄29岁，研发人员占比高达73.8%，董事平均年龄32岁 [39][40] - 组织架构高度扁平化，CEO之下设立的职级不超过三层，管理效率高 [41] - 公司深度应用AI辅助开发，超过80%的代码由AI完成，内部将AI称为“实习生”以重构工作方式 [42]

公司IPO进程与市场地位 - 通用人工智能公司MiniMax于12月21日首次刊发聆讯后资料集版本的招股书，有望成为从成立到IPO历时最短的AI公司 [1] - 公司自2022年成立以来共经历5次融资，获得米哈游、阿里、腾讯、小红书、高瓴、IDG、红杉、经纬、明势、云启等多家顶尖机构的投资和支持 [1] 技术产品与研发成果 - 公司基于自研大模型，打造了覆盖C端与B端的AI原生产品矩阵，包括海螺AI、Talkie和星野等 [1] - 语音领域：2023年推出国内首个基于Transformer架构的语音大模型Speech 01，2024年将综合性能提升至全球第一的Speech 02，累计已生成超过2.2亿小时的语音 [1] - 视频生成：2024年8月发布的Video-01模型及海螺AI产品达到当时业界顶尖水平 [1] - 文本模型：2025年10月发布并开源新一代文本大模型MiniMax M2，发布即在Artificial Analysis位列全球前五、开源第一 [1] 财务表现与运营效率 - 2025年公司经调整净亏损与上年同期相比近乎持平，实现了在高速增长下的亏损有效收窄 [2] - 2025年前九个月，公司收入同比增长超170%，研发开支同比增长30%，销售及营销开支同比下降26% [2] - 公司自成立至2025年9月累计花费5亿美元（约35亿元人民币），低于国际同行 [2]