美国9月非农就业报告核心数据 - 9月新增非农人口录得11.9万人，显著高于机构调查经济学家预测的5万人以及8月修正后的2.2万人 [1] - 失业率从8月的4.3%升至4.4%，创2021年以来新高 [1] 报告对美联储政策的影响 - 劳动力市场意外反弹使美联储关于下月是否降息的决策更趋复杂 [1] - 意外向好的数据将强化联邦公开市场委员会鹰派成员的立场，他们警告美联储不宜过快降息 [1] - 央行内部出现深刻分歧：一派主张在12月会议继续降息以支撑劳动力市场，另一派则担忧可能加剧通胀风险 [1] 市场反应与数据发布背景 - 数据公布后，美国国债收益率与美元指数双双走低 [1] - 该报告是美国联邦政府创纪录停摆导致官方数据中断发布以来，美国劳工统计局发布的首个经济健康指标 [1] - 政府停摆使美联储决策雪上加霜，劳工统计局宣布将不再单独发布10月就业报告，部分数据将合并至11月报告发布 [1]

黄金价格表现 - 现货黄金价格上涨0.4%至每盎司4131.32美元，创10月23日以来近三周最高点 [1] - 12月交割的黄金期货合约上涨至每盎司4137.50美元 [1] 价格驱动因素 - 市场对美联储12月再次降息的预期升温 [1] - 美国参议院于11月10日通过一项重启联邦政府拨款协议，史上持续时间最长的政府停摆局面或将告终 [1] 市场影响与前景 - 政府停摆导致非农就业报告等关键经济指标发布受阻 [1] - 未来数日政府恢复运转后，市场将更清晰把握美国经济前景及美联储利率政策走向 [1]

核心数据与事件 - 截至10月18日当周美国初请失业金人数为23.2万人 [1] - 续请失业金人数报195.7万，略高于前一周的194.7万 [1] - 联邦政府停摆导致多项关键经济报告推迟发布，包括月度就业报告 [1] 数据发布与统计方法 - 尽管政府停摆，劳工部通过在线数据库发布未经调整的州级申请数据 [1] - 经济学家利用州级数据和预先发布的季节调整因子来估算周度申请人数 [1] - 官方统计数据缺乏迫使经济学家和投资者依赖替代性和私营部门指标评估经济状况 [1] 例外数据发布安排 - 劳工统计局将于本周五发布9月份消费者价格指数，以便社会保障管理局计算年度生活成本调整 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期多位美联储官员发表鹰派言论，市场对美联储12月降息预期明显降温，叠加美国政府“停摆”结束后各项重磅数据将公布，市场波动加剧，有色金属板块受影响 [1] - 铜价因市场对美联储12月降息预期降温而回调，但预计回调幅度有限 [1] - 铝产业面驱动有限，因美联储12月降息预期降温而回调，且下游进入消费淡季，国内库存累库 [1] - 锌短期行情转弱，价格回调，但Lme低库存格局未明显转变且国内基本面有好转迹象，锌价下方有支撑 [1] - 镍价受宏观走弱、空头增仓影响震荡下挫，下方关注一体化MHP产电积镍成本支撑，操作建议短线为主并控制风险 [1] 根据相关目录分别进行总结 价格指标 - LME有色金属期货价格，铜10851美元/吨，变化-0.83%；锌3255美元/吨，变化2.36%；铝2056美元/吨，变化-0.12%；镍14865美元/吨，变化-1.25%；锡36660美元/吨，变化-1.198% [1] - SHFE有色金属期货价格，铝21590元/吨，变化-1.37%；镍118820元/吨，变化-0.93% [1] - 现货价格，铜10820.5美元/吨，变化-1.43%；锌3023美元/吨；铝2846美元/吨；镍14670美元/吨；锡36920美元/吨 [1] 库存指标 - LME有色金属总库存，锌136050吨，变化0.24%；铜126575吨，变化6.98%；铝550200吨，变化-0.39%；镍243738吨，变化2.22%；锡2950吨，变化-0.33% [1] - SHFE有色金属库存，铝69484吨，变化1.38%；镍40573吨，变化9.11% [1] 升贴水指标 - LME有色金属升贴水，铜13.99美元/吨，前一日9.84美元/吨，变化-6；锌175.9美元/吨，前一日121.5美元/吨，变化54.36；铝-26.4美元/吨，前一日-1.62美元/吨，变化-28.1；镍-194.1美元/吨，前一日-198.9美元/吨，变化4.76 [1] - SHFE有色金属升贴水，铜150元/吨，前一日105元/吨；锌-30元/吨，前一日10元/吨；铝-10元/吨，前一日-10元/吨 [1] 比价指标 - 沪伦比价，铜8.02，变化-0.17%，前一日8.03；锌7.42，变化0.75%，前一日7.47；铝7.73，变化0.73%，前一日7.67；镍7.88，变化1.18%，前一日7.97；锡7.95，前一日7.89，变化-0.73 [1] 价差指标 - SHFE有色金属近月 - 连三价差，铜-80元/吨，前一日-90元/吨，变化10；锌-135元/吨，前一日-75元/吨；铝-165元/吨，前一日-270元/吨，变化-530 [1] 宏观层面 - 美联储鹰派官员反对降息，担心通胀回升和公信力受损，12月美联储降息概率已跌至4成 [1] - 美国劳工部统计局11月20日发布9月非农就业报告，11月21日发布9月实际工资等数据 [1] 各金属产业层面 - 铜因进口与国产到货少，上周末铜价高位回落，下游接货意愿提升，国内现货库存小幅去库 [1] - 铝近期铝价高位回落，下游小幅补库情绪回暖，但下游进入消费淡季，国内库存累库 [1] - 锌原料端国产加工费继续下调，预计仍有下调可能；11月检修较多，但火烧云正式出口，10月产量预计增加；再生锌亏损出现较多减停产计划；内外库存分化趋势放缓，但库存差未明显修复，内外比价维持低位 [1] - 镍印尼再次限制镍相关冶炼项目审批，但影响有限，印尼26年镍矿RKAB配额审批进行中，矿端升水持稳；中间品价格坚挺，但全球镍库存延续累库 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 商品市场上周震荡上行整体收涨0.87% 美元流动性边际收紧 商品短期或承压运行 [2] 各部分总结 行情回顾 - 商品市场上周震荡上行 整体收涨0.87% 其中贵金属领涨5.07% 有色和农产品分别上涨0.77%和0.67% 黑色和能化分别下跌0.4%和0.65% [2][6] - 涨幅居前品种为白银、苹果和菜油 跌幅较大品种为焦煤、鸡蛋和玻璃 [6] - 商品市场20日平均波动率继续回落 贵金属、化工以及软商品板块降波相对明显 [2][6] - 全市场规模进一步上升 主要贡献来源于贵金属 仅黑色板块表现为资金净流出 [2][6] 各板块展望 - 贵金属：上周市场预期经济数据证实经济走弱提高降息概率推升板块走强 但美联储官员发言偏鹰压制降息预期 短期或高位震荡 [2] - 有色：国内固定资产投资和社融不及预期 美联储12月降息预期降温 短期宏观环境偏负面 基本面库存小幅累积 远期供需预期偏紧 短期或承压运行 [2] - 黑色：螺纹表需小幅下滑 产量同步回落 库存继续下降 铁水产量上周回升但未来仍有减产空间 钢厂利润一般 对原材料压价情绪浓 铁矿国内到港量处同期高位 市场交易边际宽松基本面 碳元素供应充裕 安监进驻煤炭主产区 10月地产投资降幅扩大 基建和制造业投资增速回落 钢材出口高位回落 短期板块或震荡运行 [3] - 能源：OPEC11月报上调非OPEC+供应增速 维持需求增速不变 平衡表预估从短缺转向平衡 IEA月报亦上调供需盈余预期 最新EIA原油库存超预期增加641.3万桶 宽松预期持续被验证 油价承压下行 俄乌地缘博弈或加剧对油价有支撑 但遇袭的俄罗斯黑海港口已恢复装船 短期油价或承压运行 [3] - 化工：聚酯品种海外汽油裂差偏强及美国芳烃供应紧张提振亚洲芳烃市场 但化工需求有转弱预期 海外需求持续性待观察 短期或震荡运行 建筑品种PVC方面印度BIS认证取消 影响不大 关注印度反倾销政策是否落地 短期或震荡运行 [3] - 农产品：USDA11月供需报告显示美国新作大豆种植/收获面积未调整 单产、产量、出口量、期末库存均下调 数据基本符合预期 但市场此前已交易利多预期 报告公布后美豆价格大幅回落 短期豆粕或跟随美豆回调 棕榈油现实供需面显示马来西亚高库存 受美豆影响 豆油表现或弱于棕油 短期油脂油料或震荡偏弱运行 [4] 商品基金概况 - 黄金ETF合计规模2231.72亿元 周收益率2.67% 份额变动2.67% 成交量1410774737 成交量变动92.18% 商品ETF合计规模2343.35亿元 周收益率2.52% 份额变动2.52% 成交量1977351254 成交量变动93.95% [34]

全球市场表现 - 2025年11月14日全球金融市场出现跨资产类别同步下跌，风险资产与避险资产均陷入调整 [1] - 市场恐慌情绪指标VIX指数攀升至22以上，凸显投资者担忧 [1] - 欧洲斯托克600指数跌幅扩大至1.5%，英国富时100指数下跌0.93%，法国CAC40指数下跌0.57% [3] - 德国DAX30指数跌幅收窄至0.08%，但科技与工业板块仍拖累整体表现 [3] 科技股板块 - 纳斯达克100指数期货领跌主要股指合约，跌幅扩大至1.5%，标普500指数期货下跌1% [2] - 英伟达盘前下跌3.11%，前一交易日收跌3.58%，市值较近期高点缩水超2000亿美元 [4] - 费城半导体指数盘前跌幅接近4%，美光科技、AMD等芯片股同步走低 [4] - 特斯拉盘前下跌4%，可能迎来连续第四个交易日下跌，本月以来累计跌幅已超15% [4] - 甲骨文下跌4%，谷歌A下跌2.8%，反映科技板块整体风险偏好下降 [4] 加密货币市场 - 比特币一度跌破9.6万美元关口，日内最低触及95985.4美元，较前一日收盘价下跌近3% [1][5] - 比特币过去24小时累计跌幅扩大至6.75% [5] - 以太坊表现更弱，跌至3124.71美元，24小时跌幅达10.9%，创下近三个月最大单日跌幅 [5] 贵金属市场 - 黄金价格单日跳水超2%，失守4100美元/盎司关口 [1] - 现货黄金日内跌超2.21%，最低触及4059.17美元/盎司，较近期高点4211美元回落超150美元 [5] - 现货白银同步下跌1.8%，失守25美元/盎司关口 [5] 政策与宏观经济背景 - 美联储降息预期显著降温，市场对12月降息25个基点的押注概率降至47%，较上周的70%大幅下滑 [2] - 美国政府此前创纪录的43天停摆，导致10月CPI、就业数据等关键指标延迟发布甚至面临永久缺失风险 [6] - 即将发布的10月非农就业报告将不含失业率数据，10月CPI报告能否发布仍存疑问 [6] - 英国财政大臣放弃提高所得税计划，引发市场对财政可持续性的担忧，导致英国10年期国债收益率开盘上涨6个基点至4.50% [3]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 2025年11月12日美国政府结束43天停摆，但临时拨款法案仅覆盖3项年度拨款，9项未敲定的年度预算和政策分歧使财政博弈“未完待续”，对经济、市场与政策的影响持续发酵；美国政府停摆对金融市场主要是短期波动，非长期趋势逆转，但潜藏长期隐患[1]。 根据相关目录总结 2025年美国政府停摆的始末与市场冲击 停摆与重启的核心逻辑 - 关门原因是国会两党在财政支出上分歧巨大，在年度预算拨款的关键政策议题，特别是与《平价医疗法案》相关的税收抵免政策存在争议，两党将停摆作为实现政治目标的筹码，共和党强硬态度使僵局超预期延长[2]。 - 开门契机是国会两党阶段性妥协，2025年11月12日通过临时拨款法案为政府提供续命资金至2026年1月30日，该法案通过或因缓解经济社会压力和两党政治博弈妥协，但未解决9项年度预算问题，埋下隐患[5][7]。 停摆并非新鲜事 - 自1976年以来美国政府停摆多达22次，起因多为预算拨款分歧，涉及多个非核心政府部门，影响美国经济社会和全球市场，频率和时长反映政治极化程度，受制度缺陷与政治极化双重驱动[8][11]。 - 历史停摆案例共性为预算程序成两党博弈战场，参议院冗长辩论规则和拨款程序易使预算法案陷入僵局，临时拨款法案成常态补丁，美国政府运作长期不稳定[11]。 市场启示 - 短期冲击是政府停摆引发市场避险情绪升温，资产价格波动加剧，股市下行，美元指数承压，影响程度和持续时间取决于停摆时长和市场环境[12]。 - 长期趋势是经济基本面决定资产价格走势，政府停摆结束后股市通常反弹，但频繁停摆损害美国制度信誉和国际形象，影响美元地位和融资成本[13][14]。 市场影响 短期市场表现 - 本次美国政府停摆结束后美元指数疲软，跌破99关口，源于市场对美国政治稳定性和治理能力担忧，临时法案短期性使政治僵局可能重演，且停摆对经济有负面影响[23]。 停摆的宏观影响 - 政府停摆使政府支出减少，影响经济增长，如2018 - 2019年停摆导致季度GDP下降，虽部分支出可恢复，但有永久性损失，还影响消费者和企业信心，拖累相关私营部门[24][26]。 - 停摆凸显美国财政政策困境，赤字和债务问题严重，政策制定执行困难，或促使美联储采取宽松货币政策，频繁停摆和债务上限危机侵蚀美国信誉和美元地位[27][30]。 未来核心问题与再停摆风险 - 核心问题是临时拨款法案仅含3项年度预算，9项关键预算未敲定，两党分歧大，谈判前景不乐观[32]。 - 再停摆风险高，2026年1月30日临时拨款到期，若无法达成全年预算，政府将再次停摆，原因包括两党分歧未缓解、中期选举政治博弈加剧、债务上限问题或成导火索[33][35]。

政府停摆基本概况 - 美国政府结束长达43天的历史最长停摆并恢复运转 但导致停摆的深层政治分歧仍未解决 [1] - 停摆导致超过100万名联邦雇员无薪工作一个多月 约140万名员工将自上周六起补发薪水 所有款项预计在当地时间下周三前支付完毕 [1] - 停摆期间特朗普解雇了数千名员工 重启协议确保其保住饭碗 政府已下令各机构在五天内撤销解雇令 [1] 停摆造成的具体影响 - 全国空中交通管制员高缺勤率导致数千个航班被取消 航空旅行系统正恢复正常 国土安全部将向停摆期间加班的机场安检人员发放1万美元奖金支票 [2] - 美国农业部表示大多数州将在24小时内收到用于"补充营养援助计划"的食品援助资金 结束可能切断4200万美国人食品补贴的争端 [2] - 停摆导致政府无法发布经济数据 迫使投资者和美联储在信息不明的情况下运作 10月份失业率数据可能永远无法获得 [5] - 停摆在年终假日购物季前打击消费者信心 无党派国会预算办公室估计停摆导致约500亿美元支出延迟 将美国GDP拉低1.5个百分点 高达140亿美元经济活动损失将无法挽回 [5] - 美国小企业管理局表示停摆导致向1万家小企业发放的价值53亿美元贷款被延迟 [5] 政治分歧与协议内容 - 拨款法案几乎没有约束特朗普扣留开支的条款 也未解决参议院民主党人最初发起停摆的医疗补贴问题 [1] - 协议将特朗普更大范围的政府裁员计划暂停至一月底 原计划在年底前将220万人的公务员队伍裁减30万人 [2] - 协议仅为政府提供资金至1月30日 明年初再度停摆的可能性依然存在 [3] - 路透社/益普索民调显示50%美国人将停摆归咎于共和党 47%归咎于民主党 [3] 医疗补贴争议 - 民主党在医疗补贴问题上未获保证 只得到共和党控制的参议院将就此投票的承诺 [3] - 医疗补贴惠及2400万美国人 其中不成比例地集中在共和党控制的州 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对黄金、橡胶、锰硅等多个品种进行短评，分析各品种的现状、影响因素并给出短期走势预测及操作建议 [1][2][4] 各品种总结 黄金 - 美联储内部对12月是否降息存在分歧，美国股、债、汇同步下跌，市场分歧加大 [1] - 黄金短期偏多，中期或高位震荡，需关注美元指数对黄金的影响 [1] 橡胶 - 国内产区进入减量期，海外产区受雨水扰动，原料端价格坚挺；天胶青岛库存到港入库量高，处于累库周期，且天胶与合成胶价差偏大 [2] - 预计短时天然橡胶市场多空交织，胶价继续区间震荡整理 [2] 锰硅 - 成本方面，港口矿商低价出货意愿有限，锰硅厂家压价情绪不减，矿价涨跌两难，焦炭四轮提涨开启 [4] - 需求端对锰硅价格支撑趋弱，供应端产量小幅下滑但新增产能将投放，整体供应仍有望维持高位 [4] - 短期盘面围绕成本估值低位波动，关注原料成本调整幅度 [4] 焦煤 - 宏观扰动缓和后，焦煤重回基本面博弈，安监等因素带来供应端支撑，采暖季能源保供引发担忧 [5] - 市场多空僵持，焦煤主力合约回调，后续关注实际供应情况 [5] 螺纹钢 - 季节性淡季影响下，钢材需求下滑，钢厂亏损面扩大、检修减产力度加大，钢市供需双弱，库存降幅扩大 [6] - 原燃料价格高位震荡，成本对钢价有支撑，短期钢价窄幅震荡，涨跌空间不大 [6] 生猪 - 全国生猪价格下跌，终端需求跟进不足，屠宰企业收购积极性不佳，养殖端出栏压力仍存 [6] - 短期LH2601合约有下行压力，底部震荡，养殖端适时套保 [6] 豆粕 - 进口大豆供应充足，油厂开机率回升，压榨量高，需求平稳，豆粕库存增加，限制现货价格上涨空间 [7] - 下游采购情绪一般，短期01合约在3030 - 3090区间窄幅震荡 [7] 棕榈油 - 印度10月棕榈油进口量大幅下滑，国内进入调整阶段，缺乏新题材，豆棕价差高位难以修复 [8] - 短期供需矛盾不突出，以区间交易为主 [8] 长期国债 - 10月社融增加放缓，货币政策宽松边际效果减弱，宏观调控或转向促消费、惠民生 [9] - 央行操作利多债市，债市操作难度加大，中期震荡略偏多，关注股债跷跷板 [9] 白银 - 美国政府结束停摆，股、债、汇下跌，打压风险偏好 [9] - 白银短期承压，中期看多，关注金银分化 [9] 原油 - IEA月报上调供应过剩压力预期，EIA报告显示原油库存和产量增加 [10] - 原油市场存在供应过剩担忧，后续关注库存变化，预计震荡偏弱运行 [10] PTA - PTA开工率下降，聚酯库存降低，负荷开工反弹，刚需尚可，11月上半月累库压力缓解，原油震荡偏弱 [11][12] - 预计PTA偏震荡运行，观望为佳 [12] 甲醇 - 国内甲醇开工高位，下游需求较稳，港口库存积累，内地持稳，港口市场基差维稳 [12] - 预计甲醇01合约短期震荡偏弱，上方压力2125一线，建议观望 [12] 纯碱 - 浮法玻璃开工小幅下降，库存较稳，加工厂订单不足，中下游刚需拿货；国内纯碱市场走势坚挺，供应高位，下游需求一般 [13] - 预计纯碱01合约短期震荡运行，下方支撑1250一线，建议观望或反弹短线做空 [13] 塑料 - 生产企业装置运行稳定，供应量维持高位，库存上升，下游开工下滑，采购谨慎，成本端原油价格较稳 [14] - 预计L2601合约短期震荡运行，上方压力6910一线，建议观望或短线做空 [14]

法案签署与通过 - 美国总统特朗普签署联邦政府临时拨款法案，结束持续43天的美国史上最长联邦政府停摆 [1] - 美国国会众议院以222票支持、209票反对的结果通过该法案，法案已于10日在参议院获得通过 [1] 法案内容与影响 - 法案将按现有水平为大部分联邦机构提供资金至2026年1月30日 [1] - 约六周的政府停摆可能使美国国内生产总值下降逾0.1个百分点 [1]