2025年美国就业市场“大逆转”原因分析 - 2025年中以来美国新增非农就业出现“断崖式”下滑，表现为“低招聘、低裁员”的供需双弱格局[1][53] - 供给端收缩主因是移民政策收紧，非法移民净流入较去年下降160-200万人，可解释约50%的非农新增就业降温[3][65] - 需求端走弱三大主因按影响排序为：政府裁员（占非农就业降温的37%）、关税冲击（敏感型就业增速放缓2/3）、AI的替代效应[3][72] AI对就业的结构性冲击评估 - AI采用率从两年前的3.7%大幅升至2025年9月的10%，但整体对就业拖累有限，与就业增速变化的负相关性较弱（R²=0.09）[1][2][40] - AI的替代效应呈现结构性冲击，集中于高暴露行业（如科技）、职场年轻群体及高薪职位，10月挑战者科技行业裁员占比达21.7%[1][26][33] - 企业面对AI更倾向于重新培训员工（服务业35%，制造业14%），而非大规模裁员，AI对整体失业率的提升有限[2][46][48] 2026年劳动力市场展望与风险 - 2026年劳动力市场或逐步“再平衡”，供给延续收缩（目标遣返非法移民100万人），需求侧政府裁员与关税冲击或减弱，但AI替代效应仍存[3][89][92] - 短期失业率易上难下，再次触发“萨姆规则”的风险门槛约为4.7%，增加美联储政策平衡难度[4][100][103] - 经济呈现“K型”分化，劳动力市场再平衡前可能增强美联储短期宽松倾向，但中期增加通胀风险[4][104]

美国劳动力市场最新数据 - 十一月份美国失业率估算维持在4.4%左右，与十月份水平基本持平，未经四舍五入的失业率从10月的4.46%微幅变动至11月的4.44% [3] - 民间数据显示就业创造动能减弱，十一月份美国经济减少了约9,000个工作岗位，连续第二个月下滑，岗位流失主要集中在休闲和酒店业、零售业以及制造业 [3] - 十一月份美国民间部门就业岗位减少3.2万个，为2023年3月以来最大月度降幅，与市场预期增加形成反差 [5] 数据来源与市场背景 - 官方十一月份就业报告因政府停摆影响被推迟至12月16日发布，导致下周美联储货币政策会议无法获得最新官方数据 [5] - 芝加哥联储的月度估算以及ADP等民间报告成为评估劳动力市场健康状况的重要补充依据 [5] - 市场正从碎片化信息中拼凑经济全貌，并预测美联储下一步行动 [7] 对经济前景与政策的影响 - 失业率处于历史低位显示市场具备韧性，但近期民间就业数据走软提示经济存在放缓压力 [7] - 就业增长放缓的证据可能为美联储会议上支持再次降息的观点提供论据 [5] - 美联储官员将需要综合非官方劳动力市场信息及其他经济数据来决定利率政策走向 [7]

美联储短期与中长期政策路径展望 - 市场普遍预期美联储将于今年十二月降息25个基点，但2026年的政策前景则充满不确定性 [1] - 尽管十二月降息可能性极高，但明年美国经济可能出现的增长加速与通胀降温或将促使美联储调整其宽松节奏 [1] - 综合来看，报告描绘了一幅短期政策明确、中长期路径充满不确定性的图景 [7] 2024年12月降息依据与共识 - 近期数据显示美国劳动力市场出现明显降温迹象，为美联储在十二月采取降息行动提供了关键依据 [3] - 鉴于下一次关键的非农就业与通胀数据将在利率决议之后公布，十二月的降息决定已基本不受后续数据影响，市场共识正趋向一致 [3] 2025年经济增长与利率路径预测 - 高盛预测，受多重因素推动，美国经济增长有望在2025年提速至2%至2.5%区间 [3] - 在此背景下，预计美联储可能在2025年1月选择暂停，随后于3月及6月会议再次降息，最终将联邦基金利率目标区间下调至3%至3.25%的水平 [3] 通胀走势分析 - 美国核心通胀压力已有所缓解，潜在通胀率已降至约2% [6] - 随着此前加征关税带来的价格传导效应在2025年中期逐渐消退，实际通胀率有望进一步回落 [6] - 这一判断的前提是贸易政策环境保持相对稳定且金融市场不出现剧烈波动 [6] 劳动力市场结构性担忧 - 尽管官方数据表现尚可，但高盛自身构建的指标显示就业增长动力可能弱于表象 [6] - 美国大学毕业生的就业市场出现显著降温，年轻毕业生的失业率从近期低点攀升了约70% [6] - 这种结构性疲软可能反映了技术变革带来的效率提升等因素的影响，若持续恶化，可能对消费者支出构成压力，并增加未来货币政策进一步宽松的理由 [6] 2026年政策关键决定因素 - 此后美联储如何平衡可能加速的经济增长与潜在的结构性就业挑战，将成为引导2026年利率走向的关键 [7]

核心观点 - 白银期货价格在亚洲时段短线偏上行，市场正密切关注即将公布的美国9月PCE物价指数报告，该数据可能引发市场剧烈波动 [1] - 尽管美国劳动力市场数据显示韧性并推高美债收益率，但市场对美联储降息的预期以及美元走势为银价提供了支撑，白银价格趋势依然偏向上行 [1][2] 市场行情与价格表现 - 周五亚洲时段，沪银主力合约暂报13622.00元/千克，上涨0.03%，盘内短线偏上行 [1] - 周四白银价格小幅上涨，沪银主力在周四午夜最低触及13322附近 [2][3] - 技术分析指出，沪银主力下方关注13000得失，当前可在13350支撑上方观察震荡反弹力度 [3] 宏观经济数据与市场预期 - 美国上周初请失业金人数降至19.1万人，为逾三年来最低，远低于经济学家预期的22万人，降低了市场对劳动力市场恶化的担忧 [1] - 该数据并未改变市场对下周美联储降息的预期 [1] - 投资者正密切关注将于北京时间周五23:00公布的美国9月PCE物价指数报告，这是美联储最青睐的通胀指标，预计会引发金融市场剧烈波动 [1] 利率与汇率环境 - 美国国债收益率全线上涨：10年期收益率上涨5.2个基点至4.108%，30年期收益率上涨4.1个基点至4.766%，两年期收益率上涨4.5个基点至3.531% [1] - 收益率上涨部分归因于劳动力市场韧性显现，略微打击了降息预期，同时投资者在美联储会议前整固仓位 [1] - 美债收益率上扬在一定程度上限制了白银的上涨空间，但美元指数走势为银价提供了一定支撑 [2]

日本股市市场表现 - 日本股市整体走低，日经指数下跌1.3%，报50,378.09点 [1][2] - 电子和零售行业股票领跌市场 [1][2] 主要公司股价变动 - 电子行业公司瑞萨电子股价下跌4.3% [1][2] - 零售行业公司永旺株式会社股价下跌2.4% [1][2] 市场关注焦点 - 市场对日本央行近期加息的可能性持谨慎态度 [1][2] - 市场对美国劳动力市场的强劲势头持谨慎态度 [1][2] - 投资者正密切关注经济数据 [1][2] - 投资者正密切关注首相高市早苗为提振该国经济而采取的政策措施 [1][2]

美国劳动力市场数据 - 截至11月29日当周，美国初请失业金人数为19.1万，创下自2022年9月24日当周以来新低，且低于市场预期的22万人 [1] - 截至11月22日当周，续请失业金人数为193.9万人，低于市场预期的196.1万人 [1] - 截至11月29日当周，初请失业金人数四周均值为21.475万人 [1] 数据解读与市场影响 - 低于预期的初请失业金数据表明美国劳动力市场仍未出现显著恶化的迹象 [1] - 目前的初请失业金人数水平与处于历史低位的裁员情况相符，或将缓解市场对劳动力市场急剧恶化的担忧 [1] - 周三的ADP就业报告显示，11月私营部门就业人数降幅创两年半多来最大 [1] - 经济学家认为，美国劳动力市场仍处于“不裁员、不招聘”状态 [1] 美联储政策预期 - 根据芝商所的“美联储观察”工具，交易员预计美联储在本月降息25个基点的概率为87.4% [1] - 这份低于预期的初请失业金数据似乎并不会对美联储本月的降息前景造成太大影响 [1] 其他相关数据发布 - 劳工统计局备受关注的11月非农就业报告原定于周五发布，但因政府停摆而推迟，现定于12月16日公布 [1] - 该初请失业金数据包含上周四的感恩节假日，假期期间的申请数据通常波动较大 [1]

市场动态与价格表现 - 12月4日亚市盘中，现货白银价格短线下挫，日内跌幅达到1.58%，报57.53美元/盎司 [1] - 价格下跌部分原因是投资者在关键的美联储货币政策会议前态度转向谨慎，部分多头选择获利了结 [1] - 尽管现货白银在收复58.00美元之前跌至57.54美元的日低点，但分析认为其上升趋势仍然保持不变，看涨势头依然存在 [3] 宏观经济数据与预期 - 美国11月私营部门就业减少3.2万，远逊于前值的修正后4.7万增幅和市场预期的0.5万增幅，为两年半来最大降幅 [2] - 该ADP就业报告强化了美国劳动力市场正在降温的迹象，并加大了市场对政策利率下调的押注 [2] - 市场对美联储降息的预期居高不下，CME FedWatch工具显示，市场认为下周降息的概率高达89% [2] - 投资者正密切关注将于周五公布的美国9月核心个人消费支出(PCE)物价指数，这是美联储偏好的通胀指标 [2] 技术分析与未来走势 - 分析指出，白银价格走势和相对强弱指标(RSI)之间的“温和背离”可能为回调铺平道路 [3] - 若回调行情触发，空方目标首先是前期阻力趋势线转化的支撑区域53.80-54.00美元，进而测试50日均线50.25美元 [3] - 反之，若买盘强势突破59.00美元关口，下一目标将看向60.00美元，并有望刷新历史高位 [4] 潜在影响因素 - 即将发布的美国通胀数据（PCE）可能提供更多关于未来利率路径的线索 [1] - 若通胀数据意外偏热，可能提振美元，从而削弱银价短线表现 [2] - 若通胀持续回落，将进一步支撑市场对降息周期提前的预期，有助于白银延续涨势 [2] - 市场焦点已转向下周召开的美联储联邦公开市场委员会(FOMC)会议 [1]

美国劳动力市场数据核心观点 - 美国上周初请失业救济人数降至7个月低点21.6万人，较前一周减少6000人，低于市场预期的22.5万人 [2] - 持续申领失业救济人数增加7000人，达到196万人，为2021年11月以来最高水平 [2] - 数据组合显示劳动力市场呈现典型特征：裁员不多但再就业困难，经济未崩溃但正在放缓 [2] 数据对美联储政策的含义 - 初请失业金人数下降表明经济韧性，美联储无需被吓到 [2] - 持续申领人数上升表明劳动力市场正在逐步降温 [2] - 综合信号意味着降息合理但无需紧急，即“该降但不急” [2] 市场即时反应与解读 - 数据公布后，黄金价格自日内高点下跌超过30美元 [2] - 美元指数创下日内新高 [2] - 市场此前涨幅基于“美联储转鸽”预期，但数据显示经济“变弱但不够弱”，导致黄金回吐涨幅 [2] - 市场需要一份“坏得刚刚好”的数据来维持涨势 [2]

劳动力市场数据表现 - 2025年9月美国新增非农就业11.9万人，显著高于预期的5.1万人[7] - 7月和8月新增非农就业人数分别下修0.7万和2.6万至7.2万和-0.4万人[10] - 9月商品生产部门新增就业1.0万人，但采矿业和制造业新增就业人数仍为负值[10] - 9月服务提供部门新增就业8.7万人，其中金融活动(+2.0万)和批发业(+1.7万)改善明显[10] - 9月政府部门新增就业人数升至2.2万人[10] 失业率与劳动参与情况 - 9月美国季调失业率升至4.4%，高于预期的4.3%[7] - 9月劳动参与率升至62.4%，就业率升至59.7%[10] - U1-U5失业率均上升，但U6失业率下降，表明就业质量有所改善[10] 薪资增长与通胀压力 - 9月非农私人部门时薪环比增速降至0.2%，同比增速持平于3.8%[10] - 商品生产行业薪资环比增速降至0.3%，服务提供业薪资环比增速降至0.2%[10] 美联储政策展望 - 考虑到就业未加速恶化，12月暂停降息是大概率情形[10] - 2026年，待关税影响明朗后，美联储或再度降息2-3次至中性利率水平[10] 风险提示 - 美国通胀存在超预期的可能性，关税推升二次通胀风险[34]

美国9月非农就业报告 - 9月新增非农人口录得11.9万人，显著高于经济学家预测的5万人以及8月修正后的2.2万人 [1] - 失业率从8月的4.3%升至4.4%，创2021年以来新高 [1] - 前两个月的数据被向下修正，合计减少3.3万人 [2] - 招聘活动主要由医疗保健、食品服务、饮酒场所和社会救助行业推动 [2] 对美联储货币政策的影响 - 劳动力市场意外反弹使美联储关于下月是否降息的决策更趋复杂 [1] - 数据将强化联邦公开市场委员会鹰派成员的立场，他们警告美联储不宜过快降息 [1] - 美联储内部出现深刻分歧，一派主张在12月继续降息以支撑劳动力市场，另一派则担忧加剧通胀风险 [1] - 以三个月移动平均值衡量，9月私营部门就业人数增幅从8月的周期低点1.6万人升至5.7万人 [2] - 以六个月平均值计算，9月私营部门就业人数小幅下降至5.8万人，创周期新低 [2] 市场反应与美元指数表现 - 数据公布后，美国国债收益率与美元指数双双走低 [1] - 周五亚洲时段，美元指数最新报100.161，跌幅0.06% [1] - 美元指数周四上涨在100.35之下遇阻，下跌在100.00之上受到支持 [3] - 短线阻力在100.30--100.35，短线重要阻力在100.45--100.50 [3] - 短线支持在100.00--100.05，短线重要支持在99.80--99.85 [3] 数据背景与发布情况 - 该报告是美国劳工统计局自联邦政府创纪录停摆导致官方数据中断以来发布的首个经济健康指标 [1] - 政府停摆期间数据收集工作停滞，劳工统计局将不再单独发布10月就业报告，部分数据将合并至11月报告发布 [1]