期货市场表现 - PVC期货2509合约夜盘上涨1.07%收于4892元/吨 [1] 库存与价格动态 - 上周PVC社会库存环比下降0.41%至65.10万吨，维持去化趋势 [1] - 华东电石法5型料价格区间4610-4770元/吨，乙烯料主流参考4850-5100元/吨 [1] - 华北电石法5型料主流参考4640-4770元/吨，乙烯料主流参考4890-5000元/吨 [1] - 华南电石法5型料主流参考4740-4840元/吨，乙烯料主流报价4920-5050元/吨 [1] 开工率变化 - 本周PVC整体开工率80.3%，周环比上升1% [1] - 电石法开工率81.3%，环比上升2.3%，乙烯法开工率77.8%，环比下降2.4% [1] 行业供需分析 - 春检规模不及去年同期，近期开工率持续反弹，需求未实质性改善 [1] - 中长期看PVC需求低迷，出口受限，供应端有新投计划 [1] - 烧碱利润高开工持续高位，库存去化尚可但仍高企 [1] 宏观与政策影响 - 市场关注美国加征关税及短期关税缓和超预期的影响 [1] - 国内一季度数据偏好，二季度转出口或有支撑 [1] - 关注美国CPI与中国4月宏观数据，预期反弹空间受限 [1]

会议基本信息 - 会议名称：长江证券 - 鲁泰 A2025 年一季报投资者交流电话会议 [2] - 时间：2025 年 4 月 30 日 10：30 - 11：15 [2] - 地点：公司会议室 [2] - 参与单位及人员：长江证券于旭辉、安邦资产钱怡等多家机构人员 [2] - 上市公司接待员：董事、总会计师张克明，董事会秘书郑卫印 [2] 业绩相关问题 - 扣非净利润下滑原因：产业投资基金投资收益减少及计提资产减值损失、信用减值损失 [2][3] - 资产减值损失增加原因：主要为存货跌价准备，报告期末公司基于谨慎性原则对部分存货计提减值 [3] - 公允价值变动原因：公司持有的股权投资等金融资产按季度末时点计量产生的公允价值变动 [3] 市场相关问题 - 美国加征关税影响：公司海外基地部分产品出口美国且占比不高，出口地区处于 90 天缓冲期，公司将密切关注政策趋势并积极应对 [3] - 营业收入区域表现：一季度内销市场营收略降，欧美市场、日韩市场两位数增长，东南亚市场个位数增长 [3] 订单情况 - 面料订单：4 月份好于 5 月份，5 月份客户下单节奏放缓 [3] - 成衣订单：相对面料订单情况稍好 [3]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：家电、汽车、工业科技、太阳能 - **公司**：耐用消费品行业的A、B、C公司；汽车行业的A、B、C公司；工业科技行业的A、B、C、D公司；太阳能行业的A、B、C公司 纪要提到的核心观点和论据 耐用消费品行业 - **生产转移**：多数企业持续将生产转移至海外工厂，部分企业上周转移速度加快，一家企业因美国客户在90天缓征期到期前补货，订单增多[2][3] - **价格谈判**：价格重新谈判进展有限，一家为美企生产的公司预计美客户和消费者承担更多关税成本，直接面向消费者的企业提价谨慎[4][5] - **需求与产能**：美国以外需求稳定，欧洲是承接美国产能的主要市场，因其需求规模大且有增量需求[6][7] - **资本支出**：多数企业因关税不确定对资本支出谨慎，部分企业认为墨西哥短期相对安全，但不确定自贸协定未来有效性，暂无投资计划[8] 汽车行业 - **贸易影响**：汽车OEM未受美中贸易紧张局势影响，对欧洲销售更乐观；汽车供应商仍获新订单，预计对美出货影响小，未出现订单取消，库存未变[10][11] - **价格协商**：多数汽车供应商与客户协商新价格，部分超50%合同关税由客户承担，部分特定产品100%额外关税成功转嫁，预计其余产品大部分关税也由客户承担[12][13] - **产能计划**：汽车供应商维持现有产能扩张/资本配置计划，部分无海外工厂且此前有建厂计划的企业计划不变，部分有美国本土工厂的企业因成本高不打算完全转向本土生产[15] 工业科技行业 - **订单情况**：资本品订单4月第一周停滞，二、三周恢复正常，东南亚客户继续下单；零部件企业情况不同，部分美国订单不变，部分暂停，多数非中国地区产能对应的美国订单稳定[21][22] - **关税协商**：关税过高难以协商价格，多数企业签FOB合同，关税由客户承担，一家有DDP合同的企业期望协商关税分担[22][23] - **产能扩张**：多数企业按原计划在印度、泰国、塞尔维亚、墨西哥推进产能扩张计划，一家泰国工厂暂时停工，等待关税政策明朗并评估生产成本[24][25] 太阳能行业 - **订单变化**：因《通胀削减法案》不确定性增加，过去两周美国订单进一步减少，一家逆变器和ESS企业停止发运ESS产品，美国安装业务面临下行风险[34][35] - **定价谈判**：需求疲软使定价谈判更艰难，多数企业不确定能转嫁多少关税，一家组件企业担心价格上涨抑制需求，一家逆变器和ESS企业称关税超100%可能暂停贸易[35][36] - **资本配置**：对资本配置前景看法不一，一家组件企业考虑缩减美国业务敞口，一家初步计划在美国建电池产能，等待政策明朗，一家逆变器和ESS企业计划扩大海外库存并建立生产基地[36][37] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **耐用消费品行业**：A公司未看到美国消费者因预期关税涨价而加速购买；B公司预计美国客户承担大部分关税并转嫁部分给消费者；C公司预计欧洲承接大部分美国产能[9] - **汽车行业**：A公司认为美中贸易紧张局势近1 - 2周缓和但可能反复，预计对欧出口增加；B公司部分客户因关税政策变化观望，超50%合同关税由客户承担，此前已规划海外生产；C公司预计对中国出口订单影响小，特定产品100%额外关税成功转嫁[16][18][20] - **工业科技行业**：A公司商用HVAC对美直接订单暂停，生产仍可供应其他地区，泰国工厂建设暂停，考虑在越南或墨西哥扩产；B公司是美国市场关键供应商，关税无影响，海外生产将扩大；C公司美国订单未变，关税低于145%，采用三种贸易条款，风险敞口不大；D公司新兴市场采购二、三周恢复，墨西哥产品25%关税由客户承担，墨西哥供应链不成熟，生产可转移到印度工厂[26][27][28][31] - **太阳能行业**：A公司关税超100%贸易暂停，扩大泰国和印度逆变器产能并计划建立海外ESS生产基地；B公司美国销售主要是本地组装，担心美国组件价格上涨抑制需求，考虑缩减美国业务敞口；C公司仍评估关税影响，初步计划在美国建电池产能，等待政策明朗[38][40][41]

瑞安航空对波音订单的潜在调整 - 瑞安航空CEO警告若美国加征关税导致波音飞机实质性涨价 将考虑寻找其他供应商包括中国商飞 [1][3] - 公司预计2025年3月接收210架737MAX订单中的最后29架 另有150架MAX10确认订单及150架选择权 首批MAX10交付时间为2027年 [3] - 明确表示若关税影响定价才会重新评估波音订单 否则无需购买其他飞机 [3] 瑞安航空对中国商飞的态度 - 目前未与中国商飞进行购买讨论 但若其飞机价格比空客便宜10%-20%会考虑采购 [3] - CEO此前表态考虑中国制造飞机的言论曾遭美国议员警告 本次信件是对该警告的回应 [3] 美国关税政策对航空业的影响 - 达美航空CEO指出美国关税政策给经营造成重大困难 [4] - 分析人士认为美国滥征关税将冲击波音公司的飞机销售与交付 [4]

公司业绩表现 - 2025年一季度公司实现营业收入360.26亿元，同比增长11.04% [1] - 归母净利润5.44亿元，同比大增550.21% [1] 集装箱制造业务 - 集装箱制造业务销量同比增长，其中干货集装箱销量53.12万TEU，同比增长约7.44% [1] - 冷藏箱销量达3.64万TEU，同比增长达291.40%，主要因南美水果出口需求旺盛及冷链运价高位运行 [1] - 全球集装箱贸易需求受美国加征关税影响呈现抢运趋势，公司受益于2024年订单延续及低基数效应 [1] 道路运输车辆业务 - 2025年一季度全球销售各类车辆合计2.98万台，同比提升1.12% [2] - 实现营收45.91亿元 [2] 行业趋势 - 报告期内我国集装箱供应链景气指数仍处于景气区间，海运干箱新箱发货量高于去年同期水平 [1] - 美国关税政策的不确定性可能短期内冲击全球集运市场的用箱需求 [2]

文章核心观点 公司发布2025年第一季度报告，涵盖主要财务数据、股东信息等内容，并提醒关注中美贸易摩擦及美国加征关税对公司经营的不利影响 [3][4][5] 主要财务数据 - 第一季度财务报表未经审计 [3] - 涉及主要会计数据和财务指标、非经常性损益项目和金额、主要会计数据及财务指标变动情况及原因 [3][4] 股东信息 - 包含普通股股东总数、表决权恢复的优先股股东数量及前十名股东持股情况表 [4] - 持股5%以上股东、前10名股东及前10名无限售流通股股东未参与转融通业务出借股份，也未因转融通出借/归还原因导致较上期发生变化 [4] 其他提醒事项 - 公司产品主要出口美国，提醒关注中美贸易摩擦及美国加征关税带来的不利影响 [5] 季度财务报表 - 包含合并资产负债表（2025年3月31日）、合并利润表（2025年1 - 3月）、合并现金流量表（2025年1 - 3月），均未经审计 [6] - 本期和上期被合并方实现的净利润均为0元 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜市场多空博弈，短期在震荡区间内，后续市场预计回归基本面 [3][5] - 原油供给压力大，价格上行有压力，建议轻仓试空 [6] - 沥青供需双增，建议观望 [11] - PP预计震荡运行 [13] - 塑料预计震荡偏弱，建议塑料05基差做空头寸止盈平仓 [14] - PVC预计近期震荡偏弱 [16] - 尿素后续农业需求开启后或带来阶段性行情支撑，可能发生修复性反弹 [17] 根据相关目录分别进行总结 热点品种 铜 - 供给端：我国现货粗炼费（TC）-40.3美元/干吨，RC费用-4.04美分/磅，TC/RC费用延续负值且负值扩大；3月精炼铜产量124.8万吨，同比增加8.6%，进口精炼铜数量35.43万吨，同比增加4.5% [3] - 需求端：价格抬升后，五一前备货稍显零散，旺季下游需求强劲，开工率较高；2025年头两个月全球表观精炼铜使用量增长约1%，中国表观需求估计增长约1.6%，净精炼铜进口量下降11%，除中国外全球使用量增长约0.5%；终端需求方面，除房地产有小部分拖累外，电网投资、家电电器、汽车等带来需求增量，铜库存月内大幅降低 [3] - 价格走势：现货铜价格表现强劲，库存大幅去化，但宏观方向制约铜价行情，当前盘面多空博弈，后续市场预计回归基本面，短期在震荡区间内 [3][5] 原油 - 供给端：欧佩克+从4月起逐步放松减产计划，5月日均原油供应量提高到41.1万桶，补偿性减产规模小幅扩大，但部分国家减产动力不足；美国原油产量在历史高位附近，非OPEC+释放产能，供给压力大 [6] - 需求端：全球贸易战最恐慌时段过去，但经济伤害悲观预期未扭转，三大原油机构下调全球原油需求增速预期，5月处于消费淡季，部分炼油厂关闭 [6] - 价格走势：原油波动较大，建议轻仓试空 [6] 核心观点 沥青 - 供应端：上周开工率环比回升2.0个百分点至30.7%，5月预计排产231.8万吨，环比增加2.9万吨，增幅1.3%，同比增加3万吨，增幅1.3% [11] - 需求端：下游开工率环比提升，出货量增加明显，但炼厂库存存货比仍处低位，实际需求有待恢复 [11] - 价格走势：关注美国对伊朗原油制裁是否放松，供需双增下建议观望 [11] PP - 供应端：企业开工率上涨至78.5%左右，标品拉丝生产比例维持在29%左右，新增产能投产，近期检修装置增加 [12][13] - 需求端：下游整体开工环比略有下降，处于历年同期偏低水平，塑编开工率环比下降1.40个百分点至45.3% [12] - 价格走势：预计震荡运行 [13] 塑料 - 供应端：开工率下降至91%左右，新增产能投产，部分检修装置重启开车 [14] - 需求端：下游开工率环比基本稳定，农膜旺季进入尾声，包装膜订单小幅上升，整体下游开工率仍处偏低水平，新单跟进缓慢，对高价原料购买谨慎 [14] - 价格走势：预计震荡偏弱，建议塑料05基差做空头寸止盈平仓 [14] PVC - 供应端：开工率环比增加1.28个百分点至78.63%，春检规模不及去年同期，后续开工率有望进一步小幅走高 [15][16] - 需求端：下游开工变化不大，同比偏低，采购谨慎，出口受印度反倾销政策和美国加征关税影响，需求未实质性改善 [16] - 价格走势：预计近期震荡偏弱 [16] 尿素 - 供应端：开工率提升，五一假期后部分工厂仍有复产计划，日产重新站上20万吨整数关口 [17] - 需求端：假期备货基本结束，成交预计疲软，节后夏季肥刚需释放对需求增量有限，农需暂无大范围需求，预计五月经销商有行动缓解供应压力 [17] - 价格走势：今日盘面下跌，后续农业需求开启或带来阶段性行情支撑，可能发生修复性反弹 [17] 期市综述 - 截至4月29日收盘，国内期货主力合约多数下跌，集运指数（欧线）跌超7%，纸浆、氧化铝跌超3%等；涨幅方面，短纤、沥青、国际铜涨近1% [8] - 股指期货方面，沪深300股指期货（IF）主力合约跌0.20%，上证50股指期货（IH）主力合约跌0.35%等 [8] - 国债期货方面，2年期国债期货（TS）主力合约涨0.01%，5年期涨0.13%，10年期涨0.23%，30年期涨0.69% [9] - 资金流向：截至15:18，氧化铝2509流入4.6亿，中证1000 2506流入3.97亿等；沪金2506流出13.81亿，沪银2506流出4.86亿等 [9]

经济形势与政策应对 - 一季度经济运行延续回升向好态势 但外部冲击带来压力 需坚定信心推动经济行稳致远 [1] - 二季度经济工作重点包括实施更加积极有为的宏观政策 靠前发力推动政策落地 及时推出增量政策应对不确定性 [2] - 通过扩大内需作为长期战略 加大稳就业促增收力度 释放服务消费潜力 推动科技创新与产业创新融合 [2] - 市场机构预判一季度经济增速有望在5%左右 春节消费热潮和科技创新显示增长潜力 [2] 美国关税冲击与应对措施 - 美国"对等关税"政策预计冲击全球经济 中国经济将受拖累 需通过扩内需政策对冲外需下降 [3] - 专家建议扩大内需应对关税冲击 包括调整财政支出结构 增加消费比重 降低投资比重 增加赤字规模 [4] - 具体举措可包括增发1万亿元超长期特别国债用于促消费 如发放失业补贴 食品券 毕业生生活补助等 [4] - 中国出口1-2月仍保持增长 显示产业链供应链韧性 政策工具箱工具充足 降准降息和财政政策均有空间 [4] 行业与企业代表 - 座谈会专家与企业家代表涵盖经济专家及国际航运 工程机械 人形机器人 跨境电商等领域企业 [3] - 企业代表所在行业包括国际航运 工程机械 人形机器人 跨境电商 显示政策关注重点行业 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国对中国家电加征关税将使产品价格上涨引发通胀并影响需求，但中国家电企业凭借供应链稳定性、订单灵活性和规模优势保持较强竞争力，关税成本最终或传导至消费者端 [2] - 海尔智家在美国市场本土产能布局高，较竞争对手更具优势，有望提升市场份额，且目前估值较低，具备投资价值 [2] - 海信视像在墨西哥的产能布局使其能有效覆盖美国市场，受益于关税上调带来的竞争格局改变，即使行业需求萎靡，仍可能提升市占率 [2] - 格力电器受益于内销市场，外销比例低，受美国市场影响小，公司治理结构积极变化，推出性价比品牌“惊鸿”，配置确定性较强 [2] - 美的、海信家电、TCL 智家和长虹美菱等公司对美国市场敞口相对较低，受关税政策影响有限，且前期抢出口对 2025 年业绩有所贡献 [2] - 中国家电企业通过提价、转移订单至东南亚等地、加速向高端渠道升级等策略应对关税冲击，大型代工企业议价能力强，可转嫁关税成本 [2] - 长期来看，关税变化将改变家电行业竞争格局，有利于龙头企业和产能布局更具韧性的大公司，提高行业集中度，短期冲击已部分反映在股价中 [2] 根据相关目录分别进行总结 家电公司对美收入和供应链敞口情况 - 白电方面，美的 2024 年美国地区收入占整体外销收入约 20%，对应整体收入占比约 8%，产能主要来自东南亚和国内；海尔美国市场收入占比接近 60%，60%由美国本土供应商提供，30%由墨西哥供应，其余不到 20%来自东南亚和国内；格力美国市场收入占比仅 2%左右；海信家电在中个位数左右，长虹美菱和 TCL 智家为低个位数 [2] - 黑电方面，海信黑电美国市场收入占比约 10%-20%，主要由墨西哥供应；TCL 电子 20%的收入来自美国，三分之一左右由墨西哥供应，其余大部分来自东南亚 [2] - 清洁电器领域，科沃斯和石头科技在美国市场的收入占比分别为 15%-20%，科沃斯对关税影响较敏感，石头科技去年第四季度已承担约 1 亿元人民币的关税成本 [2] - 代工企业方面，德昌股份约 60%的收入来自美国，新宝股份则有 30%的收入来源于此，两者均已在越南、印尼等地布局工厂 [3] 家电企业应对关税冲击策略 - 自主品牌企业如海尔、石头科技可能通过提价转嫁关税成本，海尔可提升本土供应比例降低关税影响，且直接承担到岸价格基础上的征税成本 [4] - 代工企业如德昌股份、新宝股份等议价能力强，能将关税成本转嫁给下游客户或终端消费者，还可配合下游客户转移订单至越南、泰国、印尼等地，小型代工厂商议价能力不足，订单向大公司集中度提升 [4] 终端消费者影响 - 中国品牌提价或代工企业传递关税成本，最终会使产品终端价格上涨，美国终端消费者将受影响，面临更高价格和经济压力 [5] 美国加征关税对中国家电企业影响 - 美国加征关税使产品价格上涨引发通胀并影响需求，但中国家电企业凭借供应链稳定性、订单灵活性和规模优势保持竞争力，产能优势中短期内不可替代，关税成本最终传导到消费者端 [6] 中国家电企业应对美国市场需求变化方式 - 中国家电企业通过持续创新和快速迭代产品满足不同地区消费者需求，白色家电龙头公司根据不同地区消费者习惯和文化开发产品，中国品牌公司具备工程师红利，新兴国家市场销量占比提升为企业提供长期增长动能 [7] 具备较强抗风险能力的中国家电公司 - 海信视像和海尔智家具备较强抗风险能力，海信视像在墨西哥、越南等地布局大量产能，海尔智家在美国本土设有生产基地，部分公司通过提价向高端渠道升级提升竞争力 [8] 受益于内销市场的中国家电公司 - 格力电器外销比例低，美国市场影响小，今年推出性价比品牌“惊鸿”，公司治理结构积极变化，配置确定性较强；苏泊尔、老板电器等内销占比高且现金分红率高的公司，抗风险能力强 [9] 未来值得关注的领域 - 除传统白色家电领域，可关注厨电板块如老板电器、华帝，若地产政策刺激，有助于提升板块估值；具有全球化产能布局并受益于加征关税带来格局变化的公司如海信视像，值得重点关注 [10] 海信视像产能布局对美国市场竞争力的影响 - 海信视像在墨西哥的产能布局能有效覆盖美国本土供应，相比其他企业有优势，关税加征后，其可选择不涨价提升市占率，或适度涨价提升盈利能力，短期内受益于竞争格局改变 [11] 海尔智家在美国市场的表现及未来预期 - 海尔智家相比竞争对手在美国本土市场布局更高，可能将更多成本转移到美国，未来市占率有望显著提升，中长期受益于产能布局壁垒，目前估值较低 [12] 美国关税政策对部分公司的影响 - 美的、海信家电、TCL 智家和长虹美菱等公司对美国敞口相对较低，受关税政策影响有限，前段时间抢出口对 2025 年业绩已有所贡献 [13] 中国家电厂商应对关税变化挑战的方式 - 中国供应链优势是应对挑战的重要底气，一些公司被错杀，可结合产业链布局敞口及估值适度加仓，市场风险偏好较低时可配置内销占比高的公司，中长期关税变化将改变行业竞争格局，有利于龙头企业和产能布局有韧性的大公司，提高行业集中度，短期冲击已部分反映在股价中，部分公司估值达到一定程度可适当操作 [15]