黄金价格走势 - 黄金价格在经历连续回调后出现反弹，现货黄金和纽约期金双双升破4080美元 [1] - COMEX黄金此前出现4连跌，累计回调3.4%，随后在纽约尾盘上演V型反转 [1] - 从10月21日至11月18日，COMEX黄金累计回调幅度达到6% [1] 黄金价格上涨驱动因素 - 黄金保持上涨态势的本质是地缘冲突避险、不受主权信用约束、美元信用弱化、央行持续购金以及美联储开启降息周期 [1] - 近期回调原因是市场过度共识下的超买、流动性收紧以及美联储12月降息预期回摆 [1] 市场流动性展望 - 尽管美联储12月降息存在变数，但美联储已开启降息周期这一事实未改变 [1] - 美国政府重新开门以及12月1日停止缩表，市场流动性将迎来改善 [1] 机构价格预测 - 高盛将2026年第一季度的金价目标定为4440美元 [1] - 摩根士丹利预测金价在2026年年中升至4500美元 [1] 资金流向 - 资金坚定借道ETF投资黄金，昨日金价大回调情况下，跟踪SGE黄金9999的ETF单日净流入17.77亿元 [1] - 黄金ETF华夏单日净流入1.38亿元，已连续14个交易日获资金净流入，累计达8.24亿元 [1] - 自金价10月21日高点回调以来，该ETF净流入13.76亿元 [1] 黄金相关ETF产品 - 黄金ETF华夏代码518850，截至发稿上涨1.29%，跟踪SGE黄金9999指数，综合费率为0.2%，为同类最低，支持T+0交易 [2] - 黄金股ETF代码159562，截至发稿上涨1.97%，跟踪SSH黄金股票，成分股以黄金、铜占主导，同时配置白银股，综合费率为0.2% [2]

黄金价格表现 - COMEX黄金期货价格震荡走低，交投于4028美元/盎司附近 [1] - 黄金ETF华夏（518850）价格下跌0.74% [1] - 黄金股ETF（159562）价格下跌1.2% [1] - 有色金属ETF基金（516650）价格下跌1.56% [1] 资金流向 - 黄金ETF华夏（518850）连续13个交易日获得资金净流入，累计流入6.86亿元 [1] 美联储政策预期 - 美联储官员分歧加剧，12月会议可能至少有三人持不同意见 [1] - 若美联储降息25个基点，反对票也至少会达到三票 [1] 黄金价格驱动逻辑 - 近期黄金价格震荡走强后回调，核心逻辑由美国经济疲软信号与美联储宽松预期共振驱动 [1] - 美政府停摆结束后，市场降息预期下降，金价出现回调 [1] - 未来短期金价或维持区间震荡，中长期仍受经济衰退风险、财政扩张及美元信用弱化支撑 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金期货整体趋势处于上升通道尾声，上周价格“震荡走强后回调”，受美国经济与美联储政策等因素影响，短期或区间震荡，中长期受经济衰退等支撑，建议观望 [7][8] - 白银期货整体处于强势上涨阶段尾声，上周价格“震荡上行后高位回调”，受美联储宽松预期与现货紧缺等驱动，短期或区间震荡，中长期上行趋势未改，建议观望 [30] 各部分总结 黄金期货 中线行情分析 - 整体趋势处于上升通道尾声，上周价格“震荡走强后回调”，周五技术性回调，未来短期或区间震荡，中长期受经济衰退等支撑，建议观望 [7][8] 品种交易策略 - 上周策略回顾：沪金主力合约2512短期900 - 940元/克震荡，建议观望 [10] - 本周策略建议：沪金合约2602短期震荡整固，建议观望 [11] 相关数据情况 - 展示沪金行情走势、COMEX黄金行情走势、SPDR黄金ETF持有量、COMEX黄金库存、美国国债收益率、美元指数、美元兑离岸人民币、金银比、沪金基差、黄金内外价差等数据 [18][20][22] 白银期货 中线行情分析 - 整体趋势处于强势上涨阶段尾声，上周价格“震荡上行后高位回调”，周五回调因获利了结和技术面阻力，未来短期或区间震荡，中长期上行趋势未改，建议观望 [30] 品种交易策略 - 上周策略回顾：白银主力合约2512震荡整理，建议短线网格交易 [33] - 本周策略建议：白银合约2602短期震荡整固，建议观望 [34] 相关数据情况 - 展示沪银行情走势、COMEX白银行情走势、SLV白银ETF持仓量、COMEX白银库存、沪银基差、白银内外价差等数据 [41][43][46]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 金银价格回调但基本面驱动显示为“上涨趋势中的回调”，建议维持多头思路，逢低配置贵金属多单，沪金主力合约参考运行区间 880 - 966 元/克，沪银主力合约参考运行区间 10937 - 11690 元/千克 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情资讯 - 沪金跌 1.18%，报 905.06 元/克，沪银涨 0.49%，报 11180.00 元/千克；COMEX 金报 3954.10 美元/盎司，COMEX 银报 47.04 美元/盎司；美国 10 年期国债收益率报 3.99%，美元指数报 98.74 [1] - 明日凌晨美联储将召开 10 月议息会议，市场近乎完全定价联储将降息 25 个基点，鲍威尔表述将影响货币政策预期 [1] - 2024 年 5 月 2 日议息会议鲍威尔宣布减缓缩表后，国际银价止跌并开启第二段上涨行情 [1] - 前任菲律宾央行行长称菲央行黄金储备占比 13%，内部在辩论增持或获利了结，消息公布后金银价格下跌，但菲律宾看法不代表央行购金大趋势，韩国央行官员表示考虑增持黄金 [2] 策略观点 - 维持多头思路，逢低配置贵金属多单，沪金主力合约参考运行区间 880 - 966 元/克，沪银主力合约参考运行区间 10937 - 11690 元/千克 [2] 金银重点数据汇总 - COMEX 黄金收盘价 3968.10 美元/盎司，下跌 0.72%；成交量 33.06 万手，上涨 1.94%；持仓量 52.88 万手，上涨 2.43%；库存 1196 吨，下跌 0.60% [4] - LBMA 黄金收盘价 3948.50 美元/盎司，下跌 0.56% [4] - SHFE 黄金收盘价 901.38 元/克，下跌 3.51%；成交量 64.34 万手，上涨 24.38%；持仓量 34.94 万手，下跌 1.72%；库存 87.02 吨，持平；沉淀资金 503.96 亿元，流出 5.17% [4] - AuT + D 成交量 67.74 吨，上涨 21.58%；持仓量 258.77 吨，上涨 0.36% [4] - COMEX 白银收盘价 47.14 美元/盎司，上涨 0.66%；持仓量 16.58 万手，上涨 1.75%；库存 15180 吨，下跌 0.91% [4] - LBMA 白银收盘价 46.44 美元/盎司，下跌 1.95% [4] - SHFE 白银收盘价 11049.00 元/千克，下跌 3.03%；成交量 176.07 万手，上涨 35.58%；持仓量 70.24 万手，下跌 2.69%；库存 657.43 吨，上涨 1.51%；沉淀资金 209.55 亿元，流出 5.63% [4] - AgT + D 成交量 765.42 吨，上涨 17.10%；持仓量 3717.77 吨，上涨 0.19% [4] 图表相关 - 包含 COMEX 黄金价格与美元指数、实际利率，上期所黄金价格与成交量、总持仓量等多组图表 [7][9][11]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 10月资本市场波动加剧，国内外各类资产表现分化，黄金价格大幅回调但长期支撑因素仍在，国内经济有亮点但也面临挑战，全球经济景气度转弱且通胀、金融条件等方面存在差异[3][4][5] - 投资者应以资产配置思路对待黄金，同时关注国内外经济政策和市场动态对各类资产的影响 根据相关目录分别进行总结 全球经济表现 - 景气程度：全球经济景气度转弱，摩根大通全球综合PMI拐头下行，服务业与制造业联袂转弱；主要经济体ZEW经济景气指数分化，消费者信心指数整体承压[82][86] - 通胀：主要经济体通胀重新抬头，美欧通胀幅度更大，日本通胀高位回落；通胀预期指标有不同表现，中美CPI差异大[88][94] - 金融条件：美联储9月重启降息，主要经济体基准利率多数下调，日美央行缩表，欧洲央行扩表转缩，中国央行重新扩表；发达经济体国债收益率普遍震荡回落，美债收益率震荡走低呈“牛陡”[96][97] - 美国：经济景气度疲弱，通胀韧性反弹，制造业PMI低位震荡；就业数据因政府停摆暂停发布；消费者信心指数触底回升后转跌；通胀数据反弹显现关税影响[100][101] 中国经济表现 - 经济景气：9月制造业PMI为49.8%，比上月上升0.4个百分点，景气水平继续改善；非制造业商务活动指数为50.0%，业务总量总体稳定；综合PMI产出指数为50.6%，企业生产经营活动总体扩张加快[104][106] - 宏观流动性：M2增速拐头下行，社融增速走低，M2 - 社融增速差负向走扩；M1增速延续上扬，M2 - M1增速差加速收窄；人民币贷款增速探底，融资需求低迷且政府主导，居民中长期贷款转正，金融机构存贷差走扩创新高；M1增速回升带动信用周期开启，资金利率低位运行，风险资产承压回落[110][111][113] - 外需 - 出口：花旗经济意外指数中国大幅回暖，美欧下行，国内出口增速延续韧性，但外需压力隐忧仍存；进出口价格指数回落，出口盈利空间负值走扩，出口数量承压回落[118][123] - 内需 - 投资：地产拖累加剧，多个分项指标负增，销售面积和房地产开发增速同比加速下行，全国商品房销售数据低迷[124] - 内需 - 消费：消费增速持续回落，暑期结束出行数据多数下跌，居民收入增速平稳走弱[131] - 通胀：CPI负增，PPI跌速收敛，宏观利润率CPI - PPI回落，反内卷持续有望推动国内再通胀[134] 中观行业表现 - 大宗商品：钢材价格震荡下行，高炉开工率维持高位；原油价格大幅走低，库存小幅增加；铜价强势上扬，开始去库；焦煤价格延续反弹[140][141] - 其他行业：费城半导体指数再创历史新高；国内运价指数整体弱势，SCFI有触底迹象，BDI走势震荡；汽车产量增速平稳，商用车增速抬头[145] 市场表现 - 全球大类资产：10月资本市场波动加剧，风险资产先抑后扬普遍收涨；海外市场受特朗普关税、俄乌局势、美国政府停摆等因素影响，投资者风险偏好回落，金银回调，股市多数收涨，大宗商品涨多跌少；国内三季度经济数据转弱，政策对冲力度加强，市场热议十五五规划[4][63] - 国内期货市场：10月呈现明显分化特征，股债商涨跌互现；四大股指风格切换，成长股弱于价值股，A股大盘回调；国债期货涨跌互现，与股市呈跷跷板效应；大宗商品行情内部分化，工业品表现显著，Wind商品指数收涨，7个板块收涨，贵金属强势，农产品回暖，有色收涨，能化疲弱，煤焦钢矿板块因焦煤强势收涨，非金属建材大跌[4][69] 黄金市场分析 - 金价回调原因：俄乌结束曙光再现使避险情绪消退，美元反弹施压金价，近期金价涨速过快引发技术性回调；从机构行为看，金价“近乎抛物线式”上涨导致技术性超买，触发大规模获利了结与程序化抛售[5][8] - 历史对比：2025年10月21日金价 - 5.31%的跌幅在2000年以来排第七，在1970年以来排第37，每次金价大跌多伴随银价更大幅度下挫[9] - 历史大跌共性：引发金价大跌因素包括美元强势、货币政策收紧、央行抛售、避险情绪降温、阶段性高位的技术性回调；实际利率与货币政策是核心定价锚，系统性风险中黄金避险属性可能短期失效，价格高位时易触发技术性抛售[15] - 本轮金价上行驱动：包括“美元信用的弱化”“降息预期的强化”“疤痕效应下的配置需求”和“赚钱效应后的投资需求”；9月至今赚钱效应后的投资需求成关键推手[21] - 宏观环境影响：“美元信用弱化”奠定金价上行长期基础，“降息预期的强化”利好黄金，“赚钱效应后的投资需求”导致金价短期回调，“疤痕效应下的配置需求”支撑金价坚挺，央行增配黄金刚性需求强劲[24][27] - 投资者应对策略：黄金短期因涨速过快技术性调整，长期支撑因素坚实，投资者应以资产配置思路对待黄金[30] 宏观经济数据 - 9月外贸数据：以美元计，9月中国进出口总值5666.8亿美元，同比增长7.9%；出口总值3285.7亿美元，同比增长8.3%；进口总值2381.2亿美元，同比增长7.4%；贸易顺差904.5亿美元；前三季度，进出口总值4.68万亿美元，同比增长3.1%；出口总值2.78万亿美元，同比增长6.1%；进口总值1.90万亿美元，同比下降1.1%[50] - 前三季度宏观经济数据：前三季度我国GDP为1015036亿元，同比增长5.2%；三季度GDP为354500亿元，同比增长4.8%；第一、二、三产业增加值及贡献率不同；资本形成总额对经济增长有贡献，基础设施投资有增长亮点；房地产开发投资下降，相关施工、新开工、竣工面积指标均下降[55][58][59] - CPI与PPI数据：9月中国CPI同比 - 0.3%，环比上涨0.1%，核心CPI同比上涨1.0%；PPI同比 - 2.3%，环比持平；PPIRM同比下降3.1%，环比上涨0.1%；CPI受猪价、油价和翘尾因素影响，PPI负增收窄拐点确认，价格下行传导为上游原料成本下跌拖累PPI，继而传导至CPI；生产端利润率增幅放缓但盈利，消费端利润水平加速下行，市场期待降息等货币宽松政策[41][43][47]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 金银价格本轮回调主因海外风险事件阶段性缓和预期及交易层面超涨回调，非交易逻辑逆转，从海外地缘政治风险、美元信用弱化以及美联储降息周期开启三个基本面驱动看，本轮价格下跌是“上涨趋势中的回调”而非“趋势逆转” [2][4] - 建议维持多头思路，关注美联储议息会议，预期降息25个基点，鲍威尔将对资产负债表变动作表态，策略上逢低配置多单，沪金主力合约参考运行区间923 - 982元/克，沪银主力合约参考运行区间11082 - 12023元/千克 [4] 各部分总结 行情数据 - 沪金跌0.48%，报941.34元/克，沪银跌0.25%，报11419.00元/千克；COMEX金报4126.90美元/盎司，COMEX银报48.41美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.02%，美元指数报98.94 [2] - 展示了2025年10月24日与23日金银重点数据，含收盘价、成交量、持仓量、库存、沉淀资金等指标及日度变化、涨跌幅、近一年历史分位数 [7] 价格回调原因 - 外媒称欧洲国家与乌克兰拟定和平方案，前期金银因海外避险及联储宽松货币政策预期上涨，在该消息影响下短期回落，后特朗普及白宫表态使海外风险事件未彻底逆转 [2] 通胀数据情况 - 美国9月CPI数据低于预期，核心CPI同比和环比值也低于预期和前值，白宫表示11月可能不公布通胀数据，市场定价未来两次议息会议联储分别降息25个基点 [3] 图表相关 - 包含COMEX黄金与美元指数、实际利率、成交量、总持仓量、近远月结构等关系图，以及沪金、沪银相关价格、成交量、持仓量、近远月结构等图表，还有黄金和白银ETF总持仓量图、金银内外价差统计及相关季节图等 [9][10][11][12][13][14][15][16][18][19][20][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][40][41][42][44][45][47][48][49][50][51][53][54][56][57][58][59][60][62][63][64][65]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 金银价格回调是“上涨趋势中的回调”而非“趋势逆转”，建议维持多头思路，关注美联储议息会议，逢低配置多单，沪金主力合约参考运行区间923 - 982元/克，沪银主力合约参考运行区间11082 - 12023元/千克 [11] 各目录总结 周度评估及行情展望 - 周度行情回顾：本周金银价格回落，沪金跌6.17%报938.10元/克，沪银跌7.49%报11332.00元/千克，COMEX金跌3.30%报4126.90美元/盎司，COMEX银跌4.38%报48.41美元/盎司；10年期美债收益率报4.02%，美元指数涨0.39%报98.94 [11] - 回调原因：海外风险事件阶段性缓和预期及交易层面超涨回调，非交易逻辑逆转；外媒称欧洲与乌克兰拟和平方案，前期金银因避险和联储宽松预期上涨，8月22日至10月17日，COMEX黄金主力合约涨26.21%，COMEX白银主力合约涨31.23% [11] - 美国经济数据：9月CPI同比3%低于预期3.1%，环比0.3%低于预期和前值0.4%；核心CPI同比3%低于预期和前值3.1%，环比0.2%低于前值0.3%；二手汽车和服务业通胀去化；白宫称11月可能不公布通胀数据，市场定价未来两次议息会议联储降息 [11] - 行情总结：金银价格回调但基本面驱动未变，建议维持多头思路，关注下周四美联储议息会议，预期降息25个基点，鲍威尔将表态资产负债表变动 [11] 市场回顾 - 价格表现：本周金银价格回落，沪金总持仓量下跌1.28%至35.59万手，COMEX黄金总持仓量上升2.43%至52.88万手；沪银总持仓量下跌1.97%至73.99万手，COMEX白银总持仓量上升1.75%至16.58万手 [30][32][34] - 管理基金净持仓：截至9月23日，COMEX黄金管理基金净持仓上升1578手至16.05万手，COMEX白银管理基金净持仓上升1293手至3.7万手 [36] - ETF持仓：10月24日路透统计口径内黄金ETF总持仓量为2332.14吨，外盘白银ETF总持仓量为28165.84吨 [39] 利率与流动性 - 美国长短债收益率：展示美国十年期国债与两年期国债利差及短期国债收益率变化 [49] - 利率及通胀预期：展示美国联邦基金利率、隔夜逆回购利率、10年期名义利率、实际利率及通胀预期变化 [52] - 美联储资产负债表：本周总资产减少69.21亿美元，负债端总负债减少69.22亿美元 [54] 宏观经济数据 - 美国CPI&PCE：9月CPI同比3%低于预期3.1%和前值2.9%，环比0.3%低于预期和前值0.4%；核心CPI同比3%低于预期和前值3.1%，环比0.2%低于前值0.3% [61] - 美国就业情况：受政府停摆影响，最新美国周度失业数据缺失 [64] - 美国PMI&PPI：9月ISM制造业PMI为49.1高于预期和前值，非制造业PMI为50低于预期和前值 [67] - 美国新房数据：8月新建住房销售折年数为80万户高于前值，营建许可数年化值为133万户，新屋开工数年化值为130.7万户 [70] 贵金属价差 - 黄金基差：展示黄金TD - SHFE基差变化 [73] - 白银基差：展示白银TD - SHFE基差变化 [76] - 金银内外价差：展示黄金和白银内外价差变化 [79] 贵金属库存 - 白银库存：展示上海金交所、上海期货交易所、COMEX、LBMA白银库存变化 [87][89] - 黄金库存：展示COMEX和LBMA黄金库存变化 [91]

2025年黄金价格表现 - 伦敦金现价格从2025年初的2650美元/盎司起步，接连突破3000、3500、4000美元大关，截至10月22日年内涨幅超过56% [1] - 在209个交易日内，年化收益率达到70.93%，期间最高价为4381.484美元/盎司，最低价为2614.365美元/盎司，振幅为67.34% [3] - 行情在10月21日出现转折，伦敦金现盘中一度大跌6.3%，主要受俄乌局势趋缓预期和前期涨幅过大导致获利盘了结影响 [3] 机构长期预期 - 国际投行高盛在10月8日发布研报，将2026年12月黄金价格预测从4300美元/盎司上调至4900美元/盎司 [4] - 即便当前金价已处于高位，高盛的预测显示到2026年底仍有23%的上涨空间，表明中长期趋势未改 [13] 黄金上涨核心驱动力 - 全球央行持续购金成为结构性需求，2023年全球央行净购金量为1037.4吨，占全年总需求量的21.2%，2024年增持规模再创新高，高盛预计2025-2026年全球央行年均购金量将维持在70-80吨 [7] - 美联储政策转向预期叠加美元信用弱化构成双重利好，高盛预测美联储将在2026年中下调联邦基金利率100个基点，降低持有黄金的机会成本 [8] - 地缘政治风险及通胀反复使黄金的避险与抗通胀需求凸显，黄金与股票、债券等传统资产的近十年相关系数极低，多在0.05-0.11区间，起到资产保护伞作用 [9] 对近期回调的解读 - 近期回调被视为技术性整理而非趋势逆转，主因是前10个月超50%的涨幅积累了大量短期获利盘了结，并非基本面恶化 [11] - 回调期间全球黄金ETF并未出现大规模赎回，高盛研报提到西方ETF流入是持续性的，显示机构长期信心未动摇 [11] - 从历史走势看，黄金在趋势性上涨中出现5%-10%的回调属于正常现象，为后续上涨蓄力 [12] 普通投资者布局策略 - 黄金在资产配置中应定位为分散风险、对冲通胀的压舱石，而非短期投机工具 [15] - 黄金ETF被推荐为普通投资者的最优解，例如金ETF（代码：159834）及其联接基金（联接A类：018391、联接C类：018392、联接I类：021004），因其交易便捷、成本低且能精准跟踪国内金价 [17] - 建议采用定投或分批布局的方式参与，例如每月固定投资或在回调5%、10%时分批加仓，以摊薄成本并避免短期波动影响心态 [18]

近期金价波动分析 - 2025年10月20日伦敦现货金价触及4382美元/盎司高点后出现大幅下跌 [1] - 此次金价下跌的触发因素包括俄乌冲突可能结束、中美贸易摩擦可能缓和以及美国政府停摆可能结束等消息面影响 [1][2] - 从2025年8月底开始的两个月内金价上升超过30%，过去两年多累计上升约170% [1] - 技术面上金价短期涨幅过大，黄金波动率飙升至极端水平，显示短期投机性过强 [2] 当前牛市与2011年牛市的相似之处 - 两轮牛市均出现在美联储货币宽松周期中，2011年为QE2，2025年为新一轮降息周期 [2][3] - 两轮牛市均伴随大宗商品价格上涨和全球通胀威胁 [2] - 两轮牛市金价均在约两个月内快速上升约30%，2011年从7月初至8月底，2025年从8月底开始 [1] - 两轮牛市均有重大事件驱动避险需求，2011年为欧洲债务危机，2025年为美国政府债务上限问题及地缘政治不确定性 [1][2] 当前牛市与2011年牛市的核心差异 - 当前牛市的核心驱动因素更多来自货币属性，包括全球央行大幅增持黄金、美元信用弱化 [2][3] - 2011年牛市主要受欧元区债务危机等事件驱动避险需求，而当前牛市除避险需求外更强调美元信用风险及宽松货币政策 [3] - 当前牛市获得全球央行购金加速的支撑，黄金作为避险资产的价值进一步凸显 [3] 对黄金后市的核心观点 - 支撑当前黄金牛市的核心逻辑，包括全球央行增持、地缘政治不确定性和美元信用弱化等因素并未改变 [2] - 黄金牛市中出现短期波动是正常现象，并不一定意味着牛市的终结 [1][3] - 黄金价格中长期仍有望持续创新高，但短期或继续出现震荡 [2]

文章核心观点 - 黄金市场近期出现大幅下跌，但业内人士普遍认为这仅是短期技术性回调，支撑黄金长期牛市的核心逻辑并未改变 [1][2][3] - 当前（2025年）的黄金牛市与2011年的牛市存在诸多相似之处，包括驱动因素和价格走势模式 [1][2][3] - 黄金价格在牛市中出现短期波动是正常现象，并不一定意味着牛市终结 [1][2][3] 近期市场表现与波动原因 - 2025年8月底开始，黄金在两个月内涨幅超过30%，10月20日伦敦现货金逼近4382美元/盎司的高点，过去两年多时间上升约170% [1] - 近期黄金现货、期货大跌，金矿股重挫，触发原因可能包括俄乌冲突停火协议取得进展、中美贸易摩擦可能缓和、美国政府停摆可能结束 [1][2] - 技术面上，金价短期涨幅过大，黄金波动率飙升至极端水平，显示短期投机性过强 [2] - 10月20日之后的金价短期回落，一方面是因短期涨幅过大需要技术回调，另一方面是俄乌冲突有可能结束对金价产生抑制作用 [3] 两轮牛市的相似之处 - 价格走势相似：2011年7月初到8月底，黄金在两个月内上升约30%，随后触及1921美元/盎司的高点，三年内升幅超180%；2025年8月底开始，同样在两个月内涨幅超过30% [1] - 驱动因素相似：2011年有欧洲债务危机驱动，2025年则有美国政府债务达到上限而被迫关门；两轮牛市都出现有色金属为主的大宗商品上涨，全球都面临通胀威胁 [2] - 货币政策背景相似：2011年是美联储推出第二次量化宽松（QE2），2025年则处于新一轮降息周期 [2][3] 当前牛市的核心驱动因素 - 货币属性推动是主因，包括全球央行大幅增持黄金、地缘政治不确定性、以及全球高债务背景下美元信用弱化，均对黄金的避险和价值储存功能形成支撑 [2] - 在全球央行购金加速的背景下，黄金作为一种避险资产的价值得到了进一步凸显 [3] - 与2011年主要由欧元区债务危机等避险需求驱动相比，当前牛市更多是由于美元信用风险以及各国央行为应对经济衰退而采取的宽松货币政策所致 [3]