政府停摆与政策博弈 - 美国政府停摆已破最长纪录 两党陷入摆烂式博弈[3] - 预计感恩节前后将达成协议重新开门 以避免联邦雇员欠薪及关键服务中断[4] - 核心争议如奥巴马医改补贴将暂时搁置 后续再议[4] 科技与金融行业表现 - 科技行业表现强劲 Meta、亚马逊等公司程序员拥有稳定工资且股票期权上涨[6] - 企业财报亮眼 AI发展成为重要助推力[6] - 金融圈业务繁忙 私募和IPO领域从业者加班现象普遍[6] 生物医药与媒体行业困境 - 生物医药行业经历水逆期 面临专利到期和政策不确定性挑战[6] - 行业出现裁员降薪现象 从业者普遍存在失业焦虑[6] - 媒体行业受到技术和AI冲击 职业安全感薄弱[8] 就业市场分化 - 顶级商学院毕业生实习转正率从80%以上降至50%-60%[8] - 初级岗位竞争激烈 部分公司采取不招人也不裁人的佛系用人策略[8] - 建筑、农业等依赖移民的行业岗位空缺严重 受移民政策限制影响[8] 劳动力市场权力转移 - 2020年大辞职潮期间员工话语权强 可要求涨薪和弹性办公[10] - 2022年马斯克收购推特并进行裁员后 企业普遍跟进裁员和削减福利[10] - 强制回办公室成为标配 打工人话语权显著下降[10] 通货膨胀与消费压力 - 食品和日用品价格飞涨 其中便宜小商品涨价幅度比高价商品翻倍[10] - 关税调整后零售商将成本转嫁给消费者[10] - 官方经济数据与民间体感存在巨大差距 因劳工统计局更改数据和换人手[10] 美联储独立性受挑战 - 特朗普政府干预美联储事务 对鲍威尔不满并试图罢免理事莉萨·库克[12] - 新理事提名存在争议 美联储自1913年建立的独立性面临威胁[12] - 鲍威尔的任期和莉萨·库克的官司将成为影响未来走向的关键[12] 股市表现与AI热潮 - 股市上涨主要由科技股推动 苹果和亚马逊财报超预期[12] - 苹果通过回购股票拉升股价[12] - OpenAI传出上市消息提振市场信心 AI成为流量密码[12] 潜在风险与就业影响 - 私募信贷等灰色地带已开始出现问题 可能隐藏危机[14] - AI对就业产生影响 初级岗位如数据收集和整理工作首当其冲[14] - 美国律师协会预测未来1-2年内 从业5年以下的年轻律师数量可能减少30%[14]

市场情绪与股价表现 - 银行主导的流动性债务市场重新活跃，私募信贷机构不再是企业融资的唯一选择，其定价能力下降，可投资项目减少 [1] - 市场情绪转变导致私募信贷巨头失宠，过去三个月阿波罗全球管理、黑石和KKR股价平均下跌逾14%，同期标普500指数上涨近10% [1] - 部分上市商业发展公司股价开始以低于资产净值的折价交易，反映出市场对信贷质量的担忧升温 [2] 信贷质量与违约状况 - 截至6月，仅1.3%的BDCs持有贷款停止支付利息，按历史标准仍属较低水平 [5] - 借款人利润约为利息支出的两倍，为企业利润下滑20%提供了缓冲空间 [5] - 二季度私募贷款违约率降至1.8%，较年初下降约1个百分点 [6] - 若计入困境债务置换等非正式重组，私募信贷行业的"实质处置率"超过4%，是正式违约率的两倍多 [9] 竞争格局与融资成本 - 资本充裕迫使放贷机构加剧竞争，垃圾级公司债与美债基准利差收窄至2.9个百分点，约为长期均值的一半 [10] - 银行安排的银团贷款整体收益率为7.4%，而私募信贷机构仍能获得约9.5%收益 [10] - 6-9月银团贷款规模创历史第三高，约五分之四用于现有债务再融资，每年为借款人节省超20亿美元利息支出 [13] - 自2022年以来，流入担保贷款债券和贷款基金的资金已超过市场债务供应总量逾4050亿美元，仅最近一季度超额资金流入就达410亿美元 [13] 市场结构变化与BDC收益压力 - 约250亿美元贷款从私募转向广泛银团贷款，迁移速度较去年提升约四分之一 [16] - 用于收购与并购的贷款在1至8月间同比下降24%，而整体并购交易总额同期增长25% [16] - 新贷款利率下降、还款速度超过新放款速度，BDCs收益及派发股息受到挤压，多家BDC今年已削减股息逾9% [16] - Cliffwater BDC指数整体收益率为10.8%，但其交易价格较净资产值折价8.1%，每1美元资产仅值91.9美分，换算后收益率降至9.9% [17] 风险指标与融资方式演变 - 实物支付方式占上市BDC投资收入的比重从两年前的6%升至近8% [6] - 在更广泛的私募信贷领域，PIK收入占比在6月已上升至约11% [9] - BDC最初借款上限仅为股本规模，2018年放宽至股本两倍，主要通过信贷额度和债券融资 [5]

文章核心观点 - 人工智能热潮推动全球股市创新高，但市场关注其依赖复杂债务融资的财务可持续性问题，并激辩是否存在泡沫 [1] - 与历史狂热不同，本次AI热潮由盈利能力强、资金雄厚的公司推动，但金融体系存在集中于不透明、低流动性资产的风险点 [1] - 债务融资的透明性不如股票，其市场呈现五大特点，成为观察AI热潮可持续性的关键窗口 [1] 人工智能投资级借贷 - 2025年9月和10月，大型科技公司发行了750亿美元美国投资级债券，是2015至2024年间年均发行量320亿美元的两倍多 [2] - 债券发行包括Meta的300亿美元和甲骨文的180亿美元，Alphabet也宣布了新借款 [2] - 750亿美元发行额占今年迄今美国投资级债券总发行额1.5万亿美元的5%，是2026年信贷市场供应的关键决定因素 [2] - 债务形式复杂，例如Meta与Blue Owl Capital达成270亿美元数据中心项目融资协议，通过复杂结构使债务不体现在自身报表上 [5] - 人工智能相关公司占摩根大通投资级指数的14%，超过美国银行业成为主导行业 [6] - 科技巨头七雄的净负债权益比从2024年10月的-22%降至当前的-16%，表明公司正支出资金或增加债务用于AI资本支出，流动性充裕状态在转变 [6] 具体公司案例与风险 - 甲骨文2025年股价飙升54%，有望创1999年以来最佳年度表现，但其信用违约互换激增，反映市场对其债务水平的担忧 [8] - 大型科技公司在高利率环境下重返债务融资市场，即使现金充裕的公司也开始发行高利率债券 [11] 高收益债券市场 - 人工智能相关债券出现在高收益市场，例如比特币矿商转型的TeraWulf发行32亿美元标普评级BB-的债券 [12] - 英伟达支持的AI云提供商CoreWeave在5月份发行了20亿美元高收益债券 [12] 私募信贷融资 - 私募信贷越来越多地为人工智能数据中心提供资金，瑞银估计相关贷款在2025年初的12个月内可能增长近一倍 [15] - 此类贷款灵活性高但难交易，可能造成更大金融市场压力，摩根士丹利估计到2028年私募信贷可提供数据中心所需1.5万亿美元资金的一半以上 [15] 资产证券化融资 - 资产支持证券将数据中心租金等流动性差的资产打包成可交易证券，助力AI行业增长 [18] - 数字基础设施占美国1.6万亿美元ABS市场的5%（约800亿美元），该市场在不到五年内增长八倍多 [18] - 数据中心支撑该市场64%份额，预计到2026年底规模达1150亿美元，主要驱动力是数据中心建设 [18] - 资产支持证券自2008年金融危机以来被谨慎看待，当时由不良贷款和复杂资产支持的产品引发了次贷危机 [21]

行业关注度提升 - 市场对信贷市场稳健性的疑虑使商业发展公司财报成为焦点[1] - 商业发展公司专门为难以通过传统资本市场融资的中小企业汇集私募信贷资源[1] - 包括Blue Owl Technology Finance、Main Street Capital、FS KKR Capital和BlackStone Secured Lending Fund在内的多家商业发展公司将于本周起公布财报[1] 市场表现与背景 - 商业发展公司相关公司今年迄今股价表现逊于整体市场 标普商业发展公司指数下跌14% 而标普500指数上涨16%[2] - 个股表现方面 FS KKR Capital今年以来累计下跌逾30% BlackStone Secured Lending Fund年内下跌18% Main Street Capital年内下跌2.4% Blue Owl Technology年内下跌14%[2] - 商业发展公司股价近期走弱主要源于降息预期和持续信贷担忧[5] 行业作用与特点 - 商业发展公司财报能提供更及时的信贷数据 包括贷款逾期情况、公允价值计量、发起方行为以及杠杆成本 被视为对私募信贷的实时压力测试[2] - 商业发展公司为不透明的私募贷款领域提供了宝贵的透明度 包括投资组合底层资产健康状况以及贷款机构对特定资产的敞口[5] - 部分商业发展公司持有大量浮动利率资产 使其更易受到降息冲击[5] - 私募信贷已发展成为规模达1.7万亿美元的行业[5] 市场观点与动态 - 做空机构在截至10月21日的30天内 对十大上市商业发展公司的做空交易净收益超过1.27亿美元[6] - 最大上市私募信贷机构之一Ares Capital Corp在季度财报中传递出积极信号 显示出信贷质量保持稳定和强劲的贷款发放能力[6] - 华尔街巨头大多选择淡化信贷担忧 高盛首席执行官表示未看到信贷市场存在迫在眉睫的系统性风险[6]

贷款发放规模与增长 - 过去12个月向全球企业借款人发放贷款总额达2730亿美元，较去年的年度放贷速度激增40% [1] - 三季度发放750亿美元新增贷款，同比增长21%，创历史次高季度纪录 [1][2] - 年度放贷规模已使其有望超越2024年10月设定的五年目标 [2] 财务业绩表现 - 旗下保险业务Athene的息差利润达到8.71亿美元，创两年来最高季度纪录 [1] - 公司整体利润达17亿美元 [1] - 基于费用的收益增长超过22%，管理资产规模突破9000亿美元 [3] 业务战略与资金来源 - 贷款主要由保险保费提供资金支持，借款方包括英特尔和法国电力集团等大型企业 [2] - 三季度获得820亿美元新增资产，其中Athene吸收230亿美元净新资金 [3] - 公司致力于成为高度监管银行体系之外的金融中介巨头，在整体企业贷款规模上与花旗等投行竞争 [2] 行业趋势与资金流向 - 资金正从股票市场轮动至私募信贷，高净值人士将其视为替代高估值股票的选择 [1][2] - 穆迪评级预测私募信贷市场规模将在2028年达到3万亿美元，约为2023年的两倍 [6] - 市场反应显示出对该资产类别的信心正在恢复，阿波罗股价当日上涨约5% [2] 盈利能力挑战与管理措施 - 尽管利率下降和信贷息差收窄对投资回报构成压力，但创纪录的新增贷款规模产生的收入足以抵消这一影响 [1] - 公司将部分息差目标下调归因于疫情期间发放的高收益贷款到期被低收益债务替代 [3] - 公司在夏末对90亿美元的利率敞口进行了对冲，以保护资产负债表免受收益率下降影响 [3] 管理层观点与市场争议 - 管理层认为即便收益率降低，私募信贷相比其他资产类别仍具吸引力 [2] - 管理层辩称近期个别欺诈事件及信贷损失是孤立事件，不代表更广泛贷款机构的承销标准 [5] - 管理层驳斥违约激增威胁更广泛经济的担忧，认为近期破产是周期后期行为，而非系统性风险 [5]

公司业绩表现 - 公司三季度业绩超出预期，整体利润达到17亿美元 [1] - 旗下保险业务Athene的息差利润达到8.71亿美元，创两年来最高季度纪录 [1] - 三季度获得820亿美元新增资产，管理资产规模突破9000亿美元，基于费用的收益增长超过22% [3] - 公司三季度发放了750亿美元的新增贷款，同比增长21% [1] - 过去12个月，公司向全球企业借款人发放的贷款总额达2730亿美元，较去年的年度放贷速度激增40% [1] 业务战略与运营 - 贷款发放能力成为业绩亮点，新增贷款规模创历史次高，主要由保险保费提供资金支持，借款方包括英特尔和法国电力集团等大型企业 [2] - 年度放贷规模已使其有望超越2024年10月设定的五年目标，并在整体企业贷款规模上与花旗等投行展开竞争 [2] - 公司将部分息差目标下调归因于疫情期间发放的高收益贷款到期被低收益债务替代，但维持长期息差收益目标不变 [2] - 公司在夏末对90亿美元的利率敞口进行了对冲，以保护资产负债表免受收益率下降影响 [2] - 公司与Athene的合并策略已将投资集团转变为华尔街最大的贷款机构之一，约一半的收益来自Athene资产收益与保单持有人合同支付之间的息差 [3] 行业环境与市场观点 - 公司CEO表示即便收益率降低，私募信贷相比其他资产类别仍具吸引力，资金正从股票市场轮动至私募信贷，高净值人士将其视为替代高估值股票的选择 [1] - 公司CEO试图说明近期个别欺诈及相关信贷损失是孤立事件，不代表更广泛贷款机构的承销标准，并认为近期破产并非某种更大结构性问题的迹象 [4][5] - 据穆迪评级预测，私募信贷市场规模将在2028年达到3万亿美元，约为2023年的两倍，该资产类别尚未在其规模激增后经历违约潮考验 [5] - 公司业绩表现令投资者对私募信贷行业健康状况的担忧有所缓解，公司股价当日上涨约5% [1]

大类资产表现 - 当周发达市场股指涨跌互现，日经225指数上涨6.3%，纳斯达克指数上涨2.2%，道琼斯工业平均指数上涨0.8%，而澳大利亚普通股指数下跌1.5%，法国CAC40指数下跌1.3% [4] - 新兴市场股指多数下跌，韩国综合指数上涨4.2%，巴西IBOVESPA指数上涨2.3%，但胡志明指数下跌2.6%，伊斯坦布尔证交所全国30指数下跌1.4% [4] - 美国标普500行业多数下跌，房地产、材料、日常消费分别下跌3.9%、3.7%、3.7%，而信息技术、可选消费分别上涨3.0%、2.8% [9] - 恒生指数悉数下跌，恒生科技指数下跌2.5%，恒生中国企业指数下跌2.1%，恒生指数下跌1.0%，行业方面资讯科技、地产建筑分别下跌2.9%、2.4% [13] - 发达国家10年期国债收益率多数下行，英国下行3.3bp至4.43%，法国下行1.2bp至3.42%，美国10年期国债收益率上行9bp至4.11% [17] - 新兴市场10年期国债收益率多数上行，土耳其大幅上行240.0bp至31.93%，巴西上行3.7bp至13.79%，南非下行2.0bp至8.87% [21] - 美元指数上涨0.8%至99.73，主要货币兑美元悉数贬值，英镑贬值1.2%，欧元贬值0.8%，日元贬值0.7% [25] - 人民币兑美元小幅升值，美元兑在岸、离岸人民币汇率分别变动至7.1135和7.1224 [31] - 大宗商品价格涨跌互现，WTI原油价格下跌0.8%至61.0美元/桶，布油价格下跌1.3%至65.1美元/桶，焦煤价格上涨3.0%至1286元/吨，螺纹钢价格上涨2.0%至3106元/吨 [34] - 有色金属价格多数上涨，LME铜上涨0.7%至10915美元/吨，LME铝上涨1.0%至2880美元/吨，贵金属价格涨跌互现，COMEX黄金大跌2.6%至3995.7美元/盎司，COMEX银上涨1.1%至48.7美元/盎司 [39] 中美贸易关系 - 10月30日中美双方领导人在韩国会晤达成共识，美方取消针对中国商品加征的10%"芬太尼关税"，并对中国商品加征的24%对等关税继续暂停一年 [48] - 美方暂停实施其9月29日公布的出口管制50%穿透性规则一年，中方相应暂停实施10月9日公布的相关出口管制等措施一年 [48] - 美方暂停实施对华海事、物流和造船业301调查措施一年，中方也相应暂停实施反制措施一年 [48] - 此次会晤达成贸易缓和协议，美方将对华平均关税自约57%降至约47% [49] 主要央行政策 - 美联储10月例会降息25BP，将联邦基金利率目标区间下调至3.75%-4.00%，并决定12月起停止缩表 [50] - 美联储内部意见分歧，理事米兰倾向降息50BP，堪萨斯联储主席施密德倾向不降息 [50] - 欧央行10月会议将利率维持不变，存款便利利率、主要再融资利率、边际贷款利率分别为2%、2.15%、2.4% [54] - 日本央行维持基准利率在0.5%不变，连续第六次按兵不动，但两名政策委员投票支持加息 [59] - 日央行将2025财年经济增速上修0.1个百分点至0.7%，2026财年CPI（剔除新鲜食品及能源）同比预测上修至2.0% [59] 经济数据表现 - 三季度欧元区经济环比增速为0.2%，超出市场0.1%的预期 [54] - 美国10月通胀预期下行1bp至2.30%，10Y美债实际收益率上行至1.81% [39]

大类资产表现 - 纳斯达克指数当周上涨2.2%，续创历史新高，标普500指数上涨0.7% [2][4] - COMEX黄金价格当周大跌2.6%至3995.7美元/盎司，连续两周回调 [2][39] - 10年期美债收益率上行9个基点至4.11%，美元指数上涨0.8%至99.7，离岸人民币汇率升至7.12 [2][25][31] - WTI原油价格下跌0.8%至61.0美元/桶，布伦特原油下跌1.3%至65.1美元/桶 [2][34] - 发达市场股指涨跌互现，日经225指数上涨6.3%，德国DAX指数下跌1.2% [4] - 新兴市场股指多数下跌，韩国综合指数上涨4.2%，胡志明指数下跌2.6% [4] - 有色金属价格多数上涨，LME铜上涨0.7%至10915美元/吨，LME铝上涨1.0%至2880美元/吨 [39] 中美贸易协议 - 10月30日中美领导人在韩国会晤达成协议，美方取消针对中国商品加征的10%"芬太尼关税" [2][48] - 美方对中国商品加征的24%对等关税继续暂停一年，并暂停实施9月29日公布的出口管制50%穿透性规则一年 [2][48] - 中方相应调整反制措施，暂停实施10月9日公布的出口管制等措施一年 [48] - 美方暂停对华海事、物流和造船业301调查措施一年，中方同步暂停反制措施一年 [48] - 协议使美方对华平均关税从约57%降至约47% [49] 美联储货币政策 - 美联储10月例会降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.75%-4.00% [2][50] - 美联储决定从12月起停止缩表，国债和机构债减持上限降至0 [50] - 理事米兰和堪萨斯联储主席施密德投下反对票，米兰倾向降息50个基点，施密德倾向不降息 [2][50] - 美联储官员观点出现分歧，达拉斯联储主席洛根表示"12月份很难再降息"，克利夫兰联储主席哈玛克主张保持货币政策限制性 [53] 其他央行政策 - 欧央行10月会议维持利率不变，存款便利利率、主要再融资利率和边际贷款利率分别为2%、2.15%和2.4% [54] - 三季度欧元区经济环比增速为0.2%，超出市场0.1%的预期 [2][54] - 日本央行维持基准利率在0.5%不变，连续第六次按兵不动，但两名政策委员投票支持加息 [59] - 日央行将2025财年经济增速预测上修0.1个百分点至0.7%，2026财年CPI（剔除新鲜食品及能源）同比预测上修至2.0% [59][60] 行业表现 - 美国标普500行业多数下跌，房地产、材料和日常消费分别下跌3.9%、3.7%和3.7% [9] - 信息技术、可选消费和通讯服务表现较好，分别上涨3.0%、2.8%和0.6% [9] - 欧元区行业多数下跌，通信服务、医疗保险和必须消费分别下跌4.1%、3.2%和3.2% [9] - 恒生指数悉数下跌，恒生科技、恒生中国企业指数和恒生指数分别下跌2.5%、2.1%和1.0% [13] - 恒生行业多数下跌，资讯科技、地产建筑和非必需消费分别下跌2.9%、2.4%和1.9% [13]

案件核心概述 - 贝莱德旗下私募信贷部门HPS及其他贷款方正试图追回数亿美元资金 指控企业主Bankim Brahmbhatt伪造应收账款作为贷款抵押 是一宗"惊天"欺诈案 [1] - 贷款方已于8月对Brahmbhatt拥有的电信服务公司Broadband Telecom和Bridgevoice提起诉讼 称其公司欠款超过5亿美元 [1] - 此案涉及的资产支持融资是一种以特定业务收入或客户应收账款作为抵押的债务交易 近期接连爆出问题 凸显私募信贷行业尽职调查和风险控制的系统性薄弱环节 [6] 欺诈案件细节 - HPS自2020年9月开始向Brahmbhatt旗下电信公司的附属融资机构Carriox提供贷款 投资规模从最初的约3.85亿美元增至2024年8月的约4.3亿美元 [2] - 法国巴黎银行参与了贝莱德HPS的融资安排 为涉案贷款提供了近一半资金 约2.2亿美元 [1][2] - HPS在放贷时聘请了德勤进行客户随机抽查验证资产 后指定会计师事务所CBIZ进行年度资产检查 [2] - 今年7月 HPS员工发现声称来自Carriox客户的邮件地址存在异常 来自模仿真实电信公司的虚假域名 [2] - 比利时电信公司BICS明确否认与Brahmbhatt公司分享给贷款方的邮件有任何关系 称"这确实是一起经确认的欺诈企图" [3] 贷款方指控与被告方回应 - 贷款方指控调查确定Brahmbhatt旗下公司过去两年提供的每一封用于验证发票的客户邮件都是伪造的 并发现了可追溯至2018年的虚假客户合同 [3] - 贷款方律师在文件中写道"Brahmbhatt创建了一个精心设计的资产负债表 但这些资产仅存在于纸面上" 并指控其将抵押资产转移至印度和毛里求斯的离岸账户 [3] - Brahmbhatt的律师表示 其当事人否认欺诈指控 [1] - Brahmbhatt的电信公司于8月申请破产 其融资企业Carriox Capital II和BB Capital SPV上周也加入破产程序 [4] - Brahmbhatt在其电信公司申请破产的同一天8月12日 也申请了个人破产 此前他曾应贷款方要求提供了个人担保 [6] 行业影响与市场反应 - 此案再次将资产支持融资这一私募信贷的不透明角落推向聚光灯下 近几个月First Brands和Tricolor两起汽车行业的突然崩盘已令市场对该领域的风险控制产生质疑 [1][6] - 汽车零部件供应商First Brands因表外债务失去市场信心后申请破产 导致Jefferies股价自9月末到本月中累计暴跌约18% 市值蒸发约25亿美元 [6] - 该投资占HPS管理的1790亿美元资产中的一小部分 接近贝莱德的人士表示 核销该笔贷款不会对持有它的HPS基金今年回报产生重大影响 [6] - 法国巴黎银行在季度财报中表示 已为一起"特定信用状况"增加1.9亿欧元约2.2亿美元贷款损失准备金 [4] - 该规模达2万亿美元的行业在尽职调查和风险控制方面仍存在系统性薄弱环节 [6]

核心观点 - 高盛认为高收益另类资产管理公司股价下跌带来逢低布局机会 对阿波罗全球管理和Ares维持买入评级 对Blue Owl为中性评级 [1] - 市场担忧由高调破产案引发 但高盛指出当前私募信贷板块违约风险可控 且资产赎回压力有限 [1][2] - 尽管短期承压 但在坏账可控 赎回受限 费基稳定和估值回调的组合下 当前回撤对长期配置者构成机遇 [2] 市场情绪与股价表现 - 汽车产业相关借款人First Brands与Tricolor破产加剧债市紧张情绪 [1] - 摩根大通CEO戴蒙警告坏账风险可能具有扩散性 [1] - 年初至今阿波罗全球管理股价下跌约13% Ares下跌约18% Blue Owl下跌近30% [1] 风险分析 - 市场关注的主要违约集中在传统银行主导的银团贷款 而非私募信贷板块 [1] - 即便经济放缓导致私募借款违约上升 目前未履约贷款占比仅约1% 远低于过去市场下行期3%-4%的峰值和金融危机期间7%-8%的水平 [1] 资金流动与费用收入 - 机构型私募信贷基金多设有长期锁定期 零售基金通常将季度赎回限制在资产的5%以内 [2] - 历史经验显示 即使市场回报波动或信用利差走阔 私募信贷管理费仍呈持续增长轨迹 仅增速趋缓 [2] 估值与历史表现 - 相关资产管理公司股价过去三年被大幅推高 原因包括特朗普政府拟将私募资产纳入401(k)部署以及市场叙事推动 [2] - 尽管2025年承压 三家公司过去三年累计表现仍大幅跑赢标普500指数 [2] - Ares远期市盈率仍超过24倍（3年前为17倍） 阿波罗全球管理升至14倍（3年前为8倍） Blue Owl为17倍（3年前为14倍） [2] - 估值抬升后市场容错率被显著压缩 任何风险苗头均足以触发情绪切换 [2]