原油市场现状与价格表现 - 原油市场经历了自疫情以来最糟糕的一年，抛售潮可能尚未结束 [1] - 布伦特原油期货当前交易价格在每桶62美元附近，2024年已下跌17% [1] - 华尔街主要银行平均预测，布伦特原油期货价格将在2026年进一步滑落至约59美元 [1] 供需基本面与机构预测 - 根据五家主要银行（美国银行、花旗、高盛、摩根大通、摩根士丹利）的平均预测，2025年全球石油市场将面临每天约220万桶的供应过剩 [1] - 国际能源署的供应过剩预测更为悲观，预计将出现创纪录的400万桶/日的供应过剩 [1] - 高盛对2025年均价预测最看空，为每桶56美元，其看空理由包括因新冠疫情而推迟的石油项目将陆续投产，为市场带来新供应 [2] - 花旗对2025年均价预测最看多，为每桶62美元，其看多理由认为亚洲地区的持续囤油将缓冲供应过剩对价格的打击 [2] - 高盛与花旗的立场与过去相比出现了大反转，此前高盛最为看多，而花旗则是“大空头” [2] 主要产油国行为与市场预期 - 摩根大通预计，实际的供应过剩将小于纸面数据，因为由沙特领导的欧佩克+很可能会在2025年年中逆转路线并大幅削减产量 [2] - 美国银行则假设，欧佩克+将在2025年第一季度预定的暂停之后，重新开始恢复增产 [3] - 国际能源署的下一份报告（12月11日发布）可能提供有关全球供应前景的线索，并可能继续指出石油市场存在供应过剩风险 [1]

核心观点 - 大宗商品贸易巨头托克的首席经济学家认为，随着新增供应爆发与全球经济疲软相碰撞，明年石油市场将面临“超级过剩”，价格将进一步承压 [1] - 托克高管层认为，重大的消息面驱动的波动是市场主要驱动力，且这一趋势将持续 [2] 行业供需与价格展望 - 托克首席经济学家Saad Rahim指出，新的钻探项目和需求增长放缓将压低明年本已低迷的原油价格，石油市场将面临“超级过剩” [1] - 布伦特原油价格今年已下跌16%，势将创下自2020年以来的最差年度表现 [1] - 预计包括巴西和圭亚那在内的主要项目明年投产，将进一步压制原油价格 [1] - 高盛分析师指出，过去30天内全球可见石油库存增加了近200万桶/日，预计未来几年库存还将显著增长 [1] - 托克石油交易主管Ben Luckock在10月预计，油价在反弹前可能会跌破每桶60美元，并怀疑在圣诞节和新年期间的某个时候，油价会进入50美元区间 [2] 公司财务与运营表现 - 托克在截至9月的财年中报告净利润为27亿美元，略低于上一年的28亿美元，创下五年新低 [2] - 公司权益从上一年的163亿美元微跌至162亿美元，为2018年以来首次出现萎缩 [2] - 支付给员工股东的款项升至29亿美元，高于上一年的20亿美元 [2] - 其有色金属交易部门报告了创纪录的一年，部分原因是由于关税规则剧烈波动造成的供应中断，将铜运往美国获利颇丰 [2] - 公司首席执行官表示，去年的交易环境并不轻松，但交易团队在所有部门都表现出了令人信服的业绩 [2] 市场环境与政策背景 - 供应过剩论在过去一年里已被花旗和高盛等银行普及 [1] - 美国政府试图维持低油价，前总统特朗普曾承诺推动增加美国产量 [1] - 有猜测称美国将补充其战略石油储备，但由于会迅速推高价格，目前纯属猜测 [1] - 公司首席执行官认为，“重大的消息面驱动的波动”是今年市场的主要驱动力，而且这一趋势将在2026年持续 [2] - 此前，由于俄乌冲突，大多数大宗商品交易商在违反制裁的过程中大赚了一笔，从而带来了多年的丰厚利润 [2]

石油股市场表现 - 截至发稿，中石油(00857)股价下跌2.26%，报8.23港元 [1] - 截至发稿，中石化(00386)股价下跌2.05%，报4.3港元 [1] - 截至发稿，中海油服(02883)股价下跌0.55%，报7.18港元 [1] 原油市场供需与价格展望 - 全球商品贸易巨头托克集团警告，明年国际原油市场可能出现“超级供应过剩”的局面 [1] - 分析人士指出，大量新增供应可能与疲弱需求正面碰撞，已处于低位的原油价格可能在明年进一步走弱 [1] - 截至12月10日盘中，布伦特原油年内价格已下跌17%，接近创下2020年以来最差年度表现 [1] 美国石油产量预测 - 美国能源信息署(EIA)表示，美国今年石油产量预计将创下比此前预期更大的纪录 [1] - EIA将2025年美国石油产量预测上调2万桶/日，至平均1361万桶/日，将创纪录新高 [1] - EIA将2026年美国石油总产量预测下调5万桶/日，至平均1353万桶/日 [1] - EIA上调今年美国产量预测，强化了市场对石油供应过剩的预期 [1]

市场表现 - 石油股延续跌势，中石油(00857)跌2.26%，报8.23港元；中石化(00386)跌2.05%，报4.3港元；中海油服(02883)跌0.55%，报7.18港元 [1] 核心观点 - 全球商品贸易巨头托克集团警告，随着明年国际原油市场的新增供应撞上经济放缓周期，石油市场将出现“超级供应过剩”的局面 [1] - 分析人士指出，鉴于将涌入的大量新增供应可能会与疲弱的需求正面碰撞，已处于低位的原油价格可能在明年进一步走弱 [1] 价格与市场表现 - 截至12月10日盘中，布伦特原油年内已经下跌17%，接近创下2020年以来最差表现 [1] 供应预测 - 美国能源信息署(EIA)表示，美国今年石油产量预计将创下比此前预期更大的纪录 [1] - EIA将2025年的石油产量预测上调2万桶，至平均1361万桶/日，将创纪录新高 [1] - EIA将2026年的总产量预测下调5万桶，至平均1353万桶/日 [1] - EIA上调今年美国产量预测，强化了对石油市场将出现供应过剩的预期 [1]

格隆汇12月9日｜油价今日走低，延续前一交易日的跌势，交易员关注结束俄乌冲突的谈判、迫在眉睫 的全球供应过剩以及美国利率走势。三菱日联金融集团的Soojin Kim表示："国际能源署（IEA）预测明 年将出现创纪录的石油过剩，加之自11月初以来油价一直被限制在4美元的狭窄区间内，交易员因此保 持谨慎。"投资者目前正等待欧佩克和国际能源署即将发布的月度报告，以获取更多关于供需趋势的线 索。 来源：格隆汇APP ...

欧佩克+产量政策 - 欧佩克+坚持将于2026年第一季度暂停增产的计划[1] - 该组织在近期视频会议后重申将坚持暂停增产三个月的决定 以应对季节性市场疲软预期[2] - 此前在2026年4月 欧佩克+8个主要产油国突然加快恢复自2023年以来暂停的石油生产 旨在夺回市场份额并惩罚不遵守配额的成员国[2] 原油价格表现 - 截至发稿时 伦敦布伦特原油价格上涨2.29%至63.81美元/桶 WTI原油价格上涨2.36%至59.93美元/桶[1] - 油价在11月连续第四个月下跌 主要受供需失衡及供应过剩预期压力影响[3] 市场供需基本面与机构观点 - 全球石油市场在2026年初出现显著过剩的前景可能令油价进一步承压[3] - 国际能源署预测2026年石油将出现创纪录的供应过剩 高盛和摩根大通则认为油价将进一步下跌[3] - 雷斯塔能源公司分析师认为欧佩克+选择保持克制 发出的信息是稳定比雄心更重要[3] - ING分析师指出 尽管市场看跌且预期巨量供应过剩 但持续的供应风险意味着看跌基本面需要更长时间才能在价格中完全体现[5] - Saxo Markets分析师表示 地缘政治和欧佩克+自律更像是试图阻止油价下跌的力量 而非持续上涨的催化剂[6] 地缘政治风险因素 - 美国总统特朗普对委内瑞拉发表咄咄逼人言论 包括威胁采取陆路打击行动及宣布关闭委内瑞拉上空及周边空域 引发市场对军事行动升级的猜测[3][4] - 委内瑞拉总统马杜罗致信欧佩克秘书长 警告美国在加勒比海加强军事部署可能危及全球能源市场稳定 并称美国行动以武力夺取委内瑞拉石油资源为目的[4] - 马杜罗提醒欧佩克+关注历史上针对伊拉克、利比亚等产油国的军事干预所造成的能源体系受损及市场波动后果[5] - 委内瑞拉拥有全球最大的已探明石油储量 高达3038亿桶[5] - 哥伦比亚总统表示 美国对委内瑞拉的施压实际上是为了夺取其石油资源[5] - 俄乌局势也是影响全球石油市场的关键因素 潜在停火可能导致对俄制裁放松并推动更多俄罗斯原油流入市场[5]

欧佩克+产量政策决议 - 欧佩克+决定在2026年第一季度维持石油产量水平不变 此举放缓了其夺回市场份额的步伐 并证实了该组织对供应过剩即将来临的担忧 [1] - 该组织传递的信号是 在市场前景迅速恶化的当下 稳定比野心更重要 [3] 当前减产措施与产量释放 - 欧佩克+仍在执行约324万桶/日的减产计划 约占全球需求的3% 此次会议未对该计划做出调整 [6] - 这些减产措施包括多数成员国实施的200万桶/日减产（有效期至2026年底） 以及8个成员国自2025年10月起启动的165万桶/日减产中尚未恢复的124万桶/日产量 [6] - 自2025年4月以来 8个欧佩克+成员国已向市场释放约290万桶/日的石油产量 [5] 市场反应与价格表现 - 在会议后的周一 国际原油价格持续走高 美 布两油均涨超2% [1] - 美国基准的WTI原油向上触及60美元/桶 为11月20日以来首次 全球基准的布伦特原油接近每桶64美元 [1] - 但今年以来布伦特原油价格累计跌近15% [1] 地缘政治背景 - 此次会议召开之际 美国正重启斡旋俄罗斯与乌克兰和平协议的努力 [1] - 若对俄制裁放宽 全球石油供应可能增加 若和平协议谈判失败 俄罗斯的石油供应或因进一步制裁而受限 [1] 产能评估与配额制定新机制 - 欧佩克+已批准一项机制 用于评估成员国的最大产能 该评估结果将作为2027年及以后产量基准的设定依据 [7] - 产能评估将在2026年1月至9月期间完成 以便及时确定2027年的产量配额 [7] - 将由一家公司负责评估22个欧佩克+成员国中19国的产能 对于受制裁国家（如俄罗斯 伊朗 委内瑞拉） 其产能将由另一家公司评估 或采用2026年8-10月的平均石油产量数据 [7] 产能与配额的历史争议 - 欧佩克+多年来一直在讨论产能与配额问题 但此事进展艰难 [8] - 阿联酋等部分成员国产能已提升 希望获得更高配额 而安哥拉等非洲成员国产能出现下滑 却拒绝削减配额 [8] - 2024年 安哥拉因与欧佩克+在产量配额问题上存在分歧 最终退出该组织 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周油价震荡，周末CPC核心泊位被炸预计影响短期哈、俄原油出口使原油月差反弹，市场预计OPEC维持一季度暂停增产决议，全球陆上库存累库，美国EIA商业原油及汽柴油累库，新加坡、ARA柴油大幅去库，欧美炼厂开工提振，俄乌和谈进入细节阶段，短期欧柴裂解受市场情绪影响下行幅度大但基本面有支撑，预计汽柴油价差有向下修复空间，四季度布伦特油价区间55 - 65美元/桶，维持高空思路，关注CPC石油出口中断情况，短期布伦特月差面临走强驱动 [5][15] 各部分总结 价格数据 - 2025年11月24 - 28日多种原油及成品油价格有波动，如BRENT从62.22美元变为62.38美元，SC从447.90元变为453.90元等 [3] 日度新闻 - 欧佩克+召开会议评估市场，预计明年一季度暂停增产，或使全球市场2026年初供应过剩并给油价施压 [3] - 俄罗斯外长谴责针对CPC和油轮的袭击，哈萨克斯坦能源部启动石油供应改道计划 [4] - 佩斯科夫表示俄方收到美乌达成一致的计划细节，将下周讨论，确认俄与匈牙利元首将会晤 [4] - 因原油流量和炼油量削减，俄罗斯油田原油储存大幅增加 [4] 库存数据 - 美国至11月21日当周API原油库存 - 185.9万桶，汽油库存53.9万桶，精炼油库存75.3万桶 [4][5] - 11月21日当周美国原油出口减少56.0万桶/日，国内原油产量减少2.0万桶 [5] - 美国除却战略储备的商业原油库存增加277.4万桶，战略石油储备库存增加49.8万桶 [5] - 11月14 - 20日汽柴均去库，主营、社会汽柴均跌，地炼汽柴均涨，主营综合炼油利润环比反弹，地炼综合利润震荡 [5] - 截至11月24日当周，富查伊拉港成品油总库存环比增加19.7万桶，轻质馏分油库存减少，中质、重质残渣燃料油库存增加 [5]

OPEC+产量政策会议决议 - 核心观点：OPEC+在近期会议上决定维持2026年第一季度的石油产量水平不变，显示出该组织在市场前景恶化时，将稳定置于扩张之上，以应对供应过剩风险 [1][3] - OPEC+确认维持2026年第一季度产量水平不变，放慢了夺回市场份额的步伐 [1] - 八个OPEC+成员国自今年4月以来已向市场多释放约每日290万桶石油产量，且之前已暂停上调明年一季度产量，此次会议重申了该决定 [4] 当前减产措施现状 - OPEC+目前仍有总计每日324万桶的减产措施正在实施中，相当于全球石油需求量的约3% [5] - 减产措施包括两部分：多数成员国实施的每日200万桶减产将持续至2026年底；八个成员国自愿减产中的每日124万桶规模仍在执行，这些国家自10月起已开始逐步恢复部分产量 [5] 国际油价市场反应与机构观点 - 受会议消息影响，国际油价周一亚盘一度上涨1.5% [3] - 纽约原油期货和布伦特原油期货主力合约价格在11月分别累计下跌3.98%和2.87%，为连续第四个月下跌，也是2023年以来最长连跌纪录 [3] - 摩根大通、高盛等多家华尔街机构此前集中下调油价预测，核心逻辑指向全球石油市场严重供应过剩，叠加俄乌和谈可能释放俄罗斯供应等因素，令油价承压 [3] 产能评估新机制 - OPEC+已批准一项用于评估各成员国最大产能的机制，评估结果将作为从2027年起设定产量基准的依据，进而确定各国的产量目标 [6] - 产能评估工作将于2026年1月至9月期间开展，以便及时确定2027年的产量配额 [7] - 评估将由一家公司负责22个OPEC+成员国中19个国家的产能，受制裁国家（如俄罗斯、伊朗、委内瑞拉）的产能评估将由另一家公司单独进行，或采用其2026年8月至10月的平均产量数据计算 [7] 地缘政治与市场背景 - 会议召开之际，美国正再度推动俄罗斯与乌克兰达成和平协议，若对俄制裁放松，全球石油供应可能进一步增加 [2] - OPEC+内部在产能与配额问题上存在分歧，例如阿联酋等国产能提升希望获得更高配额，而南非等非洲成员国产能下降却拒绝削减配额，安哥拉曾于2024年因产量配额异议宣布退出OPEC [8]

欧佩克+产量政策 - 欧佩克+决定坚持第一季度暂停增产的计划，暂停期为三个月[1] - 该决定反映了对季节性市场疲软的预期[1] - 暂停增产表明该联盟在早先迅速恢复产量后变得谨慎[1] 市场供需与价格影响 - 国际能源署预测2026年石油将出现创纪录的供应过剩[2] - 高盛和摩根大通认为期货价格将进一步下跌[2] - 欧佩克+的暂停增产仍将使世界石油市场在2026年初出现显著过剩，可能对油价造成进一步压力[1] - 由于美洲石油供应繁荣及欧佩克+增产超过需求增长，今年布伦特原油期货价格已下跌15%，至每桶63美元左右，持续徘徊在年内低位[1] 产能评估与配额设定 - 欧佩克+批准了审查各成员国产能的机制，以帮助设定2027年的产量配额[1] - 选择总部位于达拉斯的DeGolyer and MacNaughton勘探咨询公司进行大部分评估工作[1] - 一些国家在寻求让新产能得到承认，而另一些国家则难以按照允许的数量开采石油，澄清全部产能将有助于使配额更接近现实[7] 历史减产与恢复情况 - 欧佩克+已恢复2023年暂停的两个层面产量的约70%，理论上仍有约每日110万桶的产量有待恢复[6] - 该组织为22个成员国保留了另一个层面的减产，约每日200万桶，直至2026年底[6] - 该次级组织每月的增产幅度一直小于公布量，部分国家需补偿之前的超产，部分国家增产乏力[6] 地缘政治与战略背景 - 冻结产量三个月为欧佩克+争取了时间，以评估地缘政治风险给成员国供应带来的风险加剧[5] - 4月份欧佩克+8个主要产油国突然加快恢复自2023年以来暂停的产量，震惊了石油交易商，此举旨在夺回让给美国页岩油生产商等竞争对手的市场份额，并惩罚无视产量配额的成员国[6] - 随之而来的价格下跌给沙特财政带来挑战，扩大了其预算赤字，并迫使其缩减一些旗舰经济项目[6]